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讀【證券分析】小記（五）淨流動資產法 Passion啟航

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格雷厄姆最著名的選股方法是淨淨法，格老認為淨流動資產（他是用流動資產減去全部負債），可以粗略的估算清算價值，如果
1.市值小於淨流動資產的三分之二
2.另外一個條件是當前正在賺錢
其他條件都不用看了，可以直接買入。
但如果當前賺錢這個條件不符合，這個公司將非常危險，公司的資產會很快流失，最終資產價值會低於買入價。
評估資產格老還提供了另外一種方法：
性質各異的資產的可變現值—一家公司的資產負債表雖不能提供清算價值的精確信息，但也能提供一些有用的線索。評估清算價值的第一條法則就是:負債總是確定的，而資產的真實價值卻令人懷疑:也就是說，簿記中所有的負債都應按照面值加以扣減;但資產的價值卻根據其性質不同而發生變化。下表清楚地解釋了清算中不同資產的相對可靠性。
查看原圖 估算舉例—下面是一個計算大致清算價值的例子:
 估算的目的—研究這張表可能會有這樣一個印象，我們的目的不是要得出懷特汽車公司精確的清算價值，而僅僅是為了形成清算價值的一個粗略概念，以便確定普通股市值是否低於股東真正能夠從企業中得到的價值。答案無疑是肯定的。考慮到所有可能的誤差，懷特汽車公司的清算價值將遠遠大於每股8美元，或總計5200000美元。單是減去所有負債之後的現金資產一項，就大大超過了這個數目—這個令人驚訝的事實確鑿地證實了我們的論點。

  懷特汽車公司
  資本結構:650000股普通股。
  價格(1937年12月):$8/股。
  資本結構：650000股普通股。

查看原圖  每股清算價值(估算值)……………………………………………$3l

 每股帳面價值…………………………………………………………55

 每股流動資產價值……………………………………………………34

 每股現金資產價值……………………………………………………$11

 每股市值…………………………………………………………………8

第二個實例是巴菲特早期十年按格老的方法買的一支煙蒂股Dempster

查看原圖巴菲特1961年控股該公司，平均成本每股28美元，當時估算的清算價值大概是35.2美元，該公司的盈利能力較差，巴老並未按未來盈利能力進行估值，而是按照資產可變現值進行估值。

查看原圖經過採取一系列措施，1962年公司的清算價值大大提高，最終巴老以大概80元左右的價格賣出該公司。
港股中確實能找到一些市值低於清算價值的股票
第三個例子是一家港股$北泰(02339)$

查看原圖
這是北泰2008年12月31日發佈的中報
按照格老的方法該公司現金26億，總負債16億，淨現金價值10億，當時的市值只有9.7億，資產負債表穩健多年來不斷改善。
從2001年到2008年
淨資產                     從8000萬漲到33億
淨流動資產價值      從4000萬漲到18億
淨現金價值             從負1.1億漲到10億
淨利潤成長率很高，淨利潤稅的比例看起來也沒什麼問題，每年派發股息也很慷慨，也沒有低價供股的現象，經營業務所得淨現金流入一直為正，而且不斷增加。
按照格老驗證的方法，北泰從各個方面都非常好，甚至有點太完美了，這麼好的公司怎麼會市值低於淨現金呢？
2009年一月北泰停牌，清盤
我無語了，真是有點不明白，是格老的方法過時了，還是現代財務騙術高明了？不知哪位高手能給出答案。