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女生投資周記：信用卡壞帳率未飆升 王雅媛

2009-05-18  OrientalDaily




特 區政府剛公布了香港○九年第一季經濟成長率，為負增長7.8%，比預期差很多，是自九八年第三季飽受亞洲金融危機嚴重打擊以來最大的跌幅。經濟下滑、失業 率上升，自然讓人聯想到很多人還不起錢，信貸財務公司壞帳上升。而之前公布業績的AEON信貸財務（00900）又並非大家所想的邏輯。

AEON未受經濟拖累

AEON 的業績期比較特別，○八年的下半年業績是從八月中計起，到○九年二月中截止。這個特別的業績期正好反映了，暫時來看，香港經濟最差的一段時間。令人意外的 是，這段時間裏面，AEON的業績完全沒有惡化的迹象。從年報上看，○九年信用卡及分期貸款的減值準備，跟○八年比，沒有明顯的增加。

但問 題是在金融海嘯下，「信用卡」、「分期貸款」這些詞彙都特別令人害怕。加上這隻股票的成交量又細，它的股價就很輕易跌到了早前的3元。但其實仔細看這家公 司，它是由日本人管理的，風險管理做得相當不錯。另外，分期貸款跟供樓其實不同。分期貸款供的是類似電視機之類的商品。Victoria聽說過有人會供不 起樓，但很少聽說斷供一部電視機的。

客戶碌卡多日常消費

信用卡方面，我認為很多擁有AEON信用卡的人，都是經常光顧香港吉 之島的顧客。既然是超市，那他們購買的物品，多以日常生活用品為主。現時的經濟雖然是不景氣，但是日常生活用品的需求是不會受多大影響的。由此看 來，AEON的信用卡業務，也不會像大家想像得那麼差。因此，公司一公布如此業績後，消除了市場之前的憂慮，股價於短時間內，上升了近50%之多。

（筆者並沒持有以上股票）

王雅媛（Victoria）

（作者為註冊持牌人士）

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。



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現金遠比股票多？ 王雅媛


2008-12-12  上海證券報


雖然現階段全球市場經濟數據持續不佳，例如上周美國公佈的11月ISM製造業指數降至36.2，為27年來的低點，失業率攀升至6. 7%，超過科技泡沫的高點，創14年來的新高，但最近的市場反應告訴我們，市場對這些利空消息已經淡化。美股近期走勢已有逐漸回穩之跡象，港股更是從近一 波的低點，反彈了差不多40％。而在這一波反彈之中，很多投資者都選擇逢高減持的策略，但是為何這些人越減持，大市卻越升？從這一點我們可以猜想到，參與 港股的投資者現金與股票的比例，可能是前者遠比後者大。因此，即使一些認為大市只是反彈的人不停逢高減持，仍是阻擋不少投資者手上現金遠比股票多，這個結 構性的問題。導致港股于這個星期一及星期三，在大家沒有想過的情況下，分別升了1000多點及800多點。　　今年香港聖誕大減價來得特別早。往年要到 12月才開始促銷減價的商家，今年11月已經開始行動。上個月，我的電郵就開始不斷收到各種大牌子的private sale的信息。翻開報紙，也到處可以看到一些平時喜愛的牌子的清倉消息。於是我和同事們一家家去逛，樂此不疲。大牌如此，街頭店鋪也不例外。在街頭，隨 時可以看到“海嘯價”這個詞。這個今年流行的名詞，便是源於“金融海嘯”。致使有時同朋友去飯店吃飯，也會問上一句，“有沒有海嘯價”？

說起商品，還要提一下主要于香港和內地及亞洲地方銷售名貴商品的迪生創建（00113），公司剛公佈了業績，年報里有一點值得學習的地方。公司手上有不 少知名的品牌，如“Tommy Hilfiger”、“Polo Ralph Lauren”、“Vertu”等等。這些品牌的價值以無形資產顯示于資產負債表上。除非這些品牌的價值于消費者心目中貶值得很快，否則集團是沒有必要把 它們攤銷的。但是迪生卻選擇了每年都攤銷，而攤銷的幅度更是不少的。如08年上半年，如果集團沒有無形資產攤銷，盈利可達9900萬，比起現在公佈出來的 盈利足足高了30%。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目，壓低了30%。因此，當我們研究迪生創建時，從這一角度分析，我們應該為公司 的價值加一點分數的。

前幾年，當金融海嘯還沒有發生時候，很多公司為了更快擴充而不斷收購同類公司。比如中國建材（03323）去年便 不停收購水泥公司，勝獅貨櫃（00716）前幾年便不停收購生產貨櫃的公司等等。大家熟悉的百麗(01880)也屬於其中一分子。經濟好時，經營不太好的 公司都可以混過去，但當經濟一轉差，缺乏競爭力的它們便會馬上現形，變得不再賺錢，從而拖累業績。所以，我一向對於瘋狂收購對手而壯大自己的公司，存有非 常大的戒心。
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A股不宜價值投資： Consilient Lollapalooza


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http://consilient-lollapalooza.xanga.com/711691532/item/




價值投資的概念在內地廣泛流行，比香港及國外還要流行。然而，A股可能係最不適宜做價值投資的市場。

價值投資是買入並長期持有一些被低估的、有長遠經濟壟斷的公司。這十分困難。

１基於國內的流動性特殊，如果用一航DCF分析，相信絶大部份股票也是被高估的。
２國內企業自由現金流十分弱
３很少有經濟壟斷，很多政策壟斷
４７０％是金融及周期股，波幅大，升幅少。

不是說價值投資在內地賺不到錢，而是A股的周期性很值得做Market Timing。當然，timing的方法可以是基於價值，但若真的單純buy&hold，而永不打算賣，只是有點可惜。

這年研究不少Trading system的技法。用電腦做這些系統，最難打敗那些穩定小波動的大升市，但很容易打敗大波動的市況。在A股，甚至單純的5:20:50ma cross over也可以打敗buy&hold了。

Buy = 5ma cross 20ma and 20ma>50ma
or 20ma cross 50ma
Sell = 5ma breaks 20ma, and 20ma>50ma
or 20ma breaks 50ma

表現如下圖（可下載）

自２０００年升升跌跌至今，賺得多過buy&hold一倍左右，但跌既時候最多跌２８％，相比A股跌７０％容易承受得多。還有Exposure只有４２％，其他還可放在銀行收息。

A股投資真不容易，難怪內地人喜歡投資房產。房價自２０００年起升左三四倍，做埋按揭真係賺到笑。



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投資心法 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14592


 

很多所謂投資心法，其實講來講去都是那幾樣東西。

 

而事實上，真正核心的投資心法，都是那幾樣東西。

 

主要還是「廟算」和克服心理弱點（克服心魔）。

 

真正具有分別是執行能力的問題。

 

到了今天，已開始少了人講「熱錢」的問題。

 

看來較為頑固的人也開始接受今次升市的合理性。

 

連不被看好的美國經濟，也隨企業第二季的不錯業績，令人更加樂觀。

 

看金融時報，意大利、俄羅斯的掃樓團開始在美國活躍地掃貨，這是一個領先的利好訊號。

 

青姐落淚的HSBC，這一季業績或許十分不錯。

 

隨著利好的環境得到較廣泛的大眾確認，股票會不斷進入弱者手中。

 

在牛市當然不能大量空倉，必需持有重要份量的股票。

 

但留一手現金作調整吸納也是應該的。趁沒有貨好買之際，我會較積極儲備現金，以等待好機會降臨。

計我話，在牛市中，賺錢最易的方法就是持有多一點股票。當開始不安心時，就持多一點現金。這樣簡單的做法是最有效的。

一些不斷沽售期權作為長期現金流的「投資法」，上次股災令大量期權炒手一敗塗地，已充份證明站不住腳。這種「必賺」方法，其實只證明提倡者對風險的概念不夠全面。

還得一提，通常影響投資整體回報最巨大的，都是一些意想不到的事情或者股價波動。



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願賭服輸 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11305


以前都講過，投資和賭博一樣都是含有機會率的遊戲，所以兩者有很多共通之處。

其中，我認為很重要的一樣東西是：願賭服輸。

具豐富賭博經驗的人，或者在股海打滾很多年的人都會知道，輸或者失敗是經常會發生的事情。我自己都嘗試過不少失敗。

輸都分好多不同的程度，可以是輸少少，可以是入肉的輸，又可以是重創，亦可以是一敗塗地。

無論怎樣輸法，好多人都識講：輸唔緊要，最緊要是總結經驗和學習.......之類。

但是我覺得最重和首要的反而是要切實承認自己的失敗。尤其是一敗塗地的，更加要承認失敗。承認失敗才可以真正令自己在挫折中得到改進的機會。

承認失敗唔係就咁口講自認失敗就算，這是要從整個人的思維及整體行為方面去體現自己承認失敗的想法。

財經人士經常會改變自己的意見和看法，某程度上這種「轉軚」行為，在一些情況下是承認了自己對某問題所作看法為錯誤或者失敗。這總 好過輸光了賭本，還跌落地拿咋沙咁話隻股票基礎因素無問題，係大行唱淡或者市場投資者愚昧亂沽股票無理地令股價低賤。如果賭輸了，孖展又好期權又好，有沒 有徹底檢討投機方法出現了什麼問題？以及風險管理的意識或者操作／選股的問題？更何況一些股票，例如一些金融機構的基礎因素，具有頗大的不確定性（即使在 金融海嘯退潮後，那些有穿泳褲的機構，未來增長的速度、動力或前景都是不明），在目前市場表現和自己的想法背道而馳之際，為什麼自己對某股票基礎因素的想 法還是一定的對？

有人話大摩高盛這些公司，自己都是一塌胡塗，憑什麼唱淡滙控，設什麼目標價？

我個人覺得是沒有問題，問題只是那些大行分析員所講的是否真理，我理得那一家出報告的大行自己是否蝕大錢。

如果這種邏輯是成立的話，那麼一敗塗地的人憑什麼可以說自己的觀點無問題？憑什麼說別人是錯？

從來都未富有過的人，憑什麼告訴別人要怎樣才能致富，或者不做什麼就無法致富？

 

後記：去年我不喜歡某人巴菲特乜巴菲特物。今年我厭惡一些人《富爸爸》點點點，《富爸爸》樣樣樣。《富爸爸，窮爸爸》我睇過N次。
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強勢弱勢 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14466


 

經常聽到人話，要買入或者持有強勢股，賣出或者不要買入弱勢股。

 

所謂強勢、弱勢都是以股價或者技術指標而言。

 

對我來講，以上所講並不是爭取高回報的「策略」。基本上，這連戰術都談不上。

 

我很多回報十分高的股票都是在非常弱勢下買入，例如東方電氣、SOHO 中國、德昌電機等等。最近增持的中人壽和建行都是在當時相對弱勢下買入。（現在六福、奧思都是十分弱勢，我買入後將來的回報如何，日後再探討）

 

如前所講，最重要影響回報的是資產配置。

 

只是股票這一部分來講，是現金／股票的比例，持有什麼類型股票的比例如何。

 

有網友問我挑選股票的準則是如何，我可以分享一下。

 

首先當然是我對經濟和股市現在是什麼階段有一定的看法。

 

在經濟谷底回升之初，金融、地產、和非必需消費股必定很快反彈。

 

因此，在三四月間，我金融股的比例會特別高。尤其是持有大量的國際性／美國相關金融股。

 

現在經濟復甦仍然萌芽階段，大家亦會見到我會較重倉周期性的股票。當周期性股票復甦的時候，上漲的速度可以十分驚人。

 

德昌、建滔、昆機、東機等全部都具有極強的周期性，我亦相信在銀行、地產、非必需品消費股上漲後，將會輪到這一批工業股發力。

 

而某些涉及本地業務的零售股，由於受到各種壞消息困擾，股價仍處弱勢。我選擇在它們弱勢時收集。

暫時的強勢弱勢並不要緊，今日的弱勢可以過幾個星期後變成強勢，今日的強勢好可能明日就已變弱。

最重要是堅持價值投資和研究股票實際基礎因素與市場看法的差異。



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特許經營質素參差 王雅媛

2009-09-08  HKHL




昨日截稿前，Victoria喜歡光顧的小肥羊(968)，公佈了業績。業績並沒有我想像中的好，中期業績截至○九年六月三十日止，營業額為六億二千六百萬元，比同期升了百分之十八點五，不過盈利卻錄得三千九百一十五萬元人民幣，較上個財政年度同期的倒退百分之七點二。

回顧業績期內，小肥羊收購了九家特許經營餐廳，令自營餐廳總數於○九年六月三十日增至一百四十六間，而特許經營餐廳合共擁有二百七十六間。自營餐廳的數量 跟特許經營餐廳的數量是大概一比二，我想跟一些知名的連鎖餐廳去比較，小肥羊的特許經營餐廳比較是絕對不多的。不過因為小肥羊是以火鍋為主業，涉及了更多 的服務過程，因此我認為到了此刻，小肥羊已經控制不了特許經營餐廳的質素。Victo-ria說的並不是小肥羊的食物，而是小肥羊的服務和環境等。

Victoria幾乎每次去深圳玩，都會去吃小肥羊。去比較接近市中心的小肥羊，有時排隊就要排上一個鐘頭，但為了一飽口福，都照樣等。可能是享受慣了香 港的服務，雖然我覺得小肥羊的食物是五星級的，但服務、環境等，確只有三星級。所以如果在上海，相比小肥羊，我會選擇環境及服務都好很多的豆撈坊或者海底 撈火鍋店。舉些海底撈優質服務的例子，吃火鍋的時候服務員看你戴着眼鏡，會遞上眼鏡布，看女生披着長頭髮吃火鍋不方便，又會遞上橡筋，甚至你打個噴嚏，就 會有服務員送來一碗薑湯。這聽上去有點做作，但確實給我感受到他們非常注重服務的特色。

其實做特許經營，但控制不了質素這個問題，除了在餐飲業上會發生，在其他行業也同樣會發生。比如在香港上市而大部份業務都是在內地的自然美(157)，去 年都遇上同樣的問題。二○○九年上半年，公司便有二百一十九間店舖結業，關閉的主要原因是加盟者違反了加盟條款，如銷售非自然美產品。以加盟店去搶佔市場 佔有率無錯是非常有用，不過中國企業離開外國麥當勞這個管理水準，似乎還需要一段時間。



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牛熊之辯 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13063


 

主流的言論還是牛熊之辯。

 

十分明顯的是，我站在牛的一方，我的立場是十分明確。

 

我是不擅於長篇大論說服別人的那種人，所以我簡略講講自己的看法，或者更正確一點是，簡略評論一下別人的看法。

 

別人：實體經濟未能支撐股市的上升／經濟數據未能支持股市上升。

 

笈笈：股市是較實體經濟為領先。大家可以回顧返以前幾十年來股市由熊底回升，是否同時實體經濟很好，還是經濟還是很差的時候已經開始變成牛市（經濟很差的指標包括 GDP 增長、失業率不斷創新高等等）

 

別人：市場一片樂觀氣氛，投資者對後市過份樂觀。

 

笈笈：樂觀的情緒是比幾個月前增多。但大部份「專業」投資者，例如財經人士以及大量基金經理，均對後市抱審慎態度。而小弟心目中「燈神」名單中的幾位成員都告訴我大市會下跌，例如萬三點才能吸貨，甚至會再試新低，那麼，我怎能不樂觀呢？

 

別人：啊邊個邊個（那位先生以前睇市好準的）話海嘯的影響未完結，經濟復甦仍是困難重重。

 

笈笈：這算是訴諸權威嗎？再者，有邊一次經濟由衰退變復甦不是困難重重的呢？

別人：美元下跌，正在崩潰中。國債被炒爆才會進入股市。

笈笈：A. 美元下跌不代表崩潰。B. 美元下跌不代表股市會不好。C. 市場的資金是跟回報而流動，股市回報比國庫債券好，那資金自然就是由債市流向股市，這就是為何股市上升前總是債券價格上升。若然不是這樣，我們做股票的， 分析債市有個屁用？還有，債市有調整，不代表炒爆或者債券災。亦不代表會有股災。

 

我的主要看法是，股市七成時間都是在上升，熊市（比年半時間更長的）更是少之又少。牛市永遠會隨時有10-20%的調整，但這樣不代表我們要死抱大量的現金，甚至有些人提議的黃金。



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20090910 50%黃金阻力沽貨日 Consilient Lollapalooza


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今日沽左好多貨。

自3月開始, 我的買賣都幾頻繁，原因種種，但目標是活化資金，捕捉更多股票的變化，減少等待的時間及風險。背後的買賣目標，都是特定看好的某些行業／個別股票。這叫做長線投機吧。

叫什麼不重要，重要是有冇效。牛市賺錢並不難，蝕錢倒是不容易，所以短暫的獲利，只是紙上富貴。重要的是，周期過後，獲利／剩返多少。暫時表現不錯，報仇有餘，真的很不願意這些表現跟我只是擦身而過。

今日恒指創新高， 最高２１３２２。距離由２００７年１０月３０日高位３１９５９，　２００８年１０月２７日低位１０６７６這跌幅的５０％，２１３１７，只有５點之差，之後便掉頭回落，陰燭收市。這些黃金比率阻力，信不信由你，但明顯不少交易員都以它為一重要坐標。

２３．６％＝１５６９８(2008年12月，2009年1月、四月）
３８．２％＝１８８０６(2009年5-7月三次試，第四次才衝破)
５０．０％＝２１３１７
６１．８％＝２３８２９
早前１５７００，１８８００也是明顯的阻力區，今次會否例外呢？不過，阻力是用來破的，冇話去到某一點就停（雖然歷史想也不少這些現象）。

說 真的，如果是看公司價值，我其實早就會轉向保守了。自１７０００後，我已想不到特別便宜的行業。然而，價錢很少到合理價就停，而是永遠都是由便宜到貴，由 貴到更貴，之後再到便宜。我的目標是捕捉升幅，長遠平均增值滿足不了。（恒指１０年前今日１３８７１，今日２１０６９加埋３％股息，回報只有7.26%。 攪咁多野，這回報真令人滿足嗎？）

”好過放銀行”這信念，推動左資金不斷流入各種資產，基本上無論幾貴，都仲係好過”放ｏ係銀行”，所以現時股市真係講個信字。大部份是投機，理會股東收益者少。這是A股化過程的一個現象吧。

我 觀察很多股票的表現。上年十月見底後，很多股票不斷上升，２００９年１月至３月的跌時，其實只有指數股下跌，不少都能橫行，跌市的”廣度’減少了，低於 ５０天線的公司越來越少，之後出現大牛市。近來剛剛相反，指數自６月１７０００點節節上升，但創新高股份減少，低於５０天線公司越來越多。今日創新高後倒 跌，表現差的股票遍地皆是，只有部份股票／行業出現極明顯的升幅。資金塘水塘魚，以現今的成交量，高處難以維持。

然而，看好的人並沒有減少，不少淡友也投降了而變成好友。２００００以上，散戶也活躍了。復蘇已不是討論的問題，而是放在眼前的事實。美國ISM比預期好，竟可跌二百點，復蘇已被完全甚至過份反影了。


A股見頂種種，”政策轉向、若然未報、時辰未到”，升幅巨大，阻力當前，市場廣度惡化，地產商割愛求售，美匯跌速減緩，淡友變好友，好友滿貨在手，遠離２５０天線３０％（１６０３０），成交量背馳，基金Net Long 高位，財務顧問六月後大舉看好金磚四國。

中國CPI第四季轉向正數，刺激中央神經。同時出口復蘇，令中央刺激釋負。多空對決，要留意市場反應。１０月是見底一周年，解禁巔峰期，歐美例牌高危期。十月可能出現重大轉向，不足為奇。
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女生投資周記：為何股市較經濟早見底？ 王雅媛

2008-12-08  HkHeadline


主 要於香港、內地及其他亞洲地方銷售名貴商品的廸生創建（00113 ）剛公布了業績，年報裏有一點值得學習的地方。公司手上有不少知名的品牌，如「Tommy Hilfiger 」，「Polo Ralph Lauren 」，「Vertu 」等等。這些品牌的價值以無形資產顯示於資產負債表上。除非這些品牌的價值於消費者心目中是貶值得很快，否則集團是沒有必要把它們攤銷的。但是廸生卻選擇 了每年都攤銷，而攤銷的幅度更是不小。如○八年上半年，如果集團沒有無形資產攤銷，盈利可達9,900 萬，比起現在公布出來的盈利足足高了30% 。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目壓低了30% 。因此，當我們研究廸生創建時，於這一點上，我們是應該為公司的價值加一點分數的。

很 多人都知道，股票市場是比真實經濟早見底。但是大家有沒有想過為何會發生這種情況呢？股票是一個人類參與的買賣遊戲，短線以及中線都以反映人類的行為為 主。而市場中大部分人都有一個特點，便是缺乏獨立思考，喜歡安全感，導致他們喜歡靠着人群，那一邊安全感愈高，便盡量靠着那邊。另外人亦容易偏向於極端， 因此市場時常出現看好時便愈看好，看差時便愈看差的情況。

舉一個比較生動的例子來形容現在的市場，如果你知道今晚將會有一隻女鬼出現在你的 面前，別人都告訴你女鬼將會伸出她的舌頭來嚇你，而女鬼的舌頭最多只有兩呎長。但是當天開始黑起來，天氣又愈來愈冷時，你便會開始害怕那女鬼的舌頭不只兩 呎長，可能是四呎長，甚至乎五呎長。誰知道最後女鬼一旦出現，原來她的舌頭真的只是兩呎長而已。

恐慌令股價過分拋售

於股票市 場上，這種過分的恐慌便反映在股價上。明明次按危機才是今次金融海嘯的真正原因。但是當愈來愈多人開始看淡，及投資氣氛到達最差時，一些本身影響力可能不 太大的東西，如信用卡貸款，都會被拿出來及放大，令到股票的價格過於拋售，去反映一些不存在的危機。這便是為甚麼股票市場一定是比真實經濟早見底的原因。

王雅媛（Victoria ）

（作者為註冊持牌人士）
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