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华南城香港IPO逻辑起点：超低价拿地

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http://www.21cbh.com/HTML/2009-9-17/HTML_D93MJ15FCBCV.htm


“几万个商家，几十万个就业机会，每年10亿至20亿元的税收……，我们是最大的招商局，所以政府会很支持我们”，在9月16日华南城(01668HK.)香港主板上市新闻发布会上，其执行董事兼总裁梁满林很有信心地说。

虽然华南城是一家港资公司，不像上周刚上市的国药控股一样以“SINO”开头。但是在发布会上，管理层还是着力的渲染着该公司与政府的关系。

核心优势：超低地价

华 南城创建于2002年，5个创始人分别在服装、五金、塑胶、印刷和包装等行业的制造与批发分销方面，有超过20年经验。旗下的深圳华南国际工业原料城，为 五个互补性轻工制造业提供综合物流及交易服务，这五个行业分别为纺织服装、皮革皮具、电子原材料、印刷纸品及包装和五金化工原料。华南城主要经营物流城， 也提供住宅等配套设施。其经营模式为国内首创。

华南城宣称自己的第一优势是独创的发展模式，为交易中心租户及其客户提供全方位综合物流与交易设施及服务。“这个经营模式，可能我孤陋寡闻，是全世界绝无仅有的”，梁满林很自豪地说。

但是，从财务经营成果上看，低价获得土地是其盈利的关键。梁满林也直言，成本低廉是华南城的最大优势，因为华南城的模式能很好地带动周边经济的发展、解决就业和为政府创税，所以深受政府欢迎及支持。其中最大的支持在于，可以低价获得土地，并且交易城内的住宅，华南城可自由买卖，不需补偿土地差价；但作为交易城的配套设施，仅限于交易城内商家购买。

“深圳平均的楼面地价是几千元一平米，而我们的楼面地价只有100多元一平米”，梁满林说。而据首席财务总监冯星航介绍，深圳华南城一期及二期平均每平方米售价约1.5万元，最高可卖到每平方米2万元，建造成本则分别为2000元及3500元。

根 据招股说明书显示，华南城旗下的深圳华南城一期项目约46万平方米，已于2004年至2006年分阶段落成并投入运营。截至2009年第一季度末，深圳华 南城二期项目共有52.5万平方米完成建筑工程，其中包括约14万平方米的西苑住宅设施。预计到2012年，二期项目落成后总建筑面职将达210万平方 米。09年6月，第一太平洋戴维斯对深圳华南城的估值约为255亿港元。

融资25亿，李兆基认购

此 次华南城共发售15亿股，其中90%作国际配售，10%于香港公开发售，超额配股不超过2.25亿股。发售价介乎每股1.4港元至2.1港元，按发售价的 中位数计算，如果不考虑超额配股权，此次华南城所募得资金净额约25亿港元；如果超额配股权全部行使，所募得资金净额约28亿港元。上市后，于行使超额配 股权前计，华南城市值将达到84亿至126亿港元左右。

上市募集所得资金中，50%平分用于南昌华南城和南宁华南城项目，25.2%用于深圳华南城二期项目，9.8%用于全数偿还将于2012到期的有抵押可换股票据，余下9.1%用作偿还银行贷款及一般营运资金用途，5.9%用于发展具有潜力的新项目。

该公司截至3月31日止的09财年净利润约7.54亿港元，07年到09年净利润的年复合增长率约为108%。按每股1.4港元至2.1港元发行价计算，市盈率介乎11.2至16.8。

首席财务总监冯星航表示，2010财年深圳华南城二期的销售目标为10.8万平方米，目前已销近半，均价为1.5万元。但同时公司管理层也强调，未来公司的策略是惜售物业，待升值。

深圳华南城一期2009年将有59.1%客户租约期满，冯星航预计客户将会续租，而平均租金预计上涨20%。

中银国际董事总经理兼证券资本市场部主管Marshall Nicholson透露，目前华南城配售部分已经超额。此前有媒体报道，李兆基将通过其私人投资公司兆基财经来配售认购华南城股份，近日频频出手新股的西京投资董事长亦坦言一定会认购华南城股份，但两人都没透露具体金额。

美银美林作为此次公开发售的独家全球协调人和独家保荐人，中银国际与美银美林共同作为联席账簿管理人及联席牵头经办人。

招 股说明书上显示，该公司规划中的南昌华南城及南宁华南城项目预计占地面积分别为200万平方米和170万平方米，建成后总建筑面积将分别达到390万平方 米和420万平方米。据财务总监冯星航介绍，目前预计这两个项目拿一半地的价格分别都为人民币2亿多元。另外，该公司还于今年7月，以人民币7300万元 获得位于广东省河源市的48.7万平方米土地，规划用于发展田园式度假区。

起點 陸羽仁

起點（２） 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=273446&catID=&keyword=&searchtype=

美國股市在第二期量化寛鬆刺激急升過後，正在整固當中，上周五非農就業數據有意外驚喜，但二手房簽約銷售指數三個月來首次下降，美股上週五在大約50點間窄幅波動，午後下跌，臨收市後抽，維持連續六日的升勢。杜指收市升9點，報11444點，再創兩年新高；標普500指數漲5點，收1226點；納指微升2點，報2579點，大市交投仍算活躍，紐約證交所成交12億股。杜指期貨最新報11368點，比現貨低水76點。美股上周升幅不俗，杜指漲2.9%，標普500指數升3.6%。

 

 

港股美國預託證券偏軟，ADR港比指數收報24716點，比香港收市低161點或0.7%。匯控收86.13元，比香港低2.3%，中移動收82.23元，比香港低7仙。

 

上周，投資者真係驚喜連連，美國國會中期大選結果符合預期由共和黨勝出，聯儲局加碼推出QE2，剛公佈的非農就業報告，就業人數增加超過15萬人，比市場預計高出接近一倍，不過股市在大升過後有鱓呆呆懐。

 

有專家分析，近期推動大市鮋力量係QE2的預期，而標普500指數從9月1日到現在已狂升17%，QE2的短期利好因素已大部份反映，本應出現一點短期調整，全靠非農就業數據理想，大市仲可以頂得住，但力量仍屬有限，因為整體失業率仍然高企鰠9.6%，無乜改善，花旗銀行表示，即使非農就業數據有改善，但就業率仍像冰河般緩慢前進。住房市場數據又令人失望，9月份成屋簽約銷售較上月下滑1.8%。令好友唔敢睇得太「牛」。

 

QE2利好金融業，上周五支撐住美股鮋主力係金融股，杜瓊斯金融指數勁升2%，遠遠跑贏大市。杜指成份股表現最好的第二、三位係大通摩根及美銀，分別漲2.9%及1.9%。富國銀行仲勁，升6.4%，花旗亦漲近4%，咁巨型的股票升4至6%，又真係幾誇張。

 

另外，美元上週五反彈，美匯指數升0.9%至76.69，最新報76.68。不過黃金及原油繼續向上，黃金每安士最新報1394美元，紐約原油期貨亦上升至每桶87.19美元。

 

    網友「一堆數字」早前問我如何重新開始，我提議找一隻參照股，作為起點合理操作對照。佢後來提供了他在2007年入市的「作業本」，叫我俾纒意見。佢在07年買入的內地A股情況如下，至今未賣:

 

         成本價(人民幣元)     市價     虧

五鵥液     50                 36.7     26.6%

萬科A     26.52               9.6      63.8%

建行       9.885               5.2      47.4%

工行       6.61                4.43     32.98%

 

「一堆數字」咁話:「陸sir, 這是我的炒股作業本，07年買入，至今未賣。想必您應該知道我為何抑鬱。簡單來說不知道止蝕，說複雜一點，就是入市時機有問題，選股有問題，買股有問題，以一言而敝之：買賣股票態度有問題。

你話“股市新仔年年有，市旺時份特別多，新仔分不清投資與投機，整天出出入入，好多人勞而無所，更壞的情況是新仔在股市低迷股份便宜唔敢買，在股市熱絡時追入，所冒風險更大。”陸sir的這句話乃真理也，我是範本。當時是07年買的，買的時候受到媒體還有身邊人的誤導，惶惶入市，現在看去，慘不忍睹。現在痛定思痛，積極學習中。」

 

    看到「一堆數字」那兩句「買的時候受到媒體還有身邊人的誤導，惶惶入市」，的確令人感[慨良多，而家香港新樓動輒萬幾元一呎，租金收益不足2%，急急買樓長獱的人，又有無這種「惶惶入市」的風險?

 

    2007年內地上證綜指升到6300點，香港恒指升到32000點，事後回想，當中自然有大量貴貨，當時內地不少股票的市盈率去到50、60倍，香港較穩陣的藍籌市盈率也去到20倍，股票當然是貴了。

 

    看完「一堆數字」的作業本，我有幾點評價:第一，他唔算最差那一批，因為他買這四隻A股仍然是大股，在貴價買鰦，十年八年都有機會返到家鄉，如今只過了3年五糧液和工行已比較接近，試想纒佢如果買內地當時喪炒的ST股(即係虧損股)，或者在香港買三四線股，可能唔係輸四成，而係輸九成。

 

     第二，如他自己的總結，買賣的態度有問題。買，是在最熱的時候入市，相信亦無能力判定股票的平與貴，以內地地產股龍頭萬科計，當年以26.52元入，你當時知不知道萬科的市盈率是多少? 在07年底，內地證券界預計萬科07年每股純利0.71元人民幣，佢結果做到0.73元，但以26.52元計，市盈率仍高達36.3倍，一鱓都唔平。三年過去，內地證券報告估萬科今年純利將超過70億元，同比增長31%，每股盈利則達到約0.64元，按照行業2010年15倍的預計市盈率，公司的合理股價應達到10元。即係過鰦3年，萬科未追番07年熱絡市道的高純利。要買36倍 市盈率的公司，佢必定要好高純利增長才能支持。這些高市盈率的股票唔係唔可以買，但用我常講的話「貴買好股等如炒」。順帶一提，睇完萬科的例子，大家應該 明白，我點解對而家一鱓30幾、40倍市盈率的零售股有戒心，唔係話炒纒唔得，但要長獱的話，真係睇少一眼都唔得，一唔對路就要閃。

 

    第三，要懂得放手。「一堆數字」未懂得賣的技術，股票買得貴唔緊要，知道有炒味，有水位要走，跌落來要識得止蝕，放番10%位止蝕，炒乜都得。如果試完定止蝕位話點解買親都要止蝕，止蝕完又會升，就應該檢討下自己入市的時機和方法，係唔係每次都慢一拍，等到人地一個小浪升到八八九九才買。唔係止蝕有問題，係你入市的時機有問題，若「一堆數字」當日買萬科止鰦蝕，又唔係咁局面。

 

    第四，機會成本好重要。萬科都係好股，以較普通鱓市況15倍市盈率計，可能真係要等多5年至7年，佢先至有機會上番26.52元，「一堆數字」才有機會番家鄉，如果市況熱鱓，不排除等1、2年有機會，講唔埋，無人知，但阿爺著力調 控房價，一般估計地產股都好難太顛。買鰦貴股唔識走，輕者要3、5、7年才番家鄉，重者永遠不會到岸。所以我俾「一堆數字」或所有新仔的忠告是:太熱唔好去搶，升得太顛要走，輸一成要止蝕。

 

    第五，買股要識計數。以恒指現價計，預測2010年市盈率15.4倍，未夠16倍，未算好貴，但亦唔平，呢鱓時候入市，開始要設止蝕位，唔得就要打靶。你博個市未來一年可以升20%，自己就唔應該輸多過10%，以呢種心態去玩，可能會安全啦。若果有人話俾你聽，QE2咁多水個市只會升唔會跌，你真係信佢都傻，個市一年後點，真係問聯儲局主席伯南克都唔知啦。

 

陸羽仁

好孩子上市概念：从终点回归7年前的起点

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-12/0MMDAwMDIwNTc0Mg.html?source=hp&position=feature

鏖战董事会，国美争夺战的新起点

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-20/1NMDAwMDIxMTM1Nw.html

Google併購新起點 漠視「不可能」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-20/yMMDcyXzM1ODcyMA.html

2011年1月，拉里·佩奇（Larry Page）曾經吸引過一次全球的注意。

當時Google公司宣佈，聯合創始人之一的佩奇 從4月4日任公司CEO，時任CEO的埃裡克·施密特（Eric Schmidt）去職後留任執行董事長，谷歌維繫10年之久的「三巨頭」的權力格局發生質變。此前，公司的決策方式一直沿用三寡頭「共治」的模式：施密 特、佩奇以及另外一位聯合創始人謝爾蓋?布林（Sergey Brin）共同決策。

半年之後，這位38歲的CEO宣佈，13歲的 Google將以約125億美元的價格收購老牌的摩托羅拉移動，這宗Google歷史上最大規模的併購，發生在佩奇正式任職僅僅4個多月後。無論併購的結 果如何，這宗交易佐證了IT業的一個說法，Google真的就快變成佩奇「一個人的公司」了。

集權

相比較東歐移民布林，佩奇的權力慾望更強，他更傾向於由自己領導公司。

Google創立伊始，CEO一職就由佩奇出任，直到2001年，他接受忠告，聘請了職業經理人施密特出任CEO。因為眾多投資人不放心將大筆金錢交給兩個創意男孩，他們當時太年輕了，媒體將此比喻為兩個人需要「成人監管」。

施密特曾在Sun、Novell等IT公司擔任過CEO，擁有讓投資者們感到安心的履歷。據說，在Google於2004年8月上市前，華爾街仍對兩位創始人持懷疑態度，直至與施密特會晤後才打消顧慮。

不過，「看護期」終究會有結束的一天。早在一年多前，外界就盛傳佩奇與施密特的關係相當緊張。

緊 張可能不僅關涉權力分配，更與Google的境況相關——社交網站Facebook迅速串紅，開始分食搜索的廣告市場；蘋果藉著軟硬件集成的時尚產品，創 造了令IT界豔羨的業績，更把握著移動互聯網領域的重要入口；Groupon、Twitter開始成為用戶的新寵，都強烈地表示無意成為Google的一 部分；Google甚至不再是IT專業畢業生的首選——儘管公司的營收還在以24%速度增長，擁有超過1600億美元的市值。

2011年初，谷歌的一紙公告，宣佈平穩運轉了10年的權力格局終結：出任CEO的佩奇掌握了全面負責公司日常運營的大權；施密特主要負責與合作夥伴、政府部門溝通等外部事務；布林則主要負責新產品等戰略項目。

施密特說，這是在長期討論「如何簡化管理結構、加快實施決策步伐」後作出的決定，然而，官方說辭背後只有一個簡單的真相：佩奇將同時負責Google的產品和技術，公司此後他一個人說了算。

此 前，佩奇更多是以一位技術型的IT富豪的面目出現，人們不太習慣於他管理者的形象，何況他有自己的性格弱點。外界盛傳他喜歡分析產品，一向蔑視營銷和公共 關係，不擅長公開演講，不善於與華爾街分析師打交道。當佩奇回到CEO職位上，華爾街對他如何帶領公司前進充滿好奇，於是，在正式任職10天後他露了面， 不過僅僅閃現了3分鐘，說了些「對一切都倍感振奮和激動」之類無關痛癢的話，就把話筒轉給CFO，轉身離開。

但是，人們似乎都很清楚佩奇要做什麼。出任CEO的消息一公佈，分析師們就猜測他會加大谷歌在搜索和移動業務領域的投入力度，同時涉足社交網絡市場，這些都很快就得到了應驗，新的社交服務Google +在6月亮相，並獲得不錯的評價，此外，就是併購摩托羅拉移動。

一連串大事件的迅速決策與實施，初步顯現出佩奇目標明確、行勝於言的領導者氣質。這在併購摩托羅拉移動的案例中尤為突出，他用不著銀行家們開列一堆清單，就很清楚自己要買什麼。

執著

佩奇之所以能獨掌Google，另外一個因素或許在於他的性格。

美 國科技博客Business Insider最近披露了這樣一件事。2007年，Google宣佈以31億美元的價格收購DoubleClick，但公司遭遇了一個棘手問題，它必須找 到DoubleClick旗下公司Performics的方式，Performics與Google有直接利害關係，運營它有可能引發反壟斷調查，高管決 定從DoubleClick分拆出Performics，並將其出售給陽獅集團。

在高管層內部，只有佩奇一個人反對這一做法，他打算保留Performics實驗一下，看看將會有怎樣的發展，而這次冒險的代價是，谷歌可能無法通過反壟斷調查，最終，穩健的高管層否決了他的建議。

穩妥的解決方式可能並不會是佩奇欣賞的風格，他希望以現有的資源，獲得追求更大的成功。

有 傳聞稱，當佩奇於一個月前與摩托羅拉移動CEO桑傑·賈(Sanjay Jha)進行接觸的時候，原本討論事項僅限於收購專利，有人猜測，是佩奇而不是急於脫手虧損業務的桑傑·賈主動提出將這一交易更進一步。如果傳聞得到證 實，這就意味著，佩奇希望獲得硬件業務——顯然他也清楚這對於Android夥伴有潛在影響。

《紐約時報》援引業內人士消息指出，擁有 8000個無線專利、10000個待批准專利的InterDigital公司也準備轉讓，與摩托羅拉擁有約24500萬個專利（其中已有專利約17000 個，正在申請中的專利約為7500個）相比，其實也差不太多，而且目前市值僅有30億美元，沒有虧錢的硬件業務。如果僅僅想吃雞蛋，不一定非得要把下蛋的 母雞買下來。

事實上，佩奇一直對於移動互聯業務青睞有加。

2005年，谷歌以5000萬美元的價格買下Andorid， 曾被譽為公司併購歷史上「最棒的一筆交易」，從完成交易到Android平台的發布不到3年的時間，Android已經成為世界上最流行的智能手機平台。 這一切的幕後推手就是佩奇，他還曾主張谷歌積極競購美國無線頻率資源，谷歌在2008年還曾宣佈投資5億美元用於建設一個全新的、全國性、基於速度更快的 WiMax無線技術的無線網絡。

而佩奇在移動業務策略的分寸拿捏，可以佐證其商業上的一些精明算計。2005年收購Andorid之 後，Google曾一度對於進入手機市場保持低調，據說直到2008年，蘋果創始人史蒂夫·喬布斯才發現苗頭不對，當喬布斯看到Google手機樣機後， 他稱自己成為「受騙者」。

有意思的是，彼時施密特就是蘋果公司董事，他聲稱Google的一些收購他完全不知情，包括谷歌地球的前身 Keyhole和操作系統Android，並強調自己從沒有誤導過喬布斯。到了2009年，施密特不得不退出蘋果董事會，當時喬布斯直言不諱地解釋了原 因，「隨著谷歌進入蘋果的核心業務，例如推出Android和Chrome系統……由於可能存在利益衝突，施密特將不得不迴避我們很大一部分會議。」

假 設施密特都不清楚佩奇在移動業務上的野心，那麼，可以想像，對於谷歌收購摩托羅拉移動之後究竟會走多遠，佩奇恐怕也不會向外界表露。但是，當他決定了方 向，未必會太顧忌合作夥伴們的想法，要知道，此前谷歌也被認為是蘋果的重要夥伴，更何況，三星或者HTC，也一樣不會把Android平台作為唯一的賭 注。

自信

Business Insider曾羅列了Google的16宗併購，雖然當時在「鐵三角」的決策機制下，很難判斷佩裡在其中承擔了怎樣的角色，但是，至少有個細節需要注 意：過去十年，谷歌最大的併購就是2007年對DoubleClick的交易，價值31億美元，但所有併購加起來不過80多億美元。

而佩奇接管GoogleCEO不到半年，就出價125億美元進行收購，一下子打破了絕大多數業內人士的想像空間。

本 次收購相對摩托羅拉移動之前的股價，收購溢價高達70%。要知道，佩奇是一個對於數字非常敏感的人。《Fast Company》曾記載了他一則軼事，谷歌銷售主管尼克什·阿羅拉（Nikesh Arora）曾向佩奇匯報：「12天內我走遍了9座城市，慕尼黑、哥本哈根、達沃斯、蘇黎世、新德里、孟買、倫敦和舊金山。」佩奇沉默了5秒鐘後說：「只 有8個呀！」

如何判斷收購成敗為時尚早，但是之前收購Android的經驗，也許是激發佩奇內心自信的源泉。

佩奇在博客中如此形容Android的成功，「不僅極大地拓展了用戶的選擇空間，而且還改善了用戶的整個移動體驗。目前，全球有超過1.5億部Android設備被激活，每天激活的設備數量高達55萬部，這些設備遍及全球123個國家和地區的231家運營商的網絡上。」

或 許，需要很久才能知道125億美元的報價是如何出來的。如果這宗收購案順利成行， Google能跳出搜索，跳出電子郵件，嘗試探索新的業務平台。但要知道，摩托羅拉移動業務最近4年從來沒有盈利過，他的業務主要侷限在北美，在智能手機 業務領域也不再是第一梯隊，即便是作為一項獨立業務，如何扭虧為盈，確立其領導地位，也是一個待解的課題。畢竟2008年，摩托羅拉移動豪賭 Android，將Android作為其全部智能手機的唯一操作系統，坦白說，它沒有賭到良好的業績，但賭到了一場不錯的婚姻。

而作為一 家擁有2.5萬名員工的互聯網巨頭，Google在佩奇的領導下，一直在積極利用其廣闊資源拓展新業務，相信這宗併購僅僅是他獨掌大局後的起點。谷歌的項 目單上，還有一些項目投入巨大或不現實曾經遭到投資者的猛烈批評，如自動駕駛汽車和投資50億美元參與建設離岸風力發電站的計劃。

事實 上，早在密歇根大學唸書的時候，佩奇就開始追尋一些瘋狂想法，他曾設想在校園內建造一套個人快速運輸系統以代替公交。「我直到現在還想著很多有關交通的問 題，你不要放任夢想，而要把它當做一種習慣去培育。現在人們花大力氣干的很多事情，如做飯、保潔、開車，今後只會佔用很少的時間。」

他曾在母校的畢業典禮上如是說，並且向他的學弟學妹灌輸這樣的想法，「如果我們『漠視不可能』，就能找到解決方案。」

開心的Knowhow與新起點

http://content.businessvalue.com.cn/post/5357.html

任何一個公司或一種力量，在經過抒發和張揚之後，都需要一段時間的收斂來積蓄力量，之後才能發展。

有人說開心網剛開始的兩年很快，還有雜誌給我們做了個報導，叫「開心網快公司」，後來感覺又跟豆瓣學做一家慢公司了。其實我們從來也沒刻意地去「快」或者「慢」，只是跟市場上的情況結合起來，相對速度會顯得有時快有時慢而已，我們一直都在做著自己的事。

在金庸小說中，降龍十八掌的第一招叫「亢龍有悔」，《易經》上的解釋，「亢龍有悔，贏不可久」，這是說任何一個公司或任何一種力量，在經過一段時間的抒發和張揚之後，都需要一段時間的收斂來積蓄力量，之後才能發展。我們其實也在這樣的過程中。

創新的三個部分

在開心網剛開始做的時候，產品發佈前，我與一些業內的朋友和投資人溝通，沒人看好我們。2008年3月開心網發佈，當時在中國，校內網（即人人網）經過兩三年非常高速的發展，已經得到了4億美元的巨額融資，很多人認為SNS大局已定。

當時投資人給我的看法是，這件事肯定沒有希望：校內網走在了前面，而所有SNS都是從學生市場做起來的，你卻要去做白領市場。他們說，白領對SNS沒有需求，因為學生空餘時間多、荷爾蒙多，白領因為辛苦的工作都給消耗掉了，每天都很忙，沒有時間去交朋友。

他們說的聽起來都對，可我覺得他們看到了開頭，卻跟我看到不一樣的結局。白領確實很忙，可恰恰是這樣，他們對這類東西很有需求，因為他們在壓力下需要放鬆，他們和朋友交流的需求也被壓制了需要釋放。

所以我們當時說，要做一個和朋友一起開心的地方，往這個方向去不斷摸索，做了很多這方面的應用。結果，用戶的反應比我們預期還要好。

今天這個時代，互聯網上的創業是個最好的時候，但也是最困難、壓力最大的時候。當互聯網創新處於一個爆發的時期，整個產業環境迎來到處都有事可做的時代；可是同時競爭比以前更加激烈，來自用戶的壓力也越來越大。

如果說以前是兩年一個週期，那現在這個時間正在被大大地縮短。很多新的創業者做了很多很創新、很優秀的應用，但大家都要面臨一個相同的挑戰：怎樣保持。尤其是移動互聯網上，用戶的喜新厭舊變得更厲害，可能兩三個月使用的應用就換一批，有無數的新產品可以供他們挑選。

正因為如此，創新是非常非常重要的。我認為當你找到切入點、有了用戶之後，要想撕開突破口，最核心的就是要做基於用戶需求的創新。如果再深入講，它可以被分解成三部分。

第一，去真正發現用戶需求。就像我說的開心網的例子，在我們做之前SNS已經是一片紅海，但紅海當中你可以發現藍海的存在，應該努力、勇敢、堅定地去發現這樣的機會。

第二就是要非常聚焦，「傷其十指不如斷其一指」。在開心網發展的早期，很多人講，開心網有什麼呢？不過是做了幾個小遊戲。他們這句話其實也不錯，我 們是這麼來理解的：開心網並沒有去做很多很多事情，它是聚焦於幾個我們做的創新型的事，也就是社交遊戲。我們在中國是第一個做像「朋友買賣」、「爭車位」 這種社交遊戲的，把遊戲和SNS更好地結合起來。發現了這個縫隙，就要聚焦到它身上將它擴大。

第三，擴大優勢的方法是你要去創造口碑。互聯網到今天已經越來越依賴用戶的口碑傳播，推薦大家去看一本名叫《引爆點》的書。我們做開心網的時候我其實並沒看過它，可成長起來之後，有一天對照這本書一看，原來書中的一些概念，和我們當時的做法確實是吻合的。

如何引爆流行

具體來說，引爆流行和口碑傳播有些什麼呢？

首先你需要把你的產品做到非常好，擁有優秀的用戶體驗，好東西大家就會自發去傳播。除此之外，要增加產品的附著力，不光讓它自發地傳播，你應該讓用戶自覺地去傳播。

我們當時做了一些這方面的努力，因為開心網是一個和朋友一起開心的地方，這樣的社區如果沒有認識的人，你玩的時候一點意思都沒有。基於這樣的考慮，我們在很長一段時間都把它做成一個封閉註冊的系統，必須邀請才能註冊。

如果我們將它做成開放註冊並且推廣，表面看起來註冊用戶數會上升很快，可新來的用戶根本沒有朋友，不好玩之後就會走掉。更可怕的是，他走掉之後會跟別人講這個網站一點都不好玩，反而帶來負面的口碑。

在此之後，我們怎麼去促進邀請呢？社交遊戲起了很大作用。比如「朋友買賣」這個遊戲，一個用戶在裡面可以把朋友買來，變成他的奴隸。用戶當然想買更 多的奴隸，他想把老闆都變成自己的奴隸，甚至連老闆的女秘書也不能放過。於是，他就需要有這個遊戲裡的錢，如何獲得錢呢？我們的規則是，你邀請一個新的朋 友加入就可以得500塊，剛好夠買一個男奴隸。因此，用戶很高興地趕緊邀請一個朋友進來，邀請之後又馬上把他變成自己的奴隸，被邀請的人由此馬上進入了這 個情境，他也體驗到了這個東西的樂趣，然後他立刻也開始去買賣、邀請好友。這為我們口碑傳播起到了很重要的作用。

當然我還有一個很幸運的地方，那就是以前在新浪工作了差不多快9年時間。新浪應該說是中國互聯網早期的黃埔軍校，我離開時公司已經有2000名員工，而曾經在新浪工作過的人可能得有接近萬人之多。

這些人裡很多都是我很好的朋友和同事，我邀請他們來用這個網站，他們都很願意來試試看。因為之前幾點原因，他們發現網站很有意思，就開始自發傳播。他們是開心網的「第一桶用戶」，是一個比較高素質的人群，保證了整個社區在最初有一個非常好的氛圍。

開心網剛發佈時，裡面的用戶絕大多數都是新浪的同事，而且很多已經離開新浪很多年的同事都很高興地加入了進來。當時很多人說：「程炳皓真有意思，他從新浪辭職，出去之後給新浪做了一個內部網！」

後來從新浪內部網，變成了「互聯網人聚會的地方」，又過了一段時間，大家說這是個「IT行業的人聚會的地方」，之後變成「北京和上海人聚會的地方」。

這就是我們最早的傳播途徑，沒有花一分錢在廣告上，完全靠用戶、朋友邀請朋友去傳播開來的。

開放的產品與心態

開心網最開始做的是一種實驗性質的開放，我們做了「開心實驗室」並經過了一段時間的運營測試。直到2010年底，當我們終於覺得有能力之後，才做到 完全對外。又經過大概半年的發展，在去年年終的時候，我們構建了一個比較完善的開放平台API接口，並和騰訊進行了最大的合作——在開放平台上整合。

每個產品經理都有自己的夢想，可正像產品尋找切入點一樣，不管做什麼事情我們都應該「大處著眼，小處入手」。有人說開心網在之前幾年錯過了一個SNS的機會，對我而言，不管是不是錯過，面對過去你必須有清零的勇氣，因為你的未來還有很多很多機會值得去把握。

現在有這麼多創新的產品，我們可能看都看不過來，這正表示不管是從產業環境還是整個社會來看，我們都在迎來一個越來越好的實現夢想的時代，機會也越來越多。

所以過去你做成功了什麼，做失敗了什麼，這些都不重要，對開心網而言，現在又是一個讓人激動的新起點。

開心網創始人 程炳皓│口述  夏勇峰│整理

起點中文網創始團隊出走，侯小強怎麼說？

http://www.iheima.com/archives/34990.html

以下為侯小強內部講話全文：

這幾天謠言比較多，相信你們已經看到了一個被妖魔化的侯小強。我甚至聽說有的競爭夥伴挖我們的簽約作家，要求他們撕毀協議，我真不知道這些企業的價值觀是什麼，同是做企業的，我替他們感覺到羞恥。還有的企業，明明沒有實力和意願打算簽這個作家，但是胡亂報價，目的就是攪壞這個市場。

真是風乍起，吹皺一池春水。對這些胡說八道和惡意攪局，我的態度就是不要搭理。我們的起點經歷了多年的建設，已經是很成熟的平台了。

盛大文學多年來苦心經營，已經初步完成了價值閉環的建設，再加上我們有這麼好的團隊，有進一步增加服務的共識，沒有什麼可害怕的。別人是看到一塊肥肉流口水，我們是把他當事業去經營的。我們有什麼害怕的?我們有更重要的事情要做。

我要簡單分享一下盛大文學管理層過去四年多一直思考的幾個問題，沒有打底稿，聊到哪裡是哪裡。

1、平台用不用升級

這其中作者、編輯、商業模式和大數據是重要的四個要素。我分別談談。作者不能僅僅是我們龐大的工業化流水線的一個棋子，我們要用更具有服務性的態度去為他們服務，幫助他們提高收入，保障後勤，增加成就感以及個人成長。

編輯也不能僅僅停留在發現作品和推薦作品的層次上，要通過績效，通過培訓等幫助你們順利地轉型為新型的作家經紀人。

商業模式方面，當起點創始人開創了千字兩分錢的商業模式後，實際上這是前無古人的偉大創新。但盛大文學也好，起點中文網也好，不能僅僅停留在此，我們要向前出發。

比如是不是不可以讓作家自助選擇收費還是免費加分成?比如讓作家選擇千字兩分錢還是五分錢?比如短篇小說的作者是不是有更好的商業機製為他服務?等等。

商業模式要創新，哪怕頭破血流。事實上，也沒有無風險的創新。失敗了就回來再做。

大數據方面。多年經營下來，我們已經有160多萬作家了，每個月的正版獨立用戶接近一個億，每天有數億次互動發生，這是一個巨大的寶庫，我們要進一步加強數據挖掘，從中獲得有價值信息，幫助我們更科學地決策。

就像作品什麼時候收費?什麼類型的作品在當下更受追捧?在哪個章節應該有一次虐心等等。編輯是一隻有形的手，數據是一隻無形的手，我們要靠自己勤勞的雙手將起點中文網的平台升級。

2、資源用不用整合

我最近注意到媒體用陰謀論，爭權奪利這種詞彙描述當前起點的風波。事實上，盛大文學成立的那一天起，我們就有一個制度安排，起點專注於內容生產，盛大文學全力地服務好;盛大文學專注於營銷體系，版權衍生，品牌建設，起點中文網源源不斷地提供好的內容。

這不是集團插不插手的問題，起點中文網是盛大文學百分百的子公司，我們的利益是完全一致的，只是出於對團隊的信任，為了提升效率，各自專注於自己最擅長的事情而已。

四年多的實踐也表明，這種制度安排是經得起考驗的，我們過去四年，無論從品牌，還是收入規模，還是產業鏈佈局，都取得了巨大的成績。

盛大文學是以資本為紐帶的公司，但也可以說不完全是。因為從盛大文學成立的第一天開始，盛大文學自身就有新的業務要去面對，開闢。

我在此要感謝起點中文網團隊，其他各個創業團隊以及盛大文學總部團隊的傑出奉獻，正是大家勁往一處使，形成了合力，我們的公司才能坐地日行八萬里，巡天遙看一千河。

我們的線上公司已經佔據整個市場80%的份額，我們的線下已經是中國排名第一的民營出版公司，我們的無線是中國移動60%的內容供應商，我們授權出去在拍的影視劇有將近百部之多，我們的小兄弟—云中書城，短短一年的時間，開疆闢地，用戶突破了兩千萬的規模，成為移動互聯網的標竿性企業。

我們旗下的主要公司都已經盈利，分別成為盛大文學的收入和利潤來源。

3、產業鏈做大做強的問題

事實上，從我還沒有加盟盛大文學，和陳總(陳天橋)聊天開始，盛大文學從第一天成立，我們思考問題的角度就不再侷限在一家文學網站上了，我們是從產業鏈的高度思考問題。

所以我們做線下，無線和版權衍生方面的佈局，我們甚至會成立一個小型的編劇公司，兩年時間為1000多名海內外影視從業者提供高質量的培訓。

今年年初，經過董事會決議，我們甚至要進軍聲優，漫畫家，編劇等市場，實際上也是這種思考的結果。過去四年，與其說盛大文學在佈局主流化，不如說，我們在完成文學產業鏈的閉環生態加開放平台。

我們做的事業前無古人，後無來者;即便是國外的經驗也與我們呈現出了不一致的地方，這是我們前所未有的機會與挑戰。

招行零售新起點：M+業務探討 黃金梅麗號

http://xueqiu.com/5970869000/24476795

  招行作為中國領先的零售銀行，雖然不斷取得進步，但發展勢頭和發展方向，在最近幾年在股份制銀行中，開始逐步落後於民生銀行以及興業銀行。今年6月份，招行換帥。原中國建設銀行零售業務總監兼北京市分行行長田慧宇空降到招行，提出繼續推進招行「二次轉型」戰略。

     從我個人的角度來看，民生現在積極推進事業部制+小微貸款，創造性的運用了產業鏈金融，轉型基本成功；興業銀行憑藉銀銀平台，在同業業務中遙遙領先。而以零售著稱的招行無論是在小微領域還是同業領域，還是前行長馬蔚華始終關注的互聯網金融領域的創新始終無法做到領先一步，有種舉棋不定，暮氣日重的感覺。實際上，在我看來，招行要想成功，還是要繼續擴展其在零售業務上的優勢，打造一個真正的大零售平台，實現自己的領先特色，這樣才能擺脫現在的窘境。所以，我認為這也是為什麼招行會同意零售業務出身的田慧宇空降至招行，而不僅僅因為是王**的秘書的原因。

      如此來看，田慧宇行長必然會推動招行零售業務的新發展。本人今日有幸參加招行內部零售部的M+卡銷售動員會，所以把我所見所聞所想分享給大家。不足之處，歡迎指正。

     首先，先介紹下M+卡。M+卡是招行6月份新推出的面向18~35歲的白領階層、大學生階層的借記芯片卡。其賣點有四處：

1.極為新穎酷炫的11種卡面，主要分為基本卡+吃貨+旅遊+文藝+數碼+運動潮人卡，卡面設計也特意舉辦了創意大賽徵集。本人作為吃貨一枚，辦了吃貨卡面的潮人卡。表示也想辦張旅遊潮人卡。

2.「約定轉存」+「基金定投」的儲蓄理財智能化。可設置自動操作。

3.1000元以下的閃付功能，不輸密碼，不找零，不簽字。但問題在於安全性，比如你一不小心觸碰到了閃付機器，很可能就直接刷掉了，而且這個賬戶裡轉存的1000元無法掛失。個人猜測這主要是用於公交卡類似的功能，日後解決了安全性才可能更多的被接受。這也是招行想更多介入生活領域的一種業務嘗試。

4.第一家卡面二維碼。掃下後可以直接進入招行M+的各種優惠活動頁面。我想這個可以做更多的內容，但招行似乎沒有意識到。還是我個人天馬行空想多了呢...

     具體詳情可在http://www.cmbchina-mcard.com/ 瀏覽到。有興趣的可以瞭解更多。甚至M+在給予的手續費上的優惠已經達到了甚至超過金卡用戶的標準。

      其次，探討下M+卡推出的背景。這個業務中田慧宇在講話中多次談到要進行顛覆性的營銷，打造一個新的營銷變革模式。顛覆性這個詞語談了多次。由此可見對此的重視。也是由零售部和人力資源部首次一起合作推廣。眾所周知，零售是面對大眾客群的業務，誰擁有了大眾客群，誰就擁有了話語權。那麼該M+卡推出的背景是：

1.     新增有效大眾客群增長緩慢

2.     存量客戶流失加劇（北京分行提到今年流失加劇要比往年嚴重）

3.     金卡客戶輸送乏力，金葵花理財業務開展受阻

4.     ......當時略走神...反應過來已翻頁.....沒記下來...表示抱歉...

      招行對此的理解就是過去我們的這些金卡客戶、金葵花理財客戶有著相當多半的來自我們原來發給大學生的那些一卡通客戶成長起來的，在過去的幾年中，我們始終著重於金卡客戶服務+財富管理業務上，對新客戶的開發關注不夠。因此，我們如果要想在接下來繼續領跑零售市場，保證自己的足量客戶，必須開拓新一代的年輕人市場。記住：我們這一業務不是僅僅為了賣卡而賣卡，如果是這樣，我們只需要把原來的升級一下就OK了，我們何必還費如此大氣力呢，我們業務的目標是把這些未來的客戶抓住，把這年輕白領以及大學生兩大主力客群抓住。

      第三，談下招行的舉措。「夢工場」計劃，即用實習生、大學生、勤工儉學的學生作為這個營銷活動的主體，打造真正的低成本高產出的效果。營銷方式分為轉介輻射營銷、自媒體病毒營銷、路演開拓營銷、網點陣地營銷。並通過這些舉措為每一個參與者提供透明的競爭機會，與大學生共同成長。這也是招行始終強調的這次宣傳的重點：共同成長。並設置了積分體系，獎品分別為證書、獎盃、行長推薦信以及「夢想訓練營」，通過此也為招行輸送優秀的人才。我想，這個體系的完工，是具有一定創造性的。所以招行今年也首次招聘了暑期實習生。不用說大家也都明白，大學生是最具有創意也是最廉價的勞動力。招行談到，今年的畢業生699萬，四年時間約2700萬以上，這是一個龐大的群體，目前招行發卡量數千萬，但真正貢獻利潤的也就1000萬。所以只要抓住了這個龐大的群體，未來招行的零售業的發展，很可能走出現在的低迷，帶來新的起色。

     第四，談下M+卡最近的銷售態勢。北京分行提供的數據說6月推出一個月，辦卡量26萬張，千元達標客戶6.1萬，有效客戶3.2萬戶，6月M+卡客戶佔新增客戶的16.7%，這僅僅是推出一個月的勢頭，表明發展很迅猛。官網上顯示申請辦卡已經43萬人。但有一點需要強調，達標客戶僅為23.46%，低於全行平均水平35%。還有很大的提升空間。並且據北京分行進行的基本覆蓋所有銀行的調研報告顯示，M+卡業務是目前銀行業務中面向年輕人中最具有吸引力的一款產品。

      最後，談下我對此的看法。我認為招行的優勢始終在於零售業務，今天與招行的個貸經理在學習中，瞭解到，招行對於貸款的風險控制是非常嚴格的，是因為招行認為這是客戶的錢，堅決不能發生大的不良貸信譽事件，否則對於零售業務的打擊是較大的，所以招行對於房產抵押貸款+聯保貸款的產品基本上都很少做，招行的看法是市場聯保抵押常常是一個專業市場的幾戶一起聯保，這樣容易一榮俱榮，一損俱損，一旦行業不好，那麼造成的不良貸款將可能很大，所以招行很少做此業務。一千個人一千個哈姆萊特，民生銀行的看法確實看重聯保，積極拓展產業鏈融資。所以我想這也印證了我的看法，招行的優秀基因是零售，而非小微貸和同業，所以招行應該盡更多的力量打造「大零售」平台業務。而今，招行推出M+卡，並數次提到顛覆性，並進行了如此大的具體設計，我想就是想抓住現在的年輕客戶群體，實現招行未來零售業務的繼續騰飛。從談話中來看，田慧宇行長對此也是處心積慮，看起來極為想甩開膀子大干一場。我想，關注招行的粉絲們可以多關注下M+卡業務的推廣成果，這是今年、甚至未來三四年主推的一種業務。另外今年招行的目標是有效卡數達到100萬張。

【新政觀察】二十年糾結 存款保險從起點再出發

http://www.infzm.com/content/93441

編者按：種種跡象表明，推出存款保險制度或將成為金融領域下一個具有實質性突破的改革措施。這項在全世界大部分國家都已建立的金融「防火牆」制度，在中國已歷經二十載沉浮，數次加速，又數度擱置。政策遲遲難推，既有頗為微妙的部門分歧，又受制於欠缺頂層設計的監管協調之困。

為此，南方週末經濟板塊本期特刊發一組文章，記錄此中的政策變遷，以及贊成者、反對者的不同思考。

脆弱的信心崩潰了，存在銀行裡的錢也會有去無回。

一個個營業部，擠滿了情緒激動的人群。人們高聲叫嚷著，取出存款，所有存款。

這是1997年的海南，中國金融史上一場並不久遠的噩夢。

噩夢在此後數年間接二連三地降臨。海南發展銀行、威海市商業銀行、鄭州城市合作銀行、汕頭市商業銀行等陸續發生大規模擠兌。

最終是國家出手。自1997年以來，在中國的11起重要的金融機構市場退出中，除廣東國際信託投資公司外，其他機構的債務清償都由國家兜底——人民銀行被迫以再貸款名義提供資金。

然而，這種國家信用背書的制度，即「隱性全額存款保險」制度之下，代價慘痛，央行亦難堪重負：

公開數據顯示，自1998年至2003年以來，中國有三百多家金融機構關閉破產，兌付自然人的債務超過1700億元。央行對這些即將關閉的金融機構被迫發放的信用貸款顯然收回無望。

不過，如果建立存款保險制度，測算結果顯示，可節約央行的再貸款資金五百多億元。

全世界大部分國家都選擇了這種制度。1933年，一場銀行危機後，美國建起了世界上首個全國性存款保險機構，很快就被各國效仿。國際存款保險機構協會的統計顯示，目前已有111個國家（地區）建立了存款保險制度，而金融穩定理事會的24個成員國（地區）中，絕大多數都已建立存款保險制度，缺席者是南非、沙特阿拉伯和中國。

存款保險，顧名思義，是為儲戶的存款提供的一種支付保障，銀行繳納一定額度的保費，為特定範圍存款賬戶購買保險。一旦銀行面臨破產倒閉，將由存款保險機構向存款者支付部分或全部存款，這樣能迅速、有效地處置問題銀行，降低處置成本。

事實上，在中國，遲遲未能破冰的存款保險制度已醞釀近二十年之久。

「之所以遲遲未能推出，主要受阻於三方面爭議。」中投公司副總經理謝平在《中國金融改革思路：2013-2020》一書中寫道，其中之一即是，人民銀行、銀監會和財政部都想成為存款保險的主管部門，「這既有認識分歧，也有一定程度的『部門權力之爭』」。

而另兩項爭議，則是存款保險機構與銀監會的監管功能、人民銀行的金融穩定機制的協調與銜接問題。

回顧存款保險二十年來時路，堪稱觀察中國式決策的樣本。數次加速，又數次擱置，背後折射的是頗為微妙的部門利益圖譜，以及在此基礎上所建立的、欠缺頂層設計的監管協調機制之困。

存款保險再提速

這是數年之後，相關部門負責人的再度密集公開表態。

2013年兩會上，央行行長周小川破例留任，因政府換屆暫緩的存款保險制度改革得以「無縫銜接」。種種跡象表明，推出存款保險制度或將成為金融領域下一個具有實質性突破的改革。

2013年2月的中國人民銀行工作會議，將存款保險制度視作「今年三項改革重點內容之一」。5月發佈的《金融穩定報告》措辭亦十分急切，「當前建立存款保險制度的各方面條件已經具備，實施方案經過反覆研究和論證，各方面已形成共識，可擇機出台並組織實施」。

所謂的共識是指，推出存款保險制度是完善市場化的金融機構「退出機制」，也為下一步民營銀行的設立做好準備。功能完善的存款保險制度如同一道防火牆——在事前防止銀行遭受擠兌，並阻斷風險向其他銀行和實體經濟傳導。而這項制度，也將成為監管機構的審慎監管、央行「最後貸款人」之後金融安全網的最後一道防線。

當月，發改委發佈《關於2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》，罕見地單獨列出了存款保險改革的具體要求，並指明由人民銀行、銀監會、財政部等部門負責。

這是數年之後，相關部門負責人的再度密集公開表態。

央行上海總部副主任凌濤在2013年6月末的陸家嘴論壇新聞發佈會上公開表示，人民銀行會同各有關部門已基本達成共識，就存款保險制度的組建積極做好有關準備工作。

一週後，《中國日報》報導稱，全國人大常委會委員、前央行副行長吳曉靈在上海參加中歐商學院活動時更直言，在歷經多年討論之後，中國可能在2013年底提出存款保險方案。

央行行長周小川也於2013年7月份發表署名文章稱，將推進存款保險制度建設，為小型金融機構創造公平競爭環境。

一位曾參與央行存款保險內部論證會的人士告訴南方週末記者，央行2013年曾召開數次內部論證會，邀請與央行觀點一致的專家學者參與討論。

上述人士稱，用以明確存款保險制度基本功能和組織模式的《存款保險條例》內部論證已經完成，現在需要爭取全國人大和國務院法制辦的支持。「人大這邊是屬於比較支持存款保險條例的，很看好這個。法制辦那邊態度還不是很明朗。」

另一位接近央行的消息人士則稱，存款保險制度已「塵埃落定」，「流程已走完，年底前就會公佈」。

方案浮出水面

數位接近央行人士證實，央行上報的方案是，將成立存款保險基金，由人民銀行金融穩定局存款保險處託管。所有存款性機構將強制參保。每個銀行賬戶的保險上限設置為50萬元還是更多，還沒有定論。

存款保險制度在此時再度加速，業內人士普遍認為原因有三。

一是，美國存款保險制度在這次金融危機中被證明是有效的。2008年，美國聯邦存款保險公司連續出台多項臨時性措施，緩解因流動性壓力而可能導致的償付危機。當年還先後救助、處置了超過22家大型金融機構，包括向花旗銀行的不良資產池提供擔保和處置華盛頓互惠銀行。

「美國倒了上百家銀行，沒有一家出現擠提。如果沒有存款保險制度，美國這次肯定不會這麼消停。」國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧說。

二是，經過此前五年的信貸擴張，金融系統性、區域性風險集聚，而溫州、鄂爾多斯等地民間借貸風險頻發，並已經從民間向銀行系統蔓延。

三是，利率市場化改革提速，加之「金十條」鼓勵民營資本進入金融機構。而存款保險制度的建立，被視為放開民營資本准入、利率自由化的先決條件。未來銀行產權多元化，規模也不一樣。利率市場化後，會真的有銀行破產。

而據數位接近央行人士證實，央行上報的方案是，「考慮到新設一個存款保險機構，行政成本比較高，過程也比較久」，將成立存款保險基金，由人民銀行金融穩定局存款保險處託管。所有存款性機構將強制參保。

據一位接近方案設計的人士稱，每個銀行賬戶的保險上限設置為50萬元還是更多還沒有定論。若為50萬元，則已覆蓋約99.5%左右的賬戶。

上述人士還稱，以中國政府推進存款保險制度的壓力之大，存款保險基金很可能最終將承諾保障受保賬戶的本金安全。另外，存款保險基金來源是向商業銀行收取的保費。可能的方案是，經過20年逐年積累，保費池子達到6000億-7000億元的水平，此後停止收取存款保險。

「基金規模太大將面臨貶損，基金管理人可能不具備匹配的管理能力。基金規模太小，又不一定能夠防範足夠大的局部性金融風險。」上述人士稱。

至於對商業銀行實際利潤的影響，上述人士認為，這取決於保費費率。他稱很可能在5-10個基點之間。「總體上講，應該是一個比較溫和的費率。有20年的耐心把基金池子弄起來，費率應該是不高的。」

「如果一開始存款保險費率定得非常低，對商業銀行是有利的，但是對基金來說太慢了。基金還沒弄好，風險已經爆發。但存款保險費率收得太高，銀行不一定能承受。」上述人士說。

此前，據申銀萬國的測算，在8-12個基點的費率下，存款保費的徵收將給上市銀行2009年的淨利潤帶來約4-7個百分點的負面影響。

二十年輪迴

最早倡議在中國建立存款保險制度的人士之一魏加寧回憶，最大障礙來自四大國有銀行和監管層。

關於存款保險的官方表述最早可追溯至二十年前。

1993年12月，《國務院關於金融體制改革的決定》指出，「要建立存款保險基金，保障社會公眾利益」。四年後的全國金融工作會議再度提及存款保險，不過，與現在全部存款性機構參保不同，那時的思路是要研究和籌建「全國性中小金融機構的存款保險機構」。

也就在這一年，中國農村發展信託投資公司、中國新技術創業投資公司宣告關閉。此後數年，金融機構風險頻發，儲戶心理恐慌加劇。

當年年底，央行成立了存款保險課題組，時任中國人民銀行監管二司司長的劉士余開始帶隊做基礎性的理論研究。一位老央行工作人員回憶，他們開始介紹、翻譯美國存款保險公司的經驗，並著手研究國內銀行業現狀，包括調研銀行資產負債結構，特別是存款結構，還做了很多預案分析。六年後，課題組起草了一份題為《構建中國存款保險體系的若干思考》的報告。此後草擬的存款保險方案的總體框架，正是以該報告為藍本。

一位接近央行的人士回憶，人民銀行真正積極推進存款保險，是2003年銀監會從央行分拆出來以後開始的。2004年4月，中國人民銀行金融穩定局存款保險處掛牌。這之後，據人民銀行前副行長蘇寧回憶，工作重心從理論研究、模式比較轉向制度設計階段。

在此之前，關於是否有必要建立存款保險制度的話題在央行內部爭議很大。最早倡議在中國建立存款保險制度的人士之一魏加寧回憶，最大障礙來自四大國有銀行和監管層。當時在儲蓄存款市場佔有率高達70%的四大行以國家信用為後盾，認為不可能出現倒閉。而人民銀行有人擔心設立存款保險制度會引發道德風險，因此態度比較慎重。

2005年《中國經濟週刊》的一篇評論亦可看出當時另外一些憂慮：如果由商業銀行按存款額度和自身的風險程度來繳納，這對資本充足率尚未達標（中行建行因注資除外）、目前又處於股份制改革關鍵時期的國有銀行來說，無疑是病中加壓甚至雪上加霜。

國有銀行曾一度持消極否定態度。一位前央行金融穩定局人士回憶，大銀行不願意幹。「有些銀行甚至說得很直白，我要是倒了，你也賠不起。我要是不倒，就是白交保費，拿錢保小銀行，純粹是做貢獻。」上述人士告訴南方週末記者，「說得也是有道理的。在國外，大銀行也是牴觸的。」

金融危機後，關於四大國有行是否加入存保制度的爭議逐漸消散。

在金融危機中，「大而不能倒」的傳說破滅。受金融危機衝擊倒閉的美國美聯銀行、華盛頓互惠銀行，資產規模約在三四千億美元以上，體量只略小於交通銀行，比其他股份制銀行都大。

而在中國現有的體系內，一旦銀行碰到危機，處理起來缺乏必要的事前資金積累，所有處置措施都由臨時個案來決定，需要各級政府、司法部門、監管機構的臨時合作，拖延了處置時機，大大增加了處置成本。

「除了維護系統穩定，從講政治的角度來講，這些大銀行也慢慢理解了。」上述央行人士接受南方週末記者採訪時說，「大銀行如果沒有國家信用支撐，沒有幾次國家注資、改制，能有今天嗎？大銀行做點貢獻也是應該的。」

「我覺得這項制度推開，對我們金融體系的健全，特別是小的金融企業的健康成長和救助，是一個非常好的政策。」時任中國建設銀行黨委書記的王洪章2012年時曾公開表示，「建設銀行過去叫大銀行不能倒，但現在也很難說，所以我們對這項政策是非常歡迎的態度。」

三次擱置

技術問題早已解決，剩下的只是政治博弈。

存款保險制度在中國，曾經歷三次加速，又經歷三次擱置，原因各不相同。

2005年，存款保險制度距離落地幾乎僅有一步之遙。

2004年，在國務院有關領導督促下，存款保險制度的推進工作明顯加快。12月初，《存款保險條例》起草工作展開。一個月後，人民銀行金融穩定局透露，存款保險制度已有初步方案，待成熟後報國務院審批。而據當時媒體報導，2005年3月，央行牽頭的存款保險制度設計方案已經獲國務院原則性批准，由央行金融穩定局負責具體組織實施。該報導援引央行研究局人士消息表示，存款保險制度的有關具體步驟可能在2005年下半年進入會簽，預計年內實施的可能性很大。

此後卻再無音信。魏加寧認為，這一次擱置，錯過了2007年這個最好的時機。「當時經濟增長勢頭很好，企業盈利在上升，銀行包袱甩了，不良資產被剝離，國家財政收入也在上升。但是很遺憾。」

據瞭解，這一次耽擱的原因是，銀監會認為當時農信社特別困難，需要將其納入特別考慮。

一位接近央行和銀監會的人士回憶，銀監會的藉口是「農信社怎麼辦」，「但心裡想的卻另有其事」。

央行方面提出存款保險應具備三大功能：理賠、資產處置和輔助監管功能。「央行提出這個之後，銀監會不干了。」上述人士稱。銀監會方面對於前兩項職能並無異議，但認為第三項「輔助監管職能」將涉及「監管權之爭」。

一位央行人士回憶，2006年8月，人民銀行曾派時任金融穩定局副局長的張健華去美國聯邦存款保險公司工作考察半年。美國方面很重視，安排張從監管部門、研究部門、國際部門，到下面的接管、清算部門都挨個轉過，甚至還讓張健華跟著去現場檢查銀行。

這輪考察的最大體會是，存款保險制度若想真正發揮作用，功能必須相對完善，需要附加監管或及時糾正功能，單一的「付款箱」（paybox）模式絕對不適合中國。

一個經常被拿來做反例的例子是，2008年英國北岩銀行遭受擠提，宣告了「付款箱」模式的徹底失敗。

北岩銀行被擠兌時，被監管機構認為仍具有清償能力，資本超過監管要求，貸款質量良好，但它卻成為英國銀行業近150年歷史中第一家由於擠提而被政府接管的銀行，最直接的原因就是受到流動性的衝擊。但英國「付款箱」式的存保制度，只負責事後埋單，無法起到維護公眾信心的作用。

「我們國內有些部門就希望存款保險機構辦成paybox形式。因為這樣不涉及監管權的劃分。」上述央行人士告訴南方週末記者。

該央行人士回憶，2005、2006年，央行幾乎解決了所有技術層面的問題，「把該研究的問題都研究了，比如存款搬家，大機構到底參不參保，是最簡單的費率還是差別化費率，差別費率怎麼計算，是按很複雜的公式計算，還是分簡單的幾檔去計算。當時農村信用社特別困難，2007年的時候又對農信社的問題單獨研究過一次。」上述人士說，「領導人最後的拍板，就屬於政治博弈了。」

存款保險的再度推進則到了2008年。

2007年初，人民銀行和銀監會會同發改委、財政部、中編辦和國務院法制辦成立了專題小組，具體負責存款保險制度實施方案的設計和《存款保險條例》的起草。

據一位多次參加央行專家座談會的學者回憶，2008年夏天，在一次央行關於存款保險的座談會上，時任央行副行長的蘇寧曾講「這是最後一次會了」。當時座談會邀請了對存款保險制度持反對態度的一位國務院發展研究中心金融研究所研究員和社科院金融所王國剛，還請了兩位來自地方上的同樣持反對意見的年輕人。

「那次會的意思是，把不同意見的人都請來了，把你們的意見反映上去，然後我們就可以收官了。」上述學者告訴南方週末記者。

此後央行相關負責人亦出面表態。2008年11月28日，時任中國人民銀行研究局局長的張健華說，「有關部門已經基本上達成一致了，到今天為止，我可以正式地跟大家說一下，已經給國務院上報了這個方案，但是什麼時候能出呢？咱們保守一點明年肯定能出了吧？我希望中國存款保險制度能盡快出，但是前期並不一定搞得特別獨立，有可能還是和中央銀行保持密切聯繫，因為存款保險還需要中央銀行的大力支持。」

一位參與推動存保制度的央行人士回憶，那時候各方面的態度都差不多達成一致了。「有一段時間已經協調得差不多了。銀監會也並不是說堅決反對這個制度，核心仍是機構主導權的問題。」

然而期待再度落空。

這次是因為金融危機。2008年底次貸危機襲來，政府高層擔心在這個時候推存款保險，可能會釋放一種國家信用撤離的信號，造成大家對銀行業的不信任，引發系統性風險。

反對者陳述的理由是，國外建存款保險是從無到有，做的是加法，能接受。而中國是從有（國家隱性擔保）到無，是做減法。

上述央行人士回憶，人民銀行還特地向領導層做了解釋，認為這個擔心沒必要，技術上很容易解決。比如，推出存款保險制度，但承諾全額保險。事實上，金融危機期間，美國、英國，以及已經建立存保制度的亞洲國家，大多實行臨時性的全額保險。「搞兩年，過渡一下，正好把存款保險制度建立起來了。」

「但領導人考慮的角度可能更高一點，」上述人士回憶，「金融危機來了看不準，不知道存款保險在金融危機下的影響，看不準於是又放下了。」

2010年後，存款保險方案推進程序再度啟動。但據一位接近央行人士稱，此後又因政府換屆而延緩。

尋找更超脫的方案

「金融危機的影子已經很明顯，所以現在更應該出於公心把方案設計得更萬全。」

除了存款保險機構「及時糾正」或「前置介入」引發的監管權之爭，眼下雙方的分歧還包括，由央行主導的《存款保險條例》和銀監會主導的《銀行業金融機構破產條例》本應作為金融機構市場化退出的一個整體，但由於立法資源有限，兩者究竟是同時立法，先後立法，還是只取其一？

上述參與央行內部論證會的人士告訴南方週末記者，人民銀行曾邀請全國人大、國務院法制辦列席內部論證會。後者提出的建議是：你們立法要想通過審批，必須更講策略。要讓每個人都能接受，而不是覺得在爭權搶利。

上述人士稱，央行態度因此有所轉變。過去是排斥破產條例，現在則只表明優先存款保險立法的態度。

幾乎所有的受訪者都談及，多年來，人民銀行與銀監會一直處於微妙的角力關係之中。

「過去十年，銀監會老想幹宏觀調控的事，央行老想把監管拿回來。雙方都沒有定好位。」一位接近央行和銀監會的學者評價說。2004年，銀監會曾下達電話指令，要求銀行停貸三天。2009年又拚命催貸。

而人民銀行此次的存款保險方案——成立基金，由央行託管，並被要求賦予輔助監管職能——也被外界解讀為實質上的擴權之舉。

「存款保險的建立，涉及幾千億資金由誰管。每個部門都把幾千億資金看做是自己部門利益跑馬圈地的地方。大家都想搞。」北京師範大學金融研究中心主任鐘偉說。

事實上，2005年的那版方案中，央行還傾向於成立相對獨立的存款保險公司，以市場化法人的形式進行運作。在上述方案中，存款保險的啟動資金可能主要來自財政部和央行，並將逐步建立存款保險的保費徵收機制，之後的來源主要包括財政和央行資金、保費收入、保費的投資收益。

一位曾參與存款保險方案設計的央行人士認為，考慮到成立機構行政成本高、週期長，現在的基金模式可能只是過渡方案，未來應該會成立獨立性更強的機構。但在成為像美國的聯邦存款保險公司那麼大、強勢的機構之前，中國的存款保險公司不是依附於央行，就是依附於銀監會，「這是肯定的」。「人民銀行和銀監會本身已經有這麼大的溝通成本，再加上第三方機構，溝通協調難度更大。」

魏加寧並不認同。他認為，諸如機構如何設置、資金來源等問題，屬於基本框架，「一開始就不能搭歪，不然部門利益就摻進去了」。他說，這無異於「分兩步跨過同一條河流」，「現在弄成基金，以後若是分離出來還要打架」。

一種市場觀點認為，存款保險基金應放在銀監會下面，理由是保護存款人合法權益本身是銀監會的職責，而且能更瞭解監管信息，從市場准入、日常監管到問題處置、市場退出進行全過程監督。缺點則是監管部門可能掩蓋監管失誤，把監管失誤造成的問題用基金埋單。

反對者則認為，存款保險基金由央行託管，理由是基金不足時，央行可以提供流動性；與央行最後貸款人配合，大家更有信心；與證券業、保險業不同，銀行業作為金融業絕對主體與金融穩定關係重大。缺點則是，職責容易混淆，本來央行能救的，結果讓存款保險埋單，或者本來應該存款保險出的，卻讓央行再貸款救活了。

魏加寧認為，更優的方案應該是，央行、銀監會、存款保險機構，三者分離，互相制衡、監督。監管機構的審慎監管、中央銀行的最後貸款人以及存款保險，構成金融安全網的三大支柱。他認為，「監管權」其實可以分為檢查權和處罰權。關於檢查權的協調，三家機構的職責重點並不相同：監管部門主要檢查金融機構是否違法違規，中央銀行主要檢查財務狀況和流動性狀態，而存款保險機構主要檢查存款人信息是否完備。而實踐中，中央銀行和存款保險機構可以委託監管部門代理檢查，或提出信息共享。

至於行使處罰權的手段，也各不相同。監管部門可以進行行政處罰或追究法律責任，中央銀行則通過接觸清算合同或進行信息披露，存款保險機構則通過提高費率等形式。

「違法違規則銀監會管，出現流動性問題則央行救，資不抵債則由存款保險處置。」魏說。

至於啟動資金，魏加寧建議，由於存款保險首先具有公共職能，所以財政應該出1/3；再者存款保險分擔央行再貸款的負擔，所以央行出1/3；然後又事關商業銀行自身，所以銀行業協會出1/3。由於中國銀行業協會資金來源有限，可由匯金減持國有股變現後注資。

在魏加寧看來，如果以部門牽頭推改革，「容易出現把自己部門的利益塞進去」。他建議，推動金融改革應該成立一個跨部門的金融改革委員會。

「金融危機的影子已經很明顯，所以現在更應該出於公心把方案設計得更萬全。」一位接近央行和銀監會的學者說。

鏈接:存款保險制度模式的國際經驗

加拿大存款保險公司總裁R.N.羅伯遜曾在2005年人民銀行舉辦的大連「存款保險國際論壇」上提出，按照國際經驗，存款保險機構分為 「付款箱」型、「成本最小化」型和「風險最小化」型三類。

「付款箱」是指僅負責「埋單」，沒有權力對參保機構進行干預。「成本最小化」型是指，儘管它很可能沒有權力關閉一家銀行或干預其事務，但是有權參與並瞭解銀行的全面信息，一旦銀行倒閉，將有權決定如何更好處置倒閉銀行的資產和負債。「風險最小化」型則具有最廣泛的權力，既有完善的風險處置職能，又有一定的審慎監管權。

新加坡、荷蘭等中小型經濟體或者長期未發生大規模金融風險的國家主要採取「付款箱」型。美日等大型經濟體存款保險制度主要採取「成本最小化」型和「風險最小化」型。

在美國，與監管當局平起平坐的存款保險公司甚至有權在銀行資本充足率低於2%時下令關閉。而功能最為齊全的聯邦存款保險公司被認為是世界上最成功的模式。（樊殿華 整理）