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羊群之外——裘國根的投資歷程 福布斯 莊穎 紅一方面軍

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 裘國根,1969年4月出生於浙江省紹興市,1993年畢業於中國人民大學,獲經濟學碩士學位。畢業後加入君安證券。裘國根早年曾在股票和期貨市場雙向狙擊,畢業僅僅一年的裘國根,憑藉著「獨立」的性格和對投資的獨特理解,從5萬元起家賺到了人生的第一桶金——100萬元,這個數字在當時已是一筆不菲的財富。曾參與編寫新中國第一部證券辭典《股票債券全書》,曾任《企業融資運作》主編。創建重陽投資公司,任董事長。裘國根在2008福布斯中國富豪榜上排名328名,2008年財富14.6億人民幣。

 

 

 

 

  

即將迎來75年校慶的中國人民大學收到一筆巨額捐資:校友裘國根通過其創辦企業上海重陽投資有限公司向母校捐贈兩億元。這是中國人民大學史上獲贈金額最大的一筆捐款,也是國內高校獲贈金額最大的捐款之一。裘國根是誰?他的財富如何獲得?這些故事且聽福布斯娓娓道來。
在中國,白手起家,完全依靠職業投資,可以積累起與做實業媲美的財富規模嗎?2008年裘國根登上福布斯中國富豪榜,答案從此清晰。即使不算上掀起IPO造富熱議的1.5億股招商證券,裘國根夫婦的資產也已超過20億,這是中國證券市場起步20年生長出的傳奇。
傳奇激動人心,主角始終低調。一位同行回憶初識裘國根:朋友們去登山,一群人中,裘國根和大家一樣隨意地背著個包,且行且聊,有人提及,這是位福布斯上榜富豪,眾人皆驚忙,他依然再普通謙遜不過。
40歲的裘國根出生於浙江省紹興縣平水鎮,父親是退伍軍人。1987年,他考入中國人民大學投資經濟系。這個熱門的專業並不教證券投資,其課程主要是項目評估、招投標等,中國的國有經濟正在從計劃體制轉軌,這方面需求極大。
1991年,裘國根考進本系研究生,一件影響他至深的事發生了。一入學,老師陸中云找他組織人寫書,這本書叫《股票債券全書》,計劃300萬字,是經濟研究所的博士吳曉求策劃的,主編金建棟,這時候,上交所和深交所剛剛運營,市場上還沒有同類書籍。
裘國根花了5個月時間,每天泡在圖書館裡翻找資料,在沒有電腦和網絡的時代,「假期裡常常一天寫上八九千字」,一個人完成了近100萬字書稿。儘管是編寫,但自己先要理解這些知識,書的體系構架完備,裘國根由此系統地掌握了證券投資的基本知識。1992年底,裘國根和師兄代表系裡去深圳做項目,第一次聽同學描述了鮮活的股票交易,此時,滬市和深市交易的股票總共不超過50支,但經過寫書,他早已深感興趣。
裘國根的第一份工作卻沒有立即投身證券業。1993年,提前畢業的裘國根被政府背景的深圳經濟特區發展公司錄用,分配到發展部做項目,這在當時令人稱羨。不久,特發和君安證券成立一家合資公司,君安的總裁張國慶愛人才,把他要走了。從響噹噹的特發到剛成立一年不到的君安,雖然不樂意,但裘國根的投資生涯就這樣從君安自營業務的交易員開始。
畢業時,裘國根懷揣3萬元積蓄,除了那100萬字的稿費,還有些辦班兼課收入,這在當時是筆巨款。他回鄉和高中裡就認識的駱奕結了婚,到了深圳,這筆錢已經被他花得只剩1萬餘元,在紹興鄉鎮企業當會計的姐姐把3萬多元積蓄交給他打理,這5萬元就是裘國根個人投資的起點。
1993年至1994年,中國股市經歷了大擴容,新股大量發行,指數亦暴漲暴跌。到1995年底,裘國根有了一定積累,決定辭職創業。1996年底,他在深圳註冊了衣馬投資,在熟人圈內接手資產管理業務,公司的名字由他和妻子駱奕的姓拆字而得。
在裘國根的回憶中,中國股市只有兩次行情稱得上大牛市,分別是1996-1997,2006-2007,他幸運地抓住了這兩次機會,財富在其間得到爆髮式增長。第一次大牛市,他獲得近20倍增長;其後8年,增長8倍;2006年到現在,他的財富又增長了近20倍。
裘國根總結,投資依靠複合增長,但增長並非均速,機會來了能抓住,沒有機會時能守住,才能在長期取得滿意的複合增長。而在機會來的時候收益幅度十分重要,他認為自己的成功在於沒有只重視頻率而忽視幅度,10次投資,有些投資者可能贏了9次,但總收益率只有15%,而有些投資者輸了8次,只贏了2次,可能總收益率卻有70%。
兩次牛市中,裘國根都有清晰的思路和主線。首先,判斷什麼是牛市,他認可的經典牛市是「伴隨業績成長的價格上升」,「投資者反覆贏利,賺錢示範效應明顯,市場氣勢如虹」。其次,牛市或經濟向好,最終通過投資於公司來實現,落實到在主線中發掘公司。
1996-1997那次,他的主要投資品種是深科技A(000021.SZ)、四川長虹(600839.SH)、深發展A(000001.SZ)。
而2006-2007的那次,他的主線是券商、金融、地產,投資了吉林敖東(000623.SZ,廣發證券影子股)、長江電力(600900.SH)、白雲機場(600004.SH)、招商銀行(600036.SH)、工商銀行(601398.SH)等,其中倉位最重的是萬科A(000002.SZ)。

在裘國根看來,牛市中獲取超額收益固然重要,但更重要的是在熊市中守好勝果,並在平衡市中獲取正常利潤。但絕大部分投資者很難兩全。兩次牛市之間的8年,裘國根的成績是近30%的年複合增長率,他還做了件重要的事,在2001年註冊了上海一格資產管理有限公司(2006年更名為上海重陽投資有限公司),把自己的事業中心從深圳遷到上海。
即使在沒有好機會的時候,他也要求自己跟市場保持近距離接觸,這樣才知道機會什麼時候再次光臨。非「牛」市場中他不期望超額收益,比如眼下,在下次牛市來臨前,他覺得20%左右的年複合增長率就非常出彩,因為隨著中國經濟和證券市場的成熟,早期那種暴利機會不復存在,業界平均的投資收益也肯定會下降。
但他相信隨著年齡和經驗的增長,一個優秀投資者的功力將能不斷提高。裘國根把2003年視作一個重要的分水嶺,在這以前,市場中的研究力量是股評家;在這以後,行業研究員成為市場的主要研究力量。裘國根自己,也是在2003年後,開始重視行業研究,「非常想把基本面搞清楚」。
2003-2005年,他抓住中國出口高速增長的基本面,投資了深中集A(000039.SZ)和深赤灣A(000022.SZ),收益頗豐。對於自己投資風格的描述,他比較認可的是「價值基礎上的博弈」。他十分重視投資中的心理因素,性格中的獨立性,總是在羊群之外,是他做投資的天生優勢。
裘國根的投資中最引人注目的一塊是法人股。相比劉益謙2000年就拍得952萬股瓊能源法人股並接連出手,裘國根大規模進入法人股領域遠在2005年底。2000年,他曾通過櫃檯交易在STAQ系統裡買過200萬股海南航空(600221.SH),當時只是意識到「同樣的東西必須買便宜的」。2005年初,股權分置改革出現再次啟動的跡象,儘管許多人懷疑股改是否能搞成,裘國根果斷地決定進入。
他喜歡「領先於人家,但是不要領先太早」,因為那樣可能影響收益率。此時收購法人股已不如早年容易,經歷了大半年的談判,一無所獲,終於在年底,裘國根趕赴東北,競拍得到了吉林省交通投資開發公司所持的1,000萬股招商銀行,數月後,招行股改方案出台。
2006年初,裘國根向持有招商證券4%股份的深圳華強集團提出收購這些股份的意向。當時,券商經歷了漫漫熊市和整改,業績低迷,一些法人股東視為雞肋。但經歷過君安的繁榮,見識過券商的高額利潤,裘國根認定,中國證券市場尚處成長初期,未來券商的利潤必將上一個大台階,「證券行業屬強週期行業,景氣波動不可避免,但波動平台較以前高了很多,以前像是在橫斷山脈以東的海拔起伏,未來像是在青藏高原上起伏。」深圳華強聽了裘國根的一番邏輯後,沒有把手上的招商證券股份賣給裘國根。
數月後,招商證券決定縮股,再由現有股東以現金方式增資擴股,40餘股東中只有7家願意參與,深圳華強認購了2.1億股。8月,方案得到證監會批准。9月,深圳華強與重陽簽署協議,將其中的1.5億股以每股1.03元的價格賣給後者。2006年底,裘國根又拍得5,000多萬股國泰君安證券的法人股,較2005年每股0.58元的市價,3.2元的拍賣價沒有讓他退縮。
日前,招商證券上市,發行價為31元。這筆外人看來裘國根最成功的交易在他而言有些意外,「當時預期只是五六倍的收益。」2007年初,深圳華強收購貴糖集團,因為觸發要約收購,邀請上海重陽資產管理有限公司(裘國根夫婦與紹興企業家虞阿五父子合資)參與,後者以每股3.5元的價格接手了貴糖集團持有的2,420萬股S貴糖,並在限售解禁期後套現獲益。
2007年底,裘國根家族的第二代蔣菲以家族資金在廣州拍得4,200 萬股白雲山A,成為該公司第二大股東。在市場對蔣菲身份猜疑下,限售解禁後,裘國根將減持後股份通過大宗交易轉由重陽持有。
裘國根有意識地把他的投資透明化,因為他想要「第二次創業」。2008年9月,信託基金「重陽1期」發行,裘國根正式現身於陽光私募業。從本質上來說,裘國根1996年創業以來從事的都是「私募業」,但這一次是一種全新架構,客戶跳出熟人圈子,投資決策和風控機制更為完備,業績公開。
隨著「重陽1期」在市場上快速站穩腳根,裘國根在2009年做了兩件大事,一是擴張隊伍,找到了在公募基金成績斐然的校友李旭利合作,新招募了4名高級職員;二是搭建新平台,成立了上海重陽投資管理有限公司,自己和李旭利佔有大部分股份。這家新公司的註冊資本只有3,000萬,在裘國根的設計中
,這樣可以留出空間給未來更多的合作者入股。
為什麼在擁有巨額財富後還要投入陽光私募這樣一件極辛苦的事?裘國根簡單地解釋為:一個40歲的男人還想做些事。他認為未來中國資產管理公司間的首要差異不在於是公募還是私募,核心競爭力同樣都是業績和品牌。早在3年半以前對大學畢業生的招募宣講上,重陽就對業務這樣描述:「在具備條件的時候,開展私募基金管理業務;在時機合適的時候,投資有潛力或有價值的共同基金管理公司。」
裘國根總是能踏對中國證券市場發展的節拍,時機上也堪稱完美,「重陽1期」在谷底發行,數月後市場大反彈,流動性充足下,重陽快速將信託產品的規模擴張到近30億元,成為目前管理資產規模最大的同類公司之一。
裘國根還準備逐步把自己的資產通過信託的方式劃歸新公司管理。他在慢慢適應自己的新角色,比如在投資上要承受更多的壓力,比如學習做一個公眾人物。他著手研究波動率,雖然波動率和收益率有時會矛盾,但太大的波動會造成不必要的壓力。而天生的坦誠、謙和讓每一個新認識他的人印象頗佳。裘國根好交朋友,尤其熱衷於人大校友間的交往,這在過去也給他帶來不少機會。他還組織了一個讀書會,三月一會,登山讀書。
早年的君安生活在他身上留下不少影響,這群人喜歡開好車、穿名牌、打高爾夫。因為太費時間,他在5年前停止打高爾夫,改為登山和每晚慢跑。他對車也不再那麼在意,依然喜歡精緻的衣服和舒適的住處。他說自己是個花錢隨意的人,但不刻意地花。他對自己的投資生涯也不想勉強,如果到了心力交瘁華發陡生的那一步,他肯定會放棄。
眼下裘國根顯然享受於2個月走訪十幾家公司的忙碌生活,有時遇到好公司半夜裡也會起來做功課。他對自己與生俱來的投資天賦十分自信,就好像青少年時代,父親給這個老來得到的幼子只是澆灌自信,因為他從來是個自律的孩子。

裘國根投資哲學
1、決定長期投資業績的首要因素是投資方法,其餘如智商、專業背景、信息量、勤奮、運氣等因素也與長期投資業績密切相關,但居於次位。有效的投資方法的形成取決於投資者的性格特點及他對一些投資基礎問題的認識深度。不同性格的投資者應該有差異化的有效投資方法。
2、做好各種情景模式下的應變準備是投資者長期生存和發展的基礎。選擇期望值最高的投資策略固然重要,但對概率極小的黑天鵝事件也不可不防,儘管理論上黑天鵝無法完全規避。
3、不能簡單地用線性分析方法來投資,股市與諸相關因素非線性相關。股市從來不與一個或幾個變量的集合體存在簡單的線性關係,簡單地以線性分析方法作為投資的基礎方法是低效甚至無效的。
4、合理運用慣性在投資過程中的作用。投資慣性是指投資者的暫存記憶對後續投資行為的影響。前一階段的市場特點對投資者後續投資決策的影響是深刻的,很多人會沿著前一段的投資邏輯去制訂下一階段的投資策略。用慣性進行投資,在一個趨勢連貫的市場中是有效的。但在市場出現拐點的時候,慣性將發揮致命的殺傷力,此時如能扭轉慣性將獲取超額收益。
5、在不確定環境下的決策質量是投資制勝的關鍵。價格與不確定性高度相關,當不確定性逐漸消失時,買賣先機也將隨之消失。合格投資者之間對不確定性的認識儘管有差異,但不會有顯著差異。不確定環境下的決策質量取決於投資者對核心不確定性的把握和投資方法。
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