真功夫完整「關聯交易」圖浮現 上市計劃困難重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-17/5MNDE4XzQyMDA5MQ.html

一場法人代表變更聽證會，使全國最大中式快餐連鎖企業真功夫的最高控制權之爭重新沸騰，爭奪者仍是蔡達標和潘敏峰這對曾經的創業夫妻的各自家族成員。

聽證會後，真功夫發出聲明，指責蔡達標的小妹蔡春紅和小妹夫王志斌以關聯交易形式從公司獲不當得利6000多萬元。

隨後，上週五真功夫又在媒體刊登大幅廣告，向蔡春紅一方發起攻勢。

蔡春紅近日向記者否認了該指責，而圍繞蔡潘兩家的真功夫完整「關聯交易」圖也基本浮出水面。

蔡春紅：王志斌案已中止審理

近日，王志斌「關聯交易」案再度被翻出直指蔡春紅。作為蔡達標的小妹，在去年3月廣東省公安廳宣佈對真功夫個別高管人員涉嫌經濟犯罪展開調查後，蔡春紅曾短暫地擔任了真功夫董事長一職。

去年5月蔡達標證實被抓捕歸案後，真功夫公關部發表聲明稱，由真功夫副董事長潘宇海代為履行公司董事長職務。爾後，蔡春紅逐漸淡出視線，該輪家族糾紛暫時消停。

不過，4月9日一場關於變更真功夫法定代表人的聽證會使得真功夫的控制權之爭再次進入公眾視野。蔡春紅向《每日經濟新聞》記者提供出了一份關於潘宇海的「董事長（副董事長）免職書」，指出潘宇海在2010年底已經被免去真功夫副董事長職務。

反 唇相譏隨之而來。來自真功夫公關部郵箱的聲明指出，「蔡春紅不具備擔任真功夫公司法定代表人的條件和能力」。值得注意的是，聲明指責道，蔡春紅及其丈夫王 志斌，「以關聯交易方式從公司獲取不當得利65401810.13元」。該聲明稱，真功夫就此已依法向東莞中院提起訴訟。

上週五，真功夫在某媒體以廣告的形式，再次向蔡春紅方發難。

據 悉，真功夫去年7月審計發現，在蔡達標控制真功夫期間，真功夫與王志斌、蔡春紅夫婦所有的東莞長安志利源三鳥經營部、東莞市虎門優中康三鳥經營部存在關聯 交易，關聯交易款及利息共計為5600多萬元。以此為基礎，按銀行同期貸款利息計算，真功夫請求法院判令王志斌、蔡春紅等涉及人返還真功夫約6540萬 元。訴狀稱，王志斌是上述兩經營部的實際經營者。

不過，蔡春紅表示，王志斌確實是真功夫的家禽供應商，但在2008年、2009年間，隨著真功夫的「去家族化」改革，王志斌已退出。

有關此案的真功夫貨款明細顯示，在2008年6月27日之前的幾筆交易明細中，收款方均為王志斌；而其後的所有明細均只顯示兩個經營部的名稱。

蔡春紅認為，潘方簡單地以交易款疊加並加上利息進行起訴沒有任何道理，她告訴記者，該案經法院裁定已經中止。

而東莞中院的民事裁定書顯示，由於此案的被告之一蔡達標被關押在廣州第一看守所，委託其女蔡慧亭作為代理人。然而蔡慧亭以未能與蔡達標聯繫、無法瞭解案情為由申請中止審理該案並獲法院同意。

真功夫的「關聯交易」

隨著真功夫家族糾紛不斷深化，蔡潘兩家在真功夫各自的家族勢力圖譜也清晰顯現，並且如夢魘一樣不斷地糾纏著這個本來已經在謀劃改革的餐飲企業。

農 曆新年前，東莞市逸晉裝飾工程有限公司（以下簡稱逸晉裝飾）曾到真功夫廣州總部催債。據蔡達標前妻潘敏峰此前的說法，逸晉裝飾原來由蔡達標的大妹夫李躍義 控制。2008年真功夫董事會做出股東不得進行關聯交易的決議後，李躍義只是假裝退出，但通過洪和忠操控著逸晉裝飾，通過陳賢勇操控著東莞科普達廚具製品 公司，進一步壟斷了真功夫的餐廳裝修和廚具業務。據稱，後來真功夫終止了與逸晉裝飾的合作。

記者得到的一份蔡家在真功夫的勢力圖譜顯示，除王志斌和李躍義外，蔡達標的弟弟蔡亮標原來為真功夫的電腦供應商，而蔡亮標的小舅子王樹堅此前則為蔡達標的司機。此外，目前已經失蹤的蔡達標大妹妹蔡春媚為真功夫的採購總監。

在潘敏峰指責蔡達標在真功夫培植自己家族勢力的同時，其女兒蔡慧亭則在微博中稱，「很好奇在我舅父潘宇海眼裡什麼叫做關聯交易」。蔡慧亭透露，從潘家看，潘宇海父親參與公司的裝修工程；潘宇海的叔叔也承接了公司的業務。

面對新一輪的糾紛，一位在真功夫工作多年的員工向記者表達了對公司發展的擔憂。

再提上市計劃

對於「關聯交易」一事，真功夫昨日對《每日經濟新聞》記者表示，「目前真功夫公司沒有關聯交易存在」。

對於蔡達標所提「去家族化」的口號，真功夫稱，真功夫在去年公司內部賬目清理與資產審計中，發現蔡達標涉案的關聯交易金額高達1.3億元，其中東莞逸晉裝飾工程有限公司在2008年後從真功夫通過關聯交易套取非法所得7000餘萬元。

值得注意的是，真功夫表露出對「去家族化」問題有新的認識。真功夫表示，「未來真功夫不會單純地提倡走所謂的 『去家族化』路徑，而是要進一步完善現代企業管理制度。古有舉賢不避親的說法，單純的『去家族化』不是企業規範管理的必然做法」。

同 時，真功夫再次重提上市問題。據稱，真功夫在2011年下半年召開了戰略規劃會議，從確立公司五年經營目標、完善內部培訓體系、上市規劃等幾個方面制定了 公司2012年到2016年的五年戰略規劃。此規劃預計5年後，真功夫能夠上市，總產值將超過50億元，總分店數將超過1000家。

去年3月爆發的內鬥，給原本正在進行的真功夫上市進程蒙上了陰影。此後，真功夫慎言上市問題，即使提及也是泛泛稱「一定會上市」。在最近家族糾紛再次爆發之時，真功夫透露5年上市計劃著實讓人意外。

對此，一名風投人士直言，陷入糾紛的真功夫如果不能很好地解決股權問題，要謀求上市將會非常困難。

後谷咖啡深陷風投糾紛：最大咖啡企業危機重重

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思念否認洽購穆尼航空 背後資本迷霧重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-24/xMNDE4XzU0NjYxMg.html

就在15日才剛剛宣佈將從新加坡退市的速凍食品巨頭思念食品昨日又被曝出正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司。不過昨日思念食品公關部總監劉宏志在給南都的回應中否認了該消息。

思念否認有跨行業投資計劃

據媒體報導，思念食品正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司(下稱「穆尼航空」)，後者希望引進戰略投資者，出售控股股權。思念食品的董 事長李偉獲知此出售消息之後，與同在河南註冊的一家名為「美景置業」的房地產企業一起，與穆尼航空進行了多次接觸和洽談。面對思念食品此次傳出的投資行 為，海通證券食品飲料行業高級分析師趙勇直言看不懂。「思念食品的老闆的思路一直很另類。」

不過劉宏志稱，具體到併購一事，經查未經公司任何部門對外發佈，並且沒有任何依據，公司目前也並沒有跨行業投資的計劃。

思念食品與航空業似乎風馬牛不相及，但回望思念食品董事長李偉這幾年從實業轉向資本運作的另類手腕，其跨行業投資已有先例。

另類的資本運作拼圖

記者瞭解到，早在2003年，思念以子公司香港恆盛的名義收購了原黃河大觀公司的資產，隨後成立中部大觀地產公司，2008年中部大觀繼思念之後登陸新加 坡交易所，募集資金約1.139億新加坡元。2011年，同樣由思念董事長李偉等人控制的酒企杜康控股在台灣以T D R形式成功上市融資2.55億元。

在業界看來，李偉其實已在實業經營外構築了一個龐大的資本運作平台，而其運作這些項目的目的，基本上都是「上市」。對此次退市，儘管思念公開的說法是市場 交投清淡，再融資困難。但對思念來說這無疑是筆划算的買賣。上市時思念募集5億多元人民幣，之後進行了一次再融資，大股東進行了一次減持，思念總共募集了 約20億元人民幣。扣除此次私有化所需5億多的資金，思念獲超14億元的回報。

此外，記者獲悉，中部大觀其實僅上市3年就退市了。記者從一份落款日期為去年11月21日的《國家外匯管理局綜合司關於新加坡上市公司中部大觀地產有限公 司退市操作有關外匯管理問題的批覆》的文件瞭解到，國家外匯局批准了李偉、王鵬、閻濤三人以人民幣購匯匯出不超過22600萬新加坡元，專項用於中部大觀 退市所涉股份回購。其中王鵬是思念食品的總經理。「房地產業賺錢不容易，思念的房地產項目創業的第一代人基本已退出。」趙勇稱。

不過在資本市場動作頻頻的思念，在速凍食品領域卻遭遇連年下滑的尷尬。其銷售額從2007年的22.17億元一直下跌到去年的18.3億。趙勇稱，三全通過深度分銷模式牢牢控制終端，而思念走的是大經銷商制，其渠道建設有待加強。

思捷未來挑戰重重 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1853

思捷〈0330〉於週一晚上宣布，建議以二比一的基準供股，每股供股價為8元。考慮到其前景一般，現價也不算吸引，欲供股者真的要三思。

按照供款條款，若有投資者於週一收市前以每股12.44元買入2000股思捷，並按建議供股，股東要維持與現在同樣比例的權益，將要付出8000元供股〈8元X1000），每股的成本將由12.44元升至16.44元〈12.44元X2+8元〉/2。

當然，供股是一種眾志城成籌錢發展的活動，思捷與供股後的體質將於上週一時不同，現金將會增加51億元，負債比率降低了，這樣體質的思捷值博嗎？一 家上市公司供股若有所為，是可以考慮支持的。不過，思捷於供股文件中，供股所得資金將用作重振Esprit品牌、整頓產品動力、翻新現有店舖、發展供應鏈 等，筆者對此有所保留。誠如筆者於早前於「思捷只剩下信用」一文中提及，過去一年集團為及重塑品牌，令到手頭現金明顯減少，截至今年6月底為止，現金及等 價物由47.94億元減至31.71億元，財政實力大為削弱。

這一年重塑品牌的效益，並不顯著。歐洲地區的營業額由去年首季的66.88億元，減少21.3%至52.64億元，跌幅頗大。思捷在當地遇到的問題不只是當地市場消費疲弱，新興對手的崛起也把消費者吸引到別的品牌，要重奪競爭優勢，須加倍努力。

亞太區方面，首季銷售亦告倒退。今年七至九月的首季度錄得營業額11.73億元，下跌12.1%。中國方面，由於早年跟華創(0291)合作時大力 擴張銷售點，部分店舖的位置不佳，失去華創這個伙伴後，在華發展要重新整合，重組分店是難免的。以現時的價格和公司前景衡量，今天股價雖下跌，尚未到吸納 時。

伸延閱讀：思捷只剩下信用：http://mymoneyinsider.com/?p=1490

圖：思捷首季度歐洲地區的銷售下跌(Wikimedia Commons)

國有化救賽維疑問重重

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452511.html
江西賽維LDK太陽能高科技有限公司（NYSE:LDK，下稱賽維）於10月19日，以0.71美元/股的收盤價創下上市以來新低。但一個週末過後的10月22日，其股價在開盤後一路上漲21.13%，收於0.86美元/股。

　　股價急升源於賽維10月22日盤前發佈的一則公告。賽維宣佈已在10月19日與江西恆瑞新能源有限公司（下稱恆瑞新能源）簽署協議，後者將以0.86美元/股的價格購買賽維定向增發的約19.9%股份。目前賽維總股本為1.34億股，此次股份出售總金額為2293萬美元（約合1.43億元人民幣）。

　　交易金額不算大，抵不上賽維一個季度的應付利息，但新余市國有資產經營有限責任公司持有買方恆瑞新能源40%的股份。這被光伏業內和資本市場視為一個信號——地方政府仍在救助賽維。有債權銀行江西省分行人士向財新記者分析，經過此次增發，國資在賽維的話語權增大，賽維可能進一步國有化。

　　無論公司重組最終走向何處，賽維仍將面臨巨大的短期債務壓力和嚴峻的市場挑戰，國有化遠不是全部答案。

國資且進且停

　　在賽維這份關於股權出售的英文公告發佈後的第一時間，大部分人甚至不知道公告中的神秘買家「Heng Rui Xin Energy Co., Ltd.」正確的中文名稱。

　　這是一家成立不足一個月的企業，看起來是專為此資增發而成立。江西省工商行政管理局資料顯示，恆瑞新能源成立於今年9月29日，其經營範圍包括產業投資，多晶硅、單晶硅、太陽能電池、組件等。公司註冊資本1000萬元，實收資本400萬元，法人代表為敖翔。

　　除新余市國資持有40%股份，恆瑞新能源剩餘60%的股份為北京恆基偉業投資發展有限公司（下稱恆基偉業）持有，這家以「商務通」產品為人所知的企業近年來在光伏領域作風激進，僅今年宣佈簽約投資的項目金額就有數百億元，但光伏市場對其產品情況知之甚少。

　　新余對恆基偉業並不陌生，後者從2010年開始在新余投資建設800MW的晶硅太陽能電池生產線。有業內人士認為，恆基偉業參與收購賽維股份，有可能已獲得了地方政府對於後續賽維債務處理或者其他項目建設等方面的承諾。

　　邁哲華（Martec）投資管理諮詢有限公司能源電力總監曹寅分析認為，恆基偉業此次收購相當划算——以1000多萬美元的代價在賽維以及如何處理賽維的問題上取得了不小的話語權，「儘管賽維現在財務糟糕，但資產畢竟還在那裡」。按照購股協議，恆瑞新能源有權任命三名賽維董事會董事，雙方還同意增加兩名獨立董事。目前根據賽維官網的顯示，其董事會共有包括彭小峰在內的四名董事和三名獨立非執行董事。

　　質疑聲音也有。一位行業諮詢人士向財新記者表示，「如果恆基偉業真有心做賽維，就不是拿這麼點錢，恆基偉業的實力也很難做起來，它的渠道、技術和管理對賽維都沒什麼幫助。」

　　在曹寅看來，此次購買賽維股份以地方國資和恆基偉業共同出資的恆瑞新能源的名義進行，反映了地方政府對於救助賽維的態度——有限介入，最好能以市場化方式解決。

　　不過新余市和江西省政府在救助賽維一事上已泥足深陷。今年二季度江西省財政組織了20億元資金，幫助賽維進行貸款周轉，「相當於基金，還給銀行後，銀行立馬再給新貸款，這樣貸款規模就沒有減少。」來自一家主要債權銀行的人士曾向財新記者解釋道。

　　今年6月28日，賽維一筆來自華融信託的5億元借款到期，江西省政府先行代為償還。同時，7月12日新余市人大常委會網站上披露，該市人大已審議通過，將賽維向華融信託償還信託貸款的缺口資金納入同期年度市人民政府財政預算。今年10月22日，賽維兌付了4億元短息融資券，未透露資金來源。前述江西省內銀行人士透露，這筆資金亦來自財政。他還告訴財新記者，江西銅業集團公司也已拿出3億元幫助賽維。

賽維困境難解

　　賽維二季度財報披露，當季運營虧損率高達73.4%，歸屬股東淨虧損2.543億美元。多晶硅、硅片及電池和組件的出貨量不理想，其多晶硅產能閒置近90%，電池產能閒置約80%。

　　今年9月26日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將江西賽維的主體長期信用等級由A/負面調整至BBB+/負面，同時下調兩項債項信用等級。這份公告還顯示，7月賽維的開工率環比大幅下滑，硅片、電池和組件開工率分別為14%、10%和14%，單月毛利潤為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加劇。7月單月淨虧損較6月又增加2.67億元，單月經營性淨現金流為-7.3億元。

　　截至7月末，賽維的總負債為246.98億元，資產負債率達到88.10%。根據賽維2011年度第一期中期票據募集說明書披露的借款情況，從目前到今年年底，到期的貸款本金達5.195億元。

　　根據債權銀行人士提供的信息，賽維今年三季度依靠政府幫扶基金完成貸款周轉，但有數百萬元的銀行利息沒有按時支付。但他同時表示，目前銀行主要是配合地方政府進行貸款周轉。

　　彭小峰在9月17日的分析師電話會議上的說法是，賽維的金融和資本管理團隊將和銀行保持合作，繼續為賽維提供支持。賽維與銀行保持著建設性的關係，銀行同意與賽維合作，通過更新現有貸款對賽維予以長期支持，目標是以再融資優化債務。

　　但賽維的融資手段寥寥。在被問及多晶硅項目的IPO問題時，賽維CFO賴坤森表示，多晶硅項目需要在完成技改，成本降至20美元/千克後才比較適合進行IPO，目前情況IPO將非常困難。一位光伏行業分析師曾向財新記者表示，賽維的多晶硅生產線技術在目前已不算先進，其成本可能達到每千克35美元-38美元，技改難度和投資都不小。

　　賽維籌措資金的辦法還包括出售部分土地和土地使用權，賴坤森稱這部分資產出售價格在3.5億元左右。同時，賽維還計劃在未來幾個季度出售部分國內的光伏電站項目。曹寅認為，賽維的電站大多用以消化自己的庫存，目前困難是短期貸款迫在眉睫，而電站不是想賣就馬上有人買，也不可能立刻拿到錢。賽維已在出售電站緩解債務困境。10月23日，河南新大新材料股份有限公司（300080.SZ，下稱新大新材）與賽維簽訂債務重組協議。賽維向新大新材出售14MW的廠房屋頂光伏發電項目，並以1.4億元轉讓款沖抵相應債務。新大新材則將通過向賽維出租這些發電項目獲得每年990萬元的收入，租期為六年。

　　彭小峰在前述9月的電話會議上表示，在引進戰略投資方面，過去數月已和多家企業進行深入討論，其中兩家表現出明確興趣，但尚未收到任何要約。他稱這些公司規模很大，資金情況良好且熟悉行業，但並未透露更多細節。此前曾傳出可能進入賽維的企業包括中國中材集團、中國建材集團、中節能集團、平煤神馬集團等。但市場目前普遍認為賽維在短期內實現重組的難度較大。

　　i美股光伏分析師王毓明向財新記者表示，此次股份出售金額只是杯水車薪，但如果有更多的國資進入，隨著國內市場的逐步打開，不排除賽維能夠憑藉國資的資源拿到更多的訂單，儘管產品價格不會很高。但他同時指出，擴大銷售的前提是使賽維的主要業務逐步恢復正常，這一目標的實現並非易事。

國有化是「喝海水止渴」

　　賽維的頹勢對新余影響巨大。根據新余市統計局發佈的數據，今年1月-8月全市新能源產業主營業務收入225.18億元，下降23.4%，戰略性型新興產業實現利稅18.37億元，下降59.5%，利潤下降81.1%，主要原因之一就是光伏主導產業市場形勢低迷。

　　即便如此，新余市市委書記李安澤仍在9月的全市領導幹部會議上表示，「全力支持新鋼、賽維、江鋰公司分別打造成千億企業。」

　　現在的悖論在於，賽維從市場上很難找到有力的接盤者，業內普遍認為，賽維要繼續活下去，目前來看，引進國資幾乎是惟一可能的選擇。但除了財務紓困，國有化能給光伏企業帶來什麼？

　　曹寅將目前的國有化趨勢形容為「喝海水止渴」，「國資委的經驗，國有企業的經驗過去在完全競爭的光伏行業是非常不成功的。」

　　儘管如此，國有化已經成為光伏行業的熱詞，不久前曾傳出山東省東營市國資委收購東營光伏太陽能有限公司51%的消息，無錫市政府對尚德提出的國有化方案近來也引人關注。

　　近期國內包括金太陽示範工程以及分佈式光伏發電等政策預期逐步升溫，這使業內看到國內光伏市場啟動的一線曙光，但這不足以讓全行業出現反轉。華泰證券10月19日的一份分析報告指出，行業回暖仍需要歐盟反傾銷政策的轉向，依靠中國市場難以托市，同時由於全產業鏈成本已經被過度透支，還需警惕盈利下滑和壞賬等風險。即便回暖，企業的盈利能力復甦也會很慢。

　　目前光伏市場的名義產能達到60GW，2012年全年新增裝機預計約33GW，去產能化不可避免，而不少機構的預計是供求再平衡需要兩到三年的時間完成。國有化的另一個可能影響正是減緩去產能化的進程——地方政府都不願看到自己管轄區域內的企業大量關停產能，甚至破產。

　　天合光能（NYSE：TSL）董事長兼首席執行官高紀凡9月接受財新記者專訪時曾提到對行業兼併重組的擔憂。「可能併購過程中一些地方國企或者央企並不完全按照市場化方式行事。它們取得銀行支持比較容易，和地方政府之間也存在著各種交易和關係，在併購案裡也許沒什麼利益，但是在其他地方有很多利益。這樣的併購對行業是不好的，因為可能過度競爭沒有消除，可能併購一兩年以後又要出手，這樣的折騰對於這些資產，嚴格講是不太負責任的。」

816華電福新年報疑點重重 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e5gd.html

HK0816華電福新能源發佈公告，擬4.3億元買回2011年初以2.07億轉讓給大股東華電集團的可門二期1200MW火電，可門二期今年1月單月利潤超過0.5億，即收購PE不足1倍！

 

當初816為什麼在上市前要將可門二期賣給大股東，而2年後卻又買回來？如果單從金額看，這2年一出一進816虧了2億多元，但若從盈利能力的角度看，兩年前由於可門二期仍在虧損，而今年1月利潤已達0.5億元以上，即年利潤可能達到6億，那麼大股東為何又甘願將到嘴的熟鴨子送給816呢？

 

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華電福新火電業務逆行業負增長

 

每日經濟新聞實習記者 王一鳴 王平祿

 

　　近日華電福新（00816，HK）擬以翻倍的價格向華電集團購回福州可門二期電廠。

 

　　對於本次溢價回購，《每日經濟新聞》記者以投資者的身份致電華電福新，證券部李先生表示，主要因華電集團曾對可門二期進行過增資。另外，在去年發電量上網電價上升、煤價下跌背景下，有專業人士質疑公司2012年火電業務經營利潤與火電行業企業去年的盈利顯著好轉情況相悖，李先生回應稱，火電利用小時數下降，擠佔了一部分火電利潤空間。

 

　　集團曾增資可門二期

 

　　資料顯示，華電福新2012年6月赴港上市，大股東為華電集團。招股說明書顯示，可門二期在上市之前原屬華電福新資產，後因欠缺火電開發、發電的國家發改委批文被剝離上市資產。同時，根據避免同業競爭協議，華電集團承諾，華電福新享有收購可門二期的收購選擇權和優先購買權。

 

　　3月26日晚間，華電福新宣佈正就收購位於福建福州可門二期100%股權與華電集團進行洽談，預計收購價不超過人民幣4.3億元。

 

　　招股書顯示，可門二期2009年，2010年及2011年收入分別約為人民幣16億元，14億元和27億元，相當於華電福新總收入的21.8%，16.7%及28.1%。

 

　　華電集團網站顯示，截至2012年底，可門發電公司實現盈利2.73億元，今年1月份實現利潤超億元，創單月盈利新高。看來，華電福新本次回購該資產時機頗佳。

 

　　不過，《每日經濟新聞》記者注意到，華電福新於2011年1月按現金約2.07億元將可門二期的100%股權轉讓給華電集團，在賣出之後的2011年1月29日，可門二期與華電福新全資子公司可門發電訂立委託經營協議，年管理費為200萬人民幣。換句話說，可門二期賣出後仍是華電福新在經營，時隔兩年卻需向華電集團翻倍購回資產。

 

　　對此，證券部工作人員李先生解釋道，價格是根據評估標準來定，華電集團曾對可門二期進行增資，具體的增資情況，在股東大會之前，會有更詳細的內容公告進行披露，此項收購需要等待股東大會批准。委託經營原因在於可門發電熟悉可門二期資產及業務，這樣更具成本效益。

 

　　火電利用小時數下降

 

　　華電福新3月26日晚還公佈了2012年年報，記者注意到，雖然公司2012年火電業務控股裝機容量、發電量及平均上網電價同比分別增長29.3%、21.4%及4.5%，並且上、下半年火電業務收入均為22億元人民幣，也就是全年達44億元，同比增7.2%，但火電業務經營利潤同比下滑4.2%，為6.28億元。

 

　　知名財務專家歲寒知松柏（網名，以下簡稱歲寒）向記者表示，上半年火電發電44億度，下半年54億度，全年發電量增長超20%，且去年下半年的煤價（特別是第四季度）較上半年下跌不少，歲寒進一步推算出公司四季度火電業務未實現盈利，這與火電板塊盈利顯著好轉情況相悖。上海某事務所註冊會計師阮先生對於上述換算邏輯也表示認同。

 

　　《每日經濟新聞》記者注意到，由於華電福新並未公佈三季報，難以精確比較三四季度火電業務利潤。但在今年3月21日發佈的公司債券公告中，披露了去年1~9月份分項業務毛利情況，數據顯示，公司前三季度火電業務毛利已達6.64億元。

 

　　對此，華電福新證券部李先生表示，一方面公司火電利用小時數下降，另一方面水電發電量增長擠佔了一部分火電利潤空間。上述發債前9月數據未經審計，且該時點有些成本費用還未結算，相關數據以業績公告為準。

 

　　事實上，受益於動力煤價格下降，電價上調，火電行業盈利回升態勢十分明顯，同花順iFinD數據顯示，內地A股火電行業2012年淨利潤同比增長率為128.54%，1~4季度單季淨利潤環比增長率分別為-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%。

 

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兩地會計準則差異調整

 

816的中報披露火電經營溢利2.6億元，債券公告中披露的第3季度毛利約4億元，而年報中火電全年溢利比3季度的毛利還要少0.36億元，華電集團網站上的公告顯示，今年1月份可門電站利潤已經創出紀錄新高，單月利潤即已經超過2011年全年。難道，去年4季度煤炭價格暴漲接著今年1季又暴跌？還是說這其中存在利益交換的關聯？

 

類別	中報 經營溢利	3季報 毛利	年報 經營溢利	4季度 不同口徑	4季度 同口徑
水電	8.74	13.64	12.59	-1.05	0
風電	6.72	6.96	11.82	4.86	4.3
火電	2.6	6.64	6.28	-0.36	-1.3
其它	0.41	0.56	1.39	0.83	0.8
合計	18.46	27.8	32.08	4.28	3.8

備註：由於債券公告中的3季報與中報年報改採用的會計準則不同，故4季報為估計數。

 

對比3月份債券公告裡的3季報，由於816發的是人民幣債券，其公告中所附3季度的財務數據是按國內會計準則核算的，而中報和年報則按香港會計準則核算，故兩者口徑有差異，不能簡單的直接對比。

 

香港的經營溢利包括了投資收益、營業外收入，也扣除了管理費用，接近於大陸的息稅前利潤總額；而大陸的毛利不包括投資收益和營業外收入，但不需要扣管理費用。

 

巧合的是，816的管理費用總金額與投資收益、營業外收入總金額，無論債券公告中的3季報還是年報，兩邊正好都差不多，一正一負抵銷。所以，總的毛利和溢利基本可以直接對比，但分類對比不太合適，不過我們可以將報表上披露的管理費用、投資收益和營業外收支，按適當的方法進行同口徑歸類後再對比。

 

816的營業外收入主要是風電的CDM收益1.34億元，還有政府的補貼1.39億元，這個補貼年報沒有詳細說明，大意是落後產能淘汰之類，所以應該與火電有關。

 

816的投資收益1.32億元是出售可門港物流公司股權的一次性收益，由於可門港物流公司與可門火電廠靠近，控股投資方是福建能源集團，主要運輸物資是煤炭，因此這部分股權出售收益應當歸類為火電業務的溢利。

 

4季度火電虧損不合邏輯

 

然後，我們把管理費用按水電、風電和火電的收入比例進行分攤：

 

這樣，4季度的水電基本是盈虧平衡無利潤，基本可以接受，因為4季度水電確實是淡季。風電的毛利有4億左右，不算CDM的話可能也有3億多的毛利，而3季度無利潤，這也說得過去，因為風電三季度是全年最淡的季節，一般是沒有利潤的。

 

而4季度的火電，毛利潤是負1.3億，這就說不過去了，就算1.32億元的可門港物流股權出售和1.39億的政府財政補貼只算一半在火電的頭上，4季度火電也是盈虧持平而已。

 

816上半年火力發電44億度，3季度30億度（旺季），4季度24億度比3季少，但比一、二季度多。而下半年的煤炭價格特別是第四季度，對比上半年跌了不少，所以按理4季度毛利潤不應該為0或負數。

 

據統計，內地A股火電行業上市公司2012年1至4季度單季淨利潤環比增長率分別為-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%，一至四季火電利潤上升趨勢明顯，下半年的利潤是上半年的2.3倍。816上半年毛利2.6億，下半年才3.7億，增長僅4成，而全年同比更是減少4.2%。

 

816上半年收入同比增長26%，三季度同比增長134%，4季度同比只增長11%，環比下降42%。而2011年4季度環比是增長12%的。2012年末還新增了600MW的機組，裝機量增長30%。

 

816上半年燃料成本11.5億，下半年14.9億。上半年火電44億度，下半年54億度；上半年火電收入22億元，下半年也是22億元。即發電量增長了20%，發電收入沒增長，煤炭成本卻增長了30%，這合邏輯嗎？

 

虛減利潤的有何意圖？

 

所以，816有意虛減火電的利潤是非常明顯的。那麼，虛減的原因是什麼，是永久性的虛減了，還是時間性的短期調整或平滑呢？

 

也許，是816的管理層和流通股裡接盤的基金合計，要把原本屬於上市公司的可門二期按淨資產價格買回來，但大股東可能不願放棄到嘴的熟鴨子，所以把上市公司4季度的火電利潤虛減，做為交易代價補給大股東？

 

又或者，816是想把今年的利潤做漂亮一點，看到可門二期開始大幅盈利，就把它從大股東手裡再買回來，然後拉高816的股價，來個高位增發再融資。反正大股東佔了近7成股權，輸送給上市公司的利潤會以10倍的PE放大市值，而且出售可門二期本身也有盈利差價，大股東怎麼算都不虧。

 

似乎，不管是什麼原因，大股東都是有利無弊的。但是，做為一個大型國有企業，做為一個主要業務在福建並剛上市的新港股，我想，至少從事實上看，做短期業績調整這種事，都是很傷市場感情的。

尚德破產重整困難重重

2013-03-25  NCW

國聯注資以期成立新尚德，無錫市政府保殼意圖明顯。無錫尚德債權人、尚德電力債權人、施正榮之間還將龍爭虎鬥◎ 本刊記者 田林 文tianlin.blog.caixin.com 3月20日，只用了三天，無錫市法院就接受了無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）九家債權銀行的申請，做出最後裁定，對無錫尚德實施破產重整。 破產重整是一種破產保護，對於可能或已經破產但又有希望再生的債務人，法院通過各方利害關係人的協商，並根據法律強制性地調整其利益，對債 務人進行債務清理和生產整頓，以期擺脫財務困境，重獲經營能力。 無錫市中院對債權銀行的申請作出裁定，意味著手上還有無錫尚德欠款的供應商暫時不能再向無錫尚德全額追討債務，同時在債權銀行的融資也將暫停收取利息，這將在一定程度上暫時減輕無錫尚德的債務負擔。 尚 德 電 力 控 股 有 限 公 司（NYSE:STP，下稱尚德電力）也于當晚發佈公告，接受了破產重整的安排。 無錫尚德是尚德電力的全資子公司，集中了尚德電力的主要資產。接近尚德電力高管的人士告訴財新記者，這意味著出資人的權益要進行調整，即尚德電力作為無錫尚德的全額出資人，也將無權處置無錫尚德的資產。 “按常理，一般法院從受理破產重整到最後裁定有個過程，但這次僅僅只有三天，（這是因為）前期做了大量的溝通和資料準備工作。”一位接近無錫市中院民二庭主審法官的人士告訴財新記者。 一位無錫的律師告訴財新記者，重整方案實際上在3月初已經定下，無錫新區法院也于3月初開始受理起訴無錫尚德的案件，“在此之前法院均不受理”。實際上，在最終破產重整之前，無錫尚德就債務危機已與無錫市政府和江蘇省政府交涉一年多。 破產重整需要有新的資金注入，當年從尚德上市過程中受益最大的無錫市國資金融機構國聯集團 （下稱國聯）成為了“白武士”（指商戰中向弱勢方或對瀕臨破產公司提供幫助的公司）。 財新記者從國聯高層獲悉，在去年無錫尚德出現極為緊張的局面下，政府討論的方案就是讓國聯和無錫市產業集團（另一家國資背景的企業）各出1億元為無錫尚德做資產擔保，向銀行貸款。但有意見認為，無錫尚德母公司尚德電力的償債壓力巨大，為了確保無錫尚德能夠在資金注入後逐漸走向運轉正常，需要首先切割與尚德電力的關係。 無錫尚德的一位高管表示，在九家債權銀行向法院申請無錫尚德破產重整之前，國聯就已進入，並將最終注資成為無錫尚德的新股東。 向“新尚德”轉變的過程將極為困難。諸多利益需要平衡和妥協。無錫尚德銀行債權人的削債勢在難免，新股東的債務負擔或仍以十億計，破產保護和新的資本注入，能否確保尚德持續生產經營，形成“造血”能力？ 在上市公司尚德電力層面，5.41億美元可轉債已形成違約，債券持有人只有兩個選擇：要麼起訴尚德電力，要麼等待和無錫尚德的債權人進行談判。而大股東和尚德電力的創始人施正榮，雖然此前已被宣佈不再擔任公司董事長一職，但仍將在政府和新股東要求下，在重整中發揮作用。 尚德破產，只是拉開了中國光伏行業危機的一角。 違約將像多米諾骨牌 根據新華社報道，上述申請破產重整的銀行表示，截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的九家債權銀行，對無錫尚德的本外幣授信餘額折合人民幣已達到71億元。而財新記者獲得的相關銀行數據表明，截至1月底，無錫尚德的銀行債務總額達到人民幣79億元。 對於債權銀行而言，為資產保全提出破產重整訴訟，往往是一個階段性的手段，以確保本金的安全性。起訴並不意味著無錫尚德就要進入破產清算。 “只有這樣才能保證尚德現在的生產經營。”一位接近債權人銀行的人士對財 新記者表示。 “起訴主要是解決債權的確權，在債務重組之時鎖定債務金額，最終可以以債權人的名義提出重整申請。”一位長期從事破產案的律師表示，在這個程序里實現資產和債務重組，後續注資，或者債轉股，將取決于最終批准的重整計劃。“銀行往往需要法院出具的削債裁定，才能進行核銷。”他說。無錫尚德不是孤島，隨著母公司尚德電力在3月18日宣佈可轉債違約，以及無錫尚德進入破產重整，其他關聯企業的銀行債務違約也將像多米諾骨牌般瞬間湧現。 以中行為例，既在無錫尚德有債權，同時也在無錫尚德的關聯公司——尚德太陽能電力有限公司 （下稱上海尚德）有相應的債權。中行上海市浦東分行此前已起訴上海尚德違約，原定于3月19日上午10點在浦東新區法院開庭，最終因上海尚德方面臨時申請提供新證據而延期。 法院裁定無錫尚德破產重整後，一位知情人士透露，中行無錫相關分行的行長已經赴上海討論方案。 中行還在無錫尚德持有91.2% 股權的洛陽尚德太陽能電力有限公司（下稱洛陽尚德）中有5000萬元的貸款。目前洛陽尚德貸款餘額為2.38億元，已有8000萬元為關注類貸款。還有3000萬元的貸款為招行提供。 “以前銀行是不打算給無錫尚德子公司貸款的，後來沒辦法了，無錫尚德的生產經營出現困難了，只好給其子公司貸款。”招行的一位分行行長表示。 此外，無錫尚德還為數家關聯公司提供約20億元的擔保，這些公司之間也存在互保互貸，如由榮德科技投資有限公司投資的“榮德系”企業和亞洲硅業等（相關報道見本刊2013年第10期“尚德的剩宴”）。這些都可能在“尚德系”當下的局面中形成交叉違約。 多位熟悉尚德的人士指出，對無錫尚德的破產重整程序擧動後，“尚德的核心子公司很有可能也將會申請破產重整”，這樣可以理清“尚德系”子公司和母公司的整體資產狀況，債權銀行可借此擬定相應的清償比例。 國聯背後的“白武士” 對於債台高築的無錫尚德而言，“破產重整是必然的過程，因為只有重整才能最終擺脫舊債，從而再輕裝上路。”一位無錫尚德的高管對財新記者表示。他評價LDK 賽維的模式說，盡管目前有國資注入企業，尚未破產，沉重的債務依然是企業未來發展的巨大包袱。 無錫當地一位長期從事商事案的律師表示，無錫尚德很可能參照永中科技的模式進行破產重整。永中科技當初的做法是，首先進入重整，將一些不良債務剝離出去，然後政府再注資到一個核心資產中，重新成立一個“新永中”。 無錫市政府和它派出的“白武士”國聯確有此意。多位接近國聯的人士表示，重整的目標在於，將原有的無錫尚德的整體債務和資產打包賣掉，然後將資金注入核心和有競爭優勢的資產當 中，最終成立一個新的公司。 一位無錫尚德的債權人表示，國聯事實上已經開始接管尚德，包括準備各種材料，主要在於確定包括無錫尚德和尚德電力其他子公司到底有多少資產和多少負債。3月18日，尚德電力發佈公告，亦宣佈來自國聯的周衛平出任公司董事兼總裁。 上述人士分析，目前在整個尚德的資產中主要的優質資產是生產設備和流水線，以及尚德電力的品牌和國際銷售渠道。 無錫尚德進入破產程序以後，其他幾個核心子公司，例如洛陽尚德、上海尚德等，均有可能、也必須進入破產重整。一方面向銀行削減債務，申請延長還款期限；另一方面引入新的國資背景的投資人，以股權的形式注入資金，盤活企業的生產經營。 “在無錫尚德的幾個生產線上，目前P2、P3及P4工廠仍在生產，而其中最優質的資產是P4工廠。事實上，國聯和無錫市產業集團在P4工廠已經有股份，因此這部分資產將成為未來新注資的對象。”一位接近尚德電力高管的人士表示。 接近尚德的觀察人士表示，有跡象表明，國聯財力有限，要拯救整個“尚德系”，國聯或還將聯手新的投資人。 目前在上市公司尚德電力到期的5.41億美元的可轉債當中，已經有60% 的持有者同意延期兩個月償付，剩下的40% 的違約債務金額約為2億美元（約13億元人民幣），這已接近國聯在2011 年底15.5億元的利潤。 值得注意的是，尚德電力在3月18 日宣佈新任的董事會成員當中，除了來自國聯的周衛平，還有中國光大國際有限公司（下稱光大國際）的獨立董事範仁鶴。 範仁鶴現在仍兼任香港建設 （控股）有限公司、希慎興業有限公司、第一太平有限公司、珠海中富實業股份有限公司及Goodman Group （一家于澳大利亞上市的公司）的獨立董事。在此之前，範仁鶴為中信泰富有限公司執行董事，是斯坦福大學統籌學碩士及麻省理工學院管理科學碩士。 一位熟悉範仁鶴的人士向財新記者透露，範仁鶴個人能力很強，在中信泰富期間參與過處理跨境公司的破產重整案，當中他積累了相當豐富的經驗。據其推測，光大國際很可能是國聯背後參與尚德重整的新的戰略投資人。 資料顯示，光大國際是香港聯合交易所有限公司主板上市的公司，該公司以綠色環保和新能源為主業，以光大環保工程技術（深圳）有限公司和光大環保科技發展 （北京）有限公司為業務支撐，以環保能源、環保水務和新能源三大領域為業務發展重點。 無錫政府力保殼公司 盡管目標明確，但重整仍將困難重重，各方利益不易調和。 在無錫尚德的重整方案中，新的出資方與原有的債權人之間恐為零和博弈。一位接近債權銀行的知情人士表示，削減銀行債務很可能是國聯注資尚德的前提，“只有這樣才能對股權進行定價”。但是，“目前沒有銀行會同意減債的方案”。 按照近80億元銀行債務算，即便償還六成本金，銀行也將有32億元虧損。 “在現有條件下，國有銀行寧可讓無錫尚德進入破產清算，也不可能接受減債方案。”上述人士說，銀行當下惟一能接受的是，先將債務打包，等重整結束後，用新公司的現金流來償還債務。 他提出，銀行可能希望在合同上附加一些條款，例如新公司產生現金流以後，優先償還銀行的債務，在具體方案中會增加一些限制性條款，當中包括本金如何償還，“對於銀行而言，這是最理想的方案。”不過，博弈不會停止。 “減債是毫無懸念的結果。”上述長期從事破產案的律師表示。 “政府肯定不會輕易救，最終必須得減債，銀行肯定會損失。”一位無錫市開發區管委會知情人士也如此表示。 此外，由於無錫尚德已經進入破產重整，切斷了美國上市公司對它的控制，尚德電力的債權人能得到多少比例的償付，將是嚴峻的問題。 隨著周衛平等人進入董事會，無錫市政府保住上市公司的殼的意圖，已經非常明顯，但尚德電力除去無錫尚德之外，還有多少資產能夠用于償付尚德電力的債券持有人？如何讓境外債權人妥協一定的清償比例？如何能夠公平地保護境內外債權人的利益？ 尚德電力11月14日向債權人提供的資料顯示，截至8月31日，尚德電力本身持有的流動性資產中的非限制性現金只有330萬美元。除去無錫尚德，尚德電力控制的其他資產中能提供的無限制性現金只有7590萬美元，這部分現金相當于無錫尚德的二分之一。 假設美國的債權人不接受尚德電力的債務重組方案，並向美國法院提出破產重整，那麼上市公司也將會移交給美國的托管人。國聯前期做的工作有可能要因此重新調整。這將是一個兩敗俱傷的結果。 施正榮的作用 直到目前，被逐步剝奪“尚德系”控制權的施正榮，仍將扮演重要角色。他同時是無錫尚德和尚德電力的大股東，他個人資產也最多。他在整個“尚德系”資產債務重組中的態度仍至關重要。 這種重要性，可以從施正榮3月5日在就自己被免去尚德電力董事長一職發表的聲明中顯現出來。 在公告中施正榮表示，將採取一切必要手段保護公司不受到非法行動的傷害。“我將繼續以執行董事長身份服務公司，盡我最大努力讓公司渡過難 關。”上述接近尚德電力高管的人士表示，施正榮公開對抗，表明兩個意圖，一是讓他與原董事會矛盾公開化，其二是向外界傳達自己目前仍為尚德電力大股東的信息，他對無錫尚德的重組進展很關鍵。 不少見過施正榮的人，對他的印象都是一個具有“國際範兒”的知識分子，認為他和做外貿出身的賽維的彭小峰完全不同，看上去很儒雅，也很專業。當年的施正榮，喜歡獨來獨往，隨身帶著兩個保鏢。 施正榮個人和家族持有尚德電力約60% 股份（施正榮持有30.2%，施正榮及其家族控股的D&M Technologies 持有29.4%），他的家族企業及其“幕僚”團隊主要在上海。在破產重整中，施正榮面臨兩個選擇：其一，自願用自有資產注資；其二，繼續把從尚德獲得的利潤雪藏起來。 一位接近國聯高層的人士向財新記者透露，在債權人向法院提出申請破產重整之前，國聯已找施正榮對話，想把施正榮請回來，看施正榮能否再次注資無錫尚德。但這一請求遭到了施正榮的拒絕。 2012年8月1日 和12月18日， 投 資 者Anna Henisz 和Kent Ji 分 別 在 美 國加利福尼亞中心區法院和北區法院起訴了施正榮、Julian Ralph Worley、張怡和David Hogg 等 人。2012年9月6日，Thanh V. Le 也在加利福尼亞北區法院起訴施正榮、金緯和張怡，要求他們對 損害公司利益的行為進行賠付。 在這些訴訟前後，有關施正榮在GSF反擔保欺詐門，以及各種關聯交易中扮演關鍵角色的報道層出不窮，而他拒絕以個人資產挽救面臨債務困境的尚德電力。 當尚德電力沒有資產來償還到期債務的時候，或者清償比例極低的時候，按美國的法律，投資人可考慮到公司高管在公司所進行的關聯交易對公司的損害，從而對公司資產損失造成的影響，通過訴訟的方式，追溯賠償以覆蓋不得償付的債務金額。 因此施正榮的關聯交易，成為債權 人要求其配合重組方案、談判債權減債比例的籌碼。 一位接近尚德電力原財務總監張怡的人士對財新記者透露，張怡曾經多次提醒施正榮，不應從自己親戚朋友的公司採購，即停止關聯交易及利益輸送。 但施正榮頑固地堅持“有福同享”的中國人情，他說了一句話，“我已經做大了，我也要把我的親戚們帶出來。”本刊記者周群、實習記者榮宗驍對此文 亦有貢獻

還原現場︾第一線稽查員：造假越真 我就越覺得可疑 一通電話揭開假油重重黑幕

2013-10-28  TWM

一位鍥而不捨的檢舉人，一群曾在塑化劑風暴操兵的基層公務員與檢察官，聯手揭發大統長基七年來在多種高價油品使用廉價的棉籽油混充，還使用未核准添加在食用油的「銅葉綠素」進行調色，大賺黑心錢！ 這一切，就從一位自稱是「消費者」的檢舉電話開始。 去年十月，彰化縣衛生局與台北市衛生局先後接獲檢舉電話，指大統的「一○○％特級橄欖油」成分不純，這是政府單位最早獲知大統油品出包的資訊；但查了一年，直至今年十月十六日才逮到大統違法事證。在雙方大鬥法過程中，大統董事長高振利曾對彰化縣衛生局說了四次謊，幸好有四大突破點，才讓案情急轉直下。 突破一 熱血檢舉人鍥而不捨首先，這位檢舉人去年十月打電話向彰化縣衛生局檢舉，指大統長基公司的橄欖油等油品有混摻、不純，彰化縣衛生局局長葉彥伯說，當時該局沒有接觸過抽檢油品等查緝經驗，於是未立即處理。但該消費者又再打電話來追問：「查了沒有？」眼見彰化縣未查出問題，這名檢舉人同時在十月也向台北市衛生局檢舉，該局將檢體送衛生署實驗室檢驗，去年十一月底回覆結果。台北市衛生局局長林奇宏說，因檢驗報告中僅呈現產品的脂肪酸組成百分比，並未判定是否為百分之百橄欖油或涉及標示不實，故將檢驗報告函送彰化縣衛生局去追查源頭工廠。台北市衛生局食品藥物管理處處長邱秀儀坦言，大統業者很了解檢驗內容，調整油品脂肪酸，即使檢驗數值初判異常，仍無法確定有違規混油。 葉彥伯遂派員把橄欖油產品帶回，與純正的原裝進口橄欖油同時化驗，但仍無法依此判定有摻油等不法情形。不過，彰化縣衛生局已起疑，是否有混充劣油，如有，希望能進一步確定它如何混調比例，遂請高振利說明。高解釋，都依照純正配方作業，當時衛生局無法立刻得到答案，稽查上出現瓶頸。由於高振利辯稱是管線汙染，堅不交出配方，衛生局只能依法開罰四萬元並限期改善。 彰化縣衛生局食品管理科長林毓芬說，十一月十五日衛生局再度前往大統，這回是稽查「一○○％葡萄籽油」，大統提供的還是製程品管紀錄。 由於檢舉人持續給彰化縣衛生局打電話關切進度，今年四月二十九日，該局再派員前往稽查大統所有一○○％的油品，高振利提供原料進貨資料證明確是一○○％。 民代嗆聲 把案子抹掉！ 被衛生局追查，高振利很不高興，於是，五月馬上就有兩位民代先後向衛生局「關切」，據轉述，一位民代向衛生局官員說：「這行政處分嘛！可以把案子抹掉。」另一位則曾嗆聲，質疑衛生局故意找合法的ＧＭＰ認證公司麻煩，是為「拿紅包」，揚言要在縣議會質詢此事；甚至ＴＶＢＳ報導點名，今年八月病故的彰化縣議員葉寧鋒曾表示關切。但衛生局不為所動，以不符ＣＮＳ標準的規定，罰款四萬元。 儘管檢舉人一再打電話堅稱大統的油「有鬼」，但高振利相當狡猾，不讓衛生局人員進入他的辦公室，所給的資料也都很籠統，難以查證。 今年六月，彰化縣衛生局再接獲檢舉，指大統自西班牙進口的冷壓特級橄欖油原油內摻偽其他不明成分，卻仍於其特級橄欖油產品標籤上標明「成分：一○○％特級橄欖油(純天然冷壓)」等語對外銷售。 於是衛生局七月展開行動，這第三度抽驗行動，是重要的突破關鍵。這次抽驗，高振利竟然已把橄欖油產品的脂肪酸等檢驗數據調整到十分逼近純正橄欖油，這讓葉彥伯心驚：「技術升級了！」率隊在第一線稽查的林毓芬也說，抽驗三次，竟然每回驗出的配方成分比例皆不相同，更弔詭的是，還越來越趨近一○○％成分的橄欖油，反而讓他們這群稽查員心生疑竇：「如果不是造假的，怎麼會每次數值都不一樣？這不就表明在欲蓋彌彰嗎？」「造假越來越真，我就越覺得可疑！」這讓他們決定要繼續查到底。 再加上衛生局抽查時發現，高振利給資料的態度閃躲，廠裡的衛生安全管理鬆散，製程土法煉鋼毫不現代化，連品管人員被問到配方都一問三不知。高振利甚至宣稱是自己的獨門配方，不肯交出配合調查，而其實大統產品不多，產品標籤卻琳琅滿目，讓稽查人員眼睛都花了。 葉彥伯隱隱認定這不是一家作業程序合法合規且嚴謹任事的工廠，但苦無證據，又沒有搜索權，無法進入辦公室調查，「當時真的查不下去了！」他說。 而該上述兩名民代仍表達具體關切，甚至關說把行政處分銷案，彰化縣衛生局感受到壓力，惟恐無法突破案情，決定尋求彰化地檢署介入。 眼見檢舉遲無結果，這位熱血檢舉人今年八月底寫信到衛生福利部部長信箱檢舉。食品藥物管理署區管中心主任潘志寬說，衛福部對這項訊息相當重視，立即交由食藥署中區管理中心及彰化縣衛生局協調查察。 由於彰化縣衛生局與彰化縣地檢署有定期溝通平台，今年七月開始，這個平台即討論到大統案，在衛福部將案子交下來後，九月，大統案正式移到地檢署，而衛生局也再度接獲檢舉，指大統油品成分與標示不符。 突破二 搜到配方 高振利難逃法網除了熱血檢舉人，另一突破點是十月十六日彰化地檢署搜索大統公司與工廠，在高振利的辦公桌抽屜，搜到最關鍵性的證物｜｜配方。據透露，大統的配方只有兩張Ａ４白紙大小，高振利親手寫滿一百多種油品的調配比例，例如台糖葡萄籽油，配方單寫「葵九六○、葡一○○、色二○」。葵、葡指油品，單位是公斤，色代表色素，單位是公克。原本堅決否認混油的高振利，此時才改口承認。 彰檢襄閱檢察官黃智勇說 ，有這張配方表，加上在工廠查獲四桶每桶三十公斤的銅葉綠素，證物已足夠證明犯行。當晚高振利以新台幣一百萬元交保。 突破三 《食衛法》賦予檢方「尚方寶劍」大統黑心油案第三個突破點是，今年六月，立法院三讀通過《食品衛生管理法》，賦予檢方「尚方寶劍」。 黃智勇說，過去必須有「危害人體健康」之虞才有查緝的著力點，修法後只要有「摻偽或假冒」之虞，就有刑事責任，不須證明有無危害人體健康就可查緝。彰檢認為大統涉嫌違反《食衛法》在食品摻偽不明成分而製造、販賣罪嫌，以及《刑法》詐欺取財罪嫌。葉彥伯也說，一一年查塑化劑，光是申請搜索票就花了一天時間才拿到，修法後檢察官偵辦空間大多了。 突破四 基層公務員與檢察官攜手建功第四個突破點，則是彰化縣衛生局與彰化地檢署組成「黃金拍檔」，戮力調查。一○年為查緝地下電台及網路販賣的偽劣藥，各縣市衛生機關與地檢署成立溝通平台，彰檢也成立民生犯罪查緝小組。葉彥伯說，彰檢與衛生局攜手合作查緝過假干貝、釣蝦場蝦子使用禁藥等案，建立合作默契，塑化劑風暴時則大操兵，偵破新北市昱伸香料公司生產黑心起雲劑。 彰化縣衛生局由葉彥伯率領食品安全科和食品稽查科共十名娘子軍與一名菜鳥男生，與老謀深算的高振利纏鬥。出身於家庭醫學科醫師的葉彥伯轉任公職的價值觀，是認為可以服務更多人、照顧社會群體的健康，他認定查小攤販是枝微末節，要查就要揪出大源頭，才能正本清源。 為大統案忙到中午只能泡杯麥片充飢的葉彥伯受訪時笑著強調：「這不是大統長基的產品，可以安心喝。」他還說：「當《今周刊》要命的恐怖食品、毒醬油報導出刊時，我對衛生局員工說：『每個人都去買一本，把它當調查黑心食品的技術指導手冊來參考。﹄」「其實當時我們壓力真的很大！」彰化縣衛生局食品管理科科長林毓芬回憶，當時每位稽查人員心裡全都在祈禱：「希望廠商不要出事！因為一旦真的出事，表示已經有難以數計的民眾受害了！」彰檢民生犯罪查緝小組則有十九位檢察官，其中葉建成和鄭智文從小就在菜市場長大。今年九月，彰檢接獲衛生局轉報大統油品有問題後，鄭智文和警察數度喬裝遊客，前往大統位於鹿港的醬油觀光工廠探底，葉建成則打探業界對高振利的風評。十月十六日檢方前往大統總廠搜索時，葉建成直上二樓調配室，查獲四桶銅葉綠素，讓原本態度強硬的高振利啞口無言。 衛福部反應慢半拍 民眾食難安葉建成和鄭智文從四年前偵辦瘦肉精案開始，陸續聯手偵破多件食安案，屢建奇功。兩人的出身背景，讓他們對食安問題深入研究，鄭智文父母在彰化市菜市場賣雞肉，葉建成的祖父與父母則賣海鮮。 葉彥伯說，從配方表確認，大統違規產品高達八二二項，原本認為沒問題的是沙拉油與調理油，十月二十一日也查沙拉油，檢驗結果一周內出爐。彰化縣衛生局除勒令大統立即停工，產品全面下架，並依《食品衛生管理法》重罰大統二千八百六十萬元，創國內單一食品廠遭罰最高金額紀錄。 大統黑心油案像滾雪球般愈滾愈大，彰檢陸續查出，高振利不但從七年前就開始在橄欖油裡加入劣質油販賣圖利，大統將近九成商品都是用劣質油混充，其中一種就是棉籽油，棉籽油一公斤成本才二十元，不到橄欖油的五分之一，大統連幫台糖代工的「葡萄籽油」也不純，還出現花生油裡沒有花生，辣椒油裡沒有辣椒的荒謬情事。 檢方估算，大統年營業額約十五億元，假油每年可獲暴利三成，約五億元。高振利因此賺得荷包飽飽，累積三十億元身家。 大統黑心油案驚人發展，迫使衛生福利部接下來要對所有標榜含一○○％、天然的食用油大規模稽查。 不過，早在去年十二月底，衛福部食品藥物管理署委託美和科技大學進行「市售調合油標示符合基準」研究，研究人員初步檢驗五十件市售油品樣本，當時即發現大統橄欖油脂肪酸檢驗數值異常，明顯不符標示，並有其他業者也有標示不實問題。但衛福部卻未積極採取行動，讓國人又多喝了十個月問題油品。 食藥署食品組組長蔡淑貞表示，當時除了大統橄欖油質譜分析有疑慮，家樂福「蔬菜調合油」標示原料有芥花油、葵花油，卻「疑似」混充大豆油，但是召開會議分析後，專家表示資料還不足，無法確認是否混充。 中央與地方衛生單位花了一年時間才揪出大統問題，檢驗技術與行政效能，有必要再加強，否則民眾「食在難安」。食藥署已表示，明年會跟進國外檢驗方法，建立不同產地及品種油脂成分資料庫，試圖亡羊補牢，但為時已晚。 鍥而不捨！彰化縣衛生局查緝大統黑心油品大事紀消費者爆料 2012年10月一通不具名的消費者電話爆料，檢舉大統長基涉嫌偽製橄欖油。 彰化縣衛生局動作 2012年10至12月 衛生局前往大統長基了解，調查製程兩次。 2013年2至4月 前往大統長基帶回橄欖油，發現大統產品的兩項脂肪酸指數偏高。 2013年5月 第二次抽驗大統油品，有兩民代向衛生局表示「關切」，質疑衛生局找合法ＧＭＰ公司麻煩。衛生局仍依法開出４萬元罰單。 2013年7月 衛生局調查發現，大統長基特級橄欖油最近2月及5月的兩筆進貨量，發現有兩萬公斤差距，廠商以庫存作解釋，以致無法確認異常原因。 檢方出動 2013年7月第三次抽驗，民代仍關切，衛生局尋求彰化地檢署偵辦共識。 2013年9月 衛生局正式移送案件給彰化地檢署檢察官，展開共同調查。 大統黑心油案波及中國 大統的黑心油害也波及對岸中國大陸，《廈門日報》即報導，廈門的超市有販售大統的特級橄欖油、橄欖葵花油和橄欖葡萄籽油等產品，對案情發展，廈門媒體很關心。 廈門祥順和貿易公司是大統在福建的代理商，該公司總經理葉進聰接受媒體採訪表示，去年進了十多個貨櫃的大統橄欖油、葡萄籽油，在福建省銷售量超過新台幣1000萬元，現在還庫存上千箱，大統黑心油事件爆發，各地經銷商立刻下架。葉還說，去年底他在大統純橄欖油的瓶底，「看到兩公分厚的乳白色沉澱物」，於是打電話向大統反映，但對方以「灌油的時候管線沒有洗乾淨。」回應，這也是大統回應衛生單位質疑的標準答案。 關鍵６日！——大統黑心油品大事紀1.2013/10/16 扣押證物 搜索大統長基彰濱廠，扣押相關資料一批及不明添加物銅葉綠素等4桶（每桶30公斤），傳喚高振利到案說明，已摻加棉籽油等不明成分的橄欖油依法封存。另外，大統長基高雄廠主要產製大豆油品，一併追查。 當晚，高振利以100萬元交保。 2.2013/10/17 全面下架 大統相關油品全面下架，包括幫台糖代工的「葡萄籽油」亦傳出不純。 3.2013/10/18 全面停工 查獲大統辣椒油內無辣椒、花生油內無花生成分。另大統純100%苦茶油及大統100%紅花籽油均有混入其他油脂，已當場封存該等產品共5種品項，計953瓶（1833.5公升）。 衛生局令大統長基生產線全面停工，回收違規產品。 4.2013/10/19 抽查大順 高雄市衛生局前往大統關係企業「大順製油」抽查。 5.2013/10/20 擴大抽驗 再針對大統出產的蘇打粉、沙茶醬、沙拉油、芥花油等產品進行抽驗。 6.2013/10/21 扣押財產 對大統長基開罰2860萬元，大統油品的回收量已達12萬3000多公噸，換算市價約70到80億元。 檢方扣押高振利及大統長基名下16個銀行帳戶及20筆土地、9筆房屋，粗估總值至少逾30億元。 撰文‧郭淑媛、林麗娟

解讀京東招股書：6000萬盈利的背後焦慮重重

來源: http://wallstreetcn.com/node/76067

京東商城在1月30日向SEC(美國證券交易委員會)遞交了招股說明書，計劃在美國納斯達克和紐交所之間二選一上市，最高融資額為15億美元，承銷商是美林和UBS。 與此前上市的很多中概股一樣，京東也是在剛剛實現盈利後便提交了招股說明書。 終於盈利   來自招股書的數據顯示，2009年至2012年，京東凈營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元；上述四年，京東凈虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元，四年累計虧損35.28億元。 2013年前三季度，京東依舊大幅增收，較上年度同期的288.07億元增長七成，達到492.16億元。苦盡甘來，京東終於扭虧，前三季度實現盈利6000萬元，2012年同期則虧損14.24億元。 不過，從6000萬元的凈盈利判斷京東從燒錢轉變為賺錢為時尚早。細讀招股書可見，去年京東盈利中，有一筆2.22億元的利息收入，以及一筆1.64億元的“其他收入”，後者被認為可能是“政府財政獎勵或退稅收入”，此外還得益於京東將固定資產加速直線折舊法改為直線折舊法。 實際上，京東主營的B2C業務去年前三個季度依然存在3.16億元的虧損。計算可知，2.22億元的利息收入，以及來自其他方面收入為1.64億元，這總計3.86億元的其他收入在去掉0.1億元的稅後，收入為3.76億元，恰好比上述3.16億元虧損多出6000萬元。也就是說，京東盈利的持續性仍待考驗。 自營物流 招股書顯示，京東目前有82個倉庫設施，超過130萬平方米，在全國460個城市設有1453個配送站，209個收貨站。為了維護這個龐大的物流配送體系，京東還擁有18005個送貨員，8283個庫管員以及4842個客服人員。 過去三年，京東已經在該體系上投入了近75億元。招股書顯示，僅去年前九個月就投入了28.58億元。另外，公司還計劃在2013年10月至2014年底期間投入約24億元至34億元，主要用於購買土地使用權和倉庫建設。同時計劃投資約3億元用以更新其技術平臺。 “京東今年的資本開支將大幅上升，由2013年占整體收入1.7%升至4-5%。我們預期公司在未來幾年還會繼續積極增加資本開支來改善交付物流體系。”美國ABR Investment Strategy的首席執行官Brad Gastwirth表示。 為了運營這個擁有超過3萬員工並處於不斷擴張中的龐大物流體系，公司在招股書中也坦承短期內仍將面臨巨大的人力成本開支增長壓力。 “自營物流是電商未來發展的一大趨勢。然而京東目前的物流配送體系主要服務於自營業務，由於運營成本高，很難達到規模效應。重點在於京東能否成功提升第三方業務的比重，這樣才能充分體現其自營物流體系的價值，不然可能未來公司的虧損會更加嚴重。”中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀表示。 與第三方物流相比，京東開放自身物流開放的定價過高。資料顯示，北京同城2KG以內的包裹配送費為12元，每加重1KG，費用將提升2元；而異地配送，以上海到北京為例，2KG以內的配送費為24元，比“四通一達”的配送費貴一倍。 業內人士指出，按照京東6.6%的配送費用率、350元的平均客單價計算，京東平均每單的配送成本高達23元。 缺少移動牌 京東招股書透露出的信息中，除了相關核心運營指標折射出的贏面外，也反映出京東的一個經營危機：幾無移動端布局業績。 在招股書的風險因素(Risk Factors)部分，京東也提到了移動端的業績增長，“顧客利用移動設備下單增長很明顯，我們希望這個趨勢能夠持續。”招股書數據顯示，在2013年12月，京東約有15%的訂單來自移動端，而這一數字在2012年12月只有6%。京東稱，為了優化購物體驗，京東在移動端更多地依靠客戶端而非wap站點。 雖然移動端數據有所增長，但從行業經營布局層面來說，電商圈內，阿里巴巴、蘇寧雲商、騰訊等，皆在搶占移動端，尤其馬雲的大手筆最令人印象深刻，手握微信的馬化騰則相對占據最有利的局勢。 尤其是建立在PC互聯網基礎上的單向式電商模式，正在遭遇以微信為代表的社交化電商模式的沖擊，這也是馬雲急於補缺移動化和社交化短板的原因所在。但對於這一點，幾無移動端業績的京東，其京東版微信在哪里？這必將成為接下來劉強東不得不面臨的經營挑戰。 京東方面明確將會加大移動端的投入，但也流露出對移動互聯網的諸多憂慮，在這一有著獨特生態的環境中，京東明顯有“失控”的感覺。在招股書中，京東多次提到對移動設備商、移動操作系統提供商、移動應用商店等上下遊企業難以把控的擔憂。 “(在移動端)，我們將會更加依賴於與操作系統的協作，例如iOS和android，而這些系統是我們自身無法控制的。他們的任何改變都有可能影響到我們，比如降低我們產品的評級，或者給競品優惠待遇，都將對我們造成不利影響。” 京東招股書中這樣寫道。 此外，移動端日益增加的開發和推廣成本也加大了京東未來拓展移動互聯網的難度。要讓顧客接觸和使用自身的產品會越來越難，而一旦顧客放棄京東的產品，其新客增長、財務狀況、運營效果將受到傷害。 估值400億 從此次IPO來看，京東擬最大融資15億美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公開發行股數占比來看，京東IPO的市值或將達到75億美元左右。 從75億美元可能的上市市值來看，投行給予的價格是較為保守的。這與目前整個全球股市受各大經濟體發布的今年1月的經濟數字不利有關；也與受不良傳聞的四大會計事務所中國辦事處有關；也與京東自身在移動領域不夠較大優勢，以及盈利表現還不是特別清晰化有關；還與投行在當下對待中概股普遍的求穩心態有關。 但京東在上市後的潛在價值絕對不容低估。唯品會的市值為55億美元，而京東銷售額為唯品會的8倍左右，若以唯品會為參照，京東合理估值應在400億美元以上。 京東招股書提交之後，美國投資機構ABR Investment Strategy發布的一份報告稱，京東商城的估值在310億美元至440億美元之間。ABR在報告中將京東商城視為中國版亞馬遜，使用了亞馬遜的倍數對京東進行估價。亞馬遜目前的市值為1657億美元，是其2015年預期營收的1.4倍，2015年預期自由現金流的25倍。京東商城的估值倍數較亞馬遜折讓50%－30%，以其2017年的預期營收和自由現金流估算，兩種方法綜合之後，估值在310億-440億美元之間。 但是亞馬遜的真正盈利點來自於第三方平臺的服務傭金、雲計算、數字出版、廣告收入和倉儲物流服務。亞馬遜2013年的745億美元的營收里面，有135億美元來自服務營收（包括第三方平臺傭金、數字出版和倉儲物流服務），占比達18.2%。此外，亞馬遜雲計算服務的營收在2013年也達到了38億美元，互聯網廣告業務營收也在10億美元級別。 想獲得高估值，就得讓市場相信自己未來能賺到更多的錢。問題是，怎麽讓市場相信京東未來能賺到更多的錢？這又回到對京東的定位。如果僅被認為是零售商＋物流服務商，那麽京東的估值空間將比較有限；如果被定位為類似亞馬遜的互聯網科技公司，京東的估值空間將被打開。 附京東歷年財務數據，包括利潤表、資產負債表和現金流量表摘要，以及主要營運指標，供參考：

疑慮重重 美國投資者為何仍然瘋搶阿里巴巴？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208319

盡管基金經理們嘴上總愛念叨支付寶分拆問題，責難阿里巴巴的公司治理不透明，但這絲毫不妨礙他們瘋搶阿里巴巴股票，好像買不到就吃了大虧。

先是路透報道阿里巴巴路演僅兩天就獲得足額認購，隨後上周末又爆出美國四十家大型買方機構猛砸400億美元申購，平均每家下單10億美元。樂得馬雲將IPO定價區間從每股60-66美元上調至每股66-68美元。

如果啟動“綠鞋機制”，則將融資243億美元，輕松超過2010年農行的220億美元全球IPO融資記錄！

阿里巴巴為什麽會這麽火？基金經理們為什麽不顧“公司治理”的“硬傷”，如此癡情阿里呢？為此，彭博撰文指出，基金經理們認為雖然阿里存在諸多風險，但它實在是太便宜了，讓他們不得不追捧，理由如下：

1、估值偏低。價格上調後，阿里巴巴的預期市值將達到1676億美元，是截至明年3月的年盈利預期的29倍。

而根據彭博計算，如果按照今年年末的預期盈利計算，目前百度市盈率為34倍，騰訊為37倍，亞馬遜為135倍。在紐約和香港上市的中國互聯網和電商企業的平均預期市盈率為43倍。很多投資者認為，一旦阿里巴巴股票開始交易，其估值將達到業界同行的同等水平。

2、很能賺錢。從盈利能力上看，阿里的數據也漂亮的令人發指。根據Wedbush Securities整理，阿里巴巴的息稅、折舊、攤銷前利潤（EBITDA）高達59%，為全球10家同類公司中最高。這些公司包括Google、Facebook、Amazon、百度、騰訊、Twitter和京東等等。

3、成熟且潛力巨大。正如Krane Fund Advisors董事總經理Brendan Ahern所說：“這是一家成熟的公司，從成立至今已15年，而且正處於高速增長之中。它將隨著中國互聯網和消費的興起而繼續壯大。”

據中國政府數據，中國目前有6.32億互聯網用戶，比印度之外所有國家的人口都多。2015年更是將達到8.5億。而且麥肯錫預計，2015年中國的網上零售額將達到3950億美元，是2011年的三倍。

微信公眾號“走進華爾街”今天發文分析指出，阿里巴巴此次之所以受到熱捧，一個很重要的原因是給了美國的大盤股基金在年底前追趕標普500指數的機會。

首先，阿里巴巴是超級大盤，按上市價已經市值高於95%以上的標普成分公司，同時一下子又上市流通了200多億（甚至可達300億）的股票，是一只流動性相對很不錯的股票，適合大基金的進出。

其次，阿里巴巴的定價相對於市場別的互聯網的大盤股以及類似的中概股不算高，有很好的上漲的機會。

第三，就是阿里巴巴不可能計入標普500指數，也就是說炒高阿里巴巴的股票不會相應地推高指數（甚至還有可能引發指數下跌，因為逐利的資金可能拋掉指數里的大盤科技股調倉去參與炒作阿里巴巴的股票）。

文章還指出，阿里巴巴選在9月18日定價（9月19日正式掛牌交易），時間點選擇也暗藏玄機：

其一：9月18日是本季度的標普500重新平衡權重的日子，因為一個季度里500只股票漲跌不一，相對權重也發生了變化，所以需要重新平衡一下，使得指數更準確地反映個股的表現。

而本周五的重新平衡，科技股因為在過去幾個月的優於大盤的表現，將獲得標普里的更多權重。這個變化，既使得大盤股基金追趕標普500更需要阿里巴巴的表現，同時也使得一旦發生阿里巴巴股價與大盤科技股的蹺蹺板作用（即阿里巴巴漲標普500里的科技股跌）的相對影響力也能放得更大更實際。

其二：根據美國的證監法規定，上市首日交易開始，該IPO的承銷商在未來的25個交易日里不可以發布任何有關該股的評論。這麽算來，解禁結束的時候，正好是十一月初，趕上了美國一年一度的節日攻勢。

由於每年新年伊始就有新的資金流入，華爾街早有了提前炒作的習慣。一來節日里大家心情都比較好，二來節日期間的交易量也會降低，股票的價格也更活絡。

文章最後稱，可以預計的是，解禁日一到，六大投行就會連篇累牘地發表看好阿里巴巴股票的報告，將阿里巴巴的股票往上好好做一波。

到了十二月，大盤基金可以部分落袋為安，鎖定些收益啦! 然後上淘寶買點節日的飾品和禮品或者掛聖誕樹上或者放在壁爐上掛著的襪子里，心情大爽地過個節日！（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)