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【社論】分享經濟亟待納入統計核算

移動互聯時代，社會生活與經濟運行模式日新月異，順勢出現的分享經濟，數年間即現蓬勃發展之勢。

這也給經濟統計和GDP核算帶來了新的挑戰，7月2日，國家統計局副局長許憲春提出要不斷完善新經濟測算方法、統計指標體系;國家統計局昨日亦宣布，中國正式根據新的國際標準實施研發支出核算方法改革。

分享經濟是移動互聯時代興起的一種新型經濟形態，發端於歐美並逐漸走向世界，主要通過互聯網第三方平臺實現個體之間直接的閑置資源使用權交易，抑或通過租、借一種商品和技能來享受其提供的服務。當前頗為盛行的分享經濟主要有網絡預約拼車、自有車輛租賃、民宿出租、舊物交易交換等。在分享經濟模式下，閑置資源使用率得以提高，以網絡預約拼車為例，不僅能讓閑置的車輛資源得以有效利用，節約出行成本，還一定程度上緩解了交通壓力。

此類經濟形態在我國已規模日顯。國家信息中心發布數據顯示，2015年我國分享經濟規模約為1.95萬億元，參與分享經濟活動人數已經超過5億人;預計未來5年分享經濟年均增長速度在40%左右，到2020年市場規模占GDP比重將達10%以上。以閑置市場規模為例，據第一財經發布的《2016分享經濟發展報告》，2016年保守預計將達4000億。

之所以分享經濟在當下中國如此火爆，甚至在眾多細分領域超過海外市場，在大程度上，是因為中國市場相比於西方發達市場有更多的供需錯配、低效管理造成的資源冗余和需求痛點，以及中國經濟具有規模不經濟的特點。

反過來講，分享經濟能夠刺激新的消費需求，緩解經濟失衡的弊端，甚至可以說是在“供給側”和“需求側”兩端的革命。在供給側，通過互聯網平臺，可以讓社會大量閑置的資金、土地、技術和時間有效供給，解決當前我國資源緊張和大量閑置浪費並存的現象;在需求側，分享經濟則能有效匹配消費者的需求，以最低的成本滿足需求，消費者節省了大量的“搜尋成本”。

由於分享經濟在國內的滲透率仍不高，未來市場空間巨大，且作為新經濟的重要組成部分，理應以科學的方法納入國民經濟統計。不過，目前國家統計局公布的GDP主要通過企業法人和個體戶的生產來進行統計，而現行互聯網分享經濟的現狀是人人都可以成為生產者。由於GDP只測度最終產品或勞務的市場價值，這就使得分享經濟帶來閑置資源的充分利用、經濟運行效率的提升、產業結構的升級以及創新能力的提升無法得到充分衡量。而且，用戶通過參與分享而降低的消費成本及賺取的收入，也不能得到有效體現，這些交易數據被排除在消費者價格指數之外，並不能反映真實的經濟運行狀態。

當然，欲將分享經濟納入相關統計，目前尚有基礎工作需要完成。如缺乏與分享經濟相適應的行業分類，一般而言，分享經濟具有參與者廣泛分散、業態跨界融合、就業靈活等特點，現有的國民經濟行業分類無法按照行業、領域、法人機構與分享經濟現象一一對應，自然也很難對分享經濟活動進行精確統計。同時，分享經濟已滲透到多個領域，傳統的數據收集和抽樣辦法也不能完全適應新業態的發展，難以形成一套標準的統計指標體系。

總之，準確把握分享經濟的發展狀況對決策層意義重大。因此，有必要探索構建一套可相對定量描述分享經濟發展，但又區別於現有統計調查方法和指標的價值衡量體系，讓分享經濟的價值在國民經濟統計體系中得以體現。

英國脫歐“延燒”到成都 學者稱全球金融架構亟待變革

上個月的英國脫歐公投結果引發舉世震驚，它給全球經濟帶來不確定性。今天在成都開幕的G20財政部長和央行行長會議，英國脫歐將成為熱點議題之一。而在此前一天，由學術機構主辦的論壇已經顯示這一熱度。

7月22日，由西南財經大學、上海發展研究基金會、布雷頓森林體系再生委員會聯合主辦，西南財經大學金融安全協同創新中心、西南財經大學中國金融研究中心、光華智庫聯合承辦的“全球金融架構改革：短期措施和長期目標”主題論壇在成都舉辦。

英國脫歐對全球增加了更多不確定性因素

南加州大學經濟學教授、美國國民經濟研究局Joshua Aizneman認為，英國脫歐實際上是人為的，它會導致非常不確定性的分裂。從歐盟有一個非常大的國家退出，我們很難管理或者管控讓它不會影響到全球的經濟發展。

在諸多已經出現的風險中，經濟、政治、財政方面的風險尤為明顯。英國脫歐得到了一些民粹黨的支持，這些民粹黨反對全球化、歐盟一體化，他們認為全球化和一體會導致不斷增長的收入不平衡或者不平等的現象。

Joshua Aizneman表示，英國脫歐之後，私營部門可能會推遲他們的投資，將會導致GDP增長的下跌，會導致非常多的國家面臨著未來有更多連續性的壓力。另一個方面的後果就是導致美元升值帶來的壓力，美元升值可能會導致有更高的負債風險存在。

前IMF官員、現任New Sparta資管負責人Ousmene Mandeng還表示，英國脫歐出現了很多問題，具有非常大的內涵意義，不僅削減了英國的權利，同時還削弱了英國貨幣的影響力。這將必然影響英國的一些國家和國際政策，世界迫切需要一個新的貨幣架構。

負利率政策給全球帶來深刻影響

英國脫歐公投以後，很多央行采取措施去刺激和增強市場的信心。

當前的全球主要經濟體中，越來越多的發達經濟體開始采用負利率政策，盡管負利率政策在提振國內需求有所作用，但通貨膨脹開始積聚讓經濟泡沫的破滅開始加速。金融危機給全球帶來了非常大的挑戰，各國在應對危機的時候也采用了非常規的做法，負利率政策是其中典型的代表。

西南財經大學中國金融中心主任王擎表示負利率政策首先不是存款利率的負利率，主要針對的是商業銀行到央行，把在央行存款的利率調整為負值，這是貨幣政策里面利率走廊的下限。從歐元區此次利率的調整可以看出，從2014年利率開始往下調整，調整為負利率，也拉動了同業拆借、銀行間市場出現負利率的走勢。“實際上負利率政策簡單來講就是量化寬松政策的升級版。”

東京大學教授、原亞洲開發銀行研究院院長Masahiro Kawai認為2001年到2006年日本就已經采取了量化寬松政策，但是這項政策它並沒有非常成功的成果，這也就是為什麽現在的央行行長黑田先生進行了智化和量化寬松政策，這項政策是2013年開始實行的，這項政策也是安倍經濟學的一個部分。

王擎在會議中指出量化寬松並沒有解決一個很大的問題。將更多的貨幣註入商業銀行，但是商業銀行可能又重新把貨幣存回中央銀行，貨幣可能沒有實際流入實體經濟。采用負利率政策某種程度上增加了商業銀行持有貨幣的成本，負利率政策相當於征收了貨幣稅，實體經濟依然嗷嗷待哺。

“近期有六家央行分別實施了負利率，主要是名義上的負利率。”王擎從丹麥、瑞士、日本等國家實行負利率政策後金融市場、房產市場、匯率變動等角度進行總結指出，負利率政策並沒有完全達到預期目的，各國期望改變的通縮的狀態並沒有得到很有效的實質緩解。

人民幣國際化補充全球流動性

量化寬松政策帶來了全球流動性的快速增長，不過，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟表示，“我們像是在秋天那樣，這大約是一個最後的秋天了，因為在此之後我們會有一個很長的冬季。”“這個會給全球流動性周期帶來一個很長很長的冬季，我們現在就面臨這樣的一個冬季，那這就是由歐洲央行和日本來引起的這樣一種全球經濟的情景。”

姚余棟說，日本央行已經有了33%的國債，如果繼續量化寬松的話，那我們預計在兩年之後，日本央行將會持有70%的國債;歐洲央行現在持有10%的歐元區國債，每個月都會買800億歐元，如果這樣的話，兩年之後它會增加到35%的歐元區國債，所以這個數可能都會漲到天上去了，央行可能會成為國債的唯一持有者。

他認為，從第三輪量化寬松開始全球流動性呈現增長趨勢。但按照歐洲央行和日本銀行未來的發展，在未來幾年之後全球流動性可能迎來突然的下降。對此，姚余棟表示，世界需要人民幣來補償全球的流動性缺乏，人民幣能夠解決流動性缺乏的問題。

“我們可以看一下人類的歷史，在開始的時候我們有金子，再接著我們有英鎊，後來我們有了美元、日元、歐元，如果我們想要繼續發展世界經濟的話，我們需要另外一種貨幣來進行補償。那這個未來的二十年中唯一的代替性那就只有是人民幣了，人民幣它可能能夠代替其他的主要貨幣。”姚余棟表示。

假鹽流入17省市外觀真假難辨 監管漏洞亟待填補

加工現場查獲假鹽240箱，總計假冒食鹽逾35噸，更有不明數量的假鹽已售出……因使用工業用鹽偽造食用碘鹽並進行售賣，石家莊市民曹某近日被依法批準逮捕。

近幾年來，廣東、浙江、江蘇、河南、山西接連曝出假鹽、毒鹽大案，貴州甚至查出“牲畜用鹽賣給人用”。記者梳理發現，國內的假鹽案件至少可以追溯至1994年，層層監管為何難擋假鹽泛濫?

假冒食鹽３５噸被查 專業包裝外觀真假難辨

今年4月12日，石家莊市公安局、石家莊市鹽政管理處聯合偵破了一起工業鹽冒充食用碘鹽的案件，犯罪嫌疑人曹某後被檢察機關以涉嫌生產、銷售不符合安全標準的食品罪逮捕。

石家莊市橋西區檢察院檢察官秦昕介紹，曹某最開始只是將從他處批發來的私鹽，放在自己攤位上銷售，在嘗到甜頭後，專門從山東購置了成袋的工業用鹽以及印有“中鹽河北鹽業專營有限公司”“河北省著名商標”“海晶”“綠色碘鹽”等字樣的包裝袋、包裝箱，更買來封包機、打包機等工具。

根據公安機關對曹某的訊問，黑窩點已售的“食鹽”分為3種：第一種在包裝上最接近群眾常購買的食鹽，每箱32元、50小袋，而鹽業公司出產的同規格食鹽每箱82元;第二種是每袋30斤的中包裝，含10小袋，每小袋3斤;第三種是每袋50斤的大包裝，含10小袋，每袋5元，出廠價僅為28.5元。

警方和鹽政部門在現場搜查發現，半成品工業鹽共計13.5噸，成品包裝鹽多達240箱，合計查獲假冒食用鹽35噸。這半年間，更有數量不明的假鹽流向了普通市民的餐桌。

業內人士指出，工業鹽包括亞硝酸鹽和含有亞硝酸鹽的工業氯化鈉等，成人攝入0.2-0.5克亞硝酸鹽即可引發中毒，攝入3克即可致死。

利潤高達十余倍 假鹽流入１７省市

記者梳理發現，有關假鹽的案件報道至少可以追溯到1994年。近3年各地公開報道的假鹽刑事案件有數百起，涉及至少17省市。其中，2015年江蘇警方破獲的案件中有超過20000噸假鹽流入北京、天津、山東等地。為何近幾年各地制售假劣食鹽的違法犯罪不斷擡頭、愈演愈烈?

——造假成本低，利潤巨大。記者了解到，市場上工業用鹽每噸售價只要400元左右，劣質工業用鹽的價格更低，相比之下，食用鹽每噸市場售價超過4000元。單在石家莊工業用鹽制假售假一案中，制售假鹽每噸的利潤高達9倍，此前貴州曝出“牲畜用鹽賣給人用”案件，部分假劣食鹽的利潤可達20倍。

——制售門檻低，原料易得。秦昕介紹，制假分子在破舊庫房里對袋裝的工業鹽拆分後，先用塑料桶進行大致稱量，再用封包機和外觀精美的“食用碘鹽”包裝袋進行包裝。專家表示，目前市場上用於假冒食鹽的主要是精制工業鹽、畜牧鹽，也有用於飼料添加劑和印染助劑的鹽類。雖然工業鹽由鹽業公司統一管理經營，但購買渠道暢通，很多化工商貿公司都有賣。

——多窩點多模式制假，呈現團夥化、規模化趨勢。在哈爾濱警方破獲的案件中，嫌疑人擁有6個分散在多處的制假、包裝和倉儲窩點。而在廣州警方查獲的案件中，制假團夥采取“速戰速決”的加工模式，收取訂單當天進貨，深夜加工包裝，即時出貨，並且20多天就轉換一次制假窩點。

——產銷“一條龍”，涉及地域廣。在2015年涉及7省市的特大以工業鹽冒充食鹽案中，涉案團夥不僅通過傳統的分銷網絡和互聯網售賣，更勾結長途客運司機將假鹽銷往外地。多起假鹽案中，假鹽整體包裝條噴碼、安全標誌一應俱全，除了袋側的折印外，與正規食鹽外觀無異，消費者幾乎無法分辨。

２２年難治假鹽泛濫 監管漏洞亟待填補

業內人士指出，22年難堵假鹽上餐桌的背後，是亟待填補的監管漏洞。

據介紹，飼料添加劑氯化鈉用於生產飼料和養殖牲畜，屬農業部門主管，而根據《食鹽專營辦法》《食鹽加碘消除碘缺乏危害管理條例》的規定，畜牧鹽又屬食鹽專營的範疇。多頭管理往往造成市場監管上的漏洞。

據石家莊鹽業部門負責人介紹，除了多頭管理，劣質鹽尤其容易脫離監管。“對於那些不宜食用的普通工業鹽，即不是以亞硝酸鈉為主要成分、小劑量就能致死的鹽類，國家對其管理更為‘寬松’，多數流向了農村、鄉鎮地區的市場。”

相關人員向記者表示，《鹽業體制改革方案》將於2017年1月1日起實施，取消食鹽定點生產企業只能銷售給指定批發企業的規定、取消對小工業鹽及鹽產品進入市場的各類限制，放開鹽產品市場和價格等，這些重大改革措施即將落實，食鹽業競爭將會加劇。要警惕生產、經銷商為增強價格競爭力，降低質量標準。

業內人士認為，要從源頭上保障食鹽的質量安全，還須實行更高標準、更加嚴格的食鹽生產管理。目前食鹽生產標準相對較低，為適應社會對衛生、環保等方面的要求，要按照與其他食品一樣甚至更高的衛生標準來規範食鹽生產。

據悉，目前石家莊一案仍在進一步偵查中，檢察機關將繼續引導公安機關偵查取證，依法從嚴從快打擊涉鹽違法犯罪活動。

藍皮書：新三板存在四大問題亟待解決

8月10日，中國社會科學院新三板藍皮書課題組發布的最新研究成果認為，新三板的真正建設歷程不長，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題。金融業掛牌新三板不僅偏離了新三板的初衷，對金融業的發展本身也有不好的誤導作用。

中國社會科學院金融研究所、特華博士後科研工作站和社會科學文獻出版社當日聯合發布《中國新三板市場發展報告(2016)》(下稱《報告》)。

新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，在一定意義上，肩負著助力建設創新驅動型國家的歷史使命。2013年底新三板市場試點範圍擴容至全國以來，短短兩年7個月，新三板掛牌公司從擴容之初的356家迅猛增加至目前的8000余家，實現跨越式發展，新三板市場成長為我國最大的基礎性證券市場。

報告預測，2016年底，新三板掛牌公司的數量應該會突破10000家，未來三年內甚至會突破20000家。新三板市場的快速發展，為創新、創業、成長型中小微企業提供了對接資本市場的可行途徑，是我國多層次資本市場建設過程中具有里程碑意義的事件。

新三板諸多問題亟待解決

課題組表示，新三板的真正建設歷程不長，屬於一個新成長起來的市場，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題。

首先，一級市場火熱，二級市場流動性不足。報告稱，新三板上市公司雖遠超滬深股市，但在掛牌的企業里，只有30%曾發生過交易。每天的交易企業數量甚至經常不超過200家，活躍的公司交易不到10%。其中，累計換手率不足1%的企業高達15%。相關數據顯示，在流動性困局之下，1220家計劃定增的新三板公司中，最新股價已經跌破增發價的就有127家公司。

課題組分析，新三板二級市場冷清的原因主要有三個方面：一是新三板掛牌的圈錢效應具有較強的示範效應;二是新三板面向的是處於成長期的中小型科技企業，這些企業自身發展遠未成熟，其投資和估值變動非常大，具有較大的不確定性;三是投資門檻過高，現行投資者適當性標準要求個人名下前一交易日證券類資產市值逾500萬。

其次，“交易”特性突出，炒作氣息濃烈。為未上市公司的股權融資對接股權投資基金服務是新三板市場設立的初衷，為具有成長性和發展潛力的中小企業對接各層次風險投資和各類股權投資基金，有利於降低投資基金的選擇成本，這也激勵著場外民間資金參與投資創新創業企業。

但當前頻繁的股權交易轉讓並未支持掛牌公司實質性的發展。報告稱，新三板市場炒作氣息濃烈，對於投資者來講，只不過是一個賺“錢”的虛擬場所。

課題組認為，做市制度在提高股票交易活躍度的同時，也存在一些弊端，尤其是在新三板發展初期，掛牌公司數量較少，這些股票價格將會被擡到一個較高的水平，使得價格虛高。甚至，有些掛牌企業借市值管理的名義進行內幕交易，通過操縱股價上漲的方式來推高市值，這給現有的監管和交易制度帶來挑戰。另外，新三板不設漲跌停制度，這也助推了不少掛牌公司的股價暴漲暴跌，有些公司的股票當日漲幅竟達到500%。

此外，掛牌企業質量良莠不齊。研究發現，與同滬深交易所的定位有所不同，新三板市場主要是更多地為初創型、成長型企業提供融資需求。

從掛牌條件看，新三板對盈利水平沒有硬性要求，只要公司設立滿兩年，主營業務突出，公司治理結構健全，發展潛力可觀，基本上可以向證券業協會提出掛牌申請。那麽這些公司為了在新三板牌掛，本身存在通過包裝的方式對其公司的發展現狀、盈利能力、未來發展進行美化，信息不對稱易吸引大量投資者陷入，這使得一些股票被紮堆搶購。

從目前統計數據看，我國每年至少將有800-1000家中小企業在新三板掛牌交易，審核簡化，無需漫長排隊，在掛牌企業中，既有湘財證券、聯訊證券、九鼎投資及中科招商等實力雄厚的大公司，中超電纜、大族激光、華誼兄弟等上市公司的子公司，以及小貸公司、擔保公司、農信社等金融機構，也有體量較小、抗風險能力弱，甚至盈利模式和前景也並不明晰的公司。

同時，股權集中度高，信息披露不充分。課題組介紹，從交易制度看，無論是集合競價制度還是連續競價交易，都能促成最大成交量的實現，但要達到這樣效果的前提是掛牌企業的股權要相對較為分散，流動性強，且信息披露充分。

另外，新三板企業轉板到創業板，其股權分散程度也是重要的衡量標準。從目前情況看，新三板股權集中度較高。據相關數據顯示，截至2015年上半年，新三板股東人數超過200人的企業不到170家，占比不足5%，將近有四成的公司股東人數不超過10人。根據《中華人民共和國公司法》，企業改制時間不滿一年股份不能流通，由於一些企業改制比較晚，還有1056家新三板公司沒有可流通股份。

課題組稱，對於新三板來說，企業掛牌的門檻很低，企業規模也很小，其管理不規範是可想而知的，各種損害投資者利益事情的發生可能不可避免，在不熟悉企業真實情況的基礎上，投資者很難作出正確的投資決策，因此，信息披露就尤為必要。但實際中，由於企業制度慣性，很多民營企業由家族管理模式直接改制掛牌新三板後，出於稅收規避、產品競爭等方面的考慮，在信息披露方面還很不規範。

金融業掛牌新三板偏離初衷

“新三板雖然掛牌的門檻條件相對較低，但是不是所有的企業都適合在新三板掛牌。”課題組稱，從新三板已掛牌企業的行業屬性來看，制造業掛牌企業數量最多，占掛牌企業總數的53.5%，排名前三的行業掛牌企業數量占掛牌企業總數約五分之四的比例。

統計數據顯示，在掛牌企業中，占總數2.05%(105家)的金融業，發行股份融資規模占總數的32.2%，排名前三的行業掛牌企業發行股票融資規模占總融資規模的76.78%。

報告認為，新三板掛牌企業類型應屬於適合致力於開拓戰略新興產業的風險型企業。這類公司前景一般被看好，市場關註度和預期也都高，這對企業的融資和後續經營改善等成長有很好的激勵效應。

報告稱，“金融業掛牌新三板不僅偏離了新三板的初衷，對金融業的發展本身也有不好的誤導作用。”金融業屬於資本密集型行業，本身具有很強的伸縮性，金融企業的融資規模、融資效應都與一般企業不同。而且，金融業掛牌新三板，有悖於新三板服務對象要求——創業型、成長型中小微企業。例如，齊魯銀行登錄新三板，其市值非常大，九鼎和中科招商等PE機構掛牌新三板，多次發行股份融資。這些都不利於新三板的健康發展。

課題組稱，新三板現行協議轉讓和做市轉讓的交易制度，滿足不了新三板市場發展的需要。協議轉讓和做市轉讓更適合機構投資者之間的交易。在中國個人投資者居多，且機構投資者不成熟的市場氛圍中，現行交易制度不利於活躍市場交易。

課題組認為，隨著新三板市場規模擴大，以及投資者在參與資本市場活動中自身對風險判斷能力的提高，新三板市場應盡可能為投資主體創造參與的機會，各個層次的投資者通過投資分享實體經濟和資本市場成長的紅利。新三板監管重點工作之一就是要加強對掛牌企業的財務規範，規範信息披露。

課題組表示，新三板發展是真正可推動國家創新發展、結構調整、產業升級等改革戰略的市場。在我國經濟結構轉型的關鍵時期，新三板作為多層次資本市場建設的橋頭堡，肩負著拓寬中小企業融資渠道、培育和孵化戰略性新興產業以及激發社會創新潛能的重大使命。

“未來十年，新三板將成為我國最重要的資本陣地，掛牌公司迅速增加的趨勢將持續，並在十年內成為資本市場的重要支柱，其標的將成為投資配置組合中重要的‘大類資產’。”報告稱，作為場外市場的基石，新三板也將向主板與創業板提供更多的優質上市公司資源，為資本市場註入生機和活力。

課題組分析認為，新三板的發展是體現經濟戰略的國家工程，是多層次資本市場建設的重要一環，其發展將改變目前我國資本市場頭重腳輕的倒金字塔現狀，推動直接融資體系逐步趨向成熟完善。此外，高成長企業將加速入場和孵化，投資者參與新三板掘金的興趣將不斷提高。

報告稱，2015年上半年，由於新三板交易制度推進進程未達到預期，制度套利者離場與場內流動性收縮形成惡性循環，導致新三板估值水平出現大幅下跌。隨著新三板指數和市盈率水平回歸，由流動性預期惡化所造成的市場下跌已接近尾聲，新三板市場開始全面進入理性重建階段。預計公募資金直接投資新三板的政策可能將加速落地，將來新三板的整體估值體系將趨於理性，流動性也將有效提升。將來在賺錢效應的帶動下，新三板必然成為創業者和價值投資者的盛宴。

報告預測，未來，專業服務機構將逐漸發展壯大，券商作為全面的資本服務提供商與新三板結合將產生全新的業務模式;私募及風投機構將變身綜合資產管理公司;商業銀行也將參與爭奪新三板發展紅利;企業並購重組活動將日益活躍。

課題組表示，新三板既是價值投資窪地，也是風險集中場所。當前新三板市場已從之前的放水養魚階段過渡至收緊水龍頭階段，將來的市場制度安排將走向由寬到嚴的漸進引導。

新三板業績受沖擊 市場定位亟待明確

上周，新三板中報披露工作已經基本完畢，8854家掛牌公司發布了上半年年業績，平均凈利潤增幅超過了創業板，不過由於經濟整體下行，以及業績提前釋放，新三板企業上半年業績不及預期。

在新三板企業展示自己的同時，新三板的政策卻猶抱琵琶半遮面，一直不明朗不明確。在分層制度實施兩個多月後，創新層配套政策還沒有音訊，而市場對於新三板的定位也發生了動搖，產生了分歧。新三板究竟是獨立市場還是預備市場，究竟是一級市場還是二級市場令市場參與者困惑。

有業內人士認為，在政策不明確下，新三板市場發展可以摸著石頭過河。也有人認為，只有定位先清晰，新三板才能進行有效試點。無論如何，目前的新三板的市場信心已經陷入低迷，市場在進入一個投資者虧損、企業融資下滑的負向循環。

企業業績受到沖擊

截至上周，新三板已經披露了8854份半年報，有多達480家企業在最後時刻披露上半年業績，、總共有43家掛牌公司由於未能在8月31日截止日前發出中報而被停牌，他們將必須在未來兩個月內完成披露，否則將面臨摘牌。

中報顯示，新三板企業在上半年實現營業總收入超過6800億元，同比增長7.5%，實現凈利潤約400億元，同比下降5.3%。鋼銀電商(835092.OC)和金田銅業(834178.OC)分別以166億、140億繼續保持營收規模的前兩位。

齊魯銀行(832666.OC)、墾豐種業(831888.OC)和九鼎集團(430719.OC)分別以8.1億元、5.3億元和4.1億元領銜凈利潤排行榜。廣證恒生研報顯示，凈利潤前十名的新三板企業可以排入創業板的前30名，新三板企業上半年歸母凈利潤平均增幅為25%，也高於創業板。

不過，有500多家掛牌公司上半年營收下滑超過一半，其中27家企業營收為0，順昊生物(833686.OC)甚至錄得-28萬元，同比下滑109%。對此，股轉系統向順昊生物發送問詢函要求公司解釋營收為負的原因，要求說明是否存在銷售退回的情形，要求解釋能否持續經營。

和去年同期相比，多達3840家掛牌企業凈利潤下滑，占應披露中報企業總數的43%，近2400家企業今年前六個月未能盈利。神州優車(838006.OC)和恒大淘寶(834338.OC)分別以-23.7億元和-3.1億元在虧損榜排名領先。

華東一家大型券商新三板首席分析師對第一財經記者表示，“中報是比較正常的水平，今年新三板整體業績增速沒有市場預期的那麽好。因為2015年是比較特殊的年份，很多企業要做定增、要進入創新層，很大程度上提前釋放了業績。這種表現和創業板起步的時期類似，需要用時間來消化財務中的水分。”

值得關註的是，創新層企業凈利潤增幅也在放緩，多達350家企業盈利下降，占創新層公司總數的37%，營收下滑過半的企業達29家，占創新層公司總數的3%。

新三板智庫負責人邱翼認為，以創新層來區分企業是否優質，目前看效果並不好，仍然需要時間來檢驗，新三板最優質的企業一定是能夠持續待在創新層的企業。他告訴第一財經記者，新三板明後年的業績可能會更難看，大部分企業還是難以跟周期對抗。而投資者要正視實體經濟不景氣的現狀，挖掘能夠穿越周期持續增長的企業。

一級市場還是二級市場?

在新三板企業表明了自己業績的同時，整個市場卻面臨著政策上不清晰不確定的現狀，關於新三板的定位問題近期引起了業內激烈的討論。

近日，股轉公司副總經理隋強在國家金融與發展實驗室主辦的一場論壇上表示，新三板發展到今天，它是場內市場還是場外市場，企業是上市公司還是掛牌公司、是公眾公司還是非上市公眾公司，這些概念又變得似是而非，成為市場需要深度思考的問題。他也指出，比概念更重要的是為中小微企業構建持續融資的市場制度。

此前，股轉公司掛牌部總監李永春在第一財經新三板夏季峰會上表示，市場定位不清晰、不明確是新三板面臨的主要問題，導致了市場預期不穩定、監管依據不充足和創新方向不明確。他認為，下一步新三板需要頂層設計，對於市場定位形成統一的認識。

目前，新三板制度與證券法在細節上仍有差異，市場運行依靠的法理法規層級較低。不過，根據證監會去年11月發布的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若幹意見》，新三板是全國性證券交易場所，是我國多層次資本市場重要組成部分。但是這份意見一方面要新三板堅持獨立的市場地位，指出公司掛牌不是轉板上市的過渡安排，另一方面又提出研究推出向創業板轉板試點。

新三板究竟是與滬深交易所平行的“北交所”還是企業上市前的預備市場，究竟是一級市場還是二級市場，目前決策者和監管者還沒有進行明確區別，但是在新三板市場參與者之間，已經產生了巨大分歧。由於企業和投資者對於公司估值存在鴻溝，新三板的交易和融資功能都受到影響。目前，新三板市場每日成交總額只有5億元左右，融資有逐月下滑的趨勢。

9月1日，國務院常務會議在部署釋放社會投資潛力助力實體經濟的工作中，要求完善全國中小企業股份轉讓系統交易機制。這是國務院會議首次強調新三板的交易功能，也是國務院在過去一個月里第三次提及新三板，前兩次的背景分別是“十三五”國家科技創新規劃、降低實體經濟企業成本工作方案。

中科沃土基金董事長朱為繹對第一財經記者表示，“國務院已經看到新三板交易的重要性，下一步可以期待新三板的交易會有改善，但是需要時間。如果交易不改善，企業和中介機構就沒有動力，好公司都會離開，那麽這個市場就廢了。”他認為，新三板的定位不可能一步到位，需要先幹再說。

不過，安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，新三板需要先有明確的定位才能進行摸索，因為新三板不能脫離整個資本市場全體架構的設計，新三板的發展需要避免對創業板造成沖擊，而轉板也應當防止出現制度套利的現象。

他告訴第一財經記者，“從中報來看，新三板中小微企業受經濟下滑的沖擊比大型企業更大。國務院對新經濟、中小微企業、雙創企業的生存現狀非常關註，一直在出改善融資、降低成本一系列政策。現在首次提到交易制度的完善，是標誌性的，更高一層次的。”

他表示，“目前新三板投資人陷入虧損，企業融資規模迅速下降，市場的生態受到了被破壞，走向負向循環。如果政策始終不做調整，市場普遍的擔憂會逐漸實現。”

渤海證券啟動A股IPO 候審券商亟待“補血”

在A股大門口排隊進場的券商又將再添一員渤海證券。

和已經上市的券商相比，目前正在IPO排隊的券商大多數為區域性小券商，而在A股整體低迷，交投清淡之下，這些券商一方面“焦急”等待資本力量的支持，一方面面臨更大的業績壓力。

渤海證券啟動IPO 上半年凈利不及去年四成

泰達股份日前一份公告透露，公司參股公司渤海證券近期啟動了首次公開發行A股並上市的前期準備工作。而渤海證券也將成為目前申請A股IPO的第10家後身券商。不過，泰達股份表示，目前渤海證券尚未制訂A股上市方案，也無上市方案實施的具體時間安排。

而按照A股IPO流程，渤海證券要至少要半年才可遞交IPO申報材料。其接下來首先需要要與投行簽訂相關上市輔導協議，而遞交IPO申報材料後，發審委公開受理後，才算正式進入A股候審。

業績方面來看，證券業協會公布數據顯示，渤海證券2016年上半年實現營業收入10.86億元，行業排名36位，凈利潤4.64億元，行業排名35位。而其2015年全年，實現營收和凈利潤分別為33.21億元，13.89億元。對比來看，2016年營收和凈利潤均不及去年四成，面臨較大業績壓力。

公開資料顯示，渤海證券的實際控制人為泰達股份大股東——天津泰達投資控股有限公司，是唯一一家註冊天津的綜合性券商。前身為渤海證券有限責任公司，為原天津證券、天津市國際信托投資公司、天津信托投資公司、天津北方國際信托投資公司、天津濱海信托投資有限公司等5家信托機構的證券營業部合並重組的基礎上共同參股組建的證券公司。

截至去年底，渤海證券凈資本148.58億元，行業排名第19位。在證監會最新公布的2016年券商分類監管年度評級中，獲得B類BBB級。此外，值得註意的是，該公司曾於2014年成為第6家獲得公募牌照的證券公司。

10券商“焦急”等待IPO補血

實際上，根據證監會公布的發行監管部首次公開發行股票申請企業情況，算上渤海證券，截止目前，目前在證監會排隊候審的擬IPO券商已有10家，多數為區域性券商。

這10家券商分別為：擬登陸上交所的華安證券、浙商證券、中原證券、財通證券、天風證券、中泰證券、銀河證券;擬登陸深交所中小板的華西證券、東莞證券。

最新信息顯示，在10家券商中，華安證券已通過發審會;浙商證券處於預先披露更新;財通證券、天風證券、中泰證券、華西證券以及東莞證券的狀態為已受理;中原證券為已反饋;而銀河證券目前IPO被中止審查，理由為申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續。

上海一券商非銀分析師對《第一財經日報》記者表示，凈資本是對比券商實力的重要標準之一，相比大券商，排隊IPO的中小券商面臨更大的生存競爭壓力，無論是業務發展還是風控要求，都要求中小券商補充資本金，IPO無疑是成本最低的融資補血方式。

排隊IPO的中小券商中，不乏確實面臨一定的“資金饑渴癥”。浙商證券IPO招股書就顯示，2014年其營業收入32.26億元，同期凈利率7.5億元，相比2013年的19.14億元，同比大漲68%。截至2014年底，浙商證券總資產為351.51億元，同比增長121%。但2014年末，浙商證券總負債達286億元，凈資產負債率高達199%，而2013年的凈資產負債率僅33.01%，2012年則只有6.03%。

而總體業績來看，上半年上述券商經營經理均較為難堪。不完全統計顯示，這10家券商上半年凈利潤大多數降幅在60%以上。其中，中原證券、華西證券和華安證券凈利潤降幅超過70%。

“小券商更‘看天吃飯’，對傳統業務更為依賴，近兩年不少小券商都在尋求轉型突破。”上市分析師表示。

以安徽第二家上市券商，華安證券為例。其IPO招股書顯示，2013年、2014年和 2015年其經紀業務貢獻的收入占營業收入總額的比例分別為79.44%、62.93%和 71.65%，高於行業平均水平。

恒大人壽“被約談” 監管規則亟待細化

近日，恒大人壽保險有限公司(下稱“恒大人壽”)在A股市場上掀起一波短暫的波瀾，賺了一筆“快錢”，陷入被監管“約談”風波。

盡管目前恒大人壽的操作未呈現違法違規的跡象，但引起了業內的關註。接受記者采訪的人士認為，恒大的做法與保監會近期一直強調的“保險資金要做資本市場的長期資金”、“保險姓保”等理念相左，對保險資金有所影響;同時，監管規則亟待細化，應給予市場明確的規則指引。

風波始末

11月8日，保監會發布新聞稱，針對恒大人壽股票投資中的“快進快出”行為，保監會約談了恒大人壽主要負責人，明確表態不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票，指出恒大人壽應深刻反省短期炒作股票對保險行業及保險資金運用帶來的負面影響。

恒大人壽遭遇“被約談”風波，始於近日在A股市場幾筆“雷厲風行”的操作。

在梅雁吉祥、棟梁新財、金洲管道、國民技術等多家上市公司，均有恒大人壽的短線操作身影，但持股比例在4.95%左右，並未觸及5%的舉牌紅線。今年三季度，恒大人壽對A股個股股票短線操作頻頻。11月1日，梅雁吉祥收到上交所問詢函。根據上交所市場監察信息，恒大人壽通過旗下兩個保險組合賬戶，於9月28日至9月30日買入公司股票9395.83萬股，占公司總股本的4.95%;10月31日，上述兩賬戶將所持有的9395.83萬股已全部賣出。

借著迅速清倉梅雁吉祥，恒大人壽迅速被推向了輿論風口浪尖。與此前險資市場的“安邦系”、“寶能系”、“生命人壽系”等舉牌模式不同，“恒大系”正在使用一套全新的操盤方式，即“買而不舉”、趁季報露臉後吸引跟風出貨，又現快刀“割韭菜”。

繼梅雁吉祥之後，棟梁新材再次成為恒大人壽下一個“囊中之物”，路數如出一轍。棟梁新材11月3日公告稱，三季報曾現身公司前十大股東榜的恒大人壽旗下傳統組合A、萬能組合B等兩產品現已退出十大股東榜，9月末恒大人壽持股4.95%。截至10月31日，其合計持股比例已降至0.65%，恒大大舉撤退。

面對金洲管道、國民技術、中元股份三家公司向恒大人壽發函，征詢恒大人壽持有公司股份的意圖。恒大人壽均表態回複：“我司持有貴司股票是基於當時對資本市場的判斷及對貴司價值的合理判斷。”

沒有違法違規的“被約談”

盡管“恒大系”在股票市場買入賣出的手段兇猛，但恒大人壽被約談的事由並未觸及違法違規的底線。

“從這個行為本身來說，目前還沒有證據證明恒大人壽在這幾起操作中有何違法或違規行為，所以至少現在看來這是在規則允許範圍下的正常投資行為，但要註意是否與背後的風控能力相適應。”一位保險資管公司高管對《第一財經日報》表示，雖然保險資金整體是長線資金，但是並沒有規定長線資金就一定不能做短線投資。

盡管恒大人壽幾筆操作並未出現違法違規的端倪，但按照保監會的要求，恒大人壽應秉承價值投資、長期投資和穩健投資原則，牢牢把握保險資金運用服務主業、服務經濟社會發展和服務供給側結構性改革等國家戰略的方向，加強資產負債匹配管理，做好保險資金運用整體規劃，穩健審慎開展投資運作，防範投資風險。

一位保險公司投資經理對《第一財經日報》記者表示，恒大人壽這種“快進快出”的短線操作方式，雖然目前看並沒有違反規則，但在險資目前正處於風口浪尖的情況下，無疑與保監會近期一直強調的保險資金要做資本市場的長期資金、保險姓保等理念相左，對保險資金有所影響。

一位不願具名的券商分析師也對《第一財經日報》表示，保險公司舉牌模式自2015年以來盛行，今年年初保監會內部會議精神表示，對個別中小險企資產推動負債快速彎道超車的要嚴格風控，監管層希望保險機構的業務要以長期、長遠為主，真正發揮保險的保障性作用。

事實上，這從保監會主席項俊波今年三次的發言中強調“保險姓保”可見一斑。“保險姓保”是指全行業必須準確把握保險的核心價值在於提供風險保障，其功能在於幫助建立市場化的風險補償機制的作用，而非制造系統風險。

項俊波指出，少數公司進入保險業後，在經營中漠視行業規矩、無視金融規律、規避保險監管，將保險作為低成本的融資工具，以高風險方式做大業務規模，實現資產迅速膨脹，完全偏離保險保障的主業，蛻變成人皆側目的“暴發戶”、“野蠻人”。

這種盛行的險資模式，更多是由險企由負債資產的不匹配造成的。險企通過售賣短期的萬能險、分紅險等理財型產品後，能夠快速聚攏資金投資、賺取利差，但又將保險資金大部分用於投資長期類資產，使得保費和投資資產的期限明顯不匹配、資本輪番滾動下利差明顯縮窄，進而導致現金流枯竭。

“這種模式主要是中小險企在做，客戶買的保險實際是高收益理財，這種產品並不是保障意義的產品，更多是通過提供客戶高收益，聚集資金池，將匯集的保費投資於更高回報的標的，這與寶能舉牌萬科模式有異曲同工之處。”上述券商分析師表示。

不過，上述投資經理進一步分析，這種做法也容易“偷雞不成蝕把米”，造成信用透支，甚至對產品端造成影響。但好處是，一旦要慢慢舉牌一家上市公司，其他投資者不敢貿然進入，有利於其在舉牌前低價吸籌。

“這種做法我們公司並不會效仿，一方面本身大量籌碼集中在幾只股票上，且可能並不是真的看好其長期投資價值，投資風險本身比較高，也與我們偏謹慎的風格不符;另一方面也很可能遭到風控部門的反對。”該投資經理說。

監管規則亟待細化

保監會表示，下一步將繼續加強保險資金投資監管，針對苗頭性問題和重點公司，及時采取相關措施，防範投資風險。

對此，南開大學風險管理與保險系教授朱銘來對《第一財經日報》記者表示，險資進入資本市場尋找好的的機會，在當前經濟增速放緩和市場行情下，風險很大，從嚴監管是方向。但是，應該明確監管規則，規則先行，比如哪些能做、哪些不能做，明確舉牌標的、投資比例不超過多少等，至於“快進快出”這一頻度如何界定，顯然缺乏明確的規則。

朱銘來進一步指出，從政府傳遞信號來看，監管越管越嚴，但規則亟需細化，且規則越細越好。監管部門可出具相關規則試運行，比如明確投資比例、多久買入退出可定義為“快進快出”、提交投資報告制度等，然後在市場調整中不斷完善。

從恒大人壽有關人員的表態來看，將切實落實監管要求，著力杜絕類似行為發生。業內人士預計，短期內恒大人壽在A股市場的“快刀割韭菜”套路有望偃旗息鼓。

對於此次約談的後續影響，上述高管表示，從這件事件的影響來看，這是一堂很好的投資者教育課。相信之後對於險資舉牌概念股，投資者將更加謹慎，讓這種“偽舉牌”的方式較難再達到這樣的結果。

高端醫療受資本追捧 亟待商業保險埋單

在“健康中國”上升為國家戰略的當下，高端醫療成為最受“煤老板”、“房地產商”、外資等資本持有者追捧的投資項目。然而，受限於商業保險的參與不足，以病人自費為主的單一付費方式導致高端醫療行業難以發展壯大。

清華大學醫院管理研究院教授楊燕綏在本月20日舉行的“首屆中國國際醫療保險高峰論壇”上表示，構建定價平臺和建立醫療保險補償機制是以國際醫療為代表的高端醫療所面臨的新問題，亟須引入專業的第三方來合理控制費用，建立健康保險公司和醫療機構之間的信任關系。

海虹控股保險業務部負責人韓錦對第一財經記者表示，由於缺乏有效的控費方式，健康險所面臨的高賠付和高道德風險使保險公司與高端醫療合作時持非常謹慎的態度。同時，高端醫療機構大部分都是診所，門診醫療行為的“實時性”也增加了控費的難度，解決這些新問題需要醫療機構，保險公司、智能控費機構共同努力。

中產醫療需求驅動高端醫療市場

在資本推手和市場需求之下，近年來以三甲醫院特需部、國際部、民資、外資高端診所為代表的高端醫療機構在經濟發達地區如雨後春筍般紛紛建立。

中國醫學科學院北京協和醫學院醫院管理處長王海濤在首屆中國國際醫療保險高峰論壇上表示，目前大約有3000萬~5000萬人群有高端醫療服務需求，而且這種需求每年都在增加。

王海濤認為，公眾對於醫療服務的需求呈現出多層次的特征，目前醫療機構處於高負荷運轉的狀態，無法滿足中高收入人群個性化的需求，發展高端醫療服務有助於滿足多樣化的健康需求。

王海濤進行的一項市場調研顯示，“最優化的治療方案”，“匯集知名專家”和“良好的服務態度”是高端醫療機構給受訪者留下的位於前三位的最深刻印象。受訪者對高端醫療健康項目的接受程度排在前三位的是“定期體檢”、“疾病專家會診服務”、“看病預約服務”。

目前，北京中高端醫療服務市場構成比為外資醫院和私營醫院占到40%，三甲醫院的特需病房和外賓病房占到60%，後者中高幹特需占比15%，普通特需/外賓占比45%。

從醫療機構的種類來看，各科發展並不平衡。高端專科中齒科、整形美容和婦兒發展成熟，其他類型比較少。從醫院規模來看，高端綜合診所和小規模綜合醫院發展較好。

王海濤認為，高端醫療仍然有很大的市場機會，一方面不缺“錢”，社會和民間資本有著強烈的投資醫療服務產業的願望，政策導向也傾向於非公資本進入中國醫療服務市場;另一方面也不缺市場，中產階層可能會成為高端醫療市場增長的重要驅動力。

雖然高端醫療市場的蛋糕看起來很誘人，但現實中遇到了患者購買力的約束，富裕階層和有高端商業險的人群是對高端醫療服務有實際購買力的群體。動輒上千的診療費，上數十萬的住院費，並非中產能夠承受的。

由於這些高端醫療機構不在普通商業健康險的賠付範圍之內，只有購買了高端商業險的客戶才能報銷。高端醫療保險往往起步價就是一兩萬，個人購買者並不多，企業為高管購買作為福利者占比最大。業內人士估計，有高端醫療險的群體在全北京只有幾十萬人，最多也不會超過100萬人。

商業健康險如何成為“埋單者”?

高端保險的稀缺使得高端醫療機構對客戶的爭奪非常激烈。商業保險能否跟上資本的腳步充當高端醫療服務購買者的角色，決定了社會資本在這個領域投資的長久性。

近年來，商業保險保費快速增長，2004年到2013年健康險保費複合增長率16%，健康險賠付支出在個人衛生支出中占比不斷提升，但占比僅占4%左右。

從國內三甲醫院特需部/國際部來看，患者自付仍然是醫療服務的支付的主要方式。

北京中醫藥大學東直門醫院國際部於國泳女士表示，該院與保柏、工銀安盛、招商信諾、美亞保險、中國平安等多家保險公司建立合作關系，但每年商業保險支付的金額只有200多萬，只占到醫院賬面收入的極小部分。

加快發展商業健康保險也引起了政府部門的關註。《“健康中國2030”規劃綱要》提出了對商業健康保險賠付支出占衛生總費用比重顯著提高的具體目標。

規劃要求健全以基本醫療保障為主體、其他多種形式補充保險和商業健康保險為補充的多層次醫療保障體系。積極發展商業健康保險，鼓勵企業、個人參加商業健康保險及多種形式的補充保險。進一步健全重特大疾病醫療保障機制，加強基本醫保、城鄉居民大病保險、商業健康保險與醫療救助等的有效銜接。

國內醫療保險的發展狀況並不盡如人意，即使是費用高昂的高端醫療保險也存在很多問題。

北京帕森國際醫療中心院長吳小怡表示，國內的商業保險是以醫生為主導的醫療保險，有時候需要醫生與保險公司審保的醫療官溝通，對於醫療認知各執己見時，就會給客戶造成不便。

“保險種類千差萬別，自付比例也千差萬別，醫療診所很難掌握;有時候保險公司不能很好尊重診療醫生的意見，個別保險公司控費方法奇葩，診所承擔醫療風險的同時，也承擔理賠回款受阻風險”，吳小怡說。

王海濤表示，在中高端醫療服務領域，商業健康險將充分發揮補充功能，滿足國民的醫療保障和服務需求，分攤國民對於醫療的需求。但是，我國商業健康保險的發展一直受制於高賠付率，其原因在於缺乏有效的醫療風險控制機制。

海虹控股保險業務部負責人韓錦說，保險公司的賠付條款限制需二級及二級以上的醫院發生的醫療行為才可以報銷，這對於民營醫院的發展來說是最大的制約。非公醫院特別想得到保險公司的支持，但保險公司卻很謹慎，他們擔憂非公醫院缺乏有效的監管手段，無法判定醫療行為的合理性。

當基本醫療保險要求各地全面上線智能審核系統的時候，越來越多的保險公司也開始逐步上線第三方智能審核系統，以控制醫療費用的不合理增長。目前，海虹的智審系統已經與新華保險、人保健康、泰康人壽等公司進行合作。

“高端醫療主要以門診為主，門診的實時性是智能審核的難點，患者看完病就付費走人了，在這麽短時間內對醫療行為的合理合規性進行審核，這對智能審核系統提出來很高的要求”，韓錦說。

楊燕綏表示，信任是三醫聯動的內核，通過大數據和智能審核，可以做到信息對稱，從而合理控制醫療費用，實現合理服務合理負擔，這才能讓醫療保險、醫療機構、參保患者這三個主體跳出兩方博弈的死循環。

汙水處理廠亟待脫碳 業界呼籲加大政策“擠壓”

經濟總量並不大的汙水處理行業，在以往的碳減排中成了“漏網之魚”。但其實，這一行業不僅能耗高，而且碳排放量大。

“我們研究發現，汙水處理行業盡管經濟總量、投資規模和從業人員只有經濟全行業的千分之一，但碳排放量卻占全社會總排放量的1%-2%，是一個名副其實的高碳行業。”12月9日，在第十一屆中國城鎮水務發展國際研討會上，中國人民大學環境學院副院長王洪臣對記者說。

我國汙水處理行業雖總體規模不大，但屬於高耗能產業和碳排放量大的行業。攝影/章軻

截至2015年底，全國設市城市和縣城建成並投入運行汙水處理廠共3830座，日處理能力達1.62億立方米，超過了美國1.25億立方米的處理能力。2015年全年實際處理汙水511億立方米。另外，建制鎮和鄉村汙水處理設施建設進度也逐漸加快。

王洪臣告訴記者，賽萊默公司與中國人民大學環境學院歷時一年聯合對全國3830座汙水處理廠進行了數據整理與統計，還對華北、華東、華南、東北和西北地區共計26座汙水處理廠進行了實地調研，並梳理了發達國家以及IPCC（ 聯合國政府間氣候變化專門委員會 ）等國際組織的碳排放核算方法及減排路徑。

中國城鎮汙水處理能力“十二五”期間的增長趨勢

研究發現，汙水處理是社會中較小的行業，但屬於能源密集型行業，汙水處理過程會產生並逸散大量甲烷(CH4)和一氧化二氮(N2O)，是重要的直接碳排放。

初步計算，2015年全國汙水處理逸散CH4和N2O產生的直接碳排放量為2512.2萬噸二氧化碳(CO2)當量，電耗產生的間接碳排放量為1401.6萬噸CO2當量，絮凝劑消耗產生的間接碳排放量為70.9萬噸CO2當量。

“2015年中國汙水處理行業碳排放量為3984.7萬噸CO2當量，單位水量的碳排放當量(碳排放強度)為0.78千克/立方米。”王洪臣說。

2015年中國汙水處理行業間接碳排放量在各單元的分布

中國城鎮汙水處理“十二五”期間間接碳排放量變化趨勢

調研還發現，中國汙水處理行業碳排放地域特征明顯。在重點調研的華南、華東、東北、華北和西北五大地區中，華北地區碳排放強度高達1.13千克/立方米，是華南地區的二倍。碳排放強度與汙水濃度密切相關。

王洪臣告訴記者，2015年，中國汙水處理行業總電耗為140億千瓦時，僅占全社會總電耗的0.26%，遠低於西方國家1%的比例。“主要原因是汙水收集系統不完善導致汙水收集處理率較低、汙水濃度也較低、處理標準總體不高以及汙泥處理處置滯後等。”但他同時表示，隨著收集系統的完善、提標改造的實施以及汙泥處理處置率的提高，汙水處理電耗將逐年升高。“十二五”期間，汙水處理電耗年平均增加12.9%。

“隨著城鎮化率、汙水處理率、汙泥處理處置率不斷提高以及排放標準的提高，汙水處理電耗還將進一步增加，應及早采取措施提高行業能效，降低間接碳排放。”王洪臣說。

中國五大地區汙水處理碳排放強度(千克每立方米)

可持續新型工藝節電節碳比例

調研發現，與能源、建築、交通等行業相比，汙水處理減排成本低，減碳效益大。“發達國家意識到汙水處理行業蘊含的高效減排潛力，將其列入碳減排重點領域，並探索出了一些可行的碳減排路徑。”王洪臣說。

據介紹，美國和日本強調通過高效機電裝備和高級控制對策節能降耗，同時加大汙水汙泥蘊含能源的開發回收力度。加拿大著力開發運營優化技術，目前已形成較完善的汙水處理運營優化技術體系。歐洲重視低碳處理新工藝研發，在可持續汙水處理工藝研究方面居於領先水平。

12月9日，賽萊默公司與中國人民大學環境學院聯合推出的最新研究報告《中國汙水處理行業碳減排路徑及潛力研究》，提出了中國汙水處理行業的三條碳減排路徑：提高汙水處理綜合能效，包括采用高效機電設備、加強負載管理和建立需求響應機制;大力回收能源;探索可持續新工藝。

研討會上，賽萊默公司中國總裁呂淑萍告訴記者，在汙水處理廠，機電設備單元的耗電量非常大，占汙水處理廠電耗的96.59%，可挖掘的碳減排潛力很高。僅在機電設備單元層面的現實可得潛力最高便可達509.2萬噸二氧化碳當量，加之開發回收汙泥中的能量潛力，減少的二氧化碳總排放量有望達到1568.3萬噸。

“利用現有技術提高汙水處理綜合能效，可減少二氧化碳排放量1568.3萬噸，為2015年總碳排放量的39.4%。”報告稱，在此基礎上，采用可持續新型工藝，可挖掘更多碳減排潛力，有望使汙水處理實現“零碳排放”，成為名副其實的“能源工廠”。

研討會上，有專家舉例說，目前，我國汙水處理廠提升泵站水泵普遍存在級配不合理、揚程偏大、沒有變頻裝置及自動編組控制等現象;在混合攪拌單元方面，也普遍存在攪拌器機械效率低、功率輸入大、過度攪拌等現象。而汙水處理廠的曝氣系統，同樣普遍存在鼓風機出口壓力過大、曝氣器效率低、未設置曝氣控制系統等狀況。

專家表示，被“高碳鎖定”的汙水處理廠目前普遍缺乏設備改造和減排能力提升的動力。“大多數只會考慮正常運行就行，如果沒有政策驅動和外界的壓力，是不會主動改變的。”

研討會上，中國土木工程學會水工業分會理事長張悅、上海市城市建設設計研究總院總工程師唐建國、北京市政工程設計研究總院副總工程師黃鷗等多位專家對記者表示，中國汙水處理行業的碳減排需要各界的共同努力。

專家們認為，在投資建設領域，應貫穿生命周期成本理念，關註工藝、技術、機電裝備建設成本，更要註重運營過程的節能低耗，要低碳建設汙水處理設施;在運營生產領域，應構建清潔生產技術體系，提高綜合能效、降低物料消耗，實現汙水處理設施的低碳運營;在監督管理領域，應提出減排目標，建立以碳審計為核心的碳排放監管制度體系，引導行業實現低碳發展。

掛牌企業過萬家 流動性困境亟待一籃子解決方案

2016年12月20日，新三板掛牌企業數量達到10052家。規模不斷擴張的同時，流動性依然是困擾新三板的主要問題，而投資者門檻則一度被市場解讀為是限制流動性的原因之一。

“投資者適當性標準不是解決新三板市場流動性問題的唯一障礙，需要有一籃子的解決方案。”全國股轉系統市場發展部總監孟浩12月20日在2016中國(浙江)新三板發展大會上表示，投資者適當性標準會在合理評估市場整體風險水平的基礎上，在中國證監會關於證券市場投資者適當性管理的整體框架下，來進行合理設置。”

投資者適當性標準不是促進流動性的唯一障礙

2013年12月14日，國務院發布《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，新三板市場制度體系開始成形。期間，做市轉讓、市場分層等制度變革不斷推出，指2016年12月19日新三板正式帶入“萬家時代”，但是流動性困境仍是當前新三板市場亟需解決的“老大難”。

12月16日，證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》，自2017年7月1日起實施。其中將個人投資者的500萬證券資產門檻改為500萬金融資產、或者最近3年個人年均收入不低於50萬元。這也讓新三板參與者看到了“降門檻”的希望，市場上一度不乏“流動性困境有望得到緩解”的觀點。

“投資者適當性標準不是解決市場流動性問題的唯一障礙，要有一籃子的解決方案。”孟浩表示，基於新三板目前的發展現狀，國家對新三板的政策愈發由虛向實，改革路徑越發清晰。新三板投資者適當性制度是一把雙刃劍，一方面它為新三板的制度創新、產品創新打開了空間，是市場平衡風險的有效法寶，是整個市場有效運行的重要的手段;但是另一方面，一定程度上對新三板的發展也產生了抑制。

長江證券新三板業務總部總經理宋望明也表示，降低投資者門檻只能一定程度上緩解流動性困境，但是無法從根本上改善市場流動性。市場因素本身決定新三板的流動性不可能高，由於新三板掛牌公司規範程度較低、投資機構盈利模式不清晰，決定了新三板的流動性不可能高。降低投資者門檻無法從根本上改善市場流動性，而投資者預期和信心將是影響市場走勢的根本原因。

“投資者適當性標準會在合理評估市場整體風險水平的基礎上，在中國證監會關於證券市場投資者適當性管理的整體框架下來進行合理設置。”孟浩強調新出臺的投資者適當性管理辦法比較貼合實際，這也為下一步新三板投資者適當性的改革帶來了一些指引。

堅持機構投資者為主的市場結構

證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》中再次強調投資者分為普通投資者和專業投資者，普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面有特別保護。而且將個人投資者的500萬證券資產門檻改為500萬金融資產、或者最近3年個人年均收入不低於50萬元。

孟浩表示，新三板一定要堅持以機構投資者為主的市場結構，但是堅持投資者適當性、堅持以機構投資者為主的市場結構並不意味著一成不變。還取決於市場整體風險水平的評估，要在合理評估市場整體風險的基礎上來確定。

針對目前新三板市場的投資結構，孟浩認為，專業機構投資者數量還是不多，一般的法人機構偏多。雖然目前新三板吸引了一些私募在里面，但是缺少像公募、保險、QFII之類的機構，投資者結構過於單一，對風險的偏好、對於投資期限都有些趨同，所以要引入不同的投資者。

做市商在也是新三板重要的市場參與者，而私募做市也將馬上開展。12月13日，全國股轉公司發布私募機構做市業務試點專業評審結果，深創投、山東省高新投、中科招商、複星創富、敦和資產、江蘇毅達、盛世景資產、朱雀投資、浙商創投和同創偉業10家私募機構成功入圍。“要引入不同的人，而不是單純的數量上的擴張，強調的是一個結構的優化。”孟浩表示，這不止是引入更多的做市商的個體，引入增量的做市資金，更多的是想引入差異化的估值。在估值方面和投資理念方面，私募機構和現有的以證券公司為主體的做市商相比是不一樣的。

“新三板市場發展太快，參與者能力不足。2016年，300多家新三板企業因治理不規範等原因被處罰，涉及400多起違規事件。因經營不善，經常有掛牌企業跑路。關聯股東占用掛牌資金現象嚴重，募集資金使用隨意、提前使用募集資金。”宋望明認為，降低500萬元投資者門檻需要從企業內部治理開始完善，以提高新三板企業規範程度為前提，才可以在一定程度上解決流動性。

孟浩最後還表示，全國股轉系統今後將繼續聚焦投資者的保護和服務，包括通過市場分層降低投資者信息收集成本，探索建立不同行業的差異化信息披露體系，施行主辦券商執業質量評價，建立健全市場約束機制。