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问题奶粉迟到曝光 康师傅剥离味全时机遭质疑

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http://finance.sina.com.cn/g/20090203/04002651562.shtml


有市场人士质疑，如果当时就把台湾味全奶粉的问题曝光，康师傅控股还能卖得出这样一个受负面消息困扰的品牌吗？

从2008年10月17日到2009年2月2日，在这近3个半月的时间里，“阪崎肠杆菌”这样生僻的名词并未进入公众的视线。

不过，一则关于进口味全奶粉被检出阪崎肠杆菌的消息，一下子搅乱了人们节后的好心情。这种可致新生儿死亡率高达50%以上的病菌，危险性似不亚于三聚氰胺。

国家质检总局网站信息显示，被检出致病菌的3种“味全”奶粉分别为味全婴儿配方奶粉、味全幼儿成长配方奶粉、味全较大婴儿配方奶粉，均产自中国台湾，制造商为“味全食品工业股份有限公司”(以下简称“台湾味全”)，检出时间为2008年10月17日。

还有一事同样发生在这3个月内：2008年11月24日，康师傅控股(00322，HK)以7396万元人民币的价格将旗下杭州味全食品有限公司(以下简称“杭州味全”)剥离。

“阪崎肠杆菌”阴影

对上述负面消息，总部位于台北的台湾味全代理发言人陈文敏昨日回应《每日经济新闻》称，受污染的奶粉已按规定及时销毁，并未入境，“经过初步调查，我们怀疑奶粉是在运输过程中受到了污染。”

杭州味全副总吴瑞勋则表示，该批问题奶粉去年10月份被海关拦截后就已全部就地销毁，并没有流入大陆市场。

吴瑞勋还告诉记者，“由杭州味全生产、并在大陆销售的味全奶粉，无论是原料还是产品都跟台湾味全没有任何关系。目前杭州味全所生产的产品经由国家质监局检测，批批检验合格。”

吴瑞勋表示，他不太清楚台湾那边针对此事的调查结果，但他怀疑问题很可能是出在生产环节。

事实上，这已是台湾味全奶粉第三次被检出阪崎肠杆菌。公开资料表明，在2006年10月与2007年8月，产自台湾味全的较大婴儿配方奶粉也同样被深圳检验检疫局抽检出阪崎肠杆菌呈阳性。

国家质检总局昨日也就上述事件发布澄清公告，新闻发言人李元平表示，出入境检验检疫部门早已对该批奶粉依法进行了退运处理，不合格奶粉并未进入国内市场。李元平就此特别强调，经出入境检验检疫机构检验合格的进口奶粉，均符合有关国家标准。

信息发布存在“真空期”？

尽管问题奶粉是在去年10月被检出不合格的，但目前可以查到的信息，却是在今年1月20日才被公布的。

对此，李元平也在昨日澄清强调：“质检总局已于2008年11月7日就发布进口食品不合格信息进行过说明。”但是记者并未在质检总局官方网站上找到2008年11月7日所发布的相关信息。

也正是在这段信息的 “真空期”里，康师傅控股于2008年11月24日以7396万元人民币的价格将旗下杭州味全食品有限公司成功剥离，卖给了台湾味全旗下全资附属公司味全(BVI)有限公司。

对此，有市场人士质疑，如果当时就把台湾味全奶粉的问题曝光，康师傅控股还能卖得出这样一个受负面消息困扰的品牌吗？康师傅控股剥离杭州味全的时机是否经过“精心选择”？

针对这些质疑，记者昨日致电康师傅控股有限公司。该公司公关部负责人称，味全现在不属于康师傅控股，无法回答记者提问。

遲到 黎智英

2011-2-3  NM

小時候，不管是搞事還是打架，每逢跟小朋友連群結隊出去玩，我總是最早出現的頭一兩個。那可能是因為我性格急躁，心裡有什麼記掛就精神緊張，以第一時間趕到現場為金科玉律。 這也可能跟我不想拖欠或依靠別人的性格有關。我總是覺得遲到即是浪費在等你的人的時間，白白要別人為自己荒廢時間，會令我不安。欠錢一時沒法還，尚且可以慢慢賺回來，歸還債主；金錢可買不到時間，浪費時間是不可補償的損失，是永遠的遺憾。 我自小便有個想法，覺得錢買得到的東西，浪費了無妨；因為金錢沒有了可以再掙回來；錢買不到的東西，則一點一滴也不能浪費。我一直以此為做人的原則，只要稍為偏離這個原則，便會覺得浪費了別人的時間，耿耿於懷，整天忐忑不安。 親情、愛情、友情、誠信、自尊、寬恕、青春……跟時間一樣，都是有錢也買不到的，那是上天賜給我們用來建造人生安樂窩的一磚一石。那不是我們自己可以創造的東西，故此我們既沒有資格也沒有權利浪費它。這是母親自小給我灌輸的做人原則，到如今更成為了我的直覺一部分。 我害怕要依靠別人過日子。手空空無一物，仰賴別人施援，解決食宿之困，儘管我會為此心存感激，但寄人籬下的日子是難受的。雖然如此，只要耷低頭不正眼望人、咬緊牙關，這樣的日子很快便可以撐過去了。 要是得失別人的東西並非金錢可以補償得來的，而是要靠別人寬恕方能得到解脫的，對我來說，那個感覺會很難受。每當我遲到，因而浪費了別人那非金錢所能補彌 的時間，我會自咎，覺得自己無可寬恕。我不想靠別人活下去，更不想靠別人的寬恕活下去，我受不了心理上寄人籬下的那種委屈，所以我用盡辦法不遲到。 今晨給女兒的電話吵醒。她說鋼琴試意外地考到很高分，高興得在電話裡吱吱喳喳的吵個不停，我聽不清楚她在說什麼，但知道她開心我也哈哈大笑。不過我實在高興，因為那是她一直想達得到卻又不敢宣諸於口的目標。被她吵醒了，心情興奮，不可能再入夢鄉，乾脆起床。 外面漆黑色一片，我知道時辰尚早卻又不想看鐘，害怕一知道了時間便三心二意是否要再睡一會。既然起床了便不要理會是什麼時間，以免為上床再睡的念頭引誘。 露台送進一陣微風，我暗地歡呼：「今天會是個好天氣的日子！」清風拂過，給我送上一面清爽，令我精神為之一振。那個清爽的感覺如斯美妙，真的想跟別人分 享！天空漆黑靜寂四際肅然，天公顯然在悄悄地為我造美，難道祂在陪伴我左右？有時運氣確會像小偷那樣躡足而至，而我相信自己是個運氣好的人。 忙碌一天，不管有多少問題都一一迎刃而解，那是個好過癮的滿足感。反正老婆和孩子都在外國，真的想留在辦公室繼續工作下去；只是約了人到家裡來吃飯，只好 匆匆趕回家。洗滌過後，打點飯菜和酒。今晚的客人是一位外國朋友，他喜歡喝酒，我於是揀了一瓶不錯的法國 Bordeaux 紅酒，開了瓶蓋，讓它透透氣、「甦醒」過來，到時喝起來味道便會醇和一點。 一切就緒，我一心一意等客人來。約好了六點半用飯，七點仍未見人；打電話找他，但他的手機卻關掉了，只好繼續等。七點半再打電話過去，手機還是關掉，不會 是迷路吧？即使迷路，照理會打電話來問路，他怎麼連電話也關上了？唯有繼續癡癡地等。八點了還未見他，我開始焦急起來。本來聽不到牆上掛鐘的聲音，突然卻 跟着我的心跳在滴答滴答地響；我在屋裡踱來踱去，不知所措。 九點了仍然未見踪影，更沒有電話到，難道出了意外？即使真的出了意外，到那個時辰，我也無能為力了。從清晨起忙了一整天，實在太疲倦了。我不再等他，草草 用湯泡了碗飯填肚便上樓睡覺去。剛換好睡衣準備上床，樓下傭人有電話上來，說客人到了。什麼！快九點半了，到我要睡覺了才來！他不是捉弄我吧！我氣得要爆 炸了！出於禮貌，只好穿衣笑臉出迎。 見到我，他賠個不是，說是給工作耽誤了，但他神情輕鬆，顯得若無其事。我問他為什麼他的電話總是打不通？他說，哦，我在趕工，不想給電話打擾，故此把它關 掉。我說，這可把我急壞了，我還以為你出了意外。他說，不好意思，我想也沒有想過這一點。他隨即告訴我他秘書的電話號碼，說以後遇上同樣事情，可以找他的 秘書。嗄，還會有下一次？他以為我是瘋了嗎？我自忖。 那個時候廚師早已下了班回家。他做好了湯和一道炆牛腩，其他菜是要等客人來了才做的。我於是從雪櫃拿出牛腩，用微波爐翻熱，將湯再煮滾，弄了個炒飯，再拿出開了瓶的紅酒給他用餐。我陪他喝了點紅酒。 他忙了一整天，可能真的餓壞了。只見他狼吞虎嚥，轉眼間便將飯菜一掃而空，而酒喝了一瓶還不夠喉，我再開多一瓶，他也咕嘟咕嘟的一下子便喝個清光。看見他吃得那麼兇，那麼痛快，我給他的食相逗得笑了出來，心底懊惱全消。 他飲飽食醉，滿臉通紅，high high的，說話也多了。我自己同樣心情好轉，人也輕鬆了，覺得他的話題既有趣也有意思。於是給他弄了些乳酪，陪他喝了半瓶Port酒。談到他的本行，話 題更是愈講愈深入也愈有趣，天花亂墜，他自己好不過癮，我也聽得哈哈大笑。到他喝完咖啡、吃過雪糕告別已是凌晨時分了。那時他看來還是精神奕奕的，顯然是 夜鬼一個；儘管情緒興奮，我卻已累得腰也撐不直了。 這是個非常疲累的晚上，當中又夾雜着一段頗為困擾的時間。不過今天始終是大好的一天，我謝過將我撐到現在的身體，懷着感恩之心，帶着微笑上床去也。但實在 是太夜了，早已過了我習慣的睡眠時間，加上喝了酒，情緒有點亢奮，不管如何疲倦還是無法自然入睡，只好吃了顆安眠藥才上床。 翌晨醒來，因為吃過安眠藥，覺得迷迷糊糊，可幸我沒有糊塗至忘記掉昨晚那位遲大到仁兄的高姓大名，也沒有忘記我該怎樣做。第一件事是將他從電話和電腦的地址簿刪除，隨即將他的姓名列入垃圾電郵黑名單，從此拒諸門外。 是的，這傢伙很有學問，為人也很風趣，是個談話的好對象。可是卻完全沒有時間觀念，對別人的時間和感受，完全麻木。他的學問再好，談吐再風趣，我也只好認 命，沒有跟這樣的人結交的福氣。我無法適應這種人，何苦為難自己？人生時刻都要作選擇，交朋友更要細心選擇。勉強無幸福，我情願順其自然，乘風破浪而去。

2012年投資總結——正義雖然遲到，但她永不缺席 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22728904
「正義雖然遲到，但她永不缺席」是我今年投資說得最多的一句話，中恆、蘇寧、茅台、康美……，眼見他起高樓，眼見他樓塌了；金融、地產、建築、煤炭、汽車……，王者歸來。2012年壬辰年，龍年，瑪雅人預言的世界末日，在末日之中，我依然在堅持，雖然比雪球上動輒80%、100%的回報可憐得多，但自己還是比較滿意的。不能免俗，還是做個年終總結。

一、基本判斷
今年對股市有兩個基本判斷：
1.今年專殺消費股http://xueqiu.com/6146070786/22027484
2.房地產王者歸來http://xueqiu.com/6146070786/21868999
可惜，基於投資理念，看空不做空，沒有做空消費股，只是金融地產不斷加倉。

今年對價值投資者的招牌蘇寧茅台有兩個具體判斷：
1.關於茅台精神文化經濟學的商榷http://xueqiu.com/6146070786/22247236
2.蘇寧是成長股投資的失敗http://xueqiu.com/6146070786/22048417

今年最得意的一筆：254的茅台換股9.6的招行
http://xueqiu.com/6146070786/22085276
http://xueqiu.com/6146070786/22104702

今年最遺憾的一筆：做了個抄底的夢，想抵押房子買招行，被領導否決
微小說：夢境http://xueqiu.com/6146070786/22106452

今年最失敗的一筆：張裕B被套
張裕B成了今年虧損最大的股票，特別是農殘事件後，含量復合國家標準，這和塑化劑事件是不同的，但股價依然慘遭腰斬，越抄底越被套，目前仍虧損6%，這極大的拖累了B股的整體業績，期待張裕的否極泰來。

二、投資業績
A股：增長35%，上證指數增長3%，超越大盤32個點
A股集中了我大部分的資金
第一重倉：招商銀行
第二重倉：中國平安
第三重倉：中國建築
其他：貴州茅台、上海醫藥、新華百貨、富安娜、冀中能源、福耀玻璃

B股：增長21%，上證指數增長3%，超越大盤18個點
張裕B、麗珠B、蘇威孚B、粵照明B
B股抓住了兩隻大牛股，麗珠、蘇威孚，可惜也踩了張裕一個地雷，2013繼續看好B股。

美股：今年新開賬戶，基本空倉，買了點伯克希爾
美股，估值不低，與A股的藍籌比存在一定程度泡沫，憑直覺擔心奧巴馬第二任期極有可能出大問題，暴跌之後買入較為理想，耐心等待機會。
中概股，看上去很便宜，是價值餡餅還是價值陷阱？

綜合：B股折合人民幣後，2012總回報33%，超越大盤30個點（+3%）

三、交易記錄
A股今年忍不住，主要的交易有三次。很悲催的是，費盡心思交易三次、配置資產，最後還不如@東博老股民 持有一支民生銀行從頭到尾42%的回報高。

第一次交易，2、3月，格力換倉中國建築。這次換股現在看不算成功也不算失敗，兩者股價都大幅上漲。格力是我最賺錢的股票之一，去年還參與了格力的增發。換股原因是2011年底家電業的四季報和市場數據都讓我對家電行業感覺寒風徹骨，預計一季報可能踩地雷，於是換了幾乎跌到淨資產的隱形地產股中國建築。沒想到在美的、海信其他家電企業過冬的同時，董姐姐竟能領導格力創造一個又一個行業奇蹟，此非我視野所能及也。君子不立於圍牆之下，退出亦無大錯！後來朱江洪隱退，國資委想下派個豬頭官僚接班，我徹底把格力從股票池刪除。高槓桿的製造業是需要特殊才能的管理層才能營運，朱董退休後格力會走向何方，格力有沒有長期投資價值，我實在沒把握。

第二次交易，6月，中信證券換倉上海醫藥。上海醫藥內訌，二級市場給的價格太有誘惑力了，玩一玩撿煙頭的遊戲！這次交易我認為非常失敗，失敗在中信證券根本就不該買。去年買了中信證券，一是價格超低，二是郭樹清主席推動的金融創新改革給了我莫大的預期，竟然真以為中信會成為中國的高盛。還好，解套之後正好上藥提供了可乘之機。現在看，券商依然是而且可能永遠是一個靠天吃飯的行業，一方面券商大裁員，一方面在二級市場上12月股價暴漲，我看不懂。我的觀點是，中國的金融業未來還會是強者恆強、弱者恆弱的格局，投金融還是投銀行、保險更確定。

第三次交易，7月，貴州茅台換倉招商銀行。今年最得意的手筆，理由不解釋，見前文。7月的不對稱加息導致銀行暴跌，招行竟然險些跌破淨資產，而茅台卻高高在上不斷提價，有人喊出了市值1萬億的口號，哈哈，正好拋給他！

B股，交易一次，江鈴B換粵照明B、張裕B，今年江鈴殺入重卡領域，莫名其妙，資本支出增加，SUV搞不過長城，對未來比較擔心。我是非常看好城鎮化進程中的汽車行業的，汽車行業處於週期底部是毫無疑問的，未來無限光明也是毫無疑問的，尋找其中具有核心競爭力和護城河的企業，絕對是一筆好生意！B股蘇威孚、A股福耀玻璃，都是汽車產業鏈的企業，出於行業配置平衡的考慮，江鈴B清倉就清倉吧！

四、2012年投資的三點體會
第一，雪球越滾越大，已經是10、11、12連續三年戰勝市場。2010年增長3%，跑贏大盤17個點（-14%）；2011年虧損10%，跑贏大盤12個點（-22%）；2012年增長33%，跑贏大盤30個點（+3%）。09年的股市大反彈跑輸市場，07年同樣，牛市總是跑輸指數，熊市基本跑贏指數，看來信奉價值投資之後，業績波動也開始像巴菲特了，哈哈！回首從前，不知不覺，玩的雪球已經大得有點令人吃驚，無為而治，不疾而速，複利的魅力總是那麼令人神往！

第二，交易越來越少，始終滿倉，今年主要換股三次，爭取明年儘量不交易。對老巴的話體會越來越深刻，「給你們一張印有20個細孔的票，你們有20次打孔的機會，我可以提高你們終身的金融財富——這20個孔代表你一生中所有的投資。一旦你把這張卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投資生涯到此為止。」。

第三，標的從集中到分散，從一開始重倉1-3支，到現在分散到8支，還開通了B股和美股，和@堅信價值 斯德哥爾摩綜合症的觀點有點相似，是不是膽子越來越小呢？

五、2012年的三大變化
第一，登陸雪球，在這裡滾雪球、堆雪人、打雪仗，其樂無窮。@不明真相的群眾

第二，開通美股賬戶，以後逐步學習美國股市，國際視野，全球配置。@梁劍

第三，今年投資最有意義的一件事，全程參與了@水晶皇 的茅台塑化劑事件，見證了股票和人性的複雜。

瑪雅人的世界末日過去了，新的輪迴開始了。2012，我很懷念她……祝大家新年快樂！

大學生遲到 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20130922/18432590

遲到 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20140129/18608466

遲到的「國家鐵塔公司」

http://www.infzm.com/content/101031

在海外流行的電信基礎設施共建共享，在中國為什麼這麼難？主管部門推了十年都無法真正落實的共建共享，在鐵塔上小試身手，為何引起軒然大波？

「國家鐵塔公司」尚未誕生，就已連續遭遇電信從業者、觀察者的口誅筆伐。質疑的焦點在於，「國家鐵塔公司」是否會成為一家新的超級壟斷央企，是否會阻礙競爭。

但很快，工信部在2014年4月30日發出公告，「三家基礎電信企業正在研究共同組建一家通信設施公司，負責統籌建設通信鐵塔設施，進一步提高電信基礎設施共建共享水平」。

鐵塔是指信號發射塔，高度通常在10米以上，基站架設在鐵塔上可提高信號覆蓋效果。而電信基礎設施包括了鐵塔、桿路、基站、傳輸線路、管道、室內分佈系統等，鐵塔只是其中一部分。

工信部的公告澄清了此前關於「國家鐵塔公司」將接管基站建設、成為中組部任命一把手的第54家央企的傳言，也讓人們對「國家鐵塔公司」即將帶來電信「網業分離」的期待落了空。

「共建共享」十年難

中國電信基礎設施共享共建的提法始於2005年7月，當時的中國信息產業部發出通知，要求相關企業本著有效利用、節約資源、技術可行、合理負擔的原則，實現電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的共用。已建成的電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的電信業務經營者應當將空餘資源以出租、出售或資源互換等方式向有需求的其他電信業務經營者開放。

而真正行動起來是在三年後的2008年。

2008年8月27日，中國國家審計署的一份工作報告顯示，2002年至2006年，中移動、電信、聯通、網通、鐵通5家企業累計投入11235億元用於基礎設施建設，重複投資問題突出，網絡資源利用率普遍偏低，通信光纜利用率僅為1/3左右。運營商之間資源共享的呼聲隨之而起。

一個月後，工信部和國資委聯手推出《關於推進電信基礎設施共建共享的緊急通知》，要求已有鐵塔、桿路必須共享，新建鐵塔、桿路必須共建，禁止租用第三方設施時簽訂排他性協議。

通知同時還表示要逐步建立電信基礎設施資源數據庫，以利於企業間開展共建共享，同時也對企業以往報送信息進行驗證；處罰措施包括，一旦發現有違規行為，根據情節嚴重程度可建議其上級單位對相關責任人進行處分，對因此被撤、免職人員，三年內不得任用。

當時正是電信重組、3G建設啟動前夜，電信基礎設施共建共享來得正是時候。

同一年，全國電信基礎設施共建共享領導小組成立，當時的工信部部長李毅中任組長，工信部副部長奚國華、國資委副主任黃淑和任副組長，各電信集團公司一把手參加。同年12月10日，三家電信集團公司正式簽署合作框架協議，對合作機制、流程、價格、維護、爭端解決等方面提出了操作辦法。

2010年－2013年間，工信部和國資委聯合印發了《關於推進電信基礎設施共建共享的實施意見》，提出該年度共建共享考核的各項要求和具體考核指標。沒完成指標的，則由國資委給以相應的業績考核扣分處理。

目前公開的關於「共建共享」成效的數據，是2012年5月25日在山東濟南市召開全國通信業「十二五」規劃宣貫和共建共享現場會上，時任工信部副部長尚冰透露，2011年共減少新建鐵塔超過2.7萬個、桿路超過5萬公里、基站站址及配套環境3.6萬個，傳輸線路7.9萬公里、管道1.9萬公里、室內分佈4000個，全年節約投資約150億元人民幣。

工信部機關黨委網站顯示，2012年11月23日，工信部通信發展司司長張峰透露，電信基礎設施共建共享實施以來已經節約投資超過350億元。2008-2012年間全國電信業每年固定資產投資都在3000億元以上。

儘管有詳細的指標和懲罰措施，一位中國移動網絡部員工告訴南方週末記者，在「共建共享」樣板工程之外，公司也有相應的對策。三家公司儘管在基站選址上互不相讓，但都有要達成考核目標的默契，要敷衍湊數並不難。一些基站場地的「高額進場費」，其實就是變相的排他性協議。

目前在工信部官網上，《全國電信基礎設施共建共享情況通報》已停止更新，最近一期是2013年第七期（截至2013年12月20日）。往年在5月前出台的本年度《關於推進電信基礎設施共建共享的實施意見》，2014年也還沒有面世。工信部在關於「國家鐵塔公司」的公告中，也明確這一公司成立是為了「進一步提高電信基礎設施共建共享水平」。

前述中國移動員工認為，兩部委應該是已經放棄了原來的考核辦法，轉為要求組建「國家鐵塔公司」，這樣才真正確保「新建鐵塔、桿路必須共建」；現中國移動董事長、同時也是前工信部副部長奚國華，在2014年5月22日舉行的中國移動股東大會上透露，暫時第一步會把新建的鐵塔放進去，存量會放在第二步，最終會把全部鐵塔注入新公司，這樣可以做到「已有鐵塔、桿路必須共享」。

放棄最後的稻草？

三大運營商並非全無「共建共享」的動力。

隨著2013年下半年4G牌照發放，又啟動新一輪電信基礎設施建設。工信部運行監測協調局公佈的2014年一季度運營數據顯示，三大運營商基站總數達到271.2萬個，光是2014年第一季度就新建基站30.3萬個。

4G對基站密集度要求更高，可是三家運營商都不得不面對基礎建設投入成本增加、基站用地資源緊缺的問題。2014年一季度通信運營出現拐點，相比一季度GDP7.4%的增速，電信收入增速低了0.9個百分點。

在2014年4月30日工信部發佈關於「國家鐵塔公司」公告的當天，三大運營商也先後公告此事，統一口徑稱「組建鐵塔公司有利於加強基礎網絡資源的共建共享，降低網絡建設與運營成本，最終惠及廣大客戶」。

這一情況和歐洲以3G網絡建設為由頭「共享共建」的情況類似。在3G網絡建設初期，歐洲電信管制部門對運營商的網絡部署設置期限，在時間和成本壓力下，電信運營商自發通過合資公司形式對基礎設施「共建共享」。2001年，瑞典電信運營商Tele2和Telia，率先通過成立合資公司部署3G網絡。

在美國，在資本市場對投資回報的壓力下，運營商們逐漸把基礎設施以租代建，通信基礎設施市場由第三方投資管理公司主導。2013年10月，美國電信運營商AT&T把600個信號塔的所有權、9100個信號塔的租賃和運營專有權直接賣給了鐵塔公司Crown Castle，總價值48.5億美元。

相比海外「共建共享」已成大勢，中國電信運營商仍然心存顧慮。鐵塔共享共建之後，接下來是不是基站？網絡資源都分出去之後，是不是意味著網業分離，以後三大國企要和民營資本爭食？

一位中國電信人士對南方週末記者表示，三家基礎運營商在互聯網公司的攻勢面前全無還手之力，它們彼此之間在基礎業務上幾乎沒什麼區別，只好在網絡覆蓋上差異化，覆蓋憑藉的是基礎設施，這是運營商能抓住的最後的稻草。

2008年電信重組之後，原本中國移動一家在移動業務上獨大的局面，在3G業務上逐漸被中國聯通和中國電信拉平。

可是情況在2013年年底4G牌照發放之後有了逆轉。2014年4月，中國移動新增3G用戶700.3萬戶，4G新增用戶數200.5萬；當月中國聯通移動用戶淨增僅89.5萬戶（3月份是401.6萬戶），而中國電信4月移動用戶竟然再度流失103萬，總數降至1.8217億戶，1月至4月移動用戶累計淨減341萬戶；3G用戶數僅新增83萬。中國電信表示，1月至4月份移動用戶出現淨流失主要由於競爭對手推出LTE服務及加強營銷推廣，加劇市場競爭。

在中國的3G牌照發放中，中國移動分配到的是中國主導的TD－SCDMA制式，很大程度上牽制了其3G業務發展，分配到國際上相對成熟的WCDMA、CDMA2000制式的中國聯通和中國電信乘機趕上；等到2013年4G牌照發放，中國政府首先發放的是TDD牌照，中國移動得以搶跑。中國聯通和中國電信期待的FDD牌照至今沒有消息。

2014年一季度的財務數據顯示，中國聯通淨利潤為33億元，同比增長73.9%；中國電信淨利潤為55.47億元，同比增長17.9%；中國移動淨利潤同比下降9.4%，為252億元，但仍然是前兩家加起來的2倍多。如果沒有變量，中國移動仍將一家獨大。

在4G網絡建設中，如果各家運營商都單干，確實不划算；共建共享，受益更多的是中國聯通和中國電信。這也被前述中國移動人士抱怨為主管部門在試圖平衡和照顧後兩者利益。未來鐵塔公司的架構如何在避開重複性建設的同時兼顧效率、避免形成新的鐵塔准入壟斷，仍然是個難題。

奚國華透露，「國家鐵塔公司」將引入民營資本，這與此前工信部公告中表述一致，以「發展混合所有制經濟的精神進行組建設計和運營」。

倒逼轉型

除了中國三大運營商內部競爭，互聯網企業正在瓜分數據業務，被期許能成為電信業鯰魚的民營資本正隨著虛擬運營商登場，三大電信運營商的日子不會像以前那麼舒坦。

2014年5月，電信業最吸引眼球的不是三大電信運營商的價格戰，而是中國第一批虛擬運營商陸續開始放號，蘇寧免費貼手機膜、迪信通推出充電寶免費用等活動贏得很多關注。

雖然虛擬運營商暫時還動搖不了基礎運營商的根基，但是一些變化正在發生，虛擬運營商們開始從三大運營商處挖角。

2014年2月7日，中國聯通市場營銷部總經理周友盟加入獲得虛擬運營商牌照的愛施德；一天後，中國電信終端公司總經理助理何寧離職，加盟樂語通訊；2014年5月，廣東聯通第一副總孫達已請辭，傳聞也將加盟虛擬運營商。放在一年前，很少有高管從運營商跳槽的事件發生。

手機支付在支付寶和微信支付崛起中逐漸隱退，電信運營商起了個大早卻趕了個晚集；以應用商城為載體的創新平台終究沒能阻擋蘋果、安卓應用商店大行其道，在移動互聯網中正逐漸邊緣化為「管道」，是電信運營商不願意看到、但是卻無力改變的事實。

「大國企的官僚做派不改，即使砸再多的錢，電信運營商在移動互聯網領域也永遠沒法翻身。」一名中國移動控股子公司項目負責人對南方週末記者連連嘆息，一個項目剛剛做出點成績，負責人就高昇了，做產品是為了討好領導而不是討好市場。

工信部運行監測協調局公佈的2014年一季度運營數據顯示，移動數據流量對移動話音和短信業務量替代性加強。2014年第一季度，移動互聯網接入流量累計完成40652.1萬G，月戶均移動互聯網接入流量達到166.1M，同比增長45.4%；移動電話去話通話時長累計完成7084.1億分鐘，同比增速放緩三分之二；移動短信業務量連續兩個月下滑速度超過兩位數，戶均點對點短信量同比下降20.4%。

電信運營商在數據業務上的孱弱並不能成為它們固守基礎業務的理由。2014年4月30日，就在工信部公告的同一天，財政部、國家稅務總局聯合發佈《關於將電信業納入營業稅改征增值稅試點的通知》，明確從6月1日起將電信業納入營改增試點範圍，基礎電信服務徵收11%的稅率，增值電信服務適用6%的稅率。

所謂基礎電信業務，是指提供公共網絡基礎設施、公共數據傳送和基本話音通信服務的業務。而增值電信業務，是指利用公共網絡基礎設施提供的電信與信息服務的業務。

中國移動預計，受「營改增」影響今年收入將下滑9%，利潤下降超過200億元。中國電信發佈的公告也稱，「預計經營利潤短期將受到重大的負面影響。」中國聯通的公告稱，「根據2013年數據仿真分析，與增值稅改革實施前比較，在增值稅改革實施後公司的淨利潤有大幅下降。」

這是在倒逼運營商轉變原有經營方式，減少對基礎電信業務的依賴，把運營的重心放在以數據業務為主的增值電信業務上。

2014年5月22日的股東大會上，談到中國移動的業務結構，奚國華表示，中國移動盈利模式正由語音通信轉型至數據流量，目前尚處於轉型期。

據香港《文匯報》報導，有股東在提問環節稱，奚國華上任後中移動業績倒退、派息減少、資本開支大增，對此奚會否感到羞恥？奚國華表示，2013年中國移動的資本開支和營銷成本較高，主要是因為希望在最短時間內建成4G網絡，完成一年內建設50萬個基站的目標。中國移動若不投資4G，將會「死定」。

如果中國的電信基礎設施建設可以像歐洲那樣運營商之間「共享共建」，或者如美國那樣委託給獨立第三方，奚國華或許不必受到這樣的責難。

「遲到」的英特爾如何挽回市場：押寶平板

http://www.xcf.cn/alk/201407/t20140703_608220.htm

　　就在台北Computex展正舉辦的如火如荼時，博通退出手機基帶芯片的消息飄然而至，多少給手機芯片市場蒙上了些許陰霾，再次向外界揭示了手機芯片是一個門檻極高、生存艱難的市場。

　　英特爾是PC芯片市場裡絕對的巨頭，但是在移動終端市場裡卻遲到了兩年：2009年底英特爾宣佈進軍SoC，2010年8月英特爾宣佈收購英飛凌，讓自己具備了染指移動終端芯片市場的能力。2012年初，英特爾憑藉首款SoC芯片(System on Chip，系統芯片，是一個將計算機或其他電子系統集成單一芯片的集成電路。)Medfield進軍智能手機市場，但合作的終端廠商並不多。

　　Medfield並不是敗在了實力上(在跑分測試方面，搭載Medfield芯片的智能手機比同期的Galaxy Nexus和iPhone4S都要快)，而是市場已經習慣了高通與MTK的產品模式——高通是智能手機SoC芯片領域的集大成者，在集成力和關鍵應用支持方面表現出眾;MTK的交鑰匙方案則大大降低了廠商的開發難度，降低了智能手機市場的准入門檻。高端找高通，中低端找MTK的局面已經形成。

　　英特爾於是繞道平板，再戰。

　　以平板為切入點的理由有很多：平板產品形態更接近PC，競爭相對沒有智能手機那麼激烈，對於芯片產品在通信方面的能力要求沒有智能手機那麼高。由結果來看，英特爾的這一次繞道是明智的：大批深圳白牌平板廠商團結在了英特爾周圍，除此之外國際化廠商如三星、華碩等廠商的平板產品也開始選擇英特爾芯，畢竟誰都不希望被一家獨大的芯片廠商所套牢，這樣一來最直接的好處是英特爾芯的平板產品出貨量增速迅猛。2014年英特爾平板出貨量有望達到4000萬部，這比2013年增長了4倍。在技術平台方面，由Clover Trail+平台進化為新一代的Bay Trail平台，目前在售平板均為新一代平台，而最新的終端產品價格已經拉到99～129美元的價格水平。這意味著一方面英特爾平台成本已下降，另一方面在最終產品市場的打擊力度加大。

　　當然，僅僅是出貨量的提升，英特爾不會取得最終的勝利。而深圳的白牌的廠商所能做的，也不僅僅是為英特爾芯出貨做貢獻。

　　白牌廠商靠得住麼

　　團結白牌平板廠商、深入華強北，甚至組建了新的部門CTE(中國技術生態圈)，該部門的銷售部及產品市場部總監——美國人楊彬甚至用不到一年的時間學會了日常中文交流。(相關閱讀： 《英特爾移動市場重裝上陣》)

　　英特爾的確在深圳生態圈下了重注，但很多分析認為，英特爾希望從今天的白牌平板電腦廠商中扶持起像當年聯想那樣的合作夥伴太難了。

　　可是，白牌廠商真的不行嗎?

　　在激烈的智能手機大戰中，不少昔日的巨頭倒下或衰弱了，但是這些廠商裡有大批懂產品、技術實力超群的人和團隊。這些人與團隊有些流向了小米、錘子這樣新崛起的廠商，有些則出走創業，成為了大家口中的白牌廠商的創始人。

　　藍岸通訊技術有限公司的總裁賀濤就是其中的一位，雖然藍岸僅有半年的歷史，但是賀濤本人1995年就涉足手機行業，曾經供職於諾基亞美國、德信無線，藍岸的160多名研發人員大多數是德信無線的班底。整個藍岸的團隊具有較強的技術實力，對於後端的芯片廠商而言，前端廠商的研發能力很重要，在整機的實際運行中不斷發現系統漏洞和缺陷，不斷優化完善才能令芯片的綜合表現力更好。

　　而英特爾一直的掣肘就是支持自己的終端產品太少，在應用方面的優化不夠理想。而事實上並非只有國際化大廠能夠在實際應用中給予反饋。具備人才與實力的白牌廠商一樣有這樣的實力，只不過如何識別和利用這些能力很關鍵。

　　英特爾移動通信事業部中國區總經理陳榮坤正是這位「伯樂」，來自於英飛凌的陳榮坤是這個行業裡的老江湖，這個子不高、身材瘦削的馬來西亞人給人的印象是：嚴謹、精明。有一次，英特爾的解決方案在終端廠商那裡遭遇了問題，但賀濤的團隊並沒有這樣的反饋，陳榮坤注意到這個情況，經過瞭解才知道藍岸的技術人員在遇到運行問題時直接就把有問題的地方改正過來，因此才沒有碰到問題。

　　CTE部門所合作的眾多廠商中，不乏這樣深藏不露的高手。當然，更多的ODM廠商並不具備超強的技術實力，而這也從側面鞭策英特爾在交鑰匙解決方案方面要做的比競爭對手更徹底。合作過多家廠商的賀濤感到驚奇的是，在平板電腦交鑰匙解決方案這方面英特爾進步神速，「如果說MTK能夠做到90%，高通大概可以做到85%;而英特爾基本能夠做到95%以上，即使合作廠商不具備很強的研發能力也可以做出英特爾芯的平板」，賀濤評價道，「英特爾紮根華強北這麼深，也充分瞭解以MTK為代表的ARM產業鏈是怎麼做的，他們已經得出了要優化整個系統設計而不僅僅是芯片設計的結論。」

　　渾水之後，如何摸魚

　　今年的英特爾憑藉在深圳的深耕，在移動芯片領域已經具備了攪動產業鏈的實力，更可怕的是，他們還有一些後手正在逐步使出來。

　　1.整個供應鏈的優勢

　　賀濤說：交鑰匙解決方案做好只是盤活產業鏈的關鍵之一，除此之外供應鏈是另一個至關重要的因素：芯片的交期，產業鏈的備貨如今是ARM架構體系內遭遇的問題。

　　如今，大多數的芯片廠都是芯片設計廠商，包括高通、MTK，而英特爾最難得的是不僅擁有晶圓廠而且擁有全球最領先的製程工藝。英特爾移動和通訊事業部營銷主管Julie Coppernoll說：「在PC時代英特爾就是上下游管理的行家，特別是在技術升級換代的時候，你升級了自己的技術，還要等待代工廠去升級。而英特爾可以控制整個流程，因此我們一直強調我們領先的製造工藝和晶圓廠結合是我們的強項，能夠給合作夥伴帶來收益。」

　　對於中國無晶圓廠的芯片設計廠商而言，眼下ARM生態系統變得越來越難生存，授權費用的高企以及代工廠製程技術升級導致產能緊張，作為業內巨頭的高通都尚且達不到產能完全滿足供貨需要的地步，就不用說其他更小的廠商了。

　　2. 牽手瑞芯微

　　或許是看到了ARM陣營這一鬆動的可能，英特爾拋出了橄欖枝，而瑞芯微在此時選擇英特爾也有自己的打算：與其在ARM體系內爭搶資源，不如開拓一片X86架構的新天地。

　　合作最顯著的結果，就是在非iPad平板世界裡形成新的市場巨頭。據統計，2013年中國應用處理器在全球平板設備市場佔據四成比例，其中有三分之一來自瑞芯微。如果英特爾能夠在說服瑞芯微加入X86體系的同時，還能將瑞芯微原有客戶由ARM陣營拉攏到自己的X86陣營，那麼對英特爾芯平板出貨方面將是巨大的拉動。要知道瑞芯微的客戶名單不僅僅是白牌廠商，還包括華碩、東芝、聯想等國際品牌。而這些客戶能否接受X86架構還要看英特爾和瑞芯微二者在完善SoC平台SoFIA方面所產生的合力有多大了。

　　更長遠來看，今年英特爾推出的SoFIA的SoC平台的3G版本將於年底出貨，LTE版本要到明年第一季度出貨，英特爾希望借助SoFIA能夠擴大平板市場佔有率，同時在2015年再戰智能手機市場。而瑞芯微方面也渴望在智能手機領域有所突破，此前在基帶芯片方面一直有所欠缺的瑞芯微可以借助英特爾在這方面的技術涉足智能手機市場。

　　二者的牽手對於英特爾而言不僅為X86陣營注入了一劑強心針，重新構造一個X86架構的生態體系，而且也為自己14nm的領先製程工藝找到了出口。不然，做ARM架構的代工廠這種說法就會一直甚囂塵上。

　　3. wintel再度聯手

　　除此之外的底氣可能就是老朋友的加入。今年英特爾技術峰會IDF期間，微軟宣佈對手機和9英吋以下尺寸平板windows免費，大家似乎又看到了wintel再度牽手的身影，只不過這一次的牽手二者的姿態都有所改變：在可合作領域共同拓展，但是二者都會支持對方競爭對手的產品。

　　微軟的這一舉動很可能是被英特爾所帶動的，想要再次攪局移動終端市場，高高在上顯然是不行的，還需要大筆投入：英特爾已經先一步親近深圳生態圈，並且進行補貼。

　　對於二者的合作，還是頗被生態鏈裡的合作夥伴看好的，易方數碼科技股份有限公司的董事長王斌堅信二者的舉措會帶來整個業態的巨大變化：「英特爾和微軟的價格支持力度以及他們的實力，足以對業界產生影響，整個業界有機會去賣100美元左右的英特爾芯+windows系統的平板電腦。這給白牌廠商帶來了巨大的競爭空間，我們第一款8英吋windows平板產品還沒有出來就拿到了沃爾瑪的訂單，而且最近還在增加訂單量。」很多看客可能立刻發現了問題的關鍵：沃爾瑪的訂單的確是來自於英特爾，對於白牌廠商的扶持除了補貼之外，英特爾提供的支持幾乎是打通整個產業鏈的，從最初的研發支持到產能、供應鏈協調，再到最後上市涉及到的市場營銷、渠道資源。儘管白牌廠商們很清楚補貼早晚有一天會取消，但是這樣誘人的合作條件似乎沒有拒絕的理由。

　　當然，英特爾的最終目的並不是用優厚的條件養起這批白牌廠商，博取一個漂亮的出貨數據。而是希望X86架構體系能夠重建，並最終強勢回歸整個移動終端市場。不過，時間不會等待英特爾，高通今年已經在力推五模十三頻的4G SoC產品，而英特爾明年才能出貨支持4G LTE的SoC。不過英特爾已經從最初的遲到的兩年追趕到了一年。陳榮坤不認為英特爾在4G上會失掉先機：「移動業務對資本的要求還是很高，我指的是對創新和研發的前期投入。資源決定了你能不能走在市場的前沿，也可以說在業內沒有很多的公司能夠保證大量的前期資金，投入去研發移動通信技術，所以從市場競爭局面來講，除了高通以外，目前英特爾是第二個能夠在LTE的技術上，能夠為市場提供好產品的公司。」

起底小米發佈會 小米4和小米手環面世 MIUI 6遲到

http://newshtml.iheima.com/2014/0722/144333.html
大家關心的小米配置依舊是頂級

從硬件配置上看，小米手機4依然是頂級，搭載高通驍龍801四核 2.5GHz 處理器，並擁有3GB的LP-DDR3大內存，高性能低功耗。

同時，小米手機4配備5英吋夏普 / JDI OGS的1080P全貼合屏幕，以及後置1300萬與前置800萬F1.8大光圈 / 80度超廣角索尼相機，3080mAh鋰離子聚合物電池堪稱是「高性能+高性價比」的代表。

小米手機4配備的1080P全貼合屏幕，最大的亮點在於其高色彩飽和度與屏幕熄滅時全黑的效果。

在高色彩飽和度方面，小米手機4的屏幕色彩飽和度高達84%NTSC，接近Adobe RGB色彩空間，這使得小米4屏幕顯示更加豔麗多彩。

雷軍重點介紹的小米4製作工藝    「一塊鋼板的藝術之旅」

從米1的「沒有設計就是組好的設計』到米3被認為是諾基亞LUMIA和索尼手機的合體,米4從外形和內部工藝都進步巨大。雷軍在發佈會現場介紹，小米4鋼製邊框從一塊309克的鋼板到最終成型19克的精緻工藝的邊框，加工過程長達 32個小時。除了金屬邊框之外，小米4使用了康寧公司全球首次使用的(Edge Coating)最新玻璃邊緣保護塗層技術，用0.05mm的邊緣塗層替代了塑料包邊，這樣使得玻璃與金屬之間接觸更嚴密，讓用戶覺得儼然一體。

小米4觸感無與倫比 不再採用工程塑料

小米4採用了納米級的防指紋膜，擁有防水、防油污、防指紋的觸感功能，在接觸這些東西的時候依然能保持原有金屬光澤與質感。

在現場視頻展示的110°水滴角測試中可以看到，有防指紋技術可以達到水滴角110°，未做防指紋塗層的僅能達到噴砂面65°拋光面60°的效果。另外，小米手機4的邊框通過1500次橡皮擦耐磨測試，是業界平均水平的3倍。雷軍甚至用「嬰兒皮膚一樣的手感」來形容小米手機4 的金屬邊框。

富士康、赫比投19億新增設備 小米4或不會缺貨

據瞭解，小米的代工廠也為小米4投入重金來滿足雷軍對產品的苛刻要求。據現場介紹，為了小米手機4的生產，富士康投入了12億元的新增設備，赫比投入了7億元的新增設備，共計19億元來支持生產工藝複雜的小米4。

小米發佈智能手環售價79元 8月發佈MIUI 6    
 

雷軍現場還發佈了小米首款智能手環，除了運動、睡眠與智能鬧鐘等功能之外，小米手環與安裝了安卓4.4版本以上MIUI系統的小米手機實現了互通，小米手環可以作為用戶的身份ID，支持手機免密碼解鎖。雷軍透露，基於MIUI云服務，未來還會有更多的小米手環功能可以不斷實現。

雷軍還宣佈將於8月16日發佈業內矚目已久的MIUI年度新版本——MIUI 6。

滬港通推遲，一份遲到的紅包

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3561

海外投資者或遲到中國股市 但不會錯過債市

來源: http://wallstreetcn.com/node/214359

作者為上海浦東發展銀行總行金融市場部宏觀分析師曹陽，授權華爾街見聞發表。

隨著2014年中國資本市場加大了對外開放力度，海外資金流入、境內藍籌股票的低估值也成為市場看好A股市場的重要理由。從2014年11月滬港通開通後，南下流入滬股的資金在2014年使用效率一度較高，余額占比快速下降至75%，但在2015年至今的流入變得較為平緩，目前余額占比為66%。但隨著歐洲央行推出QE，瑞士、丹麥等更多國家央行加入負利率行列，中國債券市場高息票收益更顯突出。我們預計對於海外投資者而言，他們或遲到股市，但不會錯過債市。

在股票市場方面，盡管資本項目開放加速，可流入A股資金增加，但考慮到海外避險情緒、企業盈利下行周期和市場高波動率，預計未來資金流入可能低於市場預期。

去年以來，我國資本市場對外開放步伐加快，包括QFII、RQFII的擴容，滬港通的引入，均為市場提供了增量資金。截止今年1月，QFII和RQFII額度達到7180億人民幣，滬港通額度達到3000億人民幣。此外A股的低估值成為看多市場的另一理由，以滬深300指數來看，市盈率在15倍，發達國家中標普、DAX指數市盈率大致在18倍，日經指數在20倍左右，僅從這一點來看A股的藍籌有估值優勢。但我們認為估值並非引導資金流動的決定因素，因其既取決於市場風險偏好變化，也在於遠期盈利情況的貼現。我們認為後者取決於投資者經濟、企業經營看法。從花旗經濟意外指數來看，中國在2014年3季度後的大部分時間均處於負值，顯示海外投資者對於中國經濟看法較為謹慎。此外2013年的QFII擴容也達到122億美元，但是當年滬深300跌幅仍達到6%。因此無論是新增資金規模，還是相對估值情況未必是引導資金流入的充分條件。基於如下理由，我們認為未來一段時間海外資金對於A股資金增量貢獻依然較為有限：

第一，海外投資者避險情緒較高，這影響投資者對於高貝塔新興市場，也包括中國市場的資金配置。從介於0—1期間的花旗宏觀風險指數來看，在2015年2月10日達到0.88，這幾乎與2008年“次貸危機”、2011年夏歐洲危機的水平相當。我們認為包括油價大幅波動、烏克蘭問題、希臘債券談判、俄羅斯金融市場波動等較多風險事件，增加了市場波動率，也壓制了投資者情緒。從廣義譜資產的投資回報來看，JP摩根新興市場貨幣指數從高點貶值了4%，新興市場高收益債指數的回報接近0。

第二，由於海外投資者更看重盈利回報，估值擴張帶來的市場上漲對其吸引力未必很高。我們不認為發達市場的上漲決定因素在於量化寬松，因相比歷史平均15.6倍市盈率來看，目前18.16倍的市盈率高估僅為16%，反之較快的企業盈利增長更為重要。從資本回報率來看，目前標普指數達到7.6%，滬深300指數在5.8%，基本與日經225指數持平，而在2007年末中國的資本回報率一度高達10.2%（圖1）。

企業資本支出放緩是拉低市場預期的另一個因素，因這影響投資者對於前瞻性投資回報的看法。我們以2005年數據定基為100來刻畫企業資本支出情況，中國滬深300企業資本支出在2009年中觸及155高點後持續回落，目前相比高點跌幅達到20%，反觀美國在2010年6月資本支出達到底點後，迄今增幅接近60%。從宏觀層面而言，中國企業依然面臨產能過剩、需求低迷壓力；反觀美國企業在“次貸危機”中保持了良好的資產負債表，隨著居民部門去杠桿的完成，盈利回升驅動資本支出擴張，從這一點我們就不難理解中、美股票表現差異。

第三，海外投資者更看重風險調整後的回報，市場高波動率並不是其所樂見。2010年後標普、國內滬深300、創業板的30天歷史波動率遠高於標普指數水平，其中創業板的平均波動率在28%、滬深300在21%，標普指數僅為14%。在2014年四季度，隨著信用交易大幅擴張，融資融券余額突破1萬億，滬深300波動率接近40%，同期標普指數僅為16.6%。

與股票市場不同，我們認為海外投資者對於債券市場仍將看好，這基於全球貨幣環境依然寬松、中國息票收入較高和主權信用穩定三個因素。

首先，我們認為海外流動性環境對於全球高等級債券仍將是支持性的。1月22日歐洲央行推出了1.1萬億歐元的QE，丹麥、瑞士、澳大利亞等國家紛紛降息跟隨。從美國經濟來看，盡管非農就業增長強勁，但私營部門時薪增長為2.2%，僅與歷史平均水平相當。此外花旗經濟意外指數從2014年12月末40的高點大幅下滑至2月11日下滑至-29.8，反映經濟複蘇仍未加速，因此市場對美聯儲加息時點預期並未提前。從以上方面來看，全球流動性依然較為寬松，這會對資產價格形成支撐。

其次，發達國家的量化寬松政策使全球長期國債收益率大幅收窄，目前10年期美債、德債的收益率為2%、0.68%，西班牙和意大利債券收益率在1.6%，而中國國債、國開收益率仍達3.4%和3.75%。因此投資中國債券市場仍有較高的絕對收益。此外，相對於發達國家央行已將利率降低至0附近，而中國央行寬松政策仍在途中，利率看跌期權依然存在，也使收益率仍有下行空間。

最後，我們認為中國主權信用情況依然穩定，這既在於財政的可維持，也在於人民幣匯率穩定。財政方面，雖然政府債務占GDP比例達到55%，但預計隨著財稅體制改革深入，中央和地方事權、財權的再分配，債務規模會得到有效約束，以此保證財政收支平衡。匯率方面，我們預計貿易盈余仍將維持，而本幣在計價、結算等領域的使用範圍擴大和均有助人民幣成為“硬通貨”。

綜合以上，我們認為相比高波動的股票市場，海外投資者或更青睞我國債券市場。隨著境外央行和金融機構資金流入，從趨勢上說，債券收益率仍有下行空間，這既有助壓低境內企業融資成本，也拓寬了企業直接融資渠道，利於多層次資本市場建設。

 

 

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