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七天私有化有其他深層次的考慮麼 hotashang

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美國當地時間2012年9月26日,上市不到三年的7天連鎖酒店集團$7天(SVN)$宣 佈,已收到以聯席董事長何伯權與鄭南雁為代表的一個股東集團約6.35億美元(約合40億元人民幣)的私有化收購要約。該要約的報價為每股美國存托股票 (ADS)12.7美元,較7天連鎖9月25日收盤價溢價20.2%。該股東集團除何伯權與鄭南雁外,還包括美國凱雷集團(CG)及紅杉資本中國基金 (Sequoia Capital China);其計劃通過股權資本基金和第三方債券來為此項交易融資。7天連鎖於2009年11月20日在美國紐約證券交易所上市,發行價為11美元 (1ADS=3普通股),共計發行1010萬股美國存托股票(ADS),融資1.1億美元。

7天連鎖在紐約證券交易所登陸3年之際,卻選擇了私有化退市。7天創始人、聯席董事長鄭南雁曾接受《第一財經日報》採訪時稱,私有化的主要原因是7天的股價和市盈率被低估,其相信私有化後更有利於7天未來靈活化經營。

在 近一年多來因為做空機構獵殺中概股而導致美國資本市場對於中概股普遍打壓情況下,7天連鎖自然也不能獨善其身。但7天連鎖並未像其他中概股一樣,受到一些 做空機構的「親睞」而受到做空的攻擊,其公司架構體系中也沒有備受爭議的「VIE架構」,而其業務模式卻是查理˙芒格一向熱衷的規模經濟,至少是華爾街資 本市場能看得懂的業務模式。目前在美國資本市場中與七天業務模式類似的有如家、漢庭。七天市盈率目前為23,漢庭目前的市盈率為44,而如家目前的業績屬 淨虧損,股價仍舊能達到28美元左右。這個說明儘管市場對七天估值或許存在不合理的地方,但對於七天所屬的酒店連鎖業估值卻不存在整體偏低。七天的股價年 初亦上過16美元。因此目前市場的七天的估值偏低或者市盈率偏低或許只是暫時的。在這樣的背景之下,個人觀點認為七天連鎖需要稍長的時間來證明自己或者與 美國資本市場加強溝通來提升自己,而目前股價市場表現還不至於到一定要私有化的地步。

那麼,七天連鎖私有化還有其他深層次的考慮麼?

就在幾個月前, 7 天連鎖酒店集團發生幾件重要的事情。

2012 年6月12日,7天宣佈董事會批准一項股票回購計劃。公司董事會已經授權公司在未來12個月內,回購不超過2500萬美元的公司自身的美國存托股票。同時 7天宣佈其戰略作相應調整。7天將長期發展戰略進一步調整為以加盟店為核心的快速擴張模式。2012年3月26日,7 天連鎖酒店集團宣佈:董事會任命鄭南雁擔任董事會聯席主席,並將繼續擔任首席執行官至2012年6月30日,之後將由林粵舟接任首席執行官一職。7天連鎖 酒店集團表示,此次管理層調整主要是為了將公司的日常領導事務移交給林粵舟;讓鄭南雁可以專注於推行公司包括推出定位於高端市場的新酒店品牌,以及進一步 開拓公司領先的電子商務平台和提供會員增值服務的機會等戰略。

截止2012年6月30日,7天連鎖賬上的資金餘額為9700萬美元。而資 產負債表中,短期借款的餘款亦達到4500萬美元。7天連鎖的流動比率與速度比率均低於1。其資金狀況並不容樂觀。再拿2500萬美元去回購股票,手中的 現金自然捉襟見肘。而發展高端市場新酒店品牌,其投入亦不菲。因此發展以加盟店為核心的模式而弱化以資本趨動的直營店,或許是不得已的選擇。從回購、到開 發高端市場,還有店面擴張,擺在七天連鎖酒店面前的是要再啟融資渠道。增發股票就代表著現有股東手中權利的稀釋,在目前中概股整體估值的大環境下在公開市 場融資顯然並不太合適。而七天酒店目前手中的長短期借款合計已有5200萬美元,並且流動比率及速動比率均低於1,再開啟債務融資並不一定能獲得一個較有 優勢的信用評級。如果獲不了較高信用評級,則七天將會負擔較高的債務成本。

再來看看七天的私有化方案。

此次私有化方案是由以何伯權與鄭南雁為代表的一個股東集團發起。該股東集團還包括美國凱雷集團(CG)及紅杉資本中國基金(Sequoia Capital China);其計劃通過股權資本基金和第三方債券來為此項交易融資。

幾 乎就在同一時期凱雷集團在酒店行業也有大動作。2012年7月5日,凱雷集團對外宣佈稱,其已正式投資「橘子酒店」所屬的酒店集團Mandarin Hotel Holdings Limited,並且凱雷以49%的股權取得該公司的控股權,凱雷投資集團董事總經理張弛將擔任公司的聯席董事長,公司創始人吳海將繼續擔任公司首席執行 官。Mandarin Hotel Holdings Limited作為一家設計師酒店集團,其包括「橘子水晶酒店」和「橘子酒店」兩個品牌,分別面向中高端和中端市場,目前國內共有25家酒店。 另外,2007年11月,凱雷集團曾出資1億美元,投資開元旅業旗下的開元國際酒店管理公司,獲40%股份。開元酒店集團旗下擁有「開元名都」、「開元度 假村」、「開元大酒店」、「開元·曼居酒店」和「文化主題類酒店」五大高星級酒店品牌。該公司官方資料顯示,公司管理和簽約的酒店達100餘家,客房總數 逾3萬間,分佈在北京、上海、浙江等19個省、自治區及直轄市。

如果把凱雷集團針對中國酒店業幾次投資聯繫起來,可以發現,凱雷投資的開 元酒店屬於高端酒店市場,投資的橘子酒店屬於中高端市場,而投資7天連鎖酒店屬於中低端酒店市場。這樣,一旦投資7天連鎖成功,凱雷對於中國酒店市場的高 中低市場均有投資。凱雷是全球最大的私人股權投資基金之一,私募基金通常都有豐富的併購整合經驗。凱雷對手中的酒店資源通過其豐富的整合經驗予以整合也並 非沒有可能。

再看看七天連鎖。七天連鎖在多個不同的場合亦表達進軍中高端酒店市場的意願。2012年3月26日,7 天連鎖酒店集團宣佈的人事任免中也提到:此次管理層調整主要是為了將公司的日常領導事務移交給林粵舟;讓鄭南雁可以專注於推行公司包括推出定位於高端市場 的新酒店品牌,以及進一步開拓公司領先的電子商務平台和提供會員增值服務的機會等戰略。

當七天連鎖與凱雷的名字聯繫起來時,凱雷手中的酒 店資源就不可避免的同七天聯繫起來。對於七天與凱雷而言,二者手中的資源是可以形成互補的:七天可以通過凱雷手中的資源快速建立中高端品牌,而凱雷亦通過 七天資源建立了立體化的酒店業務模式。一旦整合成功,那麼中國就將誕生一個集高、中、低級立體化經營酒店的巨無霸!

同時,一旦有凱雷資本等私募基金的加入,七天連鎖將不再為快速擴張而為錢發愁。而另外一旦私有化之後,七天亦不必為了季度的業績而去不停地開店來趨動業績來迎合資本市場。七天可以沉下心來,放慢步伐去修復整合因快速擴張而留下的一些隱患,可以更輕快的步伐向前行。

因 此,相對於公開市場增發股票,以及債券市場融資,7天連鎖私有化可以為7天連鎖解決融資渠道的同時,也迎合7天連鎖向中高端酒店進軍的需要,同時也為7天 卸下了業績預期的枷鎖,也為7天的重組提供變利。一旦7天將凱雷其他的酒店資源重組進來,7天連鎖的企業估值將會更大。重新上市的道路也將一片光明。

本人暫不持有7天連鎖股票。本文繫個人見解,僅供參考。
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