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避開地雷股 雙管齊下 王雅媛

保增長、減槓桿　中國經改雙管齊下

▶ 關於「李克強經濟學」的爭論反映了同一問題的兩個側面
▶「政府能否順利完成去槓桿化的過程，完全看其意願」

位於香港中環皇后大道中2號的長江中心41樓的巴克萊資本創造了一個名詞「李克強經濟學」，迅速風靡各大媒體。

巴克萊資本認為，「李克強經濟學」意味著不出台刺激措施、去槓桿化和結構性改革，認為新一屆中國政府將不再採取激進的財政政策和貨幣擴張政策，同時開始整頓影子銀行業務。簡單而言，由政府主導的經濟刺激計劃，在新政府的經濟政策中將不再會出現。

但在離長江中心僅一條馬路之隔的花旗銀行大廈內，投行美銀美林卻對此持不同的意見。「雖然我們認為短期內對於中國經濟改革不能期望太高，但是對於政府將不再出台刺激政策，我們並不同意，」美林（亞太）有限公司大中華區經濟研究部主管陸挺表示。

實質上，新一輪刺激政策已經在落實過程中，中國政府依然無法坐視經濟下滑。由7月下旬開始，中央各部門密集出台了新一輪經濟刺激計劃措施，涉及高速公路、地鐵、機場等基礎設施建設項目，以及電信、太陽能等行業，總投資規模約1500億元人民幣（下同）。

「中國在2008年後出台刺激政策本身並沒有錯，如果不刺激，當時的經濟只有死路一條，」海通國際首席經濟學家胡一帆表示。

關於「李克強經濟學」的爭論事實上反映了同一個問題的兩個側面：政府出台刺激措施，加大自身債務槓桿有利於短期內的經濟增長，但過高的槓桿比率，又會反過來影響經濟的長期穩定發展，使得去槓桿變成必經的「陣痛」。

中國在前一輪經濟刺激中積累的過高的地方政府債務比率，已經被視為中國經濟未來的「隱形炸彈」。根據國家審計署統計，截至2010年底，中國省、市、縣三級地方政府債務餘額為10.7萬億元。而新一輪更全面的地方債務審計正在展開，各經濟學家預計，最終的地方政府債務總規模將在20萬億元甚至更高。

「以地方債規模的絕對水準來說，目前並沒有太大的風險，」花旗環球金融亞洲有限公司沈明高表示，「地方債若繼續以每年20％的增速擴張，絕對不可能再持續五年就會暴露出問題。」

陸挺表示，中國地方政府債務的另一大問題是，過度依賴商業銀行借款。「目前這樣的借款佔商業銀行的貸款總量約為10％，約6、7萬億，而這才是未來地方政府債務真正的風險所在。」

「政府能否順利完成去槓桿化的過程，完全看其意願，」胡一帆表示，出售地方政府資產、引入四大資產管理公司處理地方政府壞賬、以及發行市政債等，都可以在未來幫助政府降低債務比率。

陸挺認為，雖然目前地方政府槓桿較高，但是中央政府的槓桿水準仍低於平均水準，可以通過增加中央政府借貸的方式來幫助地方政府降低負債水準，同時不影響GDP的實際增長。

2013年8月， 央行再給國開行新增1000億元「軟貸款」額度，用於支持棚戶區改造，以有效拉動投資、消費需求，推進新型城鎮化建設。值得注意的是，自2007年國開行啟動商業化改革以來，監管部門已不允許國開行新增「軟貸款」。

「目前的中國在基建投資方面仍有很大的空間，因此短期內通過經濟刺激措施調節短期的需求仍是可行的方式，」滙豐大中華區首席經濟師屈宏斌表示。

胡一帆認為，未來各基建行業將更多的引入民間資本，提出新的投資模式，但可以肯定的是，「今後的五年，甚至十年，中國經濟增長的主要動力依然來自投資。」

【總之】中國政府並沒有想要通過「不刺激」政策來降低政府債務比率，保增長與減槓桿兩者也未必不能完全共融。

SLO、MLF雙管齊下 央行再放流動性

據路透引述兩位消息人士稱，中國央行通過短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）向部分銀行提供短期資金。此外，央行今日還對部分到期的中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）進行了續做。

報道還提到，各家銀行續做的MLF比例各不相同，50%、80%和100%都有，根據貸款情況確定，將依據信貸投放量確定續多少，多投貸款多續。

上述消息人士還指出，央行進行SLO，是為在年底財政存款投放前穩定資金面，最後對資金面的影響是希望未來幾天不太緊、到年底不太松。

央行在三季度創設並開展了MLF操作，9月曾通過該工具向五大行投放基礎貨幣共5000億元。10月，央行又向部分股份制商業銀行、城市商業銀行和農村商業銀行等金融機構投放基礎貨幣共2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。其中5000億的MLF在本周內到期。

民生宏觀研究團隊認為，釋放SLO的短期流動性主要是平滑新股對資金利率的短期擾動。續作MLF並且將MLF的投放額與銀行信貸投放行為聯系起來，是央行希望基礎貨幣能作用於實體，降低融資成本。央行沒有降低準備金率是考慮到下周約1.4萬億的財政存款釋放，匯率貶值和股市上漲過快的壓力。由於當前經濟總需求仍在萎縮，明年一季度有通縮壓力，一季度CPI可能只有1%，”降準和其他貨幣寬松措施只會遲到，不會缺席”。

央行在2013年初創設SLO後，並在當年10月進行了首次操作。SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用，期限以七天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長，操作結果滯後一個月對外披露。可參與機構包括12家中國大中型銀行。

華爾街見聞今天報道過，當前離年末、月末、季末“三點一線”的時間窗口不到兩周，且2萬億規模的打新潮來臨、近期人民幣貶值帶來資金外流壓力、前期MLF操作到期等負面因素紛至沓來，市場對年末資金面的緊張情緒已經在不斷升溫。

昨日銀行間市場資金價格全線上漲，漲幅最大的為14天和2月以上各長期品種，最多上行30個基點。同時，面對本周四即將開始的IPO申購，交易所各期限回購利率也全線上漲，上交所7天回購利率收盤高達7.25%，高出銀行間7天回購利率逾300個基點。

今天，同業拆借利率繼續上行，7天品種大漲100基點，隔夜質押式回購利率大漲115基點。

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中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE：來自歐美日本的啟示

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-4 13:53 編輯 中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE：來自歐美日本的啟示 作者：任澤平、張慶昌 640.webp.jpg (87.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 導讀： 在QE作用下，美國、歐洲和日本經濟都走向複蘇。系統梳理和比對三個國家的QE方案及效果後，我們認為中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE，與強改革配合。 摘要： 美國先後實施了3輪QE，共計3.51萬億美元，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%，經濟從危機走向複蘇，現正從高速逐步回歸均衡。QE的標的主要包括抵押貸款支持證券，還包括部分機構債和國債。3輪QE後，美國經濟在全球率先走向複蘇，美元指數持續走強，美聯儲退出QE並擇機加息。美國經濟正逐步從高速回歸到2%的均衡增速。 從LTRO到TLTRO再到QE，歐央行共註入約2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%，經濟築底後複蘇。歐版QE從歐央行提供低息抵押貸款逐步轉為購買主權債和抵押貸款支持證券。近期歐元區經濟仍有超市場預期的數據，歐元區4月ZEW經濟景氣指數64.8，前值62.4。歐元區4月綜合PMI初值53.5，低於前值54.0，但仍然處在高位。歐元區受就業改善、歐元貶值和大宗價格保持低位影響，消費和出口增長穩定；PMI連續22個月處於擴張態勢，表明歐元區經濟進入可持續複蘇。另外，希臘問題，車到山前必有路。 日本從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%，經濟築底複蘇。日本QE的標的包括，政府公債規模、交易所交易基金和房地產投資信托。日本短期經濟數據比較穩定，3月失業率3.4%，預期3.5%；4月制造業PMI為49.9，略微出現萎縮。4月央行議息會議表示，日本經濟正在逐漸複蘇，預計將繼續良性經濟周期。 QE起作用的核心邏輯。（1）為什麽美國QE比歐元區QE更有效？為什麽英國FLS和歐元區TLTRO效果有限？降低銀行的風險資產是加大貸款投放量的核心。（2）為什麽LTRO和QE相比效果不理想？LTRO量太小且不改變銀行的風險資產比例。（3）利率降低和QE的規模同樣重要。 中國需要一輪QE：“強改革+寬貨幣”缺一不可。雖然當前中國的經濟減速疊加結構性、體制性和周期性，不同於美歐，但美聯儲和歐央行的措施為我們提供了寶貴的經驗和教訓。（1）急需降低融資利率。（2）當前中國仍以間接融資為主，僅通過發展直接融資渠道降低企業成本實現經濟企穩很難，降低長端貸款利率仍有必要。（3）央行需要通過降低銀行的風險資產比例的方式註入流動性，且量要足夠大。（4）沒有強改革破掉舊增長模式和剛兌，單純的QE只會使舊增長模式死灰複燃。如果通過改革破舊立新，QE將有利於降低新經濟的融資成本，因此“強改革+寬貨幣”的政策組合要相互配合、缺一不可。 正文： 當下中國經濟超市場預期的差，國君宏觀估算的一季度GDP在5-6%，而不是官方公布的7%。市場預計中國版QE將至。我們系統梳理了發達國家實行QE的具體方案及效果，來嘗試回答中國曲線版QE的必要性及可能的方案。 1.  3輪QE過後：美國經濟從危機走向複蘇 1.1.  3輪QE釋放3.51億美元流動性，貸款利率下降60% 2008年以來，美國先後實施了3輪QE，共計3.51萬億美元；貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。QE1，2008年11月—2010年3月，美聯儲共購買1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、1750億美元的機構債和3000億美元的長期國債。QE2，2010年11月—2011年6月，美聯儲購買6000億美元國債。QE3，2012年9月到12月，美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券。12月份後，除每月購買400億美元抵押貸款支持證券外，美聯儲每月還將購買450億美元的長期國債。2014年1月，美聯儲正式啟動QE退出計劃。 3輪QE後，美國經濟在全球率先走向複蘇，美元指數持續走強，美聯儲退出QE並擇機加息。 1.2. 經濟複蘇後逐步回歸均衡 一季度數據遜於預期；4月美元指數下跌3.7%，創4年最大月跌幅。第一，一季度GDP季環比初值0.2%，低於預期值的1%。部分原因是由惡劣天氣、港口罷工等導致的。第二，新增就業保持溫和增長，失業率保持穩定。美國4月25日當周首次申請失業救濟人數26.2萬人，創2000年4月15日以來最低。第三，通脹繼續低於美聯儲長期目標。美國3月核心PCE物價指數同比1.3%，預期1.4%。部分原因受能源價格下跌和非能源進口物品價格下跌影響。 中長期將回歸到2%的經濟潛在增速，料2季度GDP增速回升。除去暫時性因素外，美國經濟存在向潛在增速回落的趨勢。潛在增速約為2%。2014年美國不變價GDP增長2.4%。第一，居民支出下降，收入穩固增長。主要受前期能源價格下降導致，表明消費者信心指數依然保持較高。第二，企業固定資產投資和出口下滑。企業固定投資下滑2.5%，創2009年末以來最差表現，前值增長4.5%。出口主要受強勢美元和國際需求下降影響。 2.從LTRO到TLTRO再到QE：歐元區經濟築底複蘇 2.1.共註入2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。 從LTRO到TLTRO再到QE，共註入2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。2011年12月21日第一次推出LTRO，以1%的利率提供銀行4890億歐元的抵押貸款。2012年2月28日第二次推出LTRO，規模為5295.3億歐元。2014年9月18日推出第一次TLTRO，歐央行以0.15%固定利率提供826億歐元貸款，低於此前市場預期的1000億至3000億歐元。2015年3月實行QE，規模為1.1萬億，歐央行和成員國央行每月購買成員國國債、機構債、ABS等。                                微信截圖_20150504114759.png (122.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 2.2.經濟築底複蘇 近期歐元區數據超市場預期。歐元區4月ZEW經濟景氣指數64.8，前值62.4。歐元區4月CPI初值同比0.0%，前值-0.1%。歐元區3月失業率11.3%，前值11.3%。歐元區5月綜合PMI初值53.5，低於前值54.0，但仍然處在高位。 經濟築底複蘇。第一，消費和出口增長穩定。主要受就業改善、歐元貶值和大宗價格保持低位影響。第二，QE作用顯現。2015年4月歐央行發布銀行借貸調查報告，顯示銀行借貸標準下降，QE帶來的銀行流動性流向了實體經濟。第三，歐元區綜合PMI連續22個月處於擴張態勢。第四，IMF近期將將歐元區經濟增長預期從1.2%上調至1.5%。   2.3.希臘問題：車道山前必有路 隨著歐元區經濟複蘇，救助希臘的能力在提升，希臘債務問題將會有所緩和。即使希臘談判失敗，歐元區也早建立起了防火墻。 3.從QE到QQE：日本經濟溫和複蘇 3.1.從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05% 量化寬松貨幣政策（QE）實為日本所創。日本先後實施了五輪QE：2001年3月-2006年3月，央行主要通過從金融機構購買國債向市場註入流動性。2009年，央行通過購買國債、公司債、商業票據來實施量化寬松貨幣政策。2010年10月-2013年3月，購買政府、私人部門在內的更加廣泛的資產。2013年4月-2014年10月，除購買國債外，還將增購高風險的股市聯動型基金、交易型開放式指數基金和房地產投資信托基金。2014年11月-現在，日本央行維持年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣。購買包括，政府公債規模30萬億日元、ETF和JREIT。 3.2.日本經濟逐步溫和複蘇 短期數據仍比較穩定。第一，日本3月失業率3.4%，預期3.5%，前值3.5%。第二，日本4月東京CPI同比0.7%，預期0.7%，前值2.3%。第三，日本制造業略微收縮。日本4月制造業PMI為49.9，低於前值50.3。顯示，制造業近1年來首次出現收縮。主要受產出、新訂單和投入品價格下降影響。 日本經濟逐步溫和複蘇。4月央行議息會議表示，日本經濟正在逐漸複蘇，預計將繼續良性經濟周期；預計日本2015財年和2016財年的潛在經濟增速將加快；預計2015財年下半年物價將加速擡升，預計2016財年上半年將實現2%通脹目標。 微信截圖_20150504114705.png (88.86 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳        4. QE起作用的核心邏輯 4.1.美聯儲使用QE的經驗 資產價格和私人部門杠桿過高是美國金融危機發生的主要原因，所以美國的QE主要通過購買信貸資產證券來轉移風險。主要的經驗有： 第一，徹底地推動QE 去杠桿，恢複私人部門資產負債表；第二，更多地借助QE 恢複市場力量，而不是依賴政府財政刺激；第三，大力推動再工業化、頁巖油氣革命等供給側創新；第四，部分地利用了美元霸權。詳見《美國一枝獨秀：我們學到了什麽？》（20150216）、《世界經濟築底了嗎？》（20150303）。 4.2.歐央行使用QE的經驗 LTRO和TLTRO降低了融資成本。LTRO，為歐元區成員國銀行提供3年期低息（1%利率）抵押貸款。TLTRO，為歐元區成員國銀行提供低利率（0.15%）四年期定向抵押貸款，要求貸款投向家庭和非金融企業。 QE效果會比LTRO好。首先，規模遠超LTRO和TLTRO，決心更大。其次，直接向銀行註入流動性，比銀行根據自己的意願來申請貸款更直接。 4.3. QE起作用的核心邏輯 為什麽美國QE比歐元區QE更有效？為什麽英國FLS和歐元區TLTRO效果有限？降低銀行的風險資產是加大貸款投放量的核心。美國QE主要購買的是銀行高風險資產，住房抵押證券。歐元區主要購買的是相對低風險資產，主權債。商業銀行是順周期的，在經濟複蘇時會加大放貸量，在衰退時會收縮放貸量，對企業而言是雪上加霜。在中國更明顯，風險相對於利潤或許更重要。只有降低風險資產占比，銀行才會主動放貸。 為什麽LTRO和QE相比效果不理想呢？第一，LTRO量太小，無論對於直接融資還是間接融資起到的推動作用都有限，甚至資金不能流向最需要的地方。如果資金量大，資金總會部分的流向最需要的地方。第二，QE是直接註入流動性，轉移風險資產。LTRO僅是獲得低息貸款，風險資產比例沒變。 價和量同樣重要。放眼全球，在實行QE的國家，長短端利率都大幅度下降。間接融資成本下降對於消費信貸、個人住房貸款、小型企業比較重要。 微信截圖_20150504114645.png (41.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 5.中國需要一輪QE：“強改革+寬貨幣”缺一不可 雖然當前中國的經濟減速疊加結構性、體制性和周期性，不同於美國和歐洲，但是面對經濟衰退，美聯儲和歐央行的所采取的措施為我們提供了寶貴的經驗和教訓。格林斯潘說，“美國的問題在於資產泡沫和杠桿高”。歐洲的問題在於主權債務危機。中國的問題在於“三期疊加”，經濟增速換擋期、經濟結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期階段。 貨幣政策如何操作？中國需要一輪QE：量價雙管齊下。 急需降低融資利率。克強總理說企業的平均利潤率才5%，而央行統計的貸款平均利率卻在6%以上，這是加杠桿的節奏，不利於新興產業發展。新老產業交替空擋，經濟會加速下滑。 只靠權益市場降低企業融資成本可以嗎？不可以。像上一部分提到的，美國是個直接融資比重較高的國家。長端利率下降同樣很重要，尤其對於消費信貸、住房貸款等。再看中國，直接融資比重遠低於間接融資，僅憑權益市場融資降低企業成本達到穩增長的目標很難。 需要通過降低銀行的風險資產比例的方式來註入流動性，且量要足夠大。根據歐央行使用TLTRO和英國支持對中小企業和家庭放貸的融資換貸款計劃（FLS）的效果看，利率是下來了，但是商業銀行發放的貸款量沒有增加。為什麽？很容易理解，銀行是順經濟周期的，在經濟下行時，為控制不良資產率會出現惜貸現象。銀行增加放貸的核心邏輯在於不良貸款率不變或者下降。 必須實行“強改革+寬貨幣”的政策組合。增速換擋期，由於體制性障礙使得舊增長模式無法順利出清，財務軟約束，借助隱性擔保加杠桿負債循環。如果沒有強改革破掉舊增長模式和剛兌，單純的QE只會使舊增長模式死灰複燃。如果通過改革破舊立新，QE將有利於降低新經濟的融資成本，因此“強改革+寬貨幣”的政策組合要相互配合、缺一不可。 來源：澤平宏觀

聯發科接班成形 一動一靜雙管齊下 啟動雙營運長制 朱尚祖、陳冠州力求互補

泰康人壽執行副總裁段國聖：資產負債雙管齊下應對低利率風險

低利率和資產荒是去年以來資產管理行業整體面臨的挑戰，在5月27日泰康資產高峰論壇上，一向低調且偶在公開場合露面的泰康人壽執行副總裁兼首席投資官、泰康資產首席執行官段國聖分析了低利率下資產與負債的現狀。

據他分析：“目前，利率已經出現明顯下降，從未來利率的長期走向來看，中國不太可能達到日本、臺灣的低利率水平，同時，向上反彈的空間非常有限。從國際經驗來看，長期來看在利率下行過程中，保費增長中樞同樣下移但相關性較弱，而在利率下降的前三四年，保費會增長，保險業的產品結構會發生明顯變化，如日本壽險業積極開發養老、醫療保險，美國壽險業開發萬能、變額年金等利率敏感性產品。在中國當前背景中，在利率下行中保費增長加快，企業年金增長變慢，其他養老資金增長可期。”

在低利率下保險和年金均承壓，而低利率疊加“資產荒”則惡化投資形勢，這些情況都形成了對於保險資產管理機構、企業年金投資管理人專業能力的考驗。段國聖在論壇上和大家分享了保險及年金的投資策略。他指出：“應對低利率需要資產負債雙方共同努力，通常而言，保險公司可以從資產端和負債端雙管齊下來應對低利率的挑戰。在負債端，保險公司可以通過加快產品創新、調整業務結構、降低預定利率來增強抵禦利率風險的能力。在資產端，保險公司需要優化資產配置、擴寬投資渠道、縮小久期缺口、提升投資收益率來應對利率的下行。”

在談到具體策略時，段國聖表示，保險和企業年金投資均以固定收益類資產為主，信用債和非標產品的信用風險均不容忽視，應以嚴控風險作為投資的第一要務;企業年金投資需以穩健增值為主，優選具有長期穩定回報的金融資產，避免大幅波動導致的資產減值;保險公司應提升承保盈利能力，建立“死差”、“費差”、“利差”這“三差”的平衡利潤模式，改變盈利過度依賴利差的模式;從負債端優化業務結構，降低資金成本;強化主動資產負債管理，加強產品創新;優化資產配置應對低利率挑戰，提升投資收益穩定性;配置超長期債券，拉長資產久期，戰略投資具有穩定收益的上市公司，投資另類投資比例，增加境外資產配置。

另類投資方面，泰康資產副總經理、基礎設施及不動產投資中心董事總經理李振蓬指出，另類投資應主動轉型擁抱變革。當前市場面臨去產能、高杠桿、資產荒、信用風險等挑戰，優質資產難以尋找，非標投資規模出現不同程度下降，信用風險逐步暴露。她還進一步分析了另類投資業務這些年的轉變。自2006年以來，行業所做的保險資產債權投資計劃、“名股實債”股權投資計劃屬於高信用等級私募債類業務，這些業務在當時加杠桿的周期中，適應了投資人、融資主體和經濟發展的需求，獲得了迅速的發展和壯大，也奠定了另類投資在保險資產配置中的重要地位。而在目前的去杠桿周期、風險逐漸暴露、高信用企業收緊債務融資、同業競爭加劇的背景下，傳統的債權融資產品生存空間收窄。

對於未來的轉型方向，李振蓬表示，另類投資未來將由債權投資模式轉為股權投資模式，由看重主體信用轉為看重以專業資產管理能力為基礎的資產信用，由註重規模轉為註重質量效益，以實現業務可持續性、盈利能力的增強。

國資委：嚴密防範各類經營風險 加強負債規模和負債率雙管

國資委14日對外表示，下半年國資委將指導中央企業進一步完善風險識別、防範和應對機制，優化資本結構，加強負債規模和資產負債率雙管控，切實做好債券兌付風險應對工作。

國資委強調，特別是關註資金流動性不足的困難企業，完善應急預案；優化外幣資產債務期限和結構，合理利用套期保值工具，減少金融市場波動影響；加強大宗商品貿易、金融衍生品業務、委托擔保、墊資建設、信托等高風險業務的管控，完善風險防範與化解措施。

菲律賓緝毒“雙管齊下”，超1200名毒販被擊斃

據《菲律賓商報》報道，菲律賓警方24日宣佈，自“雙管齊下計劃”實施後， 2016年7月1日至9月24日，共有1216名毒販遭擊斃。 在同一段時間，菲律賓警方進行了一共1萬9935次緝毒行動，一共1萬8873人被捕。

菲律賓的吸毒人數一直以來居高不下，據該國總統杜特爾特周五表述，菲律賓的吸毒人數在本月底，將從原本的370萬人增加至400萬人。

據悉，緝毒當局較早的報告顯示，菲律賓吸毒人數為300萬人，6月30日，自杜特爾特上臺後至今，吸毒人數已然增加了70萬人，其中包括那些在杜特爾特反毒運動開始時，向地方當局自首的人。

對此，杜特爾特號召有關部門摧毀他所謂的“毒品設備”，他說：“如果我們現在不摧毀工具，它在未來將是一個更大的問題。”

杜特爾特在仙道斯將軍市告訴第12行區警署的警員，吸毒人數的不斷增加也顯示“毒品政治”已絕對地進入了菲律賓的民主體制。

同時，杜特爾特也有一份自己的涉毒名單，據候任大蘇密灣管理署署長迪溜24日披露，杜特爾特的涉毒名單中至少包括50位名人，至少10人被懷疑是毒販，不過他拒絕透露姓名。迪溜稱，名單上的部分人已經接受了藥檢。

據悉，杜特爾特已經公布了涉毒警官、政府官員及法官的名單。他也透露，有第三份涉毒名單，其中包括中國人和至少40名法官。

“雙管齊下計劃”是指菲律賓重點打擊小型及大型毒販的運動。

業內稱改善險資激進投資 要在資產端和產品端雙管齊下

如《第一財經日報》昨日報道，今日保監會召集各保險公司主要負責人舉行主題會議，保監會主席項俊波在會議上指出，要全面落實“保險業姓保、保監會姓監”要求，正確把握保險業的定位和發展方向，築牢從嚴監管和防範風險的防線。

對此，多名行業分析師分析稱，從嚴從重監管將有利於保險資金配置整體的長期發展，而保監會下一步將降低萬能險負債成本，也將引導保險產品進一步回歸保障本質。

項俊波表示，要堅持保險業姓保，始終站在戰略和全局高度，正確把握保險業的定位和發展方向，要讓保險業成為國家發展的穩定器、人民生活的保障器以及實體經濟的助推器。“保險資金一定要做長期資金提供者，而不是短期資金炒作者。”項俊波說。

一名券商非銀金融首席分析師對本報表示：“不管在國內還是國外，保險資金在國家經濟中的作用顯而易見。保險資金合理利用能夠助推經濟建設，而保險資金長期性質決定其長線投資有助於金融體系穩定。”

項俊波強調，在保險業快速發展中，暴露出一些新的問題，部分保險公司資金運用方面資產負債不匹配，集中舉牌、跨領域跨境並購，投資激進，少數公司虛假出資和虛假增資追求快速擴張，一些公司股東結構治理結構亟待優化。問題產生的原因，主要表現在市場主體對保險經營規律的把握存在偏差，對金融市場風險的認識還不到位，另一方面監管自身的理念、規則、力度也有待強化。接下來，保監會將從嚴從重監管，切實加強保險資金運用監管。絕不能讓保險機構成為眾皆側目的野蠻人，也不能讓保險資金成為資本市場的“泥石流”。

上述首席分析師稱，部分保險公司在資產負債配置等方面確實存在一定風險，從嚴從重監管雖然在短期內看起來可能使一些投資激進公司的投資收益率下降，但從整體而言將有利於保險資金配置的長期健康發展。

海通證券行業分析師孫婷則在研究報告中表示，強化萬能險監管有助於行業健康發展，並且對上市保險公司有正面影響。她分析稱，目前行業整體經營規範，整體流動性風險發生概率極低。保監會未來將引導險資股權投資以財務投資為主，進一步強化償付能力監管，嚴防系統性風險，促進行業健康發展。而上市保險公司萬能險占比很小，負債端聚焦於發展高價值率的長期保障和長期儲蓄業務，負債成本較低。資產端以固定收益類資產配置為主，強調資產負債匹配，基本不存在舉牌行為。

眾所周知，險資頻頻舉牌的背後站著的是結算利率高企的萬能險產品。項俊波在今天的會議上指出將完善規則，推動萬能險規範有序發展。其中提到要降低負債成本，對按規定需要審批的產品堅持更加嚴格審慎的原則，並根據市場利率情況必要時繼續降低審批利率的上限。同時，加大對備案產品的抽查力度，完善產品退出機制，引導保險機構逐步降低最低保證利率。

對此，上述首席分析師分析稱：“中小險企頻頻舉牌正是由於高成本的萬能險產品倒逼的，因此保險產品負債端成本較高不利於保險回歸保障的本質，要改善投資激進行為不僅僅是從資產端下手，而更要從產品端下手，引導保險產品提升保障因素，降低負債成本。一旦這些保險公司的產品結構有所調整，高風險投資將會有所改善。”

孫婷則稱，由於中小保險公司的保費主要來源是萬能險等中短存續期業務，保監會持續強化萬能險監管，顯著降低了中小保險公司高負債成本的新增保費。部分中小保險公司或將面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力，舉牌行為或將進一步被抑制。

防控金融風險升級 “貨幣政策+宏觀審慎”雙管齊下

央行2月17日發布2016年第四季度貨幣政策執行報告(下稱“報告”)，將下階段的貨幣政策定調為“穩健中性”，同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”，強調抑制資產泡沫、防止資金“脫實向虛”，尤其限制信貸流向投資投機性購房。

此外，央行還提出，完善宏觀審慎政策框架，發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，要將表外理財業務納入宏觀審慎評估，並逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

從“穩健”到“穩健中性”

報告指出，下一階段將實施好穩健中性的貨幣政策，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

長時間以來，我國貨幣政策的基調都是“穩健”，只是在不同時期，“穩健”呈現出了不同的內涵。但此次央行首次提出“穩健中性”的貨幣政策基調。

央行同時明確指出，此前，受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種原因影響，“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的”。“信貸擴張表現出較強沖動，現實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現金融風險，又寄望央行通過增發貨幣來幫助處置。”報告表示。

去年三季度以來，央行開始逐漸收緊貨幣政策。興業證券首席宏觀分析師王涵認為，主要有兩個觸發因素：一是國內經濟在地產、基建等拉動下，出現企穩改善，同時供給側改革預期推動PPI回升;二是地產價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。

2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產泡沫”、“防範金融風險”；央行三季度貨幣政策執行報告中雖然維持“穩健”的基調，但實質已逐漸偏緊。

此後，去年8 月下旬和 9 月中旬，央行通過在公開市場操作中先後增加14天期和28天期逆回購品種，適當延長資金投放期限；2017年1月末，適度上調MLF(中期借貸便利)6個月、1年期利率分別為2.95%、3.10%；2月3日，7天、14天和28天期逆回購中標利率均上行10個基點，分別至2.35%、2.50% 和2.65%；同日，央行將隔夜、7天、1個月期SLF(常備借貸便利)利率調整為3.10%、3.35%、3.70%。

與此同時，2016年四季度開始，金融機構貸款利率結束了延續兩年多以來的下行趨勢，開始回升，較三季度上升5個基點至5.27%。去年底金融機構超儲率從三季度的1.7%季節性回升至2.4%。

而此次報告中，貨幣政策基調進一步從“穩健”調整為“穩健中性”，王涵指出，這反映在短期經濟仍處於企穩改善的背景下，貨幣政策或仍將持續偏緊。

防止資金“脫實向虛”

報告中，關於未來的信貸政策央行也給出了方向：從過去的“實現合理增長”轉為“保持總量穩定”，並且更加強調“促進結構的優化”，尤其是防止資金“脫實向虛”第一次在報告中出現，並反複被提及。其中，房地產泡沫成為重點強調的風險領域。

央行近日舉行的金融市場工作會議上，央行副行長潘功勝也著重強調，要進一步發揮信貸政策的機構引導作用。

報告指出，進一步完善調控模式，強化價格型調節和傳導，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力，同時牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

報告給出了六條具體的措施。其中第一條對於信貸總量的表述就較此前有了微妙的變化。去年三季度的報告中，央行稱“保持適度流動性”、“實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長”;而四季度則首先強調“保持總量穩定”、“調節好貨幣閘門”。

另外，更註重促進信貸結構的優化。值得註意的是，報告中增加了“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

報告以專欄的形式討論了資產價格、貨幣政策與住房金融宏觀審慎政策的關系，指出房地產價格變動會對經濟和金融穩定產生較大影響，而防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合。

央行指出，要加強對房地產金融市場的宏觀審慎管理，綜合運用貸款價值比(LTV)、債務收入比(DTI)等工具對房地產信貸市場進行逆周期調節; 進一步改進房地產調控，強調因城施策原則；貨幣政策在保持流動性合理適度的同時，也更加註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。

在前述的央行金融市場工作會議上，潘功勝也指出，要繼續完善差別化住房信貸政策，加強房地產金融宏觀審慎管理，促進房地產市場平穩健康發展。

將擴大宏觀審慎管理的範圍

此次報告提出，把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩定。將表外理財業務納入宏觀審慎評估(MPA)，並逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

其中，央行特別指出我國銀行表外理財業務增長較快。據央行統計，2016年末銀行業表外理財資產超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業務的風險還缺乏有效識別與控制。自去年三季度起，央行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算，今年一季度MPA 評估時將正式把表外理財納入廣義信貸範圍。

就此王涵表示，貨幣政策可以補足宏觀審慎政策的連續性，而宏觀審慎政策是貨幣政策的有益補充。

王涵指出，在當前金融體系潛在風險仍然較高，資產價格泡沫、高杠桿等背景下，未來防範金融風險仍是政策主旋律；並且貨幣調控也可能逐步轉型為全面宏觀審慎框架調控，這意味著未來理解央行貨幣政策的目標和內涵可能需要基於一個更加全局性的分析框架，既包括實體經濟和通脹，也可能需要包括金融去杠桿、資產價格泡沫、跨境資金流動和匯率等等。