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在中國富豪榜上經常名列前茅的萬達商業地產董事長王健林，陸續將旗下的事業掛牌，用意除了盡速轉型、避開房市降溫衝擊，顯然也有提前布局、為接班做準備的用意。

撰文‧周岐原

去年十二月二十三日，萬達商業地產在香港交易所掛牌，以集資港幣二三八億元（約新台幣九四五億元），成為近三年港股最大的ＩＰＯ（首次公開發行）。這檔新股的聲勢浩大，不僅因為它目前在中國一一一座城市，經營近二百個綜合商辦，穩坐世界第二、中國第一大商辦開發商，更因為這家企業，正是萬達商業地產董事長、中國超級富豪王健林的旗艦事業。

「王健林」和「大連萬達」，堪稱近年全中國最紅火的兩個名字。王健林第一次成為輿論焦點，源自他看衰中國電子商務的前景，王健林大膽預言，十年之後，電商不可能占中國零售市場的五成比重，於是他和觀點相反的阿里巴巴創辦人馬雲，約定打賭人民幣一億元，不過後來王健林卻說，這只是「玩笑話」。除此之外，王家的資產，被估計高達人民幣一四五○億元（約新台幣七二五○億元），屢屢成為名列前茅的中國富豪，也一再成為話題。

房市轉空 分拆企業上市其實，除了身價和發言，王健林的大連萬達，集團版圖也大得驚人。長期研究中國富豪的胡潤，這樣形容王健林：「如今王健林想做的，都是世界上最大的生意：最大的電影院線，最大的海洋公園……，所有涉及的領域，他都要做到世界第一，這是典型的美國夢。」公司數據顯示，大連萬達集團的年營收至少有人民幣一八六六億元、稅後淨利達一二五億元，是總資產三千八百億元的巨型事業體；細數集團旗下，還有連鎖百貨、文化旅遊和高級飯店事業，與商業地產是支撐集團的四根支柱。

然而王健林就算繼續和馬雲對賭，中國房市已不復風光的嚴酷現實，他也了然於心。就像這次上市集資的萬達商業地產，一三年營收較一二年還成長逾四成，稅後淨利卻小幅衰退，股價也表現平平，沒有特別亮眼。因此王健林積極布局海外房地產，並擴大投資文化旅遊業，近日甚至出資人民幣二十億元，購併第三方支付企業，正式進軍網路金融市場。

這種種努力，是為了讓萬達盡速轉型，盡可能避開中國房市寒冬的衝擊。王健林也公開強調：「二○二○年時，萬達集團年營收將上看人民幣六千億元、淨利上看六百億元，半數以上來自非房地產業務，正式轉型為文化旅遊企業！」以位在湖北武漢、開幕不到一個月的萬達電影樂園為例，就是萬達集團耗資人民幣七十億元、籌備五年的重點項目。在開幕式上，王健林對於事業多角化的用意直言不諱，他指出：「在商言商，發展文化產業，沒有任何情結，就是為了賺錢。」

挑戰一：積極轉型

進軍文化旅遊、電影市場

從去年舉辦的國際電影節，更可以看出萬達集團對中國的文化旅遊業市場，有多大的企圖心。自從一二年中，萬達集團以二十六億美元購併美國第二大電影院線商ＡＭＣ，萬達集團就正式進軍國際娛樂業，也讓對中國市場興趣濃厚的美國電影業者，終於找到夠分量的在地夥伴。

《華爾街日報》指出，在解釋自己的電影大業時，王健林一句話，讓在場所有業者摩拳擦掌，都想盡快進軍中國市場。當時王健林強調：「你們如果不來中國發展，還能去哪裡？」於是隔年十月，萬達集團在山東青島舉辦國際電影節時，「好萊塢片商老闆們幾乎都來了，每人身邊還有一位大明星作陪！」一位主辦單位員工回憶，當晚包括妮可基嫚、凱薩琳麗塔瓊斯、約翰屈伏塔和李奧納多迪卡皮歐等大牌演員，先後走過紅地毯，隆重的場景宛如國際影展。這些明星腳下的中國土地，既不在北京、上海，此行也並非宣傳新片，全都是應邀參加萬達集團的活動、共同造勢。

在盛大風光的儀式烘托下，王健林宣布，萬達集團將在全中國興建十三座電影樂園，在青島的這一座「東方影都」，將投資人民幣五百億元，面積足足等於七百個足球場！

少年入伍 熬過雪地行軍事業大、野心大，家產更大的王健林，原本只是一位來自四川、家有四位弟弟的退伍軍人，身高不到一七○公分的他，究竟靠什麼打江山？王健林只說：「北大、清大，都不如膽子大！」未曾正面回答這個問題；但是他在一次公開演講中，罕見提及自己過去的從軍經驗，王健林認為，「多吃一口飯，多堅持一下」，就是驅動他打造商業帝國的動力。

王健林回憶，一九七○年加入人民解放軍時，他還只是一名十六歲的青少年。入伍不久，長官就下令展開野戰訓練，部隊成員要負重十多公斤，行軍一千公里。王健林說，當時全軍忍耐寒冷、在雪深及膝的荒原不斷挺進，平均每天步行三十公里以上；晚上睡覺，直接挖洞鑽進雪裡，就這樣度過整晚。

這種艱難的環境下，王健林坦言，「走到後來，只剩下信念在支撐。」完成訓練時，全單位一千多人裡，達成目標者不到一百人，還未成年的王健林竟也名列其中。王健林笑說，當時有一位老班長私下指點，要他用餐時多拿半碗飯，才能吃飽；多吃半碗飯，似乎也是王健林拿下榮譽的關鍵。

另一個讓王健林畢生難忘的事件，則是在他創業初期，原本與某銀行商定的人民幣二千萬元貸款，忽然被拒絕撥付。王健林清楚記得，為了拜託銀行守信，他一再前往銀行，五十多次下來，王健林被連番擋駕，最終沒能取得融資。這一成一敗的經驗，讓王健林暗自立誓，一定要把大連萬達塑造成世界級企業。「我們要成為沃爾瑪、ＩＢＭ，或者Google那種，世界上每個人都知道的品牌。」王健林對ＣＮＮ說。

挑戰二：接班問題

兒子愛炫富，負面新聞多儘管商業帝國已達顛峰，但萬達商業地產掛牌後，下一個挑戰，就是接班問題。王健林曾經感嘆，當年自己只生了一個孩子，實在太少；因此今年剛滿二十七歲的獨生子王思聰，自然成為王健林全力栽培接班的對象。

這位地產之王如何教育下一代？王健林的作法是，一次撥給兒子人民幣五億元巨款，讓王思聰成立私募基金，從頭學習投資與商業決策。王健林指出，他要讓王思聰自己經營事業五年，「上當受騙個二十次」，看看孩子能不能鍛鍊出經營管理的手腕，因此決不干涉兒子的投資計畫。

雖然王思聰知名度也很高，但迄今為止，他登上娛樂新聞的頻率，遠高過財經版面。例如王思聰曾以，「我交朋友不論有錢沒錢，反正他不會比我有錢」一語，成為中國網民的調侃對象；近日，王思聰又在集團位於海南三亞的酒店、大辦生日派對，現場美女如雲，他身為壽星，反倒發送iPhone及iPad給與會來賓，算是再次讓人見識中國富二代的特立獨行作風。

比起父親當年雪地行軍、拜託銀行主管的苦幹實幹態度，王思聰應該還不具備管理眾多事業的能耐；但王健林也已經明言，不一定會將集團掌舵者之位，交給獨子接班。

這個中國最具政商實力的巨型集團，將如何過渡權力，是王健林寫下驚嘆號後，無可迴避的問號。

萬達商業地產

成立：1988年

董事長：王健林

市值：新台幣1207億元主要業務：經營多功能商辦及萬達廣場四大支柱 撐起兆元帝國 ——大連萬達集團事業版圖大連萬達集團年營收人民幣1866億元、稅後淨利125億元，總資產3800億元（約新台幣1.9兆元，2013年資料），旗下有四大事業體。

萬達商業地產 經營近200個綜合商辦，總面積世界第二、中國第一。

飯店事業 旗下三個品牌，經營71家五星級飯店。

文化旅遊事業 經營1315個電影銀幕、88家KTV。

百貨事業 經營99家百貨公司。

註：文化旅遊事業旗下的萬達影業，已通過中國證監會審批，即將掛牌上市。 資料來源：大連萬達集團

從大幅減持內地資產、布局海外業務，到部署下一代接班計劃，再到重組遷冊。

李嘉誠“一盤大棋”的佈陣即將完畢◎ 財新特派香港記者 楊剛 文yanggang.blog.caixin.com 87歲的李嘉誠又轉動了“財富魔方” 。這位亞洲首富1月9日再次出現在香港媒體的聚光燈下，宣佈已決定旗下萬億資產的商業帝國合併重組，將集團地產業務及非地產業務，分門別類地裝進兩家名為 “長地”及“長和”的新建上市公司中。

長江實業（0001.HK） 、和記黃埔（0013.HK） ，這兩塊稱霸香港商界超過半個世紀的金字牌匾行將成為歷史。香港輿論和國際市場似乎並不在意，而將目光聚焦于加勒比小島上——雖然新的“長和”及“長地”仍在香港上市，但註冊地轉到了開曼群島。 “總之一定好，你就信我啦！”李嘉誠在香港記者招待會上精神矍鑠，笑著評價此次重組計劃。

從過去兩年大幅減持內地資產、布局海外業務，到部署下一代接班計劃，再到重組遷冊。相比此前虛虛實實的輾轉騰挪， “李超人”這次似乎是亮了底牌， “一盤大棋”的佈陣即將完畢。

世紀重組

長和系聯合公告顯示，李嘉誠旗下的兩大旗艦企業將經歷合併、重組、再分拆的過程，最終成為兩家公司並于香港聯交所上市，同時長實與和黃的上市公司地位將被撤銷。

其中，非地產業務方面，和黃旗下的非地產業務將剝離後合併到長江實業，組成新公司長江和記實業有限公司（下稱長和） ，于開曼群島註冊，成為長江實業的控股公司，將持有長實及和黃的所有非房地產業務，包括港口及相關服務、電訊、零售、基建、能源及動產租賃業務等。

另一公司長江實業地產有限公司（下稱長地）將持有兩個集團的所有地產業務，包括住宅物業、出租物業及酒店業務，業務範圍涵蓋內地、香港及海外，未來也會考慮進行債務資本市場融資，使其資金來源更趨多元化。而新成立地產公司的註冊地也從香港改到開曼群島。一直屬於李嘉誠私人持有的加拿大赫斯基能源，也借本次資產重組機會被重新打包。李嘉誠基金會將通過與和記黃埔換股的形式，將6.45% 的赫斯基能源（Husky）納入未來的長和旗下。

由於長實與和黃均為上市公司，按照重組方案，長實股東及和黃股東將獲 發行長和及長地兩家公司的股份，以交換現有的長實及和黃股份。其中，長實股東將按照每持有1股原長實股份獲1股長和股份，而原和黃股東將按照持有的每1股和黃股份獲0.684股長和股份。有關方案完成後，所有符合資格的新長和股東將就所持有的每1股長和股份獲1股長地股份，換股比率將按照長實及和黃截至2015年1月7日的前5個交易日平均收盤價來確定，不含任何溢價。

市場點贊

這份篇幅近百頁，涉及超過6000億港元資產的長和系重組方案在1月9日港交所收市17分鐘後被悄然公佈，市場對此毫無預料。

“由於長實與和黃對香港市場影響太大，這次不允許一分鐘停牌，所以特意選在了一個周五宣佈。 ”一位接近交易的人士向財新記者透露，此交易方案在公佈前對市場絕對保密，當然，香港證監會需要預先得知。

長和系重組方案的利好刺激第一時間被傳導到國際資本市場。重組方案公佈後，長實及和黃在美國掛牌的預托證券（ADR）大幅上漲，截至1月10日凌晨2時，兩者分別大漲11.4%及9.8%。

經過一個周末的消化，港股周一開市，長和系的兩只股票就受到了投資者的追捧。截至1月12日收盤，長江實業上漲14.74%，收報143.2港元，創下自去年11月27日以來的新高，累計成交額超過40億港元；和記黃埔飆升12.53%，報98.35港元，成交額超過45億港元。

市場的表現基本應驗了李嘉誠對重組後公司表現的預估。長和系公告指出，重組後和記黃埔股份不再被間接持有，而是都歸到新成立的長和旗下，因此消除了控股公司折讓。外資投行對此次重組普遍評價較高。花旗認為，長江實業與和記黃埔大升，反映出市場的樂觀情緒。德意志銀行稱，長江實業原來持股和記黃埔的股份，相對和記黃埔交易價格本有一定折價，重組可以使得這種折價消失，為股東釋放更多價值。

根據公告，長實賬面權益為3790億港元，市值2920億港元，這中間存在23% 的折讓，約870億港元的差異，其中包括持有49.97%和記黃埔股權。

香港資深投行家溫天納向才新記者指出，以前那種“混搭”的資產組合方式投資主題不清晰，不利於投資者估值，因此股價會受到一定折讓。 “長和系重組後，非地產和地產板塊涇渭分明，消除了此前長實及和黃由於資產綑綁而產生的折價，釋放了更多價值。公司架構更加清晰，這也讓估值更加容易” 。

李嘉誠長子、李氏財團選定的接班人李澤鉅表示，交易完成後，投資者可以根據不同喜好決定對兩間新公司的投資。 “中意香港地產、中意大陸地產，就拿多些地產；中意其他收息高些的生意，就去外國” 。

和記黃埔董事總經理霍建寧表示，重組後業務再沒有主次之分，長和及長地將平起平坐，股東利益與李嘉誠平等。派息方面，李嘉誠表示希望今年可增加派息，但現時難以透露確切數字。

為子鋪路

對於李嘉誠通過重組“釋放價值”的邏輯投資者普遍認可，但長和系上市公司股價折讓的情況一直存在，李嘉誠選擇 此時重新布局，引發市場猜想。

長和系方面對財新記者回複稱，控股折讓問題已經存在多年，只是一直沒有想到一個辦法去解決，而此次重組是管理層構想的方案，並於今年付諸實踐。

一位研究長和系多年的買方分析師向財新記者坦言，香港多家老牌家族企業通過交叉持股的方式，以更少的資本金控制旗下的資產帝國。類似的九龍倉、恒隆地產等企業都在估值上存在折讓。

“問題不在於是否釋放價值，關注點更應該是為何選擇在此時進行 ‘世紀重組’ 。其背後的更大布局值得深究。 ”上述人士指出。

李嘉誠已經暗示了此刻重組計劃背後的深意。李嘉誠在重組當日的香港媒體會上透露，雖然目前沒有退休時間表，但自己到了年齡終將退休，希望此次重組能夠 “為未來鋪好路，打好基礎，令公司有一個大方向和目標” 。

根據公告，重組完成後，長和系資產架構將由此前的三層交叉持股縮減為兩層。李氏家族信托將成為新公司長和及長地的直接股東，李嘉誠將分別擔任兩公司主席，其長子李澤鉅擔任副主席及（聯席）董事會主席，而李氏家族的老臣霍建寧將任長和聯席董事總經理。

“重組一方面讓投資者對投資標的更加清晰，更重要的是給大兒子厘清了一個更為清晰、便於管理的股權架構。 ”上述分析師向財新記者指出。按照長和系目前的公司架構，李嘉誠家族信托直接持有長江實業43.42% 的股權與和記黃埔2.52% 的股權，並通過長江實業間接持有和記黃埔49.97% 的股權。此次重組完成後，李嘉誠家族信托將分別直接持有長和與長地各30.15% 的股權。

李嘉誠的繼承布局其實早已確定。

早在2012年5月，長和系股東大會後的記者會上，李嘉誠首次公佈家族財產分配計劃。根據李嘉誠的安排，長和系旗下的所有資產將會交由長子李澤鉅管理。

李澤鉅將繼承父親李嘉誠旗下最主要的三塊資產——超過40%的長江實業及和記黃埔的股權，以及加拿大最大能源公司赫斯基35%的股權。此後，李澤鉅所掌控的市值超過8500億港元，涉及22家上市公司，名下資產超過2900億港元。

次子李澤楷獲得父親的現金資產，用于“並購他喜歡的公司” ，但並不能涉及長和系旗下“六個系”的業務。

巨鯨掉頭

投資者對於公司重組、釋放價值的計劃，通過抬升股價點贊。但對普通民衆， “李氏商業帝國遷冊開曼群島”這樣的標題更能引起輿論激蕩。李嘉誠拋售資產、撤資香港、看空中國等一系列若隱若現的邏輯，似乎一夜間連點成線。根據長和系官方說法，選擇開曼群島註冊的一個主要原因是，香港註冊成立的公司，可分派的股息及股份須受制于可分派的盈利儲備，而香港公司條例還規定，旗下控股公司的盈利、財務投資出售盈利都不列入盈利儲備，令財務彈性受阻，相反，開曼群島註冊及成立公司不受此限。

李嘉誠面對質疑反問道： “過去10年，75%以上在港上市公司，都在開曼群島或其他海外註冊，這並不是對香港沒信心，而是做生意方便。這75%的公司就包括了民企、國企，你說他們遷冊？”不過，李氏本人事實上對遷冊問題 有過截然相反的表態。2013年12月間，李嘉誠在接受財新記者採訪時表示，說“長和系”撤資是一個大笑話。更早前，他于2013年9月曾向香港傳媒表示： “長實、和黃絕不會遷冊，相信集團多年後都會繼續屹立于香港。 ”“開曼群島的財務靈活性衆人皆知。

你遷或者不遷它都在那裡，偏偏選擇這 時候遷冊，一定是長期籌劃後的布局。 ”一位國際投資基金人士向記者表示。

長和系方面對財新記者回複時表示，重組遷冊的方案大概半年前管理層提出的。這個時間點恰恰是2013年李嘉誠本人屢次承諾 “絕不遷冊”之後。

是什麼動機讓李嘉誠對遷冊問題改變主意，這無從考證。但近兩年來他對旗下資產的輾轉騰挪其實已經顯現出對於資產多元化的全球布局。長和系巨鯨掉頭的戰略方向早已放在了台面上，而遷冊更像是李嘉誠亮出了最後底牌。

2013年以來，李嘉誠頻頻出手套現內地資產，與此同時，李嘉誠近年在歐洲市場的投資十分活躍，主要投資領域為基建、電信、零售行業，其中英國是李嘉誠的“主戰場” 。

根據和記黃埔2014年的中期報告，2014年前6個月其歐洲業務營業利潤118.97億港元，占公司總利潤37%，其中僅英國就占27%。中國區業務的營業利潤占比僅為26%，為81.28億港元。

縱覽全球，和黃旗下的零售店鋪已在全球布局1.2萬家，其中香港只占600 多家。目前和黃的香港業務占全球投資比例約為15%，長實在香港的投資只占全球投資的三分之一。

“長和系早已經是國際化公司了，遷冊開曼群島是對於公司屬性加了一個名分而已，今後在全球資產配置將更加方便。 ”上述國際基金人士向財新記者指出，遷冊決定也是為了幫助其長子李澤鉅在國際市場開疆擴土。

“李澤鉅的最大成就是將長和系推向國際化，這也符合李嘉誠對集團的長遠設想。如果繼續讓兒子經營中港兩地市場，恐怕難以超越自己的成就，更不要說一些經濟和政治因素讓父親本人都感到力不從心。 ”上市基金人士指出。

時代終結

在“李超人” 敏銳商業嗅覺的光環之下，李嘉誠在商業決策上的一舉一動在幾日內被輿論放大，解讀成中國經濟及人民幣資產將急轉直下的危險信號。

國元證券首席經濟學家葉翔對此論調並不認同，他指出，李嘉誠商業帝國的重組是結合家族繼承安排、香港本地政治局勢及內地政商關係等多種元素綜合考量的結果。

這位有“超人”之稱的亞洲首富，過去幾十年幾個最大的機會，他場場不落：香港地產、中國內地經濟爆發式增長、全球化投資……曾幾何時，以李嘉誠為代表的港台資本，在中國大陸大舉投資地產和基礎設施。他們長袖善舞，借助內地政商關係資源，在內地經濟飛速增長的浪潮中叱咤風雲。彼時，長實主導投資的東方廣場項目在北京長安街一側拔地而起，成為李氏家族在中國內地的財富坐標。

近兩年來，李嘉誠卻悄悄淡出內地地產投資，長實及和黃更像財務投資人，低吸高拋。

這位曾經的香港驕子，在成就他的土地上也成為衆矢之的。在香港基層民衆眼中，李家“壟斷”了香港人生活的周遭，從香港電燈、百佳超市、豐澤電器，再到房地產。香港人現今認為他們正是生活在以李嘉誠為盟主的“地產霸權”陰影之下。民粹情緒為“超人”戴上了魔鬼的面具。

“香港是寵壞了的孩子。近來民粹主義升騰，照這樣下去，用不了五六年就會面目全非。 ”李嘉誠在去年初接受財新傳媒專訪時已表達了心中的憂慮。

“內地政治生態的轉向讓李嘉誠們 失去了超國民待遇，而本地民粹主義的抬頭也使他們惶恐不安。 ”一位私募股權基金負責人向財新記者指出，雙面夾擊下，平穩淡出或許是一個歷史選擇。

“隨著社會經濟發展邏輯的改變，香港巨商的黃金時期也將落幕，就像848年歐洲革命前夕的英國紡織工業，或19世紀末美國洛克菲勒標準石油公司一樣，這可能是一個時代的終結。 ”上述人士如是說。