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人身險新規正式面世：兩類產品應主動退出市場

保監會發布《 中國保監會關於強化人身保險產品監管工作的通知 》，一度引起“6000億元”萬能險退市謠言的人身險新規正式面世。

保監會副主席黃洪前日表示，目前登記的保單大概是14億張，但真正購買長期壽險保單的只有4千多萬人，大量的保單都是短期的，特別是短期意外險。因此，推動人身保險的供給側改革是迫在眉睫的事情。

保監會公告，為做好新形勢下人身保險產品監管工作，充分發揮市場配置資源的作用，提高人身保險產品核心競爭力，防範人身保險產品風險，推進人身保險供給側結構性改革，現就有關事項通知如下：

一、中國保監會對人身保險產品實行事後備案和事後抽查管理

保險公司開發設計的人身保險產品，除明確要求需事前審批的外，均實行事後備案，即在產品銷售之後的10日內向中國保監會備案。

中國保監會在收到保險公司產品備案材料後即反饋產品收文回執(備案材料清單表)。保險公司收到產品收文回執，僅代表相關備案材料報送齊全。中國保監會將根據監管職責，依法對已收到產品進行事後抽查。

二、中國保監會建立人身保險產品退出機制

中國保監會經抽查發現並認定保險公司備案產品存在違法違規情形的，將責令保險公司停止使用違規產品、公開披露產品停售信息。

保險公司應當加強對備案產品的經營管理，對於消費者認可度不高、銷量不佳的產品，應當主動退出市場；對在實際經營過程中發現產品存在違法違規或不公平、不合理等情形的，應當主動退出市場，並向中國保監會報告。

三、中國保監會建立人身保險產品問責機制

保險公司對備案產品負有主體責任。保險公司總經理對產品開發管理負有領導責任，並對向中國保監會報送產品備案報告審核、簽發負有直接責任；保險公司總精算師對產品負有精算審核職責，並對產品設計分類和費率厘定的合理性、充足性、適當性和公平性等負有直接 責任;保險公司法律責任人對產品負有法律審核職責，並對條款的公平性、合理性、合規性，條款表述的準確性、嚴謹性負有直接責任。

保險公司有下列行為之一的，中國保監會將視情節輕重自違規行為認定日起3個月至1年內禁止保險公司申報新的產品，並視情節輕重對保險公司總經理、總精算師、法律責任人等相關責任人進行約談、通報，依法予以警告、撤銷相關人員任職資格等:

(一)保險公司備案產品違反法律法規或者中國保監會其他規定的;

(二)保險公司未按照規定使用經批準或者備案保險產品的;

(三)中國保監會認定的其他行為。

四、保險公司應當建立人身保險產品回溯機制

保險公司應當成立由產品精算、財務、銷售、投資等相關負責人組成的，由總經理擔任組長的產品開發管 理工作組。每年就備案產品的結構特點、合規情況、經營情況、產品退出情況和產品費率厘定所使用的定價利率、發生率、費用率(含初始費用、管理費等)、退保率、投資收益率等精算假設與實際經營情況進行回溯，形成回溯報告並經董事會審議後，通過產品年度總結報告提交中國保監會備查。

對保險公司產品回溯工作中存在以下問題的，中國保監會將要求保險公司限期整改;逾期未整改的，將依法對保險公司采取約談、通報、一定期限內禁止申報新的產品等監管措施：

(一)保險公司未對年度累計規模保費收入少於100萬、且年度累計銷售件數少於5000件的備案個人產品進行主動停售的，產品使用未滿一年的除外;

(二)保險公司未及時主動發現並報告備案產品存在違法違規或不公平、不合理情形的;

(三)保險公司未跟蹤和分析產品經營情況、未開展費率厘定與執行的過程監測與自查、未對發現的問題及時進行調整的;

(四)中國保監會認定的其他問題。

五、保險公司應當建立人身保險產品信息披露機制

保險公司在向中國保監會報送產品備案的同時，應當主動通過公司官網或行業協會平臺對除涉及國家 秘密、商業秘密和個人隱私外的產品備案材料進行披露。保險公司對因涉及商業秘密不予披露的產品備案材料，應當有充分的認定依據和完善的保密措施。

六、保險公司應當加強人身保險新型產品銷售管理

保險公司應當嚴格規範人身保險新型產品銷售行為，加強客戶真實性管理，確保客戶信息的真實性、 完整性。保險公司在宣傳、銷售人身保險新型產品時應當嚴格遵守《人身保險新型產品信息披露管理辦法》，在演示保單利益時，應當按照高、中、低三檔演示新型產品未來的利益給付，並不得存在以下行為：

(一)保險公司承諾除保證利益以外的其他收益，或與客戶或代理機構(包括銀行、郵政、保險代理公司等各類機構)簽訂收益保證協議;

(二)保險公司使用“利息”“預期收益”等詞語宣傳產品；

(三)保險公司未嚴格按照產品條款宣傳產品的保險期限;

(四)保險公司通過互聯網渠道在未設立分支機構的地區銷售人身保險新型產品;

(五)保險公司參加互聯網競價排名銷售活動。

七、保險公司應當加強對萬能型保險的經營管理

保險公司對萬能型保險要建立單獨核算制度，單獨管理萬能賬戶。保險公司應當根據萬能賬戶單獨資產 的實際投資狀況科學合理地確定萬能型保險實際結算利率。當萬能賬戶的實際投資收益率連續三個月小於實際結算利率且特別儲備不能彌補其差額時，當月實際結算 利率應當不高於最低保證利率與實際投資收益率的較大者。

本通知所指的投資收益率為財務收益率(財務收益率=(投資收益+公允價值變動損益+其他收益-資產減值損失)/資金運用平均余額*100%[1])。

八、本通知自發布之日起實施

本通知發布後，新報送審批或備案的保險產品需嚴格遵照本通知要求執行，對已經審批或備案的產品，保險公司需在2017年4月1日前完成自查和整改。

頁巖氣、煤層氣 “十三五”非常規天然氣要重點突破這兩類

《天然氣發展“十三五”規劃》(下稱《規劃》)19日正式印發。《規劃》提出，“十三五”期間非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣，並將深化油氣體制改革和石油企業改革。

這是繼1月5日國家發改委、國家能源局印發《能源發展“十三五”規劃》後，具體提出“十三五”期間天然氣發展的主要目標，推進天然氣體制改革。

2020年天然氣保供3600億立方米以上

加快天然氣產業發展，提高天然氣在一次能源消費中的比重，是我國加快建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系的必由之路。

國務院發展研究中心資源與環境政策研究所研究員郭焦鋒告訴第一財經記者，中國亟需探索出一條綠色、低碳的能源發展道路。可再生能源與天然氣融合發展是中國能源轉型的必然選擇，大規模發展天然氣勢在必行。

《規劃》明確了天然氣供應能力：2020年國內天然氣綜合保供能力達到3600億立方米以上。

在儲量目標上，《規劃》顯示，“十三五”期間新增常規天然氣探明地質儲量3萬億立方米，頁巖氣1萬億立方米，煤層氣4200億立方米。

《規劃》要求，非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣。

具體來說，以南方海相為勘探重點，推廣應用水平井、“工廠化”作業模式，全面突破海相頁巖氣效益開發技術，實現產量大幅增長;探索海陸過渡相和陸相頁巖氣勘探開發潛力，尋找新的核心區，為進一步上產奠定基礎。2020年頁巖氣產量力爭達到300億立方米。

重點開展沁水、鄂爾多斯盆地煤層氣勘查工作，努力在新疆等西北地區低階煤煤層氣獲得新的突破，探索滇東黔西含氣盆地群高應力區煤層氣資源勘查，為全國範圍煤層氣大規模開發提供堅實的資源基礎。加快煤層氣地面抽采，推進煤礦瓦斯規模化抽采利用。2020年，煤層氣(地面抽采)產量100億立方米。

中宇資訊天然氣市場分析師孫陽在接受第一財經記者采訪時表示，實現上述目標，“十三五”期間任重而道遠。

“煤層氣價格受天然氣價格調整影響降幅較大，抵消了財政補貼的激勵效應;加之生產成本逐年提高，勘探開發投資放緩，煤層氣地面產量、煤礦瓦斯利用率與社會預期差距較大。一些地區天然氣輸氣管道對煤層氣沒有做到公平開放，部分開發項目輸送利用配套工程滯後。煤層氣產業處於初級階段，規模小、市場競爭力弱等問題都需要在‘十三五’期間解決。”孫陽說。

安迅思分析員李莉也告訴第一財經，《規劃》透露出政府希望推動天然氣和清潔能源的發展的意向，但難度很大。“石油看存量，天然氣看增量。當前的主要任務是配套油氣基礎設施儲運，激活天然氣市場應用”。

為實現“十三五”期間的主要目標，《規劃》還明確了天然氣行業的四大重點任務：加強勘探開發增加國內資源供給;加快天然氣管網建設;加快儲氣設施建設提高調峰儲備能力;培育天然氣市場和促進高效利用。

深化油氣體制改革

孫陽認為，此次《規劃》的主要亮點是提出全面深化油氣體制改革，推動天然氣管網運輸和銷售分離，大力推進天然氣基礎設施向第三方市場主體開放，這都將推動油氣改革進一步進行。

《規劃》顯示，鼓勵各類市場主體有序進入天然氣行業，形成多元化主體公平競爭局面，提高效率增強活力。打破 壟斷，有序放開競爭性業務，完善價格形成機制，發揮市場對資源 配置的決定性作用，推動天然氣交易中心建設，提高國際定價話語權。深入推進簡政放權，加強簡政放權後續監管，督促國家產業政策和標準規範落地。健全監管機制，加強事中事後監管和對市場準入、交易行為、壟斷環節、價格成本等重點環節監管，加大區域管網及配氣市場監管力度。

2016下半年以來，天然氣市場化改革不斷深化。

在福建率先成為天然氣市場化改革試點之後，試點城市相繼出現。近日，國家能源局油氣司下發了《關於加快推進天然氣利用的意見》(征求意見稿)，提出通過推進試點、示範先行，有序支持重慶、江蘇、上海、河北等省市開展天然氣體制改革試點。

此前，“三桶油”集體對外公開管網信息被業內認為是天然氣供應市場逐漸多元化的標誌。

與此同時，《規劃》要求進一步深入推進石油企業改革。完善國有油氣企業法人治理結構，規範投資管理、強化風險控制，提高項目決策和運營管理水平。優化國有企業考核機制， 鼓勵具備條件的油氣企業發展股權多元化和多種形式的混合所有制。推進國有油氣企業工程技術、工程建設和裝備制造等業務進行專業化重組，作為獨立的市場主體參與競爭，促進內部資源優化高效配置，瘦身健體，降本增效。

推進配套改革，加快剝離國有企業辦社會職能和解決歷史遺留問題，為國有企業公平參與市場競爭創造條件。中央財政通過安排國有資本經營預算支出等方式給予必要支持。

全國政協委員賴鐘雄：兩類女性的就業創業需要被重視

2017年兩會期間，全國政協委員、福建農林大學園藝學院副院長賴鐘雄在農業組小組討論中稱，政府應該重視支持女性就業、創業。2017年，大學生、中專生的畢業人數創歷史新高。在這樣的情況下，女性的就業壓力更大，應該給予高度的重視和支持。

賴鐘雄說，有兩類人的就業需要重視，一是農村中留守下來的女性，對這部分人的生活和就業、創業，政府應該在培訓、貸款等多個方面要更加重視。另一類是女研究生的就業、創業問題。今年的政府工作報告提到，要提高博士研究生國家助學金補助標準。

國資委將給兩類公司松綁 更多自主授權“正研究中”

2018年，國資委將把一部分出資人的權利下放到國有資本投資、運營公司（兩類公司），這其中可能包括集團投資規劃、工資總額報備制度等。

對於已經率先開展兩類公司改革的中央企業來說，在探索授權經營體制改革的過程中，腳步各不相同。“我們正打算啟動這方面的課題研究，詳細的思路還沒出來”，3月15日，一名國有資本投資公司試點企業人士對經濟觀察報表示，現在還沒有明確的時間表，具體能夠下放哪些權利，也是未知數。

與上述企業不同的是，入圍首批國有資本投資改革試點的中糧集團，早在2016年，便獲得了國資委下放的18項權利，其中包括資產配置、薪酬分配、市場化用人、體制改革等多方面授權。

下一步，為了放活國有資本，國資委副秘書長、新聞發言人彭華崗在全國兩會期間表示，國資委將持續改革國有資本授權經營體制，科學研究界定國有資本所有權和經營權的邊界，調整國資監管機構的權責事項，真正落實企業的法人財產權和經營自主權。

不搞一刀切

從中央到地方，兩類公司的授權經營體制改革推進各不相同。

截至目前，已經有8家中央企業啟動國有資本投資公司試點，2家中央企業啟動國有資本運營公司試點。即誠通集團、中國國新2家運營公司試點，和國投、中糧集團、神華集團、寶武集團、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團等8家投資公司試點。各地國資委共改組組建國有資本投資、運營公司則超過80家。

按照國資委的要求，2018年將賦予國有資本投資、運營公司更多的自主權，根據國有資本投資、運營公司的定位和運營模式，進一步加大授權力度，這也是國資委開展國有資本投資、運營公司試點的重要內容之一。

近5年來，國資委一直在為兩類公司的試點探索鋪路。2017年，繼理順相關監管職責後，國資委開始對越位、錯位等問題展開進一步調整，在此之前，還下放了18項權利。中糧集團便是率先受益的試點企業之一。

當時下放的權利包括資產配置、薪酬分配、市場化用人、體制改革、主營業務範圍確定等。在中糧集團相關人士看來，資產監管機構向國有資本投資公司授權是試點工作的重要內容，國資委在推進自身職能轉變過程中，逐步把部分出資人的權利，授權國有資本投資公司行使，將依法應由企業自主經營決策的事項歸位於企業。

在中糧集團率先獲得國資委充分授權的基礎上，相關子企業也獲得了集團的放權授權。

經濟觀察報記者從國資委獲悉，在試點過程中，包括中糧集團、國投在內的試點企業，均大膽嘗試過對子企業放權授權。例如中糧集團向下屬專業化公司下放了選人用人權、資產配置權等五大關鍵權利，完善差異化薪酬分配體系，探索混合所有制改革，試行職業經理人制度，以期激活下屬公司經營活力。

國投則在二級公司分類開展放授權試點，選取國投電力(7.150, -0.05, -0.69%)、國投高新充分授權試點改革，將總部決策70多個事項授權兩家企業自主決策；探索職業經理人試點，總結形成整套的制度體系。

上述中糧集團相關人士認為，國資委給國資投資公司試點企業的放權授權，意味著給企業帶來更大的操作空間，讓企業能最大程度自己主導改革。

不過，除了中糧集團等試點企業，並不是所有的兩類公司試點企業都獲得了充分的授權試點，國資委並沒有一刀切。

經濟觀察報記者獲悉，兩會結束後，一些國有資本投資公司便將啟動授權試點的課題研究，專門就需要下放哪些權利，如何下放等問題進行研究。對於已經獲得18項權利授權的中糧集團來說，2018年有望在試點基礎上展開進一步調整。

一名國資研究人士認為，經過逐步的放權授權，以及其他多項改革並進，兩類公司的功能定位逐漸清晰。換句話說，經過逐步摸索，國有資本投資公司，側重在重要行業和關鍵領域推動產業集聚和轉型升級，優化國有資本布局結構；國有資本運營公司，側重提升商業類企業的國有資本運營效率，促進國有資本合理流動。

以分類授權為例，包括中糧、國投在內的國有資本投資試點企業，探索了新體制、新機制、新模式，在分類授權、組織調整、戰略管控、業務發展等重要方面取得了一批可複制、可推廣的經驗。試點也充分激發了企業的內在活力。

上述國資研究人士表示，通過上述改革的推進，未來國資委與國有資本投資、運營公司，國有資本投資、運營公司與所出資企業的關系將不斷理順。從出資人監管的體制看，正在由管企業為主向管資本為主轉變，由管實物形態的國有資產向價值形態的國有資本轉變，有力推動了國有資本合理流動、優化配置，推動了企業活力的增強。

新要求

內部薪酬、工資總額報備制度、集團投資規劃、集團發展規劃等，均有望列入2018年國資委最新下放給兩類公司的權利細項中。

國務院國資委主任肖亞慶曾在3月10日國務院國資委就“國有企業改革發展”答記者問時透露，2018年，國資委將對一些重大事項的管理權，在原有試點基礎上做進一步的調整。“與此同時，我們也想在試點過程當中對兩類公司集團本身對內部子企業的管理權利，有些在國資委的我們放給兩類公司”，肖亞慶表示，希望通過未來的試點，使得兩類公司集團把權利逐步放給下面的子企業。在放權的過程中，國資委為了讓這些監管權利落地，必須做好銜接工作，使得兩類公司的試點能夠實現最初目的。

基於此，包括中糧集團在內的試點企業，未來的改革實踐也將隨之作出調整。

第十三屆全國人民代表大會代表、中糧集團黨組副書記、總裁於旭波對經濟觀察報記者表示，2018年國資委要深化國有資本投資、運營公司等改革試點，賦予企業更多自主權。中糧集團作為首批國有資本投資公司改革試點，最重要的頂層思路之一，便是深推改革2.0版本，向更深層次的問題發起挑戰。

2018年，中糧集團總部將強化資本證券化能力，把國資委授權經營的資本進一步市場化、證券化，建立“投、融、整”資本運作體系，推動國有資本合理有效流動，讓投資公司資本管理、配置和投資運營功能真正落地。

而且，除糧、油、糖、棉等核心主業外，其他業務不強求絕對控股，重在釋放活力、提升效率。堅持“2+3>1”模式，即中糧以外的第二大股東和第三大股東股份之和超過第一大股東中糧集團，防止“一股獨大”和“假混改”，通過員工持股實現利益捆綁。

於旭波表示，2018年，集團旗下十八個專業化公司今年將全部完成股權多元化，並將最大限度地推進職工持股和職業經理人社會聘用改革。

在彭華崗看來，為了更好地改革國有資本授權經營體制，還需科學界定國有資本所有權和經營權的邊界，調整國資監管機構的權責事項，管好國有資本。

他認為，放權不是不管，而是要創新監管方式和手段，改變行政化的管理方式，改進考核體系和辦法，促進國有資本的保值增值。同時也要牢牢守住防止國有資產流失這條紅線，堅決防止國有資產流失。

彭華崗表示，同時，2018年應放大國有資本，推進混合所有制改革，提高國有資本的運作效率和水平，促進各種所有制資本的取長補短、相互促進、共同發展。持續優化國有資本，堅持有進有退，有所為有所不為，推動國有資本更多地向關系國家安全、國民經濟命脈，以及國計民生的重要行業和關鍵領域集中，向戰略性、前瞻性產業集中，向優勢企業集中。

按照國資委的規劃，2018年還將進一步擴大國有資本投資運營公司試點，發揮其平臺作用，推動國有資本的有序流轉，支持實體經濟發展。

一財研選｜體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！

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2018年5月2日目錄

►量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）
►體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）
►行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）
►收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）
►半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

1.量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）

清華大學交叉信息研究院段路明教授研究組日前在量子信息領域取得重要進展，首次實現25個量子接口之間的量子糾纏。該成果的研究論文近日發表於美國《科學進展》雜誌上。

東吳證券指出，我國信息安全問題嚴峻，根據2016年CTO企業信息安全調查報告，只有3%的企業能完全應對信息威脅。隨著勒索病毒等事件的催化，信息安全上升到國家高度。量子通信基於量子不可分割、不可克隆、一次一密、完全隨機等原理克服經典通信被竊聽的風險，從而實現無條件安全的通信方式。

東吳證券指出，當前，無論在技術儲備、基礎設施、應用領域以及國家產業政策上，量子通信都具有充足的準備，量子通信產業發展箭在弦上。技術上看，以我國潘建偉、郭光燦院士為代表的量子通信先驅在理論和應用技術上已經取得豐富的成果，技術儲備已經基本完成；基礎設施方面，墨子號量子衛星、世界首條量子保密通信幹線——京滬幹線、國家廣域量子保密通信骨幹網絡都部署完成或者已經開始建設，量子通信已經具備試驗環境和應用場景；應用領域方面，我國在量子政務網、量子金融通信網已實現應用，未來除了在政務、金融、電力擴大應用外，還將向企業雲存儲、數據中心乃至個人領域滲透；國家產業政策方面，針對量子通信的專項投入和政策扶持不斷增加，將為其快速發展註入強勁的動力。

2018年政府工作報告，將量子通信與載人航天、深海探測、大飛機並列為重大創新成果，認可量子通信行業地位和發展成果。東吳證券認為國家對量子通信產業發展的期望不斷提升，對量子通信產業的扶持也逐漸增加。目前，量子通信已具備產業化應用條件，將量子通信網絡與現有網絡進行融合是主要的發展戰略。預計主要應用於專網（政務、金融、國防軍事、電力等，並有望成為最早和最直接的催化劑）、公眾網、雲安全及空天等特殊應用領域，2017年市場規模在百億級別，未來市場空間將有望超千億。量子通信將成為網絡信息安全領域的戰略制高點。

東吳證券建議重點關註凱樂科技（600260.SH）、亨通光電（600487.SH）、浙江東方（600120.SH）、藍盾股份（300297.SZ）、福晶科技（002222.SZ）、三力士（002224.SZ）、神州信息（000555.SZ）、飛利信（300287.SZ）。

2.體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）

體外診斷（IVD）作為醫療器械中市場空間最大、增速名列前茅的細分行業，擁有很高的關註度。目前A股各IVD公司2017年的年報已經陸續公布完畢，綜合各家公司情況，平安證券認為該行業依然保持著高速且健康的發展。

數據顯示，2017年A股IVD制造業公司總收入規模達到了142.29億元，同比增長了28.33%。高於15%的整體行業增速，主要原因在於上市公司大多處於競爭優勢，且多數公司涉足增長較快的細分領域（如發光、分子等）。另一方面，近來行業內出現由單產品線向綜合平臺發展，介入渠道綁定終端客戶等趨勢，上市公司對其他制造業公司、渠道公司的並購也加快了規模擴張的速度。

與資本市場擔心的不同，IVD公司整體毛利率並沒有因為降價、渠道整合等原因出現明顯下滑。平安證券認為核心原因在於工業端日益顯現的規模效應在很大程度上抵消了降價的不利影響。另一個對公司總體毛利率起到正向作用的因素是新產品的推出。從長進來看，有豐富研發管線，有能力持續推出新產品形成產品叠代的公司能夠長期保持盈利能力。

平安證券指出，IVD領域的競爭日趨激烈，除了最直接的價格競爭，對終端用戶的掌控也占據重要地位。公司費用率，尤其是銷售費用率的提升是很自然的事情。2017年全樣本綜合銷售費用率18.44%，比上年同期下降0.58PP，不過仍處於歷年第事高的水平；綜合管理費用率14.95%，比上年同期下降0.12PP，與銷售費用率類似，同樣處於歷年第事高的水平。

毛利率的小幅下降與費用率的上升結合，樣本總體凈利率仍在持續下降過程中。下降比較多的公司包括邁克生物、美康生物、萬孚生物等渠道布點比較多的企業。以及安圖生物這類產品結構發生較大變化（生化設備代理銷售增加）的公司。

不過新業務的開拓在利潤增長方面已經能夠看到明顯效果。平安證券指出，2015年前後，不少公司通過收購與合作在原有基礎上追加了新增長點。隨整合完成後新項目投入減少產出增加，2017年樣本公司增長回到可觀狀態。

平安證券認為篩選體外診斷相關標的應該從兩方面進行：（1）擁有持續研發能力、擁有產品線整合能力，能夠長期為企業帶來價值的公司；（2）終端把控能力強，能夠快速將新品轉化為銷售的公司。建議關註：安圖生物（603658.SH）、九強生物（300406.SZ）、透景生命（300642.SZ）。

3.行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）

對苯二甲酸別名精對苯二甲酸，簡稱PTA。PTA與宏觀經濟息息相關，上遊主要來自於石腦油裂解的PX，下遊生產聚酯。PTA廣泛用於化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面。

光大證券指出，PTA裝置技術路徑多元化，以降低投資、減少物耗能耗、提高產品質量為核心，發展趨勢是生產系列大型化、工藝流程簡化、裝置布局緊湊，工藝操作低溫、低壓，以及環保設施強化等，“氧化+精制”兩步法工藝成為主流，成本、能耗降低，PTA裝置具備規模經濟性，技術多元化發展提升利潤空間。

我國PTA行業經歷了“供不應求、供過於求、去產能、供需好轉”四個階段。光大證券指出，2011年以前，我國PTA對外依存度高，不能滿足下遊聚酯的需求，產能瘋狂擴張，行業利潤豐厚。2011～2014年上半年，我國PTA產能繼續擴張，供給逐漸超過需求，行業盈利下滑，開工率下降。2014年下半年-2017上半年，PTA產能嚴重過剩，行業盈利極其微薄，大量產能關停。2017年下半年，PTA行業進入CR5為67.3%的寡頭時代，供需關系好轉，行業景氣度回暖，寡頭企業的議價能力進一步加強。目前PTA開工率較高，庫存較低，疊加未來兩年PTA新產能投放較少，PTA行業有望持續景氣。

光大證券還指出，全球大部分PTA產能集中在亞太地區，中國占據首要位置並將長期持續。我國PTA行業大規模投產較晚，且國內PTA單體生產裝置平均產能高，具有成本和規模優勢。其次，我國聚酯、PTA產能遙遙領先，兩年內大規模PX新產能投產，對外依賴將減少，產業鏈優勢突出。

光大證券首選推薦民營PTA龍頭，這些企業建立了“原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲”完整的具有全球競爭優勢的產業鏈，如恒力股份（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）等。

4.收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）

從已公開的數據來看，2017年啤酒行業收入增長2.7%（噸酒價格提升2.8%，升級明顯）。2018年一季度，中國啤酒行業累計產量903.9萬千升，同比增長1.3%。

中泰證券指出，從已公布的2018年一季度啤酒公司的季報來看，啤酒收入、利潤總體轉向正增長，新一輪的成長周期已開啟。

2018年一季度處於成本較高的位置，提價效應在一季度體現不明顯，利潤實現增長實屬不易。從成本來看，2017是包裝材料上漲的周期，其中紙箱漲幅近50%，玻璃漲幅近20%，但是行業總體利潤近兩位數的增長，反映企業通過優化產品的結構或者費用結構對沖掉了成本上漲的風險，如果2018年包材的漲幅低於30%，利潤率有望走高。如果後期成本進入下滑的周期，利潤有望超預期。

華潤、青島等雖然在2018年年初開始了提價的通知，但是執行的過程有偏差，強勢的區域執行的比較早，弱勢的區域暫時還未執行。中泰證券走訪華潤的經銷商反映，公司要求提價給了時間窗口，具體什麽時候執行落地要看當地的情況，中泰證券認為二季度有望大範圍的執行新的價格體系。與此同時，中泰證券對啤酒行業提價進行了凈利率敏感性分析，發現提價對青啤凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下，若青啤整體提價4%，公司毛利率將提升2.25個百分點，凈利率將提升1.67個百分點，相對於2016年4.25%的凈利率提升明顯。

中泰證券認為，2018年增值稅改革對於低毛利率的啤酒行業來說，有望顯著提高利潤彈性。從2018年5月1日起，將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，增值稅的下調對於利潤率較低的公司而言，其業績的提升幅度近10%。對於啤酒而言，二、三季度是消費的旺季，提價效應有望逐步凸顯。世界杯將於6月陸續推行，也是啤酒企業絕佳的產品升級營銷窗口，渠道動銷有望加快，二季度業績也有望加速釋放，催化行情值得期待。

中泰證券認為，當下啤酒行業人均銷量變化不大，而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的核心驅動力，格局優的標的有望持續受益。國內啤酒行業正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。按照現有的格局推演，中泰證券認為行業受益的先後順序分別是青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。

5.半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

東吳證券指出，隨著AI芯片、5G芯片、汽車電子、物聯網等下遊的興起，全球半導體行業重回景氣周期。存儲器行業3DNAND擴產導致應用領域擴大，全球晶圓廠擴建對芯片需求上升。

目前全球前20大半導體公司被美國、歐洲、日本、韓國壟斷，但從集成電路產業銷售額看，2017年我國集成電路設計、制造、封測三個產業分別實現收入2073.5億、1448.1億、1889.7億，同比分別增長26.1%、28.5%、20.8%，顯著高於全球市場增長率。隨著半導體產業向中國的轉移，本土企業將通過自主研發提高技術水平，未來大陸將成為集成電路產業發展的核心地區。

東吳證券認為，2016～2017年中國大陸興建晶圓廠潮將帶來2018～2019年的設備投資潮，整個全球半導體設備產業將會出現前所未見的欣欣向榮局面。預計中國於2019年成為全球設備支出最高地區，為國產半導體設備的崛起提供了發展機會。

東吳證券指出，目前我國半導體設備自制率不足15%，且集中於晶圓制造的後道封測；前道工藝制程環節的關鍵設備如光刻機、刻蝕機、薄膜沈積等仍有待突破；但半導體核心設備特別是晶圓制造設備在實際采購中面臨國外企業的技術封鎖，全面國產化是必然選擇。12英寸晶圓先進封裝、測試生產線設備的國產化率已經可以達到70%以上。12英寸、90～28nm制程的國產晶圓設備已進入國內外大規模集成電路主流生產線，但技術仍薄弱。

國家集成電路產業基金投資規模達6500億，在上中下遊布局的企業涵蓋了IC設計、晶圓制造、芯片封測等領域，但對設備企業投資較少，只有少數幾家例如長川科技（大基金持股比例7.5%）。東吳證券認為，未來大基金等在設備方面的投資力度和政策扶持會加快，晶圓制造設備作為IC國產化的基石所在，會迎來訂單高峰和政策支持的雙重利好。

根據CEPEA統計，2016年國產半導體設備在中國市場占有率不足15%，在新建集成電路生產線的推動下，2018～2020年國產集成電路設備年均增長率將超過25%。

從設備需求端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為54%，78%和97%，2018～2020年累計市場空間達250億元，CAGR為87%。從興建晶圓廠投資端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為157%，94%和31%，2018～2020年累計市場空間387億元，CAGR為59%。平均每年超百億的市場空間在機械行業中難得一見。

東吳證券建議重點關註北方華創（002371.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）、長川科技（300604.SZ）、精測電子（300567.SZ）。

證監會發文征求意見，兩類CDR即將登場

證監會5月4日下午宣布，《存托憑證發行與交易管理辦法》（下稱《CDR辦法》）公開征求意見。該辦法不但為海外創新公司回歸A股打開路徑，還兼顧了未來滬倫通下倫交所上市公司在境內發行CDR的安排。

第一財經記者從了解政策制定過程的人士處獲悉，辦法征求意見期限為1個月，考慮到征求意見之後還需要一周左右的時間完成後續程序，預計《CDR辦法》最快將於6月份正式發布。待相關配套規則發布之後，企業即可制定申請文件，並申請開始試點。

“是否會為CDR在交易所設立單獨板塊、如何具體設立投資者門檻，都還在研究當中。”前述人士告訴記者，發行CDR肯定是有一套投資者保護的安排的，但是是否設置保證金的門檻，目前都還在研究當中。

CDR即將開門

國務院3月30日轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》（下稱《若幹意見》），要求抓緊完善相關配套制度和監管規則，穩妥推動試點工作。5月4日，證監會發布《CDR辦法》公開征求意見，相關配套規則也都在制定中。

第一財經記者獲悉，該辦法是對《若幹意見》的進一步細化，對實際標準進行了條文化、法律化。《CDR辦法》兼顧了兩類公司，一是海外創新企業回歸A股，另一類是未來滬倫通下，倫交所上市企業在境內發行CDR。辦法中提到兩種CDR，有共性，也有不同。針對不同的地方，辦法中會特別提到涉及互聯互通的將做另行規定。

此次《辦法》規定的是發行參與型CDR，即面向公眾市場，可融資，可公開交易。對境外基礎證券發行人與境內存托人，比照境內規則作出責任限定，境內規則有不一樣的部分，後續會對相關規則進行調整。

據相關人士介紹，由於海外創新型企業多是搭建了VIE架構的紅籌企業，上市主體與實際運營主體存在分離，所以在制定新規時，會將責任主體關聯起來。

對於市場廣泛關註的發行規模問題，目前還沒有明確規定。不過，相關人士表示，監管層在考慮推出一個新品種時，對流動性是有考慮的，但是對於具體發行比例目前還在研究。不過可以肯定的是，不會是簡單的規定一個比例“一刀切”。目前這個環節的規定，是放在證監會的規則中，還是由交易所層面的規則來限定，也還在研究中。

三大標準選試點企業

《CDR辦法》延續《若幹意見》當中對試點企業的標準規定，申請試點企業尚需符合三大標準。

試點主要針對少數符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，達到相當規模的創新企業。

在選取標準方面，一是已境外上市的紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣，且估值不低於200億元人民幣；或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。具體標準由證監會制定。

在選取機制方面，證監會成立科技創新產業化咨詢委員會，充分發揮相關行業主管部門及專家學者作用，綜合考慮相關因素，嚴格甄選試點企業。

咨詢委員會由各行業的權威專家、知名企業家、資深投資專家等組成，按照試點企業選取標準，綜合考慮商業模式、發展戰略、研發投入、新產品產出、創新能力、技術壁壘、團隊競爭力、行業地位、社會影響、行業發展趨勢、企業成長性、預估市值等因素，對申請企業是否納入試點範圍作出初步判斷。證監會以此為重要依據，決定申請企業是否納入試點，並嚴格按照法律法規受理審核試點企業發行上市申請。

允許試點紅籌企業按程序在境內資本市場發行存托憑證上市；具備股票發行上市條件的試點紅籌企業也可申請在境內發行股票上市；境內註冊的試點企業可申請在境內發行股票上市。

試點企業公開發行股票，應當符合證券法規定的發行條件，以及證監會經國務院批準規定的條件。針對試點企業可能存在的尚未盈利和未彌補虧損問題，證監會已啟動程序，修改相關部門規章。試點紅籌企業在境內發行以股票為基礎證券的存托憑證，應當符合證券法關於股票發行的基本條件，並符合《若幹意見》的要求。

證監會根據證券法等規定，依照現行股票發行核準程序，核準試點企業在境內公開發行股票；原則上依照股票發行審核程序，由發行審核委員會依法審核試點紅籌企業存托憑證發行申請。

金融委部署化解兩類風險，對網貸平臺分類施策

新一屆國務院金融穩定發展委員會（下稱“金融委”）成立以來，兩度聚焦防範化解金融風險。

8月24日，國務院副總理、金融委主任劉鶴主持召開防範化解金融風險專題會議。7月2日，新一屆金融委成立並召開首次會議，也是研究部署打好防範化解重大風險攻堅戰等相關工作。

24日的會議主要關註兩類風險，一是網絡借貸行業風險專項整治工作進展情況，二是上市公司股票質押風險情況。會議還研究了深化資本市場改革的有關舉措。

今年我國將防範化解重大風險放在了三大攻堅戰之首，其中防風險的重中之重是金融風險，尤其是在當下一些宏觀經濟增長指標回落、金融風險顯性化的階段，加上中美貿易摩擦等外部因素。今年4月以來，人民幣對美元匯率也顯著走弱，國內資本流出面臨壓力，股市比價疲軟，債市再爆違約潮，加之最近的網貸平臺風險頻發。這種情況下，金融委今年所做的事情將非常多。

中國金融期貨交易中心研究院首席經濟學家趙慶明稱，今年金融委將緊緊圍繞兩大主線，一個是防範和化解金融風險，一個是提高金融服務實體經濟的能力。

網貸風險處置為第一議題

此次金融委召開會議，在8月下旬這樣的時間節點，把網貸平臺的風險處置作為首要議題，並且會議的目標非常明確，不是泛指互聯網金融，而是網貸平臺。中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤對第一財經記者表示，這說明近期各地網貸平臺出現的危機，已經引起了國務院以及有關部門的高度關註。

針對網貸平臺的風險處置，會議明確，下一步，要繼續堅持穩中求進，把握好政策的節奏和力度，處理好短期應對和中長期制度建設的關系，紮紮實實做好工作。

具體來看，工作主要分為三方面：首先是做好網貸風險應對工作，要進一步明確中央和地方、各部門間的分工和責任，共同配合做好工作。其次，要深入摸清網貸平臺和風險分布狀況，區分不同情況，分類施策、務求實效。最後，要抓緊研究制定必要的標準，加快互聯網金融長效監管機制建設。

“網貸平臺註冊地是一個地方，但是投資者是全國性的，單純靠地方或者某一個部門來解決是不可能的。”趙慶明對第一財經稱，會議明確了處置網貸平臺的風險，需要中央和地方之間分工協作，做好配合。

尹振濤表示，P2P網貸平臺的風險整治需要經歷三個階段，首先是摸清問題，然後出臺整治方案，最後是驗收通過。從金融委會議的精神來看，目前監管者定性的網貸平臺還處於摸清問題的階段。

會議還提出，要分清情況，分類實施。“從這里可以看出，中央對網貸平臺的態度並非‘一刀切’，說明還是認可一些合法經營的平臺的價值，對於這一類平臺，要建立長效機制，讓其合法生存。”趙慶明說。

在尹振濤看來，所謂的分類管理，並不是根據業務模式分類，而是合規性的分類。即哪些平臺是合規的、哪些是可以通過整改進一步合規的、哪些是需要無風險退出的、哪些是已經涉及違法需要依法處置的。

“根據不同的類別，出臺不同的細則和規定，推進網貸平臺的整改和風險化解，最終實現去偽存真。”尹振濤對第一財經記者稱。

最後，會議提出要設立標準和長效機制。尹振濤表示，實際上這兩者的核心都是營造環境，通過建立行業內、跨行業的標準，營造公平競爭環境，並且形成長效監管的環境。

最近幾個月來，各地P2P網貸風險頻發，成為當下金融領域一個重要的風險點。對此，國家互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、網貸風險專項整治工作領導小組辦公室出臺了一系列的手段，緊急處置和化解風險。其中就包括了應對網貸風險的十項舉措，提出依法打擊轉移資金、跑路等惡性行為；監測資金流向，管控高管人員，引導問題機構良性退出；依法緝捕外逃人員，全力做好追贓挽損；回應和解決群眾合理訴求；嚴禁新增網貸機構等。

早在今年7月，互聯網金融風險專項整治下一階段工作方案就已出臺，明確了時間節點，P2P網絡借貸和網絡小貸領域清理整頓完成時間，延長至2019年6月，其他各領域重點機構應於2018年6月底前，將存量的違規業務化解至零。

6萬億股權質押

在經歷了近三年的市場整治之後，資本市場場外杠桿大幅下降，目前主要的杠桿就是股權質押融資。根據華創證券統計，目前A股市場上有3400多家公司參加了股權質押，目前股權質押的總參考市值達6萬億元規模，占A股總市值10%左右。

回顧過去五年，2015~2017年是股權質押規模快速上升時期，其中2015年是股權質押規模增量最多的年份，質押市值49302億元，同比增長91%。今年以來共有1693家公司新增11224筆股權質押，股權質押規模8486.25億元。

針對股權質押風險，24日的會議提出，要充分發揮市場機制的作用，地方政府和監管部門要創造好的市場環境，鼓勵和幫助市場主體主動化解風險。要通過紮實推進改革開放，創造良好市場預期，維護金融市場穩定。

“目前資管新規等監管角度都出現了一些邊際緩和，未來可能會進一步提供一些融資便利的途徑，幫助股權質押方和被質押方協同化解風險。”華創策略首席分析師王君對第一財經記者表示，目前A股市場股權質押風險整體可控，且處於風險逐月下行的趨勢。

他解釋稱，當市場連續下跌時，就會催生股權質押帶來的“螺旋式”下跌風險。可以從兩個維度對風險進行測算，包括高比例質押風險和高爆倉風險。

首先，從股權質押比例分布結果來看，目前A股中質押比例集中於30%~40%區間，質押比例超過60%的公司數量較少，超過70%的僅8家，高質押比例公司可能面臨更多的解押壓力，第一大股東高集中度的股票質押發生風險或給上市公司造成較大流動性損失。

其次，根據測算，以跌至平倉線的下跌空間排名來看，休閑服務（14.53%）、國防軍工（14.08%）、銀行（13.67%）及商業貿易（13.06）下跌至平倉線的“安全空間”較大，在市場調整下股權質押爆倉風險相對較小，而采掘（9.83%）、通信（9.91%）、電子（9.91%）及建築裝飾（10.15%）等下跌空間較小，屬於高爆倉風險行業。

“以采掘為例，如果行業指數下跌10%，股權質押就有爆倉風險。但需要註意，指數不同於個股，而且從年初以來已經下跌了20%左右，再跌10%的概率是相對比較低的。”王君稱，6月、7月單月風險是比較高的，不過近期調研發現，已經有券商和上市公司在交流，共同利用各自的資源關系，協助上市公司補倉降低風險。所以從實際來看，風險也在有所緩解。

據他統計，股權質押的解押時間集中在未來兩年，2020 年以後股權質押到期規模逐漸減少。未來一年（2018.7~2019.6）質押到期規模為1.86 萬億，約為整個A股市場總市值的3%。各月度存在的已有質押壓力呈總體下降式分布，2019年上半年解押壓力逐漸減弱。

進一步深化改革

會議還研究了深化資本市場改革的有關舉措。會議強調，要進一步深化資本市場改革，要堅持問題導向，聚焦突出矛盾，更好服務實體經濟發展。

會議指出，要抓緊研究制定健全資本市場法治體系、改革股票發行制度、大力提升上市公司質量、完善多層次資本市場體系、建立統一管理和協調發展的債券市場、穩步推進資本市場對外開放、拓展長期穩定資金來源等方面的務實舉措。

具體有哪些舉措呢？26日的網易經濟學家夏季年會上，證監會主席助理張慎峰已經對此作出詳細解答。他在上述年會發表公開演講時表示，下一步的工作具體包括五個方面。

首先是堅持以改革為主線，夯實基礎制度。積極推進上市公司並購重組，完善發行審核和並購重組監察機制，進一步提升工作效率和透明度。抓緊推進股份回購、員工持股等基礎性制度改革。修訂完善《上市公司治理準則》，研究建立上市公司環境、社會責任和公司治理（ESG）報告制度，全面提升上市公司質量。推動落實公募基金參與個人稅收遞延型養老賬戶試點。

二是進一步擴大對外開放。加快推動證券行業放寬外資股比限制政策的落實落地。進一步優化滬深港通交易機制。抓緊推進滬倫通各項準備工作，爭取年內推出。積極支持A股納入富時羅素國際指數。修訂QFII、RQFII制度規則。推動更多的已上市期貨品種對境外交易者開放。

三是規範發展私募基金市場。加快推動出臺《私募投資基金管理暫行條例》，修訂出臺《私募投資基金監督管理暫行辦法》，進一步健全創業投資基金差異化監管機制，優化創業投資基金發展環境，不斷提升私募基金行業規範運作水平，更好支持創新創業。

四是做好重點領域風險防範化解工作。在金融委的統一指揮協調下，堅持“穩”字當頭，努力促進資本市場平穩健康發展，為服務實體經濟、深化資本市場改革開放提供堅實保障。

五是強化依法全面從嚴監管。加強上市公司和各類證券期貨機構監管，強化稽查執法力度。充分利用雲計算、大數據、人工智能等先進技術，大力提升監管科技化智能化水平。

責編：任紹敏

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