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新三板創新層最終名單出爐 九鼎集團自願退出

周五，全國股轉公司公布了創新層企業的正式名單，共有953家掛牌公司組成首發陣容進入下周一開始正式實施的創新層，將能最先享受到新的交易和融資制度試點。

和上周發布的初選名單相比，正式創新層名單調進了39家公司，調出了6家企業。股轉公司有關人士對本報記者表示，“初選名單公示後，市場反饋很激烈。”初選名單是股轉公司根據分層標準自動篩選出的名單，掛牌公司可以對名單提出異議或者自願放棄進入創新層。

記者了解到，在調入的39家公司中，多數爭議的焦點在“申請掛牌同時發行股票”的認定標準上。根據分層管理辦法，進入創新層的企業共同融資標準為，在最近12個月完成過股票發行融資，包括申請掛牌同時發行股票，且融資額累計不低於1000萬元。

股轉公司周三對“申請掛牌同時發行股票”的認定標準做了進一步明確，在時間點上須在取得同意掛牌函日期後，並應取得股票發行登記函後，另外發行對象應為合格投資者。對於錯過提交申報的企業，股轉公司表示考慮到今年是首次分層，允許補交申報分層數據。

值得關註的是，有3家初選名單中的企業自願放棄進入創新層，包括九鼎集團（430719.OC）、

新疆火炬（832099.OC）和日懋園林（830980.OC）三家企業選擇退出。然而就在上周初選名單發布的前夕，九鼎集團還發布公告稱，已經完成自查，能夠滿足創新層各項條件，並且不應被簡單劃為私募機構。

投中研究院新三板分析師陳偉對《第一財經日報》表示，“企業如果入圍初選名單，自願放棄的概率較低。但是並非所有企業都希望擴張市值，進入創新層可能對個別企業自身發展來說並沒有本質的好處。維持創新層對財務指標、監管合規有諸多的要求，對於個別企業特別是準備私有化的企業可能不利。”

他認為，九鼎集團是VC/PE行業中唯一入圍創新層的，其退出可能說明對業務模式調整與監管者未能達成一致。此前，股轉公司稱，創新層對私募基金管理機構也敞開大門，但對私募機構掛牌提出8項新規，要求已掛牌私募機構在一年內完成整改。九鼎集團退出後，去年受到市場熱捧的私募機構將無一進入首發創新層。

非自願退出企業中，聯訊證券（830899.OC）和開源證券（832396.OC）因被當地證監局采取行政監管措施，也被調出創新層名單。聯訊證券由於融資融券業務誤操作被廣東證監局責令整改，而開源證券因為多次沒有完成任務被四川證監局出具警示函。按照，分層管理辦法，最近一年被證監會及派出機構采取行政監管措施的將失去進入創新層資格。

此外，中搜網絡（430339.OC）因公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問題被調出創新層名單。

九鼎投資上半年凈利潤達1.66億元 同比增長逾5倍

九鼎投資28日公告稱，預計公司2016年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.66億元左右，同比增長幅度約為502.87%。

公告稱，報告期內，公司合並報表範圍增加昆吾九鼎2016年1月—2016年6月的經營業績，致使公司2016 年上半年度凈利潤較上年同期增幅較大。此外，公司“紫金城”項目三期住宅達到會計收入確認條件的房源較上年同期增長。

九鼎投資：定增募資規模由120億大幅下調至15億元 投資房地產開發

九鼎投資9月14日晚間發布公告稱，由於相關市場環境發生了較大變化，公司董事會審議同意對公司2015年9月披露的非公開發行股票預案進行重大調整，其中擬募集資金上限擬由120億元大幅下調至15億元，募投項目則變更為房地產開發建設。公司股票將於9月19日複牌。

公司擬以32.07 元/股股價發行數量為不超過46,772,684股，募集資金總額不超過15億元，發行對象為同創九鼎投資管理集團股份有限公司的全資子公司拉薩昆吾九鼎產業投資管理有限公司。

本次非公開發行股票完成後，公司股本將增加至 480,313,484 股，公司原控股股東中江集團的持股數量保持不變，持股由72.37%比下降至65.32%。拉薩昆吾持股比例由0%增至 9.74%。本次權益變動未使公司控股股東及實際控制人發生變化。

調整後的募集資金將全部用於“紫金城項目：四期、五期、一期1#樓、公寓樓”項目。該項目總投資17.96億元，預計開發周期為2016年9月至2019年5月。據公司測算，該項目預計實現銷售額36.88億元，實現凈利潤8.25億元，投資回報率為45.90%。公司表示，本次募集資金的投入為公司房地產開發建設提供有力的資金保障，有助於加快項目的開發進度，獲得穩定收益，增強公司的持續盈利能力。

九鼎投資刪除申請新三板做市資格公告

9月28日，九鼎投資通過微信公眾號發布文章稱正在積極申請做市業務資格（見截圖），成為新三板啟動私募做市以來首家公開做市意願的PE機構，不過九鼎投資隨後又將文章刪除。九鼎投資相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。

九鼎投資在文章中表示，正穩步推進做市業務準備工作，符合私募機構做市的多項評審資格，但是並沒有公布可投入做市資金和做市策略。不過，九鼎投資隨後又將文章刪，其相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。截至記者發稿，公司掛牌主體和上市主體九鼎集團(430719.OC)和九鼎投資(600053.OC)也未發布有關申請做市業務的公告。

9月14日，股轉公司發布了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(下稱“方案”)，標誌著私募做市試點的啟動。股轉公司表示，由於私募機構受監管程度、規範運作水平、合規意識相較於證券公司有所差距，為控制業務風險，初期采取試點方式，並適當控制試點規模，首批試點機構數量不超過10家。

根據方案，申請成為做市商的私募機構需要滿足八項條件，包括實繳註冊資本不低於人民幣1億元，持續經營三年以上，且近三年年均資產管理規模不低於20億元，配備專門做市業務制度、人員和技術系統等等。

有意向的私募機構應在方案發布後的30個工作日內提交申請，由證監會、基金業協會、中國結算公司和股轉公司人員組成的專家小組將評審私募機構做市的資格，其中投研人員、交易員和風控人員的數量、工作經驗，以及可能用於做市的總金額和承諾投入金額都是評審組考核的內容。

截至目前，還沒有私募機構公開申請成為做市商的意願。不過在9月12日股轉公司召開的私募機構做市業務試點工作部署會上，約40家私募機構的代表參加了會議。

會議上，證監會私募部副主任劉健鈞指出，私募機構參與做市能增加新三板市場的做市商種類和數量，起到活躍交易的催化劑作用。對於私募機構而言，做市業務將形成新的業務增長點，有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。他鼓勵私募機構加強學習、苦練內功、合規做市、爭創品牌。

國金證券董事總經理尹百寬在第一財經《掘金新三板》欄目中表示，過去兩年里，券商做市對新三板流動性和價值發現起到了階段性作用，但隨著做市企業和掛牌公司數量迅速增加，券商受制於資本金和投資規模的限制，已經無法適應市場要求。股轉公司開放社會資金，允許符合監管規則的私募機構進入市場，有利於企業價值提升。在監管方面，監管者應該總結券商做市的經驗，嚴查利用內幕信息來獲利的違法行為。

對於私募機構只能采用自有資金而不是籌集資金用於做市，尹百寬認為，私募做市能夠帶來的資金進入量較為有限，從長期來看，仍然需要證監會和股轉公司出臺有針對性政策配套，提高市場流動性。

一家大型私募機構創始合夥人對《第一財經日報》記者表示，“新三板流動性有問題很大的原因是因為做市商不夠。私募機構做市的能力遠遠高於券商，包括可調配的資金體量、投研能力、人員的配備。一旦放開私募做市，總量就能對券商形成競爭。”

不過，也有一家券商新三板業務的負責人認為，私募機構可用於做市的資金難以企及證券公司，並且私募機構的投研能力和投研人員的數量也和證券公司有差距。

新三板掛牌PE季報密集出爐 九鼎集團不按規“出牌”

在新三板信披新規的要求下，掛牌私募機構近日紛紛披露第三季度報告，7家PE凈利潤超過1億元，但各家業績波動較大，80%波幅超過50%。

有分析人士指出，PE機構投資周期較長，僅看單期業績難以充分評價PE機構的投資能力。投資PE股票除了要懂得二級市場邏輯，還要具備一級市場股權投資的理念，要知道哪些行業在風口上。

值得關註的是，除了九鼎集團(430719.OC)，絕大部分掛牌私募都按照全國股轉公司的要求披露了在管存續基金的基本情況和項目投資情況。為了規範PE機構資本市場運作，防範系統性風險，監管者大幅調高了PE機構信息披露要求。而九鼎集團不按規則“出牌”的原因尚未可知。

掛牌PE業績波動劇烈

本周以來，新三板掛牌私募機構紛紛披露第三季度報告，九鼎集團以35億元營業收入和12.5億元的歸母公司凈利潤繼續高居業績榜榜首，而中科招商(832168.OC)前三季度營收增長4倍，達到9.3億元，凈利潤增長120%至14億元。

根據全國股轉公司今年5月發布的新規，新三板掛牌的私募機構和其他非一行三會監管的類金融企業都應當披露季報。目前，已經披露三季報的159家新三板掛牌公司中，金融類企業就占據了96家，其中，根據證監會資本市場服務行業分類，共有27家私募機構披露了三季報。

從凈利潤排名看，九鼎集團、明石創新(832924.OC)、信中利(833858.OC)和天圖投資(833979.OC)居前，另外，前九月歸母公司凈利潤超過1億元的機構多達7家。也有部分PE機構前三季度虧損，其中浙商創投(834089.OC)前三季度虧損840萬元，達仁資管(831639.OC)虧損達到1338萬元。

大部分掛牌PE管理機構業績波動幅度較大，近80%的公司三季度凈利潤同比變動幅度超過50%。

聯訊證券新三板首席研究官付立春告訴《第一財經日報》，私募行業本身分化就較為嚴重，在經濟周期和偶然因素作用下，私募機構的業績會存在一定波動和不確定性。從財富管理和投資者角度看，PE機構專業性較強，門檻較高，優秀的投資經理相對稀缺，因此私募行業還是具有發展潛力和投資價值的。

周三，有5只掛牌PE股票發生交易，其中，中科招商成交額高達1814萬元，收盤價為1.4元，市盈率13倍。矽谷天堂(833044.OC)成交金額943萬元，收盤價6.55元，市盈率為38倍。思考投資(831896.OC)成交271萬元，周三上漲2.5%至2.45元。

投中信息新三板分析師陳偉對《第一財經日報》表示，由於PE基金投資窗口周期較長，只有當項目退出時才有實際到賬的利潤，因此對於PE的業績波動不宜只看單年或單季的數據，一般要有5年到10年的觀察窗口，才能對掛牌PE的投資能力做出綜合性的評價。

“如果要投資投資型企業，就不能只懂二級市場的技術分析，要學習一級市場的投資理念，懂得公司在投資什麽行業，什麽行業在風口上，基金管理方對不同行業有什麽樣的見解，以往投資項目的收益如何等，還要看公司在投後管理上能否幫助被投企業在國內、國際市場獲得更大的份額。這樣才能對PE股票價值的判斷形成更準確的觀點。”陳偉告訴記者。

廣證恒生研報指出，今年以來，掛牌PE機構的業績受到二級市場持續低迷的影響，公允價值變動收益與投資收益的變動會蠶食部分公司利潤。另外，上半年項目退出同比減少或項目估值下降，也是導致部分PE盈利下滑的主要原因。

九鼎不走尋常路

在27家披露三季報的私募機構中，除了九鼎集團，絕大部分都按照股轉公司的要求披露了在管存續基金的基本情況和項目投資情況。

以中科招商為例，公司披露了在管的119只私募股權基金、11只私募證券基金、8只資管產品和1只貨幣基金的備案情況，對私募股權基金的實繳金額、資金來源、成立時間、基金存續期、資金管理方式、投資方向、投資階段、管理費收取等多項指標進行了全面披露。

據中科招商披露，前九月，公司累計完成深圳市蜂聯科技有限公司、北京雲縱信息技術有限公司等 55個投資項目，累計投資金額約11.86億元。公司投資的廣東通宇通訊股份有限公司(002792.SZ)等19家企業在報告期內實現國內外上市或在新三板掛牌。

付立春對記者表示，在過去，PE機構更像是一個黑匣子，更詳細、準確的披露能夠增加PE機構的透明度，一定程度上反映私募的真實經營情況，可以幫助投資者對公司的投資價值作出理性判斷，讓市場發揮對PE機構的監督作用，讓市場秩序更加完善。

至於九鼎集團為何未按照股轉公司的要求進行披露，記者致電九鼎集團尚未得到回複。九鼎集團的私募主體九鼎投資(600053.SH)也沒有在三季報中披露在管存續基金的和項目投資的基本情況。

陳偉認為，這可能九鼎集團業務板塊較多統計麻煩有關，也可能與九鼎對政策的理解有關，九鼎集團仍然有機會在有效期內補充披露詳細的信息。

他認為，增加披露要求主要是從監管考慮，監管者希望借此促進行業的規範化，降低系統性風險和道德危機發生的可能性。“披露募資的來源是與監管者打擊場外配資和非法集資是相輔相成的，在投向上也擔心私募股權基金走二級市場，進行短線獲利，違背新三板設立的初衷。另一方面也有助於產業政策制定者了解PE機構對行業的布局，了解產業發展的熱點。這些都是中國最活躍、資產規模很大的PE機構。”

今年5月27日，在暫停PE機構掛牌和融資近半年後，股轉公司發布了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件，包括掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票等。已經掛牌的私募機構需要在一年之內完成整改。

9月5日，股轉公司發布了分行業的信息披露指引，要求私募機構在公開轉讓說明書披露諸多細節信息，包括基金募集推介方式和基金銷售機構分成，投資項目的財務狀況和內部收益率(IRR)等等。此外，新規還要求PE機構披露自有資金與受托基金運作模式、收益等方面的差異，防範利益沖突。

九鼎投資：控股股東累計質押公司股份達70%

九鼎投資10日晚間公告，公司控股股東中江集團為其在證券公司的融資提供質押擔保，11月9日將其持有的本公司1838萬股無限售流通股進行質押，本次質押後，中江集團累計質押的股份數量為3.04億股，占其持股總數的比例為 96.79%、占公司總股本比例為70.04%。

2016年11月10日，昆吾九鼎投資控股股份有限公司接到控股股東江西中江集團有限責任公司關於將其持有的本公司部分股票進行質押的通知。2016年11月9日，中江集團將其持有的本公司1838萬股無限售流通股(占公司總股本的比例為4.24%)質押給中信證券股份有限公司，質押期限為12個月。

公告顯示，此次股份質押是為了中江集團在證券公司的融資提供質押擔保。

截止本公告日，中江集團持有本公司股份總數為313,737,309股，占公司總股本比例為72.37%。中江集團本次質押後累計質押的股份數量為303,651,365股，占其持股總數的比例為96.79%、占本公司總股本比例為70.04%。

公司表示，中江集團資信狀況良好，具備資金償還能力，由此產生的質押風險在可控範圍之內。根據《交易協議書》約定，本次質押設置警戒線和平倉線，當質押股票市值觸及警戒線時，中江集團將補足現金或追加股票質押至警戒線之上。

九鼎投資落選新三版私募做市商選拔

周二晚間，全國股轉系統公布了私募機構做市商的選拔結果，深創投、山東省高新投等十家機構評分排名居前，進入現場驗收環節，九鼎投資落選。

入圍的私募機構有深創投、山東省高新投、中科招商、複星創富、敦和資產、江蘇毅達、盛世景資產、朱雀投資、浙商創投和同創偉業，他們將有望成為新三板上首批非券商做市商，改善做市商數量和結構。

根據股轉公司公告，今年11月15日至18日，由來自證監會有關部門、中國證券投資基金業協會、中國結算以及全國股轉公司的評審專家組成的評審工作小組，對20家私募機構申請材料進行集中評審。本次評審工作的順利結束，標誌著相關私募機構參與做市進入實質性操作階段。

股轉公司表示，深創投等前10家私募機構均在業內具有較大影響力和較高知名度，各項評審指標遠優於參評機構平均水平。此外，深創投等前10家機構類型豐富、性質多樣，既涵蓋創業投資、私募股權、證券投資等全部私募機構類型，又兼具國資及民營資本背景，具有廣泛代表性。

浙商創投合夥人楊誌龍對《第一財經日報》表示，私募做市和券商做市應該會采取同樣的規則，不會實行兩套制度。做市對於各家私募機構都是新的探索，從到底多少錢投、應用何種商業收益模型等，都需要一個學習的過程。

證監會私募部副主任劉健鈞在今年9月的私募做市試點工作部署會議上表示，試點工作對於新三板市場和私募機構的重要歷史意義。私募機構參與做市，一是能增加新三板市場的做市商種類和數量，二是能起到活躍交易的催化劑作用，三是通過發揮私募機構的價值發現功能起到穩定市場的作用。對於私募機構而言，做市業務將形成新的業務增長點，有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。

目前，新三板上只有85家做市商，全部為證券公司，從今年9月以來，新三板上做市轉讓成交金額已經持續低於協議轉讓。

今年9月，股轉公司發布了合格私募做市商評審方案，要求申請做市的私募機構實繳註冊資本不得低於1億元，應持續經營三年以上，且近三年年均資產管理規模不低於20億元。評審組將對申請機構的資本實力、資產管理規模、業務人員構成、監管及處罰記錄、制度完備性等指標進行打分。

按照要求，十家入圍的機構還需要按照承諾完成機構、人員、資金、業務、技術等準備，之後評審工作小組將會同當地證監局對他們進行現場驗收。

新三板投資迎收獲期! 2016年來首個轉板退出案例, 九鼎賺7倍!

圖片來源：攝圖網

2016年8月19日，新三板企業江蘇中旗順利過會，成為2016年以來第一家成功轉板的新三板企業。2016年12月，登陸A股後其證券簡稱改成了中旗股份（300575）。

中旗股份上市已經超過一年了，最近，中旗股份多名原始股東進行了減持。這是2016年以來，首個投資者通過轉板成功減持套現的案例。

九鼎系“嘗鮮”

2016年12月20日，中旗股份成功在深交所上市。

在招股說明書中，除中旗股份控股股東吳耀軍、張驥夫婦承諾，上市之日起36個月內不減持外，其余股東限售期均為12個月。

2017年12月20日，第一批股東的限售期到了。這一天，中旗股份“準時”披露了部分持股5%以上股東的減持計劃。

首批“嘗鮮者”包括中旗股份第二大股東周學進、第六大股東丁陽，以及九鼎系投資者。

其中，持有中旗股份19.69%股份的周學進，計劃減持不超過361.1萬股，占公司總股本不超過4.92%；丁陽計劃減持不超過55萬股，占公司總股本不超過0.75%。

資料顯示，周學進生於1948年，今年已經70歲，2003年和吳耀軍一起創辦了中旗股份；丁陽則於2004年加入中旗股份，目前任公司董事會秘書。

另一個計劃減持的，是中旗股份的財務投資者九鼎系，包括蘇州周原九鼎、Jiuding Mercury Limited（九鼎水星）、昆吾九鼎。

減持前，3家合計持有中旗股份15%的股份。此次計劃減持不超過公司總股本的6%，即不超過440.1萬股。

今年1月中旬，減持行動拉開大幕。

九鼎系投資者在1月16日、1月17日兩個交易日內減持了73.34萬股股票，占總股本的1%。

按照公布的減持均價計算，九鼎系此次減持股份價值2919.8萬元。

剩余股份市值超4億

九鼎系投資中旗股份，是在2010年。

2010年6月18日，中旗有限（中旗股份前身）召開會議，決定將註冊資本由4000萬元增至4600萬元。

蘇州周原九鼎和昆吾九鼎參加了這次增資，分別出資3300萬元、300萬元，此後九鼎水星再次出資2400萬元。

九鼎系共投入6000萬元，獲得中旗股份15%的股份。如今看來，九鼎系顯然賭對了。

在前述減持中，九鼎系已套現近3000萬元，減持後九鼎系仍然持有中旗股份1026.7萬股，占總股本的14%。

以2月2日收盤價39.2元計算，九鼎系手中剩余股票的價值超過4億元，九鼎系投資近8年，浮盈可能超過7倍。

需要說明的是，考慮到中旗股份2015年、2016年都曾進行分紅，九鼎系能從中獲得約430萬元現金，因此，此處未計算九鼎系的資金成本。

實際上，周學進、丁陽以及九鼎系減持的時間，並非中旗股份股價高點。

自上市以來，中旗股份股價長期維持在50元以上，最高曾達到71.23元。

或許是受大規模解禁到來的影響，自去年11月中旬以來，中旗股份股價下跌明顯。上述股東減持期間，其股價已經在40元上下，處於相對低位。

在中旗股份身後，另一家限售期即將屆滿的新三板轉板企業，是拓斯達（300607）。

拓斯達於2017年2月9日上市，除控股股東外的股東股份限售期同為12個月。本月內，將有包括達晨等機構投資者在內的股份解除限售。

和中旗股份類似，近期拓斯達股價也有明顯走低趨勢。不過，拓斯達大股東可不打算眼睜睜看著公司股價下滑。

1月31日，拓斯達發布公告，其實控人、董事長吳豐禮計劃在未來6個月內，增持2000萬元-1億元公司股票，增持價格不高於90元/股，而2月2日拓斯達股價為56元/股。

預計2017年凈利潤過億

在股價連續下跌的同時，中旗股份也在持續釋放利好。

1月30日，中旗股份發布了2017年度業績預告。這是中旗股份上市以來，第一個完整的會計年度業績預告。

中旗股份預計，2017年歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.05億元-1.2億元，同比增長36%-55.5%。

業績增長的主要原因是，報告期內既有產品市場需求旺盛，出口和國內訂單均較去年同期增加等。

此外，今年以來環保政策持續趨緊，也被認為對中旗股份有利。

作為一家農藥及中間體等化工產品研發、產銷企業，中旗股份的低毒農藥產品被認為市場廣闊。

東興證券在1月25日和1月31日，兩次給予中旗股份“強烈推薦”評級。

但是，這些利好似乎都抵不過股東們連續減持的利空。

Wind數據顯示，1月12日-1月19日的6個交易日，周學進連續6次減持公司股票，共計58.89萬股，總成交價格約2371萬元；丁陽在1月18日減持了3.88萬股，成交額約159萬元。

自2017年11月中旬以來，中旗股份股價已經下跌了約30%，2月2日，中旗股份再度重挫5.45%。

公司在互動平臺上回應稱，註意到了二級市場股價下跌較多，對此深表遺憾，目前公司經營狀況良好，並未發生重大不利變化，公布的定期報告也清楚揭示了今年以來良好的業績增長情況。

在中旗股份和拓斯達的案例中，都沒有新三板集郵黨的身影。

新三板集郵黨想要通過轉板退出，最快或許要等到今年5月，新天藥業（002873）的限售期滿後，27名個人投資者方可減持退出。

來源：新三板論壇 記者：吳誌 

九鼎集團“壓哨”發年報：業績從預增3成變實降4成

4月27日晚間，九鼎集團（430719.OC）在截止期限壓哨發布了2017年年報和2018年一季報，財報顯示，九鼎集團去年歸母凈利潤為11.5億元，同比下滑44%。

周五，九鼎集團在新三板集合競價以1.58元成交1200多萬元，盤後還有一筆每股0.8元、總額200余萬元的協議轉讓，公司自今年3月複牌以來，總市值縮水至237億元，市凈率目前在0.9倍。

值得關註的是，九鼎集團最終披露的年報和公司2月發布的未經審計的業績快報差異巨大。公司修正後的營業收入為88億元，比業績快報減少了19%。凈利潤原本預計增長30%，但修正後反而下降44%。

對於業績披露前後差異超50%的情況，董事會向投資者致歉，表示將加強和審計機構的溝通，避免此類市場再度發生。

公司解釋稱，業績快報是采用了新的會計準則（財會【2017】7號），將公司持有的權益類金融資產的公允價值變動將全部直接計入當期損益，也就是說把持有股票浮盈算在利潤中。但是審計機構建議，為了和上市公司可比，還是采用舊準則，只有實際變現了，才算是當期的利潤。

不過，受到減持新規影響，九鼎集團去年減持股票規模同比下降。財報顯示，公司2017年投資管理業務收入同比減少35%，投資收益同比減少32%。同時，公允價值變動收益雖然增加了10倍，但不計在利潤表中。

公司表示，IPO發行常態化背景下，IPO節奏逐漸加快，並購市場也愈發活躍，相較此前幾年，去年股權市場投資退出相對仍較快，但是受“減持新規影響”，已上市項目的當期變現效率明顯下降。

股權投資板塊仍然是九鼎集團的主要收入來源，去年PE業務為九鼎貢獻了3.2億元利潤，同比減少近一半。

九鼎的另一大重點板塊保險業務，主要是九鼎近年收購的香港富通保險，2017年給九鼎帶來了58億元收入和6億元歸母凈利潤。去年因為人民幣升值，內地訪客在香港購買的壽險保單大幅下滑，不過，公司收購富通保險之後，大幅壓縮獎金等開支，使保險業務利潤同比增長六成。

九鼎集團昨日同時公布了2018年一季報，公司今年前三月營收9.5億元，同比下滑3.6%，凈利潤5.5億元，同比增長接近5倍。一季度公司收回投資流入現金高達33億元，同比大幅增加，子公司九州證券的經紀業務也增長迅速。

周五，九鼎集團還發布了募集資金使用的專項核查報告，新三板掛牌PE在2015年巨額融資以及收購上市公司股權之後，證監會對新三板PE公司募集資金使用尤為關註。

根據主辦券商西部證券的核查報告，九鼎集團2015年募集的100億元定增款已經基本上全部使用，不過用途和預定有很大不同，只有較少一部分是用在LP、補充流動資金等用途，多達73億元是用來償還借款，而且都是2017年償還的。

主辦券商提示，公司存在募集資金和日常資金混用的違規情形，但是不存在違規變更募集資金用途或損害股東利益的問題。

減持新規“鎖住”退出，九鼎等多家新三板PE年報變臉

隨著2017年報季結束，新三板掛牌PE年報全部亮相，去年最賺錢的仍然是九鼎集團（430719.OC），公司去年盈利為11.5億元，但同比下滑逾四成。

多數掛牌PE都受到減持新規的影響。分析人士指出，減持新規扼緊了私募退出的環節，對整個行業有致命的打擊。不過，和短期賺快錢的Pre-IPO投資相比，專註早期和產業投資的機構將有更好的生存空間。

對於新三板掛牌私募而言，更令他們煎熬的是，融資功能尚沒有恢複，卻仍要遵從嚴格的信息披露。九鼎集團上市子公司九鼎投資首度披露了公司在管基金的詳情和主要基金的收益率，給了市場窺見PE巨頭內部詳情的機會。

減持新規立竿見影

年報顯示，去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團，公司2017年實現營業收入為88億元，同比下滑14%；實現歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%，在整個新三板盈利榜單上退居第三。

排名第二的掛牌PE是主要投消費品行業的早期投資機構天圖投資（833975.OC），公司繼續保持了強勁的增長勢頭，去年營收11億元，同比增長41%；歸母凈利潤8.3億元，同比增長17%。

以實業為主、PE管理機構明石創新（832924.OC）去年凈利潤增至6.5億元。緊隨其後的是老牌PE公司矽谷天堂（833044.OC）和信中利（833858.OC），盈利都在3億元級別。其中，信中利去年業績大幅下滑，凈利潤同比減少了一半。

值得一提的是，九鼎集團的收入更多來自旗下的富通保險（亞洲），九鼎近年來斥資百億元收購的這家香港壽險公司為九鼎集團貢獻了58億元收入和6億元凈利潤。相比，九鼎的傳統主業基金管理業務只賺了3.2億元，同比減少一半。

不過，和其他掛牌PE不同，九鼎集團沒有將公允價值變動全部計入當期損益，也就是說九鼎是唯一沒有把持有股票浮盈計算在利潤里的新三板PE。這與其上市子公司九鼎投資（600053.SH）采用的審計原則有關。

如果把股票浮盈都算在利潤里，九鼎集團去年僅PE業務利潤能達到17億元，仍然是掛牌PE里盈利最高的。

但只考慮“落袋為安”的收益，九鼎表現就不理想了，公司投資管理業務收入、投資收益雙雙下降30%以上。公司表示，這是因為受到減持新規影響，出售金融資產減少所致。

減持新規是指證監會2017年5月發布並實施的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》，按照規定，原始股東在90天內，集中競價減持不得超過上市公司股份總量的1%，大宗交易減持不超過2%。持有非公開發行股份的股東解禁後一年內最多只能集中競價減持一半。

第一財經記者梳理發現，多數掛牌PE都表示業績受到減持新規的影響。

思考投資（831896.OC）去年業績大幅下滑，營收僅1000多萬元，虧損達到3500多萬元。公司稱，受減持新規和資管新規的影響，公司主要投資策略“大宗交易投資策略”時間周期出現大幅延長，收益趨向降低，“禮花彈策略”也需要根據監管進行調整。

“減持新規實施後，PE減持靈活度更小，兌現投資收益速度更慢、期限更長，對投資收益也有一定影響。”東北證券研究總監付立春對第一財經記者表示：“目前還是過渡期，未來幾年會有一個平滑的過程，成為行業的常態。”

私募行業分析師陳偉告訴記者，減持新規對整個行業有致命的打擊，將基金退出期從一年拉到三四年，打破了行業一般慣例。

“對Pre-IPO階段想做一波穩定快錢的機構，把投資周期一下拉長，他們肯定吃不消。對於專註早期和產業投資的機構，可以布局一些抗周期的領域，資本增值空間也能超過Pre-IPO。”陳偉表示。

他認為，未來私募股權投資基金可能更多尋求並購而不是IPO方式退出，並購更加穩妥，但是代價是收益率變低，隨之帶來整個行業的收益率下降。

新三板PE融資仍未恢複

去年10月，新三板私募整改最終方案出臺並火速執行，短短兩個月里，中科招商、達仁資管等5家掛牌PE被強制退市。加上主動退市的，目前新三板掛牌PE還剩下20家。

但是，掛牌PE的定增融資功能並沒有隨著整改結束而恢複。一位掛牌PE相關負責人對記者表示：“募資理論上應該不受限制，但還要等股轉明確。”另一家PE公司內部人士告訴記者：“具體的政策還不太清楚，但監管總體是不支持的。”

付立春認為，過去私募在新三板融資規模巨大，募集資金使用存在不規範，監管者和定增參與者都接受過比較慘痛的教訓，重新制定融資規則還需要謹慎。

在2015年底，監管者叫停PE融資之前，當年掛牌PE融資總額占整個新三板融資總規模的四分之一之巨，融資前十名企業中有6家私募管理機構。此外，部分PE機構使用募集資金投入A股二級市場，引起了監管者對資金脫實向虛的擔憂。

第一財經記者統計發現，目前有過定增歷史的11家掛牌PE中，僅有一家的投資者是浮盈的，其余10家定增參與者的虧損在50%至99%之間。

如今，私募機構在新三板上不能融資，卻要承擔嚴格的信息披露義務。根據新三板私募基金管理機構的信披指引，掛牌PE需要披露各支在管基金的詳細情況、投資項目的信息、基金銷售募集方式、最賺錢的五只基金等等，此外，還需要披露季度報告。

即使這樣暴露的信息披露模板，也是私募機構們和監管者爭取而來的，而市場也得以窺見外界看來比較神秘的私募基金公司內部運營情況。

不過，記者梳理發現，經過整改結束後，掛牌私募信披已經沒有統一標準。如信中利、矽谷天堂在註銷了掛牌主體的私募基金管理人資格後，不再遵照私募專門信披指引，只按照普通公司進行披露。

九鼎集團雖然從未按私募指引進行嚴格披露，但是上周五上市公司九鼎投資首次發布年報的補充公告，披露了全部200多只在管基金的基本情況，以及十只重點基金的投資金額和退出情況，以及最賺錢的5只基金IRR（內部收益率）等核心數據。

陳偉認為，信息披露不統一可能是由於基金業協會和新三板溝通不到位，沒有對披露完整度做詳細的要求和指導。所有私募都有不想披露的地方，只要能不披露當然不會披露。

（第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻）