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□ 胡祖六 文 中國企業走出去，是中國經濟發展到現階段的必然趨勢，也是中國政府一直積極倡導的政策目標。雙匯國際以71億美元收購美國乃至全球最大生豬生產與豬肉加工的企業——史密斯菲爾德（Smithfield） ，獲得了美國外國投資審查委員會的通過。餘下的程序中，最重要的是得到股東大會的表決批准，應該懸念不大。此項交易如果如期交割，將是迄今為止中國企業在美國規模最大的收購交易，也是中國私人企業在海外最大的收購，同是中國在全球自然資源產業外的最大收購，顯然具有重要示範意義。 雙匯收購史密斯菲爾德的 案例值得認真分析解讀。自2005年中海油收購尤尼科失利後，中國企業、政府與公衆大都視美國為收購禁地。但雙匯知難而進，打破了中國企業在美國市場做不了重大戰略收購的神話。那麼，雙匯的成功秘訣在哪裡？ 目標精准。雙匯董事長萬隆對於全球肉品市場一直高度關注，緊密跟蹤。當年公司股權重組，成立雙匯國際控股，就是為未來國際並購搭建平台。中國是豬肉消費大國，占全球總消費一半以上。由於受到農戶個體單位零星經營的傳統模式和土地、水源、飼料供應等因素的制約，大規模生豬養殖及加工銷售面臨瓶頸。事實上，中國豬肉零售價格居世界前列，只略低於日本。同時，肉類食品安全問題日益成為中國老百姓高度關注的焦點，生豬養殖與肉類加工的嚴重分散，客觀上為質量控制與安全問題源的追溯造成了困難。而國內市場整合難度大、耗時長、成效有限，難以實現規模經營、降低成本與技術創新。 相比之下，美國土地資源豐富，農業發達，飼料供應充足，加之規模化生產和先進技術的應用，生豬養殖具有顯著的成本優勢，在國際市場有著無可比擬的價格競爭力。史密斯菲爾德是美國最大的一體化生豬養殖、屠宰、批發與加工企業，除了鮮肉生產批發業務，還擁有一系列美國馳名的包裝肉食品牌，全部達到美國農業部與食品藥物局的健康標準，享有較高的安全與質量信譽。 除了在美國佔有26% 市場份額，史密斯菲爾德還在墨西哥及歐洲的12個國家有加工與分銷基地，公司年銷售高達130 億美元。其他任何一個多元化經營的肉類企業或規模過於狹小的公司，都不能滿足雙匯的長期戰略需要。幾乎從任何尺度衡量，史密斯菲爾德都是雙匯最理想的收購目標。 時機有利。中國企業和投資者在走出去的過程中，往往表現出顯著的“順周期性” 。 即當經濟與市場環境好時，一窩蜂到海外投資，推波助瀾，高價買進，最典型的就是近年中國在全球競購礦產資源。而在市場相當低迷不確定性增加時，則退避三舍，裹足不前，白白坐失良機。但雙匯收購史密斯菲爾德，是趁對方相對處於弱勢之際，時機把握得很好，大大增加了交易成功的勝算。 由於美國經濟景氣在金融 危機後變壞，消費者需求大幅下滑，同時受美國能源政策及乾旱影響，基於玉米和大豆的生豬養殖飼料成本周期性攀升，再加之公司債務負擔較重，史密斯菲爾德近五年業績持續不佳，股價表現十分低迷。一些活躍股東，包掛單一最大股東 Continental Grain Co.，對公司經營業績與股價日益不滿，紛紛提出公司重組、業務分拆、變賣資產等激進主張，使公司董事會與管理層受到巨大壓力。就在其內外交困之際，雙匯果斷出擊，使對方就範。 策劃周密。對全球肉製品行業深入研究的基礎上，雙匯把史密斯菲爾德明確作為公司海外擴張的收購目標。這是如同蛇吞象的大型複雜跨境並購交易，難度大，風險高。雙匯聘用具有豐富經驗的摩根士坦利作為財務顧問，在交易策劃、條款設計、估值、融資、盡職 調查、談判、公關管理等環節 上下了功夫，尤其對公衆股東的期望，管理層與工會的顧慮，政治上的潛在阻力，媒體反應等做了較好的前瞻判斷。 結構合理。許多中國企業到海外投資，常採取收購少數股權的方式，比如中鋁對於礦業巨頭力拓的投資，對於目標公司缺乏實際影響和控制力，難以達到預期的業務協作等戰略目的。事實上，基於可以理解的原因，央企中糧集團對於史密斯菲爾德也很感興趣，2008年曾從公開市場購進該公司約5% 的股份。但因持股比例過低，缺少足夠的影響力，這項投資只是被動型的財務性投資，中糧隨後將所持股份出售。雙匯的交易採取國際資本市場最通行的全面收購形式，最為市場與監管當局所理解，也有利於未來的業務整合，從而確保公司戰略的實施。 歸根結底，雙匯的私營企業性質，專業化的管理團隊，優質的股東結構，清晰的發展戰略，高效率的決策機制，是本次大手筆收購交易有望成功的最重要原因。 作者為資深經濟學家 | ||||||