然而，這次西格爾做了件“笨事”，他計算了1957年標準普爾500指數中最初500家公司到2003年的收益率，並將它與不斷更新的標準普爾500指數的收益率作了一番比較。 由於原來的500家公司命運不同，西格爾構建了三個投資組合，第一個被稱為“倖存者投資組合”，它假設當原始公司發生兼併或私有化時，投資者將這些公 司的股票賣掉並將資金再投入指數“倖存”公司中去，結果有125家公司構成了該資產組合，年收益率是11.31%。第二個叫做“直接派生投資組合”，它包 括所有發生兼併的公司，不過像前一個組合一樣，所有的分拆公司股票都被立即售出，並再投資於母公司，共有228家公司的組合年收益是11.35%。第三個 叫做“完全派生投資組合”，它是在前一個組合的基礎上假設投資者持有所有的分拆公司股票，由於該組合不涉及任何股票出售，因此是絕對的“買入持有投資組合 ”，或者說是“買入忘記投資組合”，由341家公司的組合年收益率是11.4%。 那麼，1957年至2003年的隨時更新的標準普爾500指數的年收益是多少？10.85%。也就是說，無論我們怎樣定義由原始標準普爾500指數投資組合的收益，都比“喜新厭舊”的標準普爾500指數高，而且風險更低（見表2）。
西格爾的結論是：“平均看來，標準普爾500指數中原始公司股票的表現要領先於在後來的半個世紀裏陸續登上該指數的近1,000家新公司的股票。”
我們從未想到結論如此具有顛覆性，畢竟，是那些新公司帶動經濟增長並使美國經濟領先於世界，但它們的股票在市場上的表現為什麼反倒落後？究竟發生了什麼事情？
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| 【本 報訊】味精製造商阜豐集團（546）去年業績谷底反彈，純利大增5.5倍。集團董事兼財務總監龔卿禮（圖）接受訪問時表示，無懼內地味精行業再現整合，全 因阜豐於市場佔有率已達25%，連同另一競爭對手，合共掌控市場一半份額，可領導未來整合過程；集團今年底味精產能將增加10萬噸或36%至38萬噸，冀 市佔率進一步提升至30%。阜豐07年上市不足半年便發盈警，龔卿禮回憶道，當時糧製乙醇導致主要原材料玉米價格狂漲，加上味精供大於求令售價下滑，最終 伯使30%至40%產能退出市場，「經過07年行業激烈整合，大家嘗試過咁樣嘅痛苦，會理性啲，知道點樣控制價格成本。」 擬本年派息兩次 他 補充，佔味精生產成本逾50%的玉米顆粒，其價格伴隨金融海嘯回落，目前平均每噸介乎1200至1300元（人民幣．下同），重返至07年初水平；至於味 精售價早於去年第2季開始回升，相信今年兩者價錢會維持平穩。業務重返正軌，他透露，董事會正考慮今年分中期及末期兩次派發股息，但詳情未定。集團剛宣佈 派發08年度末期息每股0.1港元。另一產品黃原膠去年提供溢利約1.3億元，佔分部溢利近37%；龔卿禮表示，今年底產能將由3.2萬噸增加至4.4萬 噸，市佔率可望由30%提升至近50%。 | ||||||
http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-25/yMMDAwMDE5NDEyMA.html
中国服装制造商也不得不开始提高出口报价。
“我们提高了约10%报价。”8月24日，一家服装出口企业负责人说，涨价原因在于企业自身已经难以消化成本上涨和人民币升值压力。
宁波杉杉股份有限公司副总裁李启明表示，今年以来服装企业成本上涨是不争事实。
“民工荒还没有得到完全缓解，劳动力成本上涨了10%左右，面辅料成本也在涨。这些因素必然导致成本上升。”他说。
长棉价格去年年底的时候每吨2.2万到2.3万元，现在涨至每吨2.9万元，细绒棉原来每吨1.5万元左右，现在涨到每吨1.9万元。此外，对于出口型企业而言，人民币升值也是不容忽视因素。
远期市场上，人民币对美元升值预期保持稳定。8月20日晚间，用以衡量海外市场对人民币升值预期的海外无本金交割市场美元兑人民币一年期报6.6718，与即期收盘价6.7902相比，显示市场认为一年后人民币升值幅度处于1%至2%区间
第一纺织网总编辑汪前进表示，服装出口企业涨价是“大势所趋”。今年以来，服装企业成本上涨非常明显，出口企业自身难以消化这些压力。
提高报价是否会失去部分市场销路呢？
对于这种担忧，汪前进表示，即便有订单转移走，也只会是局部的，不会是大批量的。“毕竟成本上涨是全球性的，中国的成本依然具有竞争力。”
不过，国外一些零售商和采购商颇有微词。
为解决日益上升的中国采购成本，一些美国服装零售商正将许多产品的生产线转移至其他生产基地。但对于那些需要大批量生产的较大品牌而言，只有中国才能满足其供应，因此价格上涨势不可挡。
李启明指出，有外国买家提出要把生产基地转向越南、印度等成本更低的国家，但这“不是那么简单的”。中国沿海这些服装加工企业拥有工厂管理的技术和经验，这些来自二三十年来的经验积累，难以简单被取代。
对于国外买家对中国OEM企业提高报价的“抱怨”，两人均表示，这更多的是一个“博弈”过程，是外国采购商企图“压价”。“他们不用抱怨，可以直接不下单，或者选择买别人的东西。”李启明说。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-15/wNMDAwMDIyNjgwNw.html
「日本地震發生後，我們全面與日本供應商進行聯絡，他們的情況都已經瞭解。我們有約5成原材料從日本進口，但目前地震對我們的生產還沒 有什麼影響。後續2-3個月是否有影響，還有待觀察，這取決於日本的重建速度，尤其是日本的電力供應是否正常。」3月15日中午，正在上海參加「2011 上海國際信息化博覽會」的奇美電子南科分公司總經理王志超告訴本報記者。
台灣奇美電子公司是全球前三大面板廠之一，據王志超介紹，全球約四 分之一的液晶面板由奇美電子供應。去年，奇美電子向中國大陸提供了1500萬塊液晶面板，約佔大陸40%的份額，海信、創維、康佳等電視機廠都是奇美電子 的客戶。在此次上海國際信息化博覽會上，奇美電子展示了一系列從23.6吋至65吋的最新『全3D'液晶面板。
「我們這次推出的3D液 晶面板與普通液晶面板的價格非常接近，3D功能作為液晶電視的一個標準配置，將大大推動3D立體顯示普及化。」王志超說。他表示，奇美電子的目標是與大陸 家電廠商合作，共享全球市場。「當年，中國CRT（顯像管）電視機產量的一半銷往海外，現在我們的液晶電視也要做到一半外銷。」
但世事難 料，日本突發的大地震和隨後發生的核洩漏事件，不但令日本經濟遭受重創，也殃及了日本的半導體芯片、液晶面板等優勢IT產業。有消息稱，地震發生後，夏普 在界市的一座工廠自動停止運行。雖然王志超表示，目前奇美電子的生產並未受到日本地震的影響，而且奇美有一個月的庫存，但他也坦承，如果未來2-3個月日 本限制電力供應，奇美電子所需的原材料就會短缺，「大家都去搶，對我們的供應就會有影響」。
日本地震造成的液晶面板供應不確定因素是否會使液晶面板價格上漲？對此，王志超明確表示：不會。「我們與客戶是一種長期合作關係，在當前情況下，我們優先要滿足客戶的需求，而不是提價。」
http://www.yicai.com/news/2011/08/1042203.html
隨 著新醫改基本醫療保險覆蓋面的擴大，以及醫保報銷比例的提高，過去「小病上藥店」的人們開始「小病進社區」，這直接導致的結果就是，過去靠「賣藥」為生的零售藥店開始面臨生存挑戰。
藥店難替藥房
現在，北京、上海、廣州等城市都已經放開醫保的「門診統籌」，基本醫療保險的參保人不僅可以享受住院報銷，到醫院門診看病也可以直接報銷了。但這一惠民政策的推廣，卻因為忽略了對零售藥店體系的考慮而導致零售藥店生存維艱。
7月初，《廣州市城鎮基本醫療保險普通門診醫療費用統籌辦法》出台，在社區醫院看病，只要在醫保覆蓋的醫療項目和藥品目錄內，看個小病花費100元可直接報銷75元。
這本來是惠民措施，但隨著新醫改基本醫療保險覆蓋面和報銷範圍的擴大，以及報銷比例的提高，過去「小病上藥店」的人們開始「小病進社區」，這直接導致的結果就是，過去靠「賣藥」為生的零售藥店開始面臨生存挑戰。
而據廣東藥店聯盟的統計，今年上半年，廣東社會零售藥店整體收入降幅在10%~15%之間。
根據商務部的數據，截至2009年底，全國藥品零售連鎖企業為2149家，下轄門店13.5萬多家，零售單體藥店25.3萬多家，零售藥店門店總數達38.8萬多家。
在中國藥品市場的分佈格局中， 由於醫藥不分家和以藥養醫的體制，醫療機構銷售的藥品佔了七成，零售藥店只有三成。
數據顯示，截至去年底，中國藥店終端市場總規模達1761億元，增長率為15%，相對之前，增速放緩非常明顯；而2010年醫院終端市場總規模為 5283億元，增長21%，連續三年增長高於藥店終端。2010年，藥店終端在藥品終端市場佔比回落至25%，為近五年來的最低點。
廣東金康大藥房連鎖有限公司董事長鄭浩濤告訴《第一財經日報》記者，在醫改政策中涉及到的醫療健康領域的方方面面幾乎見不到對零售藥店有所提及。「政策上不一視同仁，自然導致了零售藥店在市場競爭中處於弱勢。」
「零差率」衝擊藥店
正在實施的基本藥物制度，基層醫院執行基本藥物「零差率」，凡是《國家基本藥物目錄》內的藥品，由國家發改委統一定價，地方政府執行地方中標價，取 消醫院15%藥品加成之後，基層醫院享受財政補貼。不過，銷售同種藥品的零售藥店卻享受不了這個待遇。「賣基本藥物，藥店不賺錢，還可能貼錢。」江西開心 人大藥房董事長梁永強告訴本報記者。
另外，根據現行的醫保報銷政策，即便醫保定點藥店能享受基本藥物「零差率」的財政補貼，病人在藥店刷醫保卡也僅僅是個人賬戶基金而不是統籌賬戶基 金。比如在廣州，病人在基層醫院買10塊錢的基本藥物，只需個人掏2.5元，但到醫保定點藥店買同樣的藥品，即便刷醫保卡基金也需要掏10元。
不久前，在一次行業論壇上，中國醫藥企業管理協會會長於明德說，目前，醫保定點藥店僅佔全國零售藥店總數的34%。「如果在未來，政府選擇了持續擴充醫保定點藥店的數量，選擇了充分發揮零售藥店在藥品供應方面的作用，也就是選擇了『便民』。」
而商務部市場秩序司藥品流通處處長王勝利則在近日「廣東藥店聯盟成立大會」上提出了他的看法：「藥店零售終端應該和基層醫療機構一樣享受醫保報銷費用，在那裡購藥享受同比例的報銷，至少大家有一個選擇，也有一種制衡。」
不過，從現實來看，放開零售藥店醫保報銷，解決社區醫院藥房與零售藥店競爭的問題，給零售藥店體系生產發展空間，這條路還很長。去年5月，商務部曾 在其公佈的《全國醫藥流通行業發展規劃（2011~2015年）》（徵求意見稿）中提出：「社區醫療機構藥房和現在的零售藥店要一體化，有零售藥店的地 方，社區醫療機構不應再建藥房。」
但在今年5月5日正式公佈的《全國醫藥流通行業發展規劃（2011~2015年）》中，原來「藥店代替藥房」的提法卻已經消失，只是提及「隨著醫藥衛生體制改革深入和醫藥分開的逐步實施，鼓勵連鎖藥店積極承接醫療機構藥房服務和其他專業服務」。
業內普遍認為，即便這一政策能順利落地，零售藥店依然面臨醫保報銷方面的劣勢。鄭浩濤認為，應該把醫保門診統籌基金的一部分放到醫保定點藥店來，讓參保人在醫院和藥店享受同樣的報銷政策，同時藥店行業也能得到新的發展空間。
中小連鎖藥店轉型刻不容緩
由於深受新醫改政策衝擊，現在零售藥店已經進入了微利時代，梁永強向本報記者透露，除了海王星辰等大公司的毛利率還能保持在40%上，一般連鎖藥店的毛利率只有25%~30%。
同時，商務部「醫藥流通『十二五』規劃」也在積極推動零售藥店業的整合，王勝利向本報記者提及，「十二五」藥品零售行業連鎖百強的市場份額要達到60%以上，而現在只有39%。
在這樣的形勢下，國內零售藥店業呈現出兩種趨勢：大公司全國擴張或區域擴張，中小連鎖藥店區域結盟。
「現在連鎖藥店業大公司正在通過收購兼併繼續擴大，但對於一般的中小連鎖藥店而言轉型刻不容緩。」鄭浩濤認為，多元化經營是中小連鎖藥店轉型的必由之路。
而本報記者也注意到，近兩年中小連鎖藥店紛紛往多元化經營轉型，除藥品之外還開發了藥妝、保健食品等大健康品類。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100wc7v.html
最典型的如餐飲行業，服裝家紡行業，諮詢服務行業、中介服務行業等等，因為進入壁壘不是很高，所以很多小公司都能夠在行業內生存發展，有些還能夠活得不錯。像淘寶網上那麼多中小微企業就是一個值得研究的有趣現象。
很多行業無法通過擴大產品和服務規模來分攤固定資產的投入、研發費用、廣告渠道推廣費用等成本，從而使企業的單位成本下降。也沒有一定的技術和經驗的積累從而使自己具有「先發優勢」。
在行業不景氣時，因為高度專業化的固定資產無法順利轉讓，從而成為沉沒成本，而那些收支持平或是微利微虧的企業傾向於繼續在行業中維持生產，一些重資產、強週期的行業有此傾向。
有一些地方政府對一些特殊的行業保持一定的管制，從而造成行業集中度無法提高。如某些公用設施企業。
通過分析，這10點並不是一成不變的，有的可以克服，有的則只能順應。一些公司可以通過擬定戰略克服行業零散的特性，從而造成行業集中度的提高，如啤酒行業通過收購來完成行業集中；餐飲業裡面通過特許經營權來完成全國化規模化擴張。還有口味分散化的行業，可以通過差異化定位打造多樣化產品的平台來獲得發展，最典型如白酒行業裡面的少數高端品牌。
綜合來看，能夠克服「零散」障礙的行業和企業，一般早期都有激烈的價格競爭，少數行業競爭相對溫和，能夠在獲得較高毛利的同時，擴大市場份額，從而獲得一定的成長性的企業，值得我們重點關注。
http://magazine.caixin.com/2012-03-02/100362913.html
中國銀行業近來遭受不少批評：規模過於龐大，脫離實體經濟；利潤增加過猛，對服務對象 有擠壓；利潤主要來自利差，利差得益於管制。針對這些有許多好的改革建議，概括起來不外乎利率市場化、放開管制（開放民間金融）等。形式上說人民幣貸款利 率已基本市場化，下限為基準利率的90%，基本無上限。無法真正市場化的原因在於商業銀行的交易對象（企業和個人）無法和商業銀行平等交易，而這又涉及深 層次的銀行業准入問題。體制是關鍵，否則所謂市場化運行也只能是偽市場化的，但體制改革非旦夕之功，是否有立即可行的改善措施？提高中國商業銀行存款利率 或可嘗試。
中國商業銀行的利潤主要來自管制下的利差（淨利息收入）。據銀監會發佈的《中國銀行業運行報告（2011年度）》，商業銀行（包括5家大型商業 銀行、12家股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和外資銀行，比一般所稱銀行業金融機構範圍小）總資產餘額88.4萬億元，比2010年末增長 19.2%；全年實現淨利潤10412億元，比2010年增長36.3%；2011年實現淨利息收入2.15萬億元，生息資產增長和淨息差擴大共同推動了 淨利息收入的增加，非利息收入5149億元。從報告數據來看，商業銀行淨利息收入仍是總收入的絕大部分，佔80.68%。造成這種狀況的主要原因是管制形 成的利差。
由表可見，央行調整利率，除宏觀經濟狀況外，保持相當大利差也是其考量的因素，最近十次調息基準利差未動就是證明；從1999年開始，基準利率 下利差和貸款利率之比平均在一半左右，考慮貸款上浮修正會更高，這直接形成商業銀行盈利。這大概是中國獨有，16家上市商業銀行2011年上半年數據表 明，從淨息差[它和貸款/存款的利率差密切相關，但非同一指標，淨息差=（利息淨收入+債券投資利息收入）/ 生息資產平均餘額 × 折年係數]看，最低的是中國銀行，為2.11%，原因就在於其境外資產佔比最高，說明境外此類指標低於境內。
提高存款利率情況怎樣？商業銀行利潤項目較複雜，可簡化成：淨利息收入+非利息收入-營業稅金及附加-業務及管理費-資產減值-所得稅=淨利 潤，佔收入來源80.68%的淨利息收入=生息資產利息收入-計息負債利息支出。調高存款利率等於調高利息支出，銀監會未公佈全行業情況。據工、農、中、 建、交五家大型商業銀行2010年年報，五家合計存款利息支出/淨利息收入約為45%，存款中公司存款約佔50%、個人48%。
簡略模擬調高效果：1.商業銀行利潤下降；2.實體經濟利潤增加；3.個人利息收入增加；4.因個人利息收入暫無所得稅，稅收下降；5.商業銀 行減少的利潤約一半轉化成公司利潤增加，對資本市場而言，最新市盈率銀行業9.28倍，個數最多（1414家）的製造業26.47倍，是銀行業的2倍多， 轉化不會有總體估值衝擊。
總之，提高存款利率能增強實體經濟活力，增加居民消費和投資能力，但政府稅收和商業銀行利潤會下降，依賴貨幣政策擴張時工具操作效果會削減。但這也許會迫使商業銀行開拓新的服務，並將資金向更迫切、成本承受力更強的貸款主體轉移，改良配置。或可一試。
作者為投資業者