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金融詞彙(2)：現金債務擔保証券 寗零

Cash CDO(Collateralized Debt obligation)現金債務擔保証券，它是指以債券，貸款或其他資產組合為抵押而發行的現金有資產擔保証券。資產除了之前談過的房貸款等也會包括學生貸款及飛機貸款等等。

發起人（通常為投行）以作為抵押的資產（如房屋貸款）組合成立特定目的投資機構（special purpose vehicle-SPV)，由SPV發行CDO。其主要好處是將SPV的商業任務單一於發行及買入和持有有関抵押資產。

第一家發行Cash CDO証券行是Drexel Burham Lambert,它於1987年將一池垃圾債券組合成CDO 然後賣給投資者。如果你還記得Junk Bond King Michael Milken 的話就一定聽過這間當時美國Wall Street 第五大投行,它於1990年2月破產，其主要原因是関於illegal trades in Junk Bonds Market.

CDO的結構

**CDO的發行系以不同信用質量區分各系列證券。基本上，分為三系列：

高級(Senior)

夾層(Mezzanine)

低級/ 次順位( Junior /Subordinated)

另外尚有一個不公開發行的系列，多為發行者自行買回，相當於用此部分的信用支撐其它系列的信用，具有權益性質，故又稱為權益性證券(Equity Tranche)，當有損失發生時，由股本系列首先吸收，然後依次由低級、中級(通常信評為B水平)高級系列(常信評為A水平)承擔(不過在許多文獻及實例中，將次順位債券稱為股本系列，亦即認為CDO結構分為高級、中級及股本系列)。

換言之，CDO對信用加強系藉助證券結構設計達成，不像一般ABS較常利用外部信用加強機制增加證券的安全性。次順位、中級及高級系列亦可再依利率分割為小系列，例如，固定利率與浮動利率之別、零息與附息之分等等，以適合不同投資人的口味。各系列金額的決定需視所要達到的評等及最小籌資成本兩大因素決定。通常，高級系列占整體最大的比率，中級系列約為5%∼15%，股本系列占2%∼15%。下圖為目前市場中常見的CDO證券結構。**撰至mbalib.com

CDO 的四個parties 包括：

1. 發起人-通常是投行
2. CDO經理人-挑選抵押品及管理人 manager
3. 信用評級機構 rating agencies
4. 投資者investors

看完明唔明？

簡單啲嚟講，就想像你是億萬富翁借了很多錢給人，其中你借左錢給有一萬個大學生，你想再借給多的大學生，就想將現有五千個大學生借貸還款的現金流比如五年期的共一億元証券化然後自己可以先取回金錢。

首先你開間公司（SPV）來將這一部份的貸款現金流及資產從你自己全部擁有的資產劃分出來，找一個經理去幫你撰出五千個借貸，再找信用評級機構為那些大學生起底，之後就將其總體給與一個加權平均評級，比喻是BBB+。

隨著信用評級機構就會再根據發行債券的default risk 去做trenching (系列化），如果有學生不還款就從股夲系列投資者最先開始承擔損失（以下例子為首500個），之後就以低（BB)一直至最高級別投資者承擔損失，當然no free lunch,最低級的可以收到最高息，最高級的就收到最低息。

這樣就可以找到不同風險承受度的投資者。很多時候股夲系列都是由發行人-億萬富翁自己買來給投資者對他發行的cashCDO加多的信心！

舉例
級別系列 票息。 承擔損失個數 發行金額
AAA. 3%。 3000個 6千萬
AA 4%。 500個。 1千萬
A 5%。 500個。 1千萬
BBB 6%。 300個。 600萬
BB 7%。 200個。 400萬
股本系列。 12%。 500個。 1千萬