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误读五十四、湿雪与长坡
主要误读:在中国资本市场滚雪球,似乎没有同美国一样的湿雪与长坡。
我方观点:尽管两国的资本市场目前还存在许多的不同,但现在就断言中国股市没有足够的湿雪与长坡,我们认为其结论还是有些下得过早和过于悲观了。
由艾丽斯.施罗德女士撰写的巴菲特唯一授权官方传记,书名最终被确定为《滚雪球》。为什么取这个名字,源于巴菲特自己的一句总结:人生就像滚雪球,最重要 的是发现很湿的雪和很长的坡。的确,在过去的数十年中,巴菲特找到了足够长的坡和足够湿的雪,让他不但实现了孩提时的梦想,还将财富的雪球滚至无比巨大。
然而,在今天的中国,尽管不乏滚雪球的追随者,但同时一个疑问也一直不绝于耳:在中国资本市场中能够找到相同的湿雪与长坡吗?下面,我们就针对这些质疑做出讨论。
我们在“内在超越”一节中曾经指出:巴菲特的投资体系旨在解决三个基本问题:1、买什么;2、买入价格;3、怎样买与怎样卖。那么,中国股市在“买什么” 上是否有足够的湿雪与长坡呢?鉴于巴菲特评估企业的核心标准是股东权益回报率(ROE),我们就以此为切入点,看一看我国的某些特定上市公司(消费独占、 行业领军企业、产业领导品牌等)是否也能达到巴菲特对其长期ROE水平的要求(≥15%):
表1:股东权益回报率-滚动5年均值
滚动5年 |
福耀玻璃 |
博瑞传播 |
金融街 |
华侨城 |
雅戈尔 |
振华港机 |
格力电器 |
2001-2005 |
26.14 |
17.96 |
30.27 |
20.26 |
18.01 |
16.28 |
17.52 |
2002-2006 |
25.28 |
19.27 |
23.72 |
20.84 |
17.83 |
19.62 |
18.78 |
2003-2007 |
25.34 |
20.24 |
21.19 |
20.21 |
18.16 |
23.75 |
21.82 |
2004-2008 |
20.66 |
20.53 |
18.52 |
20.27 |
17.38 |
24.67 |
24.87 |
滚动5年 |
贵州茅台 |
盐湖钾肥 |
浦发银行 |
双汇发展 |
云南白药 |
烟台万华 |
兰花科创 |
2001-2005 |
20.96 |
18.38 |
15.63 |
18.83 |
23.21 |
28.02 |
17.15 |
2002-2006 |
21.14 |
24.75 |
16.48 |
19.30 |
25.46 |
32.69 |
22.28 |
2003-2007 |
26.23 |
30.93 |
17.16 |
21.54 |
27.06 |
37.61 |
24.12 |
2004-2008 |
30.30 |
39.49 |
21.71 |
24.59 |
29.02 |
39.52 |
28.01 |
注:股东权益回报率全部取加权数据
可以看到,这14个产业领导品牌、行业领军企业以及消费独占公司,均有着高且稳定的ROE,其水平不仅不亚于巴菲特曾经买入和长期持有的公司,有不少还在该水平之上!那么,在买入价格与长期投资回报上又怎样呢?我们再来看以下的数据:
表2:长期回报与安全边际(1998-2008)
年复合 |
福耀玻璃 |
博瑞传播 |
金融街 |
华侨城 |
雅戈尔 |
振华港机 |
格力电器 |
过去10年 |
21.46 |
20.89 |
34.68 |
23.60 |
14.67 |
|
22.42 |
过去7年 |
6.10 |
15.84 |
25.60 |
23.65 |
14.93 |
24.24 |
33.35 |
过去5年 |
4.39 |
28.55 |
35.86 |
30.26 |
26.11 |
35.16 |
51.61 |
过去3年 |
21.42 |
40.27 |
35.17 |
16.22 |
44.22 |
35.17 |
75.98 |
滚动5年 |
贵州茅台 |
盐湖钾肥 |
浦发银行 |
双汇发展 |
云南白药 |
烟台万华 |
兰花科创 |
过去10年 |
|
37.65 |
|
28.64 |
32.32 |
|
|
过去7年 |
43.21 |
46.63 |
12.13 |
28.32 |
27.93 |
19.79 |
18.49 |
过去5年 |
72.10 |
63.18 |
16.70 |
36.33 |
49.50 |
30.94 |
21.42 |
过去3年 |
75.55 |
79.05 |
31.62 |
54.67 |
50.07 |
19.11 |
29.46 |
资料:根据国信证券金色阳光版股价走势图后复权数据整理
这14家具有较高股东权益回报率的公司,投资者即使在早期以较高的价格买入,若能持有较长的时期,并以每年财富净值平均增长15%为目标,其买入价格绝大 部分都具有较高的安全边际。而如果投资者能再主动地做出一些逆向操作,比如在2003-2005年市场价格普遍低迷期间重仓买入,将面临更宽广的安全边 际,以及更丰厚的长期投资回报。
这些实证说明:投资者若想在我国资本市场滚动财富的雪球,并不缺湿雪与长坡,就看你是否有眼光找出它们。其实,我国的投资人还拥有一个比巴菲特更加有利的 条件:巴菲特是在40多岁左右才开始真正进入他所宣称的正确投资轨道,而我国的投资人显然可以站在他的肩膀上,以更早的时间开始相同模式的投资。对于一个 已为人父母的投资者而言,我们甚至可以选择在子女出生时起就为他(她)建立一个投资账户。这样,这位投资者的家族财富账户可以比巴菲特多增长至少20年! 下表给出模拟的对比结果:
表3:家族财富账户对比情况表
|
年复合回报 |
投资本金 |
投资期 |
期末净值 |
巴菲特家族 |
20% |
10 000元 |
40年 |
1470万元 |
中国家族 |
15% |
10 000元 |
60年 |
4384万元 |
中国家族 |
13% |
10 000元 |
60年 |
1530万元 |
即便我们的长期投资回报每年比巴菲特低5-7个百分点,但只要我们能沿着正确之路尽早投资,最终也能取得同样丰硕的成果!
讨论的最后,我们也必须认识到,作为个人投资者,如果想要在中国资本市场全面复制巴菲特的奇迹,仅就目前环境而言还是无比艰难的。即使你能像巴菲特一样在 11岁就开始滚动雪球,在此之后沿着正确的路径前行并能成功地坚持到最后,你也至少会面临三个难以逾越的障碍:1、我国资本市场目前还难以找到类似“七圣 徒”那样的家族企业——由此你只能在一条线上作战;2、在看得见的未来,投资者恐怕都难以拥有属于自己的保险公司——从而使你的投资将缺少巨大的而且还有 可能是零成本的财务杠杆;3、由于缺乏前两个条件,你将不能以“三面佛”(见相关章节)的身份去进行投资操作——这对你的思维与行动模式(对于那些供职于 投资机构的专业人士而言尤其如此)将产生不利的影响。
本节要点:
1、 从“资本回报”的层面去考察,中国股市并不缺少“湿雪与长坡”;
2、 从“投资回报”的层面去考察,中国股市也不缺少“湿雪与长坡”;
3、 从“尽早投资”的层面去考察,相对于巴菲特本人,中国的投资人可能更不缺少“湿雪与长坡”。
任何一個偉大的公司都是從產品創新開始的。
*泰康創始人陳東升
一個低調的非上市大型保險公司創始人,92派創業家的代表,線下商業大佬,在耳順之年,如何看待自己的20年,如何看待20年之後的事?
2015年下半年開始,保險公司掀起“舉牌”上市公司的熱潮,比如萬科寶能之戰,引起市場強烈關註。另一家一貫低調的險企——泰康和它的創始人陳東升,也尤其值得註意。
不只是因為他6月開始買進,數次出手增持全球最古老拍賣行蘇富比的股份,最終投入約2億美元,持股約13.52%,成為蘇富比第一大股東。還因為他和另外兩個非互聯網的商業大佬,華為創始人任正非、萬達創始人王健林一樣,手上都握有一家收入規模達千億以上的非上市公司,一旦上市,市值將達數千億元以上。
8月22日,陳東升迎來了泰康的20周年慶典。很快,陳東升將迎來自己的60歲生日。在今年這個當口,他反複提及,其實不只馬雲、馬化騰等互聯網大佬的創新才叫創新。確實,中國的互聯網創新大都模仿自美國,而中國很多商業的創新,來自線下,很有特色。王健林曾說,萬達既不是做零售的,也不是做房地產的,而是做商業綜合體的,後來他又將萬達升級為影視娛樂和體育產業公司。
陳東升和王健林一樣,是一個對產品和模式有高度創新力的創始人。陳東升曾到創業黑馬學院授課,用“因時而生,因市而興和因勢而變”三句話總結了泰康成功的秘訣。而在泰康20周年的媒體主編溝通會上,陳東升則用“長坡”來比喻泰康長達20年的產品創新和商業模式的構建。
陳東升是一個敢為天下先的創始人。無論是上世紀80年代搞的全球500家大企業評選,還是1993年創立中國嘉德國際拍賣公司,亦或者是1994年創立宅急送,都是中國的第一。1996年創立的泰康也是《保險法》頒布後國內第一家股份制的人壽保險公司。
任何一個偉大的公司都是從產品創新開始的。2002年,陳東升在業內率先推出“一張保單保全家”的創新保險產品,這是跟招商銀行“金葵花一卡通”齊名的兩大金融創新之舉。“金葵花一卡通”讓招行成長為中國領先的零售銀行。“一張保單保全家”一舉奠定了泰康在中國人壽保險市場的領先地位。
漢能投資創始人陳宏曾在黑馬創交會上說,創業其實比拼的是誰修的跑道更長,誰更有耐力,跑得更持久。
陳東升一直在將泰康商業模式的“坡”修長——2006年,泰康成立資產管理公司,先後投資京滬高鐵、西氣東輸等明星工程。2007年,泰康開始醞釀進入醫養領域,2009年拿到保監會養老社區投資試點批準,2012年泰康第一家養老社區奠基,2015年第一家養老社區泰康之家燕園開業,後來又加入了“終極關懷”板塊,實現對客戶從“搖籃到天堂”的服務,形成“活力養老、高端醫療、卓越理財、終極關懷”四位一體的垂直閉環!
保險、醫療、養老都是萬億級的市場,陳東升用20年的時間逐步布局,現在已成為泰康鼎立的三足,上面布滿了“厚厚的雪”。
*泰康之家 燕園
現年60歲,已到耳順之年的陳東升,笑稱自己和泰康像一個“奔跑的少年”:“我們的新事業才剛剛起步”。對3-5年即要掃清行業對手,準備沖刺上市的互聯網公司創始人來說,可能難以理解:泰康已20年了,20年的公司在互聯網行業已是“垂垂老矣”,為什麽陳東升還說它是“少年”?
這跟陳東升對企業生命周期的思考有關——創業是三年決定生死,五年打下基礎,八年站穩腳跟,十年小有品牌,二十年參天大樹。
陳東升認為,一項事業,如果能堅持三年,所有的檻都會邁過去,“很多人做一件事情不成功,都是(前)三年沒扛過去。(根本原因是)你對你做的事情理解不夠,看人家做就跟著去做,一看(情勢)不好就跑了,其實就是這麽回事。”陳東升說,“十年的時候泰康只是一個單一的壽險公司,意氣風發,招兵買馬,就是要讓祖國山河一片紅。那個時候就是植下種子,十五年的時候開始生根發芽,我的資產模式出來了,養老社區想法已經有了。二十年的時候就是我講的保險、資產、醫養‘四位一體’的創新商業模式。”
創業黑馬董事長牛文文對此深表認同,他這樣發朋友圈:“互聯網真的改變企業成長年輪了嗎?我感覺並沒有。有多少互聯網公司(包括上市公司)有機會慶祝自己的20周年?又有多少創始人敢於說自己的公司20年了還才是一個‘奔跑的少年’?”
陳東升將泰康做了20年,現在管理資產已達1萬億元,每年保費收入達1000億元,新單價值過百億元,依然還沒有上市,模式還沒完全展開,這是在按百年老店思路在做企業。互聯網企業總希望速勝,但其實一家企業要修築又長又厚的商業模式的長坡,是需要時間的。牛文文認為,現在到了互聯網企業創始人向線下企業領袖學習的時候了。
陳東升是一位知識面極廣、有大歷史觀的企業領袖,發起亞布力企業家論壇,做拍賣,做保險醫養,賺的是“過去、現在和未來”的錢,但泰康20周年慶典卻又讓我們看到了他極其接地氣的一面。
他在人民大會堂給泰康最優秀的218個泰康功臣(內勤和銷售)頒發一二三級勛章和金銀銅勛章。他把泰康20年間湧現的59個頂級銷售高手,用奔馳車請到北京泰康商學院,親自迎接,讓他們走“星光大道”,並給他們安放手模。
陳東升甚至包下國家大劇院,在每個座位上貼上員工的名字,“讓他們一輩子把這個名號留下來,傳給他們的後代。”陳東升不遺余力地要讓泰康50萬銷售鐵軍感受到“頂級榮譽體系”的魅力。
“我們是一個偉大的銷售公司,偉大銷售體系的建設是最根本的。”陳東升清楚,一家優秀的保險公司,搭建頂級的銷售榮譽體系至關重要。“連續十五年。每年我(抽出)一個星期(時間),帶500到800人走世界,去巴黎、西班牙、埃及……,我們走到哪里就‘掃蕩’那個地方。”陳東升說。
陳東升就是這樣一位有廣闊的視野和格局,能構建商業模式“長坡”,又能用“奔跑的少年”的心態做百年企業,還能跟一線銷售打成一片,打造頂級的銷售榮譽體系的企業領袖。