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說好的“不搞大水漫灌”呢？ ——降準背後的故事

本文作者中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清

2015年2月4日，央行決定自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5%，同時對小微、三農占比達到標準的城商行、農商行額外降低準備金率0.5%，並額外降低農發行準備金率4%。這是2014年11月22日全面降息後的又一重磅總量寬松政策。

僅僅在兩周前，李克強總理在冬季達沃斯論壇上明確表示：“我們將繼續保持戰略定力，不會搞大水漫灌”，周小川亦表示“央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性”。降準是否違背了“不搞大水漫灌”的承諾，央行的“定力”是否已經丟了？ 此次降準時點超市場預期，那麽降準之前究竟有沒有蛛絲馬跡？降準之後的債券市場將走向何方？下面我們將回答這些問題。

一、央行的“定力”是否已經丟了？

 首先必須解釋什麽叫“不搞大水漫灌”，這是李克強談及貨幣政策時的常用語。用周小川在達沃斯論壇上實際已經做出了解釋：“如果央行看到經濟增長和就業創造出現周期性變化，毫無疑問會進行逆周期的政策回應——做出政策調整。這並不意味著央行是有意的幹預市場。”換句話說，在最終目標（增長、通脹、就業、國際收支）偏離目標值時，采用相應的貨幣政策都是“穩健的貨幣政策”，而不是“大水漫灌”。我們認為，諸如2012年的降準、降息等都並非“大水漫灌”，“大水漫灌”的案例只有“四萬億”。

      對於本次降準，我們認為與2014年11月22日的降息一脈相承。我們認為，本輪降準、降息的原因，按照重要性排序：第一是通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平；第二是在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。在後面我們會分析為什麽除這兩點之外，其他原因都並非主要原因。

1、通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平。除金融危機等特殊時期之外，通脹在央行四大最終目標之中的權重總是最大的，從歷史上看，通脹對於解釋央行總量貨幣政策（準備金率和存貸款基準利率）的力度總是最強的，兩者從未出現過背離。實現通貨膨脹目標，“保持貨幣幣值的穩定”既包含抗通脹，也包含抗通縮。對於本次降準、降息，首先是2014年9月之後CPI維持在2%之下，其次2015年1月更是有跌破1%，創金融危機之後最低值的可能性，距離2014年CPI政府目標3.5%相去甚遠，通縮壓力大大增加。

2、廣義貨幣供應量=基礎貨幣*貨幣乘數，在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。2014年11月之後，人民幣兌美元明顯貶值，12月央行口徑外匯占款大幅流出近1300億，為有數據以來最大幅度流出。在外匯占款大量流出時，央行有必要采取對沖措施。從歷史上看，降準周期均發生在外匯占款下降時期，本次外匯占款下降時期央行降準並不意外。

更為重要的是，央行目前缺乏有效的基礎貨幣投放工具替代外匯占款。央行此前采用的MLF等工具不透明、不公平，即基礎貨幣在不同銀行之間如何分配難以解決。在外匯占款投放時期，銀行主要通過吸收存款（居民和企業兌換外匯形成的基礎貨幣）獲得增量基礎貨幣，不同銀行通過競爭占有市場份額，這是市場化的行為；而MLF則由央行直接指定投放對象，在外匯占款投放渠道消失，基礎貨幣投放缺口巨大時，MLF不透明、不公平的特點將極為突出，獲得MLF的銀行將獲得極大的比較優勢。在這種情況下，央行最佳措施是通過降準——提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標，這是一個對所有銀行都較為公平的措施。當然，對於小微、三農等國家支持部門給予額外優惠也是結構調整時期的應有之義。

市場對於此次降準還有很多解釋：例如經濟增長延續弱勢、銀行偏好變化、股票市場暫時被抑制、貨幣市場利率過高、應對春節的現金需求等，我們認為這些因素與降準不矛盾，但是並非降準的核心原因：

（1）在政府大概率下調經濟增長目標的情況下，政府對於經濟下滑的容忍度提高，在GDP距離7%仍有空間的情況下，央行沒必要為保增長而提早寬松。

（2）銀行壞賬率從2014年一季度就開始明顯提高，而且全年趨勢非常明顯，央行若真的在意壞賬率，沒有必要等到2015年才采取措施。

（3）股票市場可能是央行寬松的制約因素，即在存在明顯股市泡沫時，央行不可能大寬松；但是如果認為股票市場不好是央行放松的原因，顯然不符合中國央行的思維。

（4）貨幣市場利率在2014年12月達到峰值，當時央行並未采取總量寬松措施，表明貨幣市場利率的高低本身可能並非央行關註的核心變量；在下面我們將看到，貨幣市場利率與央行目標利率之差可能才是關鍵。

（5）應對春節的現金需求看似有理，實則似是而非：因為春節因素是季節性因素，節後現金會回流銀行，難不成央行等春節之後再提準回收流動性？回顧過去也可以發現，央行並未有過春節前降準的先例，而只會通過逆回購應對春節效應這一短期因素。

綜上所述，我們認為通貨膨脹大幅下降、外匯占款流出導致的基礎貨幣投放不足，才是降準、降息的核心，央行進行正常的逆周期調控並不屬於“大水漫灌”，央行也沒有丟掉“定力”。未來需要重點關註通貨膨脹高頻數據、外匯占款與人民幣匯率、基礎貨幣投放工具變化等因素，當然如果經濟增長出現明顯變化也將成為關註重點。

二、降準之前有沒有蛛絲馬跡？

對於此次降準，市場普遍表示，“力度符合預期，時點超出預期”。那麽央行在降準之前是否有信號呢？

首先回顧2014年11月的降息，在降息之前的三個月，央行兩次下調正回購利率，這被認為是央行態度變化的明確信號；而2015年降準之前，央行始終維持3.85%的7天逆回購利率和4.8%的28天正回購利率，這使得市場對於央行寬松的預期大大降低，再加上李克強和周小川容易讓人誤解的講話，央行此次降準成為了一場“突襲”。

回過頭去看，上述判斷並沒有透過現象看本質，實際仍有一些蛛絲馬跡，可以用來預判央行的貨幣政策操作。我們一直認為，央行進行貨幣政策操作是從“輕武器”到“重武器”，即先進行MLF、逆回購、SLO、國庫定存、再貸款等輕量級貨幣政策工具，如果效果不佳，則將加重力度，直至目標實現。

我們回顧央行正逆回購利率與貨幣市場利率水平的關系，可以發現，降準和降息的時點都是“輕武器效果不佳”的時點。降息的時點是，央行維持14天正回購利率3.4%將近一個月後，市場14天正回購利率持續上升至4%附近，大幅脫離了正回購利率。降準的時點是，央行維持7天逆回購利率3.85%、28天逆回購利率4.8%兩周後，市場7天利率上升至4.5%，28天利率上升至6%，也大幅脫離了相應期限的逆回購利率。因此，可以預期，未來公開市場操作利率基本就是央行的目標利率，若市場利率偏離過多，則央行采取措施的可能性將大大增加，即貨幣市場利率本身盡管很重要，但是偏離央行目標程度可能更為重要。

需要指出一點，2014年12月是個奇特的月份，央行沒有進行任何公開市場操作，也因此沒有公布貨幣市場的目標利率，這導致不存在“偏離央行貨幣市場利率目標”的問題。可能是因為12月金融市場情況極為複雜：第一，12月“委托+信托”貸款為代表的“非標”大幅增加至歷史最高值6600億，創有數據以來最高值；第二，12月中國股票市場“瘋漲”，12月大盤漲幅達20%；第三，12月外匯占款流出-1300億創歷史最高；第四，12月貨幣市場利率飆升，1個月回購利率高達7.5%，資金緊張程度已經堪比2013年下半年。12月資本市場出現的各種極端現象可能使得央行無所適從，央行需要時間明確其貨幣市場目標究竟如何設定，僅僅通過SLO來維持基本流動性需求是一個可以接受的臨時性方案。

三、降準之後的債券市場將走向何方？

首先，重申我們的“修正的泰勒法則”分析框架，即長期利率債收益率取決於：經濟增長缺口（GDP與政府預期GDP之差）、通貨膨脹缺口（CPI與政府預期CPI之差）、風險偏好。

我們將現在與2012年中期進行對標分析，以判斷十年期國債的目標位置。

（1）經濟增長缺口，2012年GDP目標是7.5%，當時的GDP同比在7.3-7.4%，2015年GDP目標大概率在7-7.5%之間，市場普遍預期GDP同比將在7.0-7.3附近，GDP缺口相差不多；

（2）通貨膨脹缺口，2012年CPI目標是4%，2012年中期CPI同比2%，通脹目標假設延續2014年的3.5%，1月CPI大概率僅為1%，目前的CPI缺口略高於2012年中期；

（3）風險偏好，第一，銀行壞賬率遠高於2012年，因此銀行風險偏好較低，第二，當前股市漲幅遠超過2012年，全社會風險偏好更高，第三，房地產市場兩個時期差異不大，第四，海外資金低風險偏好資金進入中國力度可能超過2012年，因此總體而言風險偏好方面難分伯仲，但存在低於2012年的可能性；

綜上所述，我們認為由於通脹缺口的原因，加上銀行配置行為變化，再疊加海外低風險偏好資金進入中國債市，2015年十年期國債存在突破2012年低點3.25%的可能性。

其次，我們認為降準會改變近期的貨幣市場和債券市場利率的倒掛。近期的貨幣市場與債券市場嚴重倒掛，7天回購利率高達4.5%，而十年期國債收益率僅為3.5%。這與2013年“錢荒”時期有很高的相似度，但是結果可能不同。貨幣市場與債券市場倒掛表明市場對於短期資金預期和長期資金預期存在顯著差異，即認為資金面走高是短期現象，而長期必將下降。但是，2013年下半年倒掛的結束是通過債券市場利率提高結束，而現在則有望出現貨幣市場利率下降結束倒掛。從歷史上看，降準之後貨幣市場利率大概率明顯下降，我們認為此次降準也將出現同樣的效果。

最後，提示2015年債券市場的主要風險。第一，原油價格近期大漲，目前尚無法判斷這是否形成趨勢，如果原油價格趨勢性回升，則可能導致中國通脹迅速上升，基於低通脹的一系列判斷可能都難以實現，這是2015年債市的最大潛在風險。第二，2014年12月的“非標”突增，這表明“非標”存在死灰複燃的可能性，2013年下半年貨幣市場利率被動大幅提高，導致債券熊市的歷史無法徹底排除重演的可能。第三，房地產價格1月結束環比下降，若出現房地產回暖，進而再度出現房地產泡沫，則幾乎必然導致債券牛市結束。第四，地方政府融資沖動難以確認是否真正消除，可能通過擴大融資規模提高市場利率、基建回暖拉動等途徑影響債券市場。

綜合起來，2015年債券市場不確定性因素很多，操作難度遠超過2014年。我們維持年度策略報告提出的2015年十年期國債3-4%區間的判斷，上半場是利率債和高等級的機會，下半場逐漸過渡到低等級。

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中國版“量化寬松”會對股市形成大水漫灌嗎？

A股——“改革牛”還是“大水牛”？

A股——“改革牛”還是“大水牛”？ 作者：姜超 64011111,w_640.jpg (32.87 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:08 上傳 上回寫到我們去歐洲忽悠歪果仁，先擺出兩大事實：中國居民的金融資產配置比例偏低而存款、房產配置過高，存款利率和房產的租金回報率偏低，然後得出結論：未來中國居民財富配置將從存款時代、地產時代步入金融時代，迎來股債雙牛。 那麽問題來了：好像中國居民的金融資產配置比例一直都很低啊，存款利率和房產的租金回報率一直都不高啊，為啥中國的股市是從14年開始漲呢，未來又能持續多久呢？ 這個問題問的也是相當有水平，要知道在中國這幾年來無數大佬曾經喊過的“玫瑰底”、“鉆石底”，都一個一個跌破了，也就是在去年市場底部才真正出現的。如果進去的太早，可能等不到解放就犧牲了，時點的選擇也是門重要的學問。幸好對這個問題我們也早有準備。 首先我們說，對中國而言，最近幾年中出現的一個最大的變化是人口紅利的拐點，按照中國統計局的官方數據，中國15-64歲勞動年齡人口的峰值出現在2011年，之後每年都開始下降。因此，2012年是中國經濟的一個分水嶺。 人口紅利拐點的出現有兩大影響，首先會影響到地產市場，意味著地產市場出現歷史性拐點。我們觀察到所有的國家，包括日本、歐洲和美國，隨著人口紅利的結束，房地產市場都相繼出現了拐點，這也就意味著人口結構是影響地產長周期走勢的最重要因素。 過去10年， 在中國買房是不敗神話，原因在於人口紅利，不停會有接盤俠出來。但隨著人口紅利見頂，所謂的剛需其實也到頭了。美國人曾經研究過不同年齡層的消費結構，發現一個非常有意思的現象，就是消費結構會隨著年齡而發生變化，年輕人的消費以耐用品、房車等為主，而隨著年齡逐漸變老，消費結構會轉向醫療、養老等消費。 基於此，我們經常會講一個冷笑話：“真正的買房剛需的是年輕人，人老了以後的首要任務不是買房，因為掛掉以後到天上和馬克思聊天的時候是不需要房子的，也 就是說掛掉以後還留著一屁股的房子和鈔票其實是很悲劇的事，因而老了以後的一個重要任務是把房子里的錢拿出來花掉，也就是所謂的以房養老。” 我們在歐洲路演時也順便打聽了當地的房地產市場，目前倫敦、巴黎的房價還在漲，因為倫敦巴黎是歐洲的中心，源源不斷的中國人、中東人、俄羅斯人過來買房。但其他更多地方的房子漲不動，因為沒有移民就沒有新增需求，而且持有成本實在太高。我們在瑞士時候的導遊是從法國過來的華人，住在法國邊境的小鎮，他說目前自己住的房子市價大約15萬歐，但每年各種物業稅加到一起差不多要6000歐，折算下來持有成本大約4%，所以房子即便買的起也養不起，而在瑞士的持有成本更高，因此瑞士幾乎沒有人買房，絕大多數都是租房。這也就意味著，所謂的房地產剛需從全球經驗來看就是個神話，在房價漲的時候大家都是剛需，而如果房價不漲了也可能都不是剛需了。 所以我們發現，中國的房地產市場真的不一樣了。14年的地產銷量出現了大幅下滑，而政府也出了放松限購、降息、降低首付比例等各種政策來刺激，但是效果都很有限，往往地產銷量好上一兩個月就不行了，因為需求跟不上了，接盤俠沒了。我身邊的朋友們，凡是在去年買房的今年腸子都悔青了，並不是因為房價跌了多少，而是因為房價不漲了，而其他不管買啥金融資產都漲 了，各種羨慕嫉妒恨，感覺在新一輪財富大洗牌的遊戲中落後了！ 因此，沒有了人口需求的支撐，房地產肯定不是未來10年的財富故事主角，買房暴富的時代應該已經結束了。未來中國的房地產應該也會和歐洲一樣，北京上海相當於倫敦巴黎、有移民需求支撐，而三四線城市人口持續流 出，房價很難再漲起來。而且從政府角度考慮，過去靠賣地賺錢，但以後地賣的少了，中國也肯定會和其他發達國家一樣在房地產持有環節收稅，今年房地產登記制 度已經實施了，保守估計2020年之前應該看得到房產稅的實施，買房的機會成本也將會大幅提升，從這個角度看房地產也不適合作為未來財富投資的首選。 其次，隨著人口紅利的結束，利率出現了長期下行的拐點，所以錢存在銀行已經不靈了。 利率為什麽會和人口有關系呢？關系大了！還是靠數據來說話，美國過去100年的利率走勢和年輕人口增速高度相關，過去30年美國年輕人口增速一路下降，而利率也從80年初10%以上逐漸降至了零。 而零利率是日本的原創，08年傳染到了美國，到現在歐洲青出於藍，甚至整出來了負利率，而且還不是個別現象，現在歐洲一溜的負利率。負利率是什麽概念？錢存到銀行還要向銀行倒交錢，怎麽樣，夠奇葩了吧。你肯定會問，我不爽不存錢了放家里行不行？如果錢少的話，是可以這麽幹的，但如果錢很多的話，如果真是負利率，錢放家里是沒地方放的， 估計也不敢放，所以人家收點保護費也只能忍了！ 為什麽現在全世界利率都這麽低？大家不都是在印錢嗎，為什麽越印利率越低？ 經濟學的核心是供需理論，可以解釋很多現象。我們知道，利率是資金的回報，而資金是兩大生產要素之一，另外一個生產要素是勞動力，勞動力的回報是工資。所以我們可以從勞動力與資金的相對供需角度，來理解利率走勢。 在全球過去的50年，出現了人口大爆炸，每隔10年差不多要多出來10億人口，也就意味著過去50年從全球來看是人多錢少，人多所以工資比較低，錢少所以利率比較高。但從最近10年 來看，全球新增人口數量已經出現了顯著的下降，除了非洲、印度等少數幾個地區，大多數地區都生不動了，現在在歐洲生小孩還有獎勵，但大家也都不願意生。所以現在從全球來看，人越來越少反而錢越來越多，所以未來人會越來越值錢、工資會漲，但錢會越來越不值錢，所以利率會越來越低。而印度、巴西之類的國家之所 以還有高利率，在於他們的人口增長率還比較高，還生的出來。 但對中國來講，去年已經放開了單獨二胎的政策，結果顯示大家已經不太願意生了，所以問題也就出來了，以後中國的勞動力人口會越來越少，相反錢會越來越多，所以利率也會越來越低。 總結來說，股債雙牛行情出現的一個重要背景是人口紅利出現拐點，因此房地產需求見頂、買房不靈了，利率也見頂了、存錢也不靈了，所以只能買金融資產，因為利率下降，金融資產價格會漲。 但我們在前面也說道，中國人口紅利的頂點是11年，但是股市是從14年開始上漲的，這期間差了好幾年，如果我們從12年開始唱多股市，估計早就下崗了。所以判斷大趨勢的適合做研究猿，只有判斷對拐點的人才適合做投資、才有發財的命。 我們說，人口結構決定了長期利率走勢，但短期利率絕對是由央行決定的。所以在美國、日本、歐洲，股市的上漲和央行的貨幣政策有著非常重要的關聯。美國三輪QE下來，道指幾乎沒有回頭過，一直漲到18000點。歐洲今年股市漲得特別好，原因無他，因為歐洲今年開始搞QE，加上負利率，債券實在沒法買，所以機構只能買股票。而日本所謂安倍經濟學，將QE發揮到了極致，放開日本央行買股票，你們知道現在日本央行是日本股票持有第二高的機構嗎？日本央行前委員這樣形容去年該行增加股票的做法：我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以，我們認為我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。 所以對於中國來講，央媽態度的變化時間才是最為重要的。 我們知道中國經濟目前實體層面體現的困境是產能過剩，而在金融層面體現的問題是負債過高！怎麽解決負債率過高的問題？13年政府出的招是提高利率，以為利率高以後大家就會少借錢了，當時一個非常著名的詞是“錢荒”，連銀行自己借錢的利率都達到10%以上，所以13年的股市一度跌到了1849點，10%的無風險利率，想想都是醉了，買買銀行理財都是7%的收益率，幹嘛還要炒股票呢？ 但事實上高利率是不可能去杠桿的，借新還舊是剛性的，利息高的話大家只會越借越多，越欠越多！債務率有個非常簡單的公式：債務率等於負債除以權益。所以要降 低債務杠桿率，理論上只有三種辦法：第一種是債務減記，或者說是債務違約。第二種是降低利率，也就是降低債務擴張的速度。第三種是增加分母端的股票權益。 所以把中國的債務率拿到全球比較一下，可以發現大家的問題都差不多，美國、日本、歐洲也都是花錢太多了，欠了一屁股債，怎麽辦呢？基本上都是在用上面提到的三種辦法：各種QE的本質是降低利率、刺激權益擴張，而美國雷曼倒閉、歐洲現在的希臘債務談判則是爭取債務減記。 從這個角度再來看一下中國的央媽，可以發現從14年開始態度發生了180度的大轉彎，之前是整出來一個錢荒，恨不得親兒子都關門算了，後來發現沒有任何人關門，反倒負債率越來越高，後來知道自己搞錯了。 所以從14年初開始央行就偷偷摸摸在貨幣市場放水，債券市場就開始漲了，後來5月份傳出來1萬億的PSL，其實就是變種的QE，然後從14年7月份開始降息，只不過7月份的降息還在貨幣市場，下調的是官方貨幣利率，所以當時股市的上漲還是猶猶豫豫，因為只有專業的機構投資者知道央行降息了。等到了14年11月，央行正式降息了，這回連存款利率都降了，老百姓都知道錢放在銀行不值錢了，後面出現了儲蓄搬家的洪流，然後就是各種大風吹，豬都飛上天了。 我記得去年有一次和徐翔吃飯，去之前也很忐忑，徐翔是出了名的難搞，號稱吃飯聽路演時基本不說話的，我記得當時就講了一個觀點，我說我們認為中國的利率也會降到零，然後他就反問一句“那豈不是股市要漲到天上去”？ 所以我們對歐洲的朋友說：發生在中國的現象並不奇怪啊，你們歐洲，包括美國、日本都一樣啊，都是央行無節操的放水，利率下降沒有下限，連負利率都搞出來了， 經濟、房地產都不行，所以大家只能買股票啊，而且貌似大家的股市都漲了很多啊。只不過中國央媽的放水晚了一點，但只是遲到而不是缺席嘛，而且我們的利率還 有這麽高，未來放水的空間更大啊！ 所以，我們對於股債雙牛的堅定信心，在於我們對寬松貨幣政策的堅定判斷，在去年11月以來的兩次降息、兩次降準之前的一周我們都寫了非常堅定的預測報告，預測一定會降息降準，白紙黑字有據可查！而且現在我們預測中國式QE也漸行漸近，原因無他，中國的貸款利率還是太高了，1季末的銀行貸款利率還高達6.8%，而代表社會平均利潤率的GDP名義增速只有5.8%， 貸款利率實在是太高了，非降不可，如果傳統貨幣政策無效，那麽QE也不是不可能。總理在過去的一個月內兩周跑了三家銀行，總理對貸款利率比企業利潤率高了 1個多點非常不滿意，政治局會議的一個重要指示也是疏通貨幣政策傳導機制，因為利率實在太高，非降不可，這也就意味著未來寬松貨幣政策依然可以期待，如果 QE有效的話，為啥中國就不能用QE呢？ 講到這里，很多人都覺得挺實在、也挺無聊，搞了半天，不就是講放水的故事嗎？天天放水有前途嗎？ 有句臺詞特別好：“小孩才分對錯”，我們資本市場的研究猿，只負責判斷會不會，至於對不對有個高的人去頂著，如果天天計較對不對，一如去年某著名評論“降息是對改革的不信任”，可能我們就早已下崗甚至“後會無期”了！ 如果說放水有錯，那美國、歐洲、日本又做的是什麽呢？難道QE都不算放水嗎？美國都做了三輪QE，現在經濟、資本市場不也生龍活虎的嗎？所以放水本身並沒有錯，放水不是改革的對立面！ 所以，不管有沒有改革牛，首先這一定是個大水牛！管他是什麽牛市，能賺到錢的就是好牛，能抓到老鼠的就是好貓！ 當 然市場上漲的太快，肯定會有泡沫化的擔心，最近監管層的很多動作在大家看來就是在提示風險。在我看來監管機構需要完善制度，包括盡快推出註冊制增加供給 等，而有沒有風險、有多大風險其實是靠市場自己去判斷，尤其是對不同監管機構影響力的判斷。記得12年時的前主席公開強調藍籌有罕見的投資價值，結果市場 反應平平。而最近盡管各種提示風險，但都抗不過央行一次性降準1%，水漫金山全都給淹了。日本和歐洲過去兩年股市漲了不少，但經濟很差，曾經引發不少爭議 和擔心，但後來QE大招一出，股市又接著漲了。所以中國股市還能不能漲，不取決於管理層提不提示風險，而取決於QE有沒有，啥時候會有！ 也有個段子是這麽說的，在泡沫到來的時候，有一種人，天天提醒泡沫很快會破，到後來變得越來越聰明。還有一種人，欣然在泡沫中遊泳，到後來變得越來越有錢。我們衷心祝願大家未來既聰明又有錢！(來源：華爾街見聞)

李克強：不會再通過“強刺激”“大水漫灌”投資來擴大內需

李克強：不會再通過“強刺激”“大水漫灌”投資來擴大內需

中國政府網 儲思琮 2016-01-10 19:45:00

此次座談會陣容可謂“少見”：國務院副總理馬凱、國務委員楊晶，以及發改委、財政部、商務部、工信部、國土資源部、人社部、住建部、國資委、安監會、能源局、稅務總局、海關總署、質檢總局、人行、銀監會等15部委負責人親臨會議，山西、河北、內蒙古、山東4個產能過剩省份負責人，全國24家鋼鐵、煤炭行業龍頭企業負責人悉數到會。

扮爭亞視實炒殼股 朱太大水喉發功

邢臺七里河“東延工程”截止到龍王廟橋 大水從這里漫堤

記者張劍 發自河北邢臺

在河北省邢臺市東南部，行洪的七里河河道在S326道路東側突然變窄。從百度地圖上可以看到，這個地方叫龍王廟橋，又名大賢橋。

7月20日淩晨，一場突如其來的洪水，從龍王廟橋洶湧漫過堤壩，首先沖毀河北岸約30米處的龍王廟，而後橫掃邢臺市開發區東汪鎮大賢村。

7月23日上午，邢臺市防汛抗旱指揮部組織召開了“7.19”暴雨洪水新聞發布會。邢臺市政府通報稱，此次災情共涉及該市全部21個縣(市、區)。截止到7月23日7時，全市受災人口103.4萬人，造成25人死亡，13人失蹤，直接經濟損失超過10億元。對於公眾高度關註的該市開發區大賢村等村莊進水問題，邢臺市官方回應稱，七里河在大賢橋迅速變窄，造成了洪水漫過河堤決口。

邢臺市政府官方網站信息證實，10年前，該市確曾進行過七里河整治。大賢村一些村民告訴第一財經1℃記者，七里河在大賢橋由寬變窄，是七里河在整治施工時，工程在大賢橋處停止。

1℃記者註意到，龍王廟橋南側十幾米處，沿街墻體上依然有“七里河東延指揮部”字樣，但在現場記者並沒有找到這一指揮部工作人員。

洪水深夜進村30秒上漲2米

7月23日下午，1℃記者從北向南穿過大賢村，此時村內主幹道依然滿是泥水，防疫人員在進行防疫噴霧作業。村內的村民並不多，很多房屋院內除了擺著各類生活物品外，基本空無一人，但房屋尚完好。

靠近村南位置時，大部分房屋圍墻倒塌，地面下陷。房屋沿街外墻上殘存的水印，成為大水留下的唯一記憶。不少村民仍然驚魂未定，“看水有多深，高過頭頂幾十公分，這樣的水誰見了不傻眼?”一些村民一邊用手指著水印，一邊向1℃記者傾訴。

大賢村位於七里河北側，緊挨326省道，沿這條省道向東30公里左右，就可到達南和縣。位於326省道北側的大賢村住戶，最近的房屋距離七里河河岸僅20米左右。幾名村民回憶，7月19日早晨五六點多，他們剛起床時就發現已經在下雨，雨時大時小，一直到天黑時依然沒有停。白天時，很少有村民留意村南那條已經幹涸的七里河。即使下了一天雨，也依然無人留意河道內的積水情況。

村民韓葉龍的5間大瓦房距離河岸大約100米，大水過後，韓葉龍和妻子等家人忙於整理、收拾已被水泡過的房子。所有生活用品堆積在院內，屋內僅剩2臺空調，墻上掛著的結婚照記錄著這個家庭曾經的幸福。泥水浸泡過的墻體記錄了水的深度，1米73左右的韓葉龍靠著墻站立，頭頂距離水線最高處仍有近30厘米，“水有2米深，可想而知當時的情況”。

韓葉龍和妻子平時帶著兩個孩子住在這里，兩個孩子一個6歲，一個僅2歲。他與妻子、孩子住在西屋，63歲的父親韓幫助獨自住在東屋。19日晚6點多下班回到家，雨勢正緊。晚上10點多準備睡覺時，父子二人還議論了幾句雨情。韓葉龍回憶，父親當時說雨下得挺大，跟1996年鬧水災的情況很接近。“是挺大的，不過應該沒什麽事”，韓葉龍安頓父親入睡後，便回屋。他沒想到，這竟成了他與父親的訣別。

接近晚上22點30分，韓葉龍關燈睡覺，此時除了嘩嘩的雨聲，村內已經沈寂下來。韓葉龍說，從他晚上6點多下班回家，到10點半多睡覺，並沒有村幹部或其他防汛人員前來村內通知水情。不知道睡了多久，韓葉龍和妻子被咚的一聲巨響驚醒，隨之而來的是轟轟的流水聲，韓葉龍還依稀聽到東屋方向傳來哎呀一聲大喊，感覺像是父親的喊聲，韓葉龍還沒來得及回問父親一聲，大水就已經沖破房門進到屋內。

“水漲得太快了，也就30秒鐘，就快沒過頭頂了。”韓葉龍說，他馬上抱起2歲的小兒子，大喊妻子拽住大兒子，夫妻二人踩在床上，隨即又登上沙發，踉蹌著往窗臺方向走，僅有幾米的距離，夫婦二人就嗆了幾口水。

韓葉龍說，當時第一反應就是逃命，手機也沒顧上拿，他接近窗戶位置後，用膝蓋將玻璃頂碎，夫妻二人就這樣一人帶著一個孩子，全家4口人蜷縮著擠在窗臺上，用手緊緊抓住窗框。

此時，院內的水也早已過了頭頂。韓葉龍說，抓住窗框等待救援過程中，他也不清楚水究竟來自哪里，為何會有這麽大的水來襲，而這時雨也依然沒停。

計劃中的東延工程

在雨中和水中緊握窗框一個多小時，院內水位漸漸降低，韓葉龍和妻子安頓好兩個孩子，隨後開始喊人幫忙和救援。韓葉龍和姐夫進入東屋，發現父親已被水沖到床下，怎麽喊也不答應，“當時我爸已經沒呼吸了，最後聽到的那聲‘哎呀’的喊聲應該就是老人家發現情況不好時喊的”。63歲的韓幫助在水災中不幸離世，在邢臺官方公布的遇難者名單中，韓幫助的名字出現在里面。早晨5點多，天已蒙蒙亮，此時院內的水已基本退去。韓葉龍註意到，把他驚醒的那聲巨響，是一棵樹被大水卷來，撞到了他家的大門上。

韓葉龍打開大門，看到村內的主街道上的水依然有過膝深，仍有小股水流從村南的七里河方向流過來。“七里河堤壩決口了!”大賢村的村民見到眼前景象，第一反應是堤壩決口。而得知洪水來源於泄洪時，韓葉龍等十多名村民表示，直到最後水進了村，淹了房子，沖走了人，也沒有任何人通知他們有泄洪安排。

根據邢臺市官方的公開信息顯示，大賢村南側的七里河是邢臺市的一條行洪通道。此次降雨出現水位上漲後，由東川口水庫向下遊泄洪，洪水流進七里河，由西向東流過來。另一條排水溝的洪水也進入了七里河。

1℃記者在大賢村村南的七里河岸邊的龍王廟橋看到，由此處向西，七里河的寬度近100米以上，目前仍有存水。向西約500米處，京廣高鐵高架橋、京港澳高速公路橋跨越七里河。七里河流到龍王廟橋處，逐漸向東北方向彎轉，寬度一下子縮減到20米左右。龍王廟橋處的河段成為一處瓶頸。7月23日上午，邢臺市政府公開通報的信息提到，七里河在此處迅速變窄，造成了洪水漫過河堤決口進入到大賢村在內的12個村子。

對於為何七里河突然變窄，大賢村的一些村民回憶，前些年七里河進行過整治改造，但改造進行到龍王廟橋處即告停止，形成了現在的的局面。1℃記者註意到，龍王廟橋南側十幾米處，沿街墻體上依然有七里河東延指揮部字樣。1℃記者在現場沒有找到這一指揮部工作人員。

邢臺市政府官網的一則信息則顯示，2006年6月，邢臺市開始對七里河實施綜合治理。這項涉及河道治理、防洪抗旱、環境整治和城市建設的綜合性工程，被邢臺視為當時最大的民生工程。邢臺市提出，要讓七里河重綻美景，形成行洪河道，使當時防洪標準由不足5年一遇達到50年一遇;建設道路、綠化公園等，形成濱河景觀帶;用整理出的可利用土地進行綜合治理，初步形成七里河新區。該信息提到，七里河是橫貫河北邢臺市區南部的一條季節性行洪河道。由此可見七里河在行洪泄洪方面的重要性，村民提及的前些年七里河進行過改造的情況也得以證實。但為何改造在龍王廟橋處即告停止，並最終形成七里河由寬迅速變窄的情況，目前未有官方通報。

“45萬億來了！” 發改委回應：不搞“大水漫灌”式的強刺激

3月1日，國家發改委召開新聞發布會，介紹《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》有關情況。國家發展和改革委員會秘書長、新聞發言人李樸民指出，當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。

《華夏時報》近期爆出“大消息”—根據各省公布的數據進行統計，至今中國已有23個省公布了2017年固定資產投資目標，累計投資超過40萬億元，如加上尚未公布的省份，今年投資不少於45萬億。

李樸民表示，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

以下為文字實錄：

央視財經記者:

我的問題是，近一段時間以來，有23個省份發布了固定資產投資額度，總的加起來有45萬億，很多網友也評論，和2008年的4萬億進行比較，對此您怎麽看?是否會是一輪新的投資計劃呢?謝謝。

李樸民:

謝謝你的提問。近日我們也註意到這方面的報道。事實上，這種說法混淆了“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。

報道中提出的“固定資產投資規模”，是全社會以貨幣表現的制造和購置固定資產活動的工作量以及與此有關的費用，“固定資產投資規模”既包括政府投資，也包括民間投資，還有外商投資等其它投資。“固定資產投資規模”這個概念跟GDP是一樣的，是一個總量的概念，不是一個增量的概念。結合實際說一下，前幾天國家統計局發布數字，2016年，我國全社會固定資產投資完成60.65萬億元，同比增長7.9%。如按照這一速度，2017年全國32個省級單位(含新疆生產建設兵團)固定資產投資規模將會達到65萬億左右，與一些媒體報道的23個省份今年的投資可能達到45萬億是基本匹配的。

所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。必須按照新發展理念的要求，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，加大關鍵領域和薄弱環節補短板的工作力度。要切實從滿足需求出發，從嚴重制約經濟發展的重要領域和關鍵環節著手，從人民群眾迫切需要解決的突出問題著手，既補硬短板也補軟短板，既補發展短板也補制度短板，增效有效供給，堅決防止形成新的過剩產能和盲目重複建設。謝謝。