退休高官富商佔用無敵海景官地，平民青年無視法院禁令佔領私人土地，一些人彷彿已忘了守法互讓，已忘了凡事必有代價。社會事件，付出代價的不單是當事人，還有社會及大家。有時企業併購或許簡單一些，付出代價的是企業及股東，今天就分析去年完成併購而最近又有分析員推介的德昌電機（179）。溢利五年新低 德昌是老牌工業股，曾兩度成為恒指成分股，業務主要為製造及銷售動力系統，逾六成以上收入來自汽車產品。德昌上月中公布2016年3月止的全年業績，營業額升了5%，但毛利率卻下跌，溢利因此跌了17%，2016年的溢利、溢利率、溢利增長率、資產回報率及股東回報率都是近五年新低。在業績公布後，德昌股價就由21.8港元一直下跌，至上週五更創一年新低的18.36港元，上週收市是18.78港元，累跌14%，同期恒指卻升了5%。若以今年初德昌26.55港元股價計算，德昌市值半年來少了三成，同期恒指僅跌4%。業績不振下，最近有分析員仍推介德昌，原因並不是股價下跌後，德昌市盈率只有12倍或市賬率僅1.2倍，而是認為德昌2015年10月底完成收購的新業務，將對德昌「發展有正面的幫助」。分析新業務的貢獻，亦可從代價入手！ 收購拉低溢利率 去年，德昌以接近7億美元現金完成收購新業務，但代價並不只此數。因現金收購是以內部現金及貸款支付，完成收購後，德昌的現金及存款跌了四分之三，流動資產淨額跌了6成，總負債升了34%，財務風險是加是減，大家一目了然。再細閱財務報表附註，會發現德昌以現金及財務風險代價收購回來的，大部分是無形資產及商譽，有形淨資產僅佔收購現金代價的26%。就是不論資產是無形或有形，任何相關的減值虧損及無形資產攤銷，將直接影響德昌的溢利。又再不論減值的風險，收購新業務總有營業額及溢利貢獻，那應「有正面的幫助」？ 從財務報表及附註，找到德昌業績及新業務的貢獻，從而計算德昌減去新業務貢獻後的業績（見附表）。大家會發現新業務的溢利率及資產回報率，都較德昌減去新業務貢獻後的比率為低，代表新業務是拉低了德昌的溢利率及資產回報率，不但有負面影響，更是併購代價之一。將來德昌是如何，一切就看德昌管理層怎做；將來社會是如何，一切就看大家怎做！ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 撰文：林智遠 | ||