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分析師：油價會跌到30美元 貨幣戰不可避免
來源: http://wallstreetcn.com/node/214076近來國際油價起起落落、波動增加。有的西方分析人士預計，即使近期有所反彈，國際油價也可能還會跌到每桶30美元。也有人預計，匯率波動已成為全球市場波動的主要推手，未來會持續大波動，各國都將參與貨幣戰，今年油價最大的風險是中國加入貨幣貶值大戰的前景。
本周二，美國基準油價WTI原油價格大漲，一度較上周四逼近六年最低的每桶43.58美元高出22%，當日收於每桶53.05美元。次日，WTI油價又大跌9%，收報每桶48.45美元，幾乎回吐前兩個交易日的所有漲幅。
紐約投資管理公司Again Capital的創始合夥人、分析師John Kilduff昨日接受CNBC采訪時稱：
“我仍相信（油價）會跌到（每桶）30-33美元區域，這是2008年和2009年金融危機以來的低谷。從技術面看，過去數日的市場實質是逼空。波動是有點瘋狂，我認為，對技術派而言，30美元是現在市場的下行目標。”
華爾街見聞本周文章提到，石油服務業巨頭Baker Hughes上周公布的美國閑置石油與天然氣鉆井平臺多達94個，這是1987年以來最高水平，彭博報道認為，近期的油價反彈可以簡單解釋為：整個石油業陷入絕望。絕望的產油企業開始減產並削減支出，這有望改變市場供過於求的局面。而Kilduff認為，市場只是在擺脫混亂，美國產油量並未大減，還保持在每日910萬桶。
去年11月會上，沙特為首的石油輸出國組織（OPEC）成員國一致決定不減產。這一出乎市場意料的決策導致國際油價進一步下跌。沙特此後重申不減產立場。不過，Kilduff認為，沙特可能為了在敘利亞問題上換取俄羅斯的支持而最終減產，這將成為推升油價的因素。而且，他認為，不能忽視OPEC聯手減產、制止油價進一步下跌的可能性。
一個多月來歐洲央行、瑞士央行等多家央行意外的貨幣寬松行動加劇了匯市波動。美銀美林全球匯率和貨幣研究主管David Woo接受CNBC采訪時表示，匯率波動現在成為全球市場波動的主要推手。如果沒有真正理解美元基本的動向，就無法做任何投資決策。
美銀美林本周發布的數據顯示，外匯波動率正處20年來所有非危機時期的最高水平。Woo預計，由於全球各國正在加入貨幣戰，這種波動水平還會持續。
“如果別人都玩這個遊戲，你就別無選擇，只有參與，否則你會落後。我們稱之為戰爭是因為它是零和遊戲。有人贏，就有人輸。”
Woo認為，一些國家的財政支出受限，央行刺激經濟增長唯一可用的工具就是讓本幣貶值。他預計，美國幾乎不可能制止美元升值，因為歐洲央行和日本央行都有通過貨幣政策刺激增長的意圖。
而在Woo看來，今年油價最重要的問題和最大的風險都是中國參加貨幣戰、讓人民幣貶值的前景。
“如果中國決定玩同一場遊戲，會發生災難。因為中國的消費量占全球基本大宗商品總消費量的40%，大宗商品價格會崩潰。”
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下周一希臘債務問題大攤牌 五件事不可不知
來源: http://wallstreetcn.com/node/214351
昨日，德國政府高層和希臘政府發言人的表態讓市場看到了希臘債務問題的轉機，希臘股市開盤大漲8%。華爾街見聞本周三文章援引歐盟的經濟與金融事務委員評價稱，下周一的歐元區財長會議是“決定性”的會議。本周四希臘政府也同意與歐元區救助方再次對話，於本周五開始談判。
希臘新政府成立時承諾修改國際救助項目的條件，推翻大部分為換取救助而需實行的緊縮措施。國際貸款方——歐盟委員會、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”至今仍堅持希臘必須信守此前簽署救助協議所做的承諾。
在下周一希臘債務問題大攤牌以前，我們需要明確以下幾個要點，它們可以幫助判斷希臘債務僵局是否取得進展、希臘給歐元區帶來的風險是否減少。
· 時間壓力
當前的國際救助項目於本月28日到期。歐元集團主席迪賽爾布洛姆（Jeroen Dijsselbloem）上周五給希臘下了“通牒”，稱要保證歐元區金融支持，希臘政府就要同意履行既定協議，本月16日下周一是希臘申請延長救助項目的最後期限。
希臘政府需要延長現有救助方案，避免耗盡資金，失去償債能力。但上月底成立的極左翼希臘新政府強調，不會接受以現有救助條件為前提的救助項目，呼籲向希臘提供短期的過橋貸款。給希臘更多時間重新協商國際救助。
希臘和債權人本周五開始談判，試圖在本周一的歐元區財長會議前達成共識。
華爾街見聞昨日文章援引路透報道稱，希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis接受國內電視頻道采訪時表示，在下周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。他還說，即使周一當天未能達成一致，也認為時間方面始終不是問題。
· 救助項目是否延續
德國總理默克爾本周與希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras，頂圖）會面後公開表示，希臘要麽履行此前協議的所有條件，要麽請求延長2月28日到期的救助項目。齊普拉斯稱，希臘政府願意接受70%的現有救助協議規定措施，所以只有30%的條件需要談判。
MarketWatch記者Sara Sjolin援引資產管理公司Investec旗下首席經濟學家Philip Shaw的預測稱：“應該容易達成某種裝點門面的讓步，如果現有項目延期能以‘過橋貸款’的形式重新包裝，就更有可能這樣讓步。”
Sjolin還援引路透消息稱，一位歐盟的高官表示，如果債務談判繼續陷入僵局，希臘政府將不得不申請新一輪全面救助，那將是希臘第三輪救助。
以下BBC根據智庫開放歐洲數據制作的圖表展示了希臘政府3230億歐元的公債都有哪些“債主”。
· 爭相表立場
下周一會談以前，希臘與歐盟救助方各自均有表態。
以上也提到在本周四與齊普拉斯會面後，默克爾重申希臘要遵守承諾的強硬立場。當天齊普拉斯的口氣到顯得比較樂觀，他說：“我們並未縮小所有距離，但我們彌合了重要的一段距離，已經證明歐盟成為爭鬥之地，應該讓步。”
而歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）昨日的表態就沒有齊普拉斯的那麽樂觀，他說：“希臘還遠未到與歐盟達成協議的地步。”
· 流動性擔憂
希臘國內大量資金外流，本月6日德國央行公布的數據顯示，流入德國的其他歐元區國家資金創2011-2012年歐洲債務危機以來新高，足有540億歐元。經濟學家認為，如此規模的資金流正體現了希臘資本外流。
希臘留在歐元區的不確定性已經沈重打擊國內銀行。歐洲央行本月初宣布，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權。也就是說，評級為垃圾級的希臘政府債券現在無法依靠評級豁免權獲得歐洲央行的低成本融資，這無疑限制了希臘銀行業融資能力。
不過，歐洲央行還沒有完全切斷對希臘銀行業“輸血”。希臘的銀行能通過融資成本較高的緊急流動性支持（ELA）獲得歐洲央行的支持。本周三，為緩解希臘銀行業的金融壓力，歐洲央行還將希臘銀行業通過ELA得到資助的最高限額上調50億歐元，升至650億歐元。
· 希臘退出歐元區的擔憂
希臘救助項目之爭讓希臘退出歐元區的擔憂死灰複燃。如果希臘和債權人未能就過橋貸款達成一致，未能延續現行救助項目，或者未能同意進行形式的債務重組，希臘就面臨主權債務違約和退出歐元區的危險。
Sara Sjolin提到，德國商業銀行的經濟學家預計，下周一的歐元區財長會議如果未能就希臘債務問題達成一致，希臘政府宣布無力償債和離開歐元區的可能性將明顯增加，目前可能性為25%。
這些經濟學家還預計，隨著違約的風險越來越高，歐洲央行也會斷絕通過ELA給予希臘銀行業的緊急資助。希臘經濟會混亂，但歐元區還不會面臨生死存亡的威脅。
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周一希臘債務問題大攤牌 五件事不可不知
來源: http://wallstreetcn.com/node/214351
上周五，德國政府高層和希臘政府發言人的表態讓市場看到了希臘債務問題的轉機，希臘股市開盤大漲8%。華爾街見聞上周三文章援引歐盟的經濟與金融事務委員評價稱，本周一的歐元區財長會議是“決定性”的會議。上周四希臘政府也同意與歐元區救助方再次對話，於上周五開始談判。
希臘新政府成立時承諾修改國際救助項目的條件，推翻大部分為換取救助而需實行的緊縮措施。國際貸款方——歐盟委員會、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”至今仍堅持認為，希臘必須信守此前簽署救助協議所做的承諾。
在周一希臘債務問題大攤牌以前，我們需要明確以下幾個要點，它們可以幫助判斷希臘債務僵局是否取得進展、希臘給歐元區帶來的風險是否減少。
· 時間壓力
當前的國際救助項目於本月28日到期。歐元集團主席迪賽爾布洛姆（Jeroen Dijsselbloem）本月6日給希臘下了“通牒”，稱要保證歐元區金融支持，希臘政府就要同意履行既定協議，本周一是希臘申請延長救助項目的最後期限。
希臘政府需要延長現有救助方案，避免耗盡資金，失去償債能力。但上月底成立的極左翼希臘新政府強調，不會接受以現有救助條件為前提的救助項目，呼籲向希臘提供短期的過橋貸款。給希臘更多時間重新協商國際救助。
希臘和債權人上周五開始談判，試圖在本周一的歐元區財長會議前達成共識。
華爾街見聞上周五文章援引路透報道稱，希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis接受國內電視頻道采訪時表示，在本周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。他還說，即使周一當天未能達成一致，也認為時間方面始終不是問題。
· 救助項目是否延續
德國總理默克爾上周與希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras，頂圖）會面後公開表示，希臘要麽履行此前協議的所有條件，要麽請求延長2月28日到期的救助項目。齊普拉斯稱，希臘政府願意接受70%的現有救助協議規定措施，所以只有30%的條件需要談判。
MarketWatch記者Sara Sjolin援引資產管理公司Investec旗下首席經濟學家Philip Shaw的預測稱：“應該容易達成某種裝點門面的讓步，如果現有項目延期能以‘過橋貸款’的形式重新包裝，就更有可能這樣讓步。”
Sjolin還援引路透消息稱，一位歐盟的高官表示，如果債務談判繼續陷入僵局，希臘政府將不得不申請新一輪全面救助，那將是希臘第三輪救助。
以下BBC根據智庫開放歐洲數據制作的圖表展示了希臘政府3230億歐元的公債都有哪些“債主”。
· 爭相表立場
本周一會談以前，希臘與歐盟救助方各自均有表態。
以上也提到，在上周四與齊普拉斯會面後，默克爾重申希臘要遵守承諾的強硬立場。當天齊普拉斯的口氣到顯得比較樂觀，他說：“我們並未縮小所有距離，但我們彌合了重要的一段距離，已經證明歐盟成為爭鬥之地，應該讓步。”
而歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）上周五的表態就沒有齊普拉斯的那麽樂觀，他說：“希臘還遠未到與歐盟達成協議的地步。”
· 流動性擔憂
希臘國內大量資金外流，本月6日德國央行公布的數據顯示，流入德國的其他歐元區國家資金創2011-2012年歐洲債務危機以來新高，足有540億歐元。經濟學家認為，如此規模的資金流正體現了希臘資本外流。
希臘留在歐元區的不確定性已經沈重打擊國內銀行。歐洲央行本月初宣布，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權。也就是說，評級為垃圾級的希臘政府債券現在無法依靠評級豁免權獲得歐洲央行的低成本融資，這無疑限制了希臘銀行業融資能力。
不過，歐洲央行還沒有完全切斷對希臘銀行業“輸血”。希臘的銀行能通過融資成本較高的緊急流動性支持（ELA）獲得歐洲央行的支持。上周三，為緩解希臘銀行業的金融壓力，歐洲央行還將希臘銀行業通過ELA得到資助的最高限額上調50億歐元，升至650億歐元。
· 希臘退出歐元區的擔憂
希臘救助項目之爭讓希臘退出歐元區的擔憂死灰複燃。如果希臘和債權人未能就過橋貸款達成一致，未能延續現行救助項目，或者未能同意進行形式的債務重組，希臘就面臨主權債務違約和退出歐元區的危險。
Sara Sjolin提到，德國商業銀行的經濟學家預計，本周一的歐元區財長會議如果未能就希臘債務問題達成一致，希臘政府宣布無力償債和離開歐元區的可能性將明顯增加，目前可能性為25%。
這些經濟學家還預計，隨著違約的風險越來越高，歐洲央行也會斷絕通過ELA給予希臘銀行業的緊急資助。希臘經濟會混亂，但歐元區還不會面臨生死存亡的威脅。
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我們是歷史卑微的捲入者，但不可扭曲如蛆蟲。 海濱政經述-橡谷智庫
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102vk9h.html
備戰歐央行決議 五大看點缺一不可
來源: http://wallstreetcn.com/node/214874北京時間20:45歐洲央行將公布利率決議，隨後21:30則將舉行行長徳拉吉的新聞發布會。在一月歐央行正式推出萬億歐元的QE計劃之後，本次市場又會關註哪些焦點問題？
最大看點：歐版QE細節即將披露
根據此前的決定，歐洲央行將從本月開始起每個月購買600億歐元國債，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模接近1.2萬億歐元。
投資者首先關註的第一個問題將是QE啟動的確切時間。其次，在如何計算央行購買國債比例25%，同一發行者總規模33%的問題上，徳拉吉需要向市場做出解釋。此外，如何執行購債(正向或者逆向拍賣)以及透明度問題上，市場也存在疑問。
一些細節在近期已經浮出水面，比如歐央行執委Coeure曾表態將會購買市場現存的債券以減少對市場的影響力。徳拉吉可能會進一步明確歐央行的行動。
問題2：歐央行可以買到足夠的債券麽？
徳拉吉和歐央行都對於每月購債600億歐元充滿信心，但是一些市場分析人士卻認為歐洲央行可能買不到債券。摩根士丹利匯編的數據顯示，2015年主要經濟體（日英美歐）國債凈發行量不僅創下歷史新低，更是首次出現了負值。
如果沒有投資者願意出售債券，歐洲央行推出QE也枉然。它可能被迫以大幅高於市場價格的成本購入債券，或者推出額外的措施鼓勵投資者出售債券。
問題3：歐央行如何評估QE的成敗？
徳拉吉1月已經明確表示QE將延續直至“通脹情況持續改善”。按照目前歐央行2%的通脹目標和最新2月的CPI數據-0.6%來看，這其中的缺口異常明顯。投資者將關心是否有其他指標來作為QE進程的判斷。
花旗集團經濟學家Guillaume Menuet和 Antonio Montilla認為，
未來18個月通脹缺口不可能縮減到歐洲央行理想的規模。ECB不太可能停止刺激措施，相反，他們可能會推出更多的寬松措施。
問題4：歐洲央行是否還會調整利率？
在前兩次的利率決議中，歐洲央行均明確表示不會再對利率做出調整。彭博對經濟學家的調查也顯示無人認為會有利率方面的變化。不過在瑞士央行和丹麥央行大幅降息至-0.75%之後，市場可能想知道，在何種情況之下，歐洲央行也會選擇進一步降息。
問題5：希臘
有關歐洲央行是否在其直接融資操作中接受希臘國債作為抵押品、以及該行如何調整經濟通脹預期，亦將可能成為今天徳拉吉新聞發布會的話題之一。
希臘的救助計劃上周已經得以延長，但該國仍然依賴緊急融資。2月初，歐央行宣布拒絕承認希臘國債為抵押品。
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A輪死！B輪死！C輪死！創業者如何破解非死不可？
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0317/149355.html
那麽，創業公司最有可能因為哪些原因面臨“C輪死”？
1.今天所在的本源市場不夠大
所謂本源市場，指的是你今天正在聚焦並試圖重塑的細分行業市場，而不是理論上你未來做大了成了平臺後可以延展到的所有相關或相鄰領域之和。就C輪融資而言，如果你聚焦的本源市場在可預見的未來（說白了就是三到四年後IPO的時候）潛在規模沒有一兩千億，那麽你需要給自己插上第一枚用來預警的小紅旗。
2.站在錯誤的坡上
幾乎每大幾千億、上萬億的市場都有多個切入的角度，有人從南坡出發，有人從北坡上路。但不是所有的坡都有同樣的機會。雖然總有例外無論市場有多大，如果別人的坡比你的坡好，那麽你需要給自己插上第二枚用來預警的小紅旗。
3.在自己的坡上不是第一第二且與第一第二差距較大
在規模效應和網絡效應明顯的市場中，如果你在融C輪的時候不是市場第一或者第二且與它們差距較大，你需要給自己插上第三枚用來預警的小紅旗。
4.估值增長曲線過於陡峭，“VM”指數高於0.5
VM指數，V是估值，M是月數。VM指數指的是本輪融資與前一輪融資的估值差異倍數（本輪投前估值/前輪投後估值）除以兩輪之間間隔月數（本輪預計簽約月與前輪交割月之間的日歷月數）。即便對於熱點行業中風口上的豬們來說，C輪的VM指數通常不應該超過0.5。
那麽，這樣的結果就是造成多數公司B輪融不到錢？之所以這麽說：
1、因為你把一部分原本應該投B、C輪的錢投向了A輪，這會引起A輪項目的激增。比如說，你有100塊錢，你已經把30-40塊錢投給A輪的創業公司了，那就沒那麽多錢投給B輪或者是C輪。前面投得過多，就會出現僧多粥少的局面。
2、另外，一旦大部分創業者融不到B輪，那麽此前A輪投資者就會考慮收手。比如說你投了10個項目，只有2個項目融到B輪，其他項目無法融到資，後面再有人找你融A輪的話，你就會變得謹慎，你對創業者的評判標準就不可能降得太低，否則你又投了很多爛項目。有時候，正是這種從眾心理，在一個時代促進了經濟的繁榮，在另一個時代又加快了經濟的衰退。
所以我的判斷是，到2015年年底，投資人開始收縮對科技公司A輪以後的投資，而在2016年，這種謹慎的態度很可能將影響到投資人對天使輪的投資判斷。
我個人判斷“泡沫”破裂的標準有兩條：
1、當大多數科技企業A輪的融資額變成4000萬-5000萬美元，遠超出平時大約在1000萬-2000萬時就會出問題。以賺錢標準上看，風險投資人奉行的投資原則無非是買低賣高。你投10個項目，每個項目的A輪都是4000萬-5000萬美元的融資，這就是條警戒線，因為你買進的價格太高了。
2、你此前投入A輪的價格與這家科技公司繼續融B輪的價格沒什麽差異，甚至融不到錢，這個時候你就要非常小心了。
為什麽闖不過A輪呢？
1、產品不符合“普遍、顯性、剛需、高頻”的“八字決”
無論硬件還是App產品，第一屬性（第一場景）都是工具屬性，就是你對用戶到底有什麽用？你能夠給用戶提供多大的價值寬度、價值厚度和價值強度，這就決定了你的產品是個“金鉤子”還是個“泥巴鉤子”。很多創業者很多時候很容易自我強化而“強奸”了市場的意願，產品不符合“普遍、顯性、剛需”的原則。有些產品，雖然也能滿足用戶的“普遍、顯性、剛需”，但是無法延伸到第二場景，也就沒辦法“高頻”，所以也就無法產生持續的用戶黏性。
2、創始團隊在天使輪後占的股份過低
創始團隊沒有把握好融資的節奏，過早或者過多地融資可能會導致天使投資人占股比例太高（拿土豪的錢很多時候容易造成這樣的局面），而創始團隊占的股份過低，這樣不利於後期融資（因為後續的潛在投資人會認為創始團隊激勵不足）。
特別值得提出的是，有時候在某個項目中孵化出的子項目，最容易出現股權結構的問題，由於子項目的孵化屬於“職務成果”，原有股東肯定不願意放棄太多股份，這就直接導致實際創始團隊占股比例過低（有些會接近50%或低於50%）。
3、產品和用戶數據表現不好
A輪融資前的產品及用戶數據，實質上是對項目從1到10過程中產品在市場上驗證效果的數據化表達，這個時候並不要求企業盈利，但是數據必須表明產品投放市場後有“幹柴烈火”之勢。如果數據表現不好，那麽投資人斃掉項目是必然的。所以，A輪融資前爭取好的數據表現至關重要。
4、盈利模式面臨天花板
很多創業者進入某個行業時，沒有想清楚後續的商業模式，當發展到一定階段時，發現其盈利模式面臨天花板，企業雖然也能賺錢，但要實現10到100，100到1000的擴張時，面臨極大的挑戰，這樣的行業通常呈現的格局是“大市場、小作坊”。這樣的項目在A輪融資時也會碰到極大的困難。
5、創始人和投資人之間在估值期望上差異較大
價格是由市場形成的。如果資本市場普遍無法接受創始人期望的估值，創始人也不願意妥協或者接受對賭條款，那麽很有可能錯失融資機會，而讓競爭對手占領先機，這樣的情況下，創業者很容易把自己的項目悶死。誰能在融資方面把握先機，誰就能更優先占領投資人的心智，從而給競品的潛在投資人制造更大的心理障礙。
6、團隊機構有缺陷
有些項目，方向不錯，數據基礎也不錯，但是團隊結構有缺陷，比如CEO太過於“技術宅”，缺乏足夠的戰略能力和資源整合能力，這也直接影響投資人對創始人融資能力的信心。也有些項目團隊在技術、營銷、運營方面缺乏核心的合夥人，這也可能直接導致投資公司在A輪階段放棄投資機會。
7、垂直平臺最後被大平臺覆蓋
初創企業從垂直領域切入，當然是最優的策略。然而，處於“平原地帶”的“重度垂直”領域，如果不能建立有效的護城河（做到一定的規模壁壘或者垂直行業本身具有很強的能力專用性或者資源專用性），則很有可能在做到一定階段後被大平臺所覆蓋。重度垂直的項目在那些具有明顯的“能力專用性”、“資源專用性”的領域更容易生存，否則，就是一個和時間賽跑的遊戲。
8、存在政策不確定性和法律風險
有些項目，從創立之初就遊走在政策和法律的邊緣，存在很大的政策不確定性和法律風險，比如涉黃、涉及輿論監管、涉及現行監管政策（牌照）等方面的項目，如果時間不在自己這一邊，在A輪融資都有可能面臨投資人避而不投的風險。
9、對A輪融資期望過高
有些創業者，自身背景不錯，天使輪拿得比較容易，因此就對項目在A輪融資時過於自信，一開始時就設定了過高的融資金額及估值期望，不停地試探資本市場的底線，屢次重大調整估值，導致融資周期過長且圈內皆知，對於這樣的項目投資人當然會保持謹慎。
最後，他們三人也給出了創業者建議，王冉告訴創業者要想避免C輪死，第一，要避免被別人的虛假估值誤導；第二，在細分市場里要最先把C輪融資完成；第三，在現今儲備方面給C輪留出足夠長的時間；第四，盡量不給投資人排他期，誰快跟誰走；第五，引入戰略投資不是壞事，不用怕戰隊。
陳維廣告訴創業者要學習和投資人一起解析創業的秘密。他非常贊同彼得·蒂爾說的那句話：“成功的企業建立於開放卻未知的秘密之上。”他提到，無論是投資人還是創業者都別急於跳進某個熱潮，而是要一起解析在這個潮水下隱藏的秘密，因為那才是打開財富之門的鑰匙。
劉億舟認為創業當然是一次九死一生的冒險旅程，沒有風險，就無所謂創業。關鍵是如何在各種因素之間平衡，這才是對創始人及創始團隊的終極考驗。“治大國”的戰略能力和“烹小鮮”的花錢能力是投資人最希望創始人擁有的能力。創業者的使命就是找到一個面粉很多的市場，然後拼面地揉面團，然後向投資人證明：你什麽都不缺，只缺錢（水）。
【投資隨筆】當前股票投資不可不知的數據
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【投資隨筆】當前股票投資不可不知的數據 作者：陳嘉禾 多算勝，少算不勝，而況於無算乎。-孫武投資無數據，恰如行軍無地圖。這里，就讓我們來看一看在當前的股票市場，投資者不可不知的一些關鍵性數據。 首當其沖的，仍然是小公司股票的估值。目前，創業板指數的PE估值高達80.3倍，創業板綜指則高達90.7倍，中小板綜指的PE估值達到56.5倍，中證500指數也達到45.6倍。 同時，一些題材股指數的估值也相當高，如軍工指數的PE估值高達106倍，中證TMT指數則高達61.7倍，等等。 與此同時，在小公司高估的另一方面，則是藍籌股極度的低估。上證50指數的PE估值僅為11.2倍，中證100指數為11.5倍，滬深300指數的PE估值則是13.8倍，投資者最常關註的上證綜合指數則相對較高，不過也只有15.4倍。 可以說，當前市場的結構化行情，是前所未有的。但是，這種結構性的扭曲並不能被小公司的盈利能力所證實。從RoE（凈資產回報率）來看，藍籌指數明顯高於小公司指數。目前，上證50、滬深300指數的RoE分別為15.4%、14.4%，而創業板綜指、中小板綜指的數據則分別為7.7%、8.3%。 另一方面，香港市場則相對A股更為便宜。本周三，恒生AH溢價指數收盤於132.98點，意味著以市值加權計算的A股股價比同在H股上市的股票貴了32.98%。不過，該指數曾於2008年、2011年分別達到213.47點、142.07點的高位。 值得指出的是，由於藍籌股相對估值更低，而A加H上市的公司大多是藍籌股，所以實際上A股對港股的溢價，遠高於該指數反映出來的32.98%。 造成這種兩地市場分化的原因，主要來自於A股在2014年以來的大幅上漲。上證綜合指數在2014年上漲了52.9%，在2015年上漲了10.6%，創業板指數同期分別上漲了12.8%、48.3%。但是，在2014年和2015年，恒生指數分別只上漲了1.3%和2.2%，恒生國企指數則在2014年上漲了10.8%，在2015年則基本持平。 股市大幅走牛、小公司泡沫化帶來的後果，則是巨量的成交。2015年至今只過去了大約兩個半月，創業板綜指的成交量已經達到驚人的2.7萬億。按雙邊成交分別收取0.06%手續費、外加賣出方單邊0.1%印花稅計算，投資者已經付出了大約60億元交易成本。 假設全年剩下的九個半月，創業板仍然按照這樣的速度消耗投資者的資金，那麽全年投資者總計要付出大約290億元的交易成本。而創業板綜指目前422個成分股在2014年的盈利總和，則是大約407億元。 相比之下，香港市場則比A股市場冷靜許多。2015年至今恒生指數的成交金額為4.3萬億港幣，恒生國企指數成交金額僅有0.9萬億港幣，而中小板綜指為5.1萬億人民幣，創業板指數為1.4萬億，創業板綜指為2.7萬億，滬深300指數則為驚人的14.6萬億。相比之下，2014年全年的滬深300指數成交金額，也只有27.6萬億人民幣。 總結來看，當前A股存在嚴重的結構分化，市場對小公司的熱情過於高漲，這很可能會在長期對大多數投資者的投資回報造成損傷。同時，A股相對香港股市存在一定的、明顯的溢價，不過，就歷史折溢價情況來看，這種溢價的幅度還不算太大，投資者是否需要對此作出激烈的應對措施，仍然有待商榷。 來源：信達證券 |
投資不可偏離本質 xuyk的博客
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“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過
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“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過 作者：陳傑，陳果等 不可錯過的港股盛宴，附廣發證券“A股映射港股“重點公司股票池，策略看好恒生小盤股指數（比新三板更好）。 風水輪流轉，去年的A股市場小盤股流行過美股映射的邏輯，藍籌股講述過滬港通的看多邏輯，但時局變化快，現在確實有必要講講A股映射或者看多港股了。 過去6個月中，上證綜指暴漲58.5%，讓恒生指數幾乎未動漲幅只有8.4%。。長期低於100的A-H股溢價指數飆升至137的高位。。 與此同時，政策層仍在推進兩地市場的進一步接軌，公募可以通過滬港通渠道，未來的深港通等等。。。我們認為已經大幅走牛的A股仍然存在相當多的機會，而相比之下港股市場更是窪地，是一座金礦。 目前，以A股的估值體系來看，香港市場有很多標的的估值非常的有吸引力。雖然兩地市場的分割讓估值鴻溝被抹平的過程並不順利，但國內投資逐漸國際化的過程卻讓這一過程存在可能。站在目前的時間點，我們認為未來部分港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢，而目前是布局的最好時機。 
07年的“港股直通車”浪潮 相似的歷史背景，2007年，港股市場也講過一個資金南下的故事：港股直通車：雖然其預期開放程度可能超過今天的滬港通+深港通，但性質一樣，值得考察。 在2006年8月28日到港股直通車公布之前，港股市場並沒有表現出明顯的A股化特征。在這一時間段里，A股暴漲了206%，而恒生指數僅僅上漲了27%，與同時期的納斯達克指數漲幅（16%）更為接近。 而在8月20日“港股直通車”方案公布之後，恒生指數上漲速度開始超過A股，到11月5日政府宣布港股直通車無限期推遲時，3個月不到的時間，恒生指數上漲了36%，明顯高於A股12.8%與納斯達克12.7%的漲幅。 在行業方面，港股也與A股保持了很強的聯動性。在2007年8月至2007年10月這一階段， A股與港股行業板塊表現聯動性十分明顯。根據Wind二級行業分類， 排在A股市場行業漲幅前五的行業分別是電信服務、能源、保險、多元金融和材料；同期港股行業漲幅前五分別是多元金融、能源、電信服d務、材料和保險，與A股行業漲幅前五相同。也就是說，在這個階段，港股行情的演繹已被A股邏輯所主導。
在2007年的行情中，港股觸發“直通車”行情主要有以下兩個因素推動。 首先，資金的流動性提高。2007年6月證監會頒布《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，國內基金公司QDII產品啟航，隨後，4只QDII基金相繼推出，募資資金超過千億；2007年8月20日，國家外匯管理局宣布“港股直通車”（through-train）方案，放寬境內個人對外投資的限制，國內資金有望直接投資與港股市場。來自國內海量的資金湧入的預期足以使資金迅速流入港股，提前布局港股直通車開通之後的行情。 其次是A股與H股的估值差處於高位。在這一階段，A股與港股公司估值差不斷擴大，A股平均溢價H股達到60%左右，如果允許A股資金投資港股，那麽港股就變成了一塊價值窪地，極具吸引力。值得資金在A股資金到來之前提前布局。 目前，A股市場面臨著與07年非常相似的情況。從估值來說，隨著A股的持續上漲，A股與港股估值差不斷擴大。目前A-H股的溢價率的平均值已經達到0.94，而各規模的指數估值也全面高於港股。港股市場價值窪地的情況明顯。 在資金流動性方面，繼推出之後滬港通，深港通也將要推出。2015 年1 月5 日國務院總理李克強在視察深圳期間表態滬港通之後應有深港通，第二日香港特首梁振英表示深港通對國家和香港均是利好，香港會爭取中央支持盡快開通深港通。這標誌著繼滬港通之後，深港通也將進入籌備階段。 從時間點上來看，根據媒體報道，香港交易所集團行政總裁李小加在港表示，對於投資者期望已久的深港通，下半年開通在時間上“比較現實”。由於已有滬港通的經驗，我們認為，深港通在下半年推出的阻力不大。我們認為深港通也將於滬港通有所區別，可能在港股方面範圍向中小盤股票擴大，這將具備重要意義。 此外， 3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港通交易。3月31日，保監會公布《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，允許保險資金投資於港股創業板。A股市場與港股市場互聯互通正在穩步推進。
我們認為，今天和2007年不同的是，2007年的港股直通車胎死腹中，預期行情只演繹了三個月，但是今天的兩地市場互聯互通已經開弓不會有回頭箭，滬港通已經運行，深港通預計就在下半年，可以預期未來的互聯互通還會不斷擴大，而今天的內地投資者對港股市場的熟悉程度也顯著強於2007年。我們預計，未來A股資金不斷湧入港股之後，有望改變遊戲規則，爭奪港股的定價權，尤其是在港股的中小盤板塊，實現港股中小盤A股化，這將進一步提升港股中小盤股票的流動性以及對內地投資者的吸引力，這是大勢所趨。 今天，基於未來流動性改善從而估值提升的邏輯，大量投資者進入了新三板市場掘金。我們認為，當前港股的中小盤板塊，是同一個邏輯，而且存在相當多的優質公司，堪稱一場不可錯過的盛宴。 關註恒生小盤股指數 恒生小盤股指數有望成為深港通標的。 相比於滬市，深市小股票所占比例明顯偏高，根據二月底的數據，滬市股票平均市值為251億元，而深市平均市值為93億元。中小板及創業板上市公司平均市值較主板而言規模更小。開通深港通必然要考慮到深圳市場小股票占比高的特點，並在標的上有相應的調整。 目前，深圳交易所已經宣布將深成指的數量由40支擴充至500支，新的指數中，中小板與創業板的比例明顯提高，更加全面的代表了深圳市場。我們認為，深圳成分股指數全面擴容之後，有望成為深港通的標的指數。 如果深圳成分股指數成為了深港通標的，那麽相應的在港股標的中，也應涵蓋一部分小盤股。目前的滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大盤股與中盤股指數，如果要納入小盤股，采用恒生小盤股將是一個優先的選擇。因此，恒生小盤股有望成為深港通的標的，打開A股投資者投資於港股小票的機會。 小盤股中新興產業的比例較高。 港股對於新興產業通常並沒有給出很高的估值，因此小盤股中新興產業的比例較高。在這些公司中，按照A股的估值體系，有不少的標的都有很大的發展空間值得去挖掘，擁有新興的概念，符合A股的審美邏輯。 定價權易於取得。 取得標的的定價權是投資於港股並且獲利的一個很好的方法，也是未來A股投資於港股的大趨勢。由於港股機構投資者的比例較高，對於大型的股票來說，投資股票可能面臨現有機構投資者賣出的壓力，同時還面臨著港股賣空制度所帶來的風險。對於小盤股來說，這樣的壓力與風險就可控了很多。 需要特別提示的是，由於港股發行制度實行的是註冊制，交易機制上存在較多沽空行為，。因此雖然我們認為目前港股中小公司存在較高的預期收益率，但也存在一定風險，需要選擇優質公司。當然總體上說，我們認為港股公司質地好於新三板。 同時，當前在一些大型公司上，也存在一些公司與同股同權或者同類型的A股公司存在較大估值差異，也具有一定的安全邊際和投資價值。 因此，我們結合廣發證券各行業研究團隊的意見，主要根據從A股映射港股邏輯，選擇了一批相對A股估值便宜的優質公司，構建了一個“A股映射港股”重點關註公司股票池。另外，我們建議投資者在策略上高度重視“恒生小盤股指數”及其包含的公司。 結合行業研究員推薦，我們認為可以關註以下標的組合。
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【觀點】天天果園創業啟示錄：愚人之心不可有，愚公之心不可無
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0401/149462.html黑馬說：今天你愚了嗎？不管是愚人還是被愚，都不能愚己。
想要做好生鮮電商，可愚不可愚呢？它本質上是電商，拼的是流量，燒錢成為必不可少的一部分。但是於此不同的是，“生鮮”二字，就又增加了供應鏈整合以及冷鏈倉儲物流的難度。這也是這麽多年來，電商行業被遺留下來的一片藍海。
當然，問題也代表著機遇，2009年天天果園迎難而上，愚公般得搬走各種“大山”，目前已蟬聯水果銷售冠軍。看一下這位“愚公”是怎麽做到的呢？
文 | 本刊記者 劉惜墨
生鮮電商不好做已經成為行業內的共識。然而正是由於這塊骨頭不好啃，在中國電商行業如火如荼之後，生鮮電商行業依然是一片藍海，成為不論是創業者還是行業巨頭緊盯的肥肉。
但是隨著一大批創業者和巨頭的湧入，生鮮電商的戰役將會在今年正式拉開帷幕。其實近兩年，天貓超市、蘇寧、順豐等紛紛推出了生鮮頻道，但是由於涉及到產業鏈整合、冷鏈物流及“最後一公里”等問題，目前國內生鮮依舊處於混戰和亂戰的局面。最近一周內，蘇寧也加大“蘇鮮生”的投入力度，開售自營生鮮產品。至此，一場轟轟烈烈的生鮮大戰已見端倪。
讓人意外的是，在水果電商的榜首已經被一家名不見經傳的電商企業占據多年。據淘寶生鮮數據，天天果園近年來一直蟬聯銷售冠軍。在剛剛過去的2014年，天天果園銷售額突破5億元，創下行業新紀錄。僅2015年1月份，天天果園的銷售額就直接破億，這種數十倍的增長速度令人側目。
天天果園的成績和名氣形成了巨大的反差：一邊是國內水果電商的冠軍，一邊卻不為大眾所熟知。從某種程度上來說，這家公司就像一個低調的“愚公”，一直在勤懇地埋頭挖掘生鮮供應鏈這座“大山”，但這個愚公有些特別，他所有的努力都是為了“不愚人”，要給用戶最好的水果和服務。
天天果園創始人&CEO王偉
對於很多人而言，天天果園神秘而陌生。事實上，這家來自上海、專註做水果電商的公司已經成立了6年。6年前的4月1日，IT男王偉和他的大學同學趙國璋建立了天天果園，正是在這位自認為並不聰明的CEO帶領下，天天果園一步一步成為國內銷量最大的水果電商，並且還在爆發的路上加速狂飆。
王偉生在水果世家，1977年生的他如今已兩鬢斑白。除了家庭遺傳因素，更多的是水果行業所帶來的風霜洗禮。用王偉的話來說：“這個事情真不能再來一遍，會要人命的。”
王偉大學和第一份工作都與電商無關，通信專業出身的他，由於家庭影響，一直對水果有著特殊的感情。因為對水果超乎尋常的熱愛，平時不太愛說話的他才會一提水果便眼睛發亮，然後和你侃侃而談，也正因如此，他才能六年如一日的鉆研水果。
2009年王偉和趙國璋創立天天果園，當時國內也有幾家水果電商在試水。但是總體情況不是很好，因為當時在大家看來，在網上買水果不是很靠譜。幾家電商規模也非常小，據王偉推測，2009年水果電商的總體銷售額都不會超過5000萬，還不如擺一個水果攤掙錢。正因為這樣，當時沒有人認為這是機遇，光是想象一下都覺得難度非常高。
但在這種情況下，王偉看到的卻是機會。“從小就看到我父親做水果生意，從水果攤到街邊水果店到超市大賣場，我看到了這個形態的演變。現在這個時間點上，我覺得水果是可以和互聯網相結合，並且會出現很多新模式和新機會的。”
基於之前對水果行業的理解，王偉認為首先要解決兩大問題：1、有非常好的倉儲系統，可以保證水果有穩定的供應鏈。2、物流，要建立自己的物流團隊，保證物流配送快捷、穩定、體驗好。
第一步，王偉花了6萬元買了一輛北鬥星，手動擋。第二步，花了2500元搭建了天天果園的網站，然後就等著客戶下單。
“一切都想好了，突然發現最重要的客戶從哪里來，沒有想清楚。當時就守株待兔，坐在辦公室里等客戶下單，但是幾天下來，一單都沒有。這時才發現B端和C端用戶是有很大區別的，於是開始了線下推廣，從線下往線上倒流，其實那時候也算是O2O啦。”王偉笑言。
曾經有資深業內人士評價，生鮮電商避免不了同時和兩個強大的對手開戰，第一個是用戶流量，第二個是供應鏈，前一個是消費者關系，後一個是生產者關系，缺一不可，“幾乎所有的生鮮電商，無一不在這樣的腹背受敵中敗下陣來。因為這兩個敵人都太強大”。
天天果園是個例外。
從零到一的第一步，天天果園完成了自己的原始積累。而在從一到十的過程中，這家公司從創立之初的“才露尖尖角”到年收入過5億元，呈現出一派生猛的發展勢頭。
在行業一片“不賺錢”的聲音中，在大家普遍對生鮮電商行業從狂熱到冷靜的時候，天天果園如何做到這些？如果從歷史的視角來看這家公司6年的發展，可以看到它準確地踩在2個節點上，而這2次正確的判斷也讓這家公司一躍成為行業老大。
第一個點在於入駐第三方平臺，在補齊平臺品類的同時也分享了後者的流量紅利。對於垂直電商而言，用戶流量不如第三方平臺是一個不爭的事實，但一些特殊品類比如水果生鮮，由於其供應鏈的縱深複雜程度不是一朝一夕可以搭建起來的，平臺在這些品類上會選擇借助更加專業的垂直電商先把這部分消費者的流量吸引過來。
但對於天天果園而言，流量並不是其和平臺聯手的唯一理由，借助於平臺的流量優勢，讓用戶見識更多新奇、優質的水果，並且享受到水果宅配到家的方便快捷，才是這家公司選擇第三方平臺更深層次的原因。而這一點也通過口碑傳播，讓天天果園迅速積累起了大批忠實的用戶。
第二個點則是品類的選擇。和其他生鮮電商不同的是，這家公司選擇了高端進口水果這個窄但卻很深的品類。
為什麽要做進口水果？王偉說，對中國中產階級消費趨勢的觀察促使他做出了這樣的決定：“消費在不斷升級，追求生活品質、願意吃好水果的消費者也越來越多，我們認為應該滿足用戶更高的需求。”
一方面是不斷升級叠代的消費需求，另一方面則是進口水果在標準化方面要領先國內水果行業一大截。王偉非常註重水果品質和穩定性，他相信這能為用戶帶來更好的體驗，所以這也成為天天果園選擇進口水果的另一項重要原因。
在這兩個關鍵節點，天天果園似乎都得到了命運之神的眷顧。但實際上，成功的背後並非偶然。從商品品類選擇到與平臺合作，在王偉帶領下的天天果園都展現出判斷準確、敢於突破、求新求變的特質。也正是因為在服務和產品上不偷懶，才能不斷獲得資本和市場的青睞。
天天果園創始人&CEO王偉、天天果園聯合創始人趙國璋（右）
對於生鮮電商來講，拼的無非是供應鏈整合、冷鏈倉儲物流、前後臺IT系統三大方面。目前國內很多“鮮生”們大多依托自己在某一方面的優勢，開始占領這片藍海，但往往由於綜合能力不足，限制了做大做強的步伐。但這家既不財大氣粗，也不喜張揚的公司卻要把控所有環節。
天天果園目前的情況如下：
2009年開始，天天果園和各國的水果協會保持密切關系，幫助他們推廣當地的水果，專業的水準和嚴謹的態度獲得了各地水果協會的認同。接下來，各國水果的供應鏈系統基本上初步完成。目前，天天果園的水果采購團隊還是要飛去各地尋找最新的水果。
冷鏈倉儲物流方面，目前天天果園在全國有上海、北京、杭州、深圳、成都等5大倉庫，2015年會將自建物流拓展到全國13個城市。很多人對冷庫的理解僅為“大冰箱”，實際上合格的冷庫不僅溫度要達標，還涉及到地表、濕度、保溫材料和通風口的控制管理，甚至水果進庫後的擺放朝向和貨架高度等因素都會影響到保鮮效果。王偉每天上班的第一件事情就是到位於上海的倉庫內查看各間的溫度。“不同的水果，必須保存在特定的溫度下，我們就曾經因為調高了1度而導致一批產品全部報廢。同時，不同水果要根據存儲物流能力來判斷幾成熟時適合采摘。比如如果到達用戶手中的時間是10天，采摘是8分熟，那麽到達用戶手中需要20天的水果就要在6成熟的時候采摘。”
“六年磨一劍”，並不是每家互聯網公司都願意做的。王偉的做法看似不討巧，但其實非常聰明。從成立到現在，天天果園沒有選擇跑馬圈地，而是在源頭、冷鏈、物流投入巨資和大量精力。盡管一開始成效並不明顯，但隨著時間的推移，天天果園的優勢卻像滾雪球一樣越來越大。得益於從前端到後端的嚴格把控，目前天天果園在運輸過程中的損耗率為5%，遠遠低於市場平均水平的30%。不僅如此，天天果園還能夠完全把控用戶最為重視的水果品質。得益於天天果園出色而品質穩定的水果，現在天天果園的複夠率也遠高於行業水平。
最後是前後臺IT系統完善程度。在參觀過程中，記者看到天天果園的倉庫管理都是靠IT系統進行支撐的。“五年來，我們一直在優化前後端系統，目前從前端訂單系統，到生產的ERP系統，到物流系統，到馬上更新的HR系統，財務系統這一整套流程，都是我們自主研發，有知識產權的。”
“六年來，我們一直在優化產業鏈，完善冷鏈物流系統，一步步試錯生鮮電商，現如今，終於算是初步完成了基礎建設。”對於6年的苦幹，王偉謙虛而淡然，他表示天天果園未來的重點就是在全國範圍內建立倉儲和物流，讓更多的人可以享受到最優質的水果，“我們每增加一筆融資都會用在買幾輛物流車，建些冷庫等方面。”
在王偉看來，天天果園一直堅持了“愚己不愚人”的態度。“愚己”意味著在服務和品質上向最好的標準看齊，死磕自己、不做絲毫偷懶，“不愚人”則是對消費者需求最大的尊重和保護。和一些賺快錢的公司邏輯不同，天天果園還是想做一家基業長青的公司，保持品質、服務不愚人、向百年老店看齊。王偉在采訪最後一語道破玄機，天天果園正是要把品質做到極致，才會有親自前往世界各地挑選水果、自建專業的冷鏈物流這些“笨辦法”。而這可能才是天天果園成功的真正原因。
隨著天天果園的發聲和正式亮相，以及今年大規模走向全國市場的新動向，相信2015年的生鮮電商行業不會寂寞，或許會迎來各路豪傑的第一輪燒錢打市場的PK大戰。我們拭目以待。
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