在最近幾週,不少大規模的貨幣基金經理都拋出「市場投機熱」的言論,警告的聲音從斯坦利·德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)到保羅·辛格爾(Paul Singer),從塞斯·卡拉曼(Seth Klarman)到霍華德·馬克斯(Howard Marks),甚至包括巴菲特,這位永遠的樂天派最近也表示,從現在的市場中很難找到有投資價值的股票。
當然也有人始終保持懷疑,嘲諷這些億萬富翁只是想讓股價下跌然後趁機大賺一筆,但是標普500指數在過去兩年提高了50%,而公司盈利的增長卻少的可憐。交易員Enis Taner近日撰文稱,將堅定不移的跟隨這些大佬們。
首先來聽聽神一樣的朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)以及吉姆·查諾斯(Jim Chanos)怎麼說。
Chanos:
特斯拉(Tesla,美國電動汽車生產商)和奈飛公司(Netflix,世界上最大的在線影片租恁服務商,大熱的美劇《紙牌屋》便是該公司利用大數據的經典案例)的問題在於他們的股價已經遠遠超過了一個有趣的產品或者創新的正常估值範疇,變成了一支受到狂熱追捧的股票,一項投資或者說是一個投機品,公司基本面的考量已經變得微不足道。
這些股票的價值過於依賴未來的預期,而這種預期實際上是很容易預測的。
Chanos也將這種情況與1999年互聯網泡沫破滅前的情況相比較,他說「這些公司的價值提升得太快太快了。」
舉例說明,今早才剛剛調高特斯拉目標股價的一位分析師說,對特斯拉目標股價的預期中只有5%是以2020年前公司的現金流為基礎來判斷的。
他說,投資者拚命追逐發展「勢頭」,因為這確實很管用。
但長期來看這可能會撞上南牆。從一般意義上看,股票市場在當前水平都具有「極端投機性」,目前的狀況與世紀九十年代末非常相似。
Robertson:
我認為我們正處於「泡沫市場」的正中央,刺破泡沫之後我們可能無法那麼準確的對泡沫破滅做出反應,但是這種事情不會馬上爆發。在某種程度上我認為我們會陷入政治與財務危機的泥潭,到時候再看看會發生什麼。
與大佬們相比,如今散戶比三四年前更加活躍,但不管怎麼說Enis Taner似是鐵了心要跟隨這些大佬們。為什麼呢?他引用了G.C. Selden在一百多年前的觀點:
普通人想要反抗輿論是非常困難的,在股票市場這一點體現的更為明顯,因為我們都明白長期來看股價必然是由股民意見決定的,但別忘了,投機市場的民意不是靠人氣說話,而是靠銀子。一個掌握著100萬美元的投資者的影響力是500個手握1000美元的投資者的兩倍!資金才是市場的驅動力。
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根據第一財經《財商》(微信號:caishang02)統計,12月15日有36只分級A即將進行定期折算,今日迎來了新的一輪定折密集期。
所謂定期折算,指的是在定期折算日將分級A的約定收益以母基金的形式進行兌付,分級A份額凈值繼而歸一,這一過程類似於債券的支付票息。而定期折算日通常為每個會計年度的第一個工作日或運作周年的最後一個工作日。
國泰基金人士表示,約定收益率會平均劃分到每一天,使得分級A的凈值逐日遞增。而定期折算便一次性把增長的這部分凈值以母基金的形式返還給投資者。
並且,定期折算前,各大基金公司會發布基金公告告知定期折算基準日,當日母基金不能申購贖回或者分拆合並的,但分級A仍可正常交易。折算基準日後的第一個交易日是折算日,母基金依然不能申購贖回或者分拆合並,分級A也暫停交易一天。折算基準日後的第二個交易日是折算完成日,分級A上午停牌至10:30後複牌交易,母基金之前暫停的業務也恢複正常。
表格:12月15日定期折算的分級A
根據集思錄網站實時數據統計,今日為折算基準日的分級A共有36只。以富國旗下新能車A(150211.SZ)為例說明定期折算的具體流程如下:15日為定期折算基準日,假如投資者持有1000份單位凈值為1.042元的新能車A,16日停牌折算後投資者手中變為了42份凈值為1元的新能車母基金(161028.OF)和1000份凈值為1元的新能車A,17日10:30恢複交易和正常的基金申購贖回、配對轉換。
(圖片來源:招商基金)
那麽,定期折算對投資者的賬戶資產究竟有何影響呢?富國基金人士表示,定折前後投資者手中的基金資產凈值不會改變。但是,投資者的實際收益可能會有差異,而這份差異源於定期折算基準日後一天(T+1日)折算所得的母基金,由於母基金只能按照T+2日收盤凈值贖回,所以投資者需要承擔一日的母基金凈值波動風險。
此外,富國基金人士仍表示,決定投資者是否應該參與定期折算主要在於兩點。其一,定折前分級A的價格是否趨於合理價。如果其價格在定折前已經漲至合理價位,那麽定折對於分級A來說就是中性事件。其二,定折恢複交易後母基金是否上漲,母基金的漲跌也影響著投資者的收益。
而合理價的計算方法究竟是什麽?招商基金人士指出,分級A在二級市場上的合理交易價格相對較為複雜,通常可參考“約定收益率/隱含收益率+凈值-1”進行計算。其中隱含收益率可使用市場平均水平。
不妨根據公式分別計算這些分級A的合理價。12月16日36只A類分級基金停牌一天定折,其中永續型35只,有期限型1只。在進行定折的永續型品種之中,約定收益率一年定存+3%的16只,+4%的12只,+3.2%和+3.5%的各有3只,固定6%的1只。
安信證券12月15日分級基金日報指出,目前+3%、+3.2%、+3.5%、+4%利率規則下的永續A類加權隱含收益率分別為4.95%、5.00%、5.20%、5.53%。
根據上述公式,定期折算後+3%的A類合理價0.909元,+3.2%的A類合理價為0.940元,+3.5%的A類合理價為0.961元,+4%的A類合理價為0.995元。
如果投資者以低於合理價或者合理價買入分級A並參與定折,只要母基金複牌後凈值不會大幅下跌,一般而言參與折算是不會使得投資者遭遇損失的。
此外仍需註意的是,記者所采訪的資深分級基金研究人士紫葳侍郎指出:“一些母基金距離下折所需跌幅小於15%的+3%A類品種因為存在一定的下折期權價值,交易價會偏高一些,之前12月1日定期折算複牌後的A類如創業A(150243.SZ)、工業4A(150315.SZ)、可轉債A(150164.SZ)、轉債A級(150143.SZ)交易價比同時定折的其他+3%品種的交易價略高一些。”
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