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關於流動比率的疑問 味皇

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=622

補充返之前篇文,早兩日研究海油化學的時候,出現一個新問題--"點樣可以係唔影響流動比率的情況下托高盈利",我一路開工一路惗咁惗左幾日終於破解了這一問題,答案係-以物易物

如果海油化學的流動資產係2,流動負債係1,營業額係3,銷貨成本係2,存貨2,現家中海油同海油化學進行存貨互換,海油化學用1噸海水同中海油換 1噸火水,兩者的作價都係1,咁完成交換後海油化學的流動資產係2,流動負債係1,營業額係4,銷貨成本係2,存貨3,即係過程中賬款沒有改變,1噸海水 以1的作價賣比中海油,營業額因此上升,同理,用1的作價買入火水令銷貨成本上升至3,由於海水0成本,中海油等於送左1存貨比佢,海油化學之後唔駛入 貨,於是銷貨成本跌返做2,結果完成"唔影響流動比率的情況下托高盈利"的命題(中海油流動比率不變,但係由於換左垃圾返黎,存貨冇左1,結果銷貨成本上 升,盈利去左海油化學度)

有人問我,點解我話"壓低流動比率一般代表公司托高盈利數字",其實這說法並沒有什麼確切根據,只是在平時分析時總結出來的巧合現象,在統計學上存在一定參考價值

首先我必須說明流動比率代表什麼,一間公司如果賺錢,必然收入大於成本,這在教育電視也有教,在資產負債表上,什麼是收入什麼是支出?不需要會計知 識都會知道係指流動資產同流動負債,即使小學生都知道資產=收入,負債=支出,所以公司d產品越暴利,收入就會特別多,支出特別少,於是流動比率高,如果 流動比率小於1,即收入<支出,咁樣公司仲話自己賺錢,有冇說服力?

於是我會理解為:

流動比率>1  公司之後會有錢流入

流動比率=1 公司混吉

流動比率<1 公司之後會有錢流出

"之後"係確切的,但沒有限期,可以推到好遲都得

命題作文--設公司的淨收入係固定的冇增長,流動資產1.5,流動負債1,即流動比率1.5,我想抬高某年的盈利數字,要點做?

答:我會先駛未來錢a

原本數字               修改數字a    (或)   修改數字a*

流動比率          1.5                          1.0                           1.0

盈利                  0.5                          1.0                           1.0

現金流              0.5                          1.0                           0.5

咁當然有副作用,看一看翌年數字

(翌年)           原本數字               修改數字a    (或)   修改數字a*

流動比率          1.5                          2.0                           2.0

盈利                  0.5                          0.0                           0.0

現金流              0.5                          0.0                           0.5

盈利好樣衰....又要改b

(翌年)           原本數字               修改數字a             再改數字b

流動比率          1.5                          2.0                           1.0

盈利                  0.5                          0.0                           1.0

現金流              0.5                          0.0                           0.0

第3年唔改,打回原形

(第3年)         原本數字               修改數字a              再改數字b

流動比率          1.5                          1.5                           2.5

盈利                  0.5                          0.5                         -0.5

現金流              0.5                          0.5                           0.5

等我解釋一下,如果佢要提早入數0.5,咁流動資產減少0.5,流動比率降為為1,盈利上升0.5,即100%(到時佢會唔會搞集資就唔知啦),現 金流要睇佢係唔係真係提早收到(幾大人情下),盈利係就會升至1(上年盈利加今年未到手的盈利),但係下年就會冇得收,如果齋做數,現金流依然為0.5, 下年都係,因此佢"壓低流動比率托高左盈利數字"

第2年,提早入賬嘅野今年會變成0,而流動資產除左當年的1.5外,還要包括下年的盈利0.5,因為收入已經要等第3年先有,收入變曬應收賬,於是 流動資產上升,如果要一直昆水落去,再壓流動比率囉,不過現金流肯定郁唔到,因為一年賬期有兩年現金流唔出奇(相對地會有一年冇),但冇人會提前兩年比錢

總之有借有還,實有一年打回原形,當年流動比率會超高,而盈利超低

我的研究係咁理解,但係實際上有冇錯就唔知啦

以動機來說,最有動機托高盈利的公司係想集資的公司,什麼是最想集資的公司?新上市囉

好偶然地,大部分新上市公司的流動比率都接近甚至小於1,佢地自稱公司賺大錢高增長,但收入小於支出....咁解,損益收外的資料市場一慨無視,看來係市場的通病

我們回顧一下,市場上的盈警系列,是否都乎合以下條件---上市前及上市後1年流動比率奇低,盈利奇高,上市後盈利衰退年份流動比率奇高,之後漸漸回落,盈利回升....

再對比一下一些某年配售的公司,流動比率在配售年出現類似大變?

多得阜豐比我的血的教訓,為左要找佢碴我先發明咁嘅分析法

當然我以"盈利有問題的公司偶然地流動比率都奇怪"逆推斷為"流動比率都奇怪的公司盈利會有問題"的結果當然未必岩,但類似由"女人先生到仔"逆推論為"生到仔的都係女人"在統計學上應該有唔錯的命中率

事先聲明,我覺得咁分析係有用,但準確度有限

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=623

上次唔記得講,仲有另一個仲惡劣的方法壓低流動比率--借貸

如果公司將當年流動資產入賬外,仲可以將n年後的流動資產入賬,做法係借一筆錢,將果筆錢入賬,同時負債度加入果筆貸款,如果係短期貸款,流動負債 就會上升,之後某年還錢果陣係盈利度切返一忽黎填,同上一篇係流動資產度做手腳唔同,今次係流動負債度做手腳,但結果流動比率都係下降

楼市回暖 绿城中国度过流动性危机

From


http://www.caijing.com.cn/templates/inc/webcontent.jsp?id=110171956&time=2009-05-26&cl=100&page=all


　【《财经网》杭州专稿/记者 宫靖】受益于中国楼市持续近两个月的回暖，绿城中国控股有限公司（香港交易所代码：03900，下称绿城中国）的现金流危机得到缓解。

　　绿城中国副主席兼行政总裁（CEO）寿柏年，近日在接受《财经》记者专访时表示，2009年截至5月19日，绿城中国实现合同及协议售房回款共131亿元。这意味着2009年200亿元的全年销售目标已完成过半。

　　寿柏年对《财经》记者称，由于全国尤其是浙江杭州楼市持续回暖，绿城中国基于目前的销售业绩，可以说该公司从2008年四季度开始的现金流危机基本已过去。

　　而就在今年一季度时，绿城中国还未见任何回暖迹象。4月14日，绿城中国发布一季度销售业绩报告称，实现合同销售金额仅25.8亿元。

　　不过，业绩颓势不久扭转。至5月10日，绿城中国宣布已实现销售金额100.56亿元。从5月10日至5月19日的十天内，绿城中国的销售金额又增加了30多亿元。

　　寿柏年对此解释称，绿城中国旗下房产的定位是中高端住宅物业，但在楼市回暖的过程中，首先回暖的是中低端物业，所以一季度其他大型房产公司销售放量时，绿城中国的数字并不理想。进入二季度，中高端物业开始发力，绿城中国的销售情况有所好转。

　　在此次专访中，寿柏年承认，2008年四季度，绿城中国曾面临严重的现金流危机，预售房销量骤降，又得不到银行新的项目贷款，曾使公司资金面很“难受”。

　　绿城中国4月30日公布的2008年年报显示，其净资产负债率达140%。此外，高负债率和对联营公司的投资过多，已触犯一笔4亿美元高息债的清算条款，导致绿城中国的外资债权人随时可能发起清算要求。

　　4月15日，涉险的绿城中国对外宣布一笔款额相近的国内信托融资计划，从而间接地偿还了上述外资高息债。与此同时，突然爆发的楼市好行情极大缓解了这家资金饥渴公司的危机。

　　一直关注绿城中国的浙江大学房地产研究所所长赵杭生，在接受《财经》记者采访时表示，如果2008年四季度中国政府没有及时调整楼市政策，以绿 城中国为代表的相当一批大、中型房地产公司将无法度过流动性危机，绿城中国极可能倒下。正是中国政府放松银根，以及地方政府缓缴土地出让金等具体政策，挽 救了楼市，并最终使绿城中国等房地产企业度过危难。

　　赵杭生认为，绿城中国度危过程中，尽管有其自身的努力，但更主要是受益于政府政策和楼市回暖，躲过一劫的绿城中国应当反思自身的高负债发展模式。

　　浙江工业大学房地产研究所所长虞晓芬则指出，此次危机对绿城中国是一个教训。“绿城中国不是一个坏公司，产品研发能力较强。但对一家大的房地产上市公司而言，做企业应大于做产品，企业安全才是第一位的。”■

流動性與市場深度 ckm001

http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=32565


股票投資屬於其中一種資產買賣交易，有人認為買賣股票只須注意股票價格升跌，然後在網上按下股票號碼、價位與交易數量，交易就會自動完成，但 成交價格高低與能否成交，就要看股票的流動性（liquidity)與市場深度(market depth)，流動性是指股票套現的容易程度，買賣差價（bid/ask price)愈少，流動性愈大，市場深度是指股票在某個價位的可成交量，每個價位的可成交量愈大，市場深度愈大，通常大藍籌的流動性與市場深度較寛，大量 股票可以在某個價位即時套現，但許多細價股成交並不活躍，在淡淨市況的時候，可以完全沒有成交，買賣差價可以是數個百分點。

通常散戶會發覺，藍籌股股價波幅較細，細價股股價波幅會較大，散戶為了增加投資回報，會傾向買賣細價股，但當你決定買賣某隻細價股之前，先要懂得那 隻股票的流動性與市場深度，以及你下注金額的關係，例如某隻股票每天平均成交量是10萬股，你只想買賣一、兩萬股，那當然沒問題，但如果你想買入十萬、廿 萬股，你可能要分開幾天入貨／出貨，如果你要即時買賣，那你要付出較高的買賣差價，如果沒有對手開價，你根本沒辦法完成交易，以價值投資而言，我同意投資 優質細價股會有更可觀的回報，但細價股流動性與市場深度低，如果你投資金額龐大，會出現沒法買入或套現的風險，散戶更不宜買入那些突然交投活躍的垃圾細價 股，當你高追買入而買家突然收手，你就立即變了股蟹，要放低好多個價位先能夠沽貨套現，我認為一般散戶應該以投資大藍籌為主，不應該過度參與細價股買賣。

流动比率大于2的意义 孙旭东

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100ngys.html

银行流动性窘境

http://magazine.caing.com/2011-01-28/100222058.html

 

　　“1月下旬，一些银行的存款增长几乎停滞。”面对隔夜拆借利率在一日内涨逾100%，一位大行负责财务管理的高管向本刊记者证实了银行资金普遍紧张的现实。

　　由于存款下降十分明显，加之连续调整准备金等政策的影响，1月20日，个别大行甚至连上缴法定存款准备金的“500亿都凑不齐了”，最终是靠向央行“逆回购”才渡过难关。

　　1月25日，银行间7天质押式回购加权平均利率已高达7.6094%。据本刊记者了解，央行于前一日通过招标形式向市场提供了上限3000亿元的逆回购额度，以缓解市场短期资金紧张的窘境。银行间同业拆借利率（SHibor）数据显示，1月20日隔夜拆借利率为6.02%，较前一交易日的3.01%上涨100%；银行间质押式回购利率数据显示，当日1天回购利率为5.6%，较前一交易日的2.7%上涨107.4%。央行1月14日上调存款准备金率50个基点的缴款日即在1月20日。

　　目前资金紧张的不止是中小银行，几大行的压力也都不轻。建行研究部总经理郭世坤对本刊记者分析说，当前存款准备金率已达到19%，差别准备金率的实施，也将进一步收紧银根，而商业银行为保证前期投放的连续性，还要继续保持一定的投放速度，不能突然间大举压缩其信贷投放，于是便会产生阶段性的资金紧张，也使得商业银行对存款的渴求增加。

　　接近货币、监管当局的知情人士透露，既定管住流动性总闸门的政策，不会为银行阶段性的资金紧张所动摇。继央行宣布了对各行一季度具体的信贷规模数据之后，监管当局也要重启日均存贷款余额的上报制度。

　　根据央行既定的贷款增速，2011年的信贷增长应控制在12%到13%，这意味着新增信贷规模要控制在6万亿到7万亿元。

旱袭银行

　　1月下旬的一日深夜，一家大行对分行去年绩效评定的会议仍在激烈进行，而其中的年度存款计划完成率、贷存比又是与奖励挂靠的重要指标，因此围绕存款进度的锱铢必较在所难免。

　　在前述高管看来，此类考核正是造成银行资金紧张的主因，因为年底各银行指标普遍接近贷存红线，银行在突击增加存款规模、应对完特殊时点的份额考 核后，存款在年初下降就很正常，新的月末或季末考核又接踵而至，甚至还包括考核分行是否及时足额上缴系统内存款准备金，资金压力可想而知。

　　“不同银行由于对存款的重视程度和考核方式不同，面临的压力各异。一些注重时点考核的银行，如月末、季末等时点的存款情况，就会感受到明显的压力。”某国有大型银行江苏分行负责人表示。

　　在一些受访股份制银行人士看来：由于一旦存贷比触线，商业银行的新业务准入就会被叫停，所以如何增加存款，提高负债就成了燃眉之急，今年最大的压力来自“流动性风险”。

　　郭世坤分析，不同银行对于存款压力的承受能力和调节能力各异。一些资金体量较小的银行，资金多被用于信贷投放；一些体量较大的银行，相当一部分资金投放在资金市场，自身的调节余地比较大。在紧缩时期，可以通过减少对资金市场的投放，来缓解压力。

　　不过前述大行高管表示，在差别准备金率政策已然设定的前提下，大行明显感觉到了压力，因为想要提高贷款规模，通常只能在两个方面做文章：要么提高资本充足率，要么做大存款。

　　他坦言，目前想要进一步提高资本充足率，困难重重，一方面主要银行在短期内继续从资本市场寻求支持的可能性十分有限；另一方面，如果资本充足率水平过高，银行盈利压力太大。

　　因此，对大型商业银行而言，虽然负债成本的提高，部分地体现为息差收窄，或体现为成本费用的增加，进而引起成本收入比的上升，但该高管坦承，如 果贷款规模可以做上去，那么即便利差收窄，也可以通过薄利多销来实现盈利，所以大行增加存款的动力也不小，“在这种情况下，存款就成了大中小银行的必争之 地。”

　　在多位受访银行人士看来，尽管“存款立行”策略有诸多争议，但眼下，在多种监管参数已然设定，银行依赖贷款业务的盈利模式短期很难有大调整的情况下，做大存款成为商业银行应对货币和监管当局规模调控、寻求发展以及进行博弈的“重要战略”。

揽谁之储

　　在前述大行分行长会议结束后，行长们在领到相应绩效奖励同时，还知晓了各自存款计划，然后层层下发分解。

　　当任务层层下压到一名普通柜员时，他感受到的不仅是压力还有委屈，因为其去年的部分奖金要在完成今年吸收存款任务考核后，一并发放。

　　“新的一年要做大贷款规模，就要保证一定的贷存比，因此存款增速起码要等于、最好是高于贷款增速。”前述高管坦言，现在一些银行的实际情况却是“存款增速低于贷款增速，导致贷款的发放受到掣肘”。

　　目前许多银行的贷款结构中，中长期贷款居多，在这种情况下，必须保证一定的贷款规模来持续地提供资金支持。“如果商业银行贷款规模有限，如何维护客户关系？”在不少受访银行人士看来，与利差和盈利水平相比，客户关系的维护显得十分迫切。

　　目前商业银行的贷款，按来源分，主要有三类，分别是居民的储蓄存款，企业的公司存款，以及来自基金证券等金融机构的存款。

　　其中，金融机构存款不能参与贷存比的统计，而且定价相对灵活，存款利率往往比较高，对于贷存比的改善没有意义，而且资金成本也较高。其主要意义在于，作为商业银行流动性管理的工具，有助于帮助商业银行应对大的流动性风险。

　　目前，这部分存款的情况相对复杂。过去，证券和基金公司的资金会在年末回流银行，但2010年年末，在一些地区，由于这些公司要求自身有一定的资金沉淀量，所以回到银行的资金相应减少，使得流动性相对吃紧。

　　而公司存款也有下降趋势。前述大行高管透露，随着贷款增速的下降，商业银行的存款增速也在下降，在紧缩态势下，公司存款的增加恐怕相当有限。

　　而一位股份制商业银行高管也直言，贷款减少使得派生存款相应减少，所以商业银行的存款压力也相应增加。

　　如此，居民储蓄正在成为银行的必争之地。大银行有网点优势，存款压力相对较小。但由于目前资本市场对于银行储蓄存款的分流十分显著，存款资源正 变得十分紧缺。在银行对存款的需求激增，而存款增速不增反降的情况下，争夺就变得日趋激烈。前述银行柜员的吸储压力也正源于此。

　　上述股份制银行高管直言，存款负利率的现实，使得储蓄存款对于有一定理财意识的客户而言，变得日趋缺乏吸引力，除了一些老年人，其他的资金都流向了理财产品和资本市场。储蓄存款增长放缓恐怕是大势所趋。

　　他介绍，虽然流向资本市场的资金，部分会以金融机构存款的方式，回流银行，但如前所述，这种存款，对于解决商业银行最迫切的贷存比问题，对于盈利的贡献度，都乏善可陈。

考验决心

　　资金紧张从而加大揽存是受访银行人士的共识，但他们对此现象是阶段性还是成为今年常态产生了分歧，而这直接取决于货币监管当局的决心有多大。一位负责投资者关系的大行高管告诉本刊记者，当前投资人最为关心的已经不是各家银行基本的财务指标了。

　　2011年1月前两周信贷超速增长，其中四大行的新增投放达到了约3500亿元，这使得当局十分警惕。在央行出台了具体到各家银行的信贷规模的同时，一位监管当局高层月中表示，将重启存贷日度监控机制，“以后要用日均存贷款上报的方式来监控银行流动性。”

　　日均存贷款数据上报是指，各地银行每月需向当地银监局上报日均存贷款数据，银监局会根据相应的贷款限额对其进行提示。此举曾在2010年上半年信贷超速增长时启用。

　　一位受访的城商行高管则承认，现行的动态差别准备金率仅针对全国性商业银行，城商行、农信社、农村商业银行等仍有“空子可钻”。

　　 1月20日，银监会发布了进一步规范银信理财合作业务的通知，要求商业银行在2011年按照每季度不低于25%的降幅制定具体转表计划，并严格执行。本刊 记者了解到，2010年底，银信合作的规模在1.6万亿元左右，去年下半年转回表内的部分在4200亿元，2011年，银信合作部分入表，还将带来持续压 力。

　　“央行差别准备金率的实施，的确会提高银行对调控行为的可预见性，但该工具对银行属于较为软性的约束。”一位大行高管称，银监会的资本监管工具 及有关政策，约束更为刚性，一旦不达标，一些相关的市场准入就会被叫停，在存款增长压力较大的情况下，商业银行的投放不敢太放肆。

　　一位大行高层则认为，当前有几大趋势，使得经济体内的流动性十分宽裕，且难以调控：商业银行从分业经营重新向综合经营回归；地方政府对金融业的 介入程度与日俱增，为地方财政支出提供了资金便利；产融结合趋势显著，不少大型央企都已在事实上形成了金融控股的架构，实现了集团资金的统一管理，内部资 金调度使用能力十分强大。他认为这些趋势的产生既是流动性助推的结果，也加剧了流动性的扩张，“实体经济中的钱并不少”。

　　他并称，当前75%的贷存比，在银行信贷资金乘数效用作用下，会加剧实际的社会流动性过剩，按其推算，50%的贷存比更为合理。

　　对比央行数据也可发现政策意图：2010年人民币贷款同比增长19.9%，M2同比增长19.7%，而今年基于央行的预期，在GDP增长8%，CPI增长4%的情况下，可以接受的贷款增速应是12%到13%，M2增幅则为16%，信贷增幅对比明显降低。

　　贷款12%的增速相当于2011年信贷投放在6万亿元，央行对几大行的一季度信贷规模数据正符合这一目标。而13%的增速则意味着全年新增贷款在7万亿元。

　　自两年来首次在去年12月26日上调再贷款利率后，央行目前已基本不实施再贷款向银行输血。央行对商业银行放款方式主要有再贷款、隔夜拆借、逆回购等。

　　本刊记者张宇哲对此文亦有贡献

流動的盛宴：色情帝的故事 東方愚

http://www.zhanghua.org/?p=4469

文/东方愚  周末画报专栏

 

3月17日，有国外媒体报道称，美国成人网站公司FriendFinder Networks（简称FFN公司）重启上市进程。这是FFN公司第三次向资本上市发进进攻了。前两次分别是2008年和2010年，计划募资额分别为 4.6亿美元和2.4亿美元——尽管胃口小了一半，但还是夭折了。现在它卷土重来，给人孤注一掷的印象，因为其债台高筑，且近几年连年亏损，去年亏损额为 4320万美元。

情色业里搭上资本快车的翘楚有很多，澳大利亚墨尔本最大的色情场所Daily Planet早在2003年已登陆资本市场。FFN公司组建于2004年，它的优势是旗下资产包括网站、游戏、广播、电影、现场视频、社交网络、出版、品 牌授权等版块。仔细浏览下你会发现，FFN拥有的众多社交网站中，既有情色网站，也有帮基督徒相亲的BigChurch网站，可谓根据不同客户群量体裁 衣。

我一度视FFN为美国情色行业的典范，正是由于其“全媒体集团”式的架构，哪怕社交网络这块业务盈利能力一般，但那毕竟可以看作是色行业 Facebook，没有什么比资源共享与协同营销更漂亮的模式了。但是，当我看了《中间人》（Middle Men）这部影片时，我开始嘲笑起自己的孤陋寡闻来。

《中间人》是2010年的一部美国剧情片，它的另一个中译名很直接《色情公司老板的传奇历史》。主人公杰克·哈里斯家庭幸福，事业蒸蒸日上，直到偶 然一次机会遇到两位奇人Wayne Beering和Buck Dolby。这两个邋遢甚至有些猥琐的家伙将一些情色图片（先是扫描情色杂志，后是与舞厅合作）上传至互联网，然后编写了一套信用卡在线支付程序，并将之 嵌入其中，网友每浏览一张图片或一段视频，他们就有9.99美元的进账。这一模式听起来似乎很简单，但要知道这是在1995年的事情。这一年，比尔·盖茨 刚完成windows95程序的设计，美国网民数量不过才600多万，信用卡网上支付更只是处于萌芽期，而他们却直接将这一技术运用到了情色行业！

有着敏锐商业嗅觉的杰克·哈里斯与这两个家伙结盟了，而且他入主初期即修正了公司的商业模式——从情色内容提供商，转变成为一个授权商。简单来说就 是让更多的情色网站加盟，加盟商获得网上支付技术授权和营销通道支持，代价是出让 10%的营收给哈里斯们。这些加盟商五花八门，并不使用统一的“品牌”，而是各自提供针对窄众的定制性质的在线服务，且非常注重客户隐私的保密——消费者 信用卡账单上对这一服务的消费名目绝不出现“Sex”等字眼，而可能是“办公用品”“24小时便利店”之类。

业务爆炸性的增长，使得作为中间人的哈里斯，成为了网络情色业的大赢家。不过，麻烦就此产生。他被上述两位合伙人一开始的合作者、一位黑白通吃的俄 罗斯大亨及其律师缠住不放，利益纠葛欲说还休；同时自己的婚姻正在走向破产，而与此同时他又成为了美国FBI关注的对象。影片最终的结局是哈里斯因祸得福，将这一网络情色的商业帝国拱手让于俄罗斯大亨，用出局的方式巧妙避开了可能遭遇的几项指控。

这一影片最吸引我的地方，是它根据主演斯托弗·迈利克自己的真实经历改编。迈利克曾经营一间医疗公司，后来破产，最后转而经营一个情色网站，后又因 信用卡支付方面的纠纷而陷入多起官司当中，最终巧妙脱身。2007年他又成立了一家电影公司，《中间人》的出品人就是他。也就是说，迈利克在自家公司投资 的电影里出演他自己，听起来有些绕口吧。“我只是一个生意人，做点赚钱的买卖而已。” 不得不说迈利克对互联网业情有独钟，他后来又购进了一间网络公司.

很有趣的是，就像电影《社交网络》中展示Facebook创始人扎克伯格在看到一个新商业趋势时的兴奋和后来面临的纠纷一样，《中间人》中上演了同 样的情景，即迈利克与他的合伙人，和介绍他认识两位合伙人的“媒人”之间的理念和利益纠纷。这似乎是一个创业家所逃不可的宿命。只不过扎克伯格的 Facebook越做越大，现在的估值超过了500亿美元，而尽管网络色情业市场蛋糕不可估量，但迈利克早已“金盆洗手”。我狂想他看到诸如FFN公司等 这些“后起之秀”奔赴资本市场时，多少会有点黯然神伤，因为他才是这一场流动的盛宴的鼻祖，尽管他对外界冠以的“色情帝”等称号不以为然。

原创文章，转载请注明： 转载自东方愚 私人博客

3分鐘弄懂中國金融體系——錢是如何流動的？

http://www.infzm.com/content/74810

金融風暴、債務危機、房地產資金鏈斷裂、財政赤字、個稅……這麼多的金融術語，讓非金融界人士有點犯暈。作為公司未來的管理者，基本的金融常識必須 有所瞭解。瞭解金融先從瞭解錢開始吧，你可以不瞭解宏觀經濟，可以不瞭解國際貿易，但是不瞭解錢還真說不過去——誰會和錢過不去呢？

下面這張圖，概況了中國金融體系的主要參與者。花三分鐘讀懂這張圖，就算是對中國的金融體系有初步瞭解了。為了方便大家理解，本文不用任何學術術語，只用日常語言和大家聊聊錢的事兒。

（問對網/圖）

中國金融體系裡有6個主要實體：人民銀行、政府、商業銀行、證券公司等金融投資機構、企業、個人。理解金融體系只不過需要瞭解這6個實體的功能，及相互之間的關係。

一、 人民銀行。百科上說，人民銀行是國務院領導下的國家銀行，又稱「央行」。國家銀行是啥概念，就是說投資人是國家。和其他銀行不一樣的地方在於國家銀行不已 盈利為目地，如果以盈利為目的，國家銀行開動印鈔機，國家銀行富了，大家口袋裡的錢貶值了也就窮了。這當然不利於國家長期穩定發展。俗話說「藏富於民」， 民富才是國家昌盛的象徵。

人民銀行是「錢」的源頭，可以被稱作「lord of the money」。我們口袋裡的錢，銀行存款上的錢，房貸借的錢，公司付給我們的工資，源頭都來自人民銀行。通俗的說，人民銀行是「印鈔機」和「鈔票粉碎 機」。人民銀行在市場需要更多資金時，可以啟動「印鈔」功能，向市場注入貨幣。在市場上貨幣氾濫時，可以啟動「鈔票粉碎機」的功能，將貨幣回收。

人民銀行往市場上投入錢的方法主要是對商業銀行「再貼現」及「再貸款」，以及在公開市場上購買政府發行的國債。

二、 政府。各級政府和公司一樣，需要資金來維持日常運營，也需要投資建公路鐵路等基礎設施。政府的資金來源主要是稅務、國企收入、政務收費及債務。稅大家都很 熟悉了，企業要繳納企業所得稅等，個人要繳個稅。國企佔據各壟斷行業，收入不錯。政務是行政單位的各種收費如違章停車的罰款。還有一個重要來源是國債和地 方債。

三、 商業銀行。大家的錢都存在商業銀行裡吧（習慣把鈔票塞棉鞋裡的除外），沒人不瞭解商業銀行。商業銀行本質上也是公司，只不過運營的是錢而不是商品。大家把 自己積攢的錢存在銀行裡，銀行把彙總的存款一批批貸款給各個企業，收利息，同時給存款人一點更少的利息，商業銀行的主營業務其實就這麼簡單。前幾年房地產 熱時，銀行一頭給開發商提供貸款，一頭給買房者提供貸款，生意好的不得了。

四、 證券公司、基金公司等金融投資機構。銀行利息這麼低，甚至趕不上通貨膨脹率，越來越多的人把錢投到預期回報率更高的產品上，例如股票、基金等。證券公司 （券商）、基金公司在此類投資活動中發揮巨大作用，而且業務越來越多元化。以證券公司為例，既幫客戶下單買股票（經紀），又幫公司上市（投行）、還自己炒 炒股票（自營）、再幫富人理理財（資產管理），忙的不亦樂乎。

五、 企業。前面說了半天，現在才真正說到經濟的實體。我們說振興民族經濟，說促進市場繁榮，不是說讓銀行富起來、不是說讓證券公司富起來，而是讓企業富起來讓 個人富起來。企業，特別是中小企業，是發達國家經濟繁榮的象徵和基礎。中國的中小企業貢獻了65%的GDP，解決了75%城市就業問題。

企業，特別是中小企業的發展離不開資金。獲取資金的通常方式，是通過創始人的初始資本，和經營企業時產生的盈餘利潤獲取。

運營中需要人手，因此需要招聘員工，這樣就解決了城市人口就業問題，當然也需要支付員工薪酬。企業的稅務壓力很重，增值稅、企業所得稅、城建稅、教 育費附加、車船稅、各類社會保險費用。這樣，企業結餘的資金較為有限，想謀求大規模發展，往往需要通過融資的手段。融資時資金可來源於銀行貸款、風險投資 機構、股票市場等，方式可分為股權和債權。吸納股權投資時，公司現有股東需要付出公司的股份，讓投資者成為新股東。這樣做的好處是不用還錢，沒有還債壓 力。吸納債權投資說白了就是借錢，借了是要連本帶利還的，好處是公司的股份不會外流。

六、 個人。也就是人民，是你和我。我們通過辛勤勞動，賺點錢不容易。一部分錢用於消費，買房買車買菜都是消費。一部分存在銀行裡，回報率很低但起碼沒有風險。 一部分投資到股市、基金等投資產品裡，風險高點，預期回報也高點。我們在消費、投資、存款的時候，錢又回到了金融體系中，在金融體系中循環流轉。

定性「流動性問題」 超日太陽上報自救方案

http://www.eeo.com.cn/2013/0112/238669.shtml

經濟觀察報 記者  萬曉曉 朱熹妍 1月 9日下午，超日太陽（002506，SZ）董事長倪開祿在向本報談及「捲款跑路」風波時說，「我一點也不緊張，真的假不了，假的真不了！」

在他看來，眼下最要緊的事情，是青海200MW電站項目的啟動，以及盡快改善公司的流動性。為此，公司已經制定了自救方案，上報給相關部門。

本報獲悉，為瞭解決超日太陽的資金鏈斷裂問題，相關部門在10天時間內，召開了三次協調會，以商討對策。倪開祿表示，通過這次風波，公司也將吸取教訓，進入新模式的轉型。

非經營問題

1月11日上午，針對超日太陽公司的問題，相關部門召開了第三次協調會議。與會者有證監會、上海證監局、上海高院、上海銀監局、交易所、上海市政府和奉賢區政府的領導。

參會的一位相關人士向本報透露，前兩次會議都是超日公司向各部門匯報說明公司的情況，而第三次協調會，則是各部門對於超日問題的定調。

該人士稱，會議於1月11日下午1點結束，各部門在進行討論後，最後的結論是：「超日的問題屬於流動性問題，而非經營問題。」

「這樣的結果蠻好的，我這裡青海項目的進展特好。」此時正在青海溝通200MW電站事宜的倪開祿對會議結果反應平靜，「我們屬於流動性問題是肯定的，所以各政府部門都幫助支持，如果公司是經營性問題，那大家就肯定不會幫助支持了。」

會議形成共識，要求超日公司馬上成立債務委員會，分別召開與銀行、供應商的債權人會議。銀行做到免罰息、繼續放貸，而超日要負責與供應商進行協調，談好付款比例。

據一位參會者透露，與會的證監會領導稱，「各部門的高層領導，在10天的時間，這麼緊急地為超日太陽公司召開了三次協調會，是屬非常少見的，也充分表達了對超日公司的信心和支持。」

在會上，超日公司除了陳述自救方案外，也提出了希望政府給予資金補助和支持。但當場並沒有得到明確表態，具體還要看超日公司海外電站的處置情況，以及自救方案的實施。

本報從參會人員和超日太陽瞭解到，其自救方案大致包括：加緊海外電站的處置，預計將回籠資金14億，以及加大應收賬款的回收，預期能回收資金25億元，此外，還包括洛陽、九江、上海政府解除對公司資產的查封，保證公司債增信的完成。

此次協調會後，相關銀行已經默許不收貸，超日太陽的債權人會議將在本週舉行。

反思

倪開祿1月9日傍晚前往青海，洽談電站項目，那是他下一個希望所在。

在他看來，「外逃」風波來得莫名其妙。直到收到公司所在地南橋鎮鎮長的短信，才知道一則有關他「攜款外逃」的消息，已將公司和他本人推上了風口浪尖。「我當時一點也不緊張，我又沒跑路，這是說得清楚的。」倪開祿對本報說，自己並無不良嗜好，「不喝酒，不抽煙，也不賭錢，多次出國，連拉斯維加斯都沒有去過。」

但不可避免的是，公司資金鏈斷裂的事實也被充分曝光出來。1月3日下午，境外業務還沒處理完的倪開祿，決定先返回上海「救火」。在此之前，為了穩定各方信心，他辭去總經理職務，由女婿張宇欣接任。「公司的策略現在看是有些冒進了，但我沒有做錯，很多事情是沒法提前預知的，現在來評價的，都是以成敗論英雄。」倪開祿認為，如果不是銀行兩個月內收走了3.8億貸款，公司不至於遭遇如此境地。

他介紹，2010年11月，超日太陽登陸中小板IPO募資23.76億元，超募9億元。「2011年的時候，銀行都排著隊前來送款」。

錢一下子多了起來。當年，超日太陽決定投資30億資金，將海外電站投資擴大至150MW。以投資海外電站來消化組件庫存，並獲得銷售回款。公司將對外銷售的組件，基本鎖定為光伏電站投資商，佔總銷售的90%。「進軍海外電站，其實在為公司找出路，光伏產品價格急劇下跌，大家都在虧本賺吆喝，海外電站幾乎是唯一盈利路徑，不去做，就只有等死。」倪開祿說，「這樣的風險在於資金需求大，但當時在選擇走這條路的時候，銀行對我們的表態是非常積極的，我們手裡的資金也很充裕。」

倪分析認為，「造成現在這樣狀況的原因是，銀行態度的扭轉和海外的政策風險，誰也不會料到，之後歐債危機導致當地銀行對電站建設收緊銀根，歐美又對中國光伏產品展開『雙反』，客戶的付款週期一拖再拖，加劇了資金鏈的緊張。」「比如，希臘說要退出歐元區，這怎麼能事先預估！我們當時正在啟動希臘40兆瓦電站的建設，國開行那裡有10億歐元的授信，表示同意希臘項目的貸款，都已經放到貸款池了，突然希臘宣佈退出歐元區，國開行的貸款也就停下來了，一下子後續的事情全亂套了，我們為希臘配套的組件都已經發過去了。」這讓倪惱火。

為了趕希臘電站上網的工期，使得項目能夠正常進行，超日只有自己墊資金進去，連同資本金一起，接近6000萬歐元，對現金流造成了非常大的影響。「還有超日在保加利亞的項目，當地政府突然提出，電站要徵收39%的上網附加費，這意味著電費收入的近四成沒有了，對客戶在當地的貸款交易造成很大影響。」倪開祿認為，這些都是沒法實現預估的。「此外，公司投資參股的這些海外電站，按審計部門的要求不予並表，造成了公司應收賬款13億元，否則的話，按投資收益，超日在2011年還會有3000萬左右的利潤呢。」倪開祿說。

緊接著，國內銀行也對光伏行業進行了嚴酷的收貸。2012年5月，銀行開始正式對超日收貸，直至11月，超日共計被銀行收回貸款達8.8億元，尤其是10月、11月，公司一下被收掉貸款3.8億元。「這直接造成了公司資金鏈的斷裂。」倪開祿說，「貸款遲遲不放，資金遭到抽血，企業轉眼間就到了今天的境況。」

2012年12月底，超日的子公司收到一筆200多萬歐元的進款，結匯後直接被銀行劃走700萬元人民幣。「我們是母公司在該行有貸款的，在貸款還沒到期的情況下，子公司的款卻被他們劃走了，況且兩家公司是沒有財務關聯的，是不能搞『父債子還』的。」倪開祿說，劃賬的銀行也承認此舉打官司是會輸的，但還是把錢劃走了。這筆資金本來是倪打算用來發工資的，只有另想辦法解決。

從銀行排隊送錢到緊密收貸，行情迅速發生了逆轉，倪開祿父女的股權質押也未能倖免。倪氏父女共持有超日太陽股權3.7億股，佔公司總股份的43.89%，如今已經幾乎全部質押，質押對象大多為信託公司，共計融資9.7億元發展個人業務。

不料，光伏行業的景氣度急轉直下，超日上市僅兩年來，股價跌幅高達75%。「股權質押也是始料不及的，並非像外界說的在瘋狂質押，其實，按最初的設計，只質押60%，其餘的為機動。沒想到股價大幅下跌75%，那只有不斷補倉。」倪開祿說，為了補倉，其個人補進去的資金也高達數千萬。

解決方案

在落實完青海業務後，倪開祿還將繼續出國處理賣電站和收款事宜，以解決公司流動性的問題。「通常每年還款都在2月到4月間，企業的流動性改善了，貸款也會恢復的。」倪開祿說，「電廠賣了後，公司債也不會有問題了。」

按計劃，今年3月，超日將有5億元人民幣能收回，爭取在年底再回籠10億元。4月，美國、意大利的電站會完成退出，希臘電站也即將上網，爭取4、5月退出。海外電站只保留保加利亞的項目。

對於質押的信託資產，倪開祿稱，信託公司也在想辦法，爭取找到個打包方一併處理。「接下來，公司的盈利模式將會轉型。」倪開祿向本報記者介紹，以前公司在做電站項目時，是投資—運營—轉讓，接下來，要更改為，與合作夥伴前期開發—項目成熟後要約轉讓—確保組件供貨。

在他看來，後者的模式會讓出部分投資利潤，但資金上卻大大安全，不僅保證了組件供應，也保證了生產利潤。

倪開祿稱，計劃2013年，這個新模式佔總體業務比例的20%，2014年提升至40%以上。除了對舊有模式的調整，超日還寄希望於日本市場的爆髮式增長。

本報記者聯繫了超日公司在日本的獨家代理商，Chaori　Solar株式會社副會長陳斌，他介紹，「其他一些上市公司在開拓日本市場時，多是以貼牌銷售，而超日是直接打自己的品牌，現在前期鋪墊已經完成，正在走上正軌」。他認為，在2013年超日太陽會迎來爆髮式增長，銷量可以達到60兆瓦以上。

在倪開祿的計劃中，青海、日本以及海外電站的這些項目加起來，便可以保證公司在接下來的正常運營。目前，公司組件產能500MW，電池片產能500MW。「我們的負債率並不高，只有65%，公司截至2012年12月，賬面資產75億元，債務總計約47億元，股東權益28億元。」倪開祿介紹，計劃3月份，工廠開工率可達80%。

讀【證券分析】小記（五）淨流動資產法 Passion啟航

http://xueqiu.com/5780378715/23083858
格雷厄姆最著名的選股方法是淨淨法，格老認為淨流動資產（他是用流動資產減去全部負債），可以粗略的估算清算價值，如果
1.市值小於淨流動資產的三分之二
2.另外一個條件是當前正在賺錢
其他條件都不用看了，可以直接買入。
但如果當前賺錢這個條件不符合，這個公司將非常危險，公司的資產會很快流失，最終資產價值會低於買入價。
評估資產格老還提供了另外一種方法：
性質各異的資產的可變現值—一家公司的資產負債表雖不能提供清算價值的精確信息，但也能提供一些有用的線索。評估清算價值的第一條法則就是:負債總是確定的，而資產的真實價值卻令人懷疑:也就是說，簿記中所有的負債都應按照面值加以扣減;但資產的價值卻根據其性質不同而發生變化。下表清楚地解釋了清算中不同資產的相對可靠性。
查看原圖 估算舉例—下面是一個計算大致清算價值的例子:
 估算的目的—研究這張表可能會有這樣一個印象，我們的目的不是要得出懷特汽車公司精確的清算價值，而僅僅是為了形成清算價值的一個粗略概念，以便確定普通股市值是否低於股東真正能夠從企業中得到的價值。答案無疑是肯定的。考慮到所有可能的誤差，懷特汽車公司的清算價值將遠遠大於每股8美元，或總計5200000美元。單是減去所有負債之後的現金資產一項，就大大超過了這個數目—這個令人驚訝的事實確鑿地證實了我們的論點。

  懷特汽車公司
  資本結構:650000股普通股。
  價格(1937年12月):$8/股。
  資本結構：650000股普通股。

查看原圖  每股清算價值(估算值)……………………………………………$3l

 每股帳面價值…………………………………………………………55

 每股流動資產價值……………………………………………………34

 每股現金資產價值……………………………………………………$11

 每股市值…………………………………………………………………8

第二個實例是巴菲特早期十年按格老的方法買的一支煙蒂股Dempster

查看原圖巴菲特1961年控股該公司，平均成本每股28美元，當時估算的清算價值大概是35.2美元，該公司的盈利能力較差，巴老並未按未來盈利能力進行估值，而是按照資產可變現值進行估值。

查看原圖經過採取一系列措施，1962年公司的清算價值大大提高，最終巴老以大概80元左右的價格賣出該公司。
港股中確實能找到一些市值低於清算價值的股票
第三個例子是一家港股$北泰(02339)$

查看原圖
這是北泰2008年12月31日發佈的中報
按照格老的方法該公司現金26億，總負債16億，淨現金價值10億，當時的市值只有9.7億，資產負債表穩健多年來不斷改善。
從2001年到2008年
淨資產                     從8000萬漲到33億
淨流動資產價值      從4000萬漲到18億
淨現金價值             從負1.1億漲到10億
淨利潤成長率很高，淨利潤稅的比例看起來也沒什麼問題，每年派發股息也很慷慨，也沒有低價供股的現象，經營業務所得淨現金流入一直為正，而且不斷增加。
按照格老驗證的方法，北泰從各個方面都非常好，甚至有點太完美了，這麼好的公司怎麼會市值低於淨現金呢？
2009年一月北泰停牌，清盤
我無語了，真是有點不明白，是格老的方法過時了，還是現代財務騙術高明了？不知哪位高手能給出答案。

新興市場將改變國際貿易流動

http://wallstreetcn.com/node/22504

週三的一份報告顯示，未來幾十年裡，主要新興市場國家之間的出口將驅動全球增長，並改變國際貿易流動。

FT援引匯豐和牛津經濟機構（Oxford Economics）的聯合報告稱，預計一直到2030年以前，新興市場之間的貿易都將迅速增長。

報告稱，印度、越南和中國的出口增長將最為強勁，未來7年裡的平均增速預計都將達到兩位數。

同時，發達經濟體出口增長將更為平緩。大多數工業化國家的出口對象都是其他工業國，而鑑於它們整體仍處於掙扎中，因此未來數年進口需求料將疲軟。

新興市場的技術創新也將使得特定行業競爭加劇。譬如，中國貿易將越來越依靠工業機械、信息技術等行業增長驅動，而目前這些行業由發達經濟體主導。

匯豐的James Emmett指出：

新興市場正在以驚人的速度發展，並將在未來20年裡重塑世界貿易格局。

在一些增長更快的新興市場，其正從穀物、糖類等基礎商品貿易轉向基於這些原材料的精煉商或生產商。在發達市場，隨著企業追求更高收益，它們會越來越傾向於生產化學品和藥品等更專業化產品。

報告指出：

● 發達經濟體方面：對於美國而言，在那些技術創新起到重要作用的行業，如機械、汽車、飛機、航空航天設備、計算機等，出口料繼續強勁增長。對於德國和法國，上述行業應該也會有不錯表現。

對發達經濟體而言，新興市場經濟體的快速工業化和工資上漲也將給它們帶來機遇，它們將能夠擴大對主要工業化國家的出口。

● 新興經濟體方面：隨著中國等國家轉向高附加值行業，工資水平更低的國家將迎來機遇，如越南、孟加拉國等。

而在各國之間的貿易流動方面，報告提到：

• 加拿大、墨西哥和中國仍將是美國的最大出口貿易夥伴。

• 中國仍將是巴西的第一大出口市場。巴西增長最快的出口市場將是印度和越南。

• 印度不像其他新興市場經濟體那樣依賴出口。但印度在亞洲內部的貿易也將顯著增長，與中國貿易的聯繫將變得更重要。

• 到2030年，印度將成為阿根廷的5大出口貿易夥伴之一。

• 到2030年，阿根廷與韓國、越南、中國、馬來西亞等其他亞太國家之間的貿易聯繫也將加強。

• 由於身處歐洲、中東和亞洲接壤處，波蘭和土耳其等新興經濟體將因此獲益。