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流动比率大于2的意义 孙旭东

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100ngys.html

 
流动比率大于2的意义
价值投资的鼻祖格雷厄姆很重视流动比率这一指标，在《聪明的投资人》一书中他为防御型投资者推荐了下面的选股标准：
1、  足够的企业规模
2、  强劲的财务状况
3、  盈余稳定
4、  持续的股息发放记录
5、  盈余成长
6、  适当的市盈率
7、  股价相对于资产的比率适当
其中“强劲的财务状况”是指——就工业公司来说，流动资产至少为流动负债的两倍，所谓2：1的流动比率。另外，长期负债不可超过净流动资产（即“营运资本”）。就公用事业来说，公司负债不可超过股东权益（以账面价值计算）的2倍。
不过，近年来，人们对流动比率不是那么重视了。玛丽·巴菲特和戴维·克拉克在《巴菲特教你读财报》中这样认为：
有趣的是，对于很多具有持续性竞争优势的公司来说，其流动比率常常低于这个神奇的分水岭数字1。穆迪公司的流动比率为0.64，可口可乐公司的流动比率为0.95，宝洁公司的流动比率为0.82，安海斯—布什公司的流动比率为0.88。按那些守旧派分析师的观点，这意味着它们将面临偿还短期流动债务的困难。而实际上，它们的盈利能力足够强劲，能够轻松自如地偿还流动负债。
简而言之，很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于1，不同于传统的流动比率指标评判标准。因此，我们在判断一家公司是否具有持续性竞争优势时，流动比率指标会显得毫无用处。
如果一家企业盈利能力极强，则其流动比率稍低也无妨。我们不妨回想一下Z值公式，按公式的组成，决定一家企业是否会陷入财务困境的因素并非只有财务状况，盈利能力和资产周转速度也是重要的影响因素。
虽然如此，流动比率也不是毫无用处的财务指标。以可口可乐公司为例，近来其流动比率就已经有所上升。
表1：可口可乐流动比率
单位：百万美元
2006-12-31
2007-12-31
2008-12-31
2009-12-31
2010-10-1
流动资产
8,441
12,105
12,176
17,551
23,105
流动负债
8,890
13,225
12,988
13,721
17,271
流动比率
0.95
0.92
0.94
1.28
1.34
 
从流动资产的构成来看，可口可乐更加注重储备现金以保证财务安全。
表2：可口可乐流动资产构成
单位：百万美元
2008-12-31
2009-12-31
2010-10-1
现金
4,701
7,021
10,509
短期投资
2,130
2,644
可供出售证券
278
62
112
应收账款
3,090
3,758
3,720
存货
2,187
2,354
2,259
预付款及其他流动资产
1,920
2,226
3,861
合计
12,176
17,551
23,105
现金和短期投资占流动资产的比重
38.61%
52.14%
56.93%
 
可口可乐之所以这样做，或许是因为其经营业绩还是有一定的波动。此外，2008年的金融危机也表明金融市场并非那么坚不可摧，未必能随时向遭遇暂时资金困难的企业提供足够的支持。
表3：可口可乐近年经营业绩
单位：百万美元
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
营业收入
23,104
24,088
28,857
31,944
30,990
营业利润
6,085
6,308
7,252
8,446
8,231
投资收益
680
102
668
-874
781
税前利润
6,690
6,578
7,919
7,506
8,946
收入增长
4.26%
19.80%
10.70%
-2.99%
税前利润增长
-1.67%
20.39%
-5.22%
19.18%
 
那么，企业的流动比率应该保持在什么标准呢？我的态度可能有些保守，我认为，至少在1以上，最好能达到2。
A股市场上，被称为“类金融”的苏宁电器历年来流动比率也均在1以上，另外一家以资金占用能力著称的企业——格力电器也是如此。
表4：格力电器和苏宁电器近年来流动比率
2005-12-31
2006-12-31
2007-12-31
2008-12-31
2009-12-31
格力电器
1.00
1.01
1.07
1.01
1.04
苏宁电器
1.25
1.46
1.19
1.38
1.46
 
然而，这是在正常情况下，如果遭遇风吹草动，流动比率更高的好处就体现出来了。珍妮特·洛在《价值投资胜经》[1]中讲了这么一个案例对我很有启发：
在IBM宣布买下莲花电脑之前，买进这家软件制造商股票的人都狠狠赚了一票。IBM以超过近乎一倍的股价买下莲花电脑；IBM原先出每股60美元的价钱，到收购案完成之前是已经升到每股64美元。这个购并案同时也是IBM历经将近10年的整顿、股价连连走低、创下历史低点之后的起步。
莲花电脑有许多一时困顿，但具备长期基本面极佳的公司特征。1994年莲花电脑在首度出现赤字时（紧接着6800万美元的收购费用支出之后），进行了一次组织重整。事实上，莲花电脑产品原本可以提早切入市场，但由于管理阶层对于视窗系统的市场前景判断错误，以至于营业额节节下滑。除此之外，部分莲花电脑的产品并未能有所表现，业绩也因此受到影响，莲花电脑的股价也因此由1994年的86.5美元高点，重挫至1995年的25美元。
但回顾该公司过去10年的表现，莲花电脑曾经创下营业额每年增长30.5%的纪录，收益增长也达每年15%。尽管利空消息频传，这家公司的流动资本仍然强劲，而其流动比率也保持在2.5的正常水准。定性因素方面，莲花电脑的管理阶层展现了优秀的管理能力与长期的增长绩效——特别是和电脑软件业相比，更属相当长期的优异表现。
试想，如果莲花电脑的流动比率低于2，甚至低于1，在经营方面遭受了重创后是否还能够做到安然无恙呢？如果不被并购就有可能破产，公司在和IBM谈并购价格时能有多大的底气呢？
价值投资者能够买入价格低于内在价值的股票，往往是因为市场整体低迷，绝大多数股票价格都很低；也有可能是个别公司陷入暂时的困境，市场对其过度悲观。如 果市场低迷是因为经济处于萧条期，那么此时买入股票和在公司陷入困境时买入股票一样，都应该考虑买入的公司是否能够有足够的财力度过难关，再续辉煌。此时 此刻，流动比率的重要性不言而喻。
流动比率这根弦绷得太紧的公司，怕是犯不起错误。可是，人非圣贤，孰能无过？

[1] 《价值投资胜经》，第174页，华夏出版社，2001年1月第1版。

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