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銀行股投資第一課（六）貸款質量怎麼看？ 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33311950

註意：這一節很可能是所有章節里最重要的內容了。因為大家知道銀行的杠桿非常大，稍有資產損失就會放大20倍。其他資產包括同業和債券，只要不發生大規模的經濟或金融危機，基本上風險都不大。唯獨貸款的資產質量，因為各家銀行的風控不同，而產生不同的結果。

貸款也是資產中占最大頭的。本節，我們就來看看銀行貸款的質量怎麽看。

請註意，以下部分內容可能是你在各大機構的《分析報告》中從未看見過的，也是在各類書籍中也看不到的，完全來自本魚對銀行報表的認識。

首先，要明白一個道理，銀行貸款的質量，跟經濟的周期是基本同步的（順周期）。在經濟好的年頭，你很難看出各家銀行的風控能力——此時百業俱興，各個行業都能獲得較好的利潤，還款能力也強。但是，一旦碰到經濟較差的年頭，銀行之間風控能力的差異化就突顯出來了！

這跟股市里“退潮的時候才知道誰在裸泳”這個道理是相似的。所以，切莫在經濟好的年頭，橫向比較各家銀行的貸款質量，這樣不具備參考的價值！

在我國銀行歷史上，曾經有一套貸款質量分級的辦法叫“兩呆一逾”，也就是把貸款分作：正常、逾期、呆滯、呆賬。如果查看早期的銀行報表，你還能看到這些詞語。目前通行的是國際普遍采用的“五級分類”，也就是“正常、關註、次級、可疑、損失”，後三種為不良貸款。

個人投資者看機構的報告，經常都會看到“不良雙升”之類的詞語，指的就是五級分類的這個“不良”。但是需要註意的是，這個分類不能排除在認定過程中的人為和主觀因素。而且各家銀行對不良認定的口徑不同。

所以我更關心幾個“硬指標”。

一是逾期貸款率：




關註點1：首先總的逾期貸款率是值得關註的。招行2013年年報是1.5%

關註點2：這里衍生一個指標，逾期/不良比，也就是用逾期貸款除以不良貸款，得出的比值用於大致估計銀行對不良劃歸的保守程度，這個比值越低越好。

上表感謝@利奧流 提供。

關註點3：通過逾期分階段統計，在時間軸上的縱向對比，可以看出銀行逾期貸款的演進。同時，分別用“90天以上逾期/總貸款”“1年期以上逾期/總貸款”，來形成指標，再將指標與不良貸款率對比。





二是銀行報表附註部分，有很多有用的信息（大部分有用的信息都在附註里）。以招商銀行2013年年報為例：（P201開始，都是有用的信息：）



上圖為按行業分類。如果你極度不看好某一個行業（“你懂的”行業），那麽該行業占比較大的銀行建議回避。



上圖為按地區分類，例如最近一兩年長江三角洲（江浙地帶）的壞賬就比較多。這個信息也可以參考。此外，一些銀行還有地區分部利潤表，也可以參考。



上面是擔保方式的分類，其中信用貸款多為大型企業，抵押和質押貸款多有抵押物。在我看來，保證貸款是壞賬率最多的一類。
擔保方式涉及到清償順序的問題，很重要。
可參閱《為何銀行喜歡抵押物》（雪球搜索剛剛卡死，這里給博客的鏈接）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_499581790102uzdh.html …




上圖為逾期和擔保方式的綜合列表，更方便閱讀。



上表為貸款和減值的分析。總共2.1萬億的貸款，由上圖可以看出有385億元的減值準備是給正常貸款準備的。組合評估的不良總共有50億元，其中減值準備32.2億元，剩余的17.77億元是招商預估能收回的殘值。個別評估也是一樣的道理。

關於組合評估和個體評估的概念解釋，這里直接貼年報的：（簡單說就是組合是用過往的概率來打包評估的，個體評估是單個的貸款例子評估的）





+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++




這個圖還是之前的一些信息，只是放一起了，看得更清楚些。


三、關註逾期未減值
逾期了為什麽不減值呢？各家銀行的口徑不同，這個要在報表里翻閱。建議搜索“逾期未減值”。
有的銀行逾期90天以上全部劃為不良，有的則按照抵押物價值的覆蓋程度來估算。即抵押物價值能覆蓋貸款金額，就不做減值。


招商銀行為例，2013年年末招商銀行逾期未減值貸款金額為155.56億元，抵押物公允值為435.31億元，覆蓋率居然達到279.8%。

P297頁開始的《風險管理》，這往後的都是重磅幹貨，但少有人看報表看到這里。

不再一一貼圖了~~

延生閱讀：
為何銀行喜歡抵押物（雪球搜索剛剛卡死，這里給博客的鏈接）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_499581790102uzdh.html …
招民興浦逾期貸款分析
http://xueqiu.com/2074020838/28958798






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$民生銀行(SH600016)$ $招商銀行(SH600036)$ $浦發銀行(SH600000)$ $中信銀行(SH601998)$ $光大銀行(SH601818)$ $北京銀行(SH601169)$ $南京銀行(SH601009)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $平安銀行(SZ000001)$$興業銀行(SH601166)$

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銀行股投資第一課（七）有了壞賬怎麼辦？（上） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33608314

上一節我們講到，要重點關註銀行的逾期貸款，因為最終收不回的壞賬，都是由逾期貸款轉變而成的。那麽一旦有了壞賬，該怎麽辦呢？

首先，我們要知道所謂的“不良貸款”並不是一成不變的。一筆貸款變成不良，主要是借款人（含法人）遇到了經營（或生活）上的問題，短期內無力償還貸款。如果這個情況惡化，最終就會變成收不回的爛賬；如果這個情況改善，那麽也會像老樹逢春，發新芽。

不良貸款，從微觀上說跟借款人個體的經營管理能力有關，從宏觀上說，跟隨宏觀經濟波動。在宏觀經濟好，或者說行業景氣的年頭，只有最差的那一部分企業，才會出現經營困難。在經濟困難，或者說行業蕭條的時候，中等或中等偏上的企業也會出現經營困難。

我們經常說的銀行風控，首先是在宏觀上識別一個行業的興衰，從而決定在這個行業里配置多少貸款；其次是識別一個企業的還款能力（不一定是經營能力，還看抵押物），決定在它身上配置多少貸款，銀行需要承擔多少風險，相應的貸款的利率應該是多少。

正如前文所說，在經濟差的年頭，銀行之間的風控能力就看出來了。盡管銀行在風控上不斷努力，但最終還是會產生不良貸款。那麽，最終這些不良貸款會怎樣呢？

第一種，就像上文說的，行業基本面轉好，或企業經營轉好，不良貸款變正常貸款。

第二種，就是核銷。不良核銷從會計報表上看，它的數值多少是不產生損益的，只是影響“貸款減值準備”這個池子里的水。只有貸款減值準備計提的多少，才影響損益。不過話又說回來，池子里的水少了，又得繼續往里添。

各家銀行的報表，對於貸款減值準備變化的描述不盡相同，但大致意思差不多。首先來看看民生銀行：




首先看，期初余額就是這個池子里原來的水量。計提也很明顯，從稅前利潤撥到池子里來的水。那麽這里要重點講一下“本期轉回”了。這一項我以前也沒大註意，因為以往年度大多是很小的金額。自從民生銀行出現大額的本期轉回後，當時也引起了雪球的熱議。這里重點解釋下本期轉回。

上一節發過一個圖，這里要搬出來繼續用一下：




這張圖就很明顯了，所謂的貸款減值準備“池子”，一部分是掛在正常貸款下的（紅色圈圈），一部分是掛在“已減值貸款”下的（藍色圈圈）。註意理解，這里的“已減值”和“貸款減值準備”中的減值不是一個概念。“已減值”是針對問題貸款的，“貸款減值準備”是一個準備，也就是這個池子，他有一部分是給問題貸款準備的（藍色圈圈），還有一部分是給正常貸款準備的（紅色圈圈）。給正常貸款準備的這部分，可以近似看做是超額的準備。（前提是銀行對問題貸款的認可要保守）。

知道這些，本期轉回就很好理解了，這里借用興業銀行的報表來解釋吧：




簡言之，就是之前為已減值貸款（問題貸款）準備的貸款減值準備，現在由於這家企業的經營好轉了，所以將貸款減值準備轉回。

還看不懂的童鞋，這里較一個更簡單的辦法，我們看農行的報表：


可以把本期計提+本期轉回（負值），統一看做“本期計提”，即可。

事實上，一些銀行的報表下，沒有本期轉回這一項，只有“本期計提”。

再來看“本期轉出”，借用建設銀行的報表：



“本期核銷”，這個就很好理解了，已經基本確認貸款追不回了，予以核銷。這里強調一下，核銷的貸款並不是說銀行就不追債了，核銷是賬銷，案存，權在。因此，如果以後追回，就產生了“收回原核銷貸款和墊款”。

最後一個名詞，“因折現而轉回”，這個概念比較複雜，真不好解釋，但記住這個值一般為負值。招行的報表，關於這一項的解釋是：


註（上圖小字部分）：指隨著時間的推移，已減值的貸款其隨後現值增加的累計利息收入。




也就是說，已經減值的貸款（問題貸款），雖不能還本付息，但仍然計算利息。因此計入利息收入（應收）。會計處理方法：在利潤表的利息收入里確認收入，並結算利潤，然後在貸款減值這里回撥（轉回），減少池子里的水。

中信銀行是這樣說的：



最後再終結下這張表，對利潤的影響：

本期計提——減少相應量的稅前利潤，增加池子相應水量
本期回撥——增加相應量的稅前利潤，減少池子相應水量
本期計提和本期回撥相互抵消，看做一個大的“本期計提“，只要看他們之間的差即可。
本期轉出——增加一部分量利潤，減少池子相應水量，同時通過資產出售（本期產生收益，計入營業外收入），以及劃入抵債資產（後期抵債資產出售後產生收益）。
本期核銷——不影響利潤，減少池子相應水量；
收回原核銷的貸款和墊款——不影響利潤，增加池子相應水量；
折現價值上升導致轉回——增加相應量的稅前利潤，減少池子相應水量；




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下節預告：銀行股投資第一課（八）有了壞賬怎麽辦（下）

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銀行股投資第一課（九）有了壞賬怎麼辦？（下） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33876854

前一節我們講到了壞賬處理的大手筆，這一節我們來看看微觀世界里的壞賬處理。

申明：由於本人也非銀行業內人士，所以很多內容來自道聽途說，主要是以前跟銀行的業務人員打交道，新聞及論壇，以及天涯論壇的某帖。

先講針對中小企業的貸款。

首先要了解兩個概念，一個是銀行客戶經理，一個是過橋借款。

大部分銀行的操作模式是這樣的，客戶經理與企業打交道，搜集資料，評估還款能力，然後把這些資料打包回來給自家銀行的領導審批（按權限層層上批）。有些銀行批貸款的是另一個部門，還需要再盡職調查一遍。

客戶經理是與企業接觸最多的人，可謂神通廣大——他必須打入當地的關系圈，和各色人等混成一團。而且必定是當地了解八卦最多的人。哪個老板養了幾個小三，房子安在哪里，企業欠了多少高利貸，他們都摸得條條順。

貸款放下來之後，客戶經理還需要經常去企業拜訪，看看存貨情況啊，訂貨的車有沒有排長龍啊，銷售人員的精神狀況啊（精神好證明銷售好），老板的精神狀況啊（老板精神狀況不好，有可能企業運營有問題，而最大的問題無外乎被逼債），諸如此類~！

既然貸款已經放下來了，為何還要如此拼命呢？因為放貸款的是客戶經理，清收的也是客戶經理！客戶經理手上如果出現爛賬，就得停掉手上的放貸業務，專門去搞清收，直到把貸款追回來為止。清收絕對是個苦逼的活，而且出了爛賬還得扣獎金，所以大家可以看到銀行報表上不良與核銷上升的同時，管理費用降下來了，就是這個原因。在這種模式下，放貸和清收是責任統一的，銀行客戶經理在放貸前恨不得把你家翻個底朝天。但是，也有某一兩家銀行，只要放貸時“盡職盡責”，就可以免於後期清收時的處罰。所以其他銀行的客戶經理都吐槽——“拼不過”。

再來說下“過橋借款”。我們知道銀行的每筆貸款，都是有期限的，比如說半年、兩年。很多人說，銀行貸款可以續借，所以爛賬可以一直捂下去，被子下面不知道捂了多少爛賬！其實這是不了解銀行業務。銀行貸款如果到期，借款人首先要把貸款本息全額還上，然後還得等一段時間才能等到銀行續借的貸款。這期間銀行需要重新審查，重新授信，重新審批，相當於一筆全新的貸款。企業在償還這筆貸款後，到再次拿到貸款，中間存在一個時間差，如果企業沒有足夠的流動資金撐過這個時間差，那怎麽辦呢？

此時，大一點的企業可以從其他銀行借入短期借款，而資信差一些的企業則不得不向民間借貸（諸如投資擔保公司之類，沒錯，就是高利貸）。在這個過程中，銀行的客戶經理有機會“抽貸”。據說有一些銀行客戶經理一方面跟企業打哈哈，放心吧續借的貸款會放下來的，正在走流程審批呢~~！另一方面根本就沒打算續貸給企業，所以……最終你懂的，這筆爛賬最後甩給了高利貸。

因此，一般的企業貸款，除了很小微的貸款，銀行都不大喜歡自己一家做——例如某企業需要貸款2個億，銀行在審查貸款的時候，即使看他的資信、抵押等各方面都很符合要求，也不會放貸2個億。最終可能就是放6至8千萬。剩下的缺口怎麽辦呢？你找其他銀行去吧~~~最後的結果就是兩三個銀行同時貸給這家企業，合計2個億。這倒不是因為“雞蛋不要放在一個籃子里”的原因，而是——如果一家銀行把2個億全額貸給一家企業，那你就被他套牢了，你拿他沒轍了。如果你只借一部分，在企業經營有問題的時候，觀察力強手段高超的銀行客戶經理，就會先把貸款想辦法抽回來，跑得快能夠避免損失。（當然了，所有的客戶經理都覺得自己高人一等，會跑得快）。比如第一家銀行的貸款到期了，企業必須想辦法還上，然後續借或找其他銀行借。如果第一家銀行的貸款都沒辦法還上，那麽其他的債主（包括銀行、有應收賬款的業務單位、高利貸）都會找上門來，企業就瞬間崩塌了。

我也沒見過貸款合同。理論上說，貸款沒到期，銀行是不能提前收回貸款的。但是銀行在某些條件下（具體視乎貸款合同，比如流動貨幣資金不足多少）可以要求企業追加擔保，其中包括抵押物擔保、其他公司擔保，擔保公司擔保等。如果這些增信的要求滿足不了，銀行恐怕也是能提前抽貸的。

也正是由於這些原因，越是風險高的貸款，越傾向於短期化~！所以各位看下自家銀行報表，短期貸款的利率反而是高於長期貸款的哦~！



除了以上通過過橋借款甩賬（甩給其他銀行，或高利貸）以外，銀行對於問題貸款還有一些其他辦法：

首先是聯保，就是四五家企業組成一個圈圈，分別給圈子里的企業都相互提供擔保。這個東東據說是09年後，由某家銀行發揚壯大的。當時由於較高層面的要求，放貸有任務，貸款不放出去要挨罰。很多企業沒有足夠的擔保，又要貸款，怎麽辦呢？於是想出了這個辦法。由於這個東東最早是在江浙滬一帶開展，所以現階段壞賬也是從這里爆發。

如果聯保圈里某家企業跑路了，銀行會讓圈子里的其他企業把漏洞補上，也就是把爛賬吃掉。具體哪個企業吃多少，就看圈子里各家企業的運營狀況——一塊爛肉大家一起分掉哈，既要讓他們吃掉，又不能讓他們吃死，這是個大學問。作為回報，跑路公司剩下的資產也會分給讓吃壞賬的企業，相當於資產（也沒剩多少了）和負債（壞賬）一起過戶。與此同時，銀行會給吃掉壞賬的企業視情況發放一些貸款，並且利率給的都很優惠，幫助吃賬的企業度過難關。

這種方式有一個優點，就是組成聯保圈的時候，企業主之間大多都不認識。反正你給我保我給你保，就湊合著一起上船吧。這種方式企業很容易找到擔保和被擔保的對象，很快就能拿到貸款。劣勢就是沒有熔斷機制，一個圈子里如果跑掉一家，還能維持。如果跑掉兩家，很可能把整個圈子里的企業都拖垮。

這里插一句，一些企業是有限責任的企業，如果企業有實際控制人（就是所謂的老板），那麽銀行還會要求老板個人給自家企業擔保，這樣有限責任又重新變成無限責任。反倒是報表上的信用貸款，往往是大型企業，找不到實際控制人或實際控制人是國有資本（也就是企業里，沒有一個人能跳出來給企業擔保）。所以在擔保類型中，出問題的最多的是保證貸款，信用貸款反而沒太大問題（截止目前）。

如果企業垮掉，對於相關部門來說最頭疼的無非是就業問題，因為大家沒工作就會上街，上大院里散步。所以相關部門有時會出面幹涉。具體的方法也有很多，例如在續借的過程中，相關部門先把錢借給企業，讓他還銀行（也就是相關部門來做這個過橋），然後你懂的，銀行續借的貸款批下來的可能性就非常大了。此外，還有就是把包袱甩給當地的大企業，然他同時接手爛賬和剩余的資產，同時給予一些政策上的優待，銀行也配合給點低息貸款之類。

銀行對付壞賬的方法還有很多，也包括處理抵押物等等，最後解決不了的當然也只能核銷掉！先暫時講這麽多吧，大型企業除了沒有實際的自然控制人以外，跟中小企業也差不多，就不講了，有興趣的童靴可以網上搜下。

再來講講信用卡——信用卡產生逾期，首先是銀行的客服會打電話催促還款。同時逾期記錄會上報給央行的征信系統。多次打電話催促未還款的話，銀行就會停掉這張信用卡。銀行會繼續通過各種手段跟蹤催繳，有一次新聞還報道了某銀行，用QQ聊天交友，把當事人騙出來，然後追他的信用卡欠款。後期，銀行會將這些不良的信用卡外包給一些諸如“財務咨詢公司”“律師事務所”之類，由他們進行催繳。標準流程首先是發律師函，說你違反了刑法多少多少條，超過多少金額算“金額巨大”，對應要幾年有期徒刑等等。然後是家里訪問，然後再是到公司訪問，搞得全公司都知道你欠了信用卡，不好意思不還。

最後還不行，就是法院起訴了。當然信用卡不還，是可以按刑事案件算的哦。此時如果還款，一般都能免於起訴。當然不排除一些找不到人的，這些逾期不得不先放在不良貸款，或者找機會核銷掉。

當然這對於當事人來說，也不是什麽好事。意味著不解決這筆信用卡的逾期，以後都無法跟銀行借款了（包括房貸），因為不良記錄已經寫入央行的征信系統。


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下節預告：銀行股投資第一課（十）負債表

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銀行股投資第一課（十）簡單的負債表 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/34120549

前面的幾節，我們主要講的是資產表，這一節我們來看看負債表。這一節比較簡單。負債表的意義，主要是結合著資產表來看，第一是分析各種資產的錯配情況，第二是看看負債的成本是多少。

依舊先上菜單：


1、負債表前面的這三項，【同業和其他金融機構存放款項】、【拆入資金】、【賣出回購金融資產】，分別與資產表中的【存放同業和其他金融機構的款項】、【拆出資金】、【買入返售金融資產】，是對應的意思。這些資產及負債也就是我們常說的“同業”。需要註意的是，同業資產的金額並不一定等於同業負債。有些銀行這一部分的差額還比較大，例如交通銀行，同業負債就遠大於同業資產。同業負債的特點，就是來的容易，來得快，多為短期，缺點就是成本比較高。用同業負債去支撐其他的資產，多數情況下是不劃算的，而且大部分還做虧了，具體就不點名了。

如果一家銀行，同業負債明顯大於同業資產，那麽要註意這家銀行有可能是存款不夠用。進而你可以繼續深入分析資產負債表，就會發現多配的同業負債，是用來支撐債券等其他類別的資產的，而且利率還可能是倒掛的。具體就不點名了。

一些銀行的報表會有同業資產及負債的利率，你會發現很多銀行在同業這一塊其實是不賺錢的。有些銀行的報表不披露這一條，則需要在報表里找到一些數據，算出來。具體估算公式也很簡單：

同業資產或負債利息/(期初同業資產或負債/2+期末同業資產或負債/2）

由於同業資產和負債的金額並非是線性變動的，所以以上公式只是近似結果。

2、再來看第四項——客戶存款。這個很好理解，就是存款。存款是銀行所有負債來源里，成本最低的。只要存款多，不管拿去配貸款、配債券，還是配同業，都是劃算的。
所以在觀察某只銀行股的時候，要註意這家銀行的存款增長情況怎樣。但是要註意：如果某家銀行單季存款提升較快，那麽後面一兩個季度增速放緩甚至負增長，都是有可能的。我前幾年觀察的一家銀行，曾經出現存款單季增長16%，很恐怖哦~！但是緊接著後面就會降下來。主要原因可能是短期沖規模，或者較多保證金存款所致。

我們來看看2014年中期招商銀行的負債成本率：




再來看一看招行的存款成本分解：




什麽樣的銀行存款成本較低呢？首先是活期存款占比高。上表我們可以看到，活期存款與定期存款的利率差別有200個基點以上，對於目前整體利差2%多一點的銀行來說，這個差距其實是非常大的。為何說降息（也包括對稱降息）利空銀行呢？主要是因為在降息的過程中，活期存款的基準利率的變化不大。如果同時降低存款和貸款基準利率，相對於活期存款來說的那一部分存貸利差是收窄的。

其次是定期存款利率低，主要體現公司的定期存款這一塊，當然這個影響比較小。

活期存款占比高曾經是一個優勢，但現在也面臨不少挑戰，主要是來自貨幣基金等短期理財產品。但有些銀行的客戶由於理財意識不高，活期的穩定性較強。例如農業銀行。


3、應付利息，主要是銀行發行債券，以及客戶存款的利息。

4、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，在招行這里主要是紙貴金屬，發行存款證及債券（境外）、拆入貴金屬等。這一部分的數額一般都比較小，無須太多關註。

5、運用衍生金融工具，主要有利率衍生工具、貨幣衍生工具、其他衍生工具、信用估值調整風險加權資產，由於銀行分業經營的限制，目前來說這部分金額也不大，無須太多關註。

6、應付債券，主要是銀行對外發行的次級債，以及可減記型債券。這兩項都屬於附屬資本。其中次級債是以前發行的債券，按照新的資本管理辦法已經不合格，現在到期後都要逐步被可減記型債券替換掉。兩者的區別就是可減記型債券在發行文件約定的觸發事件發生時，采用減記方式吸收損失。因為我也沒看到過發行文件，所以具體哪些出發事件我也不清楚。

7、後面的應付職工薪酬、應交稅費、遞延所得稅負債，都不是很重要，可以忽略不計。如果關心薪酬和稅費等，需要看利潤表。最後一項其他負債，包括應付股利，薪酬風險準備金，結算及清算賬戶，退票及退匯，代收代付，保險負債，應付購入債券款，其他應付款等，其實也不是很重要，可以忽略不計。

前面我們學習了資產表，這節講了負債表就額外再插一個東東。前段時間我們知道央行降息了，大家來看看降息前後的貸款基準利率：



由這個圖我們可以看到，主要的變動是6個月至1年期，以及三年期以上的利率下調較多，而3個月的短期貸款利率是不變的，一年期至三年期的貸款利率變化也不大。

在報表搜索【流動性風險】，在附註部分可以找到各項資產和負債的期限以及數目（金額），其中最下面還有頭寸差額。由此可以判斷結構性降息對各種不同期限的資產的影響。


這個圖就很清晰了（看不清就點開看大圖！）。例如：假設5年以上貸款比重較大，那麽受降息的影響也較大（下降40個基點）。如果半年期一下貸款的比重較大，那麽受降息的影響也相應較小（半年內貸款基準利率不變）。

同樣的也可以看看存款利率調整的變化，這里就不多啰嗦了。

記住貸款基準利率對應的是資產，存款基準利率對應的是負債！




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下節預告：銀行股投資第一課（十一）股東權益表

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銀行股投資第一課（十一）股東權益表 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/34352480

前面的章節我們學習了資產負債表，本節我們來學習股東權益表。在本節之後，我們將跳過利潤表，直接學習銀行股除資產質量外，另一個最核心的內容——如何估值（可能要跨年），敬請期待。

依舊先上菜單：






股東權益，跟凈資產這個概念，可能存在些許差異，但通常混淆起來稱呼。股東權益表，分作“合並”的，和“未合並的”兩種。碰到這個問題不要覺得奇怪，因為前面的資產表和負債表也都存在這個問題。

其中“合並”的意思，是將旗下的子公司合並進來，組成一個整體進行計算。而“未合並的”，則是對母公司這個個體進行計算的。要註意，兩者其實都是整個公司的全部，只是計算方法略有不同而已。

舉個例子：

現在凈資產是1億元的子公司，母公司占60%的股份，當初買入這60%股份的價格是3千萬元，那麽在合並股東權益表里，是這樣的：

歸屬於本行股東權益：這里算6千萬。

少數股東權益：這里算4千萬。

註意歸屬於本行股東權益這里，才是你的權益（你買的股票），少數股東權益跟你沒有半毛錢關系，那是該子公司其他占有40%股權的股東的。

如果按成本法計算，那麽未合並（或者說母公司）的股東權益表，是這樣的：

3千萬元，屬於你的（你買的股票）

註意：未合並（母公司）的股東權益表里是沒有【少數股東權益】這一項的。

一些控股比例較小的子公司，如果不納入合並範圍，則在“合並”與“未合並”的資產負債表中，處理方式相同，都是按未合並的方式進行會計處理。

實際上，我們主要關心“合並”的資產負債表，以及利潤表，即可。


由於招商的報表還存在一些外幣報表項目（影響也不大），我們來看浦發的（簡單一些）：



【股本】就是發行在外的股票的總額。因為面值為1元，所以這里的金額是多少，就代表總共有多少股份。

用【歸屬於母公司的股東權益】/【股本】，就能得到報告期末的【每股凈資產】。這個公式很重要！主要適用於增發、配股，以及分紅股後，由於報表最前面的概況部分的每股凈資產可能會采用全年加權的計算的方式，使得實際數據失真。需要用這個公式來還原報告期末的每股凈資產。至於怎麽加權計算，這里就不細說了，總之遇到增發等情況後，記得用這個公式複核一下每股凈資產。

資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤等，是經過N多期報表後，將每期滾存的利潤或綜合收益，分到這幾個項目下面。實際上，你只要知道，這些東西最後都分到你的每股凈資產里了，就行。具體的差別就不細說了，只有一個資本公積，簡單說一下：


大家先跳躍思維，翻到利潤表，在利潤表的後面，有一項“其他綜合損益”。這個是什麽東東呢？
對於銀行來說，這個就是【可供出售金融資產】（銀行的主要是債券）在報告期內價格的變化，所導致的“收益”。但是這個收益暫時不計入利潤，只在資本公積里變換。這些“收益”要在賣出或持有到期後，才計入利潤表。


再來翻一下浦發銀行的股東權益變動表：



看到了沒？有一項“資本公積”變動額，里面的數字3835（帶括號表示是負值），和上一張表的其他綜合收益，是一樣的。


這里的資本公積的變化，雖然不影響利潤，但影響凈資產，同時也影響核心資本充足率。以前不少球友問，為何公司每股凈資產的變化，不等於每股凈利潤減去分紅？

就是這個原因。




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下節預告：銀行股投資第一課（十二）杠桿率與核心資本充足率（暫定）

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$民生銀行(SH600016)$ $招商銀行(SH600036)$ $浦發銀行(SH600000)$ $中信銀行(SH601998)$ $光大銀行(SH601818)$ $北京銀行(SH601169)$ $南京銀行(SH601009)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $平安銀行(SZ000001)$$興業銀行(SH601166)$

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投資第一課（九）股票投資為何是七虧？（上） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/34845029

為何我們初入股市，都能夠很容易賺到錢，但最後大部分人終於還是賠錢了？

絕大部分人進入股市，都來自於周邊親戚朋友的“賺錢效應”。一輪牛市起來，水漲船高，周邊炒股的人都賺錢了。在耳濡目染之下，初入者也抱著一顆“賺錢”的心，興沖沖地就跑去證券公司開戶了。

”賺錢效應“發生時，是牛市的某一個階段，而且牛市還沒有走完。牛市的特點就是大部分股票都是上漲的，所以初入者很快就能賺到錢。

股市“一贏二平七虧”，作為牛市的初入者，沒有人相信這一點。即使相信，大多也會認為自己高人一等，屬於能贏的那10%。

最開始，初入者只是小打小鬧，投入的資金也很少，一兩個月工資，或者父母給的零花錢。由於是牛市，雞犬升天，隨便買入一只股票也很容易賺錢。這時初入者很容易出現的一種心理，就是將股票的浮盈，當做是意外之財，並且與平日的消費聯系在一起（往往是非必要消費）。比如小王月薪5千元，投入了1萬元（兩個月工資），買入股票後不久，就上漲了5%，產生了500元的浮盈。小王除了掩飾不住內心的喜悅，還會將這500元理解成“可以上館子搓一頓了”，“要是去足浴都可以六七次了”，“再漲一點都夠買上次看中的大衣了”。

此時，初入者免不了將股票的浮盈當成“賺錢”了。往往會在消費的時候“獎勵”自己一下。隨著股市的繼續上漲，初入者很快就會產生“後悔”心理——後悔自己買少了！因為人的欲望是難以滿足的，小王會想，“當初如果多投點就好了，我不止可以買了上次看中的大衣，還可以把家里的筆記本電腦換新“。

於是，初入者開始慢慢加大本金的投入。在此過程中，初入者會遇到很多插曲——偶爾的下跌，教會了初入者應該“落袋為安“。起初剛剛賣出後，股票繼續下跌，初入者會沾沾自喜，認為自己賣得對。可過不久，這只股票又開始繼續上漲，並且超過了初入者的買入價。此時初入者看著眼紅，要麽繼續買入，要麽換一只看起來”更有潛力“的股票。

幾輪操作以後，初入者慢慢也總結出一些自己的心得，並不斷得到股市的驗證。此時就會出現一種現象，叫做“新手教老手”、“徒弟教師傅”。

就這樣，指數一路高歌向上。上漲途中，偶爾也會遇到暴跌。暴跌的特點是，往往發生在風平浪靜的時候。幾乎沒有任何好消息，也沒有任何壞消息，不知不覺就跟抽風一樣暴跌了。等收盤以後（甚至盤中），N多個壞消息就被猜測出來，演繹成N多個版本。此時總有看空、逃頂的聲音，但是，過不了幾日，指數又會在暴跌的基礎上創出新高。

到牛市後半段，一有看空的聲音發出，就會遭到初入者的謾罵——很顯然嘛，耽誤了公眾“賺錢“的大事。隨著牛市的發展，這種看空和逃頂的聲音越來越小，因為每次發聲都會被埋怨，每次發聲都被證明是錯的。看空者顏面盡失，甚至也開始懷疑自己的看法，加入看多的行列。接著，市場上逐漸有很多種解釋，來支持牛市的高估值，並且給出了不切實際的點位預測，例如“萬點不是夢”。一次次下跌後又被拉起的股指，也讓初入者相信，這個夢會一直持續下去。

直到這個時候，初入者仍舊是賺錢的。但是在過程中，除了欣喜之外他們內心也經常飽受折磨。股票漲了，但沒有其他主流板塊漲的多，折磨；股票漲了，但沒有大盤漲的多，折磨；自己持有的股票總是漲得慢，折磨；自己剛賣掉的股票總是大漲，折磨。在輪番的折磨中，初入者不斷變換自己持有的股票，有時根本不記得自己買了那幾只股票。而折磨的根源，就是前文提到的“賺錢”的思想，而典型的表現則是會把浮盈具象化，跟現實生活中的消費聯系在一起。

股指上漲得越高，初入者的倉位也越來越高，不多久就沒錢可以投了。後悔的心情不斷侵蝕著初入者的內心，“當時多投一點就好了，當時如果多投一點，我都可以少上幾年班了“；”當時多投一點，我都可以換臺車了“……人的欲望是無止盡的，於是初入者開始”借錢買股“了。融資融券開通後，讓“借錢炒股“變得更加容易。如果借錢炒股有賺頭，那麽借的錢還可能會更多。初入者已經不相信股市還會下跌。

在一輪牛市中，大部分人初入者的盈利無法超過指數，主要原因有三點：

1、在牛市初期，初入者總是在回調時賣出股票，直至股價又大幅超過賣出價時，初入者重新殺入。在此過程中，初入者沒有吃到整個漲幅。

2、牛市後期，初入者不斷加大資金投入，甚至借錢炒股。使得初入者的成本都集中在高位。

3、牛市中頻繁操作的交易成本。

我們來看看這個例子：

一只股票，5元時，小王買了1萬元；（試探）

7元時，小王買了2萬元；（當初買少了，再買點看看）

10元時，小王買了10萬元；（再多買點，爭取換個好車）

15元時，小王買了30萬元；（早知能漲到15元，當初5元就把家里的錢全買了。現在賺的錢都頂我10年工資了）

20元時，小王借錢買了20萬元；（爸，媽，最近手頭比較緊，先借點錢用用。）

25元時，小王借錢買了40萬元。（兄弟，給我借點錢唄，明年還你50萬）

好了，問題來了，這只漲了5倍的大牛股，小王的綜合成本是多少？回調多少比例，小王盈虧平衡？


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下節預告：投資第一課（十）股票投資為何是七虧（下）

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投資第一課（10）為何是七虧（下） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35124424

上一節我們講到了，在一輪牛市中，大部分初入者無法跑贏指數，而且由於倒金字塔式的加倉，使得買入成本積壓在高位。但只要牛市還在繼續，股指還在上漲，初入者虧損的可能性並不大。在牛市盛宴最瘋狂的時候，往往十個倒有九個賺。也正是所有人都能賺到錢的時候，卻是我們應當加倍小心的時候。
在日常生活中，存在許多騙局。如果你常看新聞，就會發現幾乎所有的傳銷，都是給到初入者一個“暴富”的夢想。例如：“這是國家XX金融工程（計劃），只需投入6.98萬元，最多可獲得上千萬元的回報。”像這種說法，凡是腦子清醒一點，幾乎不可能上當。但是經過傳銷人員無比熱情的氣氛感染，以及組織里“先富起來”那撥人的“示範”作用之下，還真有不少人上當。
除此之外，我們身邊也充滿了詐騙電話和短信。這些騙局總是利用了人們的兩個心理，一是短期內就能撈到大錢；二是機會難得，再猶豫就沒有了。如果此刻冷靜下來，仔細想一想——與其他人相比，我有什麽不同之處，為何這個“大錢”我能賺到別人不能？
在股市中，也是一樣的情景。到牛市中後期，新進的初入者，什麽都不知道，甚至連K線都不認識，卻認為自己能夠在這片市場上“賺大錢”。此時人們的心理，一是短期內能夠撈到大錢，二是再不買就漲上去了。有沒有發現，這種心態其實普遍存在。當你買房的時候，你的置業顧問也是通過兩種方法逼定的：一是房價馬上就要漲了，或者優惠馬上就結束了；二是你中意的好房源被其他客戶看中了，還不買就沒有了。
牛市的拐點是很難判斷的，誰也不知道究竟是什麽原因，成為了壓垮駱駝的最後一根稻草。當股指掉頭向下時，幾乎沒有人警惕，大家都還像身陷傳銷組織一樣，沈浸在即將“暴富”的憧憬當中。
之前牛市每一次下跌，都有人喊“狼來了”，使得真正狼來了的時候，已經沒有人相信了。幾乎所有人依舊認為這一次的回調，跟以前一樣，是買入的最佳良機，後續股指仍然會漲到更高的點位。
心理學有一個詞語，叫“錨定”。在股市中，人們總是記得一只股票最近的價格，並且以這個價格作為參考點，來指引自己的行為。比如一只股票，如果從10塊上漲到20塊，人們會覺得這只股票已經很“貴”了。但也還是這同一只股票，從48元跌到38元的時候，人們往往忘記之前10元的價格，而以48元的價格作為參考（錨），認為“38元”的價格很便宜。正是這種心理，在牛頂的右側，同樣會套牢一大波資金，這波資金看中了“看起來便宜的”股價。
很多人都自信自己有“逃頂”的本領，認為自己不會是最後那個傻瓜，但實際能做到的微乎其微。在牛頂的一片熱鬧聲中，一方面受氣氛的感染，還沈浸在“我能賺大錢”和“再不買就沒有了”的心態中；另一方面由於“錨定”的心理在作祟，在股價下跌的過程中不斷抄底，直至耗盡可用資金。
不管你信不信，大多數人的買入資金（包括借錢買股的資金），都集中在牛頂的左側和右側。此外，由於初入者往往是產生“賺錢效應”以後，才進入股市，而此時往往距離熊市底部已經有一段距離。因為這些因素的影響，雖然在牛市後期，大部分人都賺錢，但相比最後套在牛頂左右側的倉位來說，浮盈的比例其實並不高。初入者的這些浮盈，在熊市初期的下跌中很快就會耗盡。
在股市中，還有一種很有意思，而且比較普遍的心理，就是將浮盈當作真實的盈利，還不時計算自己的賬面資產，心里美滋滋的；但遇到浮虧，則認為只要不賣，就不算是真實的虧損。這種心態，使得在上漲過程中，人們不斷地落袋為安，不斷變換買入標的，交易活躍，成交量放大；而在下跌的過程中，人們則選擇死拿。因此，上漲的股票拿不住，下跌的股票可以拿很久。這是造成“七虧”很重要的原因之一。
等到熊市到來，買在高位的資金，根本經不起股價下跌的侵蝕，很快就會變成浮虧。在下跌過程中，普通人在兩種情況下，能夠忍痛賣出：一是10%為界限，下跌不超過10%的情況下，不少人還是有“割肉”的勇氣。一旦浮虧超過10%，許多人就不再願意賣出股票，因為一旦賣出股票，就變成“真虧”了，不甘心。另一種情況，則是在“盈虧平衡點”的位置，“就當沒玩過”，“收手算了”。“一贏二平七虧”中的“二平”，很大一部分來自此時的“收手”。
大量的資金，買入價集中在牛市山頂左右側的。等熊市到來，這些昂貴價格買來的“籌碼”，一小部分能夠在盈虧平衡點之前逃出來，一部分在長期的熊市之中，忍不住煎熬，非常低的位置拋出；還有一部分則被持有者所遺忘，直至下一輪牛市到來。
這樣的故事一輪又一輪的上演。但走過一輪牛熊的老股民，大多還是難以記住這些教訓，又走入新一輪的“一贏二平七虧”。並非是我們不具備記憶力，而是人的本性決定的。個人投資者要想跳出這個循環，最起碼需要做到的，就是摒棄掉將浮盈浮虧和現實生活中的消費能力聯系在一起的心理。投資只是一個數字遊戲罷了。


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下節預告：投資第一課（11）熊市路線圖

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投資第一課（11）牛市路線圖（上） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35202663

牛市的五個階段：
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牛市第一階段：牛熊難辨階段
當市場處在牛市第一階段，幾乎沒有人知道牛市即將到來。如果回頭看，這個階段的一些情景，和熊市第五階段的“黎明前”階段很像，幾乎很難區分開來。
在這個階段，市場可能剛創出新低不久，也可能在創出最低點後又震蕩和盤整了較長一段時間。需要註意的是，熊市創出最低點與馬上展開一輪波瀾壯闊的牛市，兩者之間並沒有直接或者必然的關系。
但是，還是有一些與熊市“黎明前階段”不同的跡象。此時，有一些股票已經停止繼續下跌。甚至還有一部分股票其實已經盤出底部，獲得了一定的漲幅，但市場上並沒有與之對應的消息，也沒有人關註到這一點。
【當市場出現利空的消息時，市場並沒有像熊市前幾個階段那樣繼續下跌，而是以平盤或微漲微跌收盤，同時成交量雖仍然低迷，但已經有所溫和放大，只是這種放大並沒能引起人們的註意。市場上也沒有關於為何出了利空消息，股市沒有下跌的相關解釋。甚至連利空消息發出後，都沒有太多相關的解讀文章。因為此時，社會對股票市場的關註度已經降到了冰點。】
在這個階段，我們需要觀察的，不是市場對利多消息的反應，而是市場對利空消息的反應。在這個階段，市場對利多消息可能出現上漲（本能），也可能下跌（不將利多當利多），從利多上很難判斷是熊市第五階段（黎明前階段），還是牛市第一階段（牛熊難辨階段）。
如果在市場走熊很長一段時間，市場對利空的反應，給人感覺像是波瀾不驚，感覺像沒有出消息一樣，那麽我們就應當十分關註了。可以按市場最近一個月、兩個月、三個月的漲幅進行排名，扒一扒看這些股票最近的表現怎麽樣，漲了多少，有什麽共同之處。之所以造成市場對利空沒反應，是因為此時市場已經到達了極度的冰點，所有想賣股票的人幾乎都把股票賣盡了，他們之中很多甚至已經忘記了股票。所有帶有利空情緒的人，幾乎不關心股市，因此也不知道有沒有利空。
此一階段，股指已經呈現出緩慢上漲的跡象，但是很少有人能重視，也聽不到有人說即將迎來一輪牛市。分析師措辭非常謹慎，多推薦個股（許多節目已經不允許推個股）和某個細分行業或事件的“結構性機會”，“投資者可以關註，少量參與，註意止損。”等謹慎言論。



牛市第二階段：初步上漲階段
也不知從哪一天開始，市場的上漲開始引起一些人的註意。這種上漲可能是成交量逐步放大的溫和上漲，也可能是成交量突然放大，暴力突破前期盤整區域。
此時，總有某一類的股票很耀眼，既能引起大眾的關註，又能帶來賺錢效應。新聞也好、分析師也好，很容易就把它們歸納為一個“板塊”。這個板塊的分類，可能是某一個行業，某一個地區，或最近發生的某一個事件相關。
賺錢效應開始擴散，普遍規律是從離證券市場最近的人開始擴散。比如證券從業人員、基金從業人員、新進入市場的交易者，仍然關註股票漲跌的人（多還未深度套牢）。通過這些傳聲筒，身邊的親戚朋友同事，也開始關註股票。其中一部分人（散戶）開始嘗試投入一部分試探資金，另一部分人則繼續觀望。
此時，上一輪牛市高峰下來，被深度套牢的人群，也開始慢慢註意到股市的上漲。但他們在這個階段，還沒有太強的參與意願。
主持人經常問分析師的一個問題，就是“您最看好哪個板塊？”“XXX板塊還能不能買？”
大多數分析師仍然比較含蓄，但這個比例在慢慢減少。此時最活躍的市場發聲人士，是前期最有毅力，不斷“喊底”的分析師。他們在熊市第五階段喊底，被市場、主持人、群眾多次羞辱，因為底後又有底；在牛市第一階段發言較少，且言論不被重視。因此，在此階段必須好好得意一番，這是人的本性，無可厚非。



第三階段：中期上漲階段
上漲途中的第一次暴跌，宣告這一階段拉開序幕。當然，這種暴跌並非只有一次，往往在整個牛市過程中都能看到。
類似的暴跌，往往事先沒有任何消息面上的利空因素，而且暴跌的成交量還比較大。市場不知怎麽的就吃錯了藥，開始拉肚子。等到收盤後，市場就會有各種言論，來挖掘“利空”因素，大家仿佛“恍然大悟”，哦，原來是這樣，怪不得跌了。實際上，像這種大跌是很正常的牛市悸動，主要來自機構和大戶短線的“浮躁”心理。他們還沒能完成熊市心態向牛市心態的轉變，在一絲風吹草動之下，引發了連鎖反應，導致的大跌。
此類暴跌的特點：
1、 位於上漲通道之中，且前一日還可能創出行情以來新高。並沒有進入M型震蕩或直線型盤整；
2、 事先沒有任何征兆，消息面上風平浪靜，沒有人能事先預料到今天回暴跌；
3、 成交量較大，甚至創天量。此時不要以為是“天量見天價”，因為牛市中大多天量之後還有天量。目前為止，A股市場還沒有見到過以“暴跌搭配天量”的方式見頂的。
此一階段，對於利空消息，市場的反應往往是低開，早盤下挫，但很快就被拉起。即使重大利空，對市場的影響也不會超過一周。而大多數中等或較小的利空，往往是早盤低開或下挫後，當日就被拉起，最終紅盤報收。
賺錢效應繼續擴散，第一波被賺錢效應帶進來的初入者（散戶），已經開始影響他們周邊的人，帶來第二波初入者。第二階段中在觀望的人群，開始投入資金試探，並不斷加大投入量。初入者投入股市的資金開始增加，從一兩個月薪資左右（或一萬元）的試探性資金變成半年甚至一年薪資以上的資金。
上一輪牛頂下來的散戶，部分賬戶已經解套。他們先是選擇賣出，從而落袋為安。但落袋為安後，他們並沒有選擇遠離股市，反而對股市的關註度持續上升。過不多久，他們就會在氛圍的帶動下，重新殺入。只是這一次買入的，是市場的熱點，是另一些股票——作為“痛定思痛”，他們大多不會繼續購買上一輪牛市套牢他們的那些股票。
此一階段，前期堅韌言底的“死多”分析師，光環漸漸淡去。因為此一階段起，市場上開始“股神”輩出。市場的聚焦在“能抓住熱點”的分析師。“股神級”分析師開始成為主持人問問題的主要對象。此時，主持人的問題往往不是“還能不能買”，而是“下一階段我們該關註哪些熱點？”
此階段，市場每一次下跌，都會有一些人站出來“唱空”。但措辭多為“保持謹慎”、“控制倉位”等詞語，此時還鮮有說“見頂”這個詞語的。有時，也確如他們所說的，市場下跌了一陣。但股指很快又被拉起，創出新的高度。在經歷幾個這樣的輪回以後，唱空的聲音開始越來越小。因為他們每一次唱空，最後都被證明是錯誤的。這一點，在個人投資者之間也是一樣，每次唱空都“阻礙”了親戚朋友賺錢，如是幾次之後，也不好意思跟朋友再繼續說看空。原因很簡單，耽誤別人賺錢的朋友，是不受待見的。
來自券商的分析報告，開始不斷調高個股的“買入目標價”。
這個階段可能持續的時間非常長，甚至跨年。也可能比較短，一兩個月時間就結束。如果結束時間過早，這一輪“牛市”往往在後來被稱為“反彈”。



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下節預告：投資第一課（12）牛市路線圖（下）

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銀行股投資第一課（14）PB與ROE估值法 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35233621

上一節我們講到了《五年回歸估值試算表》，這個表也適合除銀行外的其他很多行業。在學習試算表的時候，需要註意改變思想。試算表並非是要計算出某一只股票“應當”值多少錢，而是評估一只股票在股市這個鐘擺的什麽位置（溫度計）。如果按照假定的增長率，市場五年內回到估值中樞，今年以最高多少PE買入，5年內能夠“解套”。

本節將要講到的PB（市凈率）和ROE（凈資產收益率）估值法，適合銀行業，以及其他有資本要求的金融業。不一定適合其他行業，請知悉。

此外，該方法主要用於銀行股之間的估值比較，也就是適合銀行股之間的切換（換股）。

銀行業適合用PB來估值（按中國會計準則，國外不一定），為何？
1、銀行的絕大部分資產，都是用貨幣計量的金融資產。不像機械設備存在折舊問題，不像知識產權、專利等無形資產存在評估困難問題，不像某些待攤費用如研發成本存在費用資本化問題。
2、銀行的固定資產，如土地和房屋，即使增值，也按照購買成本計入資產，而後按年進行攤銷，不存在投資性資產公允價值變動的問題。
3、受到於核心資本充足率的限制，核心資本充足率的分子是核心資本，這需要凈資產做補充，真金白銀以人民幣計價。

有人說，XX銀行今年業績增長40%，其他銀行平均水平才增長15%，至少應當比其他銀行高一倍，趕緊買入！對此，你只要“呵呵”就行。銀行是不適於用PEG來估值的。

還有人會問，為何不用常用的PE估值？
為何不用PE？因為PB和ROE已經包含了PE的信息在里面，所以沒有必要再考慮一次PE。
好了，重點來了，先上一張表：

註：以上ROE為報表列示的ROE，也就是年度加權凈資產做分母的ROE。

【估值和切換原則】
如果某一銀行X的ROE長期保持在20%，而另一家銀行Y的ROE長期保持在24%，而且預計這種情況還會持續下去，那麽合理的估值是Y的市凈率為X的1.2倍。

簡言之，用PB代表銀行股的價格，用ROE代表他的盈利能力。盈利能力強（ROE長期高）的銀行，自然可以配得上更高的市凈率。

如果一家銀行B的凈利潤增長超過（ROE減去分紅），也就是超過利潤滾存的速度，自然就會提高B銀行的ROE，此時應當：
1、  評估這種增長是可持續的（經營能力增強，如非息收入占比增加，成本收入比減少，並且這種情況可持續）；
2、  還是一次性的（如減少撥備計提力度）；如果不明白到底撥備計提多少，才算是減少了計提力度——那麽這里還有更簡單粗糙的方法，就是拿凈利潤增速與營業收入增速比較，凈利潤增速高於營業收入增速，但非息占比，成本收入比等條件沒有明顯改善的，可以視為一次性做業績。
3、  評估核心資本充足率下降情況。也就是說，評估這種增長，是否因為加杠桿而帶來的。（風險加權資產的增速，超過核心資本的增速）

如果是第一種情況，那麽應當相應提升對該銀行未來的盈利能力判斷，也即提升該銀行未來的長期ROE水平。例如X的未來長期ROE估計提升到22%，那麽Y銀行的市凈率應當【大約】高於X銀行1.1倍，而不是之前的1.2倍。

如果是第二種情況，則忽略這一次的利潤增長，按照對比銀行的撥備情況，對該銀行進行價值重估。

如果是第三種情況，那麽這種增長也是不可持續的。一旦核心資本充足率受限，就需要再融資，攤薄收益。也正是因為這個原因，需要在PB和ROE估值的條件下，進行核心資本充足率拉平，再比較。這一點在下一節中會講到。
而且告訴大家另一個訣竅：就是資本新規後，銀行在滿足核心資本充足率的條件下，最優秀的銀行，ROE也就能做到25%左右，超過這個水平，就必須得再融資。當然，部分銀行發行優先股後，以及采取高級法後，這個能力可能會突破。

好了，這一節是基礎知識，下一節講如何將核心資本充足率、撥備及壞賬情況拉平，來對比幾家銀行的估值。

註意，該方法適合平常年度銀行股之間的估值和切換，如果惡劣年度，如壞賬大範圍爆發，則不適用。屆時應當以資產質量作為最關鍵的評估因素。


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下一節預告：PB和ROE估值法的拉平與修正

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投資第一課（12）牛市路線圖（下） 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35272544

第四階段：後期上漲階段
不是所有的“牛市”，都會進入這一階段。有一些在第三階段就夭折了，被稱為“反彈”，或者“行情”。
有兩種情況出現，預示著第四階段的到來。一種是政策上開始調控，比如加快新股特別是大盤股的發行，調高印花稅等。如果市場對政策面的調控（利空），反應比較劇烈（下跌），則後期還可能繼續上漲；如果市場對政策面的利空，開始麻木，則需要多加小心。
市場對另一種則是首次在分析師中出現“頂”這個詞語。
熊市後期和牛熊難辨階段“堅韌不拔”死多的分析師，此時開始看空，並且開始出現“逃頂”、“見頂”、“頂部”等詞語，預示著這一階段的到來。但市場往往在他們看空以後，還會經歷一波上漲，而且漲幅可能還不低。
很有意思的是，他們往往在熊市還未結束就提前看多，也往往會在牛市還未結束就提前看空。他們多標記自己為“價值派”，（當然他們之中有一部分真是，也有一部分假是）說的最多的就是價值投資，頻率出現最高的詞語為“市盈率”。為何他們會提前市場看多和看空？因為“錨定”的思想，只是他們心中的“錨”，不是股票的價格，而是價值（市盈率）。股票市場就像鐘擺，搖擺在極度高估和極度低估之間。市場從牛頂上下來，估值中樞不斷下移，他們心中錨定的價值標尺也不斷下移，直至跌到他們心中“不可能跌破”的位置，他們開始堅韌不拔地喊底。然而市場在熊底會毫不客氣地，一次又一次地跌穿他們的心理底線。他們是熊市底部最後屈服的人（嘴上可能不說），也是熊市中被主持人和群眾嘲笑最多的人，也是這些事跡給他們留下了深刻的映象，記憶太深刻，使得牛市後他們心中對價值的“錨”沈得太深，拔不出來。
在熊市底部前提前買進的人，往往也會在牛市半山腰提前逃頂（也就是這一階段的早期）。這一部分人，要麽堅守到熊市到來，要麽剛好在牛頂處重新殺回。第一次有人喊“頂”，並不可怕。但前期喊頂的人再次殺回，卻是應當打起十二分精神。
從實際上說，市場進入這一階段後，也確實脫離了股票應有的價值中樞，進入高估階段。但由於賺錢效應還在繼續，因此牛沒有停下腳步。慢慢地，許多個人投資者就會發現已經沒有可以繼續投入股市的資金，於是開始借錢炒股，融資額度和杠桿也加的很高。
當市場突破前期熊市的反彈高點之後，創新高已經不是什麽新鮮事。新聞和主持人也不會說：“哇，今天創新高！”，因為市場每天都在創新高，創新高實在不是什麽“新聞”，也不值得奇怪和興奮。
賺錢效應開始延伸到較遠的地方。這些地方甚至跟資本市場沒有什麽關系，比如菜市場、麻將館等地方。
連最保守的人（這里的保守指的是對金錢損失的厭惡，而非投資風格的保守），也慢慢開始投入到這場戰役之中。他們之中很多人願意選擇基金，一部分原因也是出於保守。主要出於以下幾種原因：
1、  牛市後期，個人投資者出現“只賺指數不賺錢”的現象。
2、  相信基金是專業的機構投資者；
3、  基金的廣告宣傳上，拿出了漂亮的業績展示，並宣揚長期投資的理念；
4、  “後悔理論”心理。因為許多人有選擇恐懼癥，自己選擇的股票如果跌了，會產生“後悔”心理——不該買啊~！這種選擇恐懼癥最大的成因也就是心中潛意識的“後悔”心理。但假手別人買的股票，跌了自己看不到，避免產生“後悔”心理。加上基金持倉許多只股票，漲跌相抵，一定程度上避免了暴漲暴跌。
5、  單個股票不會跳出來，拉著你買他；但基金會拉著你買他。最後那一批金錢損失厭惡者，在半推半就之下加入了基民的隊伍。
分析師以看多的態度出現在各大媒體，類似“謹慎操作”“控制倉位”之類比較婉轉的看空聲音已經絕跡。市場上看空的聲音，多以逃“頂”，或“是不是頂”為主。但這種聲音隨著牛市的繼續，也越來越小。到這一階段的後期，幾乎聽不到。
市場的估值不斷被擡高，但很快就會有解釋高估值的理由放出。例如發展中國家的經濟增速快，與歐美相比理應獲得更高的溢價，又或者“大國崛起”“XX十年”等。又或者，會將歷史上的A股大牛市，或者其他國家的大牛市，拿來對比，告訴大家牛市還遠未到頭，“XX點不是夢”。



第五階段：築頂階段
並非所有的“牛市”，都會到達這個階段。像這種情況，只有“全民狂歡”類型的大牛市，才會遇到。很多半路夭折的牛市，往往被稱作“行情”。
隨著牛市的發展，慢慢的，市場上關於“頂”的說法已經幾近絕跡。即使有，也不被人們所留意。
牛市築頂，很少有人能提前看出來。牛市中每一次震蕩，每一次下跌，每一次喊頂，總又被重新拉回，直至喊頂的人不好意思再喊頂。確實也會有一些人在牛頂處“喊頂”，但他們的言論根本得不到市場的註意。一直到熊二階段，這些人曾經的言論才重新被拉出來奉若神明。
此時市場已經進入所謂的“瘋牛”階段。股市為何會漲到這個點位，用估值根本解釋不了，只有夢想能夠解釋。
雖然在股市確認頂部以後，也就是熊二階段以後，會有各種理由來解釋股市為何會見頂。比如：經濟下滑，資金收緊等等。但是在這個牛市頂部階段，一般見頂的原因如下：
隨著股票的價格上漲，每成交一手所需要的資金也越多。股市要繼續上漲，需要更多的資金參與才能維持成交量，才能維持賺錢效應，光靠存量資金是無法做到的。賺錢效應從牛二階段就開始傳遞，一傳二，二傳四，四傳八……不僅參與的人數越來越多，而且平均參與的資金量也越來大，但這種情況總會到達一個臨界點。當新進入的資金無法支撐股市繼續上漲的時候，牛市也基本走到了盡頭。
所以市場上有句話是這麽說的：“當最不想買股票的人都買股票了，就是見頂的時候”。說的就是這個道理。當這一輪牛市能影響到的人，都進來炒股票了，他們能進來的錢也都進來了，牛市變走到了盡頭。
此時若有超級大盤股IPO，會對供需情況形成較大的壓制，促進股市更早達到臨界點。有時超級大盤股上市剛好就產生了股市的頂部區域。這是因為：
1、  前幾個階段無法容納如此巨量IPO；
2、  巨量IPO本身在較大程度上改變了股票的供需情況。
除此之外，牛頂往往還有以下跡象：
1、股票的估值很高，根本找不到便宜的股票。這里有一個經驗之談，就是即使最沒有想象力的股票，估值都難以接受的時候，往往需要小心。什麽是最沒想象力的股票呢？是績差股麽？不是，因為即使績差股也有重組概念。真正最沒想象力的股票，是所謂的“收租股”，不管旱澇，穩定收租的這種。如果在PE的估值上，呈現出:長期國債收益率的倒數<收租股PE（20倍以上）<周期類股票<其他類型股票。
需要註意，如果還有價值型或成長型股票的PE低於收租股，即使收租股PE>20倍，也並不見得見頂。
2、熱點散亂，難以追蹤。無法形成具有賺錢效應的“明星個股”或“熱門板塊”。
3、前期的熱門股，或漲幅較大的個股，已經提前進入震蕩橫盤或下跌走勢。
4、賺錢效應開始減弱。盡管早期各批進入股市的參與者已經瘋狂，但對新進入者或即將進入者的吸引力已經減弱。很多新手進入後無法賺到錢，自然也無法產生賺錢效應吸引後來者。買賣的難度加大，新人“沒賺到錢”。
5、成交量無法繼續有效放大。
6、媒體及分析師的發聲，同牛四階段末尾，並無太大區別。
有一部分人蒙對了頂部，也有一部分人能準確識別出頂部，並對應采取相應的減倉和空倉措施（光識別還不行，還需克制心魔才能做到）。在牛頂的左側識別難度很大，因為此時還在創新高，在牛頂的右側識別相對容易。頂部的形態有時相當複雜，有時M頂在深度調整後還能創新高。
在這個階段能成功逃頂的，往往不是“價值投資派”。因為價值派要麽在第三、第四階段已經逃頂，要麽就是打算穿越牛熊。成功逃頂的往往是能夠控制好自身心態，且對市場敏感的技術派。
有趣的是，在此階段能夠成功逃頂的，往往會在熊三階段提前抄底，被稱作“抄在了山腰上”。


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