中國政府提出「中國製造二○二五」政策綱領，喊出要在十年內達到與工業強國德、日並駕齊驅的口號。

「紅色供應鏈」在中國政府背後暗助下，已經成為足以威脅台灣電子產業的一股勢力，台灣應拿出一套屬於自己的工業政策，刻不容緩。

撰文•林宏文、周品均

五月十九日，中國國務院正式頒布一項計畫，這項名為「中國製造二○二五」的計畫明確宣示，中國要在二○二五年邁入製造強國之列，與德、日並駕齊驅。這意味著紅色供應鏈的威脅將不再只針對高科技產業，而是將全面來襲。

也不過短短的三年時光，打入蘋果供應鏈的中國廠商就從六家，成長到超過二十家。「你說三到五年後，蘋果供應鏈會不會全部變成紅色的？這個可能性已經大大提升！」工研院知識經濟與競爭力研究中心主任杜紫宸嘆了一口長氣。

時光倒回至五年前，中國在面板、電池、天線、邏輯IC等方面的技術都還不成熟，五年的時間，中國不但追上台灣廠商的技術，還一步步搶進技術門檻最高的蘋果 供應鏈當中。儘管，台灣企業中的台積電、聯發科、大立光的技術領先優勢短時間難以被超越，「但只要中國想做，翻盤不是不可能。」杜紫宸直言。

提升半導體 明確納入計畫杜紫宸會這麼憂慮不是沒有原因，因為他六年前就見證過中國扭轉面板產業命運的歷史。○九年，中國還沒有六代以上的面板技術，同樣在那個時期， 友達已經進展到八．五代線，當時剛推行完家電下鄉的中國政府，將腦筋動到了面板產業上，因此也歡迎台灣、韓國與日本面板廠赴中設八代以上面板廠。

「經濟部那個時候就找來了友達和奇美(現在的群創)，得到的答案都是中國做不起來，台廠不應該過去設廠，把技術提供給中國。」杜紫宸回憶起那一場他也參與 的經濟部會議。爾後，中國面板廠一家一家地蓋，今年，中國的八．五代線就會從兩條大幅擴增至八條，反觀，台廠只能繼續守成。「只不過五年，豬羊變色」。

更不用說中國製造業在這五年當中所累積的競爭力，已經不能與○九年同日而語。「競爭力要從質與量兩者相乘來評斷。」杜紫宸分析，台灣雖然有技術優勢，但這項優勢已慢慢被中國廠商追上。然而，中國廠商的產量卻是台灣的十倍之多，相乘之下，台灣廠商競爭力難與中國相比。

儘管單看半導體產業，台灣還領先中國五至十年，但中國自去年頒布半導體發展綱要，還成立了半導體基金，不斷以收購方式補強IC設計的技術能量，就在最新公布的「中國製造二○二五」計畫中，再度將半導體從IC設計到製造技術的提升納入計畫。

杜紫宸憂心忡忡地反問：「中國能以五年的時間追上台灣面板產業，那麼他們就不能以十年的時間追上台灣的半導體產業嗎？」「台灣主管產業政策的官員不是沒有 意識到危機的急迫性，不過，總統的任期僅剩下一年多，官員普遍彌漫著得過且過的心態，使台灣工業政策的推進顯得更無力。」中國切入 擠壓無力升級台商相對之下，中國的製造業政策則在第二號政治人物，國務院總理李克強出面整合推進下而有長足的進展。在中國政府公布「中國製造二○二五」十 年大計，並列出十大重點產業後，麥肯錫亞洲區董事長歐高敦（Gordon Orr）就說，這十大產業將會推升中國國內需求、嘉惠當地製造業，並推進出口大幅增加，對其他國家來說都將面臨很大的競爭壓力。

已在中國待了二十三年的台達電中國區副總裁曾紀堅，全程見證中國產業的發展過程，感受頗為強烈。

曾紀堅就透露，他在東莞台商協會中擔任產業升級小組召集人有一項重要任務，就是在金融海嘯後，許多台商企業面臨競爭力落敗的情況下，負責協助診斷與輔導企業。

曾紀堅說，他負責診斷的企業高達八二七家公司，但最後經過一番篩選，找出有競爭力、且值得輔導的三七九家公司，進行各種轉型升級的顧問諮詢服務，四年多來，當地政府已經提撥超過一億元人民幣，作為輔導這些企業進行轉型與升級的經費，等於平均一家分到二十多萬元人民幣。

這件事顯示，在中央政府高舉產業升級大旗下，地方政府也開始動了起來，而且輔導對象不限當地企業，連外資企業也雨露均霑。

事實上，面對勞工成本大幅提高，東南亞的製造基地也在崛起，許多台商確實面臨退出或被淘汰的慘況，因此也形成了一股失業人潮到處流竄的「台流」，但是最關鍵的因素還是，中國本地「紅色供應鏈」大舉切入市場，擠壓了技術層次較低或無力升級的台商企業。

三大處方 迎戰中國大軍來襲此外，「中國製造二○二五」計畫的政策形成速度之快，也值得台灣取經學習。事實上，中國在政策規畫上並不是很早，也不過是兩年前的一三 年，中國一批政府官員與學者參訪德國漢諾威工業展，看到德國「工業四．○」的戰略，回國後馬上邀集一百五十餘名工程院（編按：中國層級最高的工程科學戰略 性研究與諮詢機構，與中國科學院並稱兩院）院士，歷經一年多的論證、編寫與規畫，完成了「中國製造二○二五」計畫的初稿，並於今年五月正式公布。

而反觀台灣的情況，直到今年初，行政院才提出「生產力四．○」計畫，但負責起草的是經濟部工業局，層級已經低了好幾層，政府缺乏要全力推動的決心與意志，加上過去政府部會習於本位主義思考的慣性來看，成效恐怕不容樂觀。

面對紅色供應鏈的挑戰，台灣該如何因應，以持續在全球高科技產業保有一席之地。杜紫宸開出了三個處方：第一，與中企「合資」。他指出，相較於韓國廠商及日 本廠商與中國合資設立企業的高積極度相比，台灣廠商相對很少。以韓國企業為例，現代汽車就與北京市政府合作，在北京合資設立大型汽車廠生產現代汽車。現代 汽車將產線遷至中國，換得北京市政府大量採購現代的汽車，雙方各取所需。

他直言，六到七年前，自己就曾建議政府應該鼓勵台積電去中國設廠，因為在中國設廠，包括中國客戶，甚至是人才都會前去，磁吸效應才大。未來幾年後等中國半導體發展起來，恐怕到時候台積電也沒辦法引起這麼大的磁吸效應了。

杜紫宸提出的第二個藥方則是「仿效瑞士，求精不求大」。以土地面積來說，瑞士是歐洲小國，但瑞士無論是在化學製藥上，或是精密機械上，都名列全球前幾名， 像是製造機器人的ABB集團就是一個明顯的例子，不求量，只做高端的。杜紫宸認為，選擇利基型市場，是台灣廠商面對紅色供應鏈蠶食鯨吞，可以考慮的另一個 方向。

「我們不要再相信，台灣守著技術鎖國，中國就不會競爭這種事。」杜紫宸話說的很直接。面對中國將全力發展製造業，產業升級必須成為製造強國的國策，有些台灣廠商到現在還袖手旁觀，毫無警覺心，這是很恐怖的。

「向荷蘭取經」則是杜紫宸開出的第三種藥方。他舉荷蘭公司飛利浦為例，飛利浦在美國上市，一家荷蘭公司但資金從美國來，工廠設在全球各地，而市場也遍及全球，運用了全球的資源，這種靈活度與彈性，也是台灣企業的發展範本。

中國﹁紅色供應鏈﹂工業大軍步步進逼，在這場產業升級的戰爭中，台灣輸不起，否則輸的不只是高科技產業的競爭力，而是整體國家的競爭力。

台灣優勢漸被中國追上

——兩岸產業政策比較

產業政策 台灣生產力4.0 中國製造2025

期 程 10年 10年

起草單位 經濟部工業局 國務院旗下20個部門加150餘名各工程院院士聯合起草總指揮官 行政院院長毛治國 中國國務院總理李克強涵蓋產業 七大領域：工具機、金屬加工、3C、食品、醫療、物流、農業。 十大領域：新一代資訊技術、高檔數控機床和機器人、航太航空裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生 物醫藥及高性能醫療器械、農業機械裝備。

策 略 加強運用智慧機器人、物聯網與大數據。 加快新一代資訊技術與製造業深度融合為主線，推進智慧製造為主攻方向。

目 標 一人可領兩份薪水、完成三份工作，擺脫現在三人領兩份薪水，完成一份工作的窘境。 從製造大國晉升至製造強國，2025年與德國、日本並駕齊驅。

資料來源：行政院科技會報、中國工信部 整理：謝富旭、周品均

昔日被瞧不起的山寨製造大軍，如今已經成為讓台廠坐立難安的勁敵。蘋果供應鏈「染紅」，敲起的不只是台灣高科技產業警鐘，而是我國製造業能否在全球舞台中，持續保有一席之地的課題！這場產業升級的戰爭中，台灣不能輸，也輸不起！

撰文•謝富旭、林宏達 研究員．戴致安「我們很難回得去（蘋果供應鏈）了！」萬旭電業一名高階主管感傷地說。

萬旭電業總公司位於新北市五股區，是一家老牌的連接器製造廠。約在十年前，公司開始為蘋果的筆記型電腦、iPod代工製造連接線後，業績扶搖直上，股價更因打上「蘋果光」而一飛衝天。

最輝煌時，二○○九年，萬旭一年營收曾高達六十六億元新台幣，稅後淨利四．七億元，每股稅後純益（EPS）達六．九元，股價最高曾來到九十五元的價位，堪稱是做電線的「傳產型電子業」因為蘋果而大翻身的傳奇。

四年風雲變色

二十家陸企擠入蘋果供應鏈成也蘋果，敗也蘋果！隨著中國連接器廠如立訊精密等公司的崛起，以犀利的價格、更有彈性的交期對台灣連接器廠商發動訂單爭奪戰後，包括萬旭在內的台灣連接器線材廠於焉節節敗退。

立訊精密的創辦人王來春，原本是富士康電子插件工廠的一名女作業員。在富士康任職十年期間，雖然僅有高中學歷，卻一路升到課長之職。一九九九年，王來春與 哥哥共同出資買下香港立訊，並在大陸設立工廠從事來料加工業務，其最大客戶即是富士康。不過十五年的時間，立訊透過上市募資，不斷進行購併，已茁壯成為一 家市值逾二千億元新台幣，是台灣競爭對手正崴總市值六倍強的中國連接器一方之霸。王來春傳奇性的發跡，可謂是紅色供應鏈崛起的典型寫照之一。

一三年，陸廠立訊精密透過香港投資公司買下台灣連接器廠宣德二四％股權。丟掉蘋果訂單的萬旭，苦撐待變孤軍奮戰，營收從高峰銳減近七成，公司已連續虧損四年不說，股價更從九十五元跌至不到九元價位。

萬旭的主管說：「其實我們連接器也在中國生產，在『顯性成本』上與陸廠連接器廠是不分軒輊的。」「問題是，身為外資企業，在諸多『隱形成本』上，如勞工社 福支出、研發獎勵、設備補貼、投資獎勵以及種種稅負上的競爭力還是不及中國當地企業，於是只有落得一路挨打的份。」他無奈地說：「蘋果供應鏈，看來是回不 去了，萬旭現在只有往醫療用或工業用的利基性市場找出路！」在蘋果供應鏈的訂單戰中敗下陣來，萬旭並非唯一的特例。蘋果基於國際勞權與人權組織壓力下，每 年皆會公布全球供應鏈名單，名單中顯示，這家一向以對品質「龜毛」著稱的高科技產品巨擘，原本山寨形象惡名昭彰的中國廠商是很難擠入的。一一年時，僅有六 家中國廠商在蘋果供應鏈中，令人驚訝的是，不過短短四年的時間，名列蘋果供應鏈的中國廠商竟已高達二十家之多。

密切追蹤兩岸高科技產業實力消長的巴克萊證券高科技產業分析師楊應超，就曾發表長篇報告提出警訊：「中國的電子零組件廠，已經從昔日專為『白牌』或『山 寨』牌服務的游擊隊，經多年的練兵後，變身成為能夠打進國際一線高科技品牌，如蘋果的專業正規部隊！」楊應超更直指，中國當地這群零組件專業正規部隊的快 速崛起，短期內對日本及韓國的競爭對手威脅不大，因為日、韓提供的是較高階的產品，還是與陸廠有所區隔。首當其衝的是台灣零組件製造業者，因為台廠零組件 廠的不少產品線與崛起的陸廠重疊性高，技術層級也較低。「這當中，尤以電聲元件、印刷電路板、電池、機殼或機構件以及組裝這五大產品線最令人憂心。」楊應 超對外國投資者的警告言猶在耳，蘋果訂單被陸廠橫刀奪愛，營運與股價中槍落馬的台廠，哀號聲已經不絕於耳。除了上述的萬旭與宣德外，電池封裝廠順達，因為 陸廠對手德賽電池的競食蘋果訂單，獲利與股價均從一二年的高峰攔腰斬。美律原本的主力產品——手機用微型揚聲器，則面對中國瑞聲與歌爾聲學的強力挑戰，一 度面臨苦戰，幸好轉戰耳機產品，讓公司轉危為安。為蘋果iPad供應強化玻璃的正達，則因中國對手如藍思、伯恩光學的大舉擴廠，致使競爭陷入白熱化，去年 營運出現股票上市以來最嚴重的虧損。

天時、地利、人和

庫克六訪中國 影響不容小覷如果說，中國的電子供應鏈山寨大軍經過不斷的練兵操演，二十年磨一劍，如今已成競逐天下的正規部隊是「天時」條件所打造的話，那麼，造就紅色供應鏈的「地利」，無疑地就是中國從世界工廠轉變成世界市場的這個事實。

今年五月，蘋果執行長庫克造訪中國，值得一提的是，這是庫克接任蘋果執行長近四年來第六度造訪中國。中國對蘋果的意義，已經不只是最重要的製造基地，而是除美國之外最重要的一大市場。

以今年第一季來說，蘋果全球總共賣出六千萬支iPhone，光中國地區就賣一四五○萬支，占二四％強。以營收分析，蘋果第一季來自大中華區的營收占比為二 二．五％，達一六八億美元，超越歐洲的一二二億美元，是僅次於美國的第二大市場。因此，深化與中國供應鏈的合作，對蘋果而言，不失是一種「政治正確」的策 略。

有了「天時」與「地利」兩項條件襄助，加上中國政府以國家之力扶植蘋果供應鏈中，技術難度最高、資本支出最密集的兩塊領域——面板與半導體，在「人和」條 件也到位的情況下，紅色供應鏈得以蛻變成一條支撐起中國高科技產業發展，創造就業機會與企業利潤的經濟骨幹，同時，對台灣高科技產業的威脅也日益緊迫。

工研院知識經濟與競爭力研究中心主任杜紫宸指出，如果有朝一日，身為台灣工業骨幹的高科技產業競爭力弱化，甚至因紅色供應鏈進逼而被邊緣化，對經濟將造成莫大傷害。

杜紫宸舉例，美國政府曾經漠視製造業大舉外包及遷徙海外的問題，日後社會飽受中產階級弱化導致貧富差距擴大的後遺症，如今反而改弦易轍鼓勵製造業回流。他 說：「台灣應記取美國的教訓，嚴肅對待紅色供應鏈崛起帶來的警訊，及早提出對策，以免將來局勢難以挽回！」翻開蘋果一五年供應鏈名單，中國廠商還占不到十 分之一，而且大多卡位在技術層次相對較低階的電源連接器、電池、電聲元件、印刷包裝等等項目。但這並不表示，高階的半導體（以美、日、韓以及歐洲供應商為 主）以及目前仍以台、韓、日供應商為主力的面板，中國會無動於衷。相反地，從近兩年一連串的動作顯示，中國紅色供應鏈對半導體與面板這兩塊大餅，已經磨刀 霍霍，伺機而動。

蘋果的面板供應鏈中，雖然還看不到紅色供應鏈的影子，然而，練兵已達十年之久，近兩年來又在中國股市狂漲的資本力加持下，中國面板廠已經成為台灣與韓國必須正視的威脅。

比如說，股價過去一年大漲一四二％的中國最大面板廠京東方，趁著股價本益比飆到三十倍以上之際，中國證管當局開放讓京東方原本禁售的股票可在市場流通。 （編按：中國股市開放過程中，早期為了不讓籌碼流通太多，規定大股東相當大比率的持股不得賣出）這次京東方解禁的股票高達一三二億股之多，以每股來到五． 一七元人民幣計算，京東方大股東（主要是北京市與重慶市兩地政府)如果將解禁股全數放出市場，可籌到相當於二千五百億元新台幣的現金。這無疑將是京東方刻 正興建一座八．五代廠，以及一座十．五代廠（目前面板最先進的製造技術）的銀彈來源。

籌資優勢大增

京東方等中國面板廠擴產不手軟因為股價飆漲，京東方享有台灣友達與群創難以望其項背的籌資優勢，尤其資本支出密集的面板業，銀彈更是攸關產業競爭輸贏的關 鍵。雖然京東方一四年的營收不及友達一半，獲利也較友達遜色，但在「三十倍本益比」加持下，股票總市值竟高達八七○○億元新台幣，而友達與群創兩家總市值 加總也不過三五○○億元新台幣，還不到京東方的一半。

享有超高本益比的資本優勢，紅色供應鏈中，京東方並非是唯一。與台灣最大觸控面板廠宸鴻競爭日趨白熱化的歐菲光，股票市值高達二三○○億元新台幣，是前者的三倍強。製作強化玻璃的藍思科技，股票市值達四六○○億元新台幣，是台灣對手正達的八倍。

中國的電池封裝廠德賽，去年獲利雖還不到新普的三分之一，但股票總市值卻是新普的一．五倍強。這也難怪新普董事長宋福祥抱怨，如果新普到中國上市，市值至少增加三倍，並警告，如果台灣高科技業基於籌資，紛紛轉赴中國上市，台灣股市將面臨危機。

瑞銀證券高科技分析師陳慧明指出，中國股市，尤其是高科技股與網路股的確存在泡沫現象，「關鍵不在泡沫，而是泡沫能持續多久？如果只能持續一年是沒意義 的，而且反而會對產業基本面造成傷害；但如果能持續三至五年，反而是產業發展的大契機！」陳慧明說，小米手機就是最好的例子，數年前他拿小米與宏達電對比 被許多人嗤之以鼻，但拜市場給予高評價所賜，小米順利從市場募到豐沛資金，奠定了如今的基礎。

縮短學習曲線

購併、挖角 強力扶植半導體目前台灣的半導體實力雖然領先中國數年之久，然而，陳慧明也提醒，不要低估中國半導體急起直追的能耐。因為，相對於台灣，中國半導體產業不 論在購併、整合、獎勵政策上，均顯得積極許多。「連半導體大國美國的合併潮已經風起雲湧，中國半導體為了求取蛙跳性進步，政府暗助業者神州龍芯購併美國超 微半導體（編按：三星電子也加入搶親行列，尚未拍板定案）以及江蘇長電購併全球第四大半導體封裝廠星科金朋。」透過購併手段，中國在短期內即可扶植與台灣 許多一線大廠平起平坐的競爭對手。

另外，為了縮短學習曲線，中國電子業者對台灣發動挖角戰也已不是新聞，現在甚至不用到對岸上班。從事高階人力仲介行業長達十八年的龍格企管總經理陳玲婉指 出，中國對台灣高科技挖角，對許多具實力的人才所開出的條件，不僅薪資數目不變，貨幣幣別從新台幣換成人民幣，而且還不用遠赴中國上班。

因為，不少中國公司在台灣設立辦公室，只要被挖角的人才點頭，換個辦公室，就能替中國的紅色供應鏈效力，像中國的OPPO（廣東歐珀移動）就在台北設立辦 公室，挖角台灣宏達電員工為OPPO工作；中國的金山網絡旗下公司，也在台北一○一大樓租下辦公室，挖角趨勢科技的程式設計師，設計最新的手機應用程式。 台北一○一大樓的租戶名單中，許多樓層早已被中國企業整層包下。

訂單戰、資本戰、購併戰、挖角戰多管齊下，中國紅色供應鏈已經是台灣高科技產業發展，乃至總體經濟發展不可忽視的一股威脅。

當中國集合政府與民間之力，發揮集體作戰能力時，更凸顯出台灣高科技產業形單影隻對抗的窘迫，以及缺乏方向感的產業策略。這是我們必須嚴陣以待的一場劫數，度不過，後果難以想像；度得過，台灣將脫胎換骨。

中國產業大軍攻入蘋果供應鏈2011年時，僅有六家廠商擠入蘋果供應鏈，它們分別是：瑞聲（電聲元件）、安潔科技（機構件）、比亞迪（機構件）、藍思（玻 璃）、力神電池（電池芯）與領勝集團（電源供應器）2015年時，已經有多達20家中國廠商，攻入蘋果供應鏈中。他們分別是：

電聲與金屬沖壓件

歌爾聲學︱負責人：姜 濱產品：微型麥克風、揚聲器瑞聲科技︱負責人：潘政民產品：微型麥克風、揚聲器伊頓電子︱負責人：李永強

產品：印刷電路板

汕頭超聲︱負責人：李大淳

產品：印刷電路板

中南創發︱負責人：莊學海

產品：金屬沖壓件

國泰達鳴︱負責人：吳健宏

產品：金屬沖壓件

聯豐集團︱負責人：余 敏

產品：iWatch錶殼

電池與印刷

賽電池︱負責人：劉 其

產品：電池封裝

天津力神︱負責人：秦興才

產品：電池芯

安潔科技︱負責人：呂 莉

產品：鋁材

金橋鋁材集團︱負責人：李大淳

產品：鋁材

深圳富誠達科技︱負責人：文忠澤

產品：金屬加工

深圳裕同集團︱負責人：王華君

產品：包裝盒

玻璃與連接器

藍思科技︱負責人：周群飛

產品：面板玻璃

伯恩光學︱負責人：楊建文

產品：觸控面板

比亞迪電子︱負責人：王傳福

產品：機構件

信維通訊︱負責人：彭 浩

產品：天線

深圳長盈精密︱負責人：陳奇星

產品：連接器

金龍控股集團︱負責人：金紹平

產品：微型開關

立訊精密︱負責人：王來春

產品：連接器

資料來源：蘋果2015全球供應鏈名單

整理：謝富旭、戴致安

不容忽視中國崛起！

——兩岸電子供應鏈實力大PK

中國廠商 市值

（億元） 2014年

營收（億元） 2014年稅後

純益（億元）

*京東方 8717 1803 125.44 *歐菲光 2317 955.5 38.2 藍 思 4593 717.6 58.2 立 訊 2054 361 31.2 比亞迪電子 1429.8 792 36 歌爾聲學 3077 628 82 瑞聲科技 2120 355.2 68.6 *舜宇光學 748 412.8 27.5 德 賽 652.6 316.3 11.6 伊頓電子 1130 130 17.9 汕頭超聲 444.6 197.1 7.9 安潔科技 444.9 35.8 6.2 信維通訊 774 40 3.1

台灣廠商 市值

（億元） 2014年

營收（億元） 2014年稅後

純益（億元）

群 創 1621.7 4081.8 176.3 友 達 1891.3 4286 216.8 TPK 716.8 1295.2 2.8 正 達 58.2 79.4 -21.3 正 崴 307.7 911 17.9 鴻 準 1486.9 839.9 94.0 *美 律 132.3 123 12.4 大立光 4710 458 194 玉晶光 84.2 103.6 -6.9 新 普 431.2 600 33.9 順 達 106.6 258 9.26 F-臻鼎 837.1 760 67.3 欣 興 263 618 5 台 郡 264.5 131 14.9 可 成 2773.4 552.8 178.8 *啟 碁 311.3 403.3 13.8 註：*表尚未打入蘋果供應鏈；市值以5月29日收盤價為準幣別：新台幣 整理：謝富旭、戴致安

五月中旬，新一代iPhone供應鏈名單逐漸揭露，越來越多中國廠商入列。同時，經濟部統計處發布，台灣四月自中國與香港整體接單的金額年減逾一○％，是金融海嘯以來跌幅最大的一次，原因之一，便是中國電子業供應鏈興起。

紅色供應鏈對台灣科技業大軍的威脅，再次浮上檯面。

難道台灣科技業一碰上紅色供應鏈，只有被淘汰的份嗎？其實不然。「很多領域有利基市場，都不會受到紅色供應鏈威脅，例如工業電腦、或半導體設備廠，或像機器人等。」台新投顧協理黃文清表示。

在這些利基型產業中，今年最受資本市場矚目的，莫過於光通訊產業。

光通訊為網通廠的上游，終端客戶例如中興、華為等網通設備廠。從今年四月起，穩坐興櫃股王寶座的聯亞光電，便屬於光通訊的上游磊晶廠。而光通訊產業類股，也在今年三至四月時，不斷受到投資人追捧，許多公司股價都有約兩成漲幅，甚至有個股的成交量，平均是年初的五倍到十倍。

為什麼全台產值僅大約三百五十億元，過去從來不是資本市場主流的光通訊產業，今年會突然被市場炒熱？答案是：中國。

中國網路需求可期！類股漲過一波，兩招挑標的

五月初，在中國國務院總理李克強指示下，中國工信部再度公布「寬帶中國」的新行動，預計今年底前，要增加八千萬戶家庭，都能有光纖連接到府，享有高速網路服務，且同時新建逾六十萬個4G基地台，增加4G訊號覆蓋率。

「今年是（光通訊產業）難得一見的市場榮景，是兩千年『.COM泡沫』以來最熱的一次。」長期觀察通訊產業的元大投顧研究部科技組共同主管王登城指出。

既然是重要的基礎建設，中國難道不會扶植起自己的產業鏈，實行本土替代嗎？「要看這樣做對中國來說划不划算。」王登城表示，中國擅長的，是像中興、華為一類，製造網通產業中下游的大型機台與設備。台灣擅長的，則是較上游的光纖主動元件。

比起中國每年進口半導體零組件，貿易入超逾兩千億美元來說，中國每年採購光纖主動元件的金額，王登城估計，不到三百億美元，相對是塊小池塘。

尤其，二○○○年網路泡沫化後，許多廠商對光通訊零組件技術的研發戛然而止，中國也不例外。僅有技術領先的美、日廠商，與少數「頭已經洗下去」的台廠堅守。

因此，對技術落後、且光通訊產業鏈不完整的中國來說，對外採購是比自行扶植更划算的選項。

「現在市場上技術最領先的，是美國跟日本，加上市場金額又很小，與其花那麼多錢，卻可能只分到一點收益，划不來。」王登城分析，這也讓台灣廠商有了機會，即使技術不若美、日領導廠商，仍因為價格平均較美、日便宜一成到兩成，而能夠搭上中國這一班4G列車。

今年光通訊產業股價已經漲過一波，甚至不少個股股價已下修，如何選擇投資標的可先從技術與基本面來看。幾位分析師一致看好有晶粒製造、封裝整合能力的華星光通，與晶粒封裝廠聯鈞光電。「這兩家公司在金融海嘯那麼差的時候，都還是有賺錢。」日盛投顧資深協理鐘國忠表示。

技術領先台灣同業兩年到三年的華星光通，是台灣少數能出貨技術難度較高、用於光纖通訊的GPON（高速被動光纖網路）晶片廠商。在今年GPON晶片嚴重缺貨之下，王登城估計該公司全年每股稅後盈餘（EPS）可望創新高達六元。王登城建議可在本益比約十四倍，股價低於八十五元時買進。股價接近一百一十元，本益比約十八倍時，則可以獲利了結出場。

聯鈞光電則是光纖晶粒封裝龍頭，全球市占率破四成，產品除了用於光纖通訊，未來還可能應用於智慧電視、臉部辨識等光感應技術，且因產品組合調整，毛利率攀 升，今年第一季EPS逾二．四元，優於市場預期。王登城估計，全年EPS可破十二元。但因股價甫創歷史新高，王登城建議待下修至近一百五十元，本益比約十 二倍時再買進。股價破二百一十元，本益比約十八倍時，則建議獲利了結出場。

訂單看到未來三年！續航力，要看能否轉戰他國

雖然台灣的光通訊產業，守住了一塊小池塘，因而不受中國威脅，但瑞銀執行董事暨投資研究分析師陳慧明指出，這狀況值得三思。「紅色供應鏈要做的，絕對是市 場趨勢所在，沒被競爭，不一定是好事情。」王登城則認為，在中國的政策因素下，台灣光通訊產業未來三年的訂單無虞，也沒有顯著威脅，但之後能否持續成長， 得視其他新興市場是否積極轉進4G，與建置光纖網路。

在紅色供應鏈只會進、不會退的趨勢下，台灣廠商能否在技術上持續投資、領先，不僅守好小池塘，更要能航向大海，相信會是未來面臨紅色威脅，越發重要的守則。

【延伸閱讀】今年EPS4元起跳，4檔光通訊股出列—光通訊產業指標個股營收與EPS預估

● 聯鈞光電（3450）˙2014年營收 68.0億˙2014年EPS 9.8元˙2015年預估 12.4元˙EPS股價(5/26) 164.5元(市占全球最高)

● 華星光通（4979）˙2014年營收 30.1億˙2014年EPS 3.3元˙2015年預估 6.0元˙EPS股價(5/26) 88.9元(技術領先同業)

● F-眾達（4977）˙2014年營收 18.0億˙2014年EPS 5.0元˙2015年預估 5.5元˙EPS股價(5/26) 78.8元(全球最大數據中心光纖模組廠)

● 光環科技（3234）˙2014年營收 24.1億˙2014年EPS 2.9元˙2015年預估 4.5元˙EPS股價(5/26) 73.4元(產能與業界龍頭華星光通並列)

整理：吳中傑

中國經濟放緩有多慘，紐西蘭酪農們最知道！

因為中國進口需求量大減，紐西蘭出口大宗奶粉報價狂跌，特別是全脂奶粉國際拍賣價格，已跌到了至少七年來的最低價位。

根據《國際商用全球乳製品拍賣平台》（GlobalDairyTrade）所發布的全球奶製品價格指數顯示，全球全脂奶粉價格過去十二個月以來，已暴跌四 成，目前均價跌至每噸一千五百九十美元（見六十九頁圖）。市場研究機構HighGround Dairy總裁梅爾（Eric Meyer）表示，全球奶粉庫存供過於求的現象，使得買家都在觀望價格是否會進一步下跌。

而這波奶粉價格下跌，已動搖有「牛奶版沙烏地阿拉伯」稱號的紐西蘭經濟。因為該國全脂奶粉的出口量約占全球三分之二，乳製品又占了紐西蘭出口額的三分之一。

但這波奶粉價格崩盤又是怎麼來的？從統計數據上可以看到，奶製品價格這幾年走勢可說是大起大落，先是在二○一三年創下歷史新高，卻又在今年一路崩跌，紐西蘭央行認為，主因就是中國進口需求減緩所導致。

但，中國的人口紅利和新二胎政策，對乳製品等需求照理說應該是急速上升，畢竟根據統計，嬰幼兒奶粉價格已經持續了十年（從二○○五年到二○一四年）每年的平均漲幅達到一五％，高成長代表高需求，為何進口需求會突然降低？原來一切都與官方刻意管制有關。

發現》中國限制進口五成紐國品牌賣不進大陸

根據中國海關統計，這幾年中國進口奶粉總量屢創紀錄，每年進口總量已突破一百萬噸，這還不包括中國旅客到國外觀光或者是入境香港去搶購奶粉的數量，換言之，這龐大「錢流於外」和國際上對中國旅客的不良觀感，終於讓北京決定動手整頓。

二○一四年，中國國家質檢總局對進口奶粉規定，未經過註冊的外國嬰幼兒配方奶粉不得進口，當時只有四十一家生產商拿到了進入中國的入場券，連日本和美國廠商都被迫暫時缺席，任何廠商想要進入中國銷售，就必須在中國生產，或是由名單中核准的生產商供貨。

如此一來，就降低大批海外代購及海外小規模代工廠供應，同時杜絕國外仿製大品牌奶粉流入中國，等於最後在中國市場內，都會是國外大企業生產的，雜牌、小品牌奶粉會被擋在海關之外，代工廠規模小、配方研發能力不夠者，將面臨被淘汰風險。

以國家來看，雖然紐西蘭仍是通過註冊企業數量最多的國家，但因為紐西蘭當地奶粉生產企業就高達一百五十多家，目前還有一半沒拿到許可證，因此，就有乳品同業曾經預估，紐西蘭現有一百多個奶粉品牌，恐怕有五成再也無法賣到中國了，而這就是紐西蘭出口衰退的主因。

但這過程還有一些插曲，因為二○一三年曾爆出，紐西蘭最大乳品出口商恆天然（Fonterra）產品被驗出疑似肉毒桿菌，紐國政府下重手處罰恆天然紐幣三百萬元，並且全面回收外銷的嬰兒配方奶，中國也暫時禁止紐西蘭奶粉進口，所幸後續檢驗發現該病菌跟肉毒桿菌無關。

源頭》中國救本土奶業砸一千五百億推產業重組

除了限制進口，中國也已經開始扶植自己的奶粉「紅色供應鏈」。

《彭博》新聞指出，其實這就是中國奶粉市場的進口替代效應，中國去年牛奶產量提高了三百萬噸，大力提振了國內供應，就是為了走出那一年悲慘的記憶。

根據《金融時報》報導，中國乳業史上最黑暗的時間，就是二○○八年發生的三聚氰胺毒奶粉事件，廠商以做假方式通過蛋白質含量測試，事件爆發後嚴重衝擊中國乳品製造商銷售逾五年。

在該毒奶粉事件爆發前，外國嬰兒配方奶粉中國市占率僅三成，至今已經占據了其國內市場的一半。

為了挽救其本土乳業，中國官方先是祭出了補貼政策，資金總計高達人民幣三百億元（約合新台幣一千五百億元），接著國務院再推出配方乳產業的重組方案，預計 在今年底前將形成十家左右、年銷售收入超過人民幣二十億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業集團，甚至還有業者打出「為家人做奶粉，為國人爭口氣」宣傳口號，希望 拉抬買氣。

但更深層導致奶粉價格走低的理由，恐怕是需求端改變。

紐西蘭荷蘭合作銀行（Rabobank International）分行農業金融部總經理莫伊尼漢 （Hayley Moynihan）更擔心中國人均牛奶的消費量，特別是在大城市的消費量，已經基本達到飽和，「開始看到人均消費增長放緩。」

再加上外商奶粉品牌廠商為了提高民眾信心，降低對銷售通路的依賴，透過臉書、網路等行銷，讓消費者透過智慧型手機就能了解，奶粉自農場到貨架的全供應鏈資訊，避免購買流程中被抬價，都是奶粉價格不再像過去只漲不跌的結構性原因。

產業景氣不佳與紅色供應鏈持續進逼，是LED產業心中的痛，身處冰風暴之中，這一次晶電是否能夠再次走過嚴冬，且聽總舵手、董事長李秉傑怎麼說？

口述．李秉傑 整理•周品均編按：今年以來，晶電儼然成為台股中的地雷，股價頹勢積重難返，面對LED產業困境，董事長李秉傑雖泰山崩於前卻依然態度堅定，表明已做好最 壞打算，在手握百億現金的銀彈做靠山之下，率領晶電「找未來的機會，做現在的競爭」。以下是他接受《今周刊》獨家專訪內容：今年以來，晶電股價暴跌六成， 市值蒸發了三八二億元，股價更是只剩淨值一半。面對產業景氣寒冬、資本市場劇烈反應與中國對手的價格競爭壓力，我常說，人可以暫時蹲下來，但是不要不去承 認現在的困難，我們要面對困難，勇敢去做下一步。

就從產業來看，LED這個產業現在大部分的應用都在照明和電視背光，兩者占七、八成，這是為什麼電視和照明不好就會影響LED產業營運表現。特別在照明市 場，不好的消息是飛利浦降價降得很快，每顆燈泡從去年的七塊半降到今年的兩塊半美元，但這也有好處，就是引爆需求，你知道，全球有六○○到七○○億個燈 座，但目前LED燈泡裝上去的量，大概只有二十到三十億個左右，要裝進去的量還很可觀。

尋找市場機會

投資紅外線、UVC技術

然而，LED產業要面對的現實就是，即使全球照明市場需求依舊龐大，營收或許可以維持水準，價格卻很辛苦。我認為，從整個市場來看，要讓大家覺得LED有起來的話，需要有一個新的應用產生，而這個新的應用是由晶電帶頭，且是中國跟不上的。

我目前看來有幾個新的機會，像是紅外線大量應用，不管是偵測或是自動化，都需要用到大量的紅外線。紅外線用在傳統應用雖然非常多，但紅外線要用在戶外還是 有可靠性的問題，在新一代產品上，歐司朗和晶電已經在市場上，其他廠商則是還沒有跟上，當然還有像是UVC的技術。不過，時間是個問題，這些不是明天或下 個月會發生，發酵時間或許會落在一七年至一八年。

如果要拉回到當下的產業狀況來看，沒錯，今天、現在大家確實都競爭得非常辛苦，這一年或許很辛苦，但我認為重要的是，誰是最後還站在那裡獲勝的廠 商，LED這個產業它還有下一波，只是要一點時間。別人我不知道，但晶電已經找到新的機會。晶電的優勢是現在手上還有一百多億新台幣的現金，每一年折舊回 來的現金金額也非常的大，我們有能力投資在下一代會起來的產品上，當然也希望下一代投資的方向可以快一點到來。

面對股價破底

鬆綁企業投資的限制

現在的晶電在市場有足夠競爭力，或許沒有賺很多錢，但有足夠的現金抵禦惡劣環境，並在下個機會中領先。

我常跟公司同仁說，我們要用新的機會改變現狀。這也是我為什麼依舊每天帶著笑容進辦公室，我認為，只要大家很明確地知道方向，勇敢面對自己的問題，撐過去就是明天了。

至於講到晶電這幾個月以來股價走勢，純粹就股價來看，我坦白說，（股價跌幅）是有點超過了。股價這種走勢，其實不見得是針對晶電一家公司，而是反映對整個LED產業，甚至是對台灣信心的不足。

但台灣股市這樣的狀況，對我們來說是非常大的傷害。

事實上，我們和中國競爭已經不是很害怕成本的問題，透過自動化與成本管控，我們和中國廠商相比，成本不一定會輸，最大的問題是籌資能力和中國政府補助的問題。我們沒辦法要人家不補貼，或是股市不漲。

只是，我認為補貼的衝擊很快會過去，不可能一直補貼下去。然而因為股價低迷台灣企業難以籌資，很快在時間上就會造成我們與競爭對手的差距。這樣的狀況也造 成外資現在有一種想法是「現在你跟中國和在一起，未來人家好像也不輸你，甚至以你現在狀況，你募資難、錢投不進去，但它卻很容易籌、投得進去。」我憂心的 是這個問題，目前或是中長期的未來還看不到解方。

無論是面對景氣轉弱還是資本市場狀況，我們都在做好最壞打算的情況下，做今天的競爭，找未來的機會，晶電持續朝應該有的方向前進，我們不害怕與中國競爭。

我的看法是，若稍微活絡台灣資本市場，像是取消一些限制，同時讓企業投資的限制少一點，對於企業尋找合作對象多開放一點，運用別人的力量改變台灣的結構，或許是政府可思考的。

李秉傑

出生：1958年

現職：晶電董事長

經歷：工研院光電所主任

學歷：清大化工研究所博士、清大化工系晶電股價慘跌，直逼金融海嘯時期

—— 晶電近年股價走勢

金融海嘯衝擊，產業需求

一夕凍結

EPS 0.07元

LED產能過剩，電視背光市場飽和，

照明未放量

EPS -1.3元

電視需求弱，照明價格崩盤，

第二季轉盈為虧

上半年EPS

0.63元