隨著2017年報季結束，新三板掛牌PE年報全部亮相，去年最賺錢的仍然是九鼎集團（430719.OC），公司去年盈利為11.5億元，但同比下滑逾四成。
多數掛牌PE都受到減持新規的影響。分析人士指出，減持新規扼緊了私募退出的環節，對整個行業有致命的打擊。不過，和短期賺快錢的Pre-IPO投資相比，專註早期和產業投資的機構將有更好的生存空間。
對於新三板掛牌私募而言，更令他們煎熬的是，融資功能尚沒有恢複，卻仍要遵從嚴格的信息披露。九鼎集團上市子公司九鼎投資首度披露了公司在管基金的詳情和主要基金的收益率，給了市場窺見PE巨頭內部詳情的機會。
減持新規立竿見影
年報顯示，去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團，公司2017年實現營業收入為88億元，同比下滑14%；實現歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%，在整個新三板盈利榜單上退居第三。
排名第二的掛牌PE是主要投消費品行業的早期投資機構天圖投資（833975.OC），公司繼續保持了強勁的增長勢頭，去年營收11億元，同比增長41%；歸母凈利潤8.3億元，同比增長17%。
以實業為主、PE管理機構明石創新（832924.OC）去年凈利潤增至6.5億元。緊隨其後的是老牌PE公司矽谷天堂（833044.OC）和信中利（833858.OC），盈利都在3億元級別。其中，信中利去年業績大幅下滑，凈利潤同比減少了一半。
值得一提的是，九鼎集團的收入更多來自旗下的富通保險（亞洲），九鼎近年來斥資百億元收購的這家香港壽險公司為九鼎集團貢獻了58億元收入和6億元凈利潤。相比，九鼎的傳統主業基金管理業務只賺了3.2億元，同比減少一半。
不過，和其他掛牌PE不同，九鼎集團沒有將公允價值變動全部計入當期損益，也就是說九鼎是唯一沒有把持有股票浮盈計算在利潤里的新三板PE。這與其上市子公司九鼎投資（600053.SH）采用的審計原則有關。
如果把股票浮盈都算在利潤里，九鼎集團去年僅PE業務利潤能達到17億元，仍然是掛牌PE里盈利最高的。
但只考慮“落袋為安”的收益，九鼎表現就不理想了，公司投資管理業務收入、投資收益雙雙下降30%以上。公司表示，這是因為受到減持新規影響，出售金融資產減少所致。
減持新規是指證監會2017年5月發布並實施的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》，按照規定，原始股東在90天內，集中競價減持不得超過上市公司股份總量的1%，大宗交易減持不超過2%。持有非公開發行股份的股東解禁後一年內最多只能集中競價減持一半。
第一財經記者梳理發現，多數掛牌PE都表示業績受到減持新規的影響。
思考投資（831896.OC）去年業績大幅下滑，營收僅1000多萬元，虧損達到3500多萬元。公司稱，受減持新規和資管新規的影響，公司主要投資策略“大宗交易投資策略”時間周期出現大幅延長，收益趨向降低，“禮花彈策略”也需要根據監管進行調整。
“減持新規實施後，PE減持靈活度更小，兌現投資收益速度更慢、期限更長，對投資收益也有一定影響。”東北證券研究總監付立春對第一財經記者表示：“目前還是過渡期，未來幾年會有一個平滑的過程，成為行業的常態。”
私募行業分析師陳偉告訴記者，減持新規對整個行業有致命的打擊，將基金退出期從一年拉到三四年，打破了行業一般慣例。
“對Pre-IPO階段想做一波穩定快錢的機構，把投資周期一下拉長，他們肯定吃不消。對於專註早期和產業投資的機構，可以布局一些抗周期的領域，資本增值空間也能超過Pre-IPO。”陳偉表示。
他認為，未來私募股權投資基金可能更多尋求並購而不是IPO方式退出，並購更加穩妥，但是代價是收益率變低，隨之帶來整個行業的收益率下降。
新三板PE融資仍未恢複
去年10月，新三板私募整改最終方案出臺並火速執行，短短兩個月里，中科招商、達仁資管等5家掛牌PE被強制退市。加上主動退市的，目前新三板掛牌PE還剩下20家。
但是，掛牌PE的定增融資功能並沒有隨著整改結束而恢複。一位掛牌PE相關負責人對記者表示：“募資理論上應該不受限制，但還要等股轉明確。”另一家PE公司內部人士告訴記者：“具體的政策還不太清楚，但監管總體是不支持的。”
付立春認為，過去私募在新三板融資規模巨大，募集資金使用存在不規範，監管者和定增參與者都接受過比較慘痛的教訓，重新制定融資規則還需要謹慎。
在2015年底，監管者叫停PE融資之前，當年掛牌PE融資總額占整個新三板融資總規模的四分之一之巨，融資前十名企業中有6家私募管理機構。此外，部分PE機構使用募集資金投入A股二級市場，引起了監管者對資金脫實向虛的擔憂。
第一財經記者統計發現，目前有過定增歷史的11家掛牌PE中，僅有一家的投資者是浮盈的，其余10家定增參與者的虧損在50%至99%之間。
如今，私募機構在新三板上不能融資，卻要承擔嚴格的信息披露義務。根據新三板私募基金管理機構的信披指引，掛牌PE需要披露各支在管基金的詳細情況、投資項目的信息、基金銷售募集方式、最賺錢的五只基金等等，此外，還需要披露季度報告。
即使這樣暴露的信息披露模板，也是私募機構們和監管者爭取而來的，而市場也得以窺見外界看來比較神秘的私募基金公司內部運營情況。
不過，記者梳理發現，經過整改結束後，掛牌私募信披已經沒有統一標準。如信中利、矽谷天堂在註銷了掛牌主體的私募基金管理人資格後，不再遵照私募專門信披指引，只按照普通公司進行披露。
九鼎集團雖然從未按私募指引進行嚴格披露，但是上周五上市公司九鼎投資首次發布年報的補充公告，披露了全部200多只在管基金的基本情況，以及十只重點基金的投資金額和退出情況，以及最賺錢的5只基金IRR（內部收益率）等核心數據。
陳偉認為，信息披露不統一可能是由於基金業協會和新三板溝通不到位，沒有對披露完整度做詳細的要求和指導。所有私募都有不想披露的地方，只要能不披露當然不會披露。
（第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻）