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A股殼清倉大處理,中科招商變現49億險渡剛兌危機

6月8日,中科招商發布了2017年年報,報虧7.22億元。公司董事長單祥雙稱公司經歷了發展歷史上的“至暗時刻”。

去年底中科招商被新三板強制退市,引發了公司流動性危機,債權人紛紛找上門。為了清償49億元債務,中科招商對手中的十多家上市公司殼股進行了清倉式減持。因禍得福,正好避開了今年初的大跌行情。

雖然渡過剛兌難關,跌成“仙股”的中科招商還要面對2000多戶股東,許多股東在公司的百億元定增中損失巨大。公司計劃月底召開股東大會,單祥雙將解釋引入戰略投資者和明年上市的計劃。

清倉式減持渡剛兌危機

6月8日,中科招商發布了2017年年報,報虧達7.22億元。公司董事長單祥雙同時發布致股東信稱,“從股轉系統摘牌並由此引發一系列危機,無疑是中科招商集團十八年創業發展歷程中的至暗時刻”。

(中科招商致股東信)

中科招商是國內老牌的私募股權基金管理機構,截至去年底,公司在管存續私募基金有151支,實繳資金總額約341億元。

去年底,中科招商因不滿足新三板“私募八條”整改規則,被強制退市,退市不僅引起投資者恐慌,更引發了公司流動性危機。公司的債券持有人要求提前贖回債券,銀行、信托等要求提前償付債務。

在新三板掛牌期間,中科招商募集了4只公司債,總額在32.9億元。截至去年底,公司短期借款1億元,長期借款達20.8億元。

單祥雙在信中稱,“為維護公司的品牌和主體信用,公司被迫以低價集中處置股票資產,回籠資金償付剛性債務,合計共提前償還債務49.22 億元。”

“剛性兌付的事差點沒挺過來,把股票都賣了才行,否則企業生存都有問題。”接近中科招商的人士對記者表示,“債務以往是每年延期,一聽說摘牌,所有債主、銀行都全部要求提前兌付,不要未來利息,現在就要償還本金。”

去年年初,中科招商一口氣宣布清倉式減持天晟新材(300169.SZ)、北礦科技(600980.SH)、三變科技(002112.SZ)等8家上市公司股權。據記者不完全統計,中科招商去年對14家上市公司殼股進行了大幅清理。

不過,中科招商因禍得福,去年的集中減持令正好避開了今年年初的暴跌行情。

中科招商舉牌16家上市公司殼股今年以來行情表現。資料來源:萬德資訊

(中科招商集中減持的股票)

“二級市場行情發生了很大的變化,特別是中小板、創業板,殼資源價值下降,對PE機構來說,之前跨市場套利、概念炒作等投資方式現在不太適用,在金融強監管、去杠桿的階段,,核心要做好現金流管理。”東北證券研究總監付立春對第一財經表示。

2015年下半年到2016年上半年,中科招商斥資34億元,密集舉牌16家“殼股”型上市公司,令市場強烈關註。

公司最初的計劃是控制50家上市公司,來承接自己的投資項目退出。但是,這樣的“囤殼”行為卻引起了不少股權投資同行的不滿,一些業內人士擔憂中科招商會壟斷並購退出的渠道。

(中科招商減持股票進度)

更具爭議的是,公司舉牌的資金全部來自新三板百億元定向增發,被認為是擠占了實體經濟的融資資源,且用來炒股,有脫實向虛之嫌。這直接導致了監管大殺招。

2015年底,證監會緊急叫停PE在新三板掛牌和融資。2016年4月,全國股轉公司出臺掛牌私募整改辦法,核心要求是回歸基金管理人角色,不得使用募集資金進行二級市場套利。一年內整改不完成,就要強制摘牌。

單祥雙表示,雖然緊急賣股票保住了公司的主體信用,但受中小盤股系統性風險影響,且減持公告導致了看空的一致預期,股票越賣越跌,導致公司全年股票資產公允價值變動損失擴大到-12.73億元,拖累公司陷入大幅虧損。

“如果單跟一年前時間點比,股票市值是虧了,但是去年賣股票的價格點位還算是在高點,已經賣得差不多了,今年的半年報會改善很多。”前述知情人士透露。

引入戰略投資者、啟動上市避免危機

雖然送走了債權人,避開了流動性危機,但是中科招商還要面對來自股東的壓力。

公司摘牌前最後一個交易日的收盤價為0.61元,較公司百億定增時的價格跌去了近80%,公司市值從最高破千億元縮水到最後66億元,定增和不少二級市場買入的投資者虧損嚴重。目前公司股東人數超過2000人。

根據公告,中科招商將於6月29日再次召開股東大會,審議公司2017年年報和利潤分配議案。由於未分配利潤為負,公司董事會通過議案,今年將不進行現金分紅、不送紅股,也不轉增。

今年1月,中科招商在退市後的首個股東大會上,通過了連續五年分紅、登陸其他資本市場和引進戰略投資者等六項議案。

在致股東信里,單祥雙透露了“引戰”和“上市”計劃的進展。他表示,公司已與境內外10余家機構投資者接洽,包括5家央企和特大型金融機構。公司從中選了兩家,對公司進場盡職調查。

記者從知情人士了解到,中科招商“引戰”除了增強公司實力,還有一項重要目標就是承接定增股東,“把一部分老股東置換出來”。

私募行業分析師陳偉對第一財經表示,定增股價和現價過於懸殊,“引戰”如何定價最讓人頭疼。公司可以憑借政商資源找到央企、國企來接盤,但是如果找上市公司將面臨證券監管部門嚴格的監管。

今年5月,金字火腿(002515.SZ)宣布並購重組失敗,這給公司並購PE機構中鈺資本的案例蒙上一層陰影。

2017年8月,金字火腿和中鈺資本聯姻,同時簽下對賭條款,中鈺資本必須當年就盈利2.5億元。不過,中鈺資本去年利潤只有1200多萬元。金字火腿決定以10億元買下中鈺資本投資的項目,本想一舉兩得,不料遭到深交所質疑,只有告吹。

中科招商還有上市一招棋。單祥雙表示,公司已經和瑞信等中介機構接洽,去年虧損將不會影響公司明年的上市計劃。

記者了解到,中科招商上市目的地初步定在香港。不過,港交所上市的類金融公司估值並不高,接近中科招商定增時千億市值的只有中國信達(1359.HK)和中國華融(2799.HK)。

付立春認為,中科招商盈利波動很大,用市盈率不太合理,更適合用市凈率估值,按照公司每股1.2元凈資產,目前股價應該在0.6元左右。

“(中科招商)定增時估值的邏輯是公司制基金,以自有投資為主,按基金的凈值來估值。回歸代客理財的基金管理人以後,是按業績加成和在管資金的規模來估值。”陳偉表示,公司可能很快在香港上市,但是估值和流動性未必會很高。

香港上市資產管理公司惠理集團(0806.HK)總市值為130億港幣(約合106億元),與中科招商去年在新三板的平均市值差不多,但其168億美元(約合1109億元)的資產管理規模遠遠超過中科招商。

賣房產砍邊緣業務

值得關註的是,雖然中科招商已經摘牌,但是仍然在按照新三板掛牌時的嚴格要求披露年報,151支存續基金全部披露,重點基金還披露了投資、退出的具體金額。

“我們還是在廣東證監局下,所有事情包括信息披露都嚴格按照證監局的要求,要向證監局匯報。嚴格信息披露也是為香港上市做準備。”知情人士對記者表示。

由於中科招商股東人數超過200人,雖然從新三板摘牌了,但仍屬於非上市公眾公司,依照《非上市公眾公司監督管理辦法》,受到證監會監管,要承擔信息披露、股東保護等義務。

付立春認為,中科招商股東人數眾多、分散程度高,資產規模大,行業地位和社會影響力顯著,即使摘牌,也都具有系統重要性。

分析人士指出,中科招商退市時遭遇的危機,以及後續的嚴格監管,對新三板掛牌PE具有警示作用。股東人數較多的掛牌PE機構不能通過退市來推卸股東保護的責任。

除了剛性兌付危機和投資者保護難題,中科招商還面對著未來扭虧和轉型的壓力。

過去幾年里,中科招商的業績主要受殼股市值的波動左右,而公司本身的投資業績在行業內並不算領先。去年A股IPO數量創新高,全年達438起,但中科招商投資的只占6家,這與其龐大的資金管理規模還不夠匹配。

中科招商2017年營業收入和凈利潤表現

(中科招商年報指標數據)

單祥雙表示,將實施“瘦身”計劃,裁減冗余人員,聚焦主營業務科技創新投資,同時繼續變現資產回收現金,繼續加強剩余股票等資產的處置變現工作。

公司從去年就開始裁員,根據年報,中科招商員工人數從年初702人減少到年底677人,主要裁減了基金管理人員和風控人員。

記者了解到,公司還將變賣上海的房產。截至2017年底,中科招商持有的投資性房地產評估總額為36.3億元,其中包括賬面價值19億元的上海國際航運服務中心大樓。

單祥雙預計瘦身計劃今年將為公司節省成本費用約2億元,而大幅壓縮貸款規模則能減少利息支出約3億元。財報顯示,管理費用和財務費用是公司去年兩項最大的支出,合計接近10億元。

“之前太冒進、鋪得太廣了,瘦身是把以前比較邊緣的業務砍掉。”知情人士透露,股權投資業務回報期太長,要5-7年,接下來公司將增加輕資產的、具有穩定現金流的業務,如財務顧問等。

陳偉認為,中科招商在私募行業里具有深厚的資源,財務顧問業務是一項可行的選擇,但現在業內更缺的是頭部項目,如果不能拿到頭部項目,也就無法吸引投資機構。

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