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白酒行業複蘇 沱牌舍得、山西汾酒半年報凈利同比上漲

白酒行業半年報陸續公布，今日晚間，有2家公司公布半年報，其中，沱牌舍得上半年凈利大增243.53%，山西汾酒上半年凈利同比增長28.45%。

沱牌舍得晚間發布公告稱，經初步核算，公司2016年半年度公司實現營業總收入77,986.80萬元，比上年同期增長24.34%;營業利潤6,312.03萬元，比上年同期增長248.21%;歸屬於上市公司股東的凈利潤2,317.38萬元，比上年同期增長243.53%。

而山西汾酒晚間披露半年報顯示，公司2016上半年實現營業收入24.23億元，同比增長7.90%;歸屬於上市公司股東的凈利潤3.59億元，同比增長28.45%;基本每股收益0.4145元。公司表示，分產品看，上半年公司中高價白酒實現營業收入15.52億元，同比增長3.48%，毛利率為78.39%，同比增加0.57個百分點；低價白酒實現營業收入7.29億元，同比增長17.02%，毛利率為51.27%，同比增加6.38個百分點;配制酒實現營業收入1.14億元，同比增長18.81%，毛利率為49.15%，同比減少1.87個百分點。

而2016年第一季度以48.89億、29.03億、24.56億的凈利排名前三的貴州茅臺、五糧液和洋河股份均尚未公布半年報。值得註意的是， 貴州茅臺此前在2015年年報中提出2016年收入目標增長4%； 五浪液則提出利潤總額目標88億元，力爭較上年增長10%； 洋河股份此前在2015年年報中提出力爭全年營業收入實現10%的增長。

此前，申萬宏源證券認為白酒行業複蘇的原因有以下幾方面，一、三年時間自身調整到位，底部確認，首先是需求下滑的底部，三公消費的下滑被大眾消費替代， 需求端止跌回升;其次是價格底部，2015年茅臺、五糧液的 批價分別在四季度和二季度觸底回升，價格進入螺旋上升通道;最後是庫存底部，大部分經銷商在春節期間庫存得到有效去化，而對應的是酒企預收款的普遍增長，說明企業也在控制發貨節奏調節社會庫存。二、消費升級承接，名酒價格下降，人均收入水平提高， 目前茅臺批價占人均GDP的比例為1.7%，是09年來的最低水平;三、行業集中度還有很大提升空間，近20家白酒上市公司行業收入占比20%，銷量占比 10%，未來是消費加速向名優酒企集中的過程。

山西國企改革汾酒打頭陣

山西省政府正在推動國資改革，而山西杏花村汾酒集團有限責任公司(下稱“汾酒集團”)將打頭陣。

在近日舉行的山西省國有資產監督管理工作會上，該省副省長王一新提出2017年山西第一重大任務即是國資國企改革，而他與汾酒集團董事長李秋喜交流後，後者表示汾酒願當改革先鋒。

整體上市提上議程

作為國有股占比最高的國有控股企業，汾酒集團混改之路任重而道遠。

山西汾酒(600809.SH)是汾酒集團的核心子公司，早在1993年在上海證券交易所掛牌上市。汾酒集團擁有該子公司69.97%的股權，加上旗下山西杏花村國際貿易公司持有山西汾酒0.68%股權，汾酒集團實際持有山西汾酒比例高達70.65%。山西汾酒是國內以白酒為主業的上市公司中，國有股持股比例最高的公司。

目前汾酒集團旗下的未上市酒業相關主要控股或全資子公司共有7家，在2016年1~9月，7家中有4家處於虧損狀態。山西汾酒貢獻的業績仍然是汾酒集團的主要利潤來源。

汾酒集團是山西省的重點國有企業，山西省國資委100%控股該公司。此次，山西省黨委書記王一新公開表態，“汾酒集團要以集團主業整體上市為抓手，推動各項改革措施的落實，建立真正意義上的現代企業制度。”

同時他還指出：“國資委要以汾酒集團為試點，抓緊研究制定目標責任書，爭取在全國‘兩會’前簽訂。”李秋喜表示，搞好全省國企工作責任書簽訂的改革試點，以試點為契機推動汾酒集團改革向縱深邁進。

第一財經記者隨即聯系了華東區域汾酒銷售相關負責人，被告知尚未收到集團進一步消息，具體日程表未獲知。但從山西省國資委網站上，山西省國資委被要求以汾酒集團為試點，抓緊研究制定目標責任書，爭取在全國兩會前簽訂，也就是3月3日之前。

從汾酒集團“混改”消息釋放的源頭來看，李秋喜把混改的第一站放在了山西汾酒的銷售公司層面。

“混合所有制改革的第一步是提高業務改革的銷售部分，在幾大銷售中實行混合所有制市場運行之後，必將倒逼上遊的國有體系、生產體系、供應鏈體系等等，通過倒逼機制逐步完成整體的市場化。”李秋喜曾如是稱。

第一財經記者整理了汾酒集團官網發布的企業消息了解到，早在2014年，汾酒集團就透過其在上海的銷售公司進行混合所有制改革，並在該公司成立了改革辦。

李秋喜還在當時赴上海調研混改推進情況。當時的混改將國有股份比例降到40%，並引進了經銷商、財務投資者以及經營團隊持股。

李秋喜在該調研會議上指出，汾酒集團將混合所有制改革的第一站選在上海，既體現了對上海市場的重視，也表明了汾酒集團推進混合所有制改革、按照現代企業管理要求理順法人治理結構的決心。並表示，上海試點堅定了汾酒集團混合所有制改革的信心，也為汾酒集團下一步的改革提供了寶貴的經驗。

汾酒銷售公司總經理劉衛華此前在接受第一財經記者的采訪時表示，混改是要把汾酒暫時做不到的市場交給混合所有制企業去做。

國資改革

2月9日，王一新在山西省國有資產監督管理工作會上提出，國資國企改革是2017年山西第一重大任務，改革已經到了非改不可、不徹底改不行、不抓緊改不行的歷史關口。他要求山西更多地在資本層面下功夫，用好18家國有控股的上市公司平臺，大力推動國有資源資產化、資本化、證券化。在未來一個時期內，山西省國企凡是能夠通過股改獨立上市的就獨立上市，凡是能裝進既有上市公司的逐步裝進上市公司，凡是二者皆不能的，則考慮逐步退出。

在該次工作會上，王一新特別提出在春節前同李秋喜作了交流，汾酒願當改革先鋒打頭陣。

混合所有制改革的目的是提升企業的管理和激勵機制，讓企業更加市場化，促進企業的嬗變，激發企業內生動力，從而幫助企業完善法人治理結構，解決單一國有大股東一股獨大的問題，最終能夠有效解決企業經營效率低下、成本高的難題。

李秋喜此前曾公開表示，未來幾年國有體制的大型名酒企業都將完成混合所有制改革，將通過“混改”獲得空前的解放，當國有企業的資源、外企快消品的管理模式與民企靈活的管理機制有機地融合於國有企業時，必然會從根本上改變白酒行業的整體格局。

華泰證券研報稱，國企改革有望大幅提升汾酒凈利率水平。汾酒當前銷售費用率為22%、稅率為29%，而民營體制的口子窖銷售費用率為14%，高管與國資共管的洋河銷售費用率為12%，汾酒凈利率有較大上升空間，有望從當前10%~15%的水平提升至20%~25%。預計公司2016~2018年每股收益分別為0.77元、0.95元和1.19元。

汾酒集團混改開場 三年業績如何翻番

2月23日，山西省國資委官方網站披露，山西省國資委與山西杏花村汾酒集團有限責任公司(下稱“汾酒集團” )負責人李秋喜簽訂了2017年度及2017年至2019年三年任期經營業績目標責任書。

汾酒集團混改開跑。

第一財經記者梳理國資委官網披露出的目標責任書發現，核心內容包括：2017年、2018年、2019年收入(酒類)增長目標為30%、30%和20%;三年利潤(酒類)增長目標為25%、25%、25%;按酒類收入排名，汾酒行業地位不低於第七名;三年內完成汾酒集團整體上市。

其中，2017年汾酒集團酒類業務的利潤總額要達10.48億元。以增長25%的比例推算，過去的2016年，汾酒集團酒類利潤總額約為8.38億元。至2019年，汾酒集團酒類營收目標為103.74億元，酒類利潤總額達16.38億元，這即是意味著3年中汾酒集團酒類利潤總額的增幅要達到95%，接近於是利潤翻番。

此外，根據國資委官網上山西省副省長王一新的講話稿顯示：“企業年度和人氣各項考核指標由第三方評估而不是企業自報，指標要經過嚴格的第三方審計，通過資產處置和專門財務辦法獲得的業績將不被采信，第三方機構有我省國資委負責選聘”。

而在汾酒集團改革的具體內容中，山西省國資委則是向汾酒集團的董事會下放了八項權利。

據山西省國資委官網顯示的消息，放權內容包括了：汾酒集團將有權決定經營方針和投資計劃;有權決定年度財務預算方案、決算方案;董事會有權行使對總經理、副總經理、總會計師、總工程師、總經濟師的解聘權、業績考核權、薪酬管理權等權利。

這就意味著，汾酒集團充分享有經營自主權，大大縮短決策鏈條，激發內部的改革創新活力，參與市場競爭。國資問題研究專家李錦認為，汾酒集團改革的動作將促使外在市場動力與內在企業動力的結合，有助於酒企的市場化發展和營收提升。

記者在采訪中獲悉，汾酒集團由山西省國資委100%控股。旗下擁有包括山西汾酒在內的11家公司，其中5家為全資子公司和5家主要控股公司。未上市酒業相關主要控股或全資子公司7家，在2016年1月-9月，7家中有4家處於虧損狀態。旗下上市公司山西汾酒(600809.SH)是汾酒集團的主要利潤來源。

山西汾酒2015年實現營收41.29億元，同比增加5.43%;實現利潤總額7.6億元，同比增加59.17%;2016年前三季度實現營收34億元，利潤總額6.91億元，同比分別增長11%和33%.

汾酒在白酒行業中，擁有清香型白酒最完整的產品線，旗下相對知名的白酒品牌就包括了汾酒、竹葉青和杏花村等。

據了解，目前清香型白酒占白酒16%的銷售額，未來10年則將提升到20%。清香型白酒清新淡雅的風格適應當下年輕人的消費口感。白酒營銷專家肖竹青告訴第一財經記者：“作為清香型酒的代表，汾酒要繼續努力做大清香酒市場品類大蛋糕，只有清香型白酒有了更大市場份額，汾酒才會有更大發展。”

國海證券研報顯示，山西省內受益煤炭經濟複蘇,白酒需求有望提振。煤炭價格自2011年底開始,已經連續下跌了4年。今年由於天氣原因,煤炭需求超預期,再加上去產能、限產量等因素作用,煤炭價格自去年9月份開始大幅上漲。截至上周五,中國煤炭價格指數為157.8,較9月份上漲21.67%。

山西省是煤炭大省,煤炭經濟對居民消費能力有直接影響。如果煤炭價格上漲,則對山西省白酒的商務消費頻次以及民間消費能力都有直接的幫助,有望更好的推動白酒消費量和提升白酒消費層次。

此外，該研報還表示，汾酒作為清香型白酒的龍頭,在環山西地區具有很強知名度，且在河南、陜西、內蒙、山東當地沒有強勁的競爭品牌。汾酒夯實省內及周邊基礎後，發力省外中高端市場，將有利於提升公司整體盈利能力。

肖竹青建議，汾酒要利用資本市場募集資金的優勢，大力通過定向增發和吸收合並開展區域名酒的並購重組，通過資本優勢整合有根據地市場有渠道有網絡有地方區域政府支持區域強勢品牌，迅速實現汾酒做大做強的戰略目標。