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2015年A股的一些思考 老曾阿牛

來源: http://xueqiu.com/8058064790/35104026

開年一周，周一開盤大漲後，接下來的行情基本上是做了一個平臺，來回涮人，做不好兩邊挨耳光，當然，總有這樣的股神告訴你他能在高拋低吸中屢屢得手------請對這樣的股神保持警惕，通常都是騙子。

去年底與朋友聊天，我說15年不好判斷，要開年後看看市場的實際利率再說。為什麽我要這樣看重實際利率？就是我，說的是我本人，不是你，我喜歡投資低風險、高分紅的藍籌股。早在10月底的時候，我在微博提出要放棄概念股全面轉向大型藍籌，其中重要的原因就是判斷要降息、高息股要上去。

接下來猜對了行情沒有猜對氣勢，如此猛烈的大行情迅速地把我原先看中的水電、鐵路股的股息率迅速從6%~7%下降到4%左右，現在市場上幾乎已經沒有什麽股票可以從股息率上去研究了。也就是說原先的動力喪失了，怎麽辦？

 所以，我提出來看看開年的情況。我剛才翻了下，交易所的7天、14天的回購利率和去年同期的差不多，4%左右，這是剛剛降息後大家想不到的，都以為回購的利率會下來、然後大家去買股票，但現實不是這樣的，利率同比沒有太大變化，那麽買入的就是去做股價差價的，並非是因利率下降沖入股市的。

但是余額寶的利率出現了2%的大幅下跌，去年此時大約是6.7%，而現在是4.6%左右，基本與股票交易所的回購利率一致。這說明遊離在股市保證金之外的社會遊資的收益率大幅下跌了約30%！這很驚人，那麽社會的遊資極有可能會撤出各種各樣的寶，然後到股市里打新股、做回購，然後順便炒一把股票。只要賺錢的效應在，那麽會有源源不斷的社會遊資為股市提供炮彈。

基於本周利率的情況，我判斷今年上漲動力還是強勁的，但是肯定不如去年底了，原因很簡單，在漲個20~30%的話，股息率會下降到3%左右，那麽股票的吸引力就不大了。要想今年大牛，只有看央媽能夠降息多少次了。

我就不預測大盤點位了，這是上帝的本事，我不行，但我還是可以談談行業的看法：
 1.      我最看好的是金融。金融拆開來看：
a.      銀行。降息之初我是看空銀行的，結果被打臉。不過沒事，牛的臉皮厚，我無所謂，掉頭去追就是了。目前銀行普遍在15年PB 1倍出頭。胖子說看1.5倍，我沒有那麽樂觀，1.3左右就差不多了，也就是說，我覺得銀行大約有20%~30%的漲幅，如果摸到胖子說的1.5PB，那超過我的預期了，我會恭喜大家。銀行同質化嚴重，不是同誌化啊，不是搞基，，我覺得除了高高在上的民生、中信外，其他差別不大，四大大銀行我選中行，原因是PB 最低，還有，友情提醒一下，這可是一個人民幣貶值的唯一的概念股。商業銀行我會選浦發和招行，理由不說了，雪球上多得是。
b.      保險，這行業開始我也是看錯的，咳咳，我就是經常看錯，好笑吧？ 但是我這個人糾錯動作快呀。保險我腳得會比較犀利，但是，今年後面如果降息超過2次的話，會對保險造成很大的沖擊，因為保險我歸結為一個偏債型的基金，如果利率下降很大的話，對保險公司未來的收益率沖擊會很大。當然，市場現在把保險公司當作是偏股型基金，開口閉口就說權益投資要賺多少。對於這樣的說法我是覺得好笑的，蒙誰呢？周圍的朋友們都看好平保，嗯，我同意，但是不能錯過其他的保險啊，在A股是要看流通盤的。
c.      券商，A股的券商太貴了，但是，還可以更貴，只要牛市還在，券商不會死人。只是我就不參與了，港股的中國銀河倒是可以留意一下，如果列入港股通名單的話，它比類似的海通便宜多了。
d.      最後推薦金融ETF，這我在微博上早就說過了，如果不想錯過金融行業又不知道選啥好，那麽這個會是最佳選擇。去看看金融ETF的圖吧，比50和300的ETF漲幅大多了，這貨會是散戶的福音。

2.      水電和鐵路。我已經在微博寫長文專門論述兩個，可以自己去找。總的來說，這是罰改委X壓抑概念股，我的信念是市場經濟終將到來，罰改委的有形之手會被砍掉，請珍惜這最後的機會。目前這個價位，我會把長電放在國投之前。大秦，很多人懷疑今年運量上不去，我說燒煤的電廠可以改成燒油嗎？如果不能，運量至少是持平的。至於運價，哪怕是漲3分，還是比別的鐵路便宜啊。一句話，便宜才是硬道理。這兩個行業不如金融耀眼，但是今年收益不會比金融差，如果遇上熊市的話，會比金融優秀多了。

3.      消費，指的是茅臺、五糧液和白雲山。我維持原先的觀點，在管理層沒有拿到股權之前，我保持謹慎。伊利，不看了，進口奶壓力越來越大，都予新澳免關稅了，國人對國產牛奶關註會越來越低。青啤？苦逼的行業啊，現金流倒是不錯，等熊市來了再說。

4.      創業板，我不看好整個板塊，唯獨看好樂視網，我在微博也說了，就是因為賈的人格魅力，執行力度和方向都不錯，可以關註。

5.      房地產，不看好，大家最多是改善住房的需要，再買多一套的動力不大了。投資功能喪失的話，股票投機意義不大。

6.      其他行業？別老是問我，我不知道。

提示一下風險吧，不說風險就是耍牛氓。

15年最大的風險有兩條：1. 不再是單邊市，會是猴市，大家要小心兩邊挨抽。2. 中國股市歷來是牛短熊長，今次我覺得也不例外，告誡大家切莫太貪，去年的好收成今年不會有。

預言一下期權的開張，這是堪比老虎機的事，吃人快的很，建議大家遠離。否則，會迅速去天體浴場曬太陽的。


最後說說那些去年賺了錢不知道姓啥的股神們，當你們嘲笑收益率不如你的重陽或是景林的時候，你要搞清楚一件事，去年究竟是你牛逼還是市場牛逼？ 
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分享一些避開老千股的經驗 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_20.html

要避開老千股可以有很多方法，不過對於缺乏時間以及缺乏財務經驗的散戶來說可選擇的方法其實不多。這裡分享三條我自己覺得比較有效且容易執行的準則，希望對大家有所幫助。

1. 盡量挑選經營主業超過十五年，或者上市超過十年的公司（抽新股幾天內賣出套現的案例不包括在內）。

2. 盡量挑選那些可親身接觸到其產品的公司，有使用過其產品經驗的更佳。

3. 善用互聯網搜尋目標公司的過往新聞，包括管理團隊，大股東，產品歷史等等信息（不要期望在公司的網頁上找到有用的線索，畢竟沒有騙子在自己額頭上刻著“騙子”兩個字）。

以上準則應可避開絕大多數陷阱，且普通投資者都可輕易做到。雖然有時候會因此錯失好的投資機會，但是市場有的是機會，不必覺得可惜。

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金融創新對經典理論的顛覆：A股的投資時鐘為何失效？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1223

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-26 08:29 編輯

金融創新對經典理論的顛覆：A股的投資時鐘為何失效？
作者：曹燕萍、徐煒


國金證券：金融創新正在驅動大類資產配置的大遷徙

要點：經典的投資理論不能很好的解釋 2014 年 7 月以來 A 股市場的這輪快速上漲。

經濟周期仍處於大周期衰退疊加結構轉型期，股票市場並不具備經典的美林時鐘所描述的大幅上漲的條件。結構轉型帶來的牛市目前尚不具備條件，老的經濟結構風險並沒有出清。

各種金融創新產品滿足了居民隨著財富增加風險偏好略有上升，希望追求高於銀行存款的收益率，但仍不願承擔本金損失的一類投資需求，由於其滿足了金融產品供給在風險收益曲線上的空白點，需求可能快速釋放。未來幾年，居民的大類資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類資產傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去。


一、什麽是大類資產配置

1、大類資產配置是決定收益的主要因素

顧名思義，大類資產配置是指投資者將其資產在不同類別的大類資產之間進行不同權重的配置，以實現一定風險條件下獲取的收益最大化。

經典的投資理論和實證分析表明，大類資產配置是決定投資回報的重要因素。1991 年，Brinson,Hood & Beebower 對美國 91 只大型退休基金從1973—1985年季度投資收益的歸因分析發現，大類資產配置決定了91.5%的投資收益。2000 年，Ibbotson & Kaplan 對美國 94 只混合基金的月度投資收益率進行分析發現，幾乎所有的獲利水平都是由大類資產配置所決定的。

2、廣義和狹義的大類資產配置

從廣義的大類資產配置而言，涵蓋的投資類別範圍十分寬泛，包括跨國的各種投資品種，包括權益類、固定收益類等有活躍市場的投資標的，也包括房產、黃金珠寶玉石、藝術品、股權投資等流動性較差的投資品種，以及各種信托計劃、理財產品、杠桿基金、股指期貨等不同的創新投資品種。這種廣義的大類資產配置一般適用於高凈值人群、私人企業等具有自主決策權的投資者，他們的資產配置決策所受的約束條件較少，風險承受能力較強，也沒有流動性方面的壓力，這時的大類資產配置是在很大的資產範圍內進行選擇。

狹義的大類資產配置投資範圍相對較小，主要涵蓋股票、債券、大宗商品、貨幣等少數幾類投資。主要適用於投資約束條件較多的機構投資者，典型的如公募基金和保險機構，他們有各自法規和合同所約束的投資範圍和各類資產配置的權重限制。投資時鐘理論專門針對不同經濟周期階段下各類資產的表現差異，構建不同的投資組合，以實現收益最大化的目的，是一種典型的大類資產配置策略。

二、決定大類資產配置的主要因素

1、不同宏觀環境下各類資產的預期收益和風險

在不同的宏觀經濟運行周期中，對各種大類資產的預期收益和風險進行分析是做出大類資產配置決策的基礎和前提，在分類分析的基礎上再對不同類別資產做風險調整後的預期收益比較，選擇風險收益比更有優勢的資產品種。

2、投資者的風險偏好和投資約束

在特定的宏觀背景下，對投資範圍內的大類資產進行分析比較後，還要對投資者的風險偏好和投資約束有所了解。某種意義上說，廣義的大類資產配置是需要私人訂制的理財建議，必須先對投資者家庭的大致收入支出結構、資產情況，年齡構成，風險承受能力，流動性要求等做一定的了解。

即便是對機構投資者的狹義大類資產配置，不同投資者的約束條件也是有差異的，絕對收益和相對收益的產品在大類資產配置策略上有很大的差異，同樣是絕對收益產品，保本型的和非保本型的產品因為其投資者風險承受能力有明顯的差異，在資產配置約束上也有很大不同。所以，從某種意義上說，適用於所有人的大類資產配置建議是不存在的，必須結合投資者自身的約束條件。

3、決定大類資產配置的非傳統因素

我們認為，大類資產配置的決策並不是一個完全理性和可量化的過程，除了投資者風險偏好、投資約束條件和各類資產在不同宏觀經濟環境下的預期收益率、風險和流動性特征等傳統的影響因素外，還會受到行為金融學所涉及的很多因素影響，如投資者的從眾心理，資訊的傳播方式和速度等等。

資產價格的快速波動本身也會對投資者的資產配置決策產生影響。遠到歷史上的荷蘭郁金香，近到現代的翡翠玉石、藝術品投資，大到整個房地產市場的價格，小到某個股票板塊的估值，資產價格的快速上漲都可能引發新的資金持續跟風投入，並引發資產價格上漲預期的自我實現，甚至脫離資產內在價值的變動。

在特定時期，這些因素的作用已大到無法忽視。微信時代的信息快速和群體性傳播對投資行為已經產生了難以量化卻無法忽視的影響，使得行為金融學所描述的很多現象得到了放大和加劇。

另外，我們認為，由於金融創新改變了不同類型的投資者和不同類型的資產之間的匹配關系，也能在短時間內創造性的帶來巨大的資產遷徙需求，從而也會對大類資產價格產生重大的影響。

三、傳統的大類資產配置理論失效了嗎？

1、美林投資時鐘



美林投資時鐘是美林證券用自 1973 年 4 月至 2004 年 7 月美國超過三十年的歷史數據分析總結出的經典的大類資產配置理論，其主要結論是：

（1）衰退階段：債券是表現最好的資產，大宗商品的表現最差。

（2）複蘇階段：股票是所有資產中表現最好的，債券其次，商品的收益率為負。

（3）過熱階段：商品是最好的資產，債券表現最差。

（4）滯脹階段：在金融資產中現金是最好的品種，股票表現最差，債券的收益也為負。商品大幅上漲，反映了上世紀 70 年代石油價格的沖擊。

2、投資時鐘失效了嗎？

關於投資時鐘在中國資本市場的有效性有過很多理論和實證分析，本文的探討主要針對 2014 年 7 月以來的這輪股票市場的大幅上漲展開分析。我們認為，這輪 A 股市場在短短 5 個多月時間指數大幅上漲超過 50%，並不能用投資時鐘理論完全解釋。

經濟周期仍處於大周期衰退疊加結構轉型期：中國經濟經歷 2008 年全球金融危機和 2009 年 4 萬億刺激以後，單季 GDP 從2009 年 4Q 的高點12.2%持續回落，期間沒有像樣的周期性反彈，與此對應的是 A 股市場在2009 年 7 月創出金融危機後反彈的高點 3478 點，隨後持續了近 5 年的下滑，直到 2014 年 7 月。

期間，雖然市場對於 2014 年經濟目標定在 7.5%有積極反應，但目前從 3、4 季度的實際運行情況來看，經濟並不具備在 7.5%左右見底，並在短期內由完成衰退向複蘇過度的條件，目前市場一致預期 2015 年 GDP 仍將下滑到 7%左右，國金證券宏觀組認為 2015 年 1-2 季度的單季GDP 在6.9%和 6.8%。因此，股票市場並不具備經典的美林時鐘所描述的大幅上漲的條件。

結構轉型帶來的牛市目前尚不具備條件：7、8 月 A 股市場上漲以來，有一種觀點認為美國等發達國家歷史上都曾出現過經濟下滑伴隨經濟結構轉型和股票市場的上漲，並認為中國也會出現改革帶來的經濟效率提升和股票牛市。但深入分析表明，轉型經濟下資本市場的持續上漲前提是老的經濟結構經歷一輪十分徹底的去杠桿過程和資本市場先持續下跌，然後在低利率環境下，伴隨新的經濟增長方式形成，資本市場再重新複蘇。

而目前 A 股面臨的宏觀背景是老的經濟結構風險並沒有出清，甚至為了維持 7%-7.5%的經濟增長，政府還在用老辦法繼續加杠桿，而新的經濟增長方式目前仍處於摸索階段，理論界並沒有對中國經濟能成功跨越中等收入陷阱形成共識，相反都認為面臨十分艱巨的困難。包括改革在內，目前市場寄予厚望的國有企業改革也有種種跡象表明進度和力度都可能低於市場預期。

無風險利率下降是股市上漲的必要非充分條件：根據投資時鐘理論，伴隨經濟下滑和物價水平下降，衰退期最受益的是債券市場，而當低利率環境持續一段時間後經濟基本面開始出現見底複蘇以後，股票才成為最受益的資產。實證分析也表明，股市往往在降息周期的末端才開始有所表現，而降息周期前期，市場往往更多反映經濟基本面的下行壓力。而從目前情況看，國內整體的無風險利率雖然從高點有所回落，但仍處在較高水平，實體經濟的整體融資成本居高不下，給經濟複蘇和結構轉型造成了很大的阻礙。因此，我們認為，無風險利率的下降是股市上漲的必要而非充分條件，並不能完全解釋和作為市場上漲的理論依據。

去產能和成本下降帶來的中遊盈利改善並不具備整體性：國金證券策略組在 3 季度曾就周期性行業的供求關系轉變進行過系統梳理，並從這一邏輯出發，成功推薦了部分周期子行業的反彈。但我們也發現這種由於供給端收縮、成本下降帶來的景氣回升僅在少部分子行業出現，大都由環保約束或海外產能關閉帶來的供給端變化引起，其對基本面改善的幅度和可持續性都還要觀察需求的進一步下滑的程度，而對於絕大多數周期行業而言，產能並沒有出清。因此，我們並不認為由去產能、成本下降帶來的盈利回升是本輪 A 股市場快速大幅上漲的主要原因。

3、傳統投資時鐘理論的假設前提面臨挑戰

美林投資時鐘是一種經典的金融投資理論，它的理論框架是建立在理性預期、風險回避、效用最大化以及相機抉擇等理性人假設的基礎之上的。但我們認為，本輪 A 股的上漲中，更多伴隨著行為金融學的某些特征。

本輪市場上漲由增量資金所推動，而增量資金的投資主體並非我們熟悉的機構投資者，其主體構成目前尚難以量化統計，但從市場表現特征來看，呈現明顯的行為金融學特征。

因此，我們認為試圖用經典的投資時鐘理論解釋、分析和預判本輪行情並不準確。

四、金融創新——影響大類資產配置的重要非傳統因素

1、金融創新改變了風險收益匹配性原則

我們認為，除了行為金融學的解釋外，本輪上漲中金融創新起到了重要的推動作用。關於金融創新的含義，目前國內外尚無統一的定義，本文所指的金融創新主要是指通過各種結構化的金融產品設計，使得隱含不同預期收益和風險的投資標的通過風險收益的結構化包裝，可以分別賣給不同風險偏好的投資者，從而使得投資者風險收益匹配性的原則被大大拓寬。

簡單的說，對於風險偏好比較低的投資者通過認購結構化產品的優先級，他的風險收益比可以有所改善，系統的整體風險並沒有下降，而是由結構化產品的劣後級投資人承擔，但客觀上造成了這部分風險偏好比較低的資金間接地投入了高風險資產，造成高風險資產的需求在短期內快速增長。這一類金融創新如果在較短的時間內集中爆發，會形成一個影響大類資產配置的重要外生性變量。

2、金融創新已大到不容忽視

根據中國社科院在 2013 年發布的研究報告顯示，2011 年居民凈資產規模總額達 148.6 萬億，其中占比最大的是房地產，其次是銀行存款，兩者占比分別達到 59%和 22%，而以股票、證券投資基金等為代表的權益類投資占比不到 10%。

近年來，以各種“寶”為代表的金融創新對居民的大類資產配置產生了重大影響，各類理財產品自產生以來的短短幾年時間里，規模呈幾何級數增長。我們認為，各種金融創新產品滿足了居民隨著財富增加風險偏好略有上升，希望追求高於銀行存款的收益率，但仍不願承擔本金損失的一類投資需求，這部分資金短期沒有特定用途，但遠期可能用於養老醫療支出，因而有較強的保本需求，但在收益率波動方面希望通過承受一定的不確定性換取可能的更高收益，目前來看，具有這類特性的資金在居民儲蓄中的占比很大。

我們認為，居民的大類資產配置在未來幾年可能發生較大變化：一方面，目前居民存款中還有很大一部分以定期存款的方式存在，這部分資金在醫療、養老體制不健全的情況下，具有一定的防老防病的預防性儲蓄的特征，風險偏好較低，而未來隨著遞延個稅險的推廣，保險滲透率的提升，這部分資金可能通過保險進入各類資本市場；另一方面，過去近十年房地產市場的持續上漲使得很多住房需求提前釋放，未來幾年居民的增量資產在房地產市場的配置占比可能有所下降；其次，上述金融創新可能持續出現，由於其滿足了金融產品供給在風險收益曲線上的空白點，需求可能在持續釋放，但加速度最快的部分可能已經在 2014 年下半年出現。

3、結論：

1）經典的投資理論不能很好的解釋 2014 年 7 月以來 A 股市場的這輪快速上漲。

2）我們認為，居民風險偏好提升疊加金融創新導致的大類資產配置快速遷移是這輪上漲的重要原因，其中行為金融學的很多機理放大了上漲的斜率。

3）未來幾年居民的大類資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去




來源：國金證券


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【深度】：優秀體育公司的本質及體育股的風口

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-28 08:23 編輯

【深度】：優秀體育公司的本質及體育股的風口

作者：李音林



導讀：從去年8月起，體育產業振興政策頻出，體育產業關註度持續升溫，相關個股表現洶湧澎湃。本期港股那點事分享來自體育產業資深專家、格隆匯會員李音林對體育公司及行業的深度思考，詳細解讀優秀體育公司的本質及2015年體育板塊的驅動力。

從2014年8月起，由於國務院層面對於體育產業振興政策頻出，大陸資本市場對於體育行業的關註度持續升溫，從2014年8月1日到2015年1月22日收盤，體育指數接近翻倍，個股表現也洶湧澎湃。





而在體育板塊洶湧澎湃的浪潮之外，中國體育行業實體也不斷爆發出令人耳目一新的氣象——沈淪多年的國足亞洲杯小組賽三戰全勝進入8強，雖然最後因實力差距較大負於澳大利亞，但新一代國足的拼搏韌勁有目共睹；而另一方面，資金大鱷則頻繁出手：海外市場，萬達集團宣布以4500萬歐元(約合人民幣3.24億元)購得西班牙馬德里競技俱樂部20%的股權；國內聯賽，上海上港俱樂部新東家打出2015預算5億，誓與恒大一拼高下。實體產業和資本市場的雙雙火爆，我們有必要研究分析這背後的原因，以及可選擇的投資標的。

關於中國大體育產業鏈從政策到人才多個環節的研究，廣發輕工團隊所著深度頗多，不再一一贅述。在本文中，我們嘗試探討究竟什麽是優秀體育公司的業務本質？也嘗試從資金面的角度來理解，究竟什麽是體育板塊行情最大的驅動力？

一、優秀體育公司本質：有粘性地經營明星與粉絲的生意
體育類公司的業務模式雖然表象繁多，但如果萃取其本質，就是能以強大粘性經營明星和粉絲的生意。具體來說，典型的體育業務——賽事舉辦、廣告營銷、人才培養等等，都是在粉絲們感興趣的領域深耕細作，尋找或培養水平過硬的運動員，包裝成明星，再營造明星和粉絲多層次的互動（比如球迷會、廣告代言、比賽後的近距離接觸等）。在這個過程中，相對於影視明星可扮演多樣化角色不同，體育明星的競技風格大多穩定，無論是與忠心粉絲們（比如俱樂部的球迷會）的互動，還是為風格契合的品牌商代言，都會相對穩定；同時，粉絲群體的崇拜心理也相對其他領域更加穩定，以足球聯賽為例，大部分俱樂部都是當地唯一一張足球名片，當地球迷基於地域情節，忠誠感天然具有穩定性。也就是說，體育產業既擁有明星粉絲的互動效應，又相對具備穩定性，這就是體育類公司業務經營的粘性所在了。

而粘性的關鍵，在於經營：粉絲需要科學組織（比如各個俱樂部的球迷會），明星需要包裝培養，聯系兩者的活動（比如賽事、見面會、慈善活動等）需要切中雙方痛點，一旦體育經營者獲取了此類活動的法定所有權，並作到了讓雙方都滿意的品牌口碑效應，粘性就形成了——而且基於上文的邏輯，無論是粉絲還是體育明星，其穩定程度很高，因此無論體育類公司經營的是賽事組織、廣告營銷還是人才培養，都需要在一開始舍得投入打造切中雙方痛點的活動，持續投入2~3年，形成深入人心的品牌效應（同時擁有法定所有權而不僅僅是運營權），未來現金流持續穩定增長是可預期的。因此我認為，體育類公司的核心競爭力就是：充沛的資金或融資能力+進行科學高效前期投入以打造並占有品牌粉絲明星資源。

比如耐克公司的發展壯大，就是在不斷前瞻美國市場運動潮流趨勢緊抓本土市場的同時，運用自身巨大的財力將知名球星、球隊收入旗下，以及運用自身的影響力舉辦倍受關註的耐克巔峰賽，開始由球員資源向賽事資源的轉型，進一步擴大自身的知名度。美國本土經常參加體育活動的人口超過85%，以中國巨大的人口基數，只要超過40%的體育人口比例就意味著高達5、6億的經常運動人口，同時代表著巨大的粉絲群體。



二、2015年體育板塊的驅動力：政策驅動東風依舊，資本驅動來勢兇猛
既然品牌粉絲體育明星等資源的占有是核心競爭力，並且根據2014年多項中央政策鼓勵的方向，體育產業體制內資源市場化交易和民間賽事自由舉辦都將層出不窮，因此在2014年下半年體育板塊的政策驅動力在2015年持續存在，但是更迅猛推動資本市場行情和上市公司戰略的，則是新一輪驅動力——頻繁的資本運作。

資本運作，無非是融資+投資，融資容易理解，上市公司天生具有優勢；投資方向則成為篩選上市公司標的重要考量，我們從中國體育產業兩大主線（競技體育和全民健身）的運行邏輯來分析資本運作的投資方向。
競技賽事領域，強者恒強的“二八”效應非常明顯，粉絲大量集中在明星球員和豪門球隊上。這個領域以足球籃球為代表，場內球星激烈拼殺，場外粉絲情緒高漲，競技賽事中直接的運營方俱樂部由於需要支付大量薪酬給明星球員教練，盈利波動巨大；但是圍繞俱樂部和賽事的商務權益代理、人才培養球員經紀、球迷會組織造勢等業務屬於輕資產運營，也是活躍賽事氣氛的重要環節，上市公司投資集中在這些環節，前期支出遠小於投資俱樂部，而後期回報則穩定的多。

全民健身領域，國內主要參與形式包括青少年足籃球活動和城市跑步運動等。不同於競技比賽的明星效應，粉絲們直接的參與感、體驗感是全民健身領域最大的吸引力所在。以城市跑步活動為例，現在的國內馬拉松賽事參賽人數已超過75萬人次，參賽選手涵蓋運動員、學生、白領、公務員等等，賽事種類也拓展為全程馬拉松、半程馬拉松、迷你馬拉松等多種形式。每一場馬拉松賽事都異常火爆，甚至出現報名人數過多而要進行抽簽的情形，媒體對比賽進行密集報導，群眾熱情空前高漲。目前國內城市跑步參與人數不斷增加的同時，活動形式也開始走向趣味化，提升公眾的參與感、體驗感。從前馬拉松奪冠往往是黑人選手具有強大優勢，國人很難拿到名次獲得成就感。近年來馬拉松的參賽形勢逐漸趣味化，參賽者可以化身“唐僧”、“蝙蝠俠”等角色參加比賽，即使拿不到好的名次，也可以在比賽中獲得快樂，實現“快樂運動”的主題。



因此在全民健身領域，由於無須支付體育明星巨額費用，上市公司如果投資這一領域，則著重需要自主創新賽事品牌，營造粉絲們娛樂互動的方式打響口碑，同樣是在前期投入的基礎上，後續能享受到賽事品牌的溢價。

而資本運作也並不全是簡單地自行投資，多種金融工具的使用也將層出不窮。比較典型的是並購基金在體育領域中的使用：由於上述不少領域需要前期的投入來換取後期的回報，但是對於上市公司本身來說，前期投入過大將影響自身利潤情況，作為定期報表披露有可能對市場情緒形成利空，但是利用並購基金就可以有效規避，項目放在基金體內而非上市公司，前期投入花費的是基金資產，後期有回報則讓上市公司並購，對基金持有人形成長期收益，且不用在上市公司賬面上出現短期利潤下降。



同時，並購基金也在上市公司資金暫時不足的情況下提供了長期資金杠桿，利用較少的自有資金就撬動了資金需求巨大的並購行為；參與並購基金的相關方還可以引入體育產業非上市企業一起參與，這些專家經驗豐富，可為上市公司提高專業、法律、政策監管方面的專業指導，有利於提高產業並購交易的成功率，起到協調利益一致的作用；而且並購基金大部分采取有限合夥企業的模式，信息披露義務僅以滿足債權人保護和政府監管為限，既為企業節省了信息披露的較高成本，也較好地保護了商業秘密。

綜上所述，2015年的體育產業和上市公司發展，將在2014年政策東風繼續鼓勵之外，迎來資本推手和金融工具的新一輪驅動力。上市公司的融資能力優勢，加上各類金融工具協調了各方利益訴求一致，必然讓2015年的體育板塊異彩紛呈！而在上面我們分析了篩選標的的關鍵：上市公司融資能力強弱+專業性運營能力，專業性運營能力取決於公司過往的經歷或合作夥伴，而融資能力強弱和並購基金等金融工具的運用則在公開信息報表上可查，A股的雷曼光電、貴人鳥、中體產業、探路者和國旅聯合，港股的智美集團都是值得深入研究跟蹤的標的。


(作者供職於廣發證券，郵箱：[email protected]，微信號：liyinlin1980)



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A股的大麻煩 一張圖告訴你

來源: http://wallstreetcn.com/node/213683

20150127_china

（上證綜指與中國工業利潤同比增速）

A股走勢與中國經濟基本面在去年12月進一步出現背離。

統計局周一公布的數據顯示，2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅較11月擴大3.8個百分點，顯示中國工業企業利潤下滑進一步加劇。然而，上證綜指卻在12月大漲20.57%，站上了3200點！

2014年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點。2014年全國規模以上工業企業實現利潤總額64715.3億元，同比增長3.3%，增速比1-11月回落2個百分點。

民生宏觀管清友分析認為，企業利潤負增長的主要原因是營業收入下行和高企的融資成本。從產出品價來看是PPI同環比降幅擴大；從產出品量來看是經濟持續下行，量價齊跌導致企業主營業務收入增長放緩；經濟增長放緩，銀行風險偏好收縮，貨幣傳導機制受阻，財務費用高企，在通縮壓力下，降息後實際利率不降反升；產成品庫存將繼續拖累經濟增長。

管清友表示，通縮疊加貨幣機制傳導不暢，單一的貨幣寬松轉化不了寬信用，信用風險值得警惕，只有基建投資加碼才可以緩解短期宏觀經濟面臨的壓力，PSL出臺的可能性在上升。中長期轉型還是需要一定程度的產能出清和風險釋放才能實現。 

華泰證券去年12月也提出了類似觀點。華爾街見聞網站介紹過，華泰證券首席經濟學家俞平康指出，目前貨幣政策正形成堰塞湖的困境，一方面貨幣存量巨大給經濟體形成隱性的風險，另一方面實體經濟卻很難從中取水，間接融資市場的信貸渠道和直接融 資市場渠道同時被阻塞。

他認為，由於我國缺乏一個高效和市場化的直接融資市場，貨幣只能停滯於銀行體系的資產負債表中並通過各種方式表現為金融體系的加杠桿過程。 

為了切實降低實體經濟融資成本，華泰證券認為：

目前應當實施廣義的貨幣和金融政策，而非狹義的僅僅依靠央行的貨幣政策承擔調結構的功能。一行三會”應保持兩條腿走路，在貨幣寬松條件下，一方面 依靠行政性幹預政策引導貸款投向和關停現存的不合理的信貸融資渠道，另一方面推進股票發行的註冊制改革和降低債券發行門檻，充分發揮資本市場的融資功能。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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當歐洲股市成黑馬，港股跑贏A股的時候……

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1299

當歐洲股市成黑馬，港股跑贏A股的時候……
作者：格隆匯 家文

2015年1月終於在眾目錯愕的眼光中過去了，這個月發生了太多讓人不能平靜的事情：全球各國競相陷入降息大潮；瑞士央行突然取消瑞郎對歐元匯率1.20∶1的上限成為第一個最大黑天鵝；而歐洲股市在經濟低迷、希臘“攪局”的情況下，卻因為千呼萬喚始出來的QE計劃的預期提振，一躍成為1月全球股市的“黑馬”；中國A股大牛市在開年繼續大漲後讓證監會打壓得深度回調；而一向不冷不熱的香港股市卻讓人大跌眼鏡的大幅跑贏中國A股！

具體來看：

歐美、日本股市方面：
道瓊斯工業指數下跌3.7%至17164.95點，
標普500指數下跌3.1%至1994.99點
德國DAX上漲9.06%至10694.32點，
法國CAC40上漲7.75%至4604.25點，
英國FTSE100指數上漲2.79%至6749.4點
日本日經225上漲1.28%至17674.4點。


新興市場方面：

俄羅斯RTS下跌6.75%至737.35點。
香港恒生指數漲幅為3.82%，收24507.05點，
韓國綜合指數上漲1.76%至1949.26，
印度孟買SENSEX30上漲6.1%至29182.95點，
巴西IROVESPA指數則下跌的6.2%至46097.68點，
阿根廷MERV下跌1.09%至8490.46點。


大宗商品方面：
COMEX黃金自1月以來表現強勁，上漲了7.21%至1268.5美元/盎司；
LME銅一度大跌12,58%至5994.0點；
NYMEX原油繼續下跌10.91%至47.85美元/桶
IPT布油指數也創造了8%的跌幅，一度最低到45.15美元/桶，最終在1月30日大漲8.3%收回部分跌幅至52.95%


歐版QE提振市場信心，1月歐洲股市成黑馬

數據顯示，1月份歐洲斯托克600指數上漲7.2%，泛歐績優300指數上漲7.1%，表現遠超美股，月度表現創下2011年以來最佳。法國和德國股市的累計漲幅分別超過7%和9%，德國股市一度創下歷史新高，丹麥股市上漲接近9%，只有瑞士和希臘股市分別下跌6%和12%。
歐洲經濟開年顯示出積極的一面。歐元區1月Markit綜合PMI 52.2，創5個月新高，服務業PMI回升至52.3，高於預期；制造業PMI回升至51.0，符合預期。隨著新增訂單迅速增長，新增就業也創去年7月以來的最大增幅。歐洲央行以全面QE形式實施的額外寬松刺激會幫助進一步改善家庭和商業信心。通脹方面，去年12月歐元區出現通縮風險，但自歐央行宣布正式實施QE後，市場通脹預期上升至12月以來最高位，初步顯示投資者對歐洲央行的資產購買計劃持有較高的信心。摩根士丹利認為，歐洲央行的萬億歐元量化寬松將提高歐元區經濟動能，歐洲已經處於上調周期的邊緣，這將是今年影響歐洲投資回報的一個主要因素。美銀美林全球研究數據顯示，過去一周，有51億美元投資資金流入歐股，創下自2013年12月以來最大的單周資金流入。今年以來，歐洲股票基金吸引了72億美元新資金。


美國經濟正在穩步複蘇 美元指數強勁創11年新高


1月以來，道瓊斯工業指數下跌3.7%至17164.95點，標普500指數下跌3.1%至1994.99點，美元指數繼續強勢，月度大漲4.96%。
1月美國Markit制造業PMI終值為53.7，創一年來新低，12月終值為53.9，預期54。另外，美國上周五晚間公布的GDP數據低於預期，僅為2.6%。但這個數值仍算是維持在近幾年的較高水平。消費方面，美國咨商會公布1月消費者信心指數升為102.9，創2007年8月份以來新高，預期95.5，12月消費者信心指數修正為93.1，初值92.6。從整體數據表明，美國經濟正在穩步回暖，消費者對就業市場和整體經濟的信心也不斷上升。
基於美國整體經濟強勁複蘇的預期，及國際資金對大宗商品尤其是原油大幅度暴跌的擔憂引發回流造成美元資產受熱捧，美元指數連續7個月表現強勁，1月最高突破95,53點，漲幅4.96%，創11年新高。


滬港通“北火南溫”或逆轉 港股機會漸顯？

香港恒生指1月以來漲幅為3.82%，收24507.05點。一方面，2014年11月滬港通開通後，一直呈現“北火南溫”的態勢，北向滬股通交投活躍，南向港股通成交低迷，不過僅僅過了兩個月，情況就似乎發生了逆轉。以1月23日的交易數據為例，港股通當日資金流入為5億港幣，約合人民幣4.03億元，使用率為4.77%，而滬股通凈當日資金流入僅為2.62億元，使用率為2.04%。這種港股通額度使用多於滬股通的情況在近期已經屢見不鮮，顯示出在A-H股溢價不斷拉大的情況下，投資者對港股的投資熱情有所提升。另一方面，歐洲央行推出QE計劃規模和力度超出預期水平，引發全球股市大漲，而歐元下跌使得歐洲市場不再具有吸引力，大量熱錢尋求出路，遠東市場無無疑是很好的選擇。進入2015年，A股市場沖高乏力，滬深300指數在3500點左右反複震蕩，A股市場似乎已經進入調整階段。相反香港股市上漲態勢良好，和其他主要市場比較來看，H股的市盈率不到9倍，遠低於其他地區水平，各大國際機構都對H股市場青睞有加，短期資本存在著大規模湧入香港的趨勢。港股市場受到提振，恒生指數持續上漲。

（圖2，2015年1月A+H股溢價走勢圖）
值得註意的是，1月以來，隨著證監會對兩融業務及銀監會對傘形信托業務的整頓，中國A股市場開始陸續降溫，大量資金開始從股票市場撤離，A股票指數在創出新高後開始回落調整，而港股因受國內外資本的熱捧，H指不跌反漲3.82%。對於A-H股版塊而言，雖然目前還有約均120%的大幅溢價，但從上圖可以看出，該溢價曲線與A股指數高度正相關，而A股市場目前還處於明顯深度回調過程中，後期這大幅度溢價會不會因為A股的繼續深跌和港股微漲或微跌來消除是一個值得深思的問題，但根據個人看法，後期繼續賣空A股同時買進H股標的的方式或許是個不錯的主意。

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醫藥股的投資邏輯變化：以中國動物保健（00940）為例

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1566

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-8 16:30 編輯

醫藥股的投資邏輯變化：以中國動物保健（00940）為例
格隆
醫藥股投資邏輯的變化
兩會報道鋪天蓋地，相信大家都看到了代表們詬病和討論最多的兩個話題：環保+醫保（格隆看到的比較煽情的代表語句分別是：1、我來到這個世上，是為了認識藍天和白雲。2、如果有一天，我老無所依，請把我安放在家門口的平價社區醫療點里）。

而現實情況也是：港股醫藥板塊今年面臨著不少壓力（在很多公司的股價上已經反應了不少）。

從長線來看，中國醫療健康市場約2萬億人民幣規模，目前藥品市場已經占到1萬億以上。藥品行業的增速已經很難再超過整個醫療行業的增速。這也是為什麽目前A股和港股市場醫療器械公司和醫療服務公司的估值普遍高於醫藥公司的原因。

短期來看，今年以來陸續公布的醫藥招標結果是對醫藥公司估值最大的打擊——這實際是經濟下滑，政府財政收入減少，社保壓力山大背景下藥企對政府的強制讓利。不出意外，這個過程會持續很久，藥品生產商的最好日子很可能已經過去，資本市場可能必須改變醫藥行業成長型消費行業的界定。

現實預測是：估計在今年主要省份招標結果都塵埃落定之前，醫藥股的估值很難有大幅修正。

毫無疑問，隨著中國“未富先老”的老齡化社會的提前來臨，整個健康產業的增長還是無需懷疑的，這決定了資金會繼續在這個產業里尋寶。格隆在思考的一個問題是：從傳統制藥企業流出的資金，可以去配置什麽股票（前提假設是不流出大消費板塊）？

從大消費行業來看，澳門博彩和零售行業的基本面都是倒退的，比醫藥行業更差。按照這個邏輯，結論就不難得出了：大健康行業中，業績不受醫藥招標影響的公司就有機會受到資金的追捧，這包括

1)醫療器械公司;
2)醫療服務公司;
3)有醫療電商概念的公司;

一個案例
遵循以上標準，格隆以一只與醫藥招標無關，但是前期被醫藥板塊下跌而誤殺的公司為案例，來說明未來醫藥股投資邏輯的變化與調整。

折價公司叫中國動物保健（940），港股市場唯一的一家獸藥公司——同樣是藥，人有社保壓力，針對人的藥品價格自然是被打擊對象。但動物是沒有社保壓力的，這是邏輯不同的關鍵點。

中國動物保健是一家中國領先的獸藥公司。雖然公司以保健命名，但是目前公司的產品全部都是治療性藥物。公司2007年底在新加坡交易所上市，2010年底在香港介紹上市，2013年8月從新加坡交易所退市。

公司目前的大股東是董事會主席王彥剛先生，持有公司53.34%的股份。第二大股東是美國美國著名醫藥公司禮來。禮來旗下的動物保健部門是排名全球前五位的動物保健公司。禮來是在2013年4月通過中國動物保健向其發售認購證的形式入股的，目前持有公司20.35%的股份。禮來的入股強化了中國動物保健在獸藥中國市場的領先地位。

先看一下行業概況與公司基本面
根據中國獸藥協會的統計，從2004年至2012年，中國動物保健行業產值由100億元人民幣增長至接近400億元人民幣，年化複合增長率為19.4%。其中獸藥市場由2008年的257億增長至2012年的368億，未來的三年內仍將維持超過10%的年化複合增長。獸藥中疫苗的部分增長遠超過行業增速，未來三年複合增長率高達25%。

值得註意的是雖然養殖業是一個波動比較大的行業，但是我們看過去十年的動物保健行業數據發現，在過去十年間，動物保健行業的產值重未發生過按年倒退的情況。可見雖然養殖業是一個波動很大的行業，動物保健行業卻是一個穩健增長的行業。這與我們國家養殖業正在逐步升級走向規模化，醫療防疫成本占養殖成本逐步提高的背景有關。根據相關資料，散養情況下疫苗占養殖成本為0.91%，而在規模化養殖的情況下疫苗占養殖成本可以達到1.53%。而中國的規模化養殖相對於發達國家還存在很大提升空間，以生豬飼養為例，年屠宰量達到500只以上的農場在中國只占到中國生豬市場的35%，而在美國這個數字是94%。

中國獸藥行業存在的另外一個機會是行業整合機會。從國際市場來看，獸藥行業是一個集中度非常高的行業，前五大公司輝瑞、默克、梅里亞、禮來、拜爾占據了60%的市場份額。而中國的獸藥市場還處在一個非常分散的狀態。以比較傳統的化學藥來看，中國存在1600家藥廠，行業高度分散。因此行業龍頭就會在行業整合中受益。而整合的催化劑就是規模化養殖的占比的提升以及獸藥流通渠道的暢通（比如最近已經被熱炒的醫藥電商概念）。

除了上文提到的化學藥以外，獸藥中增長最快速的子品類當屬生物疫苗。生物疫苗市場又可以分為兩個部分：

第一部分是政府采購給養殖戶免費使用的強制性疫苗；

第二部分是養殖戶自己采購的市場化疫苗。

先說政府采購疫苗。

首先對於獸藥采購的分管部門是農業部而非衛生部，獸藥的招標與人藥的招標是完全不同的兩套體系。獸藥每年都會進行春秋兩次招標，這與人藥招標每隔三年才進行一次完全不同。

另外就是獸藥招標的價格從歷史來看都是非常穩定的，甚至穩中有升。原因是中國的獸藥品質尚處於需要提升的階段，政府也希望通過適當提高招標價格來采購更好的疫苗。

目前政府采購的疫苗主要包括以下四個大品類，分別是：口蹄疫疫苗、豬藍耳病疫苗、豬瘟疫苗和禽流感疫苗。如果想要獲得政府招標資格，必需先要取得相關疫苗的牌照。四種疫苗的市場規模和中國動物保健的市場份額如下：

  • 口蹄疫疫苗：市場份額20億人民幣，共有6張牌照，動物保健市場份額為8%。
  • 豬藍耳病活疫苗：市場份額15億，共有12張牌照，動物保健市場份額為10%。
  • 豬瘟活疫苗：市場規模8億，共有31張牌照，動物保健市場份額為10%。
  • 禽流感疫苗：動物保健正在獲取牌照，目前尚無銷售額。

根據3月4日的公告，動物保健已經從遼寧益康手中取得禽流感疫苗相關專利（又是一份拗口的公告，這是香港上市公司公告的通病。格隆匯擬推出專門的欄目，專門解讀香港上市公司的拗口公告，敬請期待），因此禽流感疫苗將成為15年公司業績增長新的驅動力。
市場化疫苗的存在就是因為政府采購的強制性疫苗僅能滿足最基本的防治，遠遠達不到規模化養殖的需求。因此大中型養殖戶都會自己采購更為高端的疫苗——這些養殖戶不會因為禽獸的社保問題而吝嗇在高端疫苗上的采購與投入。

再來簡單算算估值
按照市場上大行的平均測算，動物保健14年凈利潤比13年同比增長70%，約為4億港幣。15年比14年同比增長50%，為6億港幣。公司目前104億港幣市值對應15年17.3倍市盈率。而A股的獸藥龍頭公司金宇集團（600201）目前的估值為15年31倍。由於中國動物保健是港股中唯一的獸藥公司，因此並沒有直接可比的參照。但是醫藥板的龍頭公司通常估值為1倍PEG。

如果我們根據動物保健15年1月售出股權激勵中的約束條件（有興趣者可自行去查閱相關條件）來估計公司16年與17年的增長，公司主營業務利潤在未來三年仍保持30%以上的增速。也就是說公司目前估值對應的PEG為0.58，確實算便宜的。

一些大投資邏輯以外的公司疑點
公司此前股價大幅回調，總結一下是存在這麽一些疑問或者瑕疵：

  • 醫藥企業受招標價下調影響，導致整個醫療健康板塊估值受壓。上文已經解釋過了獸藥招標與人藥招標完全是兩個流程。獸藥招標價格會保持穩定甚至是有機會提高。從這個角度來看，動物保健被誤殺的幾率比較大。甚至可以反過來思考，以人為主的醫藥企業的基本面受到了招標價下調的影響，而獸藥龍頭就成了大健康板塊中少數還能保持高速增長的稀缺標的。同樣邏輯也適用於其他主營業務為醫療器械、醫療服務和醫療電商的公司。
  • 公司主席在14年11月減持了7000萬股。公司解釋說當時動物保健流通性不好，而且恰好公司主席因為個人原因需要一筆資金。因此就將部分股份出售給幾家基金。不管出於什麽原因，這種主席出售套現不是什麽太好的事情。公司表示主席都不會再減持公司股份，我們可以拭目以待（最近已經有幾筆增持）。
  • 對公司的另一個質疑是公司賬面億現金與利息收入對應不上，懷疑現金有問題。公司解釋是在新加坡退市是投行要求公司所有現金不能做任何形式的理財。14年下半年財報中就會看見合理的利息收入。不過這個問題，可以相信禮來入股動物保健時候，已經做過仔細的審計，不太可能出現這麽明顯的財務問題。
  • 公司與禮來業務上的合作進度不達預期。公司表示目前禮來正在幫助公司規範運營流程並升級產線使之符合歐盟標準。在15年公司將會與禮來交叉銷售各自的產品。與禮來的合作將提升公司產品質量，幫助公司打開禮來手中的高端客戶資源。
  • 對遼寧益康的收購，有高價買資產之嫌。公司收購遼寧益康，主要是為了獲得該公司手上的禽流感疫苗牌照（收購完成，公司將成為全國少有的四種疫苗牌照齊全的公司）。從公告的數據來看，收購對遼寧益康整體估值為4.5億人民幣，而遼寧益康15年的凈利潤只有1500萬，估值30倍，甚至高於動物保健自身的估值。公司對此的解釋是，遼寧益康的經營利潤接近四千萬人民幣，凈利潤只有1千多萬是因為有較多的財務成本。而動物保健與遼寧益康技術上的合作可以大幅提升遼寧益康的利潤率水平。另外上文已經解釋過，遼寧益康手中的禽流感疫苗的牌照是一個非常稀缺的資源，牌照本身的市場價值甚至都不只4.5億。通過收購遼寧益康，動物保健成為了政府采購的全牌照公司，這將提升動物保健在以後政府招標中的競爭力。

不算多余的結語
格隆分析動物保健這個公司，只是為了說明兩個也許不算正確的結論，來幫助我們調整投資方向：
  • 醫藥股以其兼具需求穩定與利潤成長，而一直都是資本市場青睞有加的寵兒。但未來這個行業的投資邏輯在發生明顯變化。醫藥生產商（主要是人藥）的邏輯可能已經發生根本性變化；
  • 未富先老的中國現實會支撐整個醫療保健行業的發展，未來整個醫療產業鏈的利潤將會更多向器械、下遊的醫療服務、醫療電商轉移。


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敢為天下後！在風里尋找成長股的絕竅

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-19 13:34 編輯

敢為天下後！在風里尋找成長股的絕竅
來源：齊魯證券資產管理

2013年以來，股票市場最令人矚目的群體莫過於創業板了。創業板被投資者捧為“成長板”，里面覆蓋了互聯網金融、人工智能、基因測序、影視文化、電動車、無人機等等林林總總的概念，動輒幾倍甚至十幾倍的漲幅。而這些概念被稱之為“風”，風過之處再沒有人提及企業價值，但需要註意的是，並不是所有標的都具有可持續性。

似乎只要有風，不論是圈養的還是野生的“豬”，都可以插上翺翔的翅膀。看新聞聯播，炒股票，賺大錢，一切都很簡單。為了引經據典，國內的投資者不斷從納斯達克板塊去尋找投資靈感，很多人拿創業板指數比照納斯達克，看5000點甚至10000點的不在少數，即使是在中位數市盈率已超過80倍的歷史高位。

那我們先看看納斯達克，這個全球誕生無數技術創新領袖級企業的板塊指數表現吧。如果你1971年初以100點買入，持有到目前4900點（幾乎刷新2000年網絡股頂峰泡沫時的指數新高），你的年化收益率是10.1%左右（分紅率幾乎可忽略）。

好吧，運氣如果非常好，以納斯達克歷史最低點1974年10月的55點買入，持有到如今，盈利88倍，年化收益率是11.8%（同期標準普爾500指數的年化收益率是9.3%，加上分紅，並不比納斯達克差）。

更好一點，你是股神，74年55點買入，並在2000年的5100點賣出，盈利91倍，那麽年化收益率是多少呢？大約19.6%。這個年化收益率比起近兩年中國創業板的表演以及投資者對未來的預期，那是遜色太多了。

我們再看看納斯達克市場的結構吧。時隔15年，納斯達克指數幾乎觸及了當年的高位，可是有2/3以上的股票遠遠低於當年的表現，有相當比例的公司已經不複存在。這是為什麽？因為蘋果、谷歌等少數超級牛股的市值增長，侵吞了無數小公司的市值，而持有這幾個牛股長達十多年沒有賣出的投資者有幾個呢？

從來只有新人笑，有誰聽到舊人哭？大多數投資者都有“幸存者偏差”，看到的滿眼是鮮花和掌聲，而不肯相信這個世界還有眼淚和無奈；投資者往往還都有“過度自信假設“，輕易認為自己拿的是蘋果、谷歌，而不承認更有可能是思科、世通。多年之後，一地雞毛和一聲嘆息。

股票市場誕生以來就是推動人類社會滾滾向前的超級引擎。如果沒有它，可能鐵路、汽車、無線電、計算機、互聯網、生物醫藥這些詞都沒有誕生；沒有投資者如飛蛾撲火一般去追捧新概念、新技術、新故事，那我們可能還生活在煤油燈時代，這是事實。

可是，技術推動社會前行與投資者在技術股上賺錢在統計上從來沒有必然聯系，很多人卻不信：未來的社會，可以足不出戶辦公，可以在路上就把家里的菜燒好，可以用機器人幹活，可以用幹細胞複活你的器官，擁有這些技術的企業難道不偉大嗎？

歷史數據冷冰冰的回答是：這與你的長期投資盈利真的無關。

問題在哪里？在於商業模式！

我請教過國內價值投資頂尖大師段永平先生，您兩次天價與巴菲特吃飯，最大的收獲是什麽？他說，他問及巴菲特投資標的選擇最看重是啥，回答是business model，即商業模式。而什麽是好的商業模式，在生意上和股票投資上無比成功的阿段說他回去琢磨了好幾年。

我們是財務投資者，需要的是股東回報。長期Roe是所有投資中唯一核心的問題。沒有長期盈利能力，沒有持續的現金流創造能力，技術是蒼白的。我們看過太多科研院所、高校實驗室，擁有世界領先的技術卻無法商業化應用；我們看過所謂的創新業態，轟轟烈烈起來、糊里糊塗倒下。

十多年前，第一代網絡股的領袖是**股份，可是8848這個讓中國人熱血澎湃的網站，如今連遺址都沒有了；數年前，男士襯衣網上直銷明星、電子商務和供應鏈創新管理達人PPG公司，幾乎是一夜崩潰，多少風險投資人從黃粱美夢中醒來、眼含熱淚瞬間全額計提損失。

1986年6月，查理· 芒格在洛杉磯哈佛學校的演講中提到了一個寓言故事：曾經有個鄉下人說，要是我知道我會死在哪里就好了，這樣我永遠都不會去那個地方。芒格深以為然。多年來，我們一直要求投研人員從失敗的案例入手去研究。

當我們研究過無數創新型企業的死法後，我們就明白，再好的技術，收不到貨款，或者每日被客戶砍價，或者不斷投幾倍於利潤的現金於更新設備技術或招聘人員，這不是好的商業模式，你最終賺不到大錢。

近十年，我們重點投資的品種，無論是白酒、化妝品、醫藥還是新材料、新裝備公司，大都有很好的商業模式。它們往往有很大的品牌價值，有高附加值的產品，有高投入產出比的研發能力，最重要的，它們都有強大的現金流獲取能力。我們重倉持有的公司往往沒有光鮮“**科技”的名稱，沒有“中國**”的噱頭，但在一個品種上一兩年獲利較大是非常正常的事情，即使不是牛市。

我們團隊多年以來專註於成長股研究，構建了以“商業模式+企業競爭力+行業發展環境”三要素為核心的股票選擇系統，輔以適合中國國情的估值模型，搭建了一個組合動態模型。我們將股票的年換手率控制在2倍以內的較低水平，以便於把超級成長股對於組合的貢獻發揮到極致。

十年下來，如果滿倉計算，累計凈值有數十倍的回報。如果以2007年8月的上證綜指5000點作為起點，則7年半時間，經歷了百年一遇的金融危機和經濟複蘇後，組合凈值增長了7.5倍；而同期上證指數幾乎是腰斬的，即使是最為強勢的全市場指數中證500指數也僅有20%多的漲幅。這期間，完全憑借公開信息，我們不關註主營業務以外的概念和故事，這些已經足夠。

其實，作為名牌大學畢業生的我們，非常幸運一畢業就進入高富帥的行業；這又可能是很大的不幸！巴菲特找到那麽多超級牛股，源於他8歲就站街賣可樂，他的血液里從小就流淌著商業智慧，他對商業模式有神一樣的直覺。而我們沒有，沒有人願意去工商業企業工作個三年五載，現在連願意好好讀年報的人都不多了（當然，你也可以有更好的賺錢方法）。

你如果賣東西三年收不回應收款，你就知道報表利潤和經營性現金流的差異了。即使一個原來的優秀企業，如果因為銷售壓力而被動持續增加欠款和庫存，甚至導致營業周期持續拉長，周轉率持續下降，無論故事如何天花亂墜、概念如何性感撩人，我們投資中殺無赦、斬立決。這是我們多年來重倉股幾乎沒有踩過業績地雷的重要保障。就經營企業而言，今天的欠賬，就會影響明天的利潤和後天的持續發展能力。

創新企業當然可能是未來之星，但如何在高失敗率中捕獲明星呢？借用段永平先生的一句名言：敢為天下後！以我的話來解讀，創新的浪潮，買第二波。為什麽呢？第一、高風險投資，長江後浪推前浪，前浪死在沙灘上，第一波創新往往是沒有商業模式的創新，我不願意去賭命；

第二、前一波創新浪潮結束後必然會有慘烈的調整，從鐵路到無線電、到互聯網，無不如此，而調整結束時，我們不僅可以輕松選擇真正殺出來一統江湖的王者，而且可以以很便宜的價錢買到，何樂而不為呢？看看如今的阿里、騰訊、攜程甚至是蘋果，哪一個是第一波技術創新的領頭羊呢？

Gone with the wind，隨風而來，隨風而逝。不分別企業，投資者簡單把註押在“風”上很可能是致命的。我們不要被風吹走的蒲公英，我們需要海邊的風箏，越飛越高，卻永遠屬於你我。

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A股的4000點：一場已經聞到焦糊味的牛市“剩”宴

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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-22 20:19 編輯

A股的4000點：一場已經聞到焦糊味的牛市“剩”宴

作者：格隆

一、4000點：盛宴，還是“剩”宴？

格隆一個做實業的朋友最近向格隆吐槽，他家的保姆，從小孩一出生就從鄉下來到他家，長達13年，幾乎都當做自己家人在對待了，最近跟隨一幫小區保姆沈迷股票，幹活越來越馬虎和心不在焉。保姆告訴他太太，過去三個多月跟著小區保姆群炒股，她賺了差不多20萬塊錢，而她投入的本金則是這些年在他家做保姆積攢下來的40萬元。


換句話說，過去四個月，這個沒讀過書，也從不知股票為何物的保姆的A股投資收益率達到了50%。而方法一點也不複雜，就是小區保姆群其他人買什麽，她就跟著買什麽。


毫無疑問，這是一場普惠制的A股牛市盛宴，但凡參與其中的，沒有人是沒有賺到錢的。撇開去年下半年的漲幅，單算今年年初至3月19日，短短3個月不到，上證綜指和深證綜指分別上漲了10.75%和29. 16%，中小板指數上漲35.02%，創業板指數漲幅48.39%。整個市場九成以上個股上漲。


在上周上證指數突破2009年四萬億的高點之後，A股的牛市舞步越來越亢奮。好些頗有影響力的券商研究員也開始語不驚人誓不休地喊出“A股4000點，只是開始”——當然，多數這樣的研究都似曾相識，並毫無例外的沒有很嚴謹的數據和方法支撐。如果你認為研究員有屁股決定腦袋的本位嫌疑，那麽，上周五中國證監會發言人則對牛市盛宴做了類官方的解讀與背書：“近期股市上漲，是市場對經濟增長“托底”，金融風險可控的認同，也是全面深化改革、市場流動性充裕、資金利率下行、中小企業上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。”


所有人都在賺錢，那麽，誰在虧錢？或者說，新增的財富，從哪里產生的？總不至於從地下冒出來的？


貌似我們已找到了一個自己能產生財富的“阿里巴巴”永動機。但，經濟學的基礎理論告訴我們，股市不是實業，它只是一個實現資源配置的虛擬經濟渠道，本身並不能創造財富。股市增長的財富只能衍生和附著在實體經濟創造的財富之上，並以一定合理的的比例關系顯示出來：這些比例關系，體現在投資領域，也就是市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）等這些我們耳熟能詳的估值工具。


如果這個比例明顯超越合理水平，股市就必然陷入一個擊鼓傳花的博傻困境。在經濟學里有一個非常簡單的詞匯來概括這種現象：泡沫。


在A股叠創新高，群情激奮的時候說泡沫，往往不受人待見。但：



1、數據不會騙人。幾乎所有數據都顯示，A股在迅速消耗和透支所有的實體經濟或者政策利好的支撐基礎，A股泡沫正在耀眼集聚；



2、但凡在這個市場有過幾次牛熊經歷的人（格隆算其中之一）都心知肚明：泡沫一定會破。區別只在於是血流成河一瀉千里式的破（08年），還是鈍刀割肉，陰跌式的破。


A股目前已經進入一種只要買，就能賺錢的自我強化循環中，4000點應該很大概率會到。格隆無法確知這種狂歡式的群體亢奮的時間與空間維度（如果你經歷過文革，你就知道群體性亢奮有可能會持續多久，會發展到多麽不可思議的程度）。但我確知兩點：





1、在一個投資者不清楚自己買的是什麽的市場里，投機者更註重預測下一個市場情緒的逆轉點，而不是對資產未來收益率的可行性進行分析。當泡沫幻滅的時候，超買的極端樂觀的市場的崩潰將是簡單粗暴，並極具災難性的。——凱恩斯



2、當一個人從20樓跳下的時候，前19樓，他都以為他在飛翔——格隆


二、數據說話：4000點是泡沫，還是起點？



數據不會說謊，A股的吸引力正在慢慢，但確定性散失。


2500年前的軍事家孫武有一句名言：多算勝，少算不勝，而況於無算乎。格隆做研究最喜歡用數據說話，因為我相信數據是說實話的。格隆很認可信達陳嘉禾的觀點：投資無數據，恰如行軍無地圖。所以這部分借用了不少他的思路。下面就讓我們來看一看在當前的股票市場的一些關鍵性數據。

首先是以創業板為代表的中小盤個股奇貴無比，結構性泡沫明顯。


1、先看不那麽專業的一個指標：絕對股價

歷來A股習慣以絕對股價區分“貴”，還是“便宜”，所以這波A股牛市，市場最經典也最有市場的買入理由是：便宜是王道，消滅5元以下股票。

100元為界限劃分高價股，截至到3月20日收盤，A股的百元股達到28只，創業板占了18只，接近七成。而且最貴的全通教育（300359）達到了驚人的265元，大有趕超2007年中國船舶（600150）的勢頭。




如果把股價在50元到100元的股票做個統計，創業板個股占比依然驚人。





2、再看相對估值

絕對股價當然無法說服專業投資者，那我們來看看股價對應的整體估值是有足夠說服力的。目前，A 股市場的市凈率中位數為 4.3 倍，市盈率中位數為 56 倍。只有約五分之一的個股的市凈率低於 2.6 倍，市盈率低於 36 倍。


拆分來看，創業板指數的PE估值高達81.5倍，創業板綜指則高達90倍，中小板綜指的PE估值達到57.2倍，中證500指數也達到47.1倍（證監會發言人上周五給出的數據是，截至3月19日，滬深兩市全部A股平均靜態市盈率25倍，其中主板市盈率21倍，中小企業板64倍，創業板96倍）。當然，藍籌股估值數據沒有那麽的高高在上，上證50指數的PE估值為12倍，中證100指數為11.6倍，滬深300指數的PE估值則是16倍，投資者最常關註的上證綜合指數最新為16.6倍——不過市場都知道這里面是隱含壞賬率預期較高的銀行起著支撐作用。


A股主流指數估值情況




市盈率超過50倍的經濟學含義是：如果這個公司能按照目前盈利能力一直活著，並把未來所有盈利統統都分配給投資者，投資者也需要50年才能回本！而美國大約62%的企業壽命不超過5年，美國中小企業平均壽命不到7年，,一般的跨國公司平均壽命為10-12年，實力雄厚的世界500強企業平均壽命也只有40——42年。而在中國，中小企業的平均壽命僅2.5年，集團企業的平均壽命也僅7-8年。


3、我們看看最關鍵的盈利能力指標：ROE

ROE的經濟學含義，就是你投到一個企業的本金，每年的回報率。如果把企業視作一輛汽車，ROE類似汽車的速度，利潤增速類似於加速度。多數人考察企業會重視加速度（也就是所謂的成長性），但對一個企業而言，最重要的指標其實是速度：如果這輛汽車能始終維持80邁的速度，就算沒有任何加速度，也一樣能從深圳開到北京。


目前看，市場兩極分化前所未有。但是，這種結構性的扭曲並不能被小公司的盈利能力所證實。從RoE（凈資產回報率）來看，藍籌指數明顯高於小公司指數。目前，上證50、滬深300指數的RoE分別為15.4%、14.4%，而創業板綜指、中小板綜指的數據則分別為7.7%、8.3%——很明顯，這種ROE水平，你還不如去買銀行理財產品更靠譜！





4、另一個顯示泡沫耀眼的數據是市場成交量、交易費用及投資者結構


股市大幅走牛、小公司泡沫化帶來的後果，是巨量的成交。2015年至今只過去了50個交易日，創業板綜合指數和中小板綜合指數的成交額已經達到了驚人的8.35萬億元。按雙邊成交分別收取0.06%手續費、外加賣出方單邊0.1%印花稅計算，投資者已經付出了184億元的交易成本。


如果接下來的200個交易日內維持目前的交易規模，創業板和中小板全年的交易成本超過900億。但是以創業板綜指為例，目前422個成分股在2014年的盈利總和則是大約407億元。


900億 VS 407億，經濟學的最直觀解釋：這是一個不僅不產生財富，反而是財富單邊損耗的市場。


這就是為什麽很多經歷過多輪牛熊的投資者時刻準備著，想咬牙切齒做空創業板的主要原因之一：格隆也相信，無論過去創業板指數曾經多麽頑強，但大概率會有一波慘烈的財富吞噬過程，深港通無疑會加快這個進程。




並不是所有人都前赴後繼往上沖，投資者參與結構顯示有人在撤退。中國證監會提供的數據是：年初至3月19日，投資者日均新開股票賬戶數10.9萬戶。特別是3月9日至3月19日這兩周，投資者日均新開股票賬戶數17.7萬戶，較去年12月日均新開12. 9萬戶水平明顯上升。



但，年初至3月19日，周均參與A股交易賬戶1970. 61萬戶，參與賬戶占有效賬戶比平均為13.83%。去年12月份這兩個數據分布是2237.75萬戶和16.16%的占比：新兵在義無反顧湧進來，部分老兵在一邊放槍，一邊撤退。


5、我們再回頭做一下市場間的橫向比較。


最可比的當然是多數上市公司相同，人種血脈也相同的香港。


本周五，恒生AH溢價指數收盤於132.82點，意味著同樣的公司，以市值加權計算的A股股價比同在H股上市的股票貴了32.82%。之前溢價小幅縮窄之後繼續擴大，不過，該指數曾於2008年、2011年分別達到213.47點、142.07點的高位。



值得指出的是，由於藍籌股相對估值更低，而A加H上市的公司大多是藍籌股，所以實際上A股對港股的溢價，遠高於該指數反映出來的32.82%——中小市值公司的價差要遠遠大於這個水平。



還記得格隆匯會員TUNG在上一波AH溢價率超過130點後做AH溢價套利短期翻倍的經典案例嗎？彼時今日，世易時移，方法思路也許不可簡單複制，但道理是相通的：萬有引力定律會讓任何遠離地面額東西滾回地面。



當然，還有很多其他現象會佐證以上這些數據。最直觀的莫過於中國資本市場最獨有的行為藝術：無數企業家打破頭想鉆進IPO排隊隊伍，以能把自己的公司賣給A股市場的投資者——毫無疑問，這種行為與愛國、愛民、慈善都沒有一毛錢關系，與錢多，估值高有直接的關系。



但你認為，這種投資者願意出高價買，企業主願意高價賣，一個願打，一個願挨的兩廂情願會是公理？深港通、註冊制都不能改變？


說實話，我是不信的。這些企業主的彈冠相慶，最終總需要有人埋單的，全球都沒有白吃的宴席！



三、狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方


按照A股目前這種狂歡節一樣的勢能，4000點大概率能到。



但你是否統計過一個數字：有多少人的資產超越了2007年大牛市的巔峰時期？格隆統計身邊人的數據是，超過70%的人的資產迄今沒有超過自己07年時的巔峰。



而8年時間過去了！人生有幾個8年？！



所以，所謂投資能力，很多時候不是你在漲的時候賺了多少，而是跌的時候虧了多少——50%的虧損，未來你需要用翻倍的收益去彌補回來。而在多數時候，一年乃至兩年翻倍，對於投資，幾乎是一件無法完成的任務（牛市除外）。



很多時候我們會高估自己回避風險的能力。格隆曾經看過一個美國消防部門做的抽樣調查：如果你在一個餐廳吃飯，這時候大樓響起了火警警報，你是：



1、擡頭看一眼，沒發現什麽異常。自信自己在發現火情前有足夠能力和時間逃離，埋頭繼續吃飯；


2、走到窗邊和門口觀察一下是否有煙霧或者其他異常，然後回到座位繼續吃飯；

3、立即放下碗筷，第一時間疏散到廣場等理論上安全的場所；



多數人選擇的是1。消防專家的解釋是：絕大多數人會高估自己的火警逃生能力，這也是絕大多數火災中多數人喪命的最根本原因。



資本市場有同樣的行為邏輯。2002 年諾貝爾經濟學獎得主弗農·史密斯（Vernon Smith）研究發現，泡沫最初的出現往往源於一個新的理念，或市場一時心血來潮而跟風。隨之出現的泡沫則一般歸因於交易者在經歷第一輪泡沫時期後，過份自信所致。換句話說，交易員如在上一輪泡沫時期虧了錢，他們往往會認為自己有足夠的經驗和聰明，讓自己在下一次出現泡沫時可以在最佳時機，比在所有人之前提前兌現離場。


其實你做不到。因為你並沒有自己想象的那麽聰明，也不比別人更聰明。



所以，往4000點進軍吧，也許是“剩宴”，也許是盛宴，誰知道呢？！



但一定要記住巴西狂歡節上的那句官方提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！


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旗幟鮮明做多“港Ａ股”——當A股的節操邂逅港股的性感

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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-26 08:31 編輯

旗幟鮮明做多“港Ａ股”——當A股的節操邂逅港股的性感
作者：格隆匯 Ivan


不謀萬世者，不足某一時；不謀全局者，不足謀一域——[清]陳淡然

風停！
大風起兮雲飛揚！節操掉滿地兮股價漲！

A股的節操就是從來都沒有節操，舍棄節操的Ａ股暴漲不休。可是光憑沒節操股價能夠無限制的上漲嗎？顯然這是沒有可能的，歲月是把殺豬刀，就像曾經年輕性感的少女變成了臃腫大媽，落日黃花可想而知——聽過水木年華那首“一生有你”嗎：多少人曾愛慕你年輕時的容顏，可是誰願承受水月無情的變遷？

更何況，很多A股就算年輕時（也就是去年底下半年這波牛市啟動時），遠談不上性感。


上圖中的這位A股美女早已聞名遐邇了——她幾乎是這波A股牛市的旗幟與當仁不讓的龍頭，從來走勢都是氣勢如虹的上攻並順利創出A股歷史上最高價，似乎沒有人在意她近千倍的市盈率，近百倍的市凈率。

但事情明顯在悄然發生一些變化：
1、今天滬港通北向資金只有9400萬，南向流入則有4.16億港幣——這在滬港通開通這麽久來時破天荒頭一次；
2、A股牛市旗桿全通教育今天從接近漲停到接近跌停。

風弱了？還是風停了？


太陽底下沒有新鮮事，資本市場更是如此。07年大牛市的龍頭大神中國船舶早已跌落神壇，股價在觸碰到300元後就急轉直下，10個月後跌到了14.98元！只剩個零頭！

全通會是下一個中國船舶嗎？當然股價也可能還會繼續往上！誰知道呢！毫無節操的Ａ股發生任何事情都不足為奇。

風起！
風不會一直吹的，特別當你變得身材臃腫，就算有風也未必能吹起來！我不否認A股曾經的性感，可是那只存在我的記憶中。如今與其在無節操的Ａ股中沈浮，何不多留意下正在風口中的港股？

大風起兮雲飛揚！當港股的性感低價遇上Ａ股的節操，就是幹柴與烈火，美女和野獸！一如格隆匯大俠ｔｕｎｇ周末所說，港股的節操在被Ａ股改變（或者說A股節操在迅速移植到香港）。全球都在印錢，全球股市都在一個相對高位，前期一直保持低價性感卻無人問津的港股，最近明顯可以感覺到蠢蠢欲動。

風正在往港股吹！上圖上真相（其中有不少是格隆匯挑出的“珍珠白菜股”。比如其中的安捷利實業，推出後，短短8個交易日上漲54%）：







這些剛出了業績的股票，在這場颶風之下都出現了報複性的上漲，天下苦秦久矣，憋屈了一整年的港股在爆發。港股的尿性一直以來就是眼見為實，不見兔子不撒鷹，外資股價是不見業績不會漲。可是當港股的性感低價遇上Ａ股的節操，股價擋也擋不住！比如昨天格隆匯會員chan剛推過的這只：


又比如說這只與草榴網、YY、快播（已被關閉）同門師兄弟的：



這些票的業績都還沒有出，可是都有性感綽約的風姿，股價早已饑渴難耐，趁著這波風來先漲為敬！拿天鴿互動來舉個例子吧。
1. 天鴿互動入選了一系列的恒生指數，大概率是深港通標的
2.A股宋城演義收購6間房已經進入漲停模式，9158可絲毫不比6間房差
3. 天鴿互動還是移動醫療的標的！
4. 天鴿互動是新浪系的，朗瑪也算半個新浪系，朗瑪也做醫療，1980也做醫療，阿里健康也做醫療，阿里健康已經停牌，大家可以YY一下

這種票如果放在A股，早就漲的沒影了。




風緣何變向？
不謀全局者，不足謀一隅。

風停，風起！一念天堂，一念地獄。

投資新兵選股，選豬。老兵一定是選風，選勢。


風帶大家看過了，風里的豬也帶大家掃過幾只了，最後的核心問題就落在了：風在往哪個方向吹？為何A股的風貌似在減弱，港股卻山雨欲來風滿樓？

除了身材（也就是估值），最根本原因應該是深港通，而這類最大受益的股票，在格隆匯會員群體里有一個專有名詞：港A股！

港A股是格隆匯會員自創的一個詞匯。
何謂港A股？
1、故事性感；
2、背靠幹爹（背後有強勢股東）；
3、流通盤適中；
4、大概率會成為深港通標的；
5、有業績則最好，沒業績也無傷大雅（按A股的邏輯，沒有業績的公司估值就是天空）。
6、非老千股；

符合這些條件的股票就是混血的“港A股”，既有港股的性感身材，又符合A股資金的口味與偏好，極容易複制A股的節操，故稱之為“港A股”。

曾近的A股和港股就是一張紙上的正反面，同一主體卻永不相交。盡管是幹柴和烈火，卻一直擦碰不出火花，而深港通則是神奇的莫比烏斯之環（把一根紙條扭轉180°後，兩頭再粘接起來做成的紙帶圈，具有魔術般的性質，這個紙帶只有一個曲面，一只小蟲可以爬遍整個曲面而不必跨過它的邊緣。這種紙帶被稱為“莫比烏斯之環”。見下圖）！



轟轟烈烈的愛情光有無節操是不夠的，還要有性感。當幹柴遇上烈火，當港股的低估值遇上A股資金的無節操，相信演繹的愛情故事會比臃腫身材的A股更精彩。

滬港通是大票通，所以結果一定是香港資金支援大陸。深港通是小票通，其結果當然是大陸資金“騷擾”香港——更何況，牛市賺的錢，必須找個性價比更高的地方保值增值。如果說過去大半年A股牛市是投資者的一次歷史性機會，則深港通大概率是另一次。

從今天起，面朝大海，春暖花開，旗幟鮮明做多港A股。

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