|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-6 10:25 編輯 【閱讀收藏】全球18位最偉大的投資家之交易思想（一） 來源：量化與對沖 1、伯納德•巴魯克（Bernard Baruch），享年94歲（1870年8月19日－1965年6月20日） ●經歷了美國1929年股災仍能積累幾千萬美元財富的大投資家 一位具有傳奇色彩的風險投資家，一位曾經征服了華爾街，後又征服了華盛頓的最著名、最受人敬慕的人物。1897年以300美元做風險投資起家，32歲積累了320萬元的財富，經歷1929－1933年經濟大蕭條之後，仍能積累起幾千萬美元的財富。巴魯克是那個時代少有的幾位“既賺了錢又保存了勝利果實的大炒家”。 據估計，巴魯克1929年財產最高值可能在2200萬元至2500萬美元之間。1931年11的財產清單顯示巴魯克那時的總資產是1600萬美元，其中現金870萬美元，股票369萬美元，債券306萬美元，借貸55萬元。巴魯克留下來的物業價值超過了1400萬美元，一生對各項事業的捐款將近2000萬美元。 《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》（中譯本名為《至高無上：來自最偉大證券交易者的經驗》），巴魯克被列為5位最偉大證券交易者之一。 美國共同基金之父羅伊•紐伯格（也是我選的18位最偉大的投資家之一）說：“巴魯克是能最好把握時機的投資者，他的哲學是，只求做好但不貪婪。他從不等待最高點或最低點。他在強市中買，在弱市中賣。他提倡早買早賣。” ●“群眾永遠是錯的”是巴魯克投資哲學的第一要義 巴魯克的一個經典小故事：有一天，他在華爾街上擦鞋，擦鞋童向他提供了股票賺錢的秘訣。巴魯克一回到辦公室就把所有的股票全部拋出去了。 “群眾永遠是錯的”是巴魯克投資哲學的第一要義。他很多關於投資的深刻認識都是從這一基本原理衍生而來的。比如，巴魯克主張一個非常簡單的標準，來鑒別何時算是應該買入的低價和該賣出的高位：當人們都為股市歡呼時，你就得果斷賣出，別管它還會不會繼續漲；當股票便宜到沒人想要的時候，你應該敢於買進，不要管它是否還會再下跌。人們常常驚異巴魯克的判斷力，能把握稍縱即逝的機會。 經典名著《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》（非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂）探討群體的病態心理現象，作者是Charles Mackay，第一版寫於1841年。該書是巴魯克最喜歡的一本書。該書目前享有的聲望在很大程度上要歸功於這位赫赫有名的金融家。巴魯克曾經鼓勵、促成了該書在1932年的再版發行，並且為之撰寫了一篇序言。巴魯克稱贊這本書為研究自於各種經濟活動中的人的心理現象提供了啟示。 ●巴魯克的投資十守則 巴魯克提出的投資十守則，看起來平淡無奇，運用起來穩紮穩打，非常有效。 在巴魯克的自傳《My Own Story》中，他談到：“我對所有的炒股規則都抱有懷疑，所以很不願意多談。但就我的親身經歷，以下的幾點或許能幫助你自律： 1、除非你能將炒股當成全時工作，否則別冒險。 2、對任何給你‘內幕消息’的人士，無論是理發師、美容師還是餐館跑堂，都要小心。 3、在你買股票之前，找出公司的所有資料，它的管理層、競爭者，它的盈利及增長的可能性。 4、別試著在最低點買股、最高點賣股，這是不可能的，除非你撒謊。 5、學習快速幹凈地止損。別希望自己每次都正確。如果犯了錯，越快止損越好。 6、別買太多股票，最好只買幾只股票，以保證你能夠仔細地觀察它們。 7、定期有計劃地檢查你的投資，看看有什麽新的發展可能改變你的想法。 8、研究稅務情況，在賣股時爭取最大的稅務效益。 9、永遠持有一部分現金，不要將錢全部投入股市。 10、不要嘗試成為萬事通，專心於你了解最多的行業。 ●巴魯克的最經典名言 我個人認為巴魯克的下面這句名言是其最經典的。巴魯克說：“如果投機者一半的時間是正確的，他很幸運。假如一個人意識到他所犯的錯誤，並且立即放棄虧損，那麽，他在10次中做對了3或4次，就可以為他帶來財富。” 我個人理解，巴魯克的這句經典名言其實道出了交易的精髓、交易的第一法則：截斷虧損，讓利潤奔跑。巴魯克設定的止損點是10%。 ●巴魯克的相關著作 1、《A Philosophy for Our Time》（1954年） 2、《My Own Story》（1957年，自傳） 3、《Baruch: The Public Years》（1960年，自傳） 4、《Bernard M. Baruch: the Adventures of a Wall Street legend》，1993年初版、1997年再版，作者James Grant。中譯本名為《華爾街冒險家：投資大師巴魯克傳》，2007年出版。 ------------------------------------------------------------------------------- 2、傑西•利弗莫爾（Jesse Livermore），享年63歲（1877年7月26日－1940年11月28日） ●世界上最偉大的交易者 Livermore在15歲的時候開始股票交易，堪稱世界上最偉大的交易者。他在美國股票市場上四起四落，驚心動魄的戰史，以及他表現出來的驚人意誌力和智慧，至今仍令人們十分敬佩。 《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》（中譯本名為《至高無上：來自最偉大證券交易者的經驗》），Livermore被列為5位最偉大證券交易者之一。 1940年11月28日，Livermore因為嚴重的抑郁癥開槍自殺身亡。死時留有一張紙條，上面寫著一句意味深長的話：我的一生是個失敗。 ●《股票作手回憶錄》是各方公認的經典投資書籍 無論是投機者，還是價值投資者，都認為以Livermore生平為背景的一本書《Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回憶錄）》是一本投資經典書籍。這是非常非常難得的。因為價值投資者認為的好書，投機者往往不屑一顧，反之亦然。 如果只選10本最經典的投資書籍，相信《股票作手回憶錄》定能入選。 ●Jesse Livermore的交易策略 Livermore這位隱逸天才的那些富有革命性的交易策略，今天的人們仍然在使用。Livermore的交易策略是在自己多年的股票交易經歷中逐步形成的。其中最重要的一些策略，我總結概述如下： （1）賺大錢不是靠個股價起伏，而是靠主要波動，也就是說不靠解盤，而靠評估整個市場和市場趨勢。能夠同時判斷正確又堅持不動的人很罕見，Livermore發現這是最難學習的一件事情。但是股票作手只有確實了解這一點之後，他才能夠賺大錢。 （2）Livermore的交易系統的精華，是以研究大盤趨勢為基礎。一定要等到大盤上漲時，才開始買進，或者在大盤下跌時，才開始放空。Livermore說世界上最強、最真實的朋友，那就是大盤趨勢。當市場猶疑不決或是上下振蕩的時候，Livermore總是呆在場外。Livermore不遺余力地一再重複這些原則：一廂情願的想法必須徹底消除；假如你不放過每一個交易日，天天投機，你就不可能成功；每年僅有廖廖可數的幾次機會，可能只有四五次，只有這些時機，才可以允許自己下場開立頭寸；在上述時機之外的空當里，你應該讓市場逐步醞釀下一場大幅運動。 （3）操作時一定要追隨領頭羊，其他股票何去何從用不著考慮。你關註的重點應該是那些領頭行業和強勢行業中的領頭股票。領頭羊股票的一個重要特征是突破阻力區域、率先創造新的最高價格。要保持思想的靈活性，記住，今天的領頭羊也許不是兩年之後的領頭羊。正如婦女的衣服、帽子人造珠寶的時尚總是隨著時間的推移而變化，股票市場也不斷拋棄過去的領頭羊，新領頭羊取代了舊領頭羊的位置。以前牛市中的領頭羊股票很難成為新的牛市中的領頭羊股票，這是很有道理的，因為經濟和商業情況的變化將產生更大預期利潤的新的交易機會。 （4）堅決執行止損規則。Livermore把自己的首次損失控制在10%以內。Livermore說，確保投機事業持續下去的惟一抉擇是，小心守護自己的資本帳戶，決不允許虧損大到足以威脅未來操作的程度，留得青山在，不怕沒柴燒。 （5）堅決執行向上的金字塔買入原則。請記住，股票永遠不會太高，高到讓你不能開始買進，也不會低到不能開始賣出。但是在第一筆交易後，除非第一筆出現利潤，否則別做第二筆。Livermore說，如果你的頭筆交易已經處於虧損狀態，就絕不要繼續跟時，絕不要攤低虧損的頭寸。一定要把這個想法深深地刻在你的腦子里。只有當股價不斷上漲的情況下，才繼續購買更多的股份。如果是向下放空，只有股價符合預計向下走時，才一路加碼。Livermore喜歡做空那些價格創新低的股票。 （6）避免購買那些低價的股票。大筆的利潤是在大的價格起伏中獲得的，它通常不會來自那些低價的股票。 ●像Livermore那樣進行交易 Richard Smitten根據Livermore的私人文件和對其家人的訪談，提供了他對Livermore交易方法的深刻看法。 Richard Smitten總結了Livermore的交易秘訣。一個成功的交易者應該永遠學習3件事情：（1）市場時機，（2）資金管理，（3）情緒控制。Richard Smitten在他的著作中總結了Livermore的市場規則、時機規則、資金管理規則，且明確指出：投機者必須控制的最大問題就是他的情緒，情緒控制是市場中最重要的因素。 ●Jesse Livermore關於人性的經典名言 記住，驅動股市的不是理智、邏輯或純經濟因素，驅動股市的是從來不會改變的人的本性。它不會改變，因為它是我們的本性。 在華爾街或在股票投機中，沒有什麽新的東西。過去發生的事情在將來會一而再，再而三地發生。這是因為人的本性不會改變，正是以人的本性為基礎的情緒使人變得愚蠢。我相信這一點。 ●Jesse Livermore的相關著作 1、《Reminiscences of a Stock Operator》，1923年首次出版，作者Edwin Lefevre。中譯本已經有三個，海南出版社（1999年）、上海財經大學出版社（2006年）均取名為《股票作手回憶錄》，地震出版社（2007年）取名為《股票大作手回憶錄》。 2、《How to Trade in Stocks》，作者Jesse Livermore（1940年3月出版）。中譯本名為《股票大作手操盤術》，丁聖元翻譯，企業管理出版社2003年。 3、《How to Trade in Stocks》，原著Jesse Livermore（1940年3月出版），Richard Smitten補編（2001年出版）。中譯本名為《世界上最偉大的交易商：股市作手傑西•利弗莫爾操盤秘訣》，地震出版社（2007年）。 4、《Jesse Livermore：Speculator-King》，Paul Sarnoff（1967年/1985年）。 5、《Trade Like Jesse Livermore》，Richard Smitten（2004年）。 ---------------------------------------------------------------------------------- 3、本傑明•格雷厄姆（Benjamin Graham），享年82歲（1894年5月9日－1976年9月21日） ●格雷厄姆：證券分析之父 格雷厄姆作為一代宗師，他的金融分析學說和思想在投資領域產生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數十位上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美譽。 格雷厄姆被喻為“華爾街院長”和“證券分析之父”。作為投資界最重要的思想家，對投資界的最大貢獻就是將明確的邏輯和理性帶到了微觀基本分析之中，並成為巴菲特等許多成功投資家的啟蒙宗師。與戴維•多德（David Dodd）所著的《Security Analysis（證券分析）》直到目前一直是投資界最經典和最有影響的著作之一。 1926年，格雷厄姆聯手傑羅姆•紐曼創建投資公司：格雷厄姆·紐曼公司，並重回母校哥倫比亞大學授課直至1956年退休。雖然格雷厄姆的個人資產在1929年的股災遭受重創，但幸運的是，格雷厄姆·紐曼公司卻幸存下來，並且開始不斷成長。到1956年結束時，格雷厄姆·紐曼公司的平均年回報率為17%。 格雷厄姆1948年創立的基金（GEICO）到1972年的24年里增長了超過80倍以上，年均複利增長在20%以上。他取得的成就來自於他與生俱來的能力及終生與人為善的信念。 美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經理人，格雷厄姆和戴維•多德被稱為“價值投資之父 ”，排名第四。 ●格雷厄姆的投資理念 格雷厄姆的投資理念就是依據價值分析法在股票長期處於低價時買進，而在價格合適時賣出，“讓別人去賺多余的利潤”。 格雷厄姆創造了“安全邊際”一詞來解釋他的常識性選股法則，既挑選那些暫時股價跌落，但是長期來看基本面牢靠的公司股票。任何投資的安全邊際產生於其購買價格和內在價值之間的差距，兩者差別越大（購入價低於實際價值），就越值得投資，無論從安全還是回報角度來看都是如此。投資界通常將這些情況稱為低估值（如市盈率、市凈率、市銷率）倍數股票。 ●格雷厄姆的投資要點 人們經常記得股神巴菲特說過這樣的話：“第一，不要損失本金，第二，永遠記住第一點。”其實，這是巴菲特的老師格雷厄姆本人總結的投資要點。 格雷厄姆創造的“安全邊際”，是價值投資的精髓。 “安全邊際”為格雷厄姆的投資要點“第一，不要損失本金，第二，永遠記住第一點”提供了切實可行的保障。 ●格雷厄姆去世前宣布不再信奉基本分析，值得認真思考 格雷厄姆去世前不久，在接受美國《財務分析師》雜誌訪談中，宣布他不再信奉基本分析派，最終相信“有效市場”理論。 格雷厄姆估計沒有想到他放棄的基本分析理論，被他的一些弟子們（以巴菲特為代表）發揚光大，在他去世後的三四十年中，價值投資理論成為投資界最重要的學派之一。 格雷厄姆為什麽會在去世前宣布轉而相信“有效市場”理論呢？以下分析純屬個人觀點：我個人認為，格雷厄姆晚年可能認識到了基本面不是股價波動的最重要因素，他應該已經意識了還有比基本面更重要的影響因素。格雷厄姆或許沒有來得及說出他的想法，或者他也說不清楚影響股價波動最重要的因素是什麽。因此，他才轉向“不可知論”，最終相信“有效市場”理論。“有效市場”理論，在我看來，其實就是一種“不可知論”，因為主張積極型的投資還不如無人管理的大盤指數，所以“有效市場”理論就是等於在說不知道導致股價波動的最重要因素是什麽。格雷厄姆去世9年後，從1985年開始創立的行為金融學的研究理論認為：心理學是理解股價波動的最重要因素。股票市場的價格定位並不完全由基本面來決定。行為金融學認為，要理解股市價格運動的基礎，我們必須轉向心理學。格雷厄姆的安全邊際是一個創造性的概念，但至今也無人能夠告訴我們多大的安全邊際就應該開始買入。行為金融學在試圖解答格雷厄姆晚年的困惑。 ●格雷厄姆的相關著作 1、《Security Analysis》，1934年初版，作者Benjamin Graham，David Dodd。中譯本名為《證券分析》。 2、《The Intelligent Investor》，1949年初版，作者Benjamin Graham。中譯本名為《聰明的投資者》、《格雷厄姆投資指南》。 3、《Benjamin Graham: The Memoirs Of The Dean Of Wall Street》by Benjamin Graham and Seymour Chatman (editor) （1996）。中譯本名為《格雷厄姆華爾街教父回憶錄》（上海遠東出版社，2008年） 4、《Benjamin Graham On Value Investing: Lessons From The Dean Of Wall Street》，作者Janet Lowe。中譯本名為《本傑明•格雷厄姆論價值投資》（1999年）。 -------------------------------------------------------------------------------- 4、是川銀藏，享年95歲（1897年－1992年9月） ●是川銀藏：令巴菲特、索羅斯推崇備至的人物？ 1897年，是川銀藏生於日本兵庫縣，在我選的18位最偉大的投資家中是唯一的非歐美人士 1912年，小學畢業，是川銀藏就開始闖蕩江湖，二十幾歲就成了富有的企業家。但1927年日本金融危機，又讓他從巨富淪為赤貧。為此，是川銀藏開始了3年的寒窗苦讀，在圖書館遍讀與經濟有關的各種書籍、資料，掌握了經濟變動的基本規律。（筆者註：是川銀藏的這種努力學習行為，我深為佩服，也是我將其選入18位最偉大的投資家之一的重要原因之一。我個人總結的最重要的投資感悟的第一條是“想成為佼佼者，先向佼佼者學習”。 書中自有黃金屋，書中自有顏如玉。這句話總結得真不錯。許多道理和知識，過去的佼佼者其實早已經在書中告訴了我們。歷史不會簡單重複，但經常一再重演。視野決定成就，過程決定結果。廣泛閱讀可以擴展視野，反複閱讀投資經典既是一個向佼佼者學習的過程，也是獲得歷史經驗教訓的最佳捷徑 。我要特別感謝2005－2007年的超級大牛市，由於大牛市，才有眾多投資經典書籍的重新印刷出版發行，我才有機會讀到了很多的投資經典書籍，對於投資的認識，相對三年前的自己，出現了質的飛躍。2006－2007年我讀到了關於泡沫和大眾心理方面的一些投資經典書籍，幫助我對股市泡沫保持著高度的警惕性，使我有效躲開了2008年超級大熊市的屠殺，基本保住了大牛市的超預期利潤。） 1931年，是川銀藏在34歲時，第一次投資股票，是川銀藏拿妻子幫忙籌措的70日元投入股市，獲得百倍利潤，成為了日本股市的傳奇人物。是川銀藏一生中在股市中大賺超過300億日元。 1981年，是川銀藏84歲高齡了，提前大家發現投資機會、悄悄大量買進住友金屬礦山公司股票，後迅速獲利了結，賺了200多億日元。僅靠股票投資，是川銀藏1982年成為全日本個人所得排行榜名列第一，1983年度名列第二。但是，是川銀藏不久就發覺，賺來的錢，全給課稅課光了。 是川銀藏，僅僅小學畢業，卻憑著他在股市上的驚人業績而在1933年（36歲）設立是川經濟研究所，更登上了大學的教壇。 是川銀藏的自傳中說：我決定用自己的手，寫下自己的人生，藉此告訴世人，靠股票致富是件幾近不可能的事。這是我的使命。一般人或許以為我推翻了這個“不可能”，靠買賣股票而獲得鉅富。可是，事實決非如此。事實上，我現在是一無所有，沒有累積任何財產。在日本的稅制下，我雖靠股票賺了大錢，卻留不住。 據《股神：是川銀藏》一書講述，是川銀藏百發百中的判斷力，預測經濟形勢和股市行情的準確性令人吃驚，因此被稱為股市之神。世界上著名的股市投資家巴菲特、索羅斯、邱永漢等都對是川銀藏的投資手法推崇備至。 ●是川銀藏致勝股市的三件法寶 據《股神：是川銀藏》一書陳述，是川銀藏致勝股市的三件法寶是：（1）只吃八分飽，（2）烏龜三原則，（3）股市投資五原則。 （1）只吃八分飽 是川認為，投資股票賣出比買進要難得多，買進的時機抓得再準，如果在賣出時失敗了，還是賺不了錢。 而賣出之所以難是因為一般不知道股票會漲到什麽價位，因此便很容易受周圍人所左右，別人樂觀，自己也跟著樂觀，最後總是因為貪心過度，而錯失賣出的良機。 日本股市有句俗話：“買進要悠然，賣出要迅速。”如果一口氣倒出，一定會造成股價的暴跌，因此，必須格外謹慎，不能讓外界知道自己在出貨，而且，他有時為了讓股票在高價位出脫，還得買進，以拉擡股價，如此買進與賣出交互進行，逐漸減少手中的持股。遵守了“低價買進，高價賣出”的市場人氣正旺時，是川不忘“飯吃八分飽，沒病沒煩惱”的道理，收斂貪欲，獲利了結。 股市投資法則。 （2）烏龜三原則 是川積累多年的經驗認為，投資股票就像烏龜兔子與烏龜的競賽一樣，兔子因為太過自信，被勝利沖昏了頭，以至於失敗。另一方面，烏龜走得雖慢，卻是穩紮穩打，謹慎小心，反而贏得最後勝利，因此，投資人的心境必須和烏龜一樣，慢慢觀察，審慎買賣。所謂“烏龜三原則”就是： 一、選擇未來大有前途，卻尚未被世人察覺的潛力股，長期持有。 二、每日盯牢經濟與股市行情的變動，而且自己下功夫研究。 三、不可太過於樂觀，不要以為股市會永遠漲個不停，而且要以自有資金操作。 （3）股市投資五原則 對於股市投資人，是川有兩個忠告。第一個忠告是：投資股票必須在自有資金的範圍內。第二個忠告是：不要受報紙雜誌的消息所迷惑，未經考慮就投入資金。 是川把他這一生的投資經驗，整理成“投資五原則”提供給投資者參考。 一、選股票不要靠人推薦，要自己下功夫研究後選擇； 二、自己要能預測一二年後的經濟變化； 三、每只股票都有其適當價位，股價超越其應有水準，切忌追高； 四、股價最後還是得由其業績決定，做手硬做的股票千萬碰不得； 五、任何時候都可能發生難以預料的事件，因此必須記住，投資股票永遠有風險。 我個人理解，是川銀藏致勝股市的投資經驗，看起來並沒有十分特別的地方，但是川銀藏在股市中賺了很多錢。這充分說明了大道至簡，股市中賺錢的投資原則其實很簡單，關鍵在於執行者的心（執行紀律）。也驗證了下面這句話：股市中賺錢的人只有兩種，一種是真正知道內幕消息的人，一種堅持自己操作原則的人。 ●是川銀藏的經典名言 我個人選擇的是川銀藏的經典名言如下： 每個人的一生中，都會碰到二、三次的大好機會。能否及時把握這千載難逢的良機，就得靠平常的努力與身心的磨練。理論與實踐的合一，再加上日夜的思考訓練，可以增加成功的概率。此外，做重大決策時，往往需要直覺，這個直覺並非來自天賦，而是來自無數次戰鬥所累積的經驗。 我個人的感悟，2008年出現了號稱“百年一遇”的全球金融危機，全球股市指數MSCI在2008年已經下跌40%以上，這意味著也可能會有一個“百年一遇”的股市致富良機，但前提是要在2008年的超級大熊市中生存下來。這可能就是人的一生中，難得碰到的大好機會！ ●是川銀藏的相關著作 1、是川銀藏93歲時撰寫的自傳《股市之神：是川銀藏》，臺灣時報文化出版社1991年、2005年出版有中文版。 2、野川編著的《股神：是川銀藏傳奇》，2001年，中國檔案出版社。 ------------------------------------------------- 5、傑拉爾德•勒伯（Gerald M. Loeb），享年76歲（1899年－1975年） ●安全度過1929年股災的投資家 Gerald M. Loeb於1899年出生於舊金山，1921年開始證券投資，他幾乎終身都在E.F. Hutton工作，後來終於成為這家券商的副總裁。 Loeb是一位安全度過1929年股災的投資家，他發現1929年股市實際上在9月3日就達到了最高點，這比大崩盤開始幾乎要早了整整2個月。 1935年，Loeb出版的《投資生存戰》（The Battle for Investment Survival）是這樣描述的：我預見到1929年股市見頂，並及時拋空了股票。我能回憶起來的情況是這樣的：當時，所有的股票並不是同時達到最高價位。在那年，我不僅不斷變換著手中交易的股票種類，而且股票的數量也在減少。當手中一只只的股票開始“表現”不佳時，我就轉向其他表現尚佳的股票。這樣做的最終結果是，我完全退出了股市。 《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》（中譯本名為《至高無上：來自最偉大證券交易者的經驗》），Gerald M. Loeb被列為5位最偉大證券交易者之一。 ●股票市場中最重要的一個因素就是大眾心理 Loeb進入我選的18位最偉大的投資家，可能與我個人的投資偏好與投資哲學有關系。我個人認為，影響股價波動最重要的一個因素是心理因素。而Loeb在1935年就出版的《投資存亡戰》里就已經明確指出：在日趨成型的股票市場中最重要的一個因素就是大眾心理。 Loeb說：“形成證券市場形態的唯一的但非常重要的因素就是公眾心理。”心理狀況驅使人們在某種條件下以40倍及以上PE購買一只股票，而在另一種條件下卻又拒絕以10倍及以下PE購買同一只股票。有時，股票的價值持續幾年被大眾高估，人們一直給出一個比理論估價高出許多的價格。同樣，理論上的價格低估往往也會持續多年。無論自己怎麽想都不重要，因為市場將自己得出股票價值到底是被高估了還是被低估了的結論。 我個人的感悟：A股2006－2007年的暴漲與2008年的暴跌，從基本面和技術面，都很難有一個非常合理的解釋，很難得出股市走勢正常的結論。如果從大眾心理的角度來看，市場走勢則顯得十分正常了。2006－2007年，股票新開戶人數急劇增加，投資者瘋狂地購買股票，如果只根據基本面來分析，歷史估價模型並不支持過高的價格，投資者就會過早退出市場（趙丹陽同誌在3000點即已經基本退出市場就是這樣投資者的代表，當然我並不認為趙同誌的操作有什麽不對）。2008年的下跌趨勢形成後，投資者視股票如毒品，瘋狂賣出股票，資金連續大規模地從股市中撤退而流回銀行（2008年各月的定期存款增長率總體上呈現持續上升的趨勢），以至於大盤跌到歷史最低市盈率時，大家似乎仍不願意入場，似乎仍看到不到大盤最終的底部在哪里。這些現象背後的真正原因就是大眾心理。 ●Gerald M. Loeb的著作《投資存亡戰》名列十大投資經典 Gerald M. Loeb於1935年出版了著作《投資生存戰》（The Battle for Investment Survival），很快成為暢銷書，初版就賣出了20余萬冊。該書與價值投資的經典書籍《證券分析》（Security Analysis）（1934年初版，作者Benjamin Graham，David Dodd）幾乎同時出版上架。《投資生存戰》於1936年、1937年、1943年、1952年、1953年、1955年、1956年、1957年、1965年和1996年進行了重版。重版次數之多，相當罕見。 著名投資大師威廉•歐奈爾（William J.O’Neil）在《股票作手回憶錄》（上海財經大學出版社）的序言中說：數年前，我購買了一千多本股市和投資類的書，然而，根據我45年的從業經驗，發現僅有10－12本書真正是有一定的實際價值，而《股票作手回憶錄》就是其中的一本。歐奈爾在他的著作《如何在賣空中獲利》（How To Make Money Selling Stocks Short）的序言中推薦的書籍包括《投資存亡戰》和《股票作手回憶錄》。因此，我認為：《投資存亡戰》應該名列歐奈爾認為的10－12本真正有一定的實際價值的投資書籍名單之中。 逆向投資大師James Fraser選擇的十本最經典的投資書籍（名單如下），Loeb的《投資存亡戰》（The Battle for Investment Survival）與許多著名的投資經典書籍相提並列。 1、《Why You Win or Lose: The Psychology of Speculation》，作者Fred C.Kelly 2、《烏合之眾》（The Crowd：A Study of Popular Mind），作者Gustave Le Bon 3、《投資存亡戰》（The Battle for Investment Survival），作者Gerald M. Loeb 4、《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），作者Edwin Lefevre 5、《投資革命》（Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street），作者Peter L. Bernstein 6、《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds），作者Charles Mackay 7、《逆向思考的藝術》（The Art of Contrary Thinking），作者Humphrey B.neill 8、《Popular Financial Delusions》，作者Robert Lincoln Smitley 9、《聰明的投資者》（The Intelligent Investor：A Book of Practical Counsel），作者Benjamin Graham 10、《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings），作者Philip A. Fisher （註：這10本書中的6本列入我選的29本投資經典書籍。當時我還沒有讀到《投資存亡戰》這本書，否則，我可能會將其列入我選的30本投資經典書籍名單。） ●Gerald M. Loeb的最經典名言 我個人選擇的Gerald M. Loeb的最經典名言：在過去40年中，我在華爾街上所學到的最重要的事情是認識到每個人都是那麽的無知，而且自己也是那麽的無知。 我個人的感悟：2006－2007年的大牛市，出現了很多暴發戶，可是其中大部分人都將市場的運氣歸結為自己的能力，在2008年的超級大熊市中嚴重虧損，這是一種典型的無知。最近三年，我反複閱讀了很多經典書籍，由於閱讀範圍的擴大，我感覺我以前不知道的投資知識越來越多。經典投資書籍就好比放在一個圓周內的東西，閱讀的書籍越多，圓周的直徑就越大，圓周的周長也就越大，圓周外面的未知領域就越大。我經常與朋友交流我的這個觀點，投資書籍讀得越多，越覺得自己無知。我時刻提醒自己：在證券投資領域，我所知道的與我以為我知道的遠遠不是一回事。 ●Gerald M. Loeb的相關著作 1、《The Battle for Investment Survival》，1935年初版，作者Gerald M. Loeb，中譯本名為《投資存亡戰》。 2、《The Battle for Stock Market Profits》，1971年初版，作者Gerald M. Loeb --------------------------------------------------------------------------------- 6、羅伊•紐伯格（Roy R. Neuberger），享年96歲（1903年7月21日－1999年） ●最偉大的贏利記錄：68年的投資生涯，沒有一年賠過錢 美國共同基金之父羅伊•紐伯格(Roy R. Neuberger)，在68年的投資生涯中，沒有一年賠過錢。我個人的感覺：這一歷史恐怕會是前無古人後無來者、無人能夠打破。巴菲特過去51年的投資生涯中，也有一年是虧損的。 美國“保護者共同基金公司”的伊始人，是合股基金的開路先鋒，是美國開放式基金之父。1929年初涉華爾街，是美國唯一一個同時在華爾街經歷了1929年大蕭條和1987年股市崩潰的投資家，不僅兩次都免遭損失，而且在大災中取得了驕人收益。 紐伯格沒有讀過大學，也沒有上過商業學校，被業內人士稱為世紀長壽炒股贏家。他的成功不僅是擁有巨大的財富，還有長壽和美滿的家庭。 ●羅伊•紐伯格的成功投資十原則 紐伯格從幾百件實際教訓中歸納了十條最重要的法則。在近70年的投資和交易中，他一直遵守安，這十條法則使他受益匪淺。 一、了解自己 紐伯格說：我認為我本身的素質適合在華爾街工作。當我還是B.奧特曼的買家時，我把所有的股票轉換成現金，又把現金轉換股票。對我來講，交易更多出於本能、天分和當機立斷。它不像長期投資需要耐心。在分析過各種紛亂交織的因素後，如果你能做出有利的決定，那麽，你就是那種適合入市的人。測試一下你的性情、脾氣。你是否有投機心理？對於風險你是否會感到不安？你要百分之百地、誠實地回答你自己。你做判斷時應該是冷靜的、沈著的，沈著並不意味著遲鈍。有時一次行動是相當迅速的。沈著的意思是根據實際情況做出審慎的判斷。如果你事先準備工作做得好，當機立斷是不成問題的。如果你覺得錯了，趕快退出來，股市不像房地產那樣需要很長時間辦理手續，才能改正。你是隨時可以從中逃出來的。你需要有較多的精力，對數字快速反應的能力，更重要的是要有常識。你應該對你做的事情有興趣。最初我對這個市場感興趣,不是為了錢，而是因為我不想輸，我想贏。投資者的成功是建立在已有的知識和經驗基礎上的。你最好在自己熟悉的領域進行專業投資，如果你對知之甚少，或者根本沒有對公司及細節進行分析，你最好還是離它遠點。 筆者的感悟：人生最大的敵人是自己，股市是按照人性的弱點來設計的，人性的弱點是很難改變的。只有戰勝自己的人性弱點，才能戰勝自我，才有可能成為股市中10%的贏利者。 二、向成功的投資者學習 紐伯格說：回過頭來看看那些成功的投資者，很明顯，他們各不相同，甚至相互矛盾，但他們的路都通成功。你可以學習成功的投資者的經驗，但不要盲目追隨他們。因為你的個性，你的需要與別人不同。你可從成功和失敗中吸取經驗和教訓，從中選擇適合你本身、適合周圍環境的東西。紐伯格推薦的成功的投資者前幾位是：沃倫•巴菲特、本傑明•格雷厄姆、彼得•林奇、喬治•索羅斯和吉米•羅傑斯。 筆者的感悟：我最重要的投資感悟的第一條是“想成為佼佼者，先向佼佼者學習”，第三條是“條條道路通羅馬，各種方法都有可能賺錢”，別人成功的方法，不見得適合自己。最關鍵是要找到適合自己的方法。 三、“羊市”思維 紐伯格說：個人投資者對一支股票的影響，有時會讓它上下浮動10個百分點，但那只是一瞬間，一般是一天，不會超過一個星期。這種市場即非牛市也非熊市。我稱這樣的市場為“羊市”。有時羊群會遭到殺戮，有時會被剪掉一身羊毛。有時可以幸運地逃脫，保住羊毛。“羊市”與時裝業有些類似。時裝大師設計新款時裝，二流設計師仿制它，千千萬成的人追趕它，所以裙子忽短忽長。不要低估心理學在股票中的作用，買股票的比賣股票的還要緊張，反之亦然。除去經濟統計學和證券分析因素外，許多因素影響買賣雙方的判斷，一次頭痛這樣的小事就會造成一次錯誤的買賣。在羊市中，人們會盡可能去想多數人會怎樣做。他們相信大多數人一定會排除困難找到一個有利的方案。這樣想是危險的，這樣做是會錯過機會的。設想大多數人是一機構群體，有時他們會互相牽累成為他們自己的犧牲品。 筆者的感悟：我認為心理因素是影響股價波動最重要的因素，投資者的心理波動制造了90%的行情。 四、堅持長線思維 紐伯格說：註重短線投資容易忽略長線投資的重要性。企業經常投入大量資金，進行長線投資，當然同時會有短期效應，如果短期效果占主導作用，那將危害公司的發展和前景。獲利應建立在長線投資、有效管理、抓住機遇的基礎上。如果安排好這些，短線投資就不會占主要地位。當一支熱門股從小角度分析，它一個季度未完成任務，市場的恐慌就會使得股價下跌。 筆者的感悟：自從有了自己的穩定贏利模式後，我不再關註短線行情的波動，急眼於以月和年為單位的中長線行情。 五、及時進退 紐伯格說：什麽時機可以入市購買股票？什麽時候適合賣出股票、在場外觀望？時機可能不能決定所有事情，但時機可以決定許多事情。本來可能是一個好的長線投資，但是如果在錯誤的時間買入，情況會很糟。有的時候，如果你適時購入一支高投機股票，你同樣可以賺錢。優秀的證券分析人可以不追隨市場大流而做得很好，但如果順潮流而動，操作起來就更簡單些。當股票下跌時，你應該把損失點定在10%。這條法則，多次幫助了我：把錢放在其他收益多的地方要比堅持錯誤的選擇好得多。 筆者的感悟：很多偉大的交易大師，都有嚴格的止損原則。截短虧損、讓利潤奔跑，是證券交易的精髓和第一法則。 六、認真分析公司狀況 紐伯格說：必須認真研究公司的管理狀況、領導層、公司業績以及公司目標，尤其需要認真分析公司真實的資產狀況，包括：設備價值及每股凈資產。這個概念在世紀初曾被廣泛重視，但這之後幾乎被遺忘了。公司的分紅派息也十分重要，需要加以考慮。我對績優公司超出10～15倍市盈率一倍的市盈率是接受的。而它們中許多市盈率只在6～10倍之間，這樣對我們雙方都有利。 筆者的感悟：不管公司從事哪一行，過去推動股價的是基本面，將來仍然如此，最後總是要回歸基本面，總是要回歸價值。股價隨著盈余走，這是我目前和未來永遠奉行的真理。如果您想通過長期投資穩定獲利，那麽就應該在低估時買入持有，最好不要在明顯高估的時候買入持有。 七、不要陷入情網 紐伯格說：在這個充滿冒險的世界里，因為存在著許多可能性，人們會癡迷於某種想法、某個人、某種理想。最後能使人癡迷的恐怕就算股票了。但它只是一張證明你對一家企業所有權的紙，它只是金錢的一種象征。熱愛一支股票是對的，但當它股價偏高時，還是別人去熱愛比較好。 筆者的感悟：很少有公司能夠實現30－50年的持續穩定增長，好公司的股價也有漲過頭的時候，如果出現非常明顯的泡沫，即使是好公司，也應該賣出。 八、投資多元化，但不做套頭交易 紐伯格說：套頭交易就是對一些股票做多頭，對另一些股票做空頭。獲利及風險因素與當今股市相比較而言是低的。但是相信我，當今股市相當有風險。如果你堅持做套頭交易，而且確信有經驗可以幫助你，記住要使它多元化，要統觀全局，確信你的法則是正確的。如果要使你的投資多元化，你就要盡量增加你的收入，如資金。多元化是成功法則中重要的一部分。 筆者的感悟：我目前的投資原則之一是組合投資，單一品種的持倉成本上限是20%。不投資股票的時候，可以買點債券、債券基金和貨幣基金。 九、觀察周圍環境 紐伯格說：我所說的環境是指市場走向和整個世界環境。你需要變通我給你的那些模式，以適應你所在的市場的運作。一般情況下，如果短期和長期利率開始上升，這是在告訴股票投資者：升勢來了。股票不分季節，按照日歷投資是沒有必要的。記住，對投資者來講，任何時候都是冒險的。對享受人生和享受投資快樂的人來說，季節雖多變，但機會隨時都有。 筆者的感悟：不同的環境背景下，應該有不同的操作策略。我最重要的投資感悟中的一條是：應該擁有適應不同環境的交易系統。我們需要擁有至少兩套不同類型的交易系統，來保證每年都能獲取穩定的收益。 十、不要墨守陳規 紐伯格說：根據形勢的變化改變自己的思維方式是有必要的。我的觀點是，你應該主動根據經濟、政治因素的變化而變化。至於技術上，有時我們可以控制，但有時卻是在我們控制之外的。我擅長做熊市思維，我與樂觀者們唱反調。但是，如果大多數人有悲觀情，我就與之相反做牛市思維；反之亦然，我同時做套頭交易。 筆者的感悟：在趨勢的過程中，群眾總是正確的，但在趨勢的盡頭，群眾總是錯誤的。合理運用逆向思維，是股市致勝的法寶之一。 ●羅伊•紐伯格的相關著作 自傳《So Far，So Good：The First 94 Years》，中譯本名為《世紀炒股贏家》（中國標準出版社）、《忠告：來自94年的投資生涯》（上海財經大學出版社）。科文（香港）出版有限公司2003年的中譯本取名為《金錢與藝術：美國共同基金之父羅伊·紐伯格自傳》 ------------------------------------------------------------------------------- 7、安德烈•科斯托拉尼，享年93歲（1906年－1999年9月14日） ●安德烈•科斯托拉尼：我最崇拜的投資家 眾多最偉大的投資家中，我最崇拜的是安德烈•科斯托拉尼。我認為自己的投資哲學與科斯托拉尼最為接近，或者說，科斯托拉尼的投資哲學對我現在的投資理念的烙印最深。 科斯托拉尼，德國最負盛名的投資大師，在德國投資界的地位，有如美國股神沃倫•巴菲特。科斯托拉尼少年時即被父親送到巴黎學習股票投資技巧，在股海縱橫70余年，業績驕人。通過各種金融投資所獲得的財富使得他在35歲時就可以過上帝王般的退休生活。科斯托拉尼被稱為“二十世紀的股票見證人”和“本世紀金融史上最成功的投資者之一”。 科斯托拉尼是一位蜚聲世界的大投機家。自從十幾歲接觸證券界後，他就和投機結下了不解之緣，80年歲月以投機者自居，並深以為傲。他一生共出版了13本國際暢銷著作。《大投機家》是其最後一本著作，它凝聚著的是一生以投機為業者的忠告。 ●安德烈•科斯托拉尼的投資哲學 1、科斯托拉尼關於長期走勢的觀點 科斯托拉尼認為股市長期將繼續增長，因為經濟將長期發展。 科斯托拉尼有一個最著名的投資建議，就是要投資者到藥店買安眠藥吃，然後買下各種績優股，睡上幾年，再從睡夢中醒來，最後必將驚喜連連。 科斯托拉尼是公認的大投機家，但這個建議也反應了他關於“投資”的觀點。他認為基本面是左右股市長期表現的關鍵。因此長期持有基本面持續向好的績優股是非常好的投資方法。 2、科斯托拉尼關於中期走勢的觀點 科斯托拉尼認為基本面是左右股市長期表現的關鍵，而股市中、短期的漲跌有90%是受心理因素影響。股市中期走勢的基本公式：趨勢＝資金＋心理。 科斯托拉尼認為股市中期的影響因素包括兩個組成部分：資金和心理。他的信條是：資金＋心理作用＝發展趨勢。資金是指可以隨時投入股市的流動資金。科斯托拉尼的結論：如果大大小小的投資者，願意購買，也有購買能力，那麽股市就全攀升。他們願意購買是因為他們對金融的經濟情況的評價是樂觀的；他們能夠購買，是因為他們包里或銀行存折里有多余的資金。這就是股市行情上升的所有秘訣，即便此時的所有的基本事實以及有關經濟形勢的報道都認為股市會下跌的。 3、科斯托拉尼關於大盤走勢的觀點 科斯托拉尼特別看重大盤運行趨勢。科斯托拉尼認為，如果大盤行情看漲，那麽即使是最差的股民也能賺到一些錢；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能獲利。所以首先要考慮普遍行情，然後才是選擇股票。只有那些投資股票至少20年以上的投資者才可以不考慮普遍的行情。 科斯托拉尼認為不能根據圖表行情進行交易，他認為，從長期來看圖表分析只有一個規則：人們能贏，但肯定會輸。 不過，科斯托拉尼認為有兩個圖表規則是非常有趣的，即連升連降理論和W、M規則。他認為連升連降理論和W、M規則是投機商憑經驗能看出的征兆中最有意義的。 根據我個人的理解，科斯托拉尼所講的連升連降理論和W、M規則其實反映了技術分析的精髓：順勢而為。 ●安德烈•科斯托拉尼的相關著作 科斯托拉尼一共有13本著作，中譯本我已經看到出版了6本。 1、《大投機家》，另一個版名為《金錢遊戲：一個投機者的告白》 2、《大投機家2：一個投機者的智慧》 3、《大投機家3：股票培訓班》 4、《大投機家4：最佳金錢故事》 5、《大投機家5》 6、《大投機家的證券心理學》 科斯托拉尼的書部分內容是重複的，個人觀點，優先閱讀《大投機家》和《大投機家的證券心理學》，其次《大投機家4：最佳金錢故事》（其中有科斯托拉尼的股市測試題，很有意思，測試你有炒股的天分嗎？一年多以前，我的得分在70余分，屬於“進步者”。科斯托拉尼關於“進步者”的評論是：您懂得事務的關聯，能夠正確判斷事態和趨勢，但是您缺乏經驗，您也許已獲得很大成就，但還沒有經歷足夠的失敗以在驚訝中不失去理智，在成為專家之前，還須通過幾場考驗，體驗失敗的痛苦。 |