中環在線：伯明翰降班前先捱沽李華華

布局之前先看懂中國金融改革三個現象見證紅色資金潮衝擊台股效應

2015-11-09 TWM

中國以金融政策引導的牛市，使得資金往中國移動的情形早已屢見不鮮，而若檢視十三五規畫建議文，可以發現，過去一年來衝擊台股的各種中國金融改革方向，仍將會是十三五期間的金融政策重頭戲。

金融改革是中國當前主要目標，從「滬港通」到放寬人民幣匯率，金融政策接二連三推出，對全球市場影響越來越大。台灣除面臨「紅色供應鏈」挑戰，過去鎖在中國本土的資金全面外溢，也衝擊台灣資本市場。未來勢必還有更多政策，連帶影響台灣。

例如，今年以來，中國先後開放大額存款業務、擴大存款利率浮動區間，接下來預期金融改革將持續推行，包括取消短期存款利率上限、逐步退出干預外匯市場等，將使人民幣邁向國際化。

中國本身，也正積極改寫過去的金融遊戲規則：像是「深港通」有機會在明年實施，讓中國股市全面對海外資金開放；「註冊制」改革，則使得未來新股上市籌資更加市場化，不再讓新股成為市場暴漲暴跌的原因。

現象一：

中國啟動匯率改革，

全球股市遭殃

而從甫於五中全會通過的「中共中央關於制定十三個五年規畫建議文」中，可以發現，上述政策方向必然還會是十三五的重頭戲。

十三五建議文中，明白寫到「推進匯率和利率市場化」、「推動人民幣加入特別提款權」、「推進資本市場雙向開放」等字眼，也強調必須加強股市融資功能；換言之，「放寬匯率波動」與「深化資本市場」，仍將扮演十三五期間的中國金融政策主軸；在此之下，過去一年來各種相關政策對台灣資本市場所造成的影響，恐怕會是每個投資人必須習慣的常態。首先，是人民幣匯率波動擴大的影響。

八月十一日，中國人民銀行無預警調整人民幣兌美元匯率中間價報價，參考前一日的市場匯價，此舉造成人民幣三天貶值三％，新台幣兌美元也連帶貶破三十三元。

人民幣貶值後，匯市資金全面跟進避險，進而引發全球一波股災；八月二十四日，道瓊工業指數單日暴跌千點、台股跌幅一度超過七．五％，其他各地股市也幾乎無一倖免。

「未來，匯率的靈活性會進一步加大。」五中全會期間，中國農民銀行首席經濟學家向松祚如此解讀未來匯率政策，此說法，意味著經貿程度與中國高度相關的台灣，必須開始習慣更靈活的人民幣匯率環境。

至於十三五「繼續深化資本市場」的政策導向，直接影響就是排擠台股動能。而其衝擊，從過去一年陸股ETF（指數型基金)在台盛況即可想見。

現象二：

陸股ETF成交爆量，

占集中市場成交值近六％

陸股牛市展開前，投資人僅有寶滬深等四檔ETF可選，短短一年，相關商品倍增至十一檔。不僅如此，今年前十月，陸股ETF成交金額達一．○五兆新台幣，占集中市場五．五八％；對比去年全年，陸股ETF僅占一％，成長數倍。可見即使中國經濟基本面疑慮未除，陸股還一度暴跌四成，但今年政策行情實在太吸引人，資金仍相當願意追捧陸股。

然而，陸股ETF強力吸金，難免令其他標的受資金排擠。一位券商主管就感嘆：「（陸股）ETF雖創造可觀證交稅收，但對產業沒有實質助益，資本市場國際化不能只是單向發展，台灣業者也應積極到海外發行台股ETF，讓資金有進有出。」另方面，中國創設新三板（全國中小企業轉讓系統），也成為不少上市櫃公司股價一度大漲的原因。

相較中小板、創業板嚴格規定，新三板限制少、掛牌程序相對簡單，尤其具備高本益比，對台商相當有吸引力。

現象三：

高本益比誘人，

台商子公司掛牌新三板

藍濤亞洲總裁黃齊元指出，即使陸股改採註冊制，IPO（首次公開發行）家數大幅成長，令市場本益比隨之下調，但預期仍將高於台股。

對照台股整體本益比僅十五倍，陸股公司普遍享有四、五十倍，甚至百倍本益比，企業選擇何處掛牌，答案不言而喻。日月光購併環隆電氣，在台下市後改名環旭電子，並在上海掛牌，目前本益比便達四十五倍，總市值逾二八三億元人民幣（約一四六四億元新台幣），就是最明顯的例子。

富蘭德林證券董事長劉芳榮認為，台灣企業應該要轉型為控股公司，以不同子公司在外掛牌籌資，利用中國資金、與對手在當地市場直接競爭，並將獲利匯回母公司，是較為可行的作法。

例如，精誠資訊轉投資四方精創，今年五月在創業板上市，目前本益比高達一三九倍，總市值逾七十六億元人民幣（約三九三億元新台幣）；台驊控股孫公司上海耀驊、F-合富子公司合璽醫療，甚至是投資金額高達七．五億美元、台玻轉投資的實聯化工，都有登錄新三板的打算。

觀察以上現象，中國金融新政上路，確實讓台灣資本市場泛起陣陣漣漪。未來幾年，中國勢必在十三五規畫的架構下，揮出更多金融改革重拳，投資人在選擇標的之前，充分研究中國政策「轉骨」的方向，對布局更有加分效果。

撰文 / 黃瑋瑜

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