上海電信旗下天翼視訊最近完成的一輪私募令很多員工充滿期待，因為私募的完成意味著公司距離上市又近了一步。而為了上市，這些員工已經於一年前放棄了中國電信的編制，以及編制後面歸屬於壟斷國企的福利與穩定的未來。
6月4日，招商中國基金發佈公告稱，招商中國基金全資附屬公司廣東深圳市天正投資有限公司，向天翼視訊傳媒有限公司（下稱天翼視訊）注入1.02億元，持有天翼視訊經擴大股本後約5.37%的股權。
這則看似普通的公告透露了天翼視訊私募的進展。一個月之後，天翼視訊證實已經正式完成了首輪私募融資，除去招商中國基金，此次還引進了三家投資者，既有外資，也有民營資本，共計融資3.8億元，四家投資者佔天翼視訊20％股份。
此輪私募對天翼視訊的估值為19億元。「從天翼視訊獨立的那一天起，我們就是衝著上市去的，未來我們也會有一定的股權激勵。」天翼視訊的一位員工在接受財新記者採訪時表示。公司的市場化改制已經激活了這群在運營商內部做著互聯網夢的年輕人。
不僅僅是中國電信，在電信業過去十餘年的市場化改革中，其他運營商都有過類似衝動：中國移動一度主張需要「互聯網瘋子」，開放卓望試驗田，引入 美林、沃達豐等外部資本；中國聯通也曾成立獨立視頻公司、音樂公司，希望引資。不過，之前的這些嘗試並未能幫助運營商敲開互聯網大門，有的外部投資者甚至 已被清退。
天翼視訊也只是中國電信改制計劃中的一部分，集團旗下包括音樂、愛遊戲等八大基地都陸續公司化，也將以天翼視訊為樣板繼續融資。
財新記者獲悉，目前，中國移動和中國聯通也在平緩地推進旗下互聯網和增值服務領域業務的市場化，天翼視訊融資後的示範效應仍在繼續發酵。一名愛遊戲基地的內部員工坦言，走市場化、公司化路線是從2009年就決定好的，基地模式只是個過渡。
電信專家陳金橋認為，進行私募融資並不是因為運營商缺錢，最主要的目的是通過引進民資或外資推進公司機制創新，讓運營商自辦企業走出溫室，去經歷市場風雨的洗禮。
這並不容易。中國電信的這一輪以互聯網業務為核心的改制，無論在商業模式還是員工激勵上都號稱要向互聯網企業靠攏，但這條路，中國移動和中國聯 通過去十多年都沒有走通，而中國電信在電信改革中繼承遺產最多，是三家公司中公認「最國企」的一家，這次改制融資只是邁出第一步，能不能走下去還得等著 瞧。
有限改制與突破
中國電信的這次改革限定在互聯網及增值服務領域，20%的對外融資比例也較此前業內期待的至少40％還有距離——在風投云集的互聯網領 域，20％的私募比例對投資者吸引力有限。即便如此，中國電信仍對此次融資諱莫如深，惟恐生變，至今另外三家投資機構是誰仍未揭開謎底。
「融資的具體時間、詳細情況，都是公司高層操作的，公司一直沒有在內部正式宣佈過融資情況。」天翼視訊一位內部員工告訴財新記者。
業內人士認為，此舉應該得到了國資委默許，但仍是踩著政策紅線推進，這是中國電信一直低調的主要原因。中國電信知情人士向財新記者證實，天翼視訊早已完成市場化改組，遊戲基地建設也正在進行，「其他基地看情況，目標都是要公司化。」
據內部員工回憶，中國電信集團總經理王曉初在公司揭牌儀式上，將此舉稱之為「中國電信推進移動互聯網業務運營體制機制創新的重大舉措」。天翼視訊從中國電信獨立出來後，已擁有獨立財務權、人事權。
據財新記者瞭解，目前，天翼視訊內部正在討論股權激勵方案，有些激勵措施已出台。
天翼視訊的人事編制分兩種，天翼視訊編制和派遣制，其中原屬中國電信的員工編制均轉為天翼視訊編制。
改制後，所有員工底薪提高10%左右，還計劃以10％的比例逐年增加；績效工資也提高了10%左右，還增加了季度獎和半年度獎。此外，明確了上升層級，任何員工都可以根據表現參與每年的競聘。
2011年3月11日正式註冊成立的天翼視訊註冊資本2.5億元，前身是2009年成立的中國電信視訊運營中心，由中國電信集團創新業務事業部歸口管理。
2009年是傳統通信業務走入低迷的一個轉折點。工信部統計數據顯示，2009年中國電信主營業務收入累計完成8424.3億元，同比僅增長3.9%。相較於此前幾年近10%的增幅，這個數字令三大運營商都不得不居安思危，加快進軍互聯網的步伐。
這一年，中國電信試水移動互聯網業務、建立了包括視訊基地在內的八大基地。「但是，視訊基地最初完全依託運營商的套餐開展業務，在當時根本沒法獨立出來。」陳金橋說。
中國移動研究院項目經理盧山告訴財新記者，互聯網產品日新月異，短信業務已逐漸被MSN、微信等取代，語音業務也日漸式微，如此發展下去，最後電信運營商可能淪為純粹的管道。運營商也想發力移動互聯網業務，但受制於國企特殊的運營體制無所作為，不改革只有死路一條。
三大運營商情況相若。2011年財報顯示，中國移動數據業務收入同比增長15.4%，佔營運收入比重達到26.4%，成為拉動該公司收入增長的 重要因素；中國電信數據流量收入提升到了296.20億元，同比增長57.4%；中國聯通的移動數據流量則同比增長了293.4%。
與之相較，傳統基礎電信業務的增幅明顯趨緩。
據易觀國際分析師黃萌透露，去年年底，三大運營商就透出口風，將在兩年內把數據業務、增值業務剝離出去，成立獨立的子公司，「中國電信、中國移動是有規劃要這樣做，中國聯通的規劃還不明朗，但大方向都是這樣，就是將主營業務之外的東西剝離出去，增加創新力。」
自去年年底，中國移動開始設想將全國所有的數據部門及九大基地獨立出去成立一家公司。而中國電信已迅速開始相關子公司的融資轉制。
截至2012年6月，天翼視訊與70餘家視頻運營商達成合作，手機平台用戶數超過5800萬，付費用戶數近1300萬，每月用戶點擊播放次數超過4000萬次。
目前，僅視頻廣告市場規模已達到25億元。吳純勇預計，未來五年內，視頻行業每年增幅大概會在10%，在視頻廣告層面，五年後可達到100億-200億元的市場規模。
不過，天翼視訊的規模在整個視頻行業還排不上號。根據艾瑞2012年1月數據，優酷與土豆合併後用戶總量為3.05億。
中廣互聯分析師熊飛認為，投資者並非看重其當前的盈利水平，而是在賭三網融合的政策，賭天翼視訊背後的中國電信資源。
靠著大樹的成長
天翼視訊引資與中國移動當年力推「卓望模式」有幾分相似：在互聯網初興之時，2000年6月5日，中國移動在開曼群島發起設立了獨立公司——卓 望控股有限公司（下稱卓望），力圖整合旗下與互聯網相關的業務；不到兩年，卓望引入了美林、沃達豐、惠普等財務投資者；卓望成立之後也設有董事會架構，獨 立運營並被允許上市。
當時開創「卓望模式」的中國移動當家人，正是如今中國電信的總經理，王曉初。
然而，卓望經過數年實踐後卻無所作為，到2011年因中移動腐敗窩案頻發，中移動新任總經理李躍決定將卓望解體，重建旗下互聯網相關業務模式，外資也被迫退出。
中國移動139公司曾嘗試股權激勵，最終也因政策原因被中國移動收回。有中國移動內部人士評價稱，卓望只能算是「後娘養的兒子」，既不屬於集團 內部又不能算是擁有獨立業務的公司，收入幾乎完全背靠壟斷資源，缺乏獨立業務能力，「地位非常尷尬」。相較於卓望，天翼視訊融資方式類似，商業模式上又略 有不同：一是天翼視訊擁有自己獨立的業務；二是中國電信對天翼視訊的獨立主營業務主要集中在三屏融合、互聯網視頻，這是市場競爭相對充分的領域，但其獨立 業務中的用戶及資源仍主要來自其原有電信企業用戶。
天翼視訊總經理康劍在接受《IT時報》採訪時表示，與傳統的「免費內容＋廣告」模式不同，天翼視訊主要採取付費點播的運營模式，今年收入將超過 4億元。目前來看，用戶付費習慣尚未形成。雖然中國電信在主動進行市場化機制改革上邁出了重要一步，但對投資人來說，市場和政策的雙重不確定性，也頗為尷 尬。
目前政策上對國有電信運營商的引資並無障礙。2005年，國務院在《關於鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》中已經給予民資進入電信業的准入資格。
今年6月27日，工信部也發佈了《關於鼓勵和引導民間資本進一步進入電信業的實施意見》，明確民間資本可進入移動通信轉售業務、接入網和駐地網業務、網絡託管業務、增值業務等八大重點領域。
天翼視訊目前主要競爭優勢還依賴於中國電信。它的產品定位是超高清視頻。超高清視頻需要更多帶寬資源支持，對視頻公司意味著成本大幅增加，「每年需要的帶寬資源按千萬計」。但是，背靠電信，天翼視訊可以直接拿到低價帶寬，相比競爭對手具有優勢。
但是要擴展電信用戶之外的用戶，聯通、移動、教育網等資源也需從外部市場購買。天翼視訊的點播付費模式也還依靠中國電信的渠道、套餐、帶寬資源等進行捆綁銷售。這存在一個結算問題，公司真正市場化以後與中國電信的關係也將重新定義。
因此，投資界對天翼視訊的這次私募既投以極大的關注，又不像前幾年對神州泰岳等公司一樣趨之若鶩。特別是中移動腐敗案曝光之後，投資者對這種依託於電信運營商的商業模式的潛在風險，也增加了疑慮。
常春藤資本合夥人付磊表示，現在資本不可能一窩蜂湧入這個市場，每個個案會具體分析、評估，相對而言，可能更願意投一些獨立的機制健全的創業公司，而不是依託運營商或者傳統互聯網巨頭的企業。
「天翼視訊的融資，之前並沒有聽說。而且市場化的資本對這類『准體制內』的公司興趣不大。」一位長期從事TMT行業投資的VC（風險投資基金） 告訴財新記者，「我們帶寬基礎設施跟不上，超高清付費模式的前景並不明朗，再看看視頻網站慘烈的競爭現狀，天翼視訊的優勢並不明顯。」
投資界更多的是擔心這種脫胎於基地模式的公司，能否具備真正的競爭力，以及不可控的政策因素譬如卓望清退外資。
中國聯通研究院總工程師唐雄燕認為，不能以各種方式長期無償或低價佔用母公司資源開展業務，「一直依靠母公司這棵大樹，即便放到社會上也得不到認同。」