累積悔恨 CUP
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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15307
大家經常聽到我時常講：「保持謙卑、累積悔恨」。那是軀除投資心魔的最重要的心法。
其實我都經常有和朋友傾談去年的「戰績」。有跟開這個網誌的朋友都知道我去年都是有損手的，幸好是不跑輸大市。那當然一些追求絕對回報的人士會鄙視這種「戰績」。說實在，我也不滿意這種「戰績」。
去年犯錯太多，主要原因只得一個：自己功力不足。
功力的意思包括對宏觀經濟的看法、操作技巧、甚至對企業分析和估值都有大量不足之處。功力不足卻自以為是，那是最大的問題。
要挽回錯誤，最重要是知道錯在哪裏，針對自己的弱項去大幅改造。而不是假檢討：
http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13142。
和我相熟的網友都知道我自去年以來，無論 在投資理念上、操作上或者認知上都作了不少改變。那是下了苦功潛修的結果（當然我的潛修，是沒有什麼航運大王或者資源大亨指點然後彈出來買股，我也沒有多 大鑽研鑼＋葱，亦沒有失蹤）。暫時已追回失地有餘，雖然 so far so good，自己也感到有進步，回報比之前愈來愈好。但依然有所不足，仍要繼續往最痛苦最沉悶的地方鑽研下去，例如繼續研讀 Graham 的 "Security Analysis"。正如學功夫，其實馬步和步法是最重要。
去年受出版社所托「出書」，其實去年已交 了稿，只欠付印出街。但最後都是要止住。今年回頭看去年的「稿」，內容實在非常不足，若然出街，極有可能對不起讀者。於是今年洗心革面，再將書的內容從新 再寫。現已再次「上繳」了全稿，算是盡力而為，絕不會像什麼「借一千萬」的行貨那樣敷衍和「忽悠」讀者。
大家若有鑽研近代的政治和歷史，西方國家 尤其是近幾年美國的外交，簡直是一團糟。歸根究底是西方社會以為憑藉自己過去的成功而手握真理的「意識形態」，卻漠視世界另一邊實際發生的事情和問題，那 些問題其實是有深遠而複雜的文化、社會和地區互動因素造成。在自以為是但其實是無知的情況下胡亂插手，產生了很多不必要的混亂和仇恨。因此，以為自己掌握 了絕對真理是危險的事情，不斷認真求知、批判，與時並進才是王道。我沒有絕對真理在手，但我握有知識和常識 (Common sense)作為基礎，在與市場和別人的交流中，盡量接近真理與時並進。
林森池 CUP
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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_27.htmlhttp://www.rthk.org.hk/rthk/pth/moneytalk/20080725.html林森池《投資基本法》的最後一集。
反而令我最感興趣是主持在節目後讀出他在90年代初的訪問。
宏觀經濟分析被問及1989年民運的影響，他以82年中國宣佈收回主權時的那個危機來比較：
1982年面對政治信心問題＋世界性經濟衰退。華資銀行遭遇擠提，政府要出手打救多間銀行。地產打擊首當其衝，多家地產商破產或債務重組。航運業亦發生危機，三大家族有兩家要債務重組。
相反，64事件最多只是幾間中資銀行擠提，無破產的問題。港資地產商如長江、新地、恒基、恒隆等負債不多，經常性收益比上一個經濟循環好得多，實力更強大。
其他基本投資理念也是歷久如一。
例如建議投資應該以做生意的角度來做，不要炒炒賣賣賺差價。要以基礎分析為上，分析環球經濟，整體經濟發展，然後看公司的盈利能力，長線持有良好的公司和它一起增長．．．．．．
要在經濟低潮，賤物鬥窮人時買入，待到下一個經濟循環踏入上升階段，自然水漲船高。不建議追隨消息買賣股票．．．．．．
雖然去年林森池測市令人失望，但其宏觀至到公司的基礎分析能力，以及其觀點的清淅和一致（不會朝令夕改，搖擺不定），令人十分尊敬。
準到無倫 CUP
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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13243
昨日才剛發表確認那些財經人士、演員、投資者 、大C，whatever you call them，對一直升到你唔信的股市開始相信的時候，他們轉軚並爭相找尋落後股的時候，市場先生馬上摑一把大家歎下。真係準到無倫。
千萬不要話財經演員沒有用、荼毒股民。他們的確是對社會的貢獻。沒有他們，我們會較難知道市場弱者的想法，從而作出相應的防範措施。
因此，即使暫時看對，進攻之餘要不忘防守。穩健而適度分散的投資組合、持有若干的現金部位（牛市不要太多現金）、擁有強勁的現金流，才能立於不敗之地。
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可能一些投資經驗較淺的網友唔係好明「弱者」的概念。
當一段上升行情開始的時候，沽壓是弱的，因為在股市的底部，想大量沽出的人都沽了貨，不太強的購買力，已經能開始令股市上漲。
起初投資者多數是半信半疑，但股市一直上升的時候，會有愈來愈多人相信上升的行情而加入買進，進一步令購買力增加，推動股市進一步上升。
當然，一早已人棄我取的投資者是強者，他們在一般人對股市萬念俱灰的時候仍然對股市有頑強的意志，因此是強者。他們一早已買入坐定定等收錢。
而另外，一些意志較薄弱的人，通常較易受別人影響。在行情極壞時，他們會受別人影響而沽出股票或者不敢買入。而在股市行情轉好時，他們卻受到氣氛感染變得樂觀而買入。我們通常稱這類人叫做「弱者」。
因此，去到升市最後的階段，當這些「弱者」都加入了買貨。他們都買夠貨後，還有誰會再買？沒有，即使有都不多了。因此當弱者都買了貨後，市場的購買力變得十分薄弱，不是太強的賣壓已經能將股市推低了。
百麗(1880)2007業績：想起往年 Consilient Lollapalooza
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http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/648968230/item.html?nextdate=last美國在１９６０年代，出現過大量的購併潮。當時金融市場已懂得以PE來定價，而一般而言，增長越 快的公司，便有一個越高的PE。或許有人會不認同，但當時市場的確如此。然而，金融市場一些聰明的投資銀行家，很快便捉倒市場的心理，而滿足客人”需要” 是他們專業的務服內容之一，當然這也會帶給他們巨額的收入。因此，巨大的購併潮展開了。
甲公司盈利穩定，市盈率８倍，市場１億。乙公司盈利穩定，市盈率８倍，市值又是１億。那甲公司加乙公司，市值是多少？小學生定會答對，是兩億元。然而，金融市場的邏輯並非這樣單純。
甲 公司發股”收購”及”借貸”以收購乙公司，甲公司很快的盈利便增加近倍，投資市場十分興奮，給予甲公司２０倍市盈利的定價，認為甲公司通過收購，可讓盈利 高速增長，而資本力量也大大增加甲公司的實力。甲公司接上了資本市場，就像食了大量類固醇的選手，即使最後會被判出局，但在比賽中總是能夠勝出。甲公司連 環購併了數間公司，盈利節節上市，投資銀行、投資者、銀行家，全部都賺得很爽，而立了”大功”的管理層的薪金，也隨著”他們”做大做強而變得十分龐大。實 際上，只是一班沒有關係的公司加起來，再向銀行借來了一點錢的集團，不知為何大受投資界歡迎。這個收購－增長－歡迎－發股－收購的循環，一直運作，直至收 購失敗，增長放緩，股價大跌，資金緊張，管理體系僵化，甚至道德醜聞而崩潰。
一看
百麗的
業績，增長一倍，十分驚人。然而，這增長一倍，感覺似層相識，其中包括：
１上市凍結資金利息3億
２購併體動服裝，增加2億經營溢利
３發股16億集資，增發股本大概20%
４還有其他稅務扣減，利息收入等等
盈 利由9.76億增加至19.79億，扣除首兩項對盈利有影響的項目為14.8億左右，實際
百麗只增長50%左右，跟自然美或蒙牛或中訊軟件相若。然而，
百 麗今天的市值是649億，是實際盈利14.8億的44倍。分析報告要怎樣寫才能讓這44倍合理呢？這不難，因為早前$13時，市值高達1100億，可能是 現在香港零售股的總和的數倍，也可以合理化，現在只要略為調整一下貼現率或長遠增長率就可以了。
百麗做得好不好，我不懂看，但她的資本運作卻十分成功。恭喜投資銀行家、管理層及銀行。至於競爭對手及股東，祝你們好運～
其實連低附加值，步向利潤自我壓縮的造紙行業，也可以暴升到天上才崩潰，珍貴的
百麗才不止這樣呢～
greatsoup:
大老細都好開心，盤生意好似泡泡一樣，上市就值幾百億，班Banker/Trader/IBank吹下吹下又大D，吹下吹下又大D，咁就過千億，大股東唔賣D舊股真對唔住自己，套番幾十億就下家莊啦，你死你事。
大老細拚命收購做靚盤
業績，自己可以出多D糧，又可以益下班大行，養班MBA/Doctor/貴族，賺多D錢又可以派高息又袋錢，哈哈哈。
選擇性逆向操作 CUP
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http://chuicup.blogspot.com/2008/08/blog-post_03.html
無論是巴菲特、鄧普頓，或者是其他大師，都指出逆向操作的好處．
人棄我取，或者人取我棄；或者是什麼別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼等．都是為了一個目的，就是能夠以低於價值的標價買入，以高估的水平賣出．
巴菲特不只是逆向操作咁簡單，他是「選擇性」地逆向操作．
所謂「選擇性」逆向操作的意思，指不是什麼便宜的東西都跑去買．
巴菲特希望在便宜的價格買進具有durable competitive advantage 的公司（具持續競爭優勢的公司）．
他怎麼知道哪一間公司具 durable competitive advantage？除了看年報外，他也會訂閱他感興趣行業的期刊、上網或到圖書館資料室查閱行業相關的資料、閱讀公司所出介紹自己公司的書藉、自己去問公司的管理層／公司的客戶甚至競爭對手等等．
在經濟低潮，是企業汰弱留強的時候．劣質的公司是可以一沉不起的．
這就是為什麼我們時常強調要做功課，花多一點時間研究個別的行業和公司的生意模式、競爭優勢何在／能否維持等等．
投資不只是靠計下市盈率、P/B、dividend yield 咁簡單．
價值投資賺錢主要靠：一、公司成長（愈賺愈多）、二、市場對公司價值重估．
靠消息層面或者預測大盤短期走向東炒西炒，是無法食大浪、賺大錢
升市的遺憾 王雅媛
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這 一波大升浪中，內房股是表現最強的。最近，連內房股的龍頭中國海外發展(688)和華潤置地(1109)都創新高。這兩隻股票我一直沒有買過，因為一直都 覺得太貴。即使在去年跌得最恐怖的時候，他們的股價都沒有跌穿帳目上的每股資產淨值。此刻的中國海外和華潤置地更加貴，股價竟比大行估計出來的每股資產淨 值還要高，所以我更加找不到買入的理由。
去年底寫過一篇叫「不倒閉便發達基金」，推薦的是合生創展(754)，它是大型內房股中Victoria最喜歡的，因為估值最便宜，單是帳目上的每股資產 淨值，已經是十三元了。無奈早幾個月合生不斷傳出一些驚人的負面消息，比如主席被傳與黃光裕事件有關，又傳被內地公安部門限制出境等等。那時間大市氣氛不 好，再加上股價波動相當大。在股價上上落落的情況下，我的持貨也逐少逐少地被市場引了出去。然後便到了業績公佈期，Victoria便把精力放在公佈業績 的股票上，完全忽略了合生創展。昨天的合生創展，它竟然上了二十大升幅股票之上，升了足足百分之二十。再看回最近的十三個交易日，它竟然升了百分之七十五 有多。
Victoria愈回想便愈覺得那時候像一個局一樣，壞消息滿天飛，但是投資者又得不到確認，只好以超低價沽出，減少自己的憂慮。當時驚慌的程度去到有讀 者電郵我，說要連低位買入的債券都沽了。當股票的街貨開始逐漸被收乾後，炒家便等待市場氣氛好轉，一步一步地炒高股價。當股價愈來愈高時，而市場氣氛又好 轉了，大家便會逐漸忘記了之前那些負面消息，重新用一個基本分析的角度去看它的股價。
昨天更有大行出報告，把合生創展的目標價上調近二點五倍至二十一元三角七仙。看着心儀的股票狂升，自己又沒有貨，這感覺真是有點難受。沒有成功於合生身上賺到了大錢可以算是這次升市的一大遺憾。王雅媛為持牌人士，並沒有持有以
上股票
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大市何時漲得最快 王雅媛
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大市開始進入炒二三線股，或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位，其升幅都超過３０％，十分誇張。近日美國道瓊斯指數曾經幾次升上８０００點之上， 但是站不了多久，便又跌回８０００點之下。我的看法是一日道瓊斯指數不能成功站穩于８０００點以上，一日港股還是反彈而已。每一次入市都要做好急轉直下的 準備。
有人問什麼時候的大市是漲得最快，最狠？很多人的直覺都會認為是牛市末段。因為牛市末段不斷有資金湧入，不停推高股價。其實這只 是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快、最狠的時候。２００７年８月尾恒生指數開始牛市末段升浪，于兩個月時間內升了差不多５０％。而這一浪反彈，則只 是用了一個月，恒生指數便從11300點，升到昨天暫時最高的15900多點，升了４０％。
試想想牛市時，大家的股票倉位都是滿滿的， 現金可能只剩下一點。大市續升，純粹是因為大家都過分樂觀，不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取，願意不停高追，導致大市能夠于貨多、現金少的情況下， 都能夠續升。相反，熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。跌市時，高手們都會持有很高比例的現金。當大市有跡象要反彈了，高手們便一個接一個 地進場。在股票估值便宜，再加上投資者手上貨少，而又多現金的情況下，每次熊市反彈都是來得又急又狠。
很多人都拒絕熊市反彈時炒股票， 因為他們認為這是在短炒，是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試著入市的。理由十分簡單，便是我們一般投資者根本沒有可能預測到那一 次反彈是熊市反彈，而那一次不是真正的股市見底反彈。雖然熊市反彈炒股確實是十分消磨投資者的鬥志，因為時常出現賺了，又蝕回出去的情況。不過只有這樣堅 持每次反彈都試著入市，投資者才有機會捕捉到大市真正見底的那一刻。熊市反彈不入市，想一入市便是真正見底的那一刻，世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如 果你不是常有機會留意大市的走勢，則另作別論吧。
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好與壞的衡量 王雅媛
2008-10-31 上海證券報
近日恒生指數的波幅如股票一樣，一天上落竟可以達10%。這幾天炒股票都變得容易了，因為我索性直接買盈富基金(02800)及恒生H股指數上市基金 (02828)，一天便已經有10%以上的波幅。另一方面，買他們又不需要擔心大市升，手上的股票不升。如這個星期二，大市反彈達一千多點，很多只內地銀 行股都升15至20%，但平日反彈最厲害的招商銀行，那天竟然先高開，再創新低。雖然最後還是升了6%左右，但是相比起其他內地銀行股，它的升幅算是相當 遜色的。還有，如果你早上買了它打算博反彈，當它急速跌下來再創新低時，你可能已經嚇得跳下了船。
這一個星期的反彈市中，我觀察到反彈 得厲害的是中國神華(01088)，星期二最低位為7.91元，昨天股價最高反彈到14.02元，反彈了70%。另一隻，我認為如果大市氣氛轉好，有機會 獲得較大升幅的，是恒鼎實業(01393)。首先，因為該股這兩個月的跌幅太驚人，9月初它還是9元左右，兩個月內跌了90%。集團所出產的焦炭，是用作 煉鐵、煉鋼用的燃料。金融海嘯，新興國家將對鋼鐵需求下跌，自然市場擔心恒鼎沒有生意可做。但是我覺得它的股價實在是跌得太急了，現在市值為20億元，這 個股價就當是買它手上的煤礦，似乎也是相當劃算。
廣州廣船國際（00317）剛公佈了第三季業績，至今年9月底止首三季業績，淨利潤 6.87億元人民幣，每股盈利1.39元。今年全年應該可以賺1.7元左右，而它手上的訂單足夠廣船之後三年的生意。此刻廣船H股股價為4.58元，集團 兩年多所賺的盈利已經等於現在的股價了。以現在的價錢去買廣船H股，兩年多便可以回本。而集團其他的東西，如設備及人才等，都是送給你的。聽上來是非常吸 引，但是當然市場也有不少擔心的地方。第一，市場認為未來兩年將是航運業的冰河時期，所以有機會出現船東撻定的情況。第二，一隻出名的基金可能被贖回，而 它手上拿著10%的廣船H股。一旦贖回，沽貨壓力將大幅推低股價。而廣船A股因為沒有恐慌基金贖回的問題，所以還可以企穩于10元左右。
其實投資股票時常出現這種情況，好壞因素同時存在於天平上。從年報去分析公司，再算出種種不同的數字，只是技術範疇上的，不難學習。究竟怎樣去衡量它們，才是投資股票最困難之處。
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