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中報眼|九鼎半年盈利近6億，保險取代PE成收入主要來源

8月24日晚，九鼎集團（430719.OC）和九鼎投資（600053.SH）雙雙發布半年報，九鼎集團以5.99億元歸母凈利潤暫居新三板盈利榜榜首，保險取代PE成為公司最主要的收入來源。

富通保險上半年貢獻了九鼎集團85%的盈利，與此同時，九鼎投資歸母凈利潤同比下滑27%。分析人士對第一財經表示，受監管要求、宏觀經濟環境以及二級市場波動等因素影響，投資機構業績表現不佳，行業以持幣觀望為主。

自3月複牌以來，九鼎集團和九鼎投資股價持續走低，股權質押融資空間越來越小，九鼎急需新的籌資渠道來彌補資金缺口，推動富通保險上市和轉讓九州證券或許是有效的辦法。

PE下、保險上

8月24日晚，九鼎集團和九鼎投資雙雙發布半年報，九鼎集團以5.99億元歸母凈利潤暫居新三板盈利榜榜首，但公司主要的收入來源已經不再是PE業務。

九鼎集團的私募板塊九鼎投資上半年營業收入3.8億元，同比增長15%，而歸母凈利潤僅有9640萬元，同比降幅達27%。公司去年就已經遭遇利潤下滑，全年盈利3.3億元，同比接近減半。

拯救九鼎集團業績的是富通保險，香港最大的保險公司之一，2016年被九鼎集團耗資百億元全資收購。其剛剛並入版圖，就成為九鼎最主要的盈利來源。

富通保險上半年僅保費就收了20.9億元，占九鼎集團營業總收入的四成，歸母凈利潤5.12億元，占集團總盈利的85%。今年3月，富通保險還拋售了9億港元的股票，在利息收入和債券收入都在下滑的情況下，給公司帶來8.55億元投資收益。

按照九鼎初衷，富通保險能提供源源不斷的保費收入，將為公司擴大投資規模帶來大量廉價的資金。

不過，九鼎集團的投資規模不增反減。截至6月底的投資活動產生的現金流凈額為-3.35億元，較去年同期萎縮了96%。九鼎投資上半年新增私募投資10億元，僅為去年全年的三分之一。

事實上，整個國內股權投資行業都處在濃重的觀望氛圍中。據清科研究中心數據，上半年中國股權投資市場投資總額為5800億元，同比下降10.7%，在經歷五年的爆發式增長後，首次下滑。

“資管新規雖然暫停實施，但是所有人預期立刻調整過來，覺得現金很寶貴。”私募行業分析師陳偉對第一財經表示，“另外，從去年下半年到今年上半年登陸美股和A股的科技類公司上市後表現看，頻頻出現市值腰斬，也會影響投資情緒。”

他告訴記者，從14年到17年股權投資行業處於疾速擴張期，募資環境十分寬松，但隨著監管轉向，宏觀經濟預期不會明顯增長，投資機構紛紛選擇保住現金流以求存活，更多是在攢錢看項目。

九鼎投資在中報里指出：“在IPO市場審核‘嚴緊硬’的態勢及‘減持新規’影響下，股權投資基金IPO退出總量顯著下滑，一級市場與二級市場價差紅利縮小，隨著二級市場估值中樞下移，一級市場整體競爭更為激烈，估值水平被逐漸推高，一二級市場之間的價差進一步縮小。

報告期內，九鼎投資管理費收入為0.64億元，管理報酬收入為 2.76億元，主要來自減持帝歐家居（002798.SZ）、絕味食品（603517.SH）、歐普康視（300595.SZ）、博士眼鏡（300622.SZ）等上市股權。上半年，九鼎投資共有7個投資項目完全退出，其中上市減持退出4家。

公告顯示，截至目前，九鼎投資管理的股權基金實繳總規模345億元，累計投資314億元，上市退出項目累計62家，綜合IRR為34%。

距離中報披露的截止日期只剩一周時間，已經披露的新三板PE機構寥寥。上周披報的VC浙商創投（834089.OC）營收同比腰斬，上半年錄得4300多萬元，歸母凈利潤為2300多萬元。

周五發報的掛牌私募證券基金思考投資（831896.OC）虧損較去年放大，今年上半年凈利潤為-7700余萬元。公司表示，監管對資管產品去杠桿、規範資金池和去通道化的要求，以及二級市場波動，都會影響到公司基金產品的凈值和收益。

騰挪現金或需清理資產

8月6日，剛剛九鼎投資的850萬股解除質押後，九鼎的實控人又將其1500萬股繼續質押給中信信托，同時，還把掛牌主體九鼎集團的1.31%股權質押給南方資本管理有限公司。

盡管擁有了富通保險，九鼎集團依然存在巨大的資金缺口。

九鼎集團合並報表的籌資活動現金流凈額為-61.8億元，較去年同期減少了140%，除了九州證券退還40億元投資款，仍有20多億元籌資活動現金凈流出。

實際上，九鼎集團自2015年11月在新三板完成的100億元定向增發後，就不再有大額的股權融資了。2015年底，證監會叫停了PE在新三板掛牌和定增。去年，九州證券拋出300億元pre-IPO融資方案，但最終未能成功。

萬得資訊顯示，九鼎投資控股股東已將公司72%的股權質押出去，九鼎集團53%的股權也處於大股東的質押狀態。

不過，今年3月九鼎集團在新三板複牌以來，九鼎投資和九鼎集團股價都是一路走低。九鼎投資從3月份的最高點28.99元每股跌至目前14元附近，可能已經低於強制平倉線。九鼎集團轉為集合競價交易後，股價最低跌倒過0.79元，目前股價在1元每股，總市值僅為150億元。

陳偉認為，由於接到窗口指導，上市公司股票暫時沒有大量強平的風險。但是繼續質押難以填補九鼎資金需求，由於保費只能小部分用於私募股權投資，因此九鼎可能需要清理手中的資產來應對定增投資者退出的壓力。

今年3月23日，九鼎集團董事會發表《致股東的信》，表示到去年底，公司總部視角的實際負債為約160億元。從賬面凈資產看，資產負債率為38%，以公允凈資產看，只有24%。

面對定增進入的股東，九鼎集團法定代表人、實際控制人吳剛在複牌前的電話會議上表示，公司股東沒有爆倉風險，基本上所有產品的優先劣後都已經達成了解決方案，或者產品延期，或者由劣後份額承接優先份額。

他透露，正在緊鑼密鼓地進行相關工作，將盡快推進富通保險在香港上市。控股子公司光通信器材商優博創預計將在2019年獨立申報IPO。公司旗下互聯網金融科技公司借貸寶也將於兩年內在香港上市。

今年2月，九鼎集團公告稱已和山東高速（600350.SH）約定，由後者買下九州證券19%的股份，並進一步成為九州證券的控股股東，交易有待監管部門批準。據媒體報道，九州證券此前定增失利與該筆交易有關。

中報顯示，九州證券上半年營業收入4億元，凈利潤1.67億元。通過處置子公司股權，九州證券報告期投資收益達3.8億元，同比增長74%。

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責編：杜卿卿

九鼎集團獲標普“BB”評級：轉讓九州證券有助債務償付

2018年8月31日，標普全球評級宣布，將九鼎集團（430719.OC）的長期和短期發行人信用評級維持在“BB”和“B”的水平，並將評級從信用觀察中移除。九鼎集團的評級展望為“進展中”。

標普表示，出讓九州證券控股權將令九鼎集團的財務狀況得到改善。標普同時將九鼎集團境外子公司Jiuding Group Finance Co., Ltd.（九鼎融資有限公司）發行的高級無擔保債券評級維持在“BB”。

“九鼎集團準備將子公司九州證券的控股權賣給戰略投資者，我們認為這將整體改善九鼎集團的信用狀況，因為公司可能用股權轉讓費來償付債務。”標普在周五的報告中指出。

標普表示，雖然本次評級調整體現了樂觀態度，但是九州證券能否成功轉讓還有待監管者的批準，有一定不確定性，審批過程會比較長，因此標普沒有把這筆交易納入未來一年的預測因素。

九鼎集團被證監會立案調查則會給公司長期評級帶來負面影響。今年3月，九鼎集團公告稱收到證監會的調查通知書，涉嫌違反證券法律法規。有九鼎集團高管層人士對第一財經記者表示，問題與信息披露有關，並不嚴重。

中報顯示，九鼎集團今年上半年營收為47億元，同比增長19%，歸母凈利潤達5.99億元，同比增長4%。富通保險貢獻了九鼎集團八成的利潤，九鼎投資作為私募股權基金板塊上半年貢獻凈利潤9640萬元，同比下滑27%。

截至去年底，九鼎集團短期借款余額約62億元，其中質押借款51億元，九鼎集團已經累計將持有的九鼎投資（600053.SH）71%的股權質押出去，占其集團持有上市公司總股本的99%，貸款利率在5%至6%附近。

長期借款方面，九鼎集團長期借款到去年底的余額為125億元，其中有一半都是Jiuan-FT Life International Investment Holdings Co., Ltd.借的。這家公司是九鼎集團用來收購富通保險的境外子公司，合並報表後抵消了收購款。

富通保險還有兩筆境外長期借款，分別是Hannover在保險融資提供的4.15億元和從南洋商業銀行來的12億元，利率分別為HIBOR+2.975%和3個月HIBOR+2.3%。

另外，九鼎融資有限公司在去年7月發行了一筆1.5億美元的債券，在香港聯合產權交易所上市交易。這筆債券叫做高級無抵押債，期限3年，利率為6.5%，當時被標普評為“BB”級評，九鼎集團為債券發行提供連帶責任保證擔保。

九鼎集團表示，截至今年6月底，公司有息負債規模降低了16%，上半年公司償債壓力明顯減小，短期借款余額較去年同期62.36億元大幅下降至13.92億元，一年內到期的非流動負債余額降至8.6億元，公司降杠桿成果顯著，現金流充沛，財務狀況良好。

標普認為，九鼎集團杠桿率能否降低主要取決於公司的金融投資業績。但是當前的市場狀況下，金融投資回報率在下降，PE投資項目退出的節奏變慢，預計九鼎集團未來一年的投資表現可能會走弱。

截至去年底，PE板塊九鼎投資管理的股權基金實繳規模為339億元人民幣，同比增長8%；項目的內部回報率從35.7%小幅下降至34.8%。去年，九鼎集團的共同基金管理規模也穩步增長，同比增長21%至144億元，管理費收入同比增長29%至4.5億元。

標普表示，如果九鼎集團能夠在保住利潤水平的同時降低杠桿率，並且不會大幅降低在富通保險的持股比例，將可能提高對九鼎集團的評級。

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責編：杜卿卿

新創建215億購富通 重投保險業 內地私募九鼎購入僅3年即退場

1 : GS(14)@2018-12-28 08:37:39

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 4320&issue=20181228
【明報專訊】鄭家純家族屢傳洽購富通保險多時，新創建（0659）昨日終於公布，最終以215億元作價，向內地新三板公司同創九鼎收購富通保險全部股權。新創建將以內部資源支付收購，以及有國際銀行已承諾外來融資。相比富通截至2017年底止的150億元淨資產而言，交易作價相當於市帳率約1.43倍。

較上次易手漲價逾1倍

是次新創建收購富通，創本港最高價保險公司收購紀錄，比同創九鼎在2015年出價106.88億元收購富通時漲價1.01倍。同創九鼎表示，交易期長達18個月，按完成收購富通保險後增資等，付出總成本150億元，預期獲利60億元，回報率約38.7%。由於其仍需持有富通至完成交易，4年內的年回報率9.7%。

交易尚待中港當局審批

新創建表示，交易仍須待保監局、證監會及中國證監會等批准。完成交易前，九鼎須處理尚欠富通保險的一筆貸款、持有九鼎一成員的債券，及贖回上市股份、債券及私募股權投資。完成交易前扣除已付31.2億元按金、預付款及富通持有若干投資後，新創建按交易餘額178.93億元以年利率2厘計息。

新創建指，富通於2015年至2017年新業務年化保費的複合年增長率為36%，較行業增長率15%為高；於2017年尾的償付能力率高達515%，遠高於最低要求。2017年底止富通稅後獲利9.96億元，按年增長63.5%，資產總值及資產淨值分別達524億及150億元。富通有2800名代理及員工，今年10月進駐自置的九龍灣富通中心，近年更率先推出無限期傳承保障產品，並找來中國女排前隊長惠若琪代言宣傳，成功吸納更多內地客。

過去兩年新業務增長勝同業

新創建認為，該收購可達至富通的客戶與新世界系高端客戶間的跨平台推廣機會及加強緊密連通性、有效利用新世界系的醫療保健及養生業務組合進行合作，及利用兩公司在大灣區的資源，並為新創建貢獻穩健的經常性收入，新世界亦可將富通的收入合併入帳。

由於新創建行政總裁曾蔭培於3日後卸任，收購富通將為其任內最後一宗巨額交易。新創建曾早年接手母公司新世界（0017）旗下新世界保險，後來一併與多項業務以逾8.88億元轉售豐盛創建。隨着落實收購富通，新創建將在公路、飛機租賃及建築三大主業之外，新增多一項盈利支柱。

明報記者 陳偉燊

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2 : GS(14)@2018-12-28 08:37:50

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 5178&issue=20181228
【明報專訊】新創建（0659）是次以逾200億元全面收購的富通保險，營運逾30年來已經歷多次易主，屢次締造高價成交紀錄，雖然今次交易前曾傳出富通有機會重歸李澤楷的盈科集團旗下，但是最終落入城中另一「大孖沙」鄭家純家族旗下新創建手上。

袁天凡改組紐西蘭保險 李澤楷曾入股

富通保險前身為紐西蘭保險，營運一度遇上困難，後來由前聯交所行政總裁袁天凡坐鎮的海裕國際，在1991年左右收購當時只餘5至6名保險代理的紐西蘭保險，改組成鵬利保險重整旗鼓。後來袁找來國衛保險前行政總裁楊梵城過檔，一口氣挖角900名代理創下香港史上最大挖角潮而轟動全港保險界，鵬利保險亦迅速壯大。李嘉誠次子、盈科集團主席李澤楷亦於1994年首度涉足保險業，以3億元入股鵬利，改組成盈科保險，其後於1999年安排上市。

盈科保險之後再度易手，在2007年以約69.86億元賣盤予比利時金融集團Fortis，李澤楷獲利約20倍。Fortis後來將盈科保險易名為富通保險，但是因碰上金融海嘯及參與收購蘇格蘭皇家銀行陷入財困，Fortis最終解體，當中保險業務改組成AGEAS集團繼續營運。

後來AGEAS於2015年以逾105億元出讓富通股權予中資九鼎，連同今次再易手，富通成為鮮有4度易手的人壽保險集團，更罕見的是業務愈做愈大，價愈賣愈高。

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