📖 ZKIZ Archives

【敗局】北大青鳥：一飛不復返！

http://www.iheima.com/archives/54433.html

【導讀】「北大青鳥是個悲劇！」說到曾經的IT培訓業巨頭，黑馬導師、珍品網創始人曹允東在黑馬大賽教育行業分賽上不停地惋惜。無獨有偶，另一位黑馬導師、學大創始人金鑫也發出過類似的聲音，在他看來，北大青鳥是2000年後IT培訓潮中最可惜的企業。這出「悲劇」到底是如何發生的？

「它衰落的趨勢太明顯了，我甚至都覺得它快倒閉了。」談及北大青鳥，曾經的加盟商趙明(化名)不禁感慨。在大多數人看來，北大青鳥正江河日下，甚至淡出了業界的視野。從2008年的240多個校區到目前僅有10餘個校區，從IT教育市場份額佔比39.8%到被遺忘，從年營業額超過20億元到不值一提，北大青鳥用了不到5年時間。

2006年4月3日，隨著「你該充電了」的廣告片在中央電視台播放，已經蓄勢近7年的北大青鳥開始走進千家萬戶。北大青鳥的加盟校區在全國遍地開花，至2007年，大陸除了青海和西藏都有北大青鳥的校區。當然加盟商積極的前提是高利潤——當時一家教學中心一年很容易就招到500個人，每個學員每年學費至少1萬元，而且全是現付，沒有應收賬款。「而成本不到一半，無非是找幾個懂行的人，租個地方，做個廣告就有人來，至於培訓效果好不好，是另一碼事。」趙明向黑馬哥透露。

北大青鳥之所以風生水起，有一個重要原因就是2005年之前通過高考上大學比較難。很多人上不了大學，青鳥就是針對這些人進行IT知識的培訓，為他們一定程度上解決就業問題。此外，當時高校的IT教育質量很差，學生通過在北大青鳥的學習，確實可以在實踐中更好發揮作用。

在許多人看來，如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室佈置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。另外，它也為教育培訓界輸送了大量人才，比如瑞思學科英語的創始人夏雨峰等。

但好景不長，最大的問題就是市場變了。一方面，IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不復返，近年既有JAVA、遊戲動漫和測試等，還有安卓和iOS的興起。很少有機構能覆蓋這麼大的領域，畢竟教材研發和就業體系開拓都是難啃的硬骨頭。當然，依然有人做這些細分領域的培訓，比如51test專門做測試培訓，亞嵌教育只做嵌入式培訓，千鋒僅做安卓方面的培訓。

另一方面是高考擴招。2007年，高校計劃招生567萬人，錄取比例約為50%，3年後上升至61.67%，之後更高達72.35%，這意味著北大青鳥的上游生源池被抽乾了。一位青鳥負責招生的前員工透露，原來招生一半以上都來自高考落榜生，擴招幾乎讓所有人都有了大學讀。

更糟糕的是，不像競爭對手達內專注於大學畢業生回爐再造，北大青鳥的重心一直在高中畢業生上。達內一定程度上是靠這種就業實訓在IT培訓界站穩了腳跟，因為2005年之後，大量高校畢業生因為缺乏實踐技能而遇到就業難題，進而產生了IT培訓需求。

一個公司的成功點，也往往會成為自己再次成功的羈絆。囿於過去的部門利益關係和員工慣性，北大青鳥的招生對象從高中畢業生到大學畢業生的轉變並不順利。大學畢業生的錢的確比高中畢業生的難賺，前者的消費更加理性，不易被「八千月薪」的廣告所「忽悠」。此外，目標受眾鎖定大學畢業生也存在很大硬傷，因為他們集中學習的時間也只有3-4個月，而一個培訓中心的房租交納和人才僱傭不大可能按照這種週期。

由於不注重教學內容的積累，導致眾多加盟商可以迅速脫離青鳥。假如一個加盟商學會了市場拓展和校區管理，北大青鳥就沒有特別之處了，也就沒有人再願意上交佔收入近30%的高額管理費。實力強的加盟者可以做自己的品牌，而且不一定比北大青鳥做得差。「既然大家都已經做自己的內容了，北大青鳥這塊牌子其實也沒什麼價值了，願意掛就掛。」曾經的加盟商趙明向記者說。

2008年，北大青鳥原本有一個非常好的上市條件，但抱著業內老大的心態，無法和投資人談攏估值，因此放棄了IPO計劃。

當然，一蹶不振的IT培訓公司不只是北大青鳥。2004年，從北大青鳥獨立出來的華育國際以「訂單式」培訓和高就業率為賣點迅速躥紅。在火爆的市場支撐下，華育國際於2007年獲軟銀賽富2000萬美元投資，隨之而來的狂熱擴張：半年內增加了22所分校，至2008年它共擁有50家分校，營收達到了1.5億元。軟銀賽富副總裁徐哲當時樂觀地展望—1-2年內華育國際在全國各地開100所分校，爭取兩年內在海外上市。

然而隨著2008年經濟危機的到來，華育國際的發展也戛然而止。經濟危機最先衝擊到IT行業，就業崗位減少，華育國際宣傳的高就業率受到質疑。再加上高校進一步擴招，能頒發文憑的民辦院校招生都頗有困難，更別提只有一張培訓證書的華育國際。除此之外，華育國際急於跑馬圈地，師資跟不上，導致培訓質量大大下降。分校的經營成本又高居不下，全國每月上千萬元的運營經費都要靠總部承擔，2010年，華育國際終於吃不消了。這年初，華育國際總部資金鏈斷裂，全國範圍內，分校倒閉了近七成。2011年後，華育國際便很少出現在公眾視野，即便被提到也往往是當做反面教材。

天津曾經有一個IT教育培訓界的圈子，高峰時聚集了大概近40家企業，現在基本都倒閉了。隨著整個IT行業的發展，技術更迭加速，從物聯網到云計算，再到大數據，面對如此多的歧路，「青鳥」還能找到自己的歸途嗎？

黑馬導師金鑫點評：

2008年，北大青鳥本有機會上市，並且已經完成了路演，而當時創始人因為股票定價比較低就撤銷了IPO申請。後來形勢就更急轉直下了，一方面是源於IT培訓的大衰退，另一方面則是因為資本市場窗口期關閉。北大青鳥現在已經江河日下了，但青鳥體系確實出了不少人才。

黑馬導師曹允東點評：

2006年要上市的時候，因為股權糾紛一直沒解決，北大青鳥就拖了兩年，然後就吵架，之後因為估值問題，又沒成功上市。現在，大家很少聽見北大青鳥的聲音了，所以有時候機遇抓住就在，抓不住就沒了。

從第一視頻和北大青鳥環宇的估值談港股中小市值股的結構性機遇 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/27244242
   近期，恆生小型股指數和標普香港創業板指數持續上揚，迭創近幾年來的新高。而每天香港市場漲幅榜上，大批中小市值個股均以靚麗的表現向全世界投資者展示驚人的財富效應。打開不少港股中小盤股的K線圖，最近一兩年來牛氣衝天走勢，動輒5到10倍的升幅，讓A股市場2013年漲幅榜前十的股票相形見絀（2013年A股全市場漲幅第一的網宿科技也才400%）。

     受制於內地經濟的轉型，以金融、地產、鋼鐵、有色、石化等A股市場傳統大盤藍籌股在過去幾年裡令人失望的表現，也拖累了佔港股市場內地股極大比重的國企藍籌股的表現。而香港本地市場這幾年，隨著李嘉誠家族資產向西歐轉移，郭氏家族內訌，霍英東、邵逸夫逝世，其他香港老一代創業富豪均已到遲暮之年；除了以呂志和等幾家為代表的澳門博彩集團，其他香港本地上市公司均以暮氣沉沉，不復昔日活力。

     長期以來，在內地投資者的投資概念裡，港股市場一直是藍籌股的天下。受制於流動性、老千股橫行等多重問題，港股中小市值個股的估值普遍偏低。偶有行情，也是在藍籌股行情的末期，曇花一現式的上漲，最終仍然以股價一瀉千里收場。但從去年以來的港股結構性上漲行情中，香港市場那些公認的大藍籌鮮有整體性的靚眼表現，而大批中小市值個股卻持續保持著高歌猛進的態勢，甚至大有和去年以來一路走牛的A股創業板指數遙相呼應之勢。

     而在大批港股中小市值個股紛紛揭竿而起的背後，我們可以清晰的看到大量湧入香港股市的內地資金，正在對港股市場的估值結構起著深遠的影響，香港和內地投資者對企業估值和資本定價思維上的巨大差異，成為本輪港股很多中小盤股股價大幅波動，發生劇烈的結構性變動的本質性因素。雖然這些內地資金的實力還無法和強大的國際對沖基金抗衡，但是在和香港本地資本的定價權博弈中，內地資本已經開始慢慢佔據了主導的地位。

     對於香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異，我可以列舉兩個股票做案例，這樣能相對清晰的闡釋出一些核心因素：

      第一個典型的例子是最近的熱門股，兼具互聯網彩票和手游雙重熱點的第一視頻（00082.HK）。

     香港投資者眼裡的第一視頻是這樣糟糕的市場形象：脫胎於歷史上劣跡斑斑的老千股益安國際，老闆張力軍是個空手套白狼的投機型官商，找了一批機構圈了一大筆錢，收購了一堆熱門概念的企業，最後資本運作了一圈，資產嚴重注水，並且搞了一連串的關聯交易，企業業績還是虧損的，根本不值得投資。最後把人家股價打入了18層地獄，並且歸入老千股的一類；但是香港本地老千股典型的兩大特質：不斷向中小投資者供股抽水、在股價下跌後多次合股壓縮中小投資人的權益，第一視頻可是一次都沒幹過啊（蠻委屈的）！

     但在內地資本眼裡的第一視頻卻是充滿活力的形象：老闆張博士有背景（民政部旗下的企業）、有人脈（能夠忽悠包括社保基金在內這麼多知名機構來注資）、有手腕（收購了那麼多有前途的企業，還把子公司搞到納斯達克上了市），很早就看出了視頻業務不賺錢，果斷提早轉型，提前幾年就佈局了如今炙手可熱的互聯網彩票和手游業務。

     在內地資本的評價裡，第一視頻的手游業務的主體中國手游，是2013年度國內第一手游發行商，獲得社保基金的青睞，是中國手遊行業最有競爭力的企業之一。相比2013年A股手游第一牛股掌趣科技也毫不遜色，至於去年A股的手游概念股大牛中青寶，在中國手游面前，成色可低多了。

     至於第一視頻的互聯網彩票業務，在內地資本的概念裡，也是亮點多多。公司為福利彩票的發行機構民政部背景的企業，血統正宗。旗下的中國足彩網是和500彩票網、澳客網齊名的中國互聯網彩票老三家；彩票365客戶端在移動端市場份額領先，最激進的PE機構給的估值甚至可以比肩500彩票網！雖然第一視頻彩票業務的數據在業內一直被詬病有水分，但是相比現在A股重點熱炒的彩票股鴻博股份，第一視頻的互聯網彩票成色無疑更足。而至於現在A股市場跟風熱炒互聯網彩票概念的安妮股份、姚記撲克，在彩票業內人士看來，估計可能當笑話講了。

     至於那些關聯交易啊啥的，這些在國內投資人眼裡，這是A股市場司空見慣的事情了，沒啥可值得大驚小怪的。A股市場做的比第一視頻離譜的，海了去了，股價不都還好好的？

     這就是同樣一家企業，在香港投資者和內地資本眼中截然不同的觀感，這也是第一視頻最近股價大幅上升背後的主要市場認知因素。

     另外一個非典型的例子是香港創業板一家冷門H股，北大青鳥環宇（08095.HK）。

     在香港投資人眼裡：北大青鳥環宇是一家比較普通的在香港創業板上市的內地公司，雖然主要的營業收入以電子消防設備為主，但是北大青鳥環宇卻是個不甘寂寞的主，做了一連串主業外的投資：芯片、LED、旅遊、能源等等。最後香港投資者對他的印象基本就是主業一般般，業績一般般，也不專注，東搞搞，西搞搞，乏善可陳。最後被整個香港市場遺忘在了一堆垃圾冷門股中，泯然眾股。

     但是，這類公司如果在A股市場，市場對他的評價也會截然不同：首先，在現在的科技創新大潮下，公司屬於知名高校概念，有很大的技術創新潛力。公司在電子消防這塊屬於國內龍頭企業，屬於今年熱門的智慧城市，安防概念一類，會被內地投資者青睞；公司的主營收入每年保持40%到50%的增長，雖然業績不是很突出，但成長性非常好；在A股IPO重啟後，公司電子消防部分已經啟動分拆回A股中小板的流程，有望在未來獲得資本溢價。

     公司的其他業務方面旅遊業務業績也是連年增長，LED這塊面臨行業反正機遇，芯片部分公司為中芯國際發起人股東（已經減持了不少），能源這塊公司為香港主板上市公司金山能源（00663.HK）控股股東；加上公司其他一些業務，低於淨資產的股價，僅20%的低負債率運營，對內地投資人來說，現價夠超值的。

     而最近美股市場上，GOOGLE32億美元天價收購智能家居類企業NEST，在資本市場引起軒然大波。而細心的投資者會發現，NEST現在主要的盈利產品智能溫控器和智能煙感器，也是北大青鳥環宇的主要產品之一，這是活生生的NEST概念啊（當然GOOGLE收購NEST背後更看重的是企業創業團隊、發展理念和創新能力）！但是北大青鳥環宇在香港市場上的股價並未因為這個消息起任何太大的波瀾，港股市場直接無視了他的NEST概念。

     相信分析完了這兩個案例，很多投資人對香港和內地投資者對個股估值和資本定價思維上的差異有了相對比較直觀的認識了。正是這種巨大的思維上的鴻溝，使得很多內地投資者有機會在港股小票上取得了良好的戰績。這個結果下，我們需要重新分析近幾年港股市場，乃至海外市場的資金結構。

     近幾年，中國海外移民熱潮洶湧，民間資本也大量流向全球。但是大量的國內資本，其實在海外碰到了真正的投資瓶頸。都說海外投資渠道寬，國內投資渠道窄，但事實卻不竟然。國內的中產投資人，其實在國內相對安全投資渠道選擇不少的：房產（包括商舖）、固定收益信託（至少現在暫時還能保持所謂的剛性兌付）、各種銀行理財產品、債券、基金、股票等。

     但是這些投資者到了海外後，實際可選擇的投資面很窄。在歐美除了現在利息1%的美國國債比較安全外，基本沒啥國內投資者熟悉的安全性投資品種。在海外購置房產，在保有環節稅收很高，和國內也完全不同。海外存款利息也很低（好像就澳洲和英國稍微高點），資本的保值增值渠道非常窄。而11年的歐債危機，又讓很多國內投資人在海外固定收益產品上虧損很大，使得很多海外投資人感覺在國外，基本投啥似乎都不是很靠譜的。

     在這種大的投資環境和背景下，我們就會很容易的發現，經歷了11年歐債危機後，美股中概股率先拔地而起，背後的主導力量當然就是中國人在海外的資本（雖然很多人國籍變了，但他們畢竟也曾經是中國人，思維方式有很大的趨同性）。既然在海外沒有絕對安全的，那麼就投熟悉的吧。於是我們看到了美股中概股的資本神話近兩年開始上演，一批美股中概股的股神開始出現。

      美股中概股的特點是創新型科技類企業多，符合中國經濟大轉型的大背景，因此美股中概股群體的走牛是順理成章的，受美股市場的影響很深的港股市場，開始響應美股市場的熱點。於是我們可以看到以騰訊、金山為代表的港股創新類企業近幾年年的神奇表現。而500彩票網在美上市，和港股賭博股近10年牛氣十足的表現，也徹底點燃港股彩票股，眾彩股份一年內漲了20倍，華彩控股10多倍，資本神話開始在香江上演。

     現在我們回到討論香港市場，香港市場的存款利率比美國更低，幾乎0利率。內地資本在香港除了投資房產，沒有其他更安全的投資渠道，隨著香港房價的高企和限購措施，內地投資者在香港的投資渠道繼續收縮，而內地湧入香港市場的資金卻在不斷增多。

     而很多內地大股的游資，開始越來越多的使用內地的操作手法運作港股。香港本地其實除了金融、地產、航運、貿易這幾類，嚴格意義上幾乎沒有其他產業。金融地產的霸權使得香港慢慢呈現出了產業空心化的格局，在很多香港投資人的思維習慣上，基本只有金融股、地產股、賭博股是穩賺錢的，投資其他行業都風險比較大。這也使得香港本地上市公司中，除了金融、地產、博彩類公司和一些公用事業類企業外，其他上市公司都不賺啥錢。最後，這些不賺錢的公司找到了他們的生財之道，就是做老千股，靠騙中小投資者賺錢。這也是大批香港小股票市值越跌越低，流動性越來越差的根本原因（香港本地傻錢基本都騙的得差不多了）。

     香港資本市場上世紀70年代前是英國人的天下，上世紀70年代後，以李嘉誠為代表的華資富豪群崛起，取代了英國人，主導了香港資本市場。從那以後，香港資本市場變成了香港本地富豪群和海外資本的博弈場。

     98年金融危機後，香港本地富豪群開始式微，大批有代表性的國內企業在隨後15年內相繼在港上市。

     國內很多企業在香港上市後，在國內資本沒有大規模湧入香港之前，市場定價也受到這些因素的影響很深。03年趙丹陽們湧入港股市場，通過上輪牛市，修正了內地一線藍籌股的市場估值（現在大盤藍籌股，比如銀行股等，都是H股比A股高，或者差不多）。也正是上輪牛市，使得國內資本慢慢的開始獲取香港資本市場的定價權。

     近幾年更多的內地游資湧入香江之畔，他們的資本更需要在香港資本市場有合適的出路，他們選擇了用A股的投資方式去運作香港內地上市公司。相比產業空心化的香港，國內的上市公司有更多豐富多彩的故事可講，而內地投資者群體的不斷擴大，又使得內地游資在運作上市公司時，有了更好的生存土壤。

     曾經，我也認為A股的創業板會在註冊制實現前後以股價雪崩的方式和香港創業板接軌。但新年伊始，看著兩地創業板連續的同創新高，我突然感受到，事物總是動態變化的。也許內地創業板的泡沫會慢慢的消減，但是沉寂多年的香港創業板，為什麼不能瘋狂一把呢？

     中國在海外的很多投資者，在海外看到比國內估值低很多的同類股票，買進的衝動，和在歐洲以比國內低很多的價格去掃奢侈品的行為，從本質意義上區別不大（也包括我自己）。嚴格意義上，這些行為和價值投資啥的，關聯已經不大了，本質上說，或許我們就是一大群金融消費者。當龐大的中國金融消費者群體，湧入香港資本市場，隨著港股市場的投資者結構發生了翻天覆地的變化，一切皆有可能！

青鳥為何總是飛不起來—北大青鳥環宇（08095）資產深度解析 dyc1500

http://xueqiu.com/1703837764/29589922

     4月初，我們在《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》對青鳥系僅存的旗艦企業北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇）的歷史沿革以及各大業務板塊的基本情況進行的浮光掠影般的整體解析。今天，我們繼續對青鳥環宇的各業務板塊的具體資產情況進行相對更深入的解析，來探究青鳥環宇股價長期低迷的真正原因，來探討該公司是否有存在投機性的機會。

我們先從青鳥環宇旗下主要盈利的業務板塊談起：

  （一） 電子消防設備

     青鳥環宇的核心資產，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6億元人民幣，青鳥環宇控股51%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，佔公司主營業務收入比重從78%上升到86%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

     這塊近幾年持續保持高速成長的資產屬於青鳥環宇最優質的資產，未來準備分拆到深交所中小企業板上市。作為全國電子消防設備排名前三甲的企業，青鳥消防的價值我們已經在4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中重點分析過，不再贅述。

  （二） 旅遊業務

     青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%，主要經營經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。具體經營情況4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中我們也詳細介紹過，在此不在重複敘述。該業務板塊近三年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。

     公司旗下另外有兩家旅遊企業，分別為註冊資本5000萬元，公司持股42%的北京八達嶺傳奇旅遊發展有限責任公司和註冊資本3900萬元，公司持股42%的吉林長白山保護開發區傳奇文化發展有限公司。這兩家公司旅遊項目處於推進狀態，暫無利潤，但也沒有太大的經營性開支影響青鳥環宇的主營利潤。

  （三） 酒類業務

     青鳥環宇于于2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其餘25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。

     以上就是青鳥環宇主要的盈利業務，近幾年一直保持著蒸蒸日上的高速態勢，但是青鳥環宇的股價為什麼長期低迷呢？

     謎底就在於青鳥環宇龐大而相對低效的對外投資業務，作為一家已經轉型成多元化投資控股型的企業，截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產餘額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇20%的總資產負債率，2013年年報淨資產總額12.786億元計算，對外投資業務佔淨資產比重達到了56%。

     而這麼龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，拖累了青鳥環宇的整體淨利潤。下面我們就具體解析一下青鳥環宇的主要對外投資業務資產情況：

   （一） 青鳥SBI基金

     北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應佔權益為50%。

     說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合併報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、復旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

     可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金淨資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

我們通過各種方式，蒐集整理了青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

（1）映瑞光電

     2010年7月，台灣著名的芯片「教父」張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與製造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱「映瑞光電」)。

映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

     映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、台灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產製造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、製造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

     由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報裡找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電淨資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

     不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

     經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣週期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。據映瑞光電透露，公司計劃2014年實現銷售額突破3億元，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導近期也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

（2）樂友孕嬰童網上商城

     2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌「天天加分」。

     2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧云商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣佈，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的日均IP訪問數在13000到14000人，日均PV（點擊率）數近50000人次。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平台好孩子日均IP訪問數在7000到8000人之間，日均PV數40000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

     由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目預計可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

（3）北大青鳥IT教育

     北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

     北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室佈置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍佈全國60個城市。

之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不復返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的衝擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到衝擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

     隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

     雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依託北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於復甦階段。

     這裡我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

     進入2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平台及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣佈設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

     2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年6月6日每股9.9美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在今年的熊市行情中，均走出了不錯的走勢。

     而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和去年手遊行業泡沫初起時，1000萬淨流水的手游公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

     相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，如果有讀者中有更詳細的數據提供，來修正我們的觀點，我們表示歡迎。

     最後談談我們對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，我們希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我們提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

（4）天安保險

     天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

     SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我們覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（二）長沙松雅湖項目

     青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，佔長沙松雅湖建設投資有限公司46.6%股權。截至2013年12月31日，長沙松雅湖建設投資有限公司淨資產為1.395億元，青鳥環宇所佔淨資產的權益為6500萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

     松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫「松雅新都市」的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

     根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

     據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

     2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條游步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

     2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工週期18個月。而到2015年年底，已獲「國家級濕地公園」試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

     雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但該項目中部地區最大的國家級旅遊地產項目建成後，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，也可以卸下一個多年的資產包袱。

（三）青鳥恆盛基金

     2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恆盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恆盛基金），佔青鳥恆盛基金股本比例的40%。青鳥恆盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若干豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金淨資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。

     雖然青鳥恆盛基金沒有公佈過具體的投資情況，但從4月份東直門事件所引發的青鳥環宇股價暴跌的表現分析，青鳥恆盛基金所投資的物業項目，應該和集團東直門項目相關。

（四）金山能源（00663）

     2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批准，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得淨額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2014年6月6日金山能源收市價0.25港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.166億港元。

（五）中芯國際（00981）

     由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和台灣著名半導體專家，芯片「教父」張汝京博士的關係，青鳥環宇是中芯國際的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

     2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年5月再次減持4000萬股後，現仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，按照中芯國際2014年6月6日收盤價0.63港元計算，市值為1.279億港元。

     以上就是對青鳥環宇所有賬面資產的基本情況的解析，根據2013年年報顯示，青鳥環宇在2013年末賬面現金及銀行結餘約合人民幣2.862億元，而未償還貸款總額約為人民幣1.847億元，經營活動現金淨額1.095億元人民幣，財務狀況良好。

綜合上述深度解析，我們得出如下結論：

（1）青鳥環宇的主業發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中。

（2）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵佔上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（3）公司現在的較低估值，基本只是相對反映了電子消防和旅遊業務的企業價值，而完全忽略了佔公司淨資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙）。

（4）公司財務狀況良好，中短期內沒有太大的財務隱患，屬於安全邊際較高的投資標的。

對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/35256772

 
 
$北大青鳥環宇(08095)$   對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析

       去年，我曾經多次撰文介紹了港股中的這家冷門企業—北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇），不過港股市場這些冷門個股的確是乏人關註，股價過去一年表現平平。但這家公司去年的經營和發展卻依然亮點頻頻，尤其是在去年下半年，該公司基本面上出現了眾多的股價催化因素，雖然股價依然死水微瀾般，但我們感覺，也許這僅僅是暴風雨前的寧靜了。

       下面讓我們先回顧下該公司去年下半年經營發展上的一些重要事件吧：

       2014年三季度，青鳥環宇繼續大舉減持其持有的中芯國際原始股，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產，獲得的收益5270萬元人民幣；並於11月14日公布2014年第三季度報告，2014年三季度青鳥環宇盈利8651萬元，和去年同期1807.4萬元相比同比增長3.8倍，即使扣去5270萬元的非經常性損益，青鳥環宇三季度的盈利依然達到了3381萬元，同比增長87.06%；而前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，增長勢頭極其強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的招股說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司最近三年主營業務收入和凈利潤增長率均在40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       在招股書預披露後的12月9日，青鳥環宇再發公告，董事會決議，擬向7到10名股東發行6億股H股，價格待定，並將由臨時股東大會及類別股東大會通過，以及報中國證監會批準後方可進行。這個公告，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑，也同時凸顯出公司目前的估值極低。但是細思量，考慮到青鳥環宇今年子公司青鳥消防沖擊IPO，湖南松雅湖超大型項目2015年底完工這兩件決定公司未來估值空間的大事必須順利完成，這筆融資的確是必須的，在後面我會做詳細的分析和敘述。

       2014年12月17日，青鳥環宇持股60%的附屬公司傳奇旅遊，與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是青鳥環宇繼南嶽衡山景區索道項目後又一個重要的項目落子布局。

       2014年的最後一天，12月31日，青鳥環宇發布公告稱，其非全資附屬公司傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目青鳥環宇孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，現在能獲利出售，雖然有些可惜，但至少也算是個了結。該筆收益估計會在2015年一季度計入上市公司，相比過往公司每年一季度盈利總是周期性偏低的情況來說，2015年一季度利潤有望得到很好的平滑。

       從我上一次6月份最後一篇關於青鳥環宇的文章到現在，該公司的基本面情況仍然持續向好，新的催化因素不斷湧現，但股價依然表現低迷，遠遠低於企業的實際價值；因此，今天我有興趣再度重新完整的梳理一下該公司的基本面情況，希望能夠相對客觀的解析一下該公司。

       青鳥環宇現在的資產結構如下：

（一）電子消防設備

       青鳥環宇的核心資產，也是公司的主要利潤來源，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6000萬元人民幣，青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894 億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，占公司主營業務收入比重從78%上升到86%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

       截止2014年三季報，青鳥消防主營業務收入達到5.159億元，同比2013年9月30日3.949億元，增長30.6%，占青鳥環宇總收入84%；按照11月14日青鳥環宇公布2014年第三季度報告，青鳥環宇前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，扣去5270萬非經常性損益，依然增長53.55%，作為青鳥環宇主營利潤的主要來源，青鳥消防2014年度的增長速度依然強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的照顧說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司2011到2013年主營業務收入複合增長率達到了45.82%，凈利潤增長率也基本保持40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       根據青鳥消防預披露的招股說明書顯示，該公司在所處的消防報警監控系統產品領域排名穩居前三。該領域的龍頭企業經營毛利率較高，但行業集中度較低，行業龍頭海灣安全技術有限公司市場占有率也僅13%左右；而青鳥消防和北京利達華信電子有限公司市場占有率均在3%—4%之間，爭奪行業老二位置。

       2014年，站在較高起點上的青鳥消防，依托集團的技術優勢，研發城市聯網技術，使公司的消防產品可以實現城市聯網，滿足市場需求。青鳥消防已經從過去最專業的火災自動報警及聯動控制系統制造商，發展成為專業從事火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、有毒有害氣體檢測儀及燃氣探測報警系統、氣體滅火系統、智能消防物聯網絡監控系統等消防安全產品的研究、開發、生產、銷售、服務及相關增值業務，專業的消防安全產品制造企業和智能消防安全系統開發企業。

       電子消防設備行業集中度相當的低，近幾年青鳥消防這塊業務的收入的高速增長已經揭示了，未來隨著智能消防的發展，擁有技術創新優勢的相關企業，作為傳統消防設備企業的替代，市場份額將會有更大的提升空間。

       同時，我們也分析一下青鳥消防在國內的兩大競爭對手海灣安全技術有限公司和北京利達華信電子有限公司：

       海灣安全技術有限公司（GST），成立於1993年，2005年6月30日在香港聯交所上市，上市名稱為海灣控股，發行新股2億股，每股發行價1.77港元。2008年12月5日，全球金融危機那年年末，美國著名上市公司聯合技術（UTC）旗下子公司聯合消防安保（UTFE）宣布以按3.38港元，總額19.3億港元全現金收購中國最大的安防公司海灣控股71.22%股權，相比2008年11月7日前30個交易日的平均價有94%的溢價，加上之前UTFE擁有海灣控股28.7%的股權，UTFE宣布將海灣控股私有化。按照UTFE的收購價格，對海灣控股在金融危機谷底時的估值約為27億港元，而2007年度海灣控股銷售收入僅僅8.4億    港元，當時占國內消防報警和樓宇自動化市場份額超過30%。

       北京利華達信電子有限公司，前身是1990年成立的，國內首家生產火災自動報警控制系統的企業，早期企業性質為中港合資，後與美國聯合技術有限公司（UTC）合資，更名為北京利華達信電子有限公司，和市場份額排名第一的海灣技術有限公司為關聯公司。

       2008年8月1日，國內正式實施《反壟斷法》，國務院成立反壟斷委員會，而第一任國務院反壟斷委員會主任，便是現今鐵腕反腐的王岐山總理。在國內實施《反壟斷法》，對相關外資企業進行限制和調查後，這兩家公司的整體市場份額開始下降，國內消防報警監控領域的行業集中度開始下降，青鳥消防等政府支持的內資企業開始後來慢慢迎頭趕上，行業格局或將面臨洗牌。

       考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國消防第一股，如果能夠在2015年度成功上市，募集到足夠支撐未來高速發展的資金，有望在行業排名上甩開北京利達華信電子，直追行業龍頭海灣安全技術。考慮到該領域行業集中度較低，以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力，能夠在2015年度成功上市的青鳥消防，市場就算給予高於40倍的PE估值也是合理的，按照青鳥消防2014年度及2015年的利潤增長趨勢，該公司在深圳中小企業板上市後的市場定價高於100元每股是大概率事件；按照青鳥環宇持有3061.224萬股青鳥消防計算，這部分資產的價值超過人民幣30億元，按照青鳥環宇11.8億總股本計算，相當於3港元每股，遠高於青鳥環宇2015年1月9日收盤價0.73港元。

       另外補充一點，2015年1月2日下午一點多，黑龍江哈爾濱那場過火面積達到1.1萬平米超級大火，甚者驚動了國務委員、公安部部長郭聲琨親自通過視頻調度指揮火災救援處置工作。由此更可見，加快發展國內的消防報警監控行業的重要性，考慮到目前國內消防報警監控行業集中度極低，業內公司良莠不齊的情況，考慮到人民的生命財產安全這個極重要的因素，國家或許會加快扶持幾家內資的大型消防設備企業，加快行業集中度，快速提升消防產品的整體質量。在這個風口上，作為國內消防監控系統的絕對龍頭企業，青鳥消防的IPO進程，極有可能會快於預期。

（二）旅遊業務

（1）傳奇旅遊投資有限公司

       青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%；主要業務範圍為：投資基礎設施建設、投資旅遊景點開發、建設；南嶽衡山風景名勝區道路旅客運輸相關業務，車輛維修經營、道路旅客運輸相關業務。

傳奇旅遊最近一年及最近一期的主要財務數據如下：



       傳奇旅遊現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。現在在衡山景區擁有環保車100臺，職工300多人。環保車和索道通用一張票，票價全程為70元/張，上、下單賣40元/張，半價票35元/張。

       該業務板塊2011年到2013年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。2013年開始，受南嶽周邊高速公路陸續開通及高鐵開通積極，進山旅遊人數為174萬人次，其中乘坐巴士遊客約為156萬人次，乘車比例維持在90%高水平。截至2014年9月30日，該業務板塊貢獻營業收入8770萬元，相比2013年9月30日7930萬元，增長10.6%；按全票計乘坐環保巴士的遊客為129萬人次，按年增加2%，進山總人數136萬人次，乘車比例90%。

       2014年12月17日，傳奇旅遊與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是傳奇旅遊繼南嶽衡山景區索道項目後又一個孵化了很久的重要旅遊項目正式落子布局。

       2014年12月31日，傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目傳奇旅遊孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，占用來公司很大的運營成本，現在能獲利出售，雖然有些可惜，不過也能很好的改善傳奇旅遊的財務狀況，扭轉公司賬面的業績虧損趨勢。

（2）長沙松雅湖項目

       青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，現占長沙松雅湖建設投資有限公司27.96%股權。截至2014年6月30日，長沙松雅湖建設投資有限公司總資產17.29937億元，凈資產為1.3541億元，青鳥環宇所占凈資產的權益為3781.3萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

       松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

       根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

       據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

       2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條遊步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

       2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工周期18個月。而到2015年年底，已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

       雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目，青鳥環宇由於介入較早，所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低，但項目建成後，公司的資產價值有望重估，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，並可以同時卸下一個多年的資產包袱。

（三）酒類業務

       青鳥環宇於2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其余25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。截止2014年9月30日，該公司經營收入為882.9萬元，相比2013年9月30日686.8萬元，增長28。55%。

（四）投資業務

       青鳥環宇主營業務基本處於蒸蒸日上的態勢，但對於一家已經徹底向多元化控股投資公司轉型的企業集團來說，龐大而低效的投資業務是拖累企業業績的主要原因，也是股價長期低迷的核心因素之一。

       截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產余額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇2013年報20%左右的總資產負債率，2013年年報凈資產總額12.786億元計算，對外投資業務占凈資產比重達到了56%。

       而這麽龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，也拖累了青鳥環宇的整體利潤。下面我來具體解析下青鳥環宇的主要對外投資資產情況：

（1）北大青鳥SBI基金

       北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應占權益為50%。

       說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合並報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、複旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

       可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金凈資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

       通過各種方式，我搜集整理了下青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

1）映瑞光電

       2010年7月，臺灣著名的芯片“教父”張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱“映瑞光電”)。

       映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

       映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、臺灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產制造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、制造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

       由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報里找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電凈資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

       不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。繼2014年5月份映瑞光電技術團隊推出倒裝結構芯片後，於2014年6月30日又正式推出ER-CZ系列高質量垂直結構LED芯片, 目前試產產品為ER-CZ-1818，驅動電流為150mA, 功率為0.5W，屬於中功率器件。該產品已通過國家電光源質量監督檢驗中心(上海)檢測，在2014年2季度度推向市場。在2014年第3、4季度公司根據市場需求，逐步推出1W、2W等大功率垂直結構產品。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

       經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣周期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月，公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

2）樂友孕嬰童網上商城

       2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。

       2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧雲商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣布，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

       根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右，月日均PV（點擊率）數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右，而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

       由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

3）北大青鳥IT教育

       北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

       北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室布置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍布全國60個城市。

       之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不複返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的沖擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到沖擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

       隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

       雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依托北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於複蘇階段。

       這里我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

       2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平臺及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣布設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

       2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年1月2日每股11美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5.5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在2013年和2014年上半年，均走出了不錯的走勢。

        而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和2013年手遊行業泡沫初起時，1000萬凈流水的手遊公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

       相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

       根據從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，統計的數據可能有所偏頗，歡迎有該行業從業人員能提供更詳細的數據，來修正我的觀點。

       最後簡單談談我對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當現在實體經濟極度不景氣，無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

4）天安保險

       天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

       SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（2）青鳥恒盛基金

       2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恒盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恒盛基金），占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金凈資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。青鳥恒盛基金的具體投資情況，一直沒有公開資料可查。

（3）金山能源

       2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批準，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得凈額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

       該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2015年1月2日金山能源收市價0.225港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.0494億港元。

（4）中芯國際

       由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和臺灣著名半導體專家，芯片“教父”張汝京博士的關系，青鳥環宇是中芯國際（00981）的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

       2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年12月31仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，但在2014年度，青鳥環宇多次減持中芯國際股權，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產（主要是中芯國際），獲得的收益5270萬元人民幣。目前，北大青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股，占中芯國際總股本0.24%。

（5）寧波青鳥創業

       寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業，註冊資本人民幣2億元。

       該企業的發起人為寧波利元泰創業投資管理有限公司，管理人（GP）為寧波正元投資管理有限公司，主要股東為寧波利元泰創業投資管理有限公司（持股25%），寧波翰宇（持股5%），寧波正元投資（持股1%），其余69%股權分別由北大高科技產業投資有限公司和寧波市創業投資引導基金管理有限公司持有。

       該創投公司2014年中剛開始運作，主要股東寧波利元泰應到資金5000萬元，實到資金2500萬元。2014年10月24日，青鳥環宇發布公告，從寧波利元泰原股東上海博投手中收購寧波利元泰100%股權，並註入2500萬元，完成寧波利元泰對寧波青鳥創投的全部註資。另一股東寧波翰宇未完成對該創投企業的註資，青鳥環宇從寧波翰宇母公司北京盛世手中收購寧波翰宇100%股權，並完成寧波翰宇對寧波青鳥創投1000萬元註資。青鳥環宇出資人民幣70萬收購上海博投持有的寧波正元35%股權，出資人民幣90萬收購北大高科技產業投資持有的寧波正元45%股權，收購後青鳥環宇合計持有寧波正元80%股權，為寧波正元控股股東，雖然寧波正元只持有寧波青鳥創投1%的股權，但卻是寧波青鳥創投的實際管理人，因此，青鳥環宇成為該創投公司的實際運作操盤方。

       寧波青鳥創業股東方北大高科技產業投資有限公司情況簡介：北京北大高科技產業投資有限公司，成立於2000年11月，註冊資本7.8億元，經營範圍包括投資管理、資產管理等。北大高科作為北大青鳥集團旗下專業投資公司，依托自身的相關優勢，在軟件信息技術、服務行業、教育以及地產等多個領域均有所涉及。主要投資企業包括北京青鳥致用科技發展有限公司、麗江玉龍雪山盛達旅遊發展股份有限公司等公司。截至2012年12月31日，北大高科的總資產為641079萬元，總負債為381917萬元，資產負債率59.5%，公司2012年全年實現營業收入19億元，凈利潤1.95億元。

       寧波青鳥創業股東方寧波市創業投資引導基金是由寧波市人民政府設立的、不以營利為目的的政策性基金，成立於2012年，總規模為10億元人民幣。

       註資並取得寧波青鳥創業的實際運營權，顯示青鳥環宇後續有在國家重點支持的新興產業加大資本運作的意向，但該寧波青鳥創業的實際投資績效尚有待觀察，希望不要和北大青鳥環宇過往的投資項目一樣令人失望，能給股東帶來新的驚喜。

       以上為對青鳥環宇各項賬面資產基本情況的解析，根據公司半年報顯示，截止2014年6月30日，青鳥環宇賬面總資產18.49971億元，現金及現金等價物合計人民幣1.81173億元，各項流動資產合計人民幣7.44723億元，流動負債人民幣5.27759億元，非流動負債僅1.6萬元，資產負債率28.53%；雖然經營性現金流量為-9220.7萬元，相比2013年12月31日1.0951億元變化不少，但綜觀該公司經營特點，每年中期報表經營性現金流量基本都為負值，公司主要盈利來源青鳥消防第四季度一般為經營回款期，也是年內業績高峰期，因此公司2014年12月31日經營性現金流轉正基本問題不大。總體看青鳥環宇主營業務增長明顯，財務狀況尚可。

       但就是這樣一家頗具成長潛力的上市公司，市場卻給予如此低的估值，頗令人不解。不過1月8日，青鳥環宇發布公告稱：

       對青鳥環宇主席許振東及副主席徐祗祥在2007年至2012年間出任A股上市公司青鳥華光（600076）高管時期，隱瞞青鳥華光關聯關系、關聯交易、虛增利潤、虛構營業收入等事項予以處罰，分別予以警告，並處30萬元人民幣罰款及10年證券市場禁入。

       這則公告揭開了青鳥環宇真正低估的原因之一，預計是未來公司高管將面臨換血前的灰暗時刻。我曾經在過去《折翼的青鳥—北大青鳥系的浮沈》等幾篇相關文章中詳細的敘述過北大青鳥集團曾經擁有國內及香港共6家上市公司的輝煌（IPO的青鳥環宇及其他5家收購的上市公司）。到2012年隨著青鳥華光的股權轉讓，現今北大青鳥集團僅有青鳥環宇一家靠正規IPO途徑上市的嫡系公司在資本市場碩果僅存，經過集團精心呵護，發展勢頭良好。

       而青鳥環宇主席許振東，這一年多來，一直被媒體傳因為某些原因，避居香港四季酒店，而北大青鳥集團這家國內知名的高校企業集團，從近一年多來公布的動態信息看，基本由2011年底從北京大學資產管理部部長位置上空降到北大青鳥集團的總裁初育國負責具體日常工作。從目前各項公司動態信息看，北大青鳥集團及青鳥環宇，在慢慢的褪去許振東對公司的影響力。另外，本次擬上深圳中小板的控股子公司青鳥消防，早期的董事長一直是這次涉及處罰的另一名高管徐祗祥。但從2013年啟動IPO流程開始，董事長已經換成了青鳥消防的總工程師，也是青鳥消防的實際創始人蔡為民先生，包括青鳥消防的管理層股東名單，基本和青鳥環宇高管沒有任何關聯，各項信息顯示青鳥環宇實際上已經成為青鳥消防的財務投資人，青鳥環宇未來的相關高管變動，基本不會影響青鳥消防的IPO進程。

       綜合上述深度解析，我對青鳥環宇的基本面情況得出如下分析結論：

（1）青鳥環宇的主營業電子消防板塊發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中，青鳥消防如果2015年能順利在深圳中小企業板上市將極大提升青鳥環宇的估值。

（2）公司主營收入中，旅遊板塊和葡萄酒板塊經營相對穩健，未來有進一步增加公司收入和利潤的機會。

（3）長沙松雅湖項目，短期看是青鳥環宇的財務包袱，但2015年底全部建成後，該項目賬面價值如果進行重估，或可為公司帶來意想不到的超額收益。

（4）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵占上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（5）按照2015年1月9日0.73港元每股的收盤價計算，青鳥環宇總市值僅8.6432億港元，即使不考慮未來青鳥消防在深圳中小板上市巨大的資本增值，也相比公司截止2014年9月30日0.932元人民幣的每股凈資產及11.0021億人民幣的凈資產總額有較大的折讓。

       公司目前在港股市場極低的估值，基本只是相對反映了電子消防資產上市前的估值，以及旅遊業務的企業價值，而完全忽略了占公司凈資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙），更沒有將對上市公司基本面影響巨大的青鳥消防分拆到深圳中小板上市的重要催化因素計算進股價。

（6）最後談下公司在12月9日公告的那6億股H股定向發行再融資，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑。但仔細分析青鳥環宇今年的情況，子公司青鳥消防沖擊IPO前必然進行快速擴張的擴張沖業績，負債率必然大幅上升，各項資本開支也會加大；而湖南松雅湖這個超大型項目也必須保證在2015年底前順利完工，這塊也會有一定的資金缺口；這也是為何從2014年中報我們會發現，子公司青鳥消防應收賬款大幅增加，而青鳥環宇的負債率整體上也有一定程度的提升，和青鳥環宇上市以來一貫的超低負債率運營的風格有些許變化，就不難理解了。

       2015年度，青鳥消防的順利IPO和湖南松雅湖項目的順利完工，決定了青鳥環宇未來的發展空間，也將絕定公司的巨大內涵價值是否能順利的在二級市場的交易價格上完全體現出來。而結合青鳥環宇自身員工持股占很大比例，因此上市以來一貫的以低負債率運營，保持相對穩健的財務方式運做的傳統，這筆再融資在某種程度上對青鳥環宇未來的能發展起到很大的正面作用，中短期看，的確是有一定必要的；只是希望上市公司未來如果順利拿到這筆錢，能合理運營，不要亂投資消耗這筆寶貴的資本。

       另外，根據公司1月8日的公告，青鳥環宇管理層預計將面臨換血。考慮到現管理層持有公司相當比例的股權，對公司有一定的話語權；因此，在核心子公司青鳥消防IPO進程加速推進，公司未來發展面臨重要節點之時，考慮到作為一家純H股上市公司，增發股份，需要通過中國證監會的嚴格審批，估計這次青鳥環宇良好的基本面情況，能吸引優質的戰略型股東加盟，增強公司實力，對青鳥環宇未來的發展是有利的。

       最後我想說的是，港股市場的低價中資冷門股中，受限於市場關註度和流動性等各項因素，的確會出現個股被極度低估的情形出現，感覺青鳥環宇目前的情況就是其中典型的案例。可能有投資人會擔心出現價值陷阱的情形，但按照前述對青鳥環宇的整體分析，該股出現價值陷阱的概率極低；即使真的是價值陷阱，以現在的估值跳進去，也很難有大的損失。

       展望2015年的港股市場，隨著滬港通在2014年順利落地，深港通將有望在2015年加速啟動；滬港通投資標的在2015年度的繼續擴容及深港通的開啟，將有望覆蓋港股市場所有的中資股；作為純H股的青鳥環宇，在2015年度將面臨問題高管換血後公司獲得新的活力、引入有實力的新的戰略性股東、業績繼續高速增長、控股子公司在A股市場成功分拆上市、其它投資孵化項目進入收獲期、未來被納入深港通投資標的、甚至申請從香港創業板向香港主板轉板等多重股價催化因素刺激，成為2015年度港股中資牛股的機會極大。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：


@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

港A股控股型公司的價值重估——8095北大青鳥環宇

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2188

“港A股”北大青鳥深度分析：未來仍具有相當大上升空間

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2344

青鸟健身5分店停业 突然停业或诱发行业信用危机

1 : GS(14)@2011-01-15 16:32:36

http://www.cb.com.cn/1634427/20110113/180347.html

　昨日，北京青鸟忽然宣布五家门店停业。“青鸟健身要倒闭!”的消息随之在网络上疯传开来。

　　青鸟健身是国内最早采用连锁化经营的著名健身机构之一，以注重高端、注重品牌名享京城。不过，这艘健身航母如今也做出了停业的举动。

　　虽然青鸟健身的公告短信之中透露了一丝凄凉和无奈，但其突然停业，还是让消费者感到了几许不安，在其本身信用产生危机的同时，也会诱发整个行业的信用危机。

　　青鸟健身突然停业

　　据报道，昨天下午4时许，许多青鸟健身的会员接到一条群发短信，内容是关于“青鸟健身暂停营业”的说明。

　　另外，北京青鸟健身有限公司在其官方网站发布通知，青鸟健身北京兆龙店、百盛店、安贞店、清华店、加州店于昨日起暂停营业，开业时间另行通知。

　　青鸟健身停业的消息传出后，一些会员情绪激动，甚至有一些在微博上“图文并茂”地宣泄愤怒。

　　“青鸟”：事因股东变动

　　据新京报报道，昨日，青鸟健身总部市场部经理吴先生表示，青鸟只是暂停营业，不是倒闭。

　　为何要停业?吴先生解释称，青鸟健身是民营企业，因大股东要退出，将有新股东进入，目前正处于交接时期，因此分店暂停营业。被问及分店停业是否因经营不善和资金问题等，吴先生表示“我也不太确定”。

　　在谈及善后问题时，他表示，相关善后工作需等最终决定出台后进行。若恢复营业，应会对受影响的会员进行补偿，“经济上的现在不好说，但肯定可以延续相应的用卡时间”。

　　会员：担心会费打水漂

　　据北京晨报报道，不少会员担心会员费会打水漂。在青鸟的群发短信中，并未提及补偿等内容。一些会员卡上有余额，甚至是刚办完卡的会员纷纷表示，办卡花的钱可能要打水漂。

　　或诱发行业信用危机

　　健身行业被昔日被喻为朝阳行业，不过从去年开始不断有一些健身机构在经营商陷入了困境，甚至倒闭。

　　青鸟健身作为国内著名健身机构之一，在国内知名度较高，被许多人视为健身行业的标杆。其突然停业的行为，无疑让其品牌和信用遭受了危机。而曾作为行业榜样的青鸟健身一夜停业5个分店，更让诱发整个行业的信用危机。

　　当前，国内健身行业管理较为混乱，政府没有制定针对该行业的统一标准和规范。许多健身中心时开时关，让整个行业的信誉度严重受损。

   编辑 王孖

---

[創業板]北大青鳥(8095)專區(關係:0276、0981)

1 : GS(14)@2011-03-27 01:02:07

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=9906
新聞專區

---

2 : GS(14)@2011-03-27 01:02:25

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110323036_C.pdf
盈利基礎接近沒有，現金好多

---

3 : GS(14)@2011-03-27 01:10:36

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110325066_C.pdf
仲裁
河北消防原計劃分包若干產品生產予阿波羅環宇。雙方出資前，對所用轉讓價格出現爭議﹐導致阿波羅環宇申請列入中華人民共和國公安部消防產品合格評定中心之消防產品生產企業名單(「名單」)延遲﹐而該程序為合資協議所約定雙方向合資公司注入註冊資本之先決條件之一。於
二零零八年九月﹐豪邁向河北消防送遞一封書面終止函﹐聲稱合資協議已經因為阿波羅環宇未能於合資協議約定時間內進入名單而自動終止。河北消防不同意有關論點。經過整年的談判沒有共識後﹐河北消防於二零零九年八月向仲裁委員會申請仲裁。

仲裁委員會於二零一一年三月四日作出裁決，裁定合資協議於裁決書日起終止，河北消防及豪邁需負擔對方若干由對方引起的直接費用，以及分擔仲裁費用。

就本次合資事宜，河北消防的損失約人民幣100萬﹐主要為前期費用﹑律師費及仲裁費用。所有原計劃注入阿波羅環宇的資產維持在河北消防內﹐沒有改

---

4 : GS(14)@2011-04-16 13:04:49

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110415044_C.pdf
董事會收到兩名本公司主要股東 (稱為「股東甲」及「股東乙」) 關於彼等潛在股權變動的通知。股東甲及股東乙皆被北京大學實益擁有﹔而截至本公告日﹐北京大學被認為擁有本公司已發行股本總額26.16%權益。股東甲建議轉讓其全部股本權益予另一家由北京大學實益擁有之公司。
股東乙建議轉讓其全部直接股本權益予一家獨立於及與本公司或任何附屬公司或彼等之聯繫人士無關係之公司。假若以上提及的轉讓進行，北京大學於本公司權益將會減少，但不會構成本公司控股權轉換。

---

5 : 自動波人(1313)@2011-04-16 14:06:28

阿甲同乙有幾多股?

---

6 : GS(14)@2011-04-16 14:06:52

我不知道呢

---

7 : GS(14)@2011-04-21 20:50:27

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110421058_C.pdf
本公司董事會公佈，本公司收到北大高科技通知﹐彼同意轉讓8,500萬股發起人股予深圳青鳥﹐佔本公司截至本公告日發起人股總數12.14%或已發行股本總數7.17%。

本公司亦收到青鳥軟件通知﹐彼同意轉讓1.1億股發起人股予怡興﹐佔本公司截至本公告日發起人股總數15.71%或已發行股本總數9.28%

查閱公司名稱

你的查詢： 名稱起首 符合 '怡興(香港)有限公司' , 公司編號： = 1564903
公司編號：   1564903
公司名稱：   GRAND EAST (H.K.) LIMITED
怡興(香港)有限公司
公司分類：   本地公司
成立日期：   2011年2月24日
公司類別：   私人公司
公司現況：   仍在登記冊上
備註：   -
清盤模式：   -
已告解散日期：   -
押記登記冊：   無
重要事項：   -

公司名稱紀錄
名稱生效日期   使用名稱
2011年2月24日  GRAND EAST (H.K.) LIMITED
怡興(香港)有限公司

---

8 : GS(14)@2011-04-21 20:50:44

這公司看來就是因收購成立的

---

9 : david395(4434)@2011-11-11 13:40:16

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20111109030_C.pdf

公告及通告 - [季度業績]

---

10 : david395(4434)@2011-11-11 13:40:55

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110811162_C.pdf

公告及通告 - [中期業績]

---

11 : david395(4434)@2011-11-11 13:54:43

我持有该股有1年多了，持股成本价在0.49元左右。该股交投非常不活跃，若是有同样质地的股票在A股早就被炒上天了。定位在2元都没问题。只可惜该股在香港，没有机会。更有大量发起人股不能在香港交易，大股东无法套现，所以大股东不作为的迹象非常明显。
有两件事我非常不能理解，一是，该公司有大把的现金，完全可以把主业无线消防系统做大来，但公司不但不加大投入，反而把股权稀释，原本占60%多的股份稀释到51%，有利益输送之嫌。
其二是，长期账面大量资金有3年都不用，也没有看到利息收入，大股东今年成立一个投资基金，在董事会投票之前，港交所再次披露了该公司董事在过去的种种劣迹，显然有警告之意，但是投资基金还是成立了。我觉得投资基金的成立是为了逃避港交所的监管，可以自由的使用上市公司的钱，有转移资金的嫌疑。
我感觉公司非常不简单，不能仅看表面的情况来决定投资与否，如果大股东真正的有作为，公司完全可以做得很大，因为有现金、有技术，如果大股东不作为，甚至有一些私人的想法，公司的现有资金还不保，公司将一文不值。现在面临选择，要不就是上天，要不就是下地。这是一种赌博，我不知道是否要持有这些股份下去，已经一年多了，现在略微亏损10%，卖了有点不舍得，持有又不知道什么时候能有盈利。最近又急需用钱，如果现在卖了，过不几天股价大涨，就非常后悔了。

博主回复：2011-06-22 13:48:16

在这之后发生的一些有疑问的事情，首先是花4亿元投资一个没有详细披露的基金；其次是以低价出售了河北消防的部分股权。新的信息以后的评估，显示这不是一个令人放心的投资标的，因此不再建议持有。这个案例也说明了安全边际的重要，虽然这个公司后来发生了新情况，比预料的差，导致要卖出，但如果买入时留了足够的边际，不会造成单个股票的重大损失，而采取同样方法建立的投资组合的整体依然会有相当不错的回报。价值投资的优点是，组合中情况不如预想的个股会有额度可控的亏损，情况符合预期的会带来满意的回报，而情况高于预期会带来高额回报。组合长期整体回报就是优秀的。


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100p7q5.html

---

12 : 八旗子弟(15368)@2011-12-05 12:57:33

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20111202119_C.pdf

---

13 : greatsoup38(830)@2012-01-17 23:19:59

http://www.changbaishan.gov.cn/w ... oduleid=729&id=8714
1月16日，長白山文化創意產業園項目、長白山森林溫泉養生中心項目簽約儀式在省南湖賓館舉行，省政府副省長陳偉根，北京大學黨委常委、副校長鞠傳進，省政協、國土廳、環保廳、住建廳、林業廳、旅遊局、經合局及長白山管委會、白河林業局領導，北大青鳥、大連鑫躍公司的部分高管出席了本次簽約儀式。

簽約儀式由省政府副秘書長叢紅霞主持。

北大青鳥集團重大項目部總經理、傳奇旅遊投資公司副總裁申林從長白山文化創意產業園項目的合作背景、合作方式、投資項目、展望4個方面情況進行介紹。長白山文化創意產業園建設共分三期，總投資計劃為20億元人民幣，通過充分挖掘長白山景區的自然、人文、歷史內涵，與娛樂文化、餐飲、商業、住宿等遊客實際需要的服務模式相結合，為遊客提供綜合化的文化旅遊服務產品。在全面提升長白山旅遊的軟環境的同時，帶動和促進長白山旅遊經濟的發展和社會文化的發展，加速實現景區由傳統的自然風光旅遊向更具附加值與吸引力的文化休閒旅遊過渡。同時，對豐富當地居民生活，優化地區經濟結構，提升城市品質也有著巨大的推動作用。

大連鑫躍投資有限公司董事長郭云升在儀式上說，利用長白山特有的森林資源、溫泉資源、景觀資源、冰雪資源打造一個集觀光旅遊、休閒度假、冰雪遊樂、國際會議於一體的養生中心是長白山旅遊業向縱深發展的客觀需要。大連鑫躍投資有限公司投資10億元的長白山森林溫泉養生中心項目，主要由綜合區、五星級酒店、四星級產權度假酒店、高級溫泉會館、公寓區、別墅區、國際會議中心和山地滑雪場組成，設計開發面積20萬平方米，2012年開工，預計2015年全部竣工。他表示，將以世界級的標準，高起點、高標準、高質量、高效益的完成養生中心的建設任務，為促進長白山旅遊業發展，加快長白山由觀光游向養生休閒度假游的轉變作出應有貢獻。

長白山黨工委書記、管委會主任徐晗在儀式上致辭。徐晗說，2011年，是長白山快發展、大發展的一年，是各項工作戰勝困難、喜獲豐收的一年，更是長白山旅遊業實現新突破、新跨越的一年。全年景區旅遊人數首次突破140萬人次，單日最高突破3萬人次，景區旅遊收入實現3.5億元，實現三年翻一番。招商引資更是碩果纍纍，已連續2年實現百億以上的重大旅遊綜合體項目落戶長白山，三年累計引資達到408億元。長白山作為「吉林省第一名片」的品牌效應正在不斷擴大，作為「東北亞第一旅遊目的地」要素的集聚效應正在不斷放大，吸引著越來越多知名商家前來投資興業。

徐晗表示，北大青鳥集團傳奇旅遊投資公司實力雄厚，擁有世界一流的文化旅遊項目開發運作團隊。長白山文化創意產業園項目，依託長白山厚重文化資源，找準文化與旅遊切合點，重點打造集購物娛樂、休閒體驗、度假養生功能為一體的綜合性文化旅遊精品，不斷豐富長白山旅遊的文化內涵，提升長白山品牌的文化魅力和吸引力。項目的建設，必將帶動和促進演藝娛樂、工藝美術等文化產業進一步向長白山匯聚，加速促進長白山旅遊產業轉型升級。鑫越投資公司是旅遊投資界新秀，成立短短幾年就成功運作了多個知名旅遊開發項目。長白山森林溫泉養生中心項目，將長白山的「森林氧吧」和「火山溫泉」兩大品牌資源深度整合，建設世界一流、國內首座「森林溫泉養生之都」，將全面提升長白山溫泉品牌形象，進一步做熱、做火長白山四季旅遊，真正讓長白山的「冷資源熱起來、熱資源火起來」。 項目正式簽約後，長白山管委會將以最大的誠意、盡最大的努力，為投資方提供一切便利條件，創造一流服務環境，使項目盡快落地實施、早日建成達效。

北京大學黨委常委、副校長鞠傳進在致辭中說，長白山景色優美、歷史悠久、文化內涵厚重，而教學科研、服務社會則是北京大學的優勢，在十七屆六中全會提出發展文化大繁榮這一歷史機遇下，我們相信集合了雙方的優勢而建成的長白山文化創意產業園，將是國內文創旅遊的典範與標誌，同時也是長白山地區文化創意產業的聚集區，加速實現長白山景區由傳統的自然風光旅遊向更具附加值與吸引力的文化休閒旅遊過渡。

吉林省副省長陳偉根在儀式上作了講話。陳偉根表示，長白山作為「吉林第一名片」，資源稟賦得天獨厚。近年來，長白山管委會深入貫徹落實「三化」、「三動」戰略部署，以「全面建設生態、魅力、和諧長白山」為目標，以「科學發展、加快發展」為主題，全力推進旅遊產業轉型升級，功能設施進一步完善，品牌影響力逐年提高，保護開發事業取得長足進步，旅遊業各項指標更是實現了歷史性新突破。長白山已經成為當前我國旅遊產業發展的新亮點、投資新焦點。

陳偉根指出，今天簽約的兩個項目，將長白山作為其戰略發展的重要著力點，投入巨資打造長白山創意產業園和森林溫泉養生中心，力爭將長白山建設成為文化與旅遊產業融合發展典範、溫泉養生產品開發新標竿，使之成為世界遊客青睞的一個集旅遊、休閒、度假為一體的旅遊目的地，這對於我省進一步提高旅遊產業發展層次，全面提升吉林旅遊文化內涵，促進旅遊業轉型升級，都具有十分重要的意義。

最後，長白山管委會副主任霍建軍與北大青鳥集團高級副總裁、傳奇旅遊投資有限公司總裁陳宗冰就長白山文化創意產業園項目正式簽約，與大連鑫躍投資有限公司總經理柳勁松就長白山森林溫泉養生中心項目正式簽約。

中央人民廣播電台、新華社、經濟日報、中新社、吉林人民廣播電台、吉林日報、吉林電視台等20家中央和省級主要新聞單位的記者參加了簽約儀式。管委會領導徐晗、週波、李佔文、霍建軍、蔡宏偉，以及長白山經發局、招商局、住建局、旅遊局、國土局、環資局、文化傳播中心、池北區、池西區、池南區、長白山開發建設集團、長白山旅遊股份公司等部門和單位負責人出席了儀式。

---

14 : greatsoup38(830)@2012-01-17 23:21:12


申林


大連鑫躍投資有限公司董事長郭云升作項目介紹。


北大青鳥集團高級副總裁、傳奇旅遊投資有限公司總裁陳宗冰與長白山管委會副主任霍建軍就長白山文化創意產業園項目正式簽約。


大連鑫躍投資有限公司總經理柳勁松與長白山管委會副主任霍建軍就長白山森林溫泉養生中心項目正式簽約。

---

15 : greatsoup38(830)@2012-01-17 23:21:37

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20120117047_C.pdf
於二零一二年一月十六日，本公司直接非全資附屬公司傳奇旅遊投資有限公
司（「傳奇旅遊」）與吉林省長白山保護開發區管理委員會（一名獨立於本公司及
其關連人士（定義見創業板上市規則）之第三方）訂立具法律約束力的投資框架
協議（「投資框架協議」），內容有關開發位於中華人民共和國（「中國」）吉林省池
北區的長白山文化創意產業園（「長白山產業園項目」），投資總額為人民幣20
億元，長白山產業園項目其中包括四維影院、主題餐廳及旅遊產品店以及度
假村。
根據投資框架協議，傳奇旅遊與吉林省長白山開發建設（集團）有限公司（「長
白山開發建設」）（一名獨立於本公司及其關連人士（定義見創業板上市規則）之
第三方）訂立合營協議，據此，傳奇旅遊與長白山開發建設將於中國成立一家
合營企業（「合營企業」），藉以聯合發展長白山產業園項目。傳奇旅遊與長白山
開發建設將分別擁有合營企業70%及30%註冊資本，合營企業註冊資本將為人
民幣1 億元，傳奇旅遊將以現金投資人民幣7,000 萬元，而長白山開發建設將以
資產投資人民幣3,000 萬元。合營企業就長白山產業園項目所需其餘資金將由
合營企業透過銀行借貸或以其他方式融資。成立合營企業將毋須遵守創業板
上市規則的披露或獲股東批准的規定。

---

16 : GS(14)@2012-03-22 00:31:25

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20120321127_C.pdf
靠稅造增長，1億現金

前景
展望將來，本集團將加強其核心業務，同時不斷開拓投資機會。
獨立核數師報告之節錄
強調事項
在並無發表保留意見的情況下，謹請注意財務報表附註34。於本年度， 貴公
司一家附屬公司收到香港政府稅務局的二零零四╱ 二零零五年度評稅及繳納
稅款通知書。評稅的金額約為47,852,000 港元（相當於人民幣38,793,000 元），其中
約47,748,000 港元（相當於人民幣38,709,000 元）與截至二零零四年十二月三十一
日止年度已確認的出售長期投資之收益之申索有關。由於仍就稅務申索作出
回應，故於本報告日期未能確認有關申索之結果。倘有關收益的評稅申索最
終判決對附屬公司不利， 貴集團之現金流出將約為47,748,000 港元（相當於人
民幣38,709,000 元）， 佔二零一一年十二月三十一日之現金及現金等價物約
17%。

---

17 : GS(14)@2012-08-11 16:01:17

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20120810143_C.pdf
盈利少40%，至800萬，債輕

展望
上半年財政年度結束後，本集團預期二零一二年下半年會面對重重挑戰。本
集團仍將集中於加強主營業務及發掘投資機遇兩個方向。本集團將繼續實施
消防分部之既定策略，即招攬經銷商、設立銷售終端及擴大經銷商之覆蓋範圍，
以鞏固市場佔有率。本集團將繼續提供培訓以提高銷售員工實力，亦將進行
推廣以進一步加強客戶信心。本集團正全力研發符合美國市場之UL標準認證
產品。除致力維持旗下巴士服務高使用率外，本集團透過參與不同相關項目，
持續多元化發展旅遊業發展分部，特別是其中佼佼者松雅湖項目及長白山文
化創意產業園發展項目。儘管投資基金過往表現疲弱，本集團相信有關業務
經適當重組後將於下半年有所改善。最後，本集團開始向中國出口酒類。由
於秋季為行業旺季，預期業務會有顯著增長。

---

18 : GS(14)@2012-10-18 00:16:56

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20121017025_C.pdf
董事會欣然宣佈，於二零一二年十月十二日，本公司間接擁有30%權益之公司
JBSI 已訂立認購協議，據此，金山有條件同意配發及發行而JBSI 有條件同意以
現金認購認購股份，相當於金山緊隨認購事項完成後經擴大已發行股本約
52.12%。JBSI 擬成為基金之普通合夥人。認購事項完成後，JBSI 將根據認購協
議指派一家將由基金成立之全資特殊目的機構代替其全部權利及義務。
本自願公佈旨在知會本公司股東及潛在投資者有關本公司最新業務發展之資
料。於本自願公佈日期，若干認購事項先決條件尚未獲達成或豁免（視情況而定）。
因此，認購事項未必進行。本公司股東及潛在投資者於買賣本公司股份時務
請審慎行事，如彼等對其狀況及應採取之行動有任何疑問，應諮詢其專業顧問。

---

19 : GS(14)@2012-12-17 23:52:36

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20121217068_C.pdf
概要
本公司擬進行建議分拆，將本公司之附屬公司河北消防旗下消防業務於深
交所中小企業板獨立上市。董事會另欣然宣佈，港交所早前已確認本公司
可進行建議分拆。
根據創業板上市規則第19.06(4) 條，建議分拆將構成本公司一項非常重大出
售，須經由股東批准。此外，建議A股上市亦須獲相關監管機構批准。本公
司將另行刊發公佈說明建議分拆及建議A股上市之詳情。
...
河北消防目前由本公司持有51.02%股權，餘下48.98%股權則由若干個別人士
持有，彼等均為河北消防之現職及前任高級管理層及員工。待建議分拆及建
議A股上市完成後，假設將予發行之A股按全面攤薄基準計算佔河北消防全部
已發行股本之25%，則本公司於河北消防之權益將攤薄至約38.27%。

---

20 : GS(14)@2012-12-17 23:54:52

http://baike.baidu.com/view/5359604.htm
一、公司簡介
　　北大青鳥環宇消防設備有限公司，國內領先的火災自動報警及聯動控制系統製造商，為北大青鳥集團的控股子公司。依託北大青鳥 IT 「 SCIENCE 」技術體系，全力發展以嵌入式系統技術為核心的消防電子設備，目前已形成了有線消防和無線消防兩大產品體系。
二、資質與榮譽
　　◆ 通過 國家消防電子產品質量認證，按照 ISO9001 國際標準建立了質量保證體系；
　　◆ 通過 GB/T19001-2000 idt ISO9001:2000 國際質量管理體系認證 ，獲得英國 UKAS 皇冠認證證書及國內認證證書；
　　◆ 消防設備行業「 質量 AAA 級單位 」及「 質量卓越單位 」；
　　◆ 「全國消防設備行業用戶放心十佳首選品牌 」；
　　◆ 「中南海指定專用產品 」；
　　◆ 中國消防協會常年會員；
　　◆ 連續多年獲得中共張家口市委及張家口市人民政府的表彰，為張家口市的經濟發展做出重要貢獻。
　　◆ 2011年4月，河北北大青鳥環宇消防設備有限公司在由中國消防協會開展的消防行業信用等級評價評比中，被授予「AAA級生產經營企業」。


三、發展歷程
　　經過 5 年的發展，北大青鳥消防產品在強手如林的火災報警設備市場已經佔有了舉足輕重的地位，位居國內火災自動報警設備廠商的前列。
　　2003 年與德國 JOB 集團下屬的德探（ Detectomat ）公司開展技術與業務合作，並成為其產品在中國地區的總代理，填補了高端產品的空白，豐富了產品系列；
　　2005 年投入使用的位於河北省涿鹿縣涿下路工業園的新生產基地，佔地 120 畝，經過大規模的技術改造，擁有多條自動化生產線，實現 300 萬隻現場部件及配套設備的年生產能力，為現代化多品種集成化大批量生產、高質量生產工藝提供了可靠的保障；
　　2006 年與韓國和成防災株式會社開展 ODM 合作，已開發出滿足韓國標準的產品，為公司的國際化戰略邁出了堅實的步伐。
四、展望
　　北大青鳥環宇消防設備有限公司將以北大青鳥集團「 以事業凝聚人，以創新吸引人，以愛心團結人，以機制穩定人」的精神為指引，以「 高素質的團隊 、 高質量的產品 、 高效率的工作及完善的售後服務」在消防領域展翅騰飛。

---

21 : greatsoup38(830)@2013-03-24 15:09:57

8095
盈利增90%，至1.08億，2,600萬現金，高現金高負債，保留意見

---

22 : greatsoup38(830)@2013-04-25 23:56:34

8095...

---

23 : greatsoup38(830)@2013-05-21 13:00:38

8095賣981

---

24 : greatsoup38(830)@2013-06-27 00:10:52

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20130624052_C.pdf
8095
Strange

---

25 : greatsoup38(830)@2013-08-14 19:18:18

8095

6個月盈利增170%，至1,100萬，3個月盈利增50%，至900萬，輕債

---

26 : fishlove2001(20176)@2013-09-29 17:38:59

逃出生天3D

---

27 : greatsoup38(830)@2013-09-29 17:39:27

唔好搞

---

28 : jj1984(29252)@2013-11-12 21:11:52

http://forum7.hkgolden.com/view.aspx?message=4810624&page=1

痴線高登有人推

---

29 : jj1984(29252)@2013-11-12 21:12:01

http://forum7.hkgolden.com/view.aspx?message=4810624&page=1

痴線高登有人推

---

30 : greatsoup38(830)@2013-11-12 21:52:41

呢隻股我個人無信心

---

31 : whc3000(35984)@2013-11-15 17:02:14

一周兩件：北大青鳥爆升

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131101/18488582

錢雋都推

---

32 : greatsoup38(830)@2013-11-16 14:00:47

咪搞啦

---

33 : jj1984(29252)@2013-11-16 17:21:07

湯大如果你持有呢隻請出聲

---

34 : greatsoup38(830)@2013-11-16 17:25:44

jj1984在33樓提及

---

湯大如果你持有呢隻請出聲

我沒有此股

---

35 : greatsoup38(830)@2013-11-19 23:50:31

8095

---

36 : greatsoup38(830)@2013-11-19 23:50:51

天子山項目

---

37 : greatsoup38(830)@2013-12-07 21:00:49

賣消防分銷商股權

---

38 : GS(14)@2014-02-21 00:40:40

搞保險公司

---

39 : GS(14)@2014-03-23 17:51:21

8095

盈利增50%，至5,800萬，1,000萬現金

---

40 : greatsoup38(830)@2014-04-08 01:55:35

http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20140407/18681642




習近平反腐動到前任中紀委書記賀國強兒子頭上？內媒披露，隸屬北京大學的北大青鳥集團副總經理蘇達仁已被中紀委拘查，總裁許振東則躲在香港「避難」。海外博訊網指，蘇是賀國強小兒子賀錦雷的馬仔、管家；蘇、許被調查，或意味賀錦雷要出事。
賀國強二兒子親信被拘查

內媒引消息證實，蘇達仁今年3月已被中紀委拘查，許振東也一個月未在北大青鳥公司現身，並證實目前置身香港；該報電話聯絡到許，許稱蘇案與他無關，但不願透露因何滯港不歸。報道指，兩人或受北京東直門機場地鐵站上蓋交通樞紐項目貪瀆案牽連。
博訊網則指，蘇達仁與賀國強的二兒子賀錦雷關係密切，是賀錦雷的「二管家」；蘇、許出事賀錦雷的日子「不會好過」。賀錦雷曾任北大資源（同屬北大青鳥集團）學院院長兼黨支部書記。賀國強的大兒子叫賀錦濤，曾在部隊服役，轉業地方後不久下海，外媒曾披露他組建私募基金，仗父親權勢大發其財。傳中紀委正調查這兩兄弟，他們聞風後將家眷送去美國。
《中國經營報》/博訊網

---

41 : GS(14)@2014-04-09 01:18:26

8095

---

42 : GS(14)@2014-08-07 10:37:33

8095 賣 981

---

43 : GS(14)@2014-11-06 00:22:37

盈喜

---

44 : greatsoup38(830)@2014-12-09 23:49:43

發行6億H股

---

45 : greatsoup38(830)@2015-01-07 23:56:56

母公司被罰

---

46 : greatsoup38(830)@2015-01-22 02:10:51

取消配售

---

47 : greatsoup38(830)@2015-08-05 01:10:53

3個月增93%，至3,100萬，6個月增60%，至3,300萬，輕債

---

48 : greatsoup38(830)@2015-08-11 02:50:05

高科技

---

49 : GS(14)@2016-03-23 00:32:06

盈利降11%，至7,900萬，輕債

---

50 : GS(14)@2016-06-19 16:35:03

99仙配售96,960,000股新H股

---

51 : greatsoup38(830)@2016-08-21 07:13:32

賺7,000萬，輕債

---

52 : greatsoup38(830)@2016-09-18 22:08:48

8095同700玩game

---

53 : GS(14)@2017-01-12 14:41:14

董事會欣然公佈，於二零一七年一月十一日（交易時段後），本公司與配售代理訂立配
售協議，據此，配售代理（為本公司代理）同意按竭盡所能基準按照配售協議所載條款
並在其條件的規限下配售配售股份（包括最多96,960,000股新H股），配售價為每股配
售股份1.43港元（相當於約人民幣1.28元）（不包括承配人可能應付的經紀佣金、聯交
所交易費及證監會交易徵費）。配售股份將根據一般授權配發及發行予不少於六名
（惟不超過十名）承配人，彼等為獨立的專業投資者、機構投資者或其他投資者。本公
司已於二零一六年十二月八日取得中國證監會就發行配售股份的批准。截至本公佈日
期，本公司尚未根據一般授權發行任何H股。
倘配售股份數目上限96,960,000股獲悉數發行，其分別相當於：
(i) 本公司於本公佈日期現有已發行H股總數及已發行股本總額（包括H股及發起人
股份）之約16.67%及7.56%；及
(ii) 本公司經配發及發行配售股份擴大後之已發行H股及已發行股本總額（包括H股
及發起人股份）約14.29%及7.03%。
配售下配售股份總面值（假設配售股份上限數量予以配售）將為約人民幣9,696,000
元。
每股配售股份的配售價1.43港元（相當於約人民幣1.28元）較：
(i) 創業板所報配售協議日期之收市價每股H股1.74港元（相當於約人民幣1.55元）折
讓約17.82%；及
(ii) 創業板所報於緊接配售協議日期前對上連續五個交易日之平均收市價每股H股
1.764港元（相當於約人民幣1.58元）折讓約18.93%。

---

54 : GS(14)@2017-04-07 10:52:37

本公司欣然宣佈，根據中國證監會今日於其網站發佈之公告（「中國證監會工作會
議公告」），中國證監會主板發行審核委員會（「發行審核委員會」）定於二零一七年
四月十日舉行二零一七年第五十一次發行審核委員會工作會議，以考慮四間公司
（包括青鳥消防）發 行A股的申請。關於中國證監會工作會議公告的進一步詳情，
請參閱中國證監會網站，網址為www.csrc.gov.cn。

---

55 : GS(14)@2017-04-11 16:31:33

建議分拆青鳥消防於深圳交易所獨立上市
之最新資料

---

56 : GS(14)@2017-04-15 02:53:10

盈利增1倍，至1億，1.2億現金

---

57 : GS(14)@2018-03-25 09:01:10

盈利增4成，至1.9億，4億現金

---

58 : GS(14)@2018-08-07 18:01:48

盈利增85%，至1.15億元，1.2億現金

---

59 : GS(14)@2019-04-07 16:55:12

維持1.9億，3.8億現金

---