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城市電訊(1137) 搞電視的歷程

這幾天，城市電訊(1137)以高價出售核心業務予CVC Capital，主力搞免費電視。近幾日，我看過不少新聞，但是我發現沒有人談過王維基的城市電訊搞電視的故事，本篇不如講講他在電視業務的發展。

大家可能不知道，在1999年城市電訊開拓撥號上網業務後不久，他們已經開始從事媒體網絡內容的生意，創辦了iChannel，曾一度大幅招兵買馬，但因為當可能時網絡速度不高，且用戶基礎仍然是較小，所以一年內已虧損數千萬，最終科網潮爆破，而改營網絡教育業務，後來把總部由旺角新世紀廣埸遷至葵涌節省開支為由，縮小了此部分的經營規模，其後連教育部分都倒了，iChannel 也就不知不覺消失了。

筆者作為他的用戶，其實好像只聽過名稱，並無實際用過。

其後寬頻網絡業務開始好轉，擁有自家的網絡的時候，為善用資源。城市電訊再發展他們的收費電視業務，稱香港寬頻電視，雖然有部分用戶基礎，但是當時電訊盈科(8)剛獲網通(906，現時被中國聯通(762)合併，號碼被中糧包裝使用)入股，恢復了元氣，以其固網及寬頻業務的現金流，投放數十億元開拓Now寬頻電視，故城市電訊亦自知不敵。

在2006年4月王維基接受訪問稱，「我們的確在1年前有過鴻圖大計，但經過了12個月之後，now現在的勢頭很勁，相信他們投放了很大資源，我們沒有這樣的能力與他們競爭」，所以始終未成氣侯，名稱後來改為香港寬頻數碼電視，之後又改作香港寬頻bbTV。

雖然當時我用的香港寬頻計劃中，有附送這服務，但事實我只在公屋資訊頻道看過，在家完全沒有理會這贈品，近來公屋資訊頻道也由電訊盈科接手，對以前的節目也沒印象了。

在2008年底，當時在香港興業(480)股東家族之一查懋聲成為控制權最大的股東下，王維基突然被委任為免費電視亞洲電視的行政總裁，可能眼見王維基作風激烈，故亦邀請張永霖為主席，以作制衡，並作出多項驚人之舉，包括將對亞視員工大會內容上線，甚至對亞姐侯選人的身材批評一番，最終因亞姐選舉結果不公正為導火線，短短12日的亞視行政總裁生涯告終，其後張永霖亦宣告下台。雖然這是一件短短的事件，但是當時已有人稱王維基有進軍免費電視之念，事實也是正確。

在2009年底開始，王維基的確開始進行此部分的工作。除主動提交電視牌照申請外，不斷在傳媒上接受訪問宣傳其理想外，2011年開始亦大肆主動招兵買馬，以短訊招募TVB的藝員、並挖來大量編劇班底，訓練新編劇，打算每年燒幾億拍幾百集片，以亦在將軍澳購地，準備投入8億，興建多媒體中心，總投資約33億。

但實際上，現時免費電視牌照仍未發出給各家申請牌照的公司，但城市電訊敢作出重大的投資，甚至出售本身的核心業務，真的是一個很大的冒險，但是這是不是對股東來說是不負責任的呢? 等通函出了，如果有機會，我就利用它們的數字再看看。

延伸閱讀:
1. C T I iChannel 推 出 四 個 全 新 視 聽 頻 道
提 供 更 多 采 多 姿 的 網 上 資 訊
http://www.ctihk.com/c/news/990927c.html

2.  iChannel 網站一瞥
http://www.ctinets.com/icute/entertain/art/new_century11_02/01/chuen_index1.htm

3.全球網站大裁員
http://old.www.sg.com.cn/607/607c9.htm

4. iChannel拓內地網上教育
http://www.yesky.com/87/127087.shtml

5. iChannel戇居　執笠網上課程照收生
http://hk.next.nextmedia.com/template/next/art_main.php?iss_id=582&sec_id=1000853&art_id=1385486

6. 城市電訊王維基10億建網寬頻技術未來5年稱霸
http://www.primecomhk.com/article/0604/0604_020.shtml

7.遭王維基質疑假大胸  亞姐袁小曼被揭微乳影《閣樓》
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20081216&sec_id=462&art_id=11974472

8. 疑因亞姐醜聞分歧　王維基辭亞視突爆羅生門
http://www.chinareviewnews.com/doc/1008/3/0/4/100830428_3.html?coluid=7&kindid=0&docid=100830428&mdate=1216114123

9.臺灣富豪控股亞視夢碎 張永霖被迫辭職成炮灰
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/ent/2009-12/21/content_12679892.htm

10. 魔童王維基申辦免費電視
http://the-sun.on.cc/cnt/news/20100101/00407_001.html

11. 掀電視風暴打破無綫壟斷 王維基誇稱： 未來三年勝負已定！
http://www.ihktv.com/mingpaoweekly-2238-rickywong.html

12. 香港免費電視「世紀之戰」一觸即發
http://rthk.hk/mediadigest/20111017_76_122796.html

13. 王維基﹕最快兩月獲免費電視牌
城電製作中心動土 140藝人加盟
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120225/News/ec_eca1.htm

14. 掌亞視12天 電視夢未圓
http://news.sina.com.hk/news/2/1/1/2633107/1.html

15.城電賣光電訊寬頻本業  (新聞資料，入面有2000年搞iChannel的消息)
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=32525

16. 城市電訊(1137) 專區
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6374

我的股市心路歷程(二) 散人

http://chencharly.blog.163.com/blog/static/167287253201171222956900/
前言: 前段時間, 朋友聚會, 談及掙錢, 離不開"關係"和房地產, 都在炫耀自己和官員的關係, 能夠和級別越高的官員打好關係, "事業"越成功,掙錢越多. 嗚呼,悲哉!  能夠不行賄, 不和官匪打交道而達到財務自由的職業, 看來在國內除了金融投資交易外, 選擇實在不多.本文是一個職業小散在投資和交易路上的個人探索和體會的日記記錄, 也籍此和不願與官匪為伍又希望達到財務自由的同道朋友進行交流.曾經將博文轉到論壇上, 但拍磚的多, 交流的少, 因此本文僅記錄在自己博客裡, 歡迎來交流的朋友,但希望要拍磚,想教訓人的,想炫耀的, 還是到論壇去吧, 此處是私人空間.

此次美債降級引發的股市風波 最低時,讓我賬戶市值從盈利10%驟然降到虧損12%, 持倉個股不少浮虧達到30-40%,  也引發了自己的震動和思考:

投資組合: 投資和交易機會的選擇,風險和收益的評價體系

8 月份的美債風波引發的調整, 估計到標普1120, 基本算踩對時間, 因從2009年底就一直半倉,因此還有資金抄底. 但卻被一個問題困擾: 機會太多, 如何分配資金?  一般而言有兩類機會, 一類: 預期不是太好,但股價跌低到離譜的程度, 例如太陽能光伏,因為供過於求,加上對補貼政策等的不確定性因素,在美國上市的太陽能光伏中概股,基本都被打到淨資產一半的價格,這類股票一旦反彈,幅度 可觀,即使回到市淨率1倍,也有100%的收益率; 一類是預期較確定,股價也低但不至於低到離譜的機會,例如富國銀行,但這類股票反彈時預期收益率也就20-40%. 最終,我還是選擇了重倉富國銀行,雖然預期收益率低,但確定性大,心裡踏實.同時,僅加倉少部分第一類股票, 從而形成一個收益率和風險相混搭的組合. 這個問題實質是對投資組合的思考: 如何對風險和收益率進行細化並形成指標, 進而形成一個可操作的評價系統, 目前, 我主要是對企業未來的確定性(競爭力,行業環境)和目前股價和估值的差異(安全邊際)進行評分,再根據評分的高低分配資金,形成自己的投資組合.

估值模型和安全邊際

這 次美債風波的調整, 我的組合裡最受傷的是港股的微創醫療. 去年初參加了福探的培訓班, 十分佩服福探的Q公式估值. Q公式實際上就是DCF模型的變形, DCF模型是根據未來的現金流進行估值, 而Q公式是變形為根據企業未來的ROE進行估值. 微創醫療的ROE達到40%, 我套用公式後, 得出的估值 人民幣6.16-14.97之間, 於是在港幣7元開始買進, 跌到4.6後補倉, 沒想到跌到港幣3.28, 總結教訓, 一,我用的參數太樂觀, 微創醫療的ROE現在是40%, 但很難說以後如何變化,應該做保守情況下的測算. 二, 對A股和港股的特點沒把握好, A股的小盤股歷來就是高估的, 市淨率4-5倍,市盈率30-50倍的是常態, 而港股是小盤股的估值比大盤藍籌要低, 即使預期高的股票,在市場悲觀時,也很容易把股價打到10-15倍市盈率. 港股還有一個特點是, 股票的股本都是幾十億甚至百億, 每股的淨資產和盈利自然就很低,股價稍微波動些, 股價就很容易遠離價值區間. 通過這次血的教訓, 我對安全邊際的理解是:風險來自企業的未來盈利或ROE,在估值時一定要考慮到萬一企業發展不順利,估值保守的會是多少?例如,體育服裝行業,突然間就由 全行業增長到停滯. 二是要考慮到市場的整體估值水平, 例如前面說到的A股和港股的差別狀況,在港股,超過15倍市盈率的股票在市場悲觀時很容易就會回到10-15倍市盈率. 因此, 我現在將原來自己的DCF模型和福探的Q公式模型結合運用, 找出最樂觀和最保守的估值, 並做最保守的打算. 

倉位控制

有 人將風險和回報率作為對倉位控制的原則, 我則認為, 無論自己多麼有把握, 判斷畢竟是判斷, 總會有錯誤的時候, 因此, 我將宏觀趨勢和股市整體估值的判斷作為倉位控制的原則. 自次貸危機以來, 我認為經濟不會回到危機前的低通脹, 穩步增長的水平, 加上歐洲歐元,債務等問題, 股市不太可能是牛市, 因此, 我從2009年底始終保持半倉, 只有遇到非常好的機會時, 才會超過50%的倉位. 目前看來, 這個根據宏觀經濟趨勢即經濟週期來控制風險資產的倉位控制策略自己還是滿意的. 至少, 作為以投資為職業的我來說, 滿倉是要相當謹慎的.  雖然這樣2010年收益率低些, 但這次大調整, 也避免了大損失,而且有資金抄底.  當然, 有些人是拿工資的, 投資只是業餘的閒錢, 又另當別論, 而那些用別人的錢買賣股票的基金經理, 情況又不同.

在前面的博文裡, 我也提過, 有股友自始至終滿倉, 即使經歷金融危機,也是滿倉拿著下來,再滿倉拿著上去, 雖然收益率也不錯, 但這需要有良好的心理素質去承受市值的大起大落, 底部換倉也要及時和準確. 沒有最好的,只有最適合自己的. 上個月我還在困惑這個問題, 現在也有了答案: 結合運用, 根據經濟週期保持持倉原則,  遇到好的抄底機會時, 可以滿倉進入, 如果繼續下跌, 還可以用底部換倉的策略應對.

投資和交易的思考

我 一直在思考價值投資的買入並持有到價格高於價值才賣出的策略, 如果按這個策略, 我2009年收益將非常可觀,但2010年和今年恐怕都是負收益率, 因為很多股票又跌了回去.例如完美時空(PWRD), 15買的,$45-50之間賣掉, 現在又跌回到$16, 如家(HMIN),$8左右買的,$28-52之間賣完, 現在回到$34. 而實際上,我採取了折中的策略: 用部分倉位進行價值投資, 部分倉位做波段, 從去年和今年的效果來看,折中的策略遠遠強於一直持有策略.因此,現在我更堅定了自己的思路: 根據對市場趨勢的判斷來選擇操作策略. 例如:2009年股災後,股價遠遠低於價值,這時就應該選擇持有不動的策略.大幅反彈後的2010年和今年,就應該採取折中策略.這有點像在戰場上運用兵 法一樣, 應該根據實際情況進行排兵佈陣.

去年花了半年多的時間研究程序化交易,並編了一個自己的程序,之後,之後便休息並學習太極 拳. 因明年打算回加拿大定居,一看加幣,居然從以前的1美元兌1.2降到現在最低時的1美元兌0.94, 相差了20%多.我的資產都是美元和港幣,於是尋找機會交易加幣. 7月份底第二次從鄭州學太極拳回來後,就開始不經意的按系統進行日交易,所謂不經意,即看到機會順便做,沒有特意盯著屏幕做滿一天. 到今天一看結果,才半個月不到,居然賺了5000多加幣,每次交易還是按最小金額12.5萬美元.這是券商IB收的最低佣金的最小交易金額, 再仔細統計60多筆交易,成功率居然達到90%,看來運氣不錯. 以前曾經有幾次在穩定盈利後放大交易金額,但都以失敗告終,這次打算以加幣為突破口,在盈利金額逐漸增加的情況下慢慢增加交易金額.而外匯交易的金額可以 隨意調整,不像期貨,必須是一口合約的倍數. 本來學習做交易就是為了回到加拿大後可憑交易盈利來維持日常開銷,避免從投資的賬戶裡每月取生活費.有了這個交易系統,做交易相對輕鬆了很多,不必死死盯 著屏幕了,甚至可以一邊練習太極的基本功,一邊看盤交易. 關於交易以後另文討論,我的體會是: 其原則有二個,一是交易原則,核心是盈虧比, 即以小博大原則,具體落實到操作層面就是止損和讓盈利奔跑; 二. 就是選點的技巧,入場點選不好,一進去就止損也會很快就被掛掉.而如何選取進場點和出場點是長期的交易實踐根據個人經驗總結出來的.

在寫本文時,一邊做著交易,文章寫完,做了3筆交易,賺275加幣,看來花精力寫的這個交易程序還是值得的.

總結

金融市場裡的利潤有兩個來源:

 一. 價值, 有競爭力的企業創造了價值, 其股票的價值隨著企業盈利, 逐年增長;

這 是價值投資投資者的依據, 因此,低於價值就買,高於價值就賣. 似乎很簡單, 但操作起來就不容易了. 即使同一個估值模型, 其參數都是未來的盈利或變形, 而未來誰也不知道, 因此, 所謂價值, 其實也是人的預期, 每個人的預期不一樣, 價值也就不一樣. 因此, 沒有嚴格意義的客觀而不帶有預期的價值投資, 所謂價值投資實質也是對預期的博弈, 只不過這個博弈建立在對企業未來的盈利預期基礎上. 

 二. 對未來的價格預期進行的博弈利潤, 即股票證券的價格波動.

趨勢投資是根據宏觀經濟的走勢對金融市場的影響進行的預期博弈, 而日交易和波段交易者則是根據股價變動的慣性進行博弈. 

因 此, 總結起來, 價值投資和趨勢投資以及波段交易其本質都是博弈,只是博弈的出發點和方式不同而已, 進入金融市場,就如同上戰場,要靈活根據實際情況進行戰略策略及戰術的調整, 目標是在金融市場裡不違規的賺錢, 價值投資,趨勢投資,波段,日交易都是方式和手段, 如何根據自身的實際情況綜合運用這些方式和手段達到自己財務自由的目地,才是我們這些職業小散的追求.因為在金融市場裡生存非常不容易,基金經理是靠管理 費和運氣發達,券商和皮條客是靠佣金和吹噓為生, 而職業小散要靠自己的本事通過交易和投資來養活自己.

記得我去年在徐星的投資論壇上 發過關於這方面思考的文章,立即引來罵聲一片, Q群裡也一樣, 將價值投資和博弈完全看成兩個對立的方面, "價值投資者"似乎認為只有價值投資才是"道", 其他的都是注定要破產的. 在初步形成了自己的對於企業競爭力判斷, 估值模型和安全邊際, 投資交易機會的篩選和組合, 倉位控制, 趨勢判斷和交易體系之後,也漸漸沒了在Q群和論壇發言的興趣, 因此也退出了基本所有Q群和論壇.投資和交易的道路, 注定是孤獨的.

散人於2011年8月13日

華昱高速老闆的港股歷程(4)

上個星期有一位無名網友叫筆者繼續寫下去，所以這故事停止了兩年半後，又繼續了。

由於注入後配售新股有困難，故由認購新股變成配售同額可換股票據加較低價的新股，為更徹底轉型，更出售在1997年向深圳上市的世紀星源以貨易貨製造盈利換回來的深圳清龍高速公路有限公司，予在當年1月代表當年珀麗酒店擔任董事陳洋南。

但是這計劃配售還是泡了湯。因當年SARS發生，故股價大幅下跌，配限時限不斷在延長，最終因在期限後以7.2仙向獨立第三方出售2.65億股，而違反了上市規則，但最終好像沒有公開譴責。而這出售應該是為未來退出做準備。

2003年7月，珀麗酒店先宣佈10合1，然後再分派其酒店業務股息予各股東，退出酒店業務，隨即辰達永安隨即提出以26仙收購，取回酒店業，財務顧問為金利豐金融(1031，前錶準時、邁特科技、黃金集團)旗下的金利豐證券。

在退出酒店業務後，剩下少量地產業務，其實可說是一隻空殼。在此之後，陳洋南提出以以64.4仙購入這公司的136,666,666股，即49.3%股權，合計8,800萬，成為該公司的大股東，但根據其後公告稱，有型資產值1.73元，好像他是拾了個大便宜，但估計仍有一些附帶條件。

而當日就發生一點小風波。因當日東方日報發在華昱網站中，老闆雖然是另一人，但是名稱卻變了是陳陽南，故聲稱公司發佈不實資料，其後公司已澄清，這使事件更為奇怪。

其後，在接納及增持後，再以64.4仙購入10,276,752股，使持股增至146,943,418股，因計及中策的股份使公眾持股量少於25%，故陳洋南以1.5元出售400萬股予兩位獨立第三方，取回這部分的成本，名稱改為中國高速。

最初，他或者希望想把公司搞成一間地產業務的上市公司，在2004年2月購入北京項目的發展權，但其後失敗。另外，根據華昱高速招股書，湖南的項目在當年年也花了他不少心力，所以也應該力不從心，又面對殼王的要求，也售回了一個地產項目給他們的保華德祥(498，現保華集團)，以及一個爛尾的項目予獨立第三方。

在2005年，中國高速也分一次，兩次在售出值錢的項目保華中心，剩下只是一些物業，為維持業務經營，故購回一些垃圾資產例如空殼地皮及從事深圳酒樓經營中華金龍騰健康飲食(集團)有限公司(Zhong Hua Jin Long Teng Health Food (Holdings) Limited)。同年水官高速公路通車，並開始產生現金流，何況股權東也受財技人制肘，所以已經作用不大。估計在2007年決定改以自建上市方式，把自己的高速公路放入新上市公司，為了退出這公司，一個重大計劃開始展開。


延伸閱讀:
1. 轉型經濟中的會計與財務問題: 基於中國上市公司的案例
http://books.google.com.hk/books?id=Nwxo4rgg5K0C&pg=PA135&lpg=PA135&dq=%E9%A6%99%E6%B8%AF%E4%B8%B0%E7%AB%8B%2B%E4%B8%96%E7%B4%80%E6%98%9F%E6%BA%90&source=bl&ots=ELclyN07cW&sig=po_dJonq0MPCeJ-Sh2nOmnfeGws&hl=zh-TW&sa=X&ei=pxHnT7WSO-iuiQfLnKlY&ved=0CFMQ6AEwAA#v=onepage&q=%E9%A6%99%E6%B8%AF%E4%B8%B0%E7%AB%8B%2B%E4%B8%96%E7%B4%80%E6%98%9F%E6%BA%90&f=false

2. 深高速購入水官高速的業務公告
http://www.sz-expressway.com/UploadFiles/2010/12/09095224930630B4.pdf
(待續)

在下的投資江湖之成長歷程 在下的江湖

http://xueqiu.com/6903316811/21964973

【問對管理】把握關鍵點：一個創業項目的成功歷程

http://www.infzm.com/content/79758

筆 者喜歡把創業比喻成一個痛並快樂著的殺人遊戲——無數先烈前仆後繼，同時也湧現眾多成功人士，激勵大家繼續嘗試。在問對網諮詢顧問管立文的工作經歷裡，接 觸過大量的創業者、企業家、投融資機構人士，總的來說，大家把創業看的太神秘，說的太玄乎。而其實，創業的成功離不開三點：

一、行業特點分析：

有些行業已經成熟，或者是壟斷行業，創業成功的關鍵是資源。這些行業的盈利模式非常簡單清晰，基本沒有顛覆的可能性。這類行業，誰有資源、有關係基本就可以初步成功。

有些行業剛剛起步，影響成功的因素很多。以互聯網為例，互聯網行業高速發展期，但盈利模式尚不明確，意味著燒錢現象嚴重。產業鏈較為複雜，特別是移動客戶端領域，市場競爭激烈，但存在不少未開墾的細分領域有待探索。

二、成功的關鍵：

例如行業整體格局、大公司的介入、盈利模式創新、產品技術、市場推廣等等。可以說，一件事情做不好，成功的幾率就會小很多。無線互聯網就是這樣的行 業，創業成功非常不容易。但是，成功是否有關鍵驅動力？什麼樣的創始人更容易成功？ 大部分創業者都是低著頭苦幹，你們有沒有仔細思考一下，自己是不是缺了點什麼？有沒有找到商道的根本？

而問友們的討論創業的路上，一般什麼會成為成功的關鍵呢？可以重點考慮以下三方面：

1、制定可行的方向：方向必須是受眾廣，成長性強的領域；

2、一流的執行力：在充滿不確定性的市場競爭中，執行力愈發重要；

3、試錯能力：能迅速發現問題和機會，調整方向。

三、風險防範：

創業的結果基本都是失敗，失敗不可怕，但無力承擔這樣的結果卻是很可怕。有點朋友說，非成功不可，說我一定能成功，有100%的把握。沒有100%的事情。既然在乎結果，多花點時間準備失敗。失敗以後不是沒有機會。

投資札記【397】簡析沃爾特.施洛斯 第四章：案例以及投資歷程 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e514.html

【關鍵詞：歷史低點、比收購價低接近一半。可見其買入時候的股價低廉，價值突出】

案例：銅生產商美國阿薩科公司。1999年，沃爾特在該公司股價跌至13美元歷史低點時大舉購入該公司股票，隨後不久墨西哥最大礦產公司墨西哥銅業集團便以22.5億美元的報價收購了阿薩科，合每股支付30美元。沃爾特的投資轉眼就翻了一番。

【關鍵詞：淨資產、8折、股息3%、買入後2年下跌很常見。我們一來看出了老施的選股基本要素；二來作為一個分散組合中的一個元素，部分股票長期不漲還是 能忍受的，2年跌掉30%還是老施太常見的狀況】一個案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂製造商「卓越實業國際公司」，3/4的銷售收入來自通用汽車和福 特汽車。利潤已經下降了5年。施洛斯從茶几上拿起一本價值線的小冊子，用手指指出一串數字，他看上的指標是：股票以淨資產的8折交易，3%的股息回報率，沒有債務。「很多人說，『明年能賺錢嗎？』我關注的是資產。然後沒有債務，那些資產總值些錢。」 那家輪轂製造商「卓越實業國際公司」該多好？他買入2年後，股價跌掉了1/3。但是這位超級投資者，已經見過太多這樣的下跌，他樂觀的確信這家公司起碼值個淨資產價。「這個價你賠的了多少？」他反問道。

【關鍵詞：製造手套、7倍、破淨，一個隱形不起眼的製造型企業】一個成功的案例：Fownes Brothers公司，製造手套的，2美元買入，低於每股營運資本，15美元賣出。

【買的早賣的早也經常發生】在20世紀80年代和90年代，他也發現了大牛股。由於庫存和應收款已變得不那麼重要，他的策略轉向股價低於帳面價值的公司。但交易節奏已經有所上升。他經常發現自己購買的股票，買入後還會跌很久，或者賣出太早。

【這樣的企業也是他的撲捉對象，可見只要分散佈局，符合基本要素就可以】他1994年在雷曼兄弟上市不久後買入，價格低於淨資產，很快賺了75％賣出。後來雷曼兄弟公司的股票漲到買價的三倍。

【價值獵手的本性:便宜時候貪婪，沒便宜貨時候恐慌】他很多交易做的也很準。他2000年市場崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司，並獲利了結。然後，因為找不 到便宜貨，他和他兒子清償了投資者的錢，返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報率，相對的標普指數回報率為 -9%和-12%。

【觀察很重要，討價還價也很重要】他也找到少量便宜的股票在某些時候有上升的潛力。他的觀察名單上（見表）的CNA金融，股價是淨資產打9折，年中已下跌 了18％。這家保險公司有小量債務，實際控制人是億萬富翁Tisch家族，擁有投票權股份的89％。他說，如果變得更便宜會買。 「我不能說人們靠此致富，但我更願意安全邊際大些，總比後悔好，」他說。「如果股價繼續下跌，我不會擔心。讓Tisches去操心吧。」

【看吧，只有打擊才有打壓，股價才可能大幅破淨，人們都不是傻子，一般狀況是嚇不倒人的。但是這樣的波動也太瘆人了吧，11到0.8，然後又回到10.5，價值投資真是不容易，買著買著，越低越手軟，是不是？】 Bassett 家具受到糟糕的房地產市場的打擊。這家製造桌椅的公司以淨資產的6折交易，還有80美分的分紅，豐厚的7%的股息回報率。施洛斯抱怨說：淨資產已經多年沒 有上升了，而且分紅下降的可能很大。他的買入理由：會在公司減少分紅時考慮買入。那時Bassett家具公司會更便宜，當然以後這家公司還是復甦的。（譯 者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時，2008年初股價是11美元左右，2009年3月股價一度跌到0.8美元/股左右，對，你沒看錯跌去了90% 多！2012年5月9日最新的股價是10.54美元，是當時低點的12.88倍！--僅股價變動，未計算分紅。所以價值投資可不是那麼好做的。）

 

一生經歷：

【他的清教徒式的投資基本源於他的學歷，沒有更多的雜念，我會多少用多少，只要這些就足夠了】沃爾特1916年生於紐約。他從未上過大學，還不滿二十歲就 開始在華爾街工作。據沃爾特回憶，起初他就職的證券公司統計部門負責人向他推薦了彼時剛剛出版的格雷厄姆著作《證券分析》，隨後他參加了紐約證券交易機構 贊助的由格雷厄姆執教的課程，從此步入投資界

二戰期間，沃爾特入伍服役，但仍然一直與格雷厄姆保持聯繫，並於1946年退役後開始為這位傳奇投資人工作。在為格雷厄姆工作期間，沃爾特曾與巴菲特共用一間辦公室。

【低調源於性格，他從不推銷並且保持返還利潤保持規模，可見他除了賺自己能力範圍內的錢外，本性致使其淡欲而不貪】1955年，沃爾特離開格雷厄姆的公 司，建立他自己的投資夥伴公司。與其他19位投資者以10萬美元起步創建了自己管理的基金，資金主要來源於他自己和少數的投資者。後來成功吸引到92個投 資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開啟第二隻，他通過把實現的利潤返還給投資者保持規模在可控的範圍內，除非他們告訴他用利潤再投資。

 

【他有了自己清晰的投資路線，如果有團隊，只能平滑個人能力而變得無所事事或者很平庸】在擔任基金獨立管理人期間，沃爾特不收取任何管理費，但要求在盈利 的條件下收取25%的利潤。據悉，他在管理基金的過程中沒有聘請任何研究助手，甚至沒有秘書。他和兒子埃德溫在一間房間裡工作，集中精力閱讀《價值線》雜 誌和各種財務報表。

【悠閒源於投資是他一生最大的愛好，甘於清淨的性格，較少的情緒波動，將最簡單的道理堅持到底就是完美】施洛斯是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩，他那種悠閒 的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一台電腦，他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的報告，通過郵遞或從價值線公司來的二 手文本。運用直接從「價值投資之父」格雷厄姆那裡學到的投資技巧，沃爾特的投資獲得了穩定回報。據他本人計算，在1955年至2002年期間，他管理的基 金在扣除費用後的年復合回報率達到15.3%，遠高於標普500指數10%的表現。期間累計回報率更高達698.47倍，大幅跑贏同期標普500指數80 倍回報率的水平。

【長壽也來自於他清單寡慾，以投資為樂，以樂為工作】他的一生經歷過18次經濟衰退，但他執掌的基金在近50年的漫長時間里長期跑贏標竿股指；他曾得到 「價值投資之父」本·格雷厄姆的親傳，與「美國股神」巴菲特共事，並被後者讚譽為「超級投資人」；他長期堅守簡單的價值投資原則，在九十歲高齡時仍保持著 高度機敏的投資嗅覺。

【他不需要巴菲特的光環，他是一個不善於活在聚光燈下的人，即便這樣，但他活得一樣很怡然很有成就感，每個人的投資風格就是他的性格的最好體現，我深信不 疑】巴菲特發表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，「他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典範。他信仰的道德標準與他的投資技巧 同樣出色。」

羊群之外——裘國根的投資歷程 福布斯 莊穎 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4wv.html
 裘國根，1969年4月出生於浙江省紹興市，1993年畢業於中國人民大學，獲經濟學碩士學位。畢業後加入君安證券。裘國根早年曾在股票和期貨市場雙向狙擊，畢業僅僅一年的裘國根，憑藉著「獨立」的性格和對投資的獨特理解，從5萬元起家賺到了人生的第一桶金——100萬元，這個數字在當時已是一筆不菲的財富。曾參與編寫新中國第一部證券辭典《股票債券全書》，曾任《企業融資運作》主編。創建重陽投資公司，任董事長。裘國根在2008福布斯中國富豪榜上排名328名，2008年財富14.6億人民幣。

 

 

 

 

  

即將迎來75年校慶的中國人民大學收到一筆巨額捐資：校友裘國根通過其創辦企業上海重陽投資有限公司向母校捐贈兩億元。這是中國人民大學史上獲贈金額最大的一筆捐款，也是國內高校獲贈金額最大的捐款之一。裘國根是誰？他的財富如何獲得？這些故事且聽福布斯娓娓道來。
在中國，白手起家，完全依靠職業投資，可以積累起與做實業媲美的財富規模嗎？2008年裘國根登上福布斯中國富豪榜，答案從此清晰。即使不算上掀起IPO造富熱議的1.5億股招商證券，裘國根夫婦的資產也已超過20億，這是中國證券市場起步20年生長出的傳奇。
傳奇激動人心，主角始終低調。一位同行回憶初識裘國根：朋友們去登山，一群人中，裘國根和大家一樣隨意地背著個包，且行且聊，有人提及，這是位福布斯上榜富豪，眾人皆驚忙，他依然再普通謙遜不過。
40歲的裘國根出生於浙江省紹興縣平水鎮，父親是退伍軍人。1987年，他考入中國人民大學投資經濟系。這個熱門的專業並不教證券投資，其課程主要是項目評估、招投標等，中國的國有經濟正在從計劃體制轉軌，這方面需求極大。
1991年，裘國根考進本系研究生，一件影響他至深的事發生了。一入學，老師陸中云找他組織人寫書，這本書叫《股票債券全書》，計劃300萬字，是經濟研究所的博士吳曉求策劃的，主編金建棟，這時候，上交所和深交所剛剛運營，市場上還沒有同類書籍。
裘國根花了5個月時間，每天泡在圖書館裡翻找資料，在沒有電腦和網絡的時代，「假期裡常常一天寫上八九千字」，一個人完成了近100萬字書稿。儘管是編寫，但自己先要理解這些知識，書的體系構架完備，裘國根由此系統地掌握了證券投資的基本知識。1992年底，裘國根和師兄代表系裡去深圳做項目，第一次聽同學描述了鮮活的股票交易，此時，滬市和深市交易的股票總共不超過50支，但經過寫書，他早已深感興趣。
裘國根的第一份工作卻沒有立即投身證券業。1993年，提前畢業的裘國根被政府背景的深圳經濟特區發展公司錄用，分配到發展部做項目，這在當時令人稱羨。不久，特發和君安證券成立一家合資公司，君安的總裁張國慶愛人才，把他要走了。從響噹噹的特發到剛成立一年不到的君安，雖然不樂意，但裘國根的投資生涯就這樣從君安自營業務的交易員開始。
畢業時，裘國根懷揣3萬元積蓄，除了那100萬字的稿費，還有些辦班兼課收入，這在當時是筆巨款。他回鄉和高中裡就認識的駱奕結了婚，到了深圳，這筆錢已經被他花得只剩1萬餘元，在紹興鄉鎮企業當會計的姐姐把3萬多元積蓄交給他打理，這5萬元就是裘國根個人投資的起點。
1993年至1994年，中國股市經歷了大擴容，新股大量發行，指數亦暴漲暴跌。到1995年底，裘國根有了一定積累，決定辭職創業。1996年底，他在深圳註冊了衣馬投資，在熟人圈內接手資產管理業務，公司的名字由他和妻子駱奕的姓拆字而得。
在裘國根的回憶中，中國股市只有兩次行情稱得上大牛市，分別是1996-1997，2006-2007，他幸運地抓住了這兩次機會，財富在其間得到爆髮式增長。第一次大牛市，他獲得近20倍增長；其後8年，增長8倍；2006年到現在，他的財富又增長了近20倍。
裘國根總結，投資依靠複合增長，但增長並非均速，機會來了能抓住，沒有機會時能守住，才能在長期取得滿意的複合增長。而在機會來的時候收益幅度十分重要，他認為自己的成功在於沒有只重視頻率而忽視幅度，10次投資，有些投資者可能贏了9次，但總收益率只有15%，而有些投資者輸了8次，只贏了2次，可能總收益率卻有70%。
兩次牛市中，裘國根都有清晰的思路和主線。首先，判斷什麼是牛市，他認可的經典牛市是「伴隨業績成長的價格上升」，「投資者反覆贏利，賺錢示範效應明顯，市場氣勢如虹」。其次，牛市或經濟向好，最終通過投資於公司來實現，落實到在主線中發掘公司。
1996-1997那次，他的主要投資品種是深科技A（000021.SZ）、四川長虹（600839.SH）、深發展A（000001.SZ）。
而2006-2007的那次，他的主線是券商、金融、地產，投資了吉林敖東（000623.SZ，廣發證券影子股）、長江電力（600900.SH）、白雲機場（600004.SH）、招商銀行（600036.SH）、工商銀行（601398.SH）等，其中倉位最重的是萬科A（000002.SZ）。

在裘國根看來，牛市中獲取超額收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好勝果，並在平衡市中獲取正常利潤。但絕大部分投資者很難兩全。兩次牛市之間的8年，裘國根的成績是近30%的年複合增長率，他還做了件重要的事，在2001年註冊了上海一格資產管理有限公司（2006年更名為上海重陽投資有限公司），把自己的事業中心從深圳遷到上海。
即使在沒有好機會的時候，他也要求自己跟市場保持近距離接觸，這樣才知道機會什麼時候再次光臨。非「牛」市場中他不期望超額收益，比如眼下，在下次牛市來臨前，他覺得20%左右的年複合增長率就非常出彩，因為隨著中國經濟和證券市場的成熟，早期那種暴利機會不復存在，業界平均的投資收益也肯定會下降。
但他相信隨著年齡和經驗的增長，一個優秀投資者的功力將能不斷提高。裘國根把2003年視作一個重要的分水嶺，在這以前，市場中的研究力量是股評家；在這以後，行業研究員成為市場的主要研究力量。裘國根自己，也是在2003年後，開始重視行業研究，「非常想把基本面搞清楚」。
2003-2005年，他抓住中國出口高速增長的基本面，投資了深中集A（000039.SZ）和深赤灣A（000022.SZ），收益頗豐。對於自己投資風格的描述，他比較認可的是「價值基礎上的博弈」。他十分重視投資中的心理因素，性格中的獨立性，總是在羊群之外，是他做投資的天生優勢。
裘國根的投資中最引人注目的一塊是法人股。相比劉益謙2000年就拍得952萬股瓊能源法人股並接連出手，裘國根大規模進入法人股領域遠在2005年底。2000年，他曾通過櫃檯交易在STAQ系統裡買過200萬股海南航空（600221.SH），當時只是意識到「同樣的東西必須買便宜的」。2005年初，股權分置改革出現再次啟動的跡象，儘管許多人懷疑股改是否能搞成，裘國根果斷地決定進入。
他喜歡「領先於人家，但是不要領先太早」，因為那樣可能影響收益率。此時收購法人股已不如早年容易，經歷了大半年的談判，一無所獲，終於在年底，裘國根趕赴東北，競拍得到了吉林省交通投資開發公司所持的1,000萬股招商銀行，數月後，招行股改方案出台。
2006年初，裘國根向持有招商證券4%股份的深圳華強集團提出收購這些股份的意向。當時，券商經歷了漫漫熊市和整改，業績低迷，一些法人股東視為雞肋。但經歷過君安的繁榮，見識過券商的高額利潤，裘國根認定，中國證券市場尚處成長初期，未來券商的利潤必將上一個大台階，「證券行業屬強週期行業，景氣波動不可避免，但波動平台較以前高了很多，以前像是在橫斷山脈以東的海拔起伏，未來像是在青藏高原上起伏。」深圳華強聽了裘國根的一番邏輯後，沒有把手上的招商證券股份賣給裘國根。
數月後，招商證券決定縮股，再由現有股東以現金方式增資擴股，40餘股東中只有7家願意參與，深圳華強認購了2.1億股。8月，方案得到證監會批准。9月，深圳華強與重陽簽署協議，將其中的1.5億股以每股1.03元的價格賣給後者。2006年底，裘國根又拍得5,000多萬股國泰君安證券的法人股，較2005年每股0.58元的市價，3.2元的拍賣價沒有讓他退縮。
日前，招商證券上市，發行價為31元。這筆外人看來裘國根最成功的交易在他而言有些意外，「當時預期只是五六倍的收益。」2007年初，深圳華強收購貴糖集團，因為觸發要約收購，邀請上海重陽資產管理有限公司（裘國根夫婦與紹興企業家虞阿五父子合資）參與，後者以每股3.5元的價格接手了貴糖集團持有的2,420萬股S貴糖，並在限售解禁期後套現獲益。
2007年底，裘國根家族的第二代蔣菲以家族資金在廣州拍得4,200 萬股白雲山A，成為該公司第二大股東。在市場對蔣菲身份猜疑下，限售解禁後，裘國根將減持後股份通過大宗交易轉由重陽持有。
裘國根有意識地把他的投資透明化，因為他想要「第二次創業」。2008年9月，信託基金「重陽1期」發行，裘國根正式現身於陽光私募業。從本質上來說，裘國根1996年創業以來從事的都是「私募業」，但這一次是一種全新架構，客戶跳出熟人圈子，投資決策和風控機制更為完備，業績公開。
隨著「重陽1期」在市場上快速站穩腳根，裘國根在2009年做了兩件大事，一是擴張隊伍，找到了在公募基金成績斐然的校友李旭利合作，新招募了4名高級職員；二是搭建新平台，成立了上海重陽投資管理有限公司，自己和李旭利佔有大部分股份。這家新公司的註冊資本只有3,000萬，在裘國根的設計中
，這樣可以留出空間給未來更多的合作者入股。
為什麼在擁有巨額財富後還要投入陽光私募這樣一件極辛苦的事？裘國根簡單地解釋為：一個40歲的男人還想做些事。他認為未來中國資產管理公司間的首要差異不在於是公募還是私募，核心競爭力同樣都是業績和品牌。早在3年半以前對大學畢業生的招募宣講上，重陽就對業務這樣描述：「在具備條件的時候，開展私募基金管理業務；在時機合適的時候，投資有潛力或有價值的共同基金管理公司。」
裘國根總是能踏對中國證券市場發展的節拍，時機上也堪稱完美，「重陽1期」在谷底發行，數月後市場大反彈，流動性充足下，重陽快速將信託產品的規模擴張到近30億元，成為目前管理資產規模最大的同類公司之一。
裘國根還準備逐步把自己的資產通過信託的方式劃歸新公司管理。他在慢慢適應自己的新角色，比如在投資上要承受更多的壓力，比如學習做一個公眾人物。他著手研究波動率，雖然波動率和收益率有時會矛盾，但太大的波動會造成不必要的壓力。而天生的坦誠、謙和讓每一個新認識他的人印象頗佳。裘國根好交朋友，尤其熱衷於人大校友間的交往，這在過去也給他帶來不少機會。他還組織了一個讀書會，三月一會，登山讀書。
早年的君安生活在他身上留下不少影響，這群人喜歡開好車、穿名牌、打高爾夫。因為太費時間，他在5年前停止打高爾夫，改為登山和每晚慢跑。他對車也不再那麼在意，依然喜歡精緻的衣服和舒適的住處。他說自己是個花錢隨意的人，但不刻意地花。他對自己的投資生涯也不想勉強，如果到了心力交瘁華發陡生的那一步，他肯定會放棄。
眼下裘國根顯然享受於2個月走訪十幾家公司的忙碌生活，有時遇到好公司半夜裡也會起來做功課。他對自己與生俱來的投資天賦十分自信，就好像青少年時代，父親給這個老來得到的幼子只是澆灌自信，因為他從來是個自律的孩子。

裘國根投資哲學
1、決定長期投資業績的首要因素是投資方法，其餘如智商、專業背景、信息量、勤奮、運氣等因素也與長期投資業績密切相關，但居於次位。有效的投資方法的形成取決於投資者的性格特點及他對一些投資基礎問題的認識深度。不同性格的投資者應該有差異化的有效投資方法。
2、做好各種情景模式下的應變準備是投資者長期生存和發展的基礎。選擇期望值最高的投資策略固然重要，但對概率極小的黑天鵝事件也不可不防，儘管理論上黑天鵝無法完全規避。
3、不能簡單地用線性分析方法來投資，股市與諸相關因素非線性相關。股市從來不與一個或幾個變量的集合體存在簡單的線性關係，簡單地以線性分析方法作為投資的基礎方法是低效甚至無效的。
4、合理運用慣性在投資過程中的作用。投資慣性是指投資者的暫存記憶對後續投資行為的影響。前一階段的市場特點對投資者後續投資決策的影響是深刻的，很多人會沿著前一段的投資邏輯去制訂下一階段的投資策略。用慣性進行投資，在一個趨勢連貫的市場中是有效的。但在市場出現拐點的時候，慣性將發揮致命的殺傷力，此時如能扭轉慣性將獲取超額收益。
5、在不確定環境下的決策質量是投資制勝的關鍵。價格與不確定性高度相關，當不確定性逐漸消失時，買賣先機也將隨之消失。合格投資者之間對不確定性的認識儘管有差異，但不會有顯著差異。不確定環境下的決策質量取決於投資者對核心不確定性的把握和投資方法。

20年股齡老股民的投資成長歷程 solarman

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我91年大學畢業，分到一家國營大企業，92年在報紙上看到：歐美國家的人們除了小孩外，幾乎都直接或間接持有股票，我想歐美的現在不就是我們的未來嗎？於是立即下定決心投身股市，當時開戶需要5000元，而我當時工資只有200元不到，大學時做家教時掙了一千多元，共有2000元的積蓄，只好求救於父母，湊夠5000元後,立即開了一個戶。

第一階段：懵懂無知階段（92年到95年）
[淘股吧]剛入股市時，儘管5000元對於我來說也是一筆巨款，但我基本不操心，掙賠也不當回事。當時沒有網絡，也沒有電話委託，看行情只能去證券公司，想操心也不容易。在此期間有三件事留下了深刻的影響：
1、中間9.3元買過400股南洋實業，我過了三個月後，看報紙知道跌到3.2元，又過了幾個月，我到交易所看看，價格居然到18.6元，立即填單賣掉（當時都是手寫委託單交給交易員進行交易），第三天又到交易所，打出交割單一看，賣掉400股後居然還有120股，我也不知道這120股是送股得來的，當時很高興，立即又賣掉，價格22.6元。從此次交易中，我明白一個道理：耐心是一種美德，只要有耐心，再高或者再低的價格都有可能等到。
2、94年的777保衛戰，當時國家和很多機構都下決心保住滬指777的位置，當時市值最大的股票是上海石化，申萬就一直在2.4元力挺，我也對保住777深信不疑，但最終777破了，一路跌到313，我的股票跌去了75%，當時絕大部分的股票跌破了淨資產，四川長虹的業績為1.8元，分紅10股10元，為當時價格最高的股票，但也只有7塊多。從此只要有什麼保衛戰，我就躲的遠遠的。後來的歷史也證明沒有一個保衛戰是成功的。
3、95年買了一個股票粵富華，其淨資產3.35元，業績0.33元，我買入的價格為3.1元，當時以為肯定沒事，結果一路跌到2.05元。從此事我明白了趨勢比價值更重要。

第二階段：學習探索階段（96年到2004年）
[淘股吧]1996年初，我明顯的感覺到牛市來了，當時下了很大的功夫進行研究，然後集中了我所有的資金2萬元全部買入了一隻股票：深南物（後來的南油物業、光彩集團、泛海建設），買入價格只有3.1元，但其95年的業績為0.63元，淨資產3.6元，流通盤也很小，這是我買入的第一個牛股，儘管我只掙了兩倍，但也給我留下了深刻的印象，假如一直持有到2007年的話，其漲幅超過了300倍。96年對我來說是重要的一年，我當年結婚了，買房子、裝修、家具、家電等所有的錢都是我從股票中掙的，結婚沒有花雙方父母一分錢，到年底的時候賬戶居然還有十幾萬元（當時工資不到1千元），在單位同齡人中，我是大富翁。我第一次感到股市的魅力。
1997年記憶深刻的有兩件事：1、鄧小平逝世，當天上午大盤幾乎跌停，我在跌停的位置買入績優股蘇常柴，當天盈利10%。心理上的利空有時反而是利好。2、香港回歸前，買入回歸概念股世紀星源，結果7.1後連續跌停，賠30%後出，從此不再買入任何概念股。
1999年5.19行情追漲殺跌，反而沒有盈利，從此不再追高，錯過就錯過了。
2000年下半年買入封基，正確，知道了封基往往漲牛市的最後一波。
2001年熊市來臨，明明知道熊市來了，但一直希望等反彈再賣出，結果盼望反彈就沒有反彈，賠35%出後，反彈卻來了。
2002年，一在京做官的親戚推薦一消息股，半信半疑，但其後一星期的走勢果然與其描述的一模一樣，就下定決心買入，結果買入點就是其最高點，後賠30%出，後這個股票又跌了80%，現在也不到3元。從此不再相信任何消息。
2004年買入天山股份，但因為德隆的崩潰，天山股份狂跌，賠35%出，出時還不知道出了什麼事情，但我相信：股票價格總是走在預期的前面，而預期又總是走在真相的前面，我7元出後，其一路跌到2.06元。從此不再碰任何莊股。
2004年對我來說是很重要的一年，除了初步形成自己的投資方法外，當年我還下決心砸掉了國企的鐵飯碗，跳槽到一家大型民企，後又到一家外企，再後來自己開公司，當年是邁出了關鍵的一步。

第三階段：低風險投資階段：
[淘股吧]天山股份出後，我非常痛苦，曾經長夜無眠痛哭。從此下決心告別賭博，開始實踐低風險投資，其後基本沒有再犯大的錯誤，資產只進不退，從2005年到現在共盈利26倍。今後仍然把防控風險放在第一，時刻對市場保持謙卑、敬畏，力爭更上一層樓。

知行合一是一種投資的境界，只有達到知行合一的境界才能成為一個合格的成熟投資者。要想做到知行合一，需從以下幾個方面努力：
[淘股吧]1、首先要能獨立思考，要有主見，要建立自己的操作系統。絕大部分股民都是沒有主見的，觀點容易受到市場、專家、輿論的干擾，但如果連「知」都沒有，自然也沒有知行合一了。首先要有「知」，當然，股市中沒有神仙，我們不可能完全認知股市的全貌，但我們只做自己有把握的就行了。
2、要正確認識自己的能力。有時候我們在心裡想的很好，比如做一個空中720度空翻，但是一做就摔跤，儘管有人做的到。股市操作也一樣，不要要求自己做能力不及的事情。（看到有些人每天都抓漲停板的帖子，我就想笑）
3、控制自己情緒不失控。恐懼與貪婪是人的本性，是我們不能知行合一的主要原因。我炒股近20年了，當市場恐懼（貪婪）的時候，我也會恐懼（貪婪），但我的經驗和理性可以幫助我克服。
4、制定嚴格的紀律，並嚴格執行。炒股的人往往都很自信，因為不自信就無法操作，但是再自信也有可能犯錯誤，這時大家就要靠嚴格的軍規來強制糾錯。我的炒股經歷中也有多次慘痛的斬倉，但假如有一次不斬，我也就生存不到現在了。

「知己知彼，百戰不殆」是中國最古老的智慧，並為全人類所認可。
[淘股吧]倚天屠龍記中的乾坤大挪移是很好的武功，但歷屆明教教主死於此心法的卻不在少數，原因就是以不足的功力去嘗試高超的技巧等於自殺，就好比一個小孩子耍流星錘一樣。炒股跟練功一樣，不可能一開始就有很深的功力，只能靠不斷的學習、分析、嘗試、總結來不斷的提高自己的功力。在能力提高前，就要堅守做自己能力範圍內的事情。比如剛入市，可以從打新股（也要分時候）開始，再然後可以嘗試做債券，然後可以開始學習低風險套利，最後才是追漲殺跌做波段。可惜現新股民基本都是一入市就從追漲殺跌開始，不當韭菜才怪。蘇格拉底最推崇的一句話是刻在特爾斐神廟上的一句話：「認識你自己」；哲學家愛比克泰德說，人生幸福最重要的是弄清楚：「什麼事情是屬於我們權能之內的事情，什麼事情卻不是屬於我們權能之內的事情。」；巴菲特成功的最大秘密也是只做其能力範圍內的事情，超出能力範圍的事情從來不做。大家看一些炒股高手在股海中遊刃有餘，無論什麼時候都可以掙錢，很羨慕，也想照著，但一做就賠。那是因為炒股高手是在做高等級的體操動作，一不小心也要摔跤，而一個新手做肯定摔跤。所以，當我們開始投資前，一定要對自己的能力有一個正確的評價，然後做自己能力範圍的事情。正確認識自己比認識市場更重要。

進行投資，第一步當然是買入，但在買入前，需要思考並解決以下問題：
[淘股吧]1、準備買入的標的所屬的市場趨勢是否為牛市？順勢而為才能事半功倍。
2、標的的價格是否足夠低？買入後最差的情況是什麼？而最差的情況是否是您可以承受的？
3、標的在確定的時間內確定的收益能夠達到多少？是否可以達到貸款利率？
4、假如標的買入後，立即停牌一年，您還準備買入嗎？以上的功課需要在平時研究、積累，成熟一個，就執行一個，沒有好的標的就空倉。有了好的標的也要根據自己的確定度控制倉位。

其實投資的第一步，不是買入，而是研究。
如何選出確定性標的，見前博文：確定性，低風險投資的根本。

巴菲特是當今唯一公認的股神，巴菲特成功的秘訣是什麼呢？那就是複利加長壽。
[淘股吧]愛因斯坦說：「複利勝過原子彈。」，假如世界財富每年增長3%，而你只需要比3%多一點，那麼若干年後，全世界的財富就全是你的了。我從92年入市，牛市的時候大掙特掙，熊市的時候大賠特賠，92年掙了3倍，96到97掙了12倍，但到04年底，一算賬，反而是賠錢的。痛苦反思了很久，痛定思痛，開始實踐低風險投資，到2011年底，7年取得26倍的收益；我的一個群友從97年開始打新股，牛市時少量參與二級市場，14年也取得了30倍的收益，這就是複利的威力。
07年時，很多股民對巴菲特都很不屑，但現在再看看，當年的中國「股神」今安在？想辦法保住本金是投資的第一步，找到適合自己的贏利方法是第二步，然後把正確的事情反覆做是第三步，不斷反思、總結、改進是第四步。然後保證自己快樂、健康的生活，讓自己投資的時間儘可能長，那麼您也可能成為股神。

很多人用一生的時光也未能走出股市的黑暗隧道，有的人走出來了，但歲數也大了，比如我用了12年才走出來，而有一群友從14歲開始投資股市，現在只有24歲，但已經很善於控制風險和穩定贏利了，我很羨慕她。

其實投資的秘訣只有一個：和時間交朋友。

股神巴菲特說他最害怕不確定，因為不確定就意味著風險。而確定性就意味著利潤。
[淘股吧]假如我們同時面臨兩個機會，一個可以在一年內確定掙10%，而另一個機會是在一年中可能掙50%，也可能賠30%，那麼怎麼選擇呢？我肯定選擇前者，因為前者是確定的利潤，後者卻有虧損的風險。

確定性包括空間和時間的確定，也就是在確定的時間範圍內確定的利潤。比如現在有些保底股已經跌破現金選擇權或者邀約收購價，在空間上是確定的，但時間不確定，大股東並非不願意完成重組或收購，但大股東擔心因此而退市，所以只能向後拖延，這也是一種風險。

尋找確定性的機會就是我們投資的主要任務，這種機會一般來自三個方面：
1、市場本來就存在的機會，比如：000629 在2010年10月前，價格基本在8.6元以下波動，其現金選擇權為10.55元，兌現的時間為2011年4月25日，有著明確的盈利空間和確定的時間。再比如:2010年6月 600553 公告重組，現金選擇權為10.8元，而此後有近一個月的時間其股價低於10.8元，此類重組，在股市向上的情況下，一般需要6個月到9個月是時間，這也構成一個確定性的機會。
2、因為恐慌而產生的機會，當下跌進入到末期時，往往會因為恐慌出現非理性殺跌，此時也較容易出現確定性機會。比如去年9月底，債市的熊市進入最後殺跌階段，每天都有幾十隻債券跌幅達到7%以上，有些3年內回售或到期的債券的年收益率居然達到10%以上，這就是跌出來的確定性機會。
3、研究創造價值，通過研究也能找到一些確定性機會，首先要研究大勢，識大勢者掙大錢，比如在牛市中幾乎所有的股票都有確定性上漲的機會；其次，要研究行業，無論什麼經濟週期，總有一些行業景氣度比較確定；最後，是精研個股，找出個股的確定性。比如：大秦鐵路的盈利、成長性和分紅都是確定的，這就構成了投資的確定性。

其實，證券市場最大的特點還是不確定性，100%確定的機會是不存在的，所以就需要控制倉位、需要分倉投資。尤其在熊市中，因為大股東和莊家都不願意浪費題材，重組併購的失敗率就很高，黑天鵝事件也較多，除非是非常確定的，不可滿倉、重倉做。

投資盈利的方式只有兩種：潛伏與追漲。
[淘股吧]潛伏也就是人們常說左側交易，在熊市中，最佳的選擇當然是買到最低點，但這基本是不可能的，我們只能買在底部區間。在熊市下跌後期，有些品種的價格已經明顯低於價值，可以逐步買入。潛伏投資需要注意以下事項：
1、熊市不言底，儘管很多品種已經跌出投資價值，但因為熊市總是會過分的下跌，所以只能在控制倉位的情況下逐步買入。
2、一定要確保第一筆買入的價格肯定是低於其價值的，因為這是今後可以堅持下來的基礎。95年，我3.1元買入粵富華，當時粵富華每股淨資產3.35元，每股收益0.33元，此次買入顯然是有價值的，但隨後的大半年中，其一路下跌，直到2.08元，每當快堅持不了的時候，我都對自己說：我的買入是有價值的。
3、左側投資的倉位不能超過50%，以防止黑天鵝事件的發生。

當前距離熊市底部顯然還有一定距離，但一些品種也的確跌出了價值，可以試探性買入，逐步向下踩底。可選擇品種：可轉債、有明確保底的套利股、股息率高的績優股。

追漲就是等熊市轉換為牛市後，再買入的投資策略，也就是右側交易策略。右側交易的關鍵在於判斷底部的產生，大熊市的底部一定是基本面、資金面、政策面、技術面共振的結果，一定是將所有多頭趕盡殺絕後的陰極陽生，熊市下跌過程中也會有很多反彈，每當反彈到技術開始走好時，也就是到了反彈的頂部，所以光靠技術判斷底部是不可靠的。假如判斷不清楚，寧可不做，也不可做錯，因為牛市不是一兩個月就可以走完的。

大自然有春夏秋冬，一個經濟週期有復甦、繁榮、危機、蕭條四個階段。
[淘股吧]復甦期相當於春天，GDP增速、CPI、PPI開始上漲，但仍然在較低的位置，此時最佳的投資工具就是股票，股市處於牛市的上半場。

繁榮期相當於夏天，GDP增速、CPI、PPI繼續上漲，開始進入較高的位置，此時最佳的投資工具仍然是股票，股市處於牛市的下半場。最佳投資工具為大宗商品或大宗商品股票。

危機期相當於秋天，GDP增速、CPI、PPI上漲到無法為繼的程度，CPI、PPI高企，GDP卻無法繼續保持高增長，經濟滯漲，此時股市進入熊市的上半場，股債雙殺。此時現金為王或者持有黃金。

蕭條期相當於冬天，GDP增速、CPI、PPI同時下行，經濟衰退，此時股市進入熊市的下半場，債券為最佳投資品種。

識大勢者掙大錢，投資的第一要務就是判斷大勢，只要明白現在經濟所處的季節，然後選好此季節適合種的莊稼，把種子種下就可以了。08年美債危機爆發，雷曼兄弟倒閉，我準確判斷經濟將從嚴重通貨膨脹轉為通貨緊縮，國家將迅速降息，於是買入06三峽債 ，三天盈利超過10%。

低風險投資的精髓就是要找到價格遠低於價值的品種，這類品種需要從細節來挖掘。
[淘股吧]2007年春節後，股市出現狂熱，出現牛市後期的特徵，此時的首要任務就是找到低風險品種，當時封基的折價普遍有30%左右，是明顯的低風險品種，我就將全部資產都進入封基，買了7、8只。封基二季報出來後，我發現一個細節：基金裕隆的前十大重倉股發生了重大變化，其中原重倉的雙匯發展沒有了，後來從半年報看，其一股都沒有了，要知道雙匯發展停牌近一年，6月30日復盤，一天之內全部賣完600多萬股，而且當天的價格就是雙匯未來4年的最高價了；另外就是中國遠洋出現並成為其第四大重倉股，而中國遠洋是在6月26日才上市的，僅僅一週時間，裕隆居然加倉1400多萬股，後來中國遠洋從開盤的15元短時間內一路漲到68元。從裕隆的一買一賣之間可以看出其基金經理高陽的果斷、準確、老辣，於是我全部滿倉裕隆。裕隆雖然是封基，股票倉位最高只能在80%以內，但當年業績在所有基金中排第三。
2007年9月後，我對於市場更加恐懼了，但牛市不言頂，市場沒有出現頂部前，我必須克制恐懼，不能提前離開市場，但此時必須要為自己設計一個安全撤退路線了。我將基金裕隆全部賣出，然後全部買入基金同盛，當時同盛是所有封基中業績最差的，所以其折價也最高，達到35%，我買入價格1.8元，其淨值2.81元，而其當年確定的分紅已經接近1.1元，分紅後，我相當於0.7元買到一個1.71元的封基，至少可以頂住大盤40%幅度的下跌，自然不怕；而且我對同盛進行詳細的研究，其持倉基本為防守型品種，主要為醫藥、機械等，其重倉股均未有見頂跡象，後來大盤跌到5000點又反彈到5500時，同盛淨值增長到3.45元，為當時表現最好的封基，其價格也增長到2.3元。我不僅見證牛市大頂，而且還可以從容撤退。

股改後一年，小非的股份就可以流通了，2007年初民生銀行的小非公司的股價都出現了暴漲，我在研究民生銀行的股東時發現一個開祥電力，就對開祥電力進行了研究（為了研究詳盡，我還通過關係找到開祥電力的中層管理人員瞭解情況，到開祥電力總部調研），開祥電力在河南產權交易中心進行交易，總股本只有1.56億，價格1.02元，總市值不到1.6億元。而其持有民生銀行的股份達1.7億股，價值超過20億元，進一步研究發現：開祥電力還是漯河銀鴿的第一大股東、太龍藥業的第二大股東、科銳配電的二股東，還是河南前十名房地產公司中的兩家公司的控股股東，還有多家電廠。其持有的總資產超過50億。知行合一，我立即辦證，開始買入，買入成本1.1元左右，2008年初，開祥電力的2007年年報出台，其淨資產7.3元，每股收益2.75元，價格才6元左右，但我認為既然主板走熊，覆巢之下無完卵，在持有者都很看好的情況下，於5.5元左右全部賣出（當時連續一個星期幾乎所有的賣盤都是我一個人的，每天到中行取錢，中行的人都很奇怪。），不到一年取得超過5倍的收益（中間有分紅和送股,因為其交易不活躍，我買入資產不是很多），我賣出後，開祥電力一路下跌到1.5元左右。（其實開祥電力的資產質量超過70%的已上市公司，其現市淨率只有0.22倍，5年平均市盈率1.8倍，而且每年分紅。對比一下就知道主板的公司有沒有價值了）

從以上三個例子，可以看出：研究創造價值、細節決定成敗。

價值投資，何謂價值？
1、有保底的品種在保底價以下或者附近是有價值的，比如債券、可轉債、有邀約收購、現金選擇權的股票等。
2、大股東認可的價值（除掉作秀的），有增持、舉牌、回售、回購的股票，在增持、舉牌、回售、回購的價格以下或者附近有價值。
3、根據其基本面分析可確定的價值，這個比較難，並不是破淨就有價值，也不是市盈率低就有價值，主要要關注企業的未來前景。

知永遠是有限的，全知是不可能的，關鍵是怎麼能將有限的知和行統一起來。其實資本市場提供了很多可以輕易超過銀行定期存款收益的機會，但絕大部分人看不上而已，而他們看不上的卻正是適合他們知、行的部分。

一個80後價值投資者的跟莊歷程——終於讓我找到大部隊了！ 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301014tsi.html

這篇文章有感而發，略有調侃。換個角度講講價值投資。

 

說到莊家，有幾年炒股經驗的老股民，都能給您講上一大段。

坐在茶樓裡，一邊磕著瓜子，一邊品著清茶。手裡端著茶杯，夾著香煙。在雲霧繚繞中，娓娓道來。

想當年，與莊家鬥法的歷程都一一道來。那些年，我們跟過莊，殺過莊，抬過轎子，進過莊。。。。。。。

那一幕幕都如同武松打虎，智取威虎山，一樣令人心潮澎湃，浮想聯翩。

 

在老一輩的股民心中，技術分析都是假的，莊家才是真的。

不論它是金叉銀叉還是死叉，莊家讓它咋叉，它就咋叉。股價想讓它漲它就漲，想讓它跌它就跌。

莊家才是市場的主力，他們控制著主力資金的運作。有錢啥都漲，沒錢啥都不行。

每隻股票都是一個山頭，被莊家用資金和籌碼（股票),牢牢的控制住了。

想賺莊家的錢，無異於與虎謀皮。還是老老實實的跟莊吧。

 

我們繼續分析：

莊家也是分三六九等的。它包括：社保基金，國際投行，公募基金，私募基金，民間游資。。。。等等。

這個股市就像一片汪洋大海，也是大魚吃小魚，小魚吃蝦米的。

既然說到跟莊，跟哪個莊就十分重要了。

千萬別跟了小魚，被大魚一起吃了。

 

那麼誰才是最強的莊家呢？

過去我聽說過一句話：「在股市裡掙錢的人是極少的，只有那些和上市公司有關係的人才能掙大錢。」

那些天天和上市公司搞關係，套消息的人，才能掙大錢。說不好聽話就是靠內幕消息。

 

說到這裡大家應該想到了，跟上市公司老總有關係的人能掙大錢。

人家為啥告訴你消息呢？為啥不告訴我呢？你不得投桃報李嗎？

你想知道的事，大股東實際上都知道。

所以想賺錢就得和他們穿一條褲子，賺了錢大家一起分。

說白了還是和控股股東合作炒股。

 

很多人口中說的莊，指的是民間的牛人，民間游資，熱錢。

實際上他們只是條小魚。

想一想

你有錢，哪家上市公司老總搞不到幾十億？

你手上籌碼多（股票多），能比控股股東還多？

你知道內幕消息，能有他們知道得多？

你籌碼不夠不得在二級市場上買？人家搞個定增就有了。（沒有籌碼自己造）

你能操縱上市公司的信息發佈嗎？人家就能。

你能操縱上市公司利潤嗎？人家就能。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。

你花了好幾千萬的成本，終於把股價炒起來了，人家減持了（大小非）。

你想讓股票漲，要花真金白銀，冒著巨大的風險。人家發個利空公告，你就白搞了。

你被套了，還得提心吊膽。人家就當是增持了。哪天搞個利多公告，涉礦什麼的立馬就翻身了。

 

那些所謂的民間莊家，還不是被人家翻過來倒過去的玩？

那些公募基金的經理，還不是要千方百計的和他們搞好關係？

所以說，在全流通時代，最強的莊家就是炒自己家股票的控股股東。

 

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以下兩個小問題不想看可以略過。

 

1手段

說到這裡，有個小問題。

控股股東為啥不自己出面炒呢？為啥還要和公募基金合作呢？

這不還是法律的原因嗎？畢竟控股股東有很多不方便的地方，限售股解禁需要很長時間，還要避免在敏感時期買賣。換個方法很必要。

平時多告訴基金經理點消息，把關係搞好。等到要增發的時候，基金經理，證券分析師投桃報李，多買點股票，多發點看多的研報，把股價拉起來多圈點錢。合理合法，合規合矩。舒舒服服，快快樂樂，把錢攬入懷中。

一次就賺好幾十億。你好，我也好。為什麼不呢？

 

2估值

但是增發，套現什麼的遇到一個問題。如果這樣做了，會降低自己的持股比例。

總這樣做，最終將會喪控股權。企業也就變成人家的了。——這是控股股東所不願看到的。

問題很快變成「賣1%的股權，套20億。或是稀釋1%的股權，融20億。」是否合適？

當然假如股價過高，當然是合適的。但是「過高」是多高呢？

 

「假如貸款利息為5%  貸款20億一年需要付1個億的利息。」

那麼問題就簡單的多了，即「為了搞到20億，是出讓1%的股權，還是每年付1億的利息哪個更合適呢？」

因為對於控股股東來講，企業的實際利潤都是看得見摸得著的，假如他需要錢，就能讓企業分紅。（這是和散戶不同的）

一家盈利能力很差的企業比起盈利能力強的企業，對於控股股東來講必然不如後者值錢。（因為失去了後者的控股權，損失更大）

那麼對於盈利能力強的企業來講：控股股東必然傾向於債務融資，而不是股權融資。（估值和利率有很深遠的關係）

而更少的再融資和套現，使市場上股票的供應增長放緩。最終使股價上漲。（想一想市場融資總量和股價的關係就知道了，為啥暫停IPO股市就會大漲呢？是一個道理）

 

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想套現，想減持。但是價格要合適。

控股股東腦袋裡想的是「我的企業能值多少？我多少錢願意賣？」

為啥，那些70倍，80倍市盈率的創業板股票解禁了以後，大股東和管理層拚命減持呢？

因為他們很清楚，他們的公司值不了那麼多錢！

 

反過來說要是只有7到8倍的市盈率他們才不會賣呢，他們反而會買。

所以說，便宜了就買，跌了也不要怕。等到大股東想圈錢的時候必然把股價拉到價值以上，你那時候賣掉就成。

 

想到這裡，我猶然起敬，那些拚命減持創業板股票的人，才是真正心中時刻裝著企業價值的價值投資者！

終於讓我找到價值投資的大部隊了！

價值投資這個莊，我是跟定了！

 

公司究竟值多少錢，必須自己去研究。道聽途說，全都不准。

 

註：雖然本文一直影射部分大股東炒作自家股票。但是便宜的時候買，貴的時候賣，本身沒有什麼道德問題。

本文只是想說明：價值投資，即使在充滿股價操縱的市場中依然有效。

知道托賓Q理論的人實際上都知道

《董秘哥的奇幻歷程》(1) Persuit1970

http://xueqiu.com/5888345104/23171910
本文系承命於「西來問道」君，作《也來談談「董事會秘書」這個倒霉行當！》之貂續

一、中獎

董秘之與企業就如同二師兄之與醬油：當肉的擁有者（股東）想做紅燒肉（上市）了，便會不自然地想起醬油（董秘）來。於是開始糾結於是生抽（低價淺資）還是老抽（高價深資）？內心裡卻巴望著肉本身最好就是紅的（內部產生），可省了買醬油的錢。真到了超市（人才機遇），又會糾結於淘大還是海天（價格）？孰不知即便全自然發酵的好醬油，遇到肉瘕氣也是無濟於事的！

小朽我入行快17個年頭了，之前的10年把授權代表做到了「骨灰級」（當然最先的幾年還沒有資格證一說），眼巴巴地看著一家上市公司從「初升之旭日」到「幾度夕陽紅」，任職期間寫過4次董秘離職公告，5次代理過「空窗期」，最後終於心灰意冷，便發誓「逃離德黑蘭」，永不再碰這一行當，在朋友的推薦下到一家外企做事。

然而，幹過這行的朋友都知道：就像是人有毒癮，沾上了一輩子就毀了。看慣了「大時代」的我，那兩年真是食不知味，於是「我一定會回來的！」這句灰太郎的名言終於如期在我身上應驗了。2008年的汶川地震把我內心中的「惡魔」也震醒了，「老子要帶著一家IPO企業殺回來」的念頭佔據了我那時的整個靈魂。

來到這家公司卻純屬偶然：某日，接一電話，云：我是XX公司的人事經理，以前也是你的兄弟公司跳出去的，所以我們對你的底細很瞭解，現在我們公司正在醞釀上市……

面試很「夢幻」，老闆是個根本不懂IPO的傢伙，且約著打球的夥伴已在樓下苦等了2小時，於是匆匆提了三個問題：學歷、畢業學校、期望薪資，然後便說：全部符合要求，學歷本科以上、畢業於名校，薪資權轉移給企業決定（知道一個「復吸者」對「毒品」的渴望了吧），歡迎隨時來上班。

直到出門，我才記起連公司的營業收入、利潤這些最簡單的情況都沒問，居然就此「拔錨起航」了。唉，不管了，反正要上市的，也差不到哪裡去！

多年後，在送別這位人事經理的飯局間，我試探著問他「我們對你的底細很瞭解」這句話是否屬實，他詭秘地笑著說：當時全公司都不相信會上市，但被老闆逼得走投無路，就隨便在前程無憂上選了一個（老天！我前程無憂上的簡歷還是5年前的），沒想到一擊而中。

蒼天啊！大地啊！緣分啊！冤孽啊！這比「7+1」的中獎概率還要低10的N次方倍，我只能歎服於老闆的好運了。

也正是從那刻起，我決定繼續陪著這位好運的老闆再走上幾年！