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風投眼中的「潛力股」

http://www.bnet.com.cn/2012/0307/2082308.shtml
隨著創業板的呼之慾出，如何發展中國的風險投資業成為了人們關注的焦點。在投資火熱的背景下，並不是每個志在開創大事業的企業都能被風投眷顧，因為風投在 選擇投資企業時都有一套自己的「生意經」。而事實上，在投行中，投資人都在尋找什麼樣的企業來進行投資？我們相信這是大家議論最多的一個話題。那麼，我們 不妨探究一下風投究竟是如何選擇他們看中的企業或產品的？同時又是如何看中「人」的？他們對所投資企業的創始人有哪些要求和標準？為此我們BNET商學院 的記者有幸採訪到了深創投華北大區總經理劉綱先生。

如何選企業

劉綱談到：「在具體進行投資時主要是看幾點：第一，高增長性。我們要非常重視行業的分析，所投資的企業應該是一個具有高增長特質的行業。現階段，中 國所說的幾大新興戰略性的產業都會有高增長的潛質。從本質上來講，高增長性是來自於行業本身內在的特點，一個新興的行業有新的技術、新的市場、新的格局變 化、新的政策產生使得行業產生了新的需求，這種新需求的基數、體量、空間都很大，從而能夠具備增長的潛質。第二，市場空間和容量。這個行業必須是有比較大 的空間和容量和體量。中國所謂的人口紅利，本質實際上是講我們人口的基數，一個是人口的基數很大，空間和體量很大，另外一個是指我們的人口增長比國外高， 從而導致我們的成長性也比較高。第三，核心驅動力。我們要關注這個行業的核心驅動力，看是技術因素還是僅僅因為政策原因。由於人類社會目前的增長狀況，根 本性的增長是來自於技術的革命，這是一個很重要的原因。現在互聯網的技術變化使很多投資者都會關注互聯網領域。對於中國來講，還是會來自於改革、政策的變 化與變革。

如何選人

眾所周知，任何一項投資都是有風險的，對於一項投資決策，投資人都需要有敏銳的判斷與大膽的決策，並且還需要有絕對的信心將錢交給對的人。我們也相信任何一家投資公司都不會選擇那些能力低下的創始人的企業來進行投資。

在劉綱看來，創業團隊是所有風險投資在投資過程中最後要根本關注的問題， 他把創業團隊的能力比喻是一個木桶，創始人既是短板的水平線，也是最高的水平線，如果他的能力很低，其他人再強水也只是在他的這個線上。反過來看，如果其 他人能力很高，創始人的高度不夠，那麼天花板也是以他為準，可見創始人是多麼重要的一個角色。作為企業創始人，首先，應該具備商業誠信的能力，商業誠信並 不是我們之前所說的誠信、老實，而是指他能夠面對非常複雜的局面、面對非常困惑的道德選擇時要選擇能夠符合社會道德規範，同時又具備競爭力的商業邏輯和價 值觀。第二，創始人對投資人來講，很重要一個品質就是是否遵守規則，是否採用透明化管理方式。第三，創始人要具有非常強的學習能力和創新能力。第四，創始 人要具備經營團隊、領導團隊的能力。另外，其他的團隊成員也非常重要，他們的工作能力、性格、知識背景、知識結構等等相匹配的程度，也就是組織協同能力是 投資人非常關注的，因為團隊成員的整體平均水平決定了團隊整個的高度。

劉綱簡介：

工商管理碩士，中國本土首批創投基金管理人，擁有11年創業投資經驗，現任深創投集團投資委員、華北大區總經理，並擔任樂視網 (sz300104)、數字政通(sz300075)、晨光生物(sz300138)三家創業板上市公司董事和昭儀珠寶、東田造型、智美傳媒、麒麟網、鋒 電能源、中博農、奶聯社、聖鹿源、康樂衛士、中娛在線、酷樂冰等十一家投資企業董事。劉綱是創業板最成功的創業投資人之一，過去5年，先後投資了26家企 業，實現創業板上市6家、香港上市1家，其中樂視網成為全球首家獨立IPO的視頻企業，網宿科技成為中國首家IPO的CDN企業，當升科技 (sz300073)創造了最高50倍的收益。劉綱還擔任北京市政府引導基金評委、中華創投家同學會常務會長，海淀創業投資及私募股權投資協會會長，並先 後在北大、清華、中山大學擔任私募股權高級投資班授課老師。劉綱還是《環球財經》雜誌編委、《經濟 觀察報》PE專欄作家，多次在CC TV財經頻道、新浪、騰訊、鳳凰網等媒體擔任嘉賓。劉綱還獲得了清科2008年度中國VC新銳、中國創投專委會2010年傑出成就獎、2011年卓越成就 獎、2010清華大學文化產業最佳投資人獎。

哪些中國公司是巴菲特眼中的「偉大企業」 語風林

http://blog.sina.com.cn/s/blog_625249a201014tcp.html
 

在巴菲特2012年的股東大會上，巴菲特表示，雖然自己的繼承人無法做成像2008年自己所做的高盛和通用電氣這樣划算的交易，但是類似這樣的交易不是伯克希爾的立足之本(註：尋找估值低廉的便宜貨）。伯克希爾的成功是建立在像購買可口可樂和IBM這樣的公司之上的（註：尋找估值合理的偉大公司）。而當現場有人提問：「中國需要多長時間才能出現像可口可樂一樣偉大的公司呢？」芒格回答說：「中國已經擁有一些偉大的公司。」巴菲特回應稱：「我們傾向於一些出口優質產品的中國公司，特別是指消費類的產品。中國已經擁有一些巨型公司，這些公司的市值將超過部分美國公司。」

 

    中國目前有哪些是偉大的，同時又是出口優質產品的消費類公司呢？說實話，非常難找。因為偉大已經很稀少了，而又得是在國外叫得響的消費產品公司就更加稀少 了。從中國出口消費品的構成來看，目前主要集中在紡織、服裝、鞋襪、玩具、家具等中低端消費品，毛利率低、競爭激烈，且很少有品牌，甚至連牌子都沒有，生 產這類產品的公司肯定入不了巴菲特的法眼。

 

    綜合來看，能夠在國內消費品市場佔據一席之地，產品優質、有品牌、能出口且有擴大國外市場份額潛質的公司，我看只有貴州茅台、洋河股份、五糧液、瀘州老 窖、張裕、青島啤酒、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、格力電器、美的電器、青島海爾、宜華木業、雅戈爾、大楊創世、福耀玻璃、比亞迪等。

 

    上述企業哪些是巴菲特和芒格眼中「市值將超越部分美國公司的偉大公司」呢？這個就仁者見仁智者見智了。我的理解是，「中國獨有的國外沒有的，中國成功的國 外尚開發的」成為偉大公司的概率更大。「中國獨有」說明國外沒有競爭，「中國成功」說明國外可以複製。又沒競爭又可複製，剩下的就是，稍微創新下滿足國外 消費者的習慣和偏好了。至於市值超越部分美國公司，那只是個時間問題。

甘劍平：投資者眼中的成功海歸創業者

http://news.cyzone.cn/news/2012/06/28/228866.html

以下為現場文字實錄：

甘劍平：各位朋友大家好!現在壓力很大，在徐小平激情洋溢的演講之後，又來了一個PRC、IPO，我真不知道怎麼講，不過我就只能分享一下我過去12年做創業投資，對創業團隊的一些想法和看法。

先對啟明創投做一個簡單的廣告，我現在管理三期美元基金，兩期人民幣基金，第一期基金是和北京做醫療健康方面的投資，第二期人民幣基金是6個億，我 們基金以行業為分工，只投一些我們專注的行業，首先是我負責的互聯網消費品行業，第二個是醫療健康，包括醫藥研發，醫藥產品、設備等等，這是我們的第二塊 投資的方向。第三個是IT，包括軟件、硬件、半導體、LED等等。第四個是清潔和環保。我們基金主要投資包括美國頂級大學基金，包括哈佛大學等，包括發改 委以及蘇州創投。

這是我們已經投資的一些企業，世紀佳緣是去年美國納斯達克上市，另外是淘米去年在紐交所上市，去年非常有幸有兩個公司在美國上市，今年杭州醫藥獲得 創業板批文，也會在未來一個月創業板上市。我們還投資了凡客誠品、大眾點評，最近炒的比較熱門的小米手機，觸寶、Alltech等，這是我們認為在細分領 域的領先者。

下面說一下海歸創業的事情。我自我介紹一下，我應該也是一個比較早去海外留學的華人之一，我是90年離開上海去美國讀本科，之後去了芝加哥加入普華 諮詢服務，為500家企業做諮詢服務，也看到了美國資本市場和企業競爭的案例，97年去美國芝加哥大學讀MBA，99年畢業加入美聯證券做投資銀行。當時 負責人問我有沒有興趣轉去香港，我當時猶豫一秒鐘說什麼時候走?差不多一個禮拜行李打包公司負責運到香港，算是回國了。99年在美聯證券，2000年加入 到美國凱雷投資集團，美國最大的PE投資公司之一，去年成功上市，我是第一個代表美國凱雷在中國做投資的投資經理，我們投的第一個項目是亞商在線，另外一個比較著名的是攜程旅遊，參與到攜程初創，一年之後參與到投資，非常欣慰能夠看到攜程從一個一百多人的公司到現在差不多超過一萬人，市值最高能達到60億美元的公司。

應該說我經歷了中國VC和創業最輝煌的一段時間，之前還有一些前輩，他們可能更早，95、96年就開始做創業投資，我是2000年就開始做創業投 資。我們大家看到，中國創業投資最成功的上市公司，第一波比較成功的企業應該都是由海歸創業的，當時有新浪、網易、搜狐、Asiainfo、亞信，這是第 一批成功去美國上市的公司之一，這裡除了網易之外其他都是海歸創立，新浪是一半一半。第二批成功去美國上市的企業是攜程，03年12月份成功在納斯達克上 市，當天股價翻一番，攜程也是海歸和土鱉的組合。其他比較成功的海歸創業企業空中網創始人是楊寧，百度、藥明康德等等。

啟明過去投資的一些企業當中，其實也有很多海歸創業的，比如剛才提到的甘李藥業創始人，也是多年在美國學習工作，創造了甘李企業，是全世界有四個公 司可以做第三代胰島素的企業之一。另外剛剛通過創業板發審委批准的杭州醫藥，主要為一些海外包括本土的醫藥企業提供外包服務。所以我們過去投了海歸，也有 本土企業所創立的公司。

我們總結下來，海歸和土鱉不重要，只要會孵蛋都是好龜。在過去12年中，也是建造了上千個公司，可以說幾千甚至於上萬的創業者。最終總結一下要投什 麼樣的人，我們一直說到底是投資還是投人，投同一個跑道。我們最後總結下來，最後要成功是要靠一個創始人能不能把這個團隊做好，沒有好的創始人肯定是做不 好的。但是我們把錢打進去的一剎那，其實每次打錢的時候都有點後悔，幾年之後才能獲得回報。我總結下來，我沒有辦法看出來，除非我會看相、算命，或者是做 心理測試，其實對人沒有一個完全的判斷。在美國的這些創業者，像喬布斯、比爾蓋茨，其實性格是完全不同的，經歷也是完全不同的兩個人，但是他們都成功了， 比爾蓋茨現在是美國首富，喬布斯雖然過世了，但是他的豐功偉業也在所有投資人和創業者當中相傳。在座的幾位創始人，其實性格和背景也是非常不同的，小平、 大同、楊寧我 都跟他們有非常深入的接觸，我也沒有辦法去說哪一種性格更加好，像小平這麼能說會道，會做宣傳，絕對在創業者中是非常的元素，大同兄剛剛說的，作為一個理 科生非常精密分析了一下從唐僧到PRC到毛主席的經歷，唯一可能沒有說到我們PRC後面是不是應該從創始人轉去做職業經理人沒有說。所以說我只能說看到這 麼多的創業者，這三個東西是非常重要的，是不可缺少的。首先是誠信，我們作為投資人是在資本市場參與者，大家知道資本市場的基礎，雖然資本主義聽上去好像 有點醜類，但其實資本市場最主要的基礎就是誠信和契約精神，因為我們把錢給了你了，你花了這麼多錢，如果沒有最基本的誠信和契約精神，資本市場是沒有辦法 運作的，所以我認為誠信是非常重要的。什麼樣的創業者不會投，犯過罪的不會投，騙過投資人的不會投，騙過消費者的也不會投，騙過合夥人的也不會投，只要做 過壞事犯過錯都不會投。最下面的執行力，也就是剛剛大同也說了，執行力是非常重要的，因為不管進入什麼行業，如果進去的時候是藍海，做了一段時間就一定會 變成紅海，我們現在小米手機絕對是藍海和紅海轉來轉去的過程，當時投資的時候肯定認為是藍海，現在越來越多的人願意進入行業，因為大家覺得你賺錢了。再往 下做必須靠執行力，不光靠創始人、創世團隊，還有中層幹部的執行力，我認為要專注，在某個細分行業有技能，有一定人脈，適應環境市場變化。

我說一下激情，我認為做創業投資，尤其從零開始的創業團隊必須要至少有一個人充滿激情。剛剛講到創業的路程是漫長的，從什麼都沒有到搭班子建團隊做 產品研發，然後再把這個產品銷售出去，當你這個產品銷售不錯的時候又會有大量的競爭對手進入到這個行業，所以堅持這麼長的時間必須要對你所做的事情充滿激 情才能成功。我另外我們看到，尤其在競爭非常激烈的情況下，創業團隊必須要對他所做的產品和對他的用戶充滿激情。比如我們現在看到的中國最大的兩大互聯網 公司，騰訊和百度，他們的創始人不光對創業充滿激情，而且他們對他們的產品、技術也是充滿激情，馬化騰每 天都花幾個小時在網上看他們自己的產品，看別人的產品，所以只有在這種CEO對他們的產品充滿激情的情況下才能把這個企業最後在競爭非常激烈的環境下做成 功。我們看到另外一些企業，比如說牛奶行業出了很多事情，我們也看到創始人，可能CEO很多年前就不參與到第一線，對他的產品，對他的工作沒有激情，更多 的是參加一些會議等等，這也就是為什麼後來會出現各種各樣的問題。

最後總結一下，我認為沒有一種特殊的性格或者技能能夠確定一個創業者或者創業團隊成功，但是有一些重要的因素我們認為在我們投資的時候是必須要看到的，首先就是誠信，要動真格的。第二個對他所做的事情有激情，最後要有執行力。

謝謝大家。

銀行中報密集期，談談我眼中的銀行的真實的經營 mlle

http://xueqiu.com/1373420548/22136156
博客裡看了看，很多人都對銀行的中報做了詳盡的分析，清一色的財務分期，涉及到企業經營方面的少之又少。本人4年前深入研究過銀行業，N年前更是研究過財 務分析，各行各業年報看了數百份，如今是越來越不愛看年報和財報了（不勤奮了？），只是做幾個基本的數據統計，不會去深度挖掘了，這些工作留給專門的財務 人員吧。因為關注的企業不多，一直在做追蹤，所以心中有數，看中報年報，只關注幾個數據，去應證管理層是否靠譜，這就是我所做的全部。

年 報出來的幾個銀行，興業，招行，還有馬上要出的民生，我看都沒必要看，根本不會超出什麼預期。有人說，不良率提升了，撥備少了，我覺得這些人可能是不懂銀 行可能是前幾年都沒關注銀行，去年和前年銀行儲存了多少撥備？300-400%的撥備率，現在不釋放更待何時？釋放了就叫美化利潤？難道你希望撥備率一直 提高或者保持？不良率一直下降？這是在用幻想投資還是在理性投資？

銀行看財報看不出什麼東西，當然這是對外行，內行還是能看出一些東西 的，關鍵在於你懂不懂銀行的經營。很多外行看利潤，殊不知銀行的利潤可以隨便操作（08年平安巨虧，為了滿足未來融資需求硬是把帳做成盈利了。），這是典 型的市場思維，關注PE。請問，企業的經營和PE有關係嗎？年報是什麼？年報不是企業的語言嗎？年報是用來瞭解企業經營活動的，很多人本末倒置了。

招 行這些年的重點在於負債業務，也是從負債業務起家，做的確實不錯，當然投入也很大，合不合算現在還不好定論，結果去年發現不行，因為利差縮小，於是決定攻 堅資產業務，當然行長們美化成要做「集約資本的業務」，短期類大肆擴張。這說明什麼？頂層設計有問題？前幾年的戰略有問題？對行業的誤判？管理層的水平？ 更細一點，做資產業務，你的客戶怎麼來？你的人才建設怎麼來？你的數據庫怎麼處理？這些東西財報都能看到，也都看不到，看你怎麼看。招行對永隆的收購實在 是敗筆，股權結構也不行，經過近6年的觀察，別的不說，管理層只是平庸的管理層而已，看不清中國市場的形式，一味的模仿，沒有創新。另外糾正一個外行的看 法，同樣的利差，貸款利率低風險就小。這是想當然，沒有實際的經營，我也不解釋了，似乎巴菲特08還是09年的年報裡談到他控股的一家房產製造兼金融服務 的企業的時候，談到過這個問題。

浦發一直是一家中規中矩的銀行，之前老老實實做對公業務，對公業務是最賺錢的業務，成本低，效益高，人人 都想做，最近開始在中小企業和信用貸以及保理業務上發力（這些都不是看報表的結果，是我實際生活中接觸到的，各個分行，網店有規模，有任務），方法是簡單 粗暴的價格戰，搶客戶資源，對我所在當地的一家最大的國資背景的擔保公司說：「別的行能做基準的我們9折，上浮的我們基準，顧問費另結。」業務團隊呢，也 是不知道哪裡拉的，大部分甚至包括核心操作環節都外包，做規模，沖任務，完成績效指標。估計是管理層突發奇想要進入小微市場（群氓？），下了死命令，這和 招行的管理層一樣，是不值得信任的管理層。最讓我不放心的是，對核心操作環節的外包，業務團隊只是做制式工作，這樣下去如何鍛鍊團隊，提升軟實力（報表裡 看不出，呵呵）？浦發中報我簡單看了看，主營收入增長很快，沒細看，估計原因在此。

興業一直是一家不錯的銀行，創新很多，基層業務員能力 一般，中層幹部和行長級別還不錯，業務特點很明顯，劍走偏鋒，避開主流市場，做自己熟悉的事情，所以資產質量一直保持的都不錯，我對此投信任票，因為和興 業打過很多交道。興業很少給大型企業放很多低息的貸款，更不會放信用貸，中小企業這塊做的還算不錯，至少不是屬於和招行浦發一樣突擊進入，這些年一直維持 在一個水平上，小微貸款利率行業內偏高，附加值也不多，但是有個好處是處理靈活，所以客戶質量還不錯。不要以為處理靈活就風險大，銀監會那種蠢到死的政策 你覺得風險小？呵呵。管理層水平極高，說是行業內第一不過分，常年觀察，沒有出現什麼搖擺。

民生銀行是故事最多的銀行，大家都知道的我就 不講了，之前就是幾個大股東的財務公司，在股權結構的博弈下，在幾個大股東自身素質和眼光的提升下，一步步走到現在。現在的管理層，還算穩定，至少從結果 來看，不說管理層高瞻遠矚，至少是言行合一而且目前來看效果還不錯，最近嚷嚷著要做頂層設計，是不是有點自信心爆棚，持續觀察。管理層對中國的金融市場有 深入的理解。我個人的理解和他們一樣，中國的金融市場，就是一個空白的市場，90%的企業沒有金融服務，這一塊才是發力的點，所以我說招行的管理層平庸， 為什麼看不到這點而去做什麼零售銀行，浦發呢，根本懶都懶得看，就吃老本，興業不太好評論。空白市場，優質客戶很多，議價空間大，增值服務好開展，而且企 業對銀行的粘性比個人強太多了（關於這點，很多書呆子不知道，居然說招行的個人客戶的粘性更大，去換個銀行的基本戶試試），更為關鍵的是，對團隊的歷練， 對核心數據的採集，對小微經驗的積累。目前來看，民生的基層業務員執行力最強，中層管理人員素質一般，行長級別的也是大業務員的思維，具體經營過程中明顯 的客戶做不過來，和浦發一樣，有外包的行為，但是核心的東西大部分自己操作，尤其是在供應鏈的管理上面。同樣是衝量，沖規模，但是背後的東西不一樣，民生 的思路很清晰，從事業部的改革，到分行行長的權利的約束，再到小微的發力，和管理層的承諾和規劃是一致的，我對民生的戰略投信任票。

最後 說一句吧，都說小企業風險大，實際經營過程中，民生採取企業主或者股東的個人無限連帶責任制，捆綁了股東，（這才叫創新，招行可以汗顏了）所謂的信用貸其 實就是抵押貸，收的信用貸的利率（綜合成本的中位數為10%，最高16%），違約是抵押貸的風險（身邊有個朋友體驗了民生討債團隊的功力，說黑社會不為 過），更好的是這樣的貸款風險很低，之前很多小企業就是老闆的殼子企業，去騙銀行貸款的，所以行業內思維定式覺得風險高，民生找到了問題的關鍵，你的企業 要貸款OK，先把你個人變成透明人，什麼財產都供出來，這樣就區分了哪些是騙貸的，哪些是真正需要運營的，通常小企業運營只是周轉，時間短，但次數多，回 報也不錯，所以高息也能承受。現在你是否覺得風險的來源不是高利率了呢？不多解釋了。就是這麼簡單的一個事情，為什麼一開始只有民生去做？這個值得思考。 現在很多銀行，包括興業，浦發等等都模仿民生，採取類似的方式放貸，為什麼幾年前他們不這樣做？難道僅僅是因為政策？因為小企業的風險權重？說不過去吧， 我看還是管理層的問題。都說商貸通的壞賬率低的不可思議，要經歷一輪經濟週期再看，這是在做投資還是在想當然？不去真實世界找答案，而在象牙塔裡找答案。 當然，未來競爭加劇，民生開始非理性的放鬆條件放貸另當別論，目前來看還沒有這樣的跡象，留心報表裡壞賬率，逾期等數據，不如去多和信貸員聊聊天。哪一 天，你自己養一個殼公司，養個三年，能從民生騙到錢就要開始警惕了。

沒想到會寫這麼多，我不是專業的寫手，信手寫也，凌亂不可避免，大家湊合著看，如果有高質量的提問，我會在評論中回覆。弱智問題，缺乏邏輯，缺乏科學態度，發洩情緒等非理性的問題不會作答，或者一刪了之

我眼中的網絡視頻 李亦鵬

http://xueqiu.com/1696973556/22188324
最近大家都在討論360跟百度的大戰，專家跟磚家都各抒己見。有人問我，我說我也想噴兩句，但是實在不懂，不敢不懂裝懂，只能說點自己懂的。還好網絡視頻最近也有很多娛樂八卦，你收購我我收購你的，我倒是可以聊兩句。

網 絡視頻發展到今天，格局日趨明朗。回首過去已經沒啥意義了，看看現在，想想未來。優酷土豆合併的事我以前談過，好處基本就是能省版權支出啦，省人工費用 啦，省其它的七七八八的，潛在的危險就是什麼整合啦，廣告主不把所有雞蛋放在一個籃子啊，還有其它三三九九的。這些不多說了，我還是那句話，把這麼大量級 的兩個品牌放在一起，絕不是一件容易的事。優酷跟土豆到底是不是類似，一會有人說用戶重合度高，一會有人說用戶重合度低，還都能拿出數據來佐證。其實看鳥 的數據啊，用腳後跟想想都能得出結論來，你到大街上隨便拉100個人問問，答案就有了。其實重合度高不高的沒關係，本來這個收購也不是為了產生多大的協同 效應，防禦性的嘛，擴大市場份額，形成寡頭壟斷，才是終極目標。還有員工整合，那是一定要發生的，就是早晚的事兒，要那麼多做相同職能的人熬著吃嗎？至於 雙品牌運行，想想當年惠普跟康柏的例子吧。要麼幹掉一個，要麼差異化運營，短期內估計是後者，一個走高端，一個當槍使。看看土豆的數據：廣告收入佔優酷比 例從11年Q1開始的六個季度分別是76%，68%，61%，58%，53%，47%，43%。相信接下來會進一步下降，土豆隨著整合的深入將成為優土集 團大利益的犧牲品，有所得必有所失，有時候適當的放棄也是一種戰略。當然，優土合併後的整體架構，即長視頻+UGC，還是很健康的。UGC的單位變現能力 強，在用戶覆蓋上有天然優勢，而且幾乎無成本，優土在UGC領域的壟斷讓其可以在長短視頻的綜合變現上更加遊刃有餘，換句話說，庫存量大加上長短視頻呈現 出的不同特徵，使得無論售賣還是貼片個數都更容易調控一些，這一點上的優勢短期其它視頻網站還無法做到。再結合品牌溢價跟規模效應，優土合併後的單位變現 能力預計仍舊是主要競爭對手的1.5到2倍之間，縮短這個差距需要長時間的積累。

現在最燒錢的兩個行業是視頻跟電商，不同的是，視頻已經 過了最艱難的時刻，而電商依舊處在搏殺的低谷，慘烈過後，還不知道誰會爬上來。其實現在的網絡視頻格局已經日趨清晰。優土老大的位置估計幾年內還無法撼 動，再加上愛奇藝，再加上騰訊，句號。並不是說其它的視頻網站短期內就活不下去了，但如果想生存，就必然要依附於這個優土+愛奇藝+騰訊的宏觀大環境下， 明白這一個前提真的很重要，相信我。你可以玩niche market，比如社區，比如工具，比如遊戲，甚至做一些周邊的東西，比如提供技術上的服務，云什麼的，但是一切都無法跳出資本運營跟流量入口，無法跳出 這個123的大框架。優土上一段我已經說了，我自己也不好評價自己的公司，騰訊有著其無法撼動的優勢，但是由於盤子太大，現在主要的剩餘精力又放在電商， 視頻短期內還無法真正發力。搜狐視頻大家看看最近的財報就有個概念了，在這個收入不增長個百分之八九十都不好意思站出來說自己是玩網絡視頻的年代，14% 的同比增長率確實過於刺眼。外因內因都有吧，銷售團隊的整整合合嚴重影響了其單位變現能力。考慮到上市公司的業績壓力，暢遊分紅的現金也很難讓搜狐在未來 視頻上的投入變得激進，搜狐視頻掉隊掉的確實有些不是時候。至於P2P類的網站，確實不是未來網絡視頻互聯網媒體化的方向。說了這麼多，其實誰收購誰的， 也沒啥可打的了。未來一定會發生整合，這是不可逆轉的大趨勢，什麼時間不好說，現在來看，不一定是今年這個所謂的整合年了。網絡視頻是個高富帥的行業，屌 絲逆襲成功的概率很小。

其實我挺想聊聊用戶黏性的，一句話，在現階段，這就是個偽命題。現在哪有用戶黏性啊，給奶就是娘，誰有我想看的片 子我就去誰那。再說了，廣告主在乎用戶黏性嗎？有越多不同的人來看我的廣告才好呢，黏著24小時不撒手的用戶也只能呈現一次購買力。用戶黏性這個概念在未 來行業整合併充分發展後才會體現出真正的意義來，現階段最多是可以減少一些用戶獲得成本。未來的前景是這樣的，當你真正能從技術，內容，體驗等方方面面做 到差異化的時候，用戶不是被pull來看內容，而是內容會push到用戶眼前。這時用戶黏性會真正成為殺手鐧，想想有一堆忠實觀眾天天等著你推送精彩內容 給他們看是什麼感覺！當然，做到這一點很不容易，需要時間，在電視領域，也只有巔峰時期的湖南衛視達到過這個高度。這並不是說現在培養用戶黏性不重要，正 相反，播種的越早，地基越牢靠。

網絡視頻這個行業到現在也沒有人真正的盈利，未來到底有誰能在什麼時候盈利一直都是最受關注的問題。我的 看法是，一定能盈利。很簡單，如果你自己親身做過詳細的財務模型，這個結論很容易得出。廣告收入的幾個維度是流量，廣告位個數，CPM，跟fill rate。帶寬成本的幾個維度是流量，單位流量所需帶寬，以及單價，內容成本的幾個維度是流量與單價。單位點擊的廣告位個數還有上漲空間，雖然前貼，後 貼，中插，暫停都影響用戶體驗，但是網絡視頻用戶的行為習慣需要培養的過程，如果運營的好，5到6個15秒的貼片及暫停差不多是上限。當然，這個也不會是 營收增長的主要因素。Fill rate其實跟廣告位個數互相關聯，分母大了，算出來的數字就小，反之亦然。CPM跟流量才是真正的驅動力。網絡視頻的CPM跟電視比還有很大差距，尤其 在一線城市，還不到五分之一，但人群覆蓋都差不多，有時網絡視頻的覆蓋甚至更高。隨著投放越來越精準，CPM上漲的空間很大。流量其實也是這樣，尤其是當 廣告主意識到網絡視頻在2,3,4線城市通過定向投放同樣可以達到他們的覆蓋要求的時候，潛在的新流量也就被挖掘了出來。Ok，你也可以說總的網絡視頻用 戶是有限的，流量不可能無限的高速上漲，這一點我同意，但是請不要忘了，不光是收入跟流量有關，版權跟帶寬成本也同樣跟流量相關，流量的停滯對於成本上升 的放緩同樣有效，甚至還是非線性的。至於帶寬成本，單價不多說了，在電信業壟斷的大環境下，就算沒有太大的下降空間吧。但是單位流量所需帶寬隨著規模的擴 大跟新技術的應用（如P2P）一定會下降。版權就不多說了，最瘋狂的時候過去了，大家都知道。簡單地說，未來網絡視頻的廣告收入會不斷侵蝕傳統電視行業的 份額，而帶寬佔收入的比例會不斷下降，因為只會跟流量的上漲呈現非線性的關係，而版權支出在單價回歸理性的前提下，漲幅會遠遠低於廣告收入的上漲。上面說 的這些都是理論，紙上談兵，最終落到三個字上：執行力，這才是一切競爭優勢的根本，切記切記！

未來的網絡視頻領域，最終的勝者一定是最能 求陳出新的那個，不破不立。廣告收入的單一模式有其天然弊端，短期來看，恐怕也只有優土能有把握單憑廣告收入就可以盈利。現在的其它主流收入模式中不管是 無線增值還是版權分銷都無持續性，未來必須開闢規模化的，可持續的新營收模式，比如會員付費，互聯網電視，還有移動終端的貨幣化。隨著整合的發生，內容依 舊為王，但不會是核心競爭力，100部電視劇10個人搶跟3個人搶，後者犯錯的可忍受度明顯高很多，內容的採購不能滿足於拍拍腦袋的主觀判斷，需要極為詳 盡的數據庫與算法的支持。這時候會形成真正的內容差異化，但是吸引用戶的核心在於技術與用戶體驗的不斷優化及推陳出新。誰的執行力強，誰的單位變現能力 高，誰就能分走更大的市場份額。貼片廣告的模式必須優化，單一的地域定向已經不能滿足廣告主跟用戶的需求，會精準到特定人群。網絡視頻的貼片廣告跟電視一 樣，對於用戶來說是被動型的消費，之所以能夠持續，是基於娛樂對於廣大人民群眾還比較剛需的特性。誰能開發出毛利率更高的主動型消費，誰就取得了先機。比 如交互式的廣告體驗，比如跟電子商務的有效結合，比如上面提到的會員付費跟互聯網電視的模式。當然，這些模式的摸索都不容易，看誰能走出一條最行之有效的 路來。

完事了，洗洗睡了吧。

吉姆·佈雷耶：我眼中的Facebook、創業者以及中國

http://magazine.cyzone.cn/articles/201210/2697.html

《創業邦》文 | 翟文婷

8月底，無錫。

我們在一家五星級酒店的商務會議室採訪吉姆·佈雷耶，坐在他身邊的是熊曉鴿。他倆剛剛吃完午飯，對於佈雷耶來說，應該是早飯——因為時差的關係，他今天起得很晚，但精神不錯。與很多職業投資人相比，他就像個活潑的孩子，與熊曉鴿開著玩笑。

由於有事，熊曉鴿提前告辭，當他走到門口的時候，佈雷耶衝我們撇撇嘴，說：「他這個人啊……」熊曉鴿回頭「質問」說：「吉姆，你說什麼?」佈雷耶連忙否認：「沒，什麼也沒說。」

熊曉鴿關門離去之後，佈雷耶終於豎起了大拇指：「他這個人，很牛!」

顯然，這是一個典型的美式幽默。佈雷耶笑稱，Accel到目前為止最重要的兩個「投資」，都是發生在2005年：先是4月份投資了 Facebook，接著5月份又和IDG中國資本合作，共同成立了IDG-Accel中國基金。用佈雷耶的話說，下一個Facebook也許就誕生在中 國。

作為硅谷風頭正勁的投資公司Accel Partners的老大，吉姆·佈雷耶此次來華一是參加「太湖千人計劃峰會」，二是會和IDG資本的熊曉鴿、周全等人面試IDG-Accel中國基金的候選項目。在不到一週的時間內，他會在北京、上海等地約見18家企業，其中6個是與云計算相關的公司。

「我見過很多風險投資家，但吉姆與眾不同的地方是，他有強烈的好奇心和想瞭解中國文化的態度。」熊曉鴿說。佈雷耶對中國市場表現出如此強烈的飢渴感 是有原因的：「在接下來的十年，你將看到世界排名前十或前二十的互聯網公司，至少一半來自中國。」如果考慮到佈雷耶是當下最受矚目的Facebook的早 期投資人，上述這段話等於在向外傳遞一個信號：佈雷耶在發掘下一個Facebook，而這個明日之星很可能就在中國。

但是Facebook最近遇到了點麻煩。自5月18日上市以來，其股價出人意外地持續走低，從市值最高峰1040億美元幾乎蒸發掉一半。一貫用數字 說話的資本市場表現出的冷酷面孔，誘發了媒體和公眾對Facebook模式本身的質疑。這個繼Google之後的又一個「巨星級公司」，究竟是公司問題還 是模式問題?

佈雷耶不願正面回答關於Facebook的股價表現和未來走向問題，但他絲毫不避諱對發現並投資Facebook的激動之情，談起Facebook，他依然很興奮，這似乎間接給出了他對Facebook及其所代表的社交模式的答案。

「我對Facebook所代表的Web2.0的方向，包括它的革命性和市場影響力的看法都沒有變化，這跟股價無關。」曾出版《為什麼中國沒出Facebook》一書的互聯網資深觀察家謝文對《創業邦》說，「現在資本市場對Facebook的估值過低了。」

事實上，外界的質疑還不止於Facebook公司本身，更多的口水湧向一個更根本的問題：社交模式靠譜嗎?

「任何一個網絡，都不可能像Facebook有這麼多的朋友、這麼多可玩的東西，Facebook的作用是不可撼動的。社交在國外正風起云湧，既使Facebook明天死了，也不意味著社交過時，Facebook已經把社交的浪潮帶起來了。」海銀資本創始合夥人王煜全說。

2005年，在Facebook僅有10名員工、700萬註冊用戶的時候，佈雷耶和他的Accel不惜血本以接近1億美元的估值投資1270萬美 元。聽聞這筆交易金額的投資人紛紛搖頭，他們都替佈雷耶惋惜，覺得他買貴了。佈雷耶說：「當時我相信Facebook是獨一無二的，所以提高價格也是值得 的。」

這筆交易的價值和意義隨著Facebook如日中天的發展逐漸顯現出來。2010年，《財富》雜誌評價佈雷耶是最聰明的技術投資人，而評選出技術領 域最聰明的10個人，佈雷耶是其中之一。2011年，佈雷耶則登上《福布斯》科技類全球最佳創投人排行榜的首位，當期的封面報導對他毫不吝惜讚美之詞，稱 佈雷耶「無可爭議地成為了第一名」。而他在Facebook的投資決定中所表現出的遠見，無疑是他獲得殊榮的關鍵，也幫助他在投資界建立起了聲望。

人們開始樂於將他與紅杉資本的邁克爾·莫瑞茨、KPCB的約翰·杜爾等放在一起談論。要知道，大名鼎鼎的莫瑞茨是雅虎、Paypal和Google 的早期投資人。一個很有意思的現象是，與邁克爾·莫瑞茨一樣，佈雷耶也喜歡繪畫，但是兩人有一點不同，佈雷耶喜歡收藏名畫，莫瑞茨熱衷自己繪畫。

佈雷耶喜歡有Vision(遠見)的創業者，有獨特見解和觀點，有濃厚求知慾，對長期發展很有耐心，同時短期又注重結果。佈雷耶認為，這些特質被證明是成功創業者的共同特點。

有備而來

如果說尋找有Vision(遠見)的創業者是Accel投資的價值觀，The prepared mind(有準備的頭腦)可以理解為是他們的方法論。Accel錯失Google等互聯網領域的一系列明星公司也是有原因的。上世紀九十年代，他們的投資 策略就是專注技術領域很強的創業者和公司，像流媒體、實時網絡、數據通信等。但是在互聯網項目上，「大家都沒有準備好，所以沒有投」。

Accel的每個合夥人都只關注有限的幾個行業，這麼做是確保一旦好項目出現，就能立刻被抓住。每個季度他們會在一起研究和調整投資策略。2005年，經過反覆論證和討論，他們決定投資社交網絡。

所以，抓住Facebook這條大魚並非偶然。在此之前，佈雷耶和他團隊一直在尋找社交領域的公司，但是要麼團隊有問題，要麼產品體驗差。他們在考 察項目的過程中進行知識儲備，「SNS公司必須有良好的技術和可擴展性，才能把握住巨大的市場機會。」最後佈雷耶差點投了一個叫tickle的社交公司。 這家公司後來賣給了招聘網站Monster.com。

「The prepared mind(有準備的頭腦)」，實在稱不上是高屋建瓴的理論架構，而且在這個競爭已經接近赤膊的行當，頂級風險投資公司都不會貿然出手。佈雷耶僅憑充足的準備就能保證不被技術躍進和變革所拋棄嗎?

佈雷耶解釋：「『有準備的頭腦』實際上是一組特性，它讓我們圍繞著創業團隊的技能和特點進行研究。『有準備的頭腦』適用於判斷那些曇花一現的新興市 場和行業。它也適用於管理層如何看待特定的商業模型。」從某種意義上說，這要求他們比別人站得更高去考察創業者身上的特質，以及所處的行業變化。

他拿社會化電商代表Etsy舉例，它所處的浪潮幾乎加速了傳統零售業和第一代電子商務的消亡。「我們從一個清晰的視點看Etsy，因為我們看到了誰 是銷售者和購買者。他們通過技術服務讓買賣雙方都充滿好奇，同時他們有看起來健康的商業模式。我們還很喜歡的一點是Etsy的大部分員工是女性，並且超過 90%的買家和賣家也都是女性。這些特質，讓我們相信它的增長潛力和盈利能力是長期而巨大的。」

而投資傳奇影業看起來似乎沒有什麼獨特之處，在此之前，Accel已經投資過類似的奇蹟公司(Marvel)。2009年12月31日，該公司被迪士尼以42.4億美元的價格收購，從而獲得了蜘蛛俠、鋼鐵俠以及其它5000多個漫畫角色的所有權。

但實際上，這兩個公司背後所處的行業環境和用戶習慣已經發生了不可逆轉的變化。佈雷耶說，現在傳統業態瓦解的速度正在加快，除非能有效利用社交網絡、移動互聯網等，否則僅憑技術就想保全自身是不現實的。僅僅幾年前，傳奇要想達到現在的傳播效果，都是不可能的。

佈雷耶身上富有的遠見特質再次被發揮得淋漓盡致，而且正在逐漸滲透到Accel整個公司。比如，這家硅谷的老牌投資公司正在東擴，朝著紐約進發。這 又是佈雷耶的主意。因為他看好的社交網絡、移動互聯網等領域的創業者，幾乎都把總部建在紐約。在過去的幾年裡，Accel已經在紐約投資了15家初創型公 司，比如Etsy和Quidsi。他把紐約的創業環境比作中國。

是的，又回到佈雷耶在中國的投資。這是他「尋找下一個Facebook」棋局的一個重要戰場。在這裡有必要提一下，除Accel管理合夥人外，佈雷 耶還有另一個身份——佈雷耶資本CEO。幾年前，他成立了自己的投資公司，有時候跟投Accel的投資項目，比如Facebook，他就用100萬美元換 取了1%的股權。但佈雷耶資本的另一個使命就是投資中國、巴西和印度等新興市場。

從2005年開始，Accel在中國已經完成了近20億美元的投資。而這些投資都是通過在中國的IDG資本完成的。這家最早進入中國的外國風險投資，扮演著幫助佈雷耶讀懂中國的重要角色。

2004年，佈雷耶來到深圳參加沃爾瑪的董事會，第一次見到IDG資本創始合夥人熊曉鴿。兩人一見如故，熊曉鴿為他在北京舉辦了一場招待會。因為當 時兩人分別為中美兩國風險投資協會的負責人，所以一起討論中美風投如何合作等問題，制定了「有準備的頭腦」的投資策略，共同關注移動通訊、云計算、電子商 務和其他一些在中美市場都有重要戰略地位的領域。熊曉鴿透露，其實當時硅谷所有大牌的基金幾乎都在尋求與IDG的合作。

2005年，IDG資本開始首次向除IDG之外的投資人募資，尋求合作夥伴。當他們把目標鎖定在紅杉資本和 Accel這兩家公司之後，選擇了後者。「我認識很多風險投資家，而Jim與眾不同的地方是，他強烈的好奇心和想瞭解中國文化的態度。他在斯坦福讀書的時 候還特意研究過文藝復興，我倆對於文化、歷史和教育都有濃厚的興趣和相同的看法。像Jim說的，雖然談生意本身比較短期，做大的事情一定要想的比較長期。 所以重要的還是志趣和性格相投。」熊曉鴿對《創業邦》說。

2005年秋天，Accel便聯合IDG成立了第一支3億美元的中國基金，90%的資金來自Accel基金的有限合夥人。2007年他們再次融資 5.1 億美元，2008年融資金額達到6億美元，2011年又融了13億美元。佈雷耶每年都要來中國兩三次，和熊曉鴿、周全等合夥人一起看項目，跑了20多個城 市，見了成百上千個創業者。投資項目包括凡客、小米、9158、搜房網、九安、漢庭、華燦光電等，其中不乏上市公司和行業內的明星企業。

然而，中美創業環境畢竟有差異，佈雷耶在選擇項目和運用投資理念時，也會遇到「本土化」的困擾。「從風險投資的角度來說，美國更強調技術，技術背景 調查會更難。而中國更加複雜，因為它的文化是多元的。而且發展中國家的投資項目普遍都面臨一個挑戰——沒有規模化的能力。」佈雷耶笑言，「我真希望世界上 能有更多的Sheryl去幫助企業規模化，像她這樣偉大的COO簡直是鳳毛麟角。」他指的是Facebook的首席運營官謝麗爾·桑德伯格。

但是有一點讓佈雷耶感受到了美國和其他國家的無縫連接，那就是他從來沒見過如此火爆的創業環境。「技術變化和不確定為創業者提供了前所未有的機會，讓他們去創造新的技術和應用。這種創新在10年內只會發生一兩次。我們當下就處在這樣一個環境。」

佈雷耶說：「我堅信，如果我們打算進行最佳的長期投資，我們必須在幾乎實時的基礎上，圍繞團隊建設、全球化和技術領導，不斷地推敲我們的投資策略。 我們已經發現2020年的領袖型企業了嗎?在我看來，如果你打算新的投資，2020年會是一個重要的節點。我們總在問自己，2020年的世界會是什麼樣 子?企業依靠什麼樣的力量和資源建立領導地位?全球性的商業特點是什麼?什麼樣的商業模式才能確保企業保持高增長和高利潤?」

有時候，他覺得創業本身和投資環境的變化速度快得嚇人。所以，他覺得運氣也是一個很重要的因素。「我一直認為，投資就像收藏尚未知名的畫家的作品，此時這些作品無人問津，你不知道這些人裡面是否會誕生畢加索，但只要有一部作品成功了，你就成功了。」

一次絕地反擊

在佈雷耶「努力追求」Facebook期間，硅谷充斥著「Accel公司已經失去了好運氣」之類的說法。這讓佈雷耶擔心不已。

這家成立於1983年的老牌投資公司，在上世紀90年代一度風光無限，1996年的基金回率報接近20倍。但是，進入互聯網時代之後， 善於並專注技術分析的Accel似乎失去了方向：面對以商業模式創新而非技術主導的硅谷創業新人類，他們根本沒有做好準備，就像一個工科生突然走進了畫 廊。2004年，普林斯頓大學、哈佛大學和麻省理工大學等幾家LP相繼撤資，對Accel不再抱希望。這幾乎等於對他們宣告了死亡判決書。但是佈雷耶不願 放棄，艱難地募集到一隻4.4億美元的基金，即Accel IX基金。

擺在面前的Facebook也許是讓Accel翻身的機會。在見過扎克伯格之後，佈雷耶想要投資的想法更加強烈了：「他告訴我們，他不僅僅是打造一 款產品，還要創立一個社交平台。雖然他只有20歲，但是十分有遠見，他並沒有把Facebook侷限在當時做大學校園生意的商業模式，而是看到 Facebook將來會成為一個社交平台。」

但當時對方優先考慮《華盛頓郵報》，對Accel的投資意向反映冷淡。佈雷耶告訴《創業邦》：「為了贏得這個項目，我必須加價。作為投資人，你必須聽從自己的內心，敢於投資你覺得很獨特的想法。當時我相信Facebook是獨一無二的，所以提高價格也是值得的。」

2005年，Accel以接近1億美元的估值向Facebook投資1270萬美元。當時社交網站Friendster的估值還不及 Facebook的一半，處於社交網絡領導地位的Myspace則被寄予厚望。「Facebook是我們做過最受爭議的項目之一，投資者認為我們出價太高 了。」佈雷耶說。

但是佈雷耶對扎克伯格充滿遠見的判斷，為Accel東山再起奠定了重要地位。那只在困境中募集到的Accel IX基金，後來被評為風投史上的最佳基金。而Accel對新技術和新模式的敏感和反應，也不僅僅侷限於Facebook一個公司，在一些熱門領域的明星公 司都能找到他們的身影，比如Groupon, Spotify, Dropbox ,Etsy, Legendary Pictures等等。

人們喜歡稱呼佈雷耶是「50歲的大男孩」——如果你在斯坦福大學附近的路上，看到他穿著POLO衫、暗褐色皮鞋，很可能把他當作是斯坦福的一名學 生。他的確有著與他年齡不相符的外形：烏黑的頭髮，和一張永遠25歲的臉。與人交談的時候注意語速的控制，總是表現出很謙遜的態度——在採訪中，如果他拒 絕回答某個問題，會誠懇地向記者表達歉意。

佈雷耶的父母是匈牙利移民，中途在墨西哥停留過。直到他父親拿到耶魯大學的獎學金，他們舉家搬遷到美國，父親成為霍尼韋爾集團自動化設計部門的負責 人，後來是IDC(國際數據公司——IDG的前身，現為IDG的一個調研分支)的CEO。母親則被他視為良師益友，是一位數學天才。家庭對他最直接的影響 是，讓他對創業者充滿尊重。因為某種意義上，他的父母就是創業者，「他們作為第一代移民，來到美國時什麼都沒有」。

在斯坦福讀大學尋求實習期間，佈雷耶給史蒂夫·喬布斯寫了一封求職信。「他把那封手寫的求職信和簡歷轉給了市場部副總裁——他完全可以丟到垃圾桶。 就這樣，我進入了一家創業型公司。」在蘋果期間，他負責「Lisa」的產品開發分析，這款產品就是深受用戶喜愛的蘋果Mac系列。

大學畢業後，佈雷耶在紐約的全球管理公司麥肯錫工作了兩年。「儘管對那家公司始終心存敬佩，但我也無比清晰地明白，自己肯定不想以商業諮詢為終身職 業。」於是，他到哈佛開始攻讀MBA學位。1987年，1/3的同學畢業後去了華爾街，佈雷耶卻在硅谷的風險投資公司裡尋求位置。在被KPCB和紅杉資本拒絕之後，他加入了Accel。

佈雷耶投資生涯的第一個項目是Macromedia，一家做Flash播放器的公司。這家企業上市後，它的創始人Marc Canter十年後也加入了Accel公司。俄羅斯方塊也是他早期的投資項目之一。「不過我頭兩年的投資業務進展極為緩慢，如果我們賣掉公司有兩倍的投資 回報，這將被視為一個很大的成功。」

後來，佈雷耶專門負責Accel的互聯網以及數據通信等方面的早期投資。「我們試圖找到大批的年輕創業者，幫助他們組建管理團隊，與他們一起制定業務戰略，並且幫助他們正確理解企業之間的戰略合作。」

這意味著，在80%被投企業的董事會裡，都能看到佈雷耶的身影。除Facebook外，他在沃爾瑪、戴爾、新聞集團等企業擔任董事。默多克評價佈雷 耶：「Jim在投資界有著輝煌的紀錄，他在媒體和技術領域的背景，將幫助他為新聞集團做出更大貢獻。」一個有意思的現象是，默多克的新聞集團曾在2005 年——佈雷耶投資Facebook當年——花5.8億買下Facebook的有力競爭對手MySpace，卻又在2011年以3500萬美元的低價將其大 甩賣。

佈雷耶每週花70小時尋找新的投資項目以及參加8個左右的董事會議。他精力充沛，興趣廣泛，正因如此，他是少數幾個對媒體、製作感興趣的投資人。業 餘時間，他喜歡玩高爾夫、網球、飛蠅釣魚，也會花心思在攝影、電影、音樂等現當代藝術上。他也是NBA波士頓凱爾特人球隊的大股東之一。

佈雷耶投資方法論

準備是否充分決定了你是什麼、不是什麼，以及你的投資結果。公司合夥人大部分時間都在關注有限的幾個行業，當好的投資項目出現時a他們才能一把抓住。每個季度，公司都會召開專門會議，共同研究或調整其投資策略。

「有準備的頭腦」實際上是一種特性，它讓我們圍繞著創業團隊的技能和特點進行研究。「它適用於判斷那些曇花一現的新興市場和行業。它也適用於管理層如何看待特定的商業模型。

如果我們打算進行最佳的長期投資，我們必須在實時的基礎上，圍繞團隊建設、全球化和技術領導，不斷地推敲我們的投資策略。

投資最有魅力的地方就在於：嘗試大膽地分析投資機會，並且質疑現在習以為常的事物，質疑當今高成長項目，探索在這些機會背後還會有哪些不尋常的機會。

現在不再是美國是中心，中國是衛星的時候了。也許中國會成為發展的中心，而美國則成為衛星。

從風險投資角度來說，中國更加複雜，因為它的文化多元化。美國更強調技術，技術背景調查會更難。

如果一位中國企業家不開門見山地談到想發財致富的事實，我們的中國團隊一般不會選擇他們。而在硅谷，如果扎克伯格或其他企業家會面最初幾分鐘就談到想發財致富，就意味著會面可以結束了。

IPO不一定是最理想的選擇。IPO的過程可能會稍微容易一些，但是IPO大量出現，可能引起的問題比它所能解決的問題會更多。

投資就像收藏尚未知名的畫家的作品，此時這些作品無人問津，你不知道這些人裡面是否會誕生畢加索，但只要有一部作品成功了，你就成功了。

在很多成功的故事背後，運氣也扮演了重要角色。我們從來不會忘記，故事中一個小小的改變，往往就是時來運轉的契機。

全球一千位投資長眼中的商機 不景氣也要創新 英特爾揭開三大趨勢

2012-10-15 TWM

從社群網路、雲端到超輕薄筆電，今年，不景氣的年代，一千位投資長聚集美國洛杉磯，一場由科技巨擘英特爾揭示的全球高峰會，到底他們看見什麼趨勢？ 撰文‧賴筱凡 每年十月，都會有上千位投資長大老遠飛越太平洋，來到美國參加英特爾投資全球高峰會（Intel Capital Global Summit），就為了找投資機會。 「大環境很清楚，明年歐美不會好，大陸（經濟）也slow down（降溫）下來，市場會很辛苦。」在科技創投打滾多年的經理人深深嘆了口氣，今年的投資案，幾乎比金融海嘯還少。 儘管如此，仍打不消一千位董事長、投資長與高階經理人的熱情，他們依舊自掏腰包從世界各地飛到美國，就像英特爾投資（Intel Capital）董事長索達尼（Arvind Sodhani）所說：「景氣低潮來來去去，只有創新從未停下腳步，而投資正是餵養創新最好的奶水。」那麼，人們不禁要問，在蘋果盛世裡，哪裡還有創新 呢？ 趨勢一：再見了，鍵盤！ 「我們曾在二○○九年以社群網路為題，揭開了社群時代的來臨；一○年，我們和大家談雲端；去年，我們把重點放在超輕薄的Ultrabook。」在索達尼口 中，如數家珍的是英特爾投資全球高峰會的主題，英特爾就像科技業裡的火車頭，帶著科技廠投資，「今年，我們要談的下一個大趨勢，叫作語音。」就在英特爾投 資全球高峰會舉辦的前兩周，全球數以千萬計的蘋果迷都在忙著做一件事——更新蘋果作業系統，然後，對著iPhone、iPad講話。 聽起來有些愚蠢，但蘋果迷真的這麼做了，他們不再需要一個字一個字地打簡訊，只要對著手機喊出台積電股價，蘋果的語音系統Siri即開始朗誦，靠的就是語音。 「與其說語音，不如說是人機介面。」從觸控、語音、手勢到臉部辨識，英特爾主管逐一地揭開接下來科技業的投資重點。於是，我們可以丟掉鍵盤、滑鼠，取而代之的將是語音聲控與手勢。 想像一下，有朝一日，當你對著ＮＢ發號施令，要它找出影音網站YouTube上本周最熱門的影片「江南Style」時，猜猜看，什麼事會發生？答案是，兩秒後，「江南Style」音樂響起，索達尼還隨之跳起騎馬舞，看得全場一千位投資長大聲叫好。 這就是語音聲控的魅力，就算你的鍵盤、滑鼠壞了，開口說話、揮揮手勢，科幻片裡對著螢幕隨手畫一畫，這就是你以後控制科技產品的方式。 「未來的科技世代，ＮＢ、平板電腦、智慧型手機將融合在一起。我們現在找的投資標的，必須是三樣產品都能用到的創新。」科技創投的經理人說。 另外，英特爾延續去年的投資重點觸控面板，今年更聚焦內嵌式（in-cell）觸控，也是iPhone 5採用的最新技術。「它，很可能就是下一個宸鴻。」擁有二十年創投經歷高階主管口中的「它」，指的不是別人，正是敦泰。 趨勢二：更薄的內嵌式觸控簡單來說，蘋果iPhone 5的觸控面板，由蘋果獨家設計內嵌式觸控晶片，再提供給夏普、日本顯示（Japan Display）與樂金（ＬＧＤ）生產in-cell面板，而這薄薄的一片in-cell面板，就要價四十四美元，是iPhone 5裡最昂貴的零組件。 根據業內人士透露，目前有能力可以生產in-cell觸控晶片的廠商，五根手指頭數得出來，規模最大的無疑就是蘋果自己，而其中一家就是敦泰。「英特爾投資敦泰的理由無他，就是為了布局下一階段的觸控技術。」英特爾投資亞太區總監Sudheer Kuppam說。 為什麼是in-cell觸控？敦泰副總白培霖沒有正面回答，反而丟了另一個問題出來，「為什麼iPhone 5的厚薄度只有七毫米？因為in-cell面板薄度只有兩毫米。」內嵌式觸控技術大幅減少面板厚度，這就是蘋果一手將宸鴻培育大後，卻又不留情面拋棄的主因。 隨著軟體、內容、服務的價值越來越高，軟體依舊是今年英特爾投資全球高峰會的一大重點， 趨勢三：軟體依舊是王道 這一年來，網路、軟體公司的獲利能力被市場用放大鏡檢視，但這在英特爾看來，卻不成問題。「軟體與硬體不同，它們不需要龐大的投資，只需要小額資本。因 此，縱使軟體廠短期內無法獲利，使用人數卻能不斷飆升，它的成長性對我們來說更重要。」英特爾投資副總裁Lisa Lambert的投資組合裡，雲端、人機介面軟體都將是明日之星。 此外，英特爾也持續加碼遊戲內容，去年英特爾投資了台灣社群遊戲廠「好玩家」；今年則看上了韓國行動遊戲廠Lifo。「雖然網路、軟體廠的價值，今年大幅 修正，但對英特爾來說，能用更低的成本，買到更有價值的內容。」英特爾投資中國區投資總監許盛淵不諱言，難的是要說服這些廠商，在這時讓英特爾投資。 不論如何，創新投資的腳步，永遠不會因景氣低迷、股價下跌停止，尤其在新一輪鐵人競賽裡，跨界賽的難度更高，聽完了英特爾楬櫫的三大趨勢，一千位投資長收拾行囊，準備繼續再戰二○一三年。 內嵌式（in-cell）觸控所謂的「內嵌式觸控」，就是直接將觸控感應器做到面板去，一改過去宸鴻、勝華等廠商生產的觸控面板，讓薄度更輕薄，目前為蘋果iPhone 5獨家使用。

一名在讀EMBA眼中的EMBA

http://www.yicai.com/news/2012/12/2332399.html
在王石的私生活被網絡和部分媒體熱炒之後，中歐國際工商學院EMBA師生課堂爭吵中學員爆粗口一事又在網絡流傳，接二連三的事讓此前相對「小圈子」的EMBA學員群體的一舉一動成為公共話題。

作為一名行將畢業的EMBA學員，根據近兩年的觀察與對照，筆者認為，由於信息不對稱，使得公開討論中的——EMBA學費值不值、能不能學到知識、主要是為了搞關係，甚至部分學員被放大的「生活有點亂」等話題，存在比較明顯的認知誤解。

某種程度上，公眾把對社會財富分配不均、官商勾結、部分富人驕淫奢靡的生活方式等不滿，找到了EMBA這樣一個被符號化的「出氣筒」。

星光開始暗淡

EMBA學員早已不是「明星云集」。

長江商學院會有意無意地把少數來自娛樂圈的學員作為招生「賣點」。但毫無疑問，經過十餘年的快速發展，中國商學院中的EMBA學員早已不是最初一兩年的大牌云集。

近兩年，就連EMBA學員的招生主體——商業人士中的真正大腕也已經比較罕見。跟王石同批的企業家大多早已完成了EMBA學習，或者參加了EDP項目中的CEO班。如今，在商學院EMBA項目招生人員的計劃裡，每個EMBA班級能有兩三個中小板、創業板上市公司的董事長，就已經感到很知足了。

據筆者觀察，如今的EMBA學員構成大致是：中小型企業的創始人、中小型上市公司的高管、大型上市公司的中層及少部分高層、為數不多的政府官員。

儘管從頭銜、財富數量等直觀指標上看，EMBA學員近兩年的確有點「一代不如一代」的味道，但誰又敢說，這些人中未來不會有人成為「王石們」呢？換個角度來看，在EMBA教育規模化突飛猛進的今天，「王石們」讀EMBA的時間或許只是提前了而已。

收穫「智識」

逐年看漲，且動輒一年五六十萬元人民幣的學費貴不貴？目前，中國排名前六的商學院EMBA學費每年大致從人民幣40萬元到60萬元不等。貴不貴？在筆者看來，這個問題涉及至少兩層涵義：一是從支付能力角度度量的；二是從性價比層面度量的，這又與人們通常議論的「值不值問題」相關。

支付能力與支付方式有關。目前，EMBA學費一種是學員個人支付，另一種是所在組織支付。後一種方式，不存在支付能力問題，或者不是學員需要考慮的問題。即使是由學員自己支付學費的，據筆者觀察，四五十萬元的學費也不是什麼問題。其實，不少EMBA學員每年的「同學交往費」都不比學費少。當然，商場風雲變幻，也的確發生過「開寶馬車來上EMBA，騎自行車離開」的個別現象。

至於五六十萬元學費值不值，則是個見仁見智的問題。讀EMBA的收穫，不僅僅是那近二十門課中所傳授的知識，還有在此過程中的互相學習、人際交往、校友資源、視野開拓、思維方式改變等等。EMBA收穫的不僅是知識，更是「智識」（智慧+知識）。單純地用上課所學到的知識來度量EMBA學費的性價比無疑是把問題簡單化了，或者說有點外行了。

就筆者所在的班級，就曾經發生過這樣一件事。某學員天津公司一位員工的6歲孩子突發疾病，當時天津某醫院通知孩子父母做好後事的準備，該學員得知情況後情急之中給班裡上海一位兒科醫院的專家打了電話，這個電話最終挽救了一個孩子的生命。

即使是回到EMBA教育的原點——知識的傳授，也值得細細體味。任何一個認真辦學的商學院，都會把教授作為EMBA的最核心競爭力。在高額授課費的背後，是嚴苛的考核淘汰機制。通常一次四天的課程，會有兩次學員打分，從課程設置的合理性、課前準備的充分性，到案例的適用性、授課的方式，林林總總有十幾項指標。打分不是走過場，多個商學院都曾出現過因學員評分低而更換授課教授的情況。

當然，EMBA課程的確不好講。理論性太強難以吸引同學，過多案例討論又容易「放羊」；而且很多學員都是各自領域的商戰高手，一不小心就會提出看似刁難的問題。教授只有幾把刷子，而沒很多把刷子，想Hold住EMBA課堂，並非易事。也正因為這些原因，筆者的確碰到有學員在上完某個相對無聊的課程後說，「早知道這樣，不讀也罷。」

搞關係、圈子與情誼

為結網而去讀EMBA近乎是公眾討論中的主流觀點。但是，主流未必就是完整的圖景。

EMBA學員樂於「圈子」文化是不爭的事實，主要表現是各種俱樂部。譬如，戶外協會、高爾夫俱樂部、足球聯盟、房地產沙龍，等等。這些俱樂部把同道中人聯繫在一起，成員多了交流、休閒的平台。

圈子和生意並不直接畫等號。筆者曾經在一個EMBA校友聚會上旁觀過一個討論——同學之間做生意是好，還是不好？贊同的觀點認為，同學之間彼此熟悉，有生意做應該首先考慮同學；反對的觀點則認為，同學之間太熟悉，反而難以按照商業規矩辦事。最後，大家的基本共識是，同學之間是否做生意不要刻意，但也不要刻意避免，按照正常的商業規矩辦就可以。這個討論至少說明——大多數人不是刻意為做生意而來讀EMBA，只不過在此過程中或許收穫了做生意的信息或機會。

至於官商勾結則是對EMBA的一個誤解。儘管沒有公開統計數據，但筆者認為，EMBA學員中官員的比例應當不會高，而高級官員更少之又少，畢竟黨校才是官員培訓的主要途徑。其實，換個角度看，如果真要官商勾結，有必要通過花高額學費來讀EMBA這種費時費力的方式嗎？即使EMBA學員中真發生官商勾結，也只是果，而不是因。

EMBA同學之間的情誼比商海中那些人的好也不難理解。任何人都有對友情的渴望，而多在商海中練歷、搏殺、應付的EMBA學員時常會遇到「心靈疲憊」的症狀。同學，即使是EMBA同學，相對單純得多，彼此之間的信任也就更多，互相之間的友情容易建立，可謂是治療「心靈疲憊」的一劑良方。

筆者加入了兩個EMBA同學的微信群，旁觀每天數百條的微信交流，充滿了溫情、關愛、幽默、互相幫助。對一個在商海中有所成就的人來說，能夠獲得關愛、放下身段、接受幫助，無疑是一件久違的幸福吧？

總結下來，這群人中的很多人，每天工作12個小時以上，熱愛生活，渴望知識，為了生意，有時也身帶疲憊。EMBA雖不完美，但也絕不至於齷齪。

（作者為復旦大學管理學院2011級中文EMBA學員）

分析師眼中的「分析師」職業

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201212/t20121218_388283.htm
國內外名校畢業，碩士學歷起步，年薪數十乃至數百萬，平時或如空中飛人穿行北上廣深，面對上市公司、投資機構高管侃侃而談市場形勢；或針對經濟、產業、公司變局即時發佈報告，指點評級間影響億萬資金流向。外人眼中頭頂精英光環的分析師，真實的工作、壓力、薪酬、職業滿意度是怎樣的，10年經歷了何種變遷？從歷年的《新財富》分析師調查中可見一斑。

 

　　公司調研更廣泛頻密

 

　　《新財富》今年的調查顯示，在過去一年中，每位分析師平均撰寫研究報告288份，其中最高紀錄為518份，而十年前的平均數僅為42.8份；字數由2003年的平均每人15.8萬字增至如今的36.97萬字，字數最多的更是達到260萬字。

 

　　分析師對上市公司的調研，是這些報告的重要資料源之一。《新財富》2003年的調查已顯示，調研是分析師跟蹤公司的必要手段。在遠程獲取信息更加便捷的今天，調研獲得的一手資料仍然可貴，今年所有受訪分析師都表示，一定會到跟蹤的上市公司調研，而在2003年，只有70%的分析師實地調研公司（圖1）。

 

 

　　今天，分析師調研也覆蓋了更多的上市公司。近93%的分析師表示，調研公司數量佔所跟蹤公司總數的一半以上，只有7.41%的分析師不足一半；而在2003年，20%的分析師調研公司數量達不到跟蹤公司的一半。調研全部跟蹤公司的百分比更是在十年中翻了一番多，從30%升至64.29%。

 

　　同時，分析師調研的深度也有了提升。2012年的調查顯示，79%的分析師對同一家上市公司的調研次數達到3次或以上，相比2003年的55%明顯提高，更有人表示，對重點公司一年拜訪了20次。大部分分析師每次調研時長為1-2天。

 

　　2003年的調研中，分析師基本上都是和公司董秘進行接觸。而在2012年接待分析師的上市公司人員中，董秘只佔了37%，財務經理及財務部工作人員佔了49%，分析師們還會廣泛接觸證券事務代表、生產人員、銷售人員、分管副總、總經理和董事長等人士。通過與各層次人員的接觸，分析師們可以獲取第一手的情報，對公司的實際運作和行業前景也會有更清晰的脈絡。

 

　　對上市公司的調研也使得分析師對企業的優勢和弊端有著相當的話語權。2003年，60%的最佳分析師認為，企業戰略的制定是中國企業最欠缺的方面；2012年，20%的分析師們認為，公司治理是企業首先需要關注的問題，其次為商業模式的選擇、決策的科學化、執行能力，企業戰略的制訂排在了第五位（圖2）。另外，分析師們也指出，社會責任感、長期戰略眼光、誠信和上市公司對公眾的透明度，都是企業有待加強的方面。

 

 

　　素質全面更重要

 

　　2003年，分析師報告的服務對象主要為公司內部相關部門和外部的公募基金經理們。十年中，隨著機構投資者類型的不斷豐富，分析師的服務對象也迅速增加（表1）。88%的分析師表示，對外服務已經佔到工作量的70%及以上，更有4%的分析師表示，全部精力用於對外服務。87.5%的分析師表明，他們80%的研究報告提供給了外部投資者，有57.14%的分析師則是全部研究報告都提供給了外部投資者。

 

 

　　3%的最佳分析師認為，對內部服務更能體現自身價值，58%的人認為對外服務更能體現價值，其餘39%的分析師認為內、外部服務同樣重要，結果與2003年截然不同（圖3）。

 

 

　　對公募基金的服務佔據大部分分析師工作量的60%。《新財富》2012年的調查顯示，平均每位分析師與41家基金公司的104只基金的基金經理保持經常聯繫；在過去一個月中，平均有27位基金經理曾致電分析師進行溝通。而2003年，55%的分析師在受訪前3個月接到過10名以上基金經理的電話。

 

　　為了提供更加專業的服務，分析師們的素質也須更為全面。在調查中，以前無人選擇的嚴謹治學態度、與客戶的交流溝通能力，如今被12%和17%的分析師所看重；而行業經驗與背景、對行業的分析能力和財務分析能力，對分析師來說則是最重要的素質；對企業管理層的評估能力也從2003年4%的支持率升高到了12%；也有人表示，自信是分析師應該具備的重要素質（圖4）。

 

 

　　內部制度安排挑戰分析師獨立性

 

　　調查顯示，受訪分析師在2012年度平均為5家上市公司提供過財務或其他方面的諮詢服務，平均為本公司投行部相關項目提供服務約4次。當評估對象變成公司客戶而產生利益衝突時，分析師的獨立性往往受到挑戰。

 

　　此時，46%的分析師表示能堅定地保持客觀獨立性，相比2003年的30%有所提高但仍未達成行業共識；14%的分析師表示不會把研究報告提供給客戶；不過，也有6%的分析師表示，會改變研究結論後提供給客戶，顯示其獨立性的缺乏（圖5）。有6%的分析師表示，公司有防火牆制度保證其不受外界因素所影響，可見保持獨立不能僅靠分析師自身的道德操守，公司建立嚴格的隔離制度是一大前提。

 

 

　　85%的受訪分析師表示滿意目前的職業，其中32.33%的人因為這是其興趣所在，看重其寬鬆工作環境的佔21.8%，職務發展空間和理想的收入水平則各得20.3%的支持率（圖6）。在15%不滿意這一職業的分析師中，35%的人表示主因是壓力大；此外，有10%的人不滿意這一職業，原因正是難以保證獨立性（圖7）。

 

 

 

　　薪酬冰火兩重天

 

　　在怎樣最能體現個人價值的四個選項中，37%的分析師選擇得到客戶和公眾的認可，這一結果與2003年的40%基本一致；同時，選擇更高職位的分析師從35%降到了18%，選擇更高薪水的分析師則從5%升到了20%，可見，在分析師看來，其研究是否被認可，不在於職位高低，而反映在薪酬上（圖8）。

 

 

　　滿意分析師職業的人群中，有20.3%回答原因是收入理想；而不滿意這一職業的人群，有15%表示是因為收入水平不理想。在所有回答薪酬問題的受訪者中，59%的人對薪酬基本滿意，但是對薪酬的總體滿意度下降了15%，非常滿意和非常不滿意的分析師各佔6%（圖9）。從兩極化的回答中，不難猜出行業收入水平的巨大差異，年薪超百萬的分析師只能是塔尖上的少數人。從《新財富》的調查可以發現，分析師的年薪最高可相差15倍（圖10）。

 

 

 

　　40%的受訪者認為，壓力是其工作中最大的問題（圖11）。工作壓力的增高加上資源分配的不均，也許是分析師高流動性的一大原動力。出乎意料的是，教師、教授是分析師們最眼熱的職業，如果能夠讓分析師選擇第二理想職業，26%的人都願意選擇教職，其次受歡迎的是PE投資人、投資經理、基金經理和上市公司董秘等「圈內」職位。■

 

買方眼中的賣方研究變遷

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201212/t20121218_388284.htm