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專訪景順長城量化投資掌門人黎海威： 期指交易松綁利好量化對沖

自2004年光大保德信成立行業首單以來，沈寂多年的量化基金迎來發展高潮期，公募產品數量超越百只。

量化基金的崛起，緣起於在A股股災時代的穩健表現，此後雖受制於有限的股指期貨開倉規模及長期貼水的現狀而無法充分發揮風險對沖的功能，但仍倚靠強大的數據處理、量化選股能力延續業績優勢。而眼下，隨著股指期貨交易限制的松綁，未來量化對沖交易的前景正在向好。

中國金融期貨交易(下稱“中金所”)2月16日晚間宣布，將調整過度交易行為的監管標準、非套保交易的保證金、平今倉交易手續費等一系列措施，其中將日內開倉限制由10手變為20手。“松綁政策的發布能極大改善之前的情況，一旦股指期貨貼水收窄或者轉升水，市場上投機交易參與者逐步回到市場中來，成為套保交易者的對手方，有利於量化對沖的投資。”近日，在上海陸家嘴某商務辦公樓內，景順長城量化及ETF投資部投資總監在接受第一財經專訪時指出，量化投資在中國還處於發展的早期，未來隨著政策松綁、制度創新及投資工具的豐富，它的後發優勢還將進一步顯現。

多年前，他身居國際一流大資管巴克萊投資的主動股票部副總裁之職，亮劍國際量化投資競技場;隨後轉戰海通國際資管，掌舵該公司量化團隊。2012年8月，黎海威加入景順長城開啟他A股市場量化投資之路，用四年的時間將景順長城旗下的量化基金業績悉數挺進行業前20%，並幫助景順長城搭建起50億的量化業務規模。

在他看來，跟隨IPO堰塞湖泄洪的節奏，上市公司數量突破3000家，未來還將不斷增加，這增加了普通的主動型管理基金的調研難度和負擔，但也凸顯了量化基金的先天優勢，它可以通過量化模型和大數據的優勢處理海量信息，進行有效地策略分析。

憧憬量化對沖未來

自上輪牛市以來，A股市場上演了史上罕見的劇烈震蕩。作為市場的一種表象，公募基金行業牛市排名靠前的主動偏股型基金到了第二年末業績大幅下滑。與此相反，量化基金則因業績穩而向上，名聲大噪。

在近日接受第一財經采訪時，黎海威稱，中國的量化投資產業發展處在早期階段，很多投資工具尚未開發或未充分發揮優勢，比如股指期貨日內開倉數量有限並處於長期貼水、融券業務很難做到億級規模。市場上當期的量化投資主要以量化選股為主，但是CTA(商品投資)策略交易最近一兩年的發展勢頭迅猛。

即便如此，黎海威言語之間透露出對量化投資美好未來的憧憬。不過，股指期貨還是迎來了政策松綁。2月16日，中金所即宣布放寬股指期貨限倉手數，下調交易保證金及手續費。在業內人士看來，這是一種松綁股指期貨的信號，未來量化對沖的需求將會有所增加。

在黎海威看來，長期深貼水狀態有望逐步改善，利好量化對沖交易。影響基差的因素很多，包含預期、時間價值、分紅、融券反向套利機制等。但是在此之前市場流動性不足，投機盤受到限制，使得以套保為目的的賣出缺乏對手盤，很大程度影響了基差。在這種情況下，整個股指期貨市場的主要交易方式是套期保值。套保交易者的大量賣出期貨使得貼水難以恢複。隨著投機交易參與者逐步回到市場中來，期貨基差有望逐步恢複。

據Wind統計，截至目前，盡管量化基金數量達到143只(A、C等子基金分別統計)，但其中的量化對沖基金數量僅23只。“未來隨著監管限制的逐漸退出、投資工具的不斷豐富，中國量化投資的空間將增大。”黎海威稱，接下來一旦股指期貨貼水轉升水或者情況大幅收斂，量化對沖交易將會明顯增加。”

量化投資的後發優勢

相比傳統的股票投資模式，量化投資具備先天優勢，也有後發優勢。

在IPO快速發行的背景下，A股的上市公司數量突破了3000家。而證監會主席劉士余也在公開場合發言稱，用2-3年時間解決IPO堰塞湖問題。考慮到目前有約700家擬上市公司正在排隊以及隨後遞交的IPO申請，3年後A股上市公司數量極有可能擴容至4000甚至更大的體量。

在黎海威看來，A股上市公司數量激增，對於一般的主動管理型的產品投研團隊來說，很難實現充分、細致調研;量化基金的優勢將逐漸體現，它可以通過量化模型和大數據處理能力將海量的公開信息進行有效梳理、篩選和甄別。

新股擴容時代，A股市場走出了震蕩行情。半年來，上證綜指在3000-3300點窄幅震蕩。對此，黎海威稱，在目前的市場環境下，很難形成一波牛市，更多的是平衡震蕩，基金的業績差距主要還是體現在選股能力上。

硬幣總有兩面，當大盤持穩之際，以中小創為代表的小盤股卻大幅下挫，創業板指數跌至兩年新低。一些市場認為，IPO快速發行的一個直接後果是，殼價值稀缺時代將終結，為此中小創股票價值還將大幅縮水。

黎海威的看法略顯不同。他稱，依據中國經濟去杠桿、貨幣政策緊平衡等現實環境，未來幾年恐怕很難形成過去幾年小盤表現遠超大盤的情況。眼下又由於IPO快節奏發行、再融資體量龐大等因素，殼資源的價值快速下滑，而鑒於大盤流動性相對好，所以市場出現大盤持穩小盤大跌的情況，但未來情況可能有所不同。

“現在小盤股和成長股有所分化，整體估值有所壓制，但里邊的好公司還是會跑的出來。”黎海威稱，“創業板中還有很多滬深300的成分股，不能一味地說創業板就是殼資源。重要的是，無論做價值還是成長，市場的思路還是慢慢回到基本面的本源上去。”

黎海威稱，面對這種情況，對量化和主動型的選股能手來說都比較有利。從量化投資的角度來講，可以用一些數據化的、更加客觀的辦法，去篩選出一些基本面向好、存在錯殺可能的成長股。

“不同方法之間的比較優勢是不一樣的，量化可以做的事情的維度比較廣，紀律性強，但普通主動型投資對個股的調研可以更加深入。”黎海威稱，“我們通過各種模型、財務報表，進行數據分析。現在的技術手段，包括大數據比以前豐富多了，不會因為情感因素而影響信息的現實客觀性。”

黎海威認為，量化基金除了強大的量化選股能力外，還有其他一些優勢，比如量化對沖在絕對收益方面，對回撤控制更有優勢，可以較好地把控風險。此外，量化投資在其他一些工具的使用上，也走在基金行業的先例，比如運用於商品期貨、期權等。

行業的中堅力量

作為量化基金管理人中的一員，黎海威自2012年加入景順長城基金以來，正在用自己的實力向外界證明量化投資的可取之處。

據Wind資訊統計，截至目前，黎海威在景順長城管理了三只量化基金。其中管理時間最久的景順長城滬深300指數增強基金自2013年10月29日擔任基金經理以來，累計取得了95.7%的回報，在同類31只基金中排名第3，大幅超越業績比較基準46個百分點;管理時間最短的景順長城量化新動力基金自2016年7月13日掌舵以來，取得13.3%的回報，在同類170只基金中排名第5，超越比較基準10.82個百分點;另一只名為景順長城量化精選的基金自2015年2月4日掌舵以來，累計取得36.6%的回報，在同類64只基金中排名13位，超越業績比較基準25.85個百分點。

實際上，追隨中國量化基金開疆擴土，除了黎海威外基金行業內湧現出了一批量化投資業務精英。比如，富國基金的李笑薇、華泰柏瑞的田漢卿、招商基金吳武澤等，他們幾乎均為一家基金公司量化團隊的核心人物。黎海威告訴記者，當初從巴克萊投資團隊歸國進入資產管理行業的前同事已有10多人，都成了國內量化投資中的重要人才。

如今，黎海威在景順長城中不僅僅是一名業績出眾的基金經理，他也是景順長城量化團隊的掌門人。截至目前，景順長城的量化資產除了黎海威管理的三只公募產品外，量化團隊還有8-10只對沖專戶，整體資產保有規模突破了50億元。黎海威稱，接下來，他還有很多事情待完成，比如推進籌備中大類資產配置業務事宜。

良好的業績很多時候等同於基金資產的熱銷，盡管貨幣政策趨向中性，但市場流動性尤其是機構資金仍舊充裕。用黎海威的話說，“好女不愁嫁”，量化基金靠系統去管理，規模效應較好，機構和散戶對此都有需求。

“去年整個市場在前面幾十名的產品多數是量化的。大部分投資者也許並不清楚量化是怎麽操作的，但可以體驗到業績穩定性的優點, 無論牛市熊市，不會受到市場行情的太大影響。”黎海威認為，“(受益於業績穩健)量化產品還是比較受投資者認可的。”

深圳市量子景順投資管理有限公司 訴 黄炳煌 及 香港中興集團有限公司-鈞濠集團(0115)

1 : GS(14)@2011-02-12 17:39:07

http://legalref.judiciary.gov.hk ... IS=75107&currpage=T

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2 : GS(14)@2011-02-12 17:40:01

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/13996
案例二

　　失控的买壳

　　由于闽泰集团被质疑借道中兴集团曲线买壳上市，新股东不仅不断受到其他股东的挑战，买壳后的资产注入难以实施，买家最后也失去了对董事会的控制。
　　钧濠集团（00115.HK）由香港地产商曾炜麟、郭慧玟夫妇创办，其主业为在深圳、东莞等地从事房地产开发。1999年10月，钧濠通过重组香港“壳王”詹培忠旗下的忠德石油，以介绍方式在港上市。
2007年1月，曾氏夫妇通过旗下Rhenfileld Development向香港中兴集团出售1.805亿股钧濠股份，每股作价0.1057元，后再以同样价格与钧濠集团签订认购1.805亿股股份的协 议，经过这种先旧后新的配股后，中兴集团成为钧濠股东。2007年7月，曾氏夫妇辞任董事，并于次月出售1亿股予中兴集团。香港中兴通过其后的多次配股， 成为钧濠的单一第一大股东，完成了壳的收购。截至2008年12月31日，中兴集团持有钧濠22.32%的股权，而同期曾炜麟夫妇通过Rhenfield Development Corp.持有公司19.03%的股权（图1）。




按惯例，第一大股东自然成为公司的董事会主席，然而，中兴集团的持有人黄炳煌却意外地仅被 选为钧濠的执行董事和总裁，董事会主席由未持有钧濠任何权益的深圳闽泰集团主席朱景辉担任，2008年10月，朱景辉更兼任钧濠行政总裁。由此不仅引起一 些人士质疑闽泰借道中兴集团曲线买壳上市，一场长期的股东纠纷亦揭开了序幕，新股东的后续运作因而难以实施。

　　资产注入受阻
　　2008年6月，钧濠宣布以9600万港元收购朱景辉之妻翁玉莲持有90%权益的 扬州地产项目，展开了资产注入的行动。但有媒体质疑扬州闽泰属劣质资产，此举严重损害股东利益。朱景辉控制下的钧濠董事会进行了反击，并发出传讯令状，指 前大股东（即曾氏夫妇）违反公司受信责任。
2008年7月，钧濠计划以0.16港元每股配售1亿股，用于收购闽泰集团的扬州项目。但是，由于 曾炜麟以董事涉嫌收受利益、盗用签名非法成立下属公司转移资金、多项交易涉及侵吞公司现金损害股东利益、股东大会选举不公为由，向法院申请到了新股配售的 禁止令，这一配股计划胎死腹中。同时，法院也接纳了曾氏以上市公司名义对包括朱景辉、黄炳煌在内的多位董事的诉讼，成为香港有史以来第一宗该类官司，后续 发生的许多事情在香港上市公司中都鲜有先例。
据报道，钧濠原股东向港交所和香港证监会提供的资料中指，香港中兴2007年1月入股钧濠的资金由深圳中港投资支付，而翁玉莲占中港投资60%的股权，中兴集团后续的多次股权收购资金大部分也由朱或翁的关联公司提供。

　　董事会失控
　　面对曾炜麟的指控及其重新控制公司的意图，朱景辉控制的钧濠董事会多次拒绝其作为超 过10%的股东按照其享有的权利提出的召开特别股东大会的要求（这在过去没有先例），又向百慕大最高法院申请禁制令，阻止召开特别股东大会。2008年8 月，钧濠又以市价向公司董事及部分员工发出了接近2.5亿份立刻可行使权证，成为香港第一家一次性向董事、员工和第三者发出接近总股数10%该类权证的上 市公司。而这一行为又被部分股东向法庭提出诉讼，指此举向董事会成员输送利益，意图影响股东大会投票结果。
2008年12月2日，曾炜麟等钧 濠旧股东自行召开特别股东大会，通过8位新董事加入董事会、否决与翁玉莲持有的扬州项目交易的议案。新董事的加入使纠纷在董事会内部蔓延。而为了防止失去 对董事会的控制，在特别股东大会召开前一天，朱景辉控制的董事会就突击委任了5名新董事，加上6名旧董事，使得新旧股东提名的董事以11：8的比例展开对 决。2009年8月，香港高等法院裁定突击委任5名董事的提名不合法，这意味着，朱景辉已经失去了对董事会的完全控制。2009年10月，朱景辉被撤销钧 濠主席一职，调任为非执董，改由马学绵出任董事会主席。朱景辉所提名的董事大部分在刚结束的周年股东大会上出局，可以说买壳近乎失败。目前，钧濠原股东以 公司名义对朱景辉等董事会成员的诉讼仍在进行中，而钧濠的经营也受到影响，2008年全年亏损扩大至9165.5万港元，其股票由2009年3月停牌至 今。

　　买壳中的教训
　　这是一个典型的买壳失败案例，在这场 股东争斗中没有赢家。从2007年1月曾氏夫妇第一次向中兴集团配售股份开始，随着多次配股，钧濠集团股价本已从0.1港元最高升到0.64港元，但在 2008年6月展开资产注入后，其股价从0.34港元开始下行。而后，随着股东之间出现权益纷争，官司不断，其股价最低跌至0.07元，最终以0.12港 元的价格停牌（图2）。根据最新的公告，公司正委任独立会计师对2007-2008年的财务状况进行全面核查，事态仍在不断发展。






一般买壳需要满足三个条件：资金紧张或需要迫切解决资金危机的公司不宜买壳；买方要习惯香 港公司的规范；买壳后要马上产生利润，改变上市公司的营运状况。上市公司是公众公司，如果新股东缺乏对上市公司治理结构的理解和对全体股东利益的尊重，存 在损害公司利益的行为，会引起其他股东群起而攻之，所以，虽然双方持股势均力敌，但在周年股东大会和特别股东大会上仍以买方大比例失败而告终。因此，买壳 后，新股东在公司的运作中应充分考虑小股东的利益，并按上市规则的要求披露信息。根据香港联交所的上市要求，董事必须如实申报其在上市公司中的权益。部分 买壳者若通过代理人持有股权，以降低成本并避开公司被作为新上市处理等限制，那么不仅在后续的资产注入时无法投票，受制于其他小股东，这一做法还属于用欺 骗的手法绕开香港证监会的收购兼并条例和港交所上市规则的有关要求，若最后有证据证明钧濠的实际控制人为闽泰集团的话，有关人士可能因为触犯了香港的刑事 条例而面临法律诉讼。如果因买壳而引起官非，无疑是得不偿失。■

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3 : kamfaiAthrun(1488)@2011-03-25 23:32:33

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110325762_C.pdf
[末期業績 / 附帶「保留意見」及/或「修訂意見」的核數師報告 / 修訂憲章文件]
截至二零一零年十二月三十一日止年度之全年業績公佈

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能源股翻身在於降成本 景順：原油供需平衡在望 選派息穩定油企

1 : GS(14)@2016-08-04 01:53:27

【明報專訊】周三開始，油價由每桶43美元跌回40美元左右，周二更一度跌破40美元。WTI原油期貨價格7月錄得今年以來最大單月跌幅14%，6月初起計跌幅更達19%，接近原油熊市的20%分界線。油企亦因油價長期下跌不被投資者看好，不過景順歐洲股票基金經理Stephanie Butcher卻反其道行之。傳統歸類為周期性的能源股，她則看作防守股，而必需消費品則因已過於擁擠，變得太貴，所以低配。

Stephanie Butcher指出，能源行業的周期屬性並沒有人們認為的那麼強，全球原油需求除2008年外，其他任何大大小小危機中，需求都有增無減，包括亞洲金融危機，這體現出原油市場環境的防守能力，唯一令人擔憂的是原油供應。

原油價格難回到2014年水平

美國發現頁岩油後，能源企業的資本支出（CAPEX）大大增加，同時原油價格也不斷上升，直至2014年，但資本回報率卻持續下降。很多企業花費太多在又新又複雜的開採方式上，例如油砂、深水油氣開發，而這些開採方式的成本極高，原油價格要在100美元才剛好收支平衡。Butcher稱，原油的供需平衡其實並不遙遠，價格有望回升，惟不會回到2014年水平，估計最終將會在60至70美元之間達到平衡，而能源公司在那時要想仍然維持較好盈利，就必須要降低成本。

Butcher及其管理的景順泛歐洲收益策略基金，自2013年尾開始投資能源企業，對於能源公司的投資至少還會持續2至3年，儘管上個周期的油價更高，她堅信能源的新一輪周期表現將會優於上一輪周期，原因在於，已經陸續見到有能源企業開始「以質代量」（value over volume），不再盲目追求產量，而更注重資本回報，降低成本。這尤其符合現時追求股息的市場環境，股息穩定的公司，更能夠獲得價值重估，行業內該趨勢已經開始出現。

歐股股息回報近4厘

另外，英國脫歐公投後，市場情緒已隨文翠珊繼任首相而逐漸穩定下來，Butcher認為，在現時低利率環境下，頓時發現上市公司開始愈來愈注重派息，「此時的歐洲，企業不但現金流健康，槓桿較低，並且股息率領先全球發達市場，估計這個領先優勢將繼續擴大。」

根據UBS及湯森路透數據，截至今年6月6日，歐股股息率處在30年平均水平之上，為3.8厘，其中英國股息率則更高達4.3厘，美國股息率則處30年平均水平，股息率為2.2厘。根據華爾街日報報道，由去年5月至今年5月，標普500的股息支付率（payout ratio）為37.5%，而Euro Stoxx 600則高達58%。與其他資產類別比較，歐股股息回報優勢則更加明顯。

派股息較回購更可取

Butcher指，派發股息和股份回購是上市公司處理過多閒置資產的方式，並且對股價均有支持。歐企偏向派發股息，而美企則偏向股份回購，她個人則更認同前者，因為派發股息透明度更高，且對企業資金運用的自律性有更高要求。「50%的股息支付率是最舒適的區域，既可提供高股息回報，又不影響企業投資的自由度。對於一些特定行業，因無太大拓展需要，股息派發比例可能更高，銀行就是一例。」

部分優質歐銀嚴重被低估

估值被Butcher視為基金組合的正式風險控制因素，反觀現時的食品飲料和金融業，將兩個行業表現與德國國債相比較，市場對於必需消費品的絕對信任，以及對金融業的絕對悲觀則非常明顯，這種悲觀情緒亦被意大利西雅那銀行的不良貸款危機進一步放大。

上周五歐洲發布歐洲銀行業壓力測試結果，西雅那銀行表現最差，但整體來說，歐洲銀行抵禦極端環境衝擊的能力強於兩年前。Butcher認為，歐洲亦存在很多質素佳、股息高的銀行股，現時卻普遍遭市場低配，估值很低。這為投資者提供了機會，並且令選股變得愈加重要。此外，除了金融，Butcher還看好估值偏低的能源、電信以及醫藥行業。

明報記者

[姚丁鈺 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1614&issue=20160803

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景順﹕揀幾百隻 有幾隻中招不出奇

1 : GS(14)@2016-12-07 07:24:14

【明報專訊】在「泡沫股」氾濫下，似乎無論被動式抑或主動式基金管理亦難以倖免。景順投資管理多元資產及香港退休金主管陳柏鉅（圖）表示，近年全球出現主動式基金管理跑輸被動式現象，即使泡沫股爆煲會拖累ETF表現，但由於大量資金湧入購買ETF，笑言「就算ETF出咗事，都跑贏active（主動式基金管理）」，促成資金繼續追捧ETF。

收費廉選擇多 ETF仍有優勢

陳柏鉅表示，近年愈來愈多投資者趨向選擇ETF等被動式基金管理亦不無原因，一來其費用低廉，二來其有追蹤包括黃金等商品表現的ETF，主動式則未必有此選擇，而近年商品市場大熱，亦有助帶動被動式基金管理表現跑贏主動式。他亦坦言，不少投資者漠視成分股質素的好壞，出現一面倒購入被動式基金管理的現象，「其實都無問題嘅，只要不停有錢入就得，除非有資金流走。」但他亦表示，最近兩個月美國的基金經理操盤表現較ETF優勝。

他續稱，富時及MSCI等公司從事指數工作多年，亦會分散投資不同的股份，認為「佢哋揀幾百隻股票入指數，有幾隻中招都無可厚非。」投資者購買追蹤這些指數的ETF時，亦會清楚知道每隻股票的佔比，「即使有股票爆煲，可能佔咗不足1%。」


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7373&issue=20161206

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景順歐洲大陸企業基金：加泰風波反帶來投資機會

1 : GS(14)@2017-10-29 22:51:14

【明報專訊】西班牙加泰隆尼亞獨立公投風波繼續發酵，中央政府周初指一旦獲參議院批准啟動憲法第155條，其領導人將失去所有權力。事件繼去年英國脫歐公投後，再為歐洲政局添上不明朗因素。景順歐洲大陸企業基金經理Oliver Collin指事件只是西班牙內部問題，不影響整個歐盟，以至區內經濟復蘇的趨勢；相反，他認為這類事件可帶來投資機會，當地中型股更因此較整體歐洲市場有最少兩成折讓。他又相信今年歐洲中小企盈利可達兩成增長，周期板塊尤其看高一線。

近年歐洲經濟復蘇，Collin稱主要由本土需求帶動，一改金融海嘯前由出口帶動經濟的趨勢，而由內需帶動的經濟復蘇會更為持久。他以意大利勞工改革為例，將臨時合約員工改為永久，即使薪酬不變但員工能從而取得借款，而歐洲整體貸款亦正在增加。他預計今年中小企盈利增長將達到15%至20%，增幅勝於整體市場，並會由周期板塊帶動，包括工業、能源、非必需消費品、金融和原材料，因為目前歐洲由內需帶動經濟。他續指，估值較便宜的股票，亦正是來自周期板塊，形容以低於市場價格買入高增長股票。

歐洲中小企盈利料增長兩成

就估值而言， Collin稱整體歐洲市場仍然吸引，但中小型股的市盈率（P/E）帳面上未必具「深度價值」（Deep Value），即估值低和完全被低估，不能反映出預期的盈利增長，例如MSCI歐洲中小型股指數的市盈率高達20倍。雖然歐洲中小型股市帳率（P/B）亦達兩倍，高於過去3年平均的1.4倍，但主要受頂端估值貴的股票推動，這類公司都是屬防守性收入、波動較低和結構性增長；位處中層的股票仍然便宜。他強調遵守價值投資原則，相信估值低股票有較佳長線增長，而且防守性收入不代表股票具防守性，因為估值高已是一項風險。

大市場縫隙尋寶 具持續增長

由Erik Esselink和Collin共同管理的基金現持有約70隻股票，採取由下而上方法選股；Collin稱沒有看好個別板塊，而是於利基市場（Niche）尋找機會，即大市場中的縫隙市場 ，具持續增長潛力。他舉例稱，科技和自動化生產等增長活躍的領域，包含在工業板塊內；而基金十大持股首位的TKH正與這些概念相關，該公司專門提供建築及工業解決方案。基金另一大持股為意大利資產管理公司Banca Mediolanum，由於歐洲央行量化寬鬆政策（QE）導致債息受壓，而意大利銀行卻普遍投資六至七成資產於債券上，該公司正為銀行提供資產管理方案，而且其一級資本比率高達20%。

併購（M&A）向來會為公司股價帶來一定影響，Collin稱中小企不論屬於收購或被合併一方，都能從中受惠。他解釋，中小型企能以低價進行收購，並換取較高回報，成盈利動力之一；相反大企業部分為策略性併購，故交易價格較高，需多年時間回本。他又稱旗下基金早前買入一間利基公司，擁有良好資產負債表和回報，已成為大企業收購目標。

法意荷為基金三大持倉地區

不過，一般中小型股波動和風險較大，Collin稱減低風險首要考慮是價值投資，其次是覆蓋風險，期望三分二風險集中來自個別股份上。他亦提及地區風險，指未有偏好哪一國家，正為了分散風險；主要投資歐洲核心區和非歐盟區，而法國、意大利和荷蘭為基金投資地區中的三甲。他又指中小型股的板塊有別於重磅股，例如大型股的醫療板塊為防守性，但在中小型股卻具高風險。

本港細價股於今年6月曾爆發小股災，被問到歐洲中小型股會否較難預測股災發生，Collin以美國羅素指數為例，在經濟衰退時中小型股跑輸重磅股5%，但在其餘時間跑贏6%至8%，並指基金能在大跌市中尋找到投資機會。此外，他又相信歐央行將會收緊貨幣政策，帶動債息再度上升，而其帶來的風險會影響防守性收入企業，如「bond-proxy」（類債券）的高息股會下跌，並指目前除了可購入內需主題股，亦可考慮對冲加息影響的股票。

明報記者 王俊騏

[王俊騏 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0095&issue=20171025

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景順撐亞洲美元高息債

1 : GS(14)@2017-12-05 00:44:47

【本報訊】景順看好亞洲美元高息債。景順亞太區固定收益首席投資總監胡嘉林指，亞洲美元高息債信貸息差吸引，且在環球經濟增長不俗下，企業違約率料維持低企，建議投資者可加碼相關高息債。當中，胡嘉林尤其看好正進行經濟改革的印度和印尼主權債，另外，旗下基金早前亦增持了部份亞洲前沿國家的美元債，如受惠北韓局勢而增加煤炭輸出的蒙古美元債。雖然他看好亞洲美元計高息債，但補充指市場或低估美國加息步伐，他認為聯儲局從現時到明年底或將加息三至四次，加上通脹有機會受油價帶動，提醒投資者應注意利率風險並作利率對沖，而亞洲本土貨幣計價債券亦有機會因美元走強而受到衝擊。

憂內地債市有震盪

至於在岸人民幣債券，胡嘉林指內地近來進一步加強規範影子銀行，內地債市未來數月或有震盪，內地十年期國債息率更有機會繼續提高，建議投資者待市場情緒降溫、「等多幾個月先撈底」。就港人甚為喜歡的內房債券，他認為相關債券現時息率較低，投資吸引力不足，且易受國內多項不明朗因素影響，難以單憑分析企業基本面去控制風險，故旗下基金早已減持不少內房債券。



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171204/20234284

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景順陳柏鉅﹕歐美收水溫和 可全面投資

1 : GS(14)@2018-01-22 04:58:14

【明報專訊】港股昨天創下收市新高，離歷史高位僅一步之遙，但早前有調查發現僅兩成散戶認為目前港股處於牛市，市場波動偏低或為一個憂慮。景順多元資產及香港退休金主管陳柏鉅認為，現時全球央行會調控資產負債表規模，導致全球股市波動創新低，並令市場不太擔心風險，但這情况香港與其他成熟市場相同，並非孤例。他又稱美國以外主要央行的資產負債表仍在擴張，認為全球資金流向與往年相近，預料美股表現和南下資金為今年港股主要動力；並稱在全球加息和縮表速度溫和下，仍建議投資者全面投資（Fully Invest）。

陳柏鉅表示，港股實際是反映歐美市場特性，例如去年標指共累升約兩成，但未有一日上落幅度多於2%，與恒指同樣波動較低。他續稱即使投資者因波動低變得進取成為問題，但央行本來有責任減少市場波動，如經歷2015年夏天和2016年初標指大跌逾8%後，聯儲局都延遲了加息步伐。市場關注聯儲局加息和縮表對資金流向影響，他指投資者亦應同時留意美國以外央行的資產負債表，指其他央行的相關規模實質屢創新高，繼續支持環球流通量。他又表示，稅改不會導致資金回流美國，如企業可以透過於國內借貸作回購股份等用途，不一定要匯錢回本土。

稅改不會令資金回流美國

目前部分市場估值偏高，如美股平均市盈率約20倍，但陳柏鉅不認為估值高會是股市大調整的原因，因為這是市場每天都會消化的事情；他指市場未知或未反映的因素才會導致調整，如突然加息。他又指出估值高也能反映企業盈利增長，如美國每股盈利（EPS）創2008年金融海嘯後新高。他表示今年市場風險主要來自息口方面，但強調「央行仍是市場的朋友」，而且全球通脹達2%的國家愈來愈少，暫未見通脹壓力，預料息口會緩慢向上。他續稱，全球經濟增長未見放緩迹象，並指美國稅改猶如「火上加油」，預計今年會為美國企業盈利帶來10%以上增幅；短期直接利好企業每股盈利、派息和回購股份增加，利好股票表現。

北水南下被視為去年港股重要動力，陳柏鉅稱如今年美股創新高亦會成為港股動力之一，南下資金流向則視乎中國政策，但相信這趨勢不會改變，除非A股突然爆升。他又指今年A股新資金會流入新經濟股，因增長速度和潛力遠勝舊經濟股，加上滲透率低和可以發展新興市場。惟他強調，新經濟股是指真正有科技成分的公司，如人工智能、大數據、生物科技和雲端等，而非掛名科技的舊行業公司。

估值高反映企業盈利增長勁

對於近期本港舊經濟股追上，陳柏鉅稱可參考美國市况，去年低稅行業如科技股跑贏大市，而自稅改推出後舊經濟、本土業務較重的行業，如銀行、零售和媒體開始追上；但稱在總統特朗普於2016年當選後舊經濟股也追上一段，最終仍跑輸大市。他指去年12月騰訊（0700）略為跑輸，也是受美國市場拋售科技股，買入受惠稅改行業如油氣股所影響。他又稱周期板塊較難預測，而且去年周期較長的板塊已跑上，預料今年亦不會有太大增長。

去年本港科網股升幅驚人，個別手機設備股更被列入藍籌，他認為消費者更換手機趨勢不會改變，但部分公司約40倍的市盈率已反映在股價上，而且近期手機銷售亦已放慢，因此今年會挑選個別科網股。他較偏好同時有穩定總收入（Top-line）和淨利潤（Bottom-line）增長的公司，遇上跌市時亦有保障。

港加息逾2厘 才對樓價有大影響

樓價和債市方面，景順首席經濟師祈連活預計，聯儲局於2021年將加息至3厘水平，如未來香港加息超過2厘，才會對樓價有重大影響，可能導致樓價出現5%至15%調整。對於早前有傳中國計劃減少或停止購入美債，他指美債價格與通脹預期有關，中國是否減持美債，相信不會為有關市場帶來長遠嚴重影響，而且其舉動或為了增加對美國的談判籌碼。

明報記者

[王俊騏 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9457&issue=20180117

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MPF贏家　景順：增持銀行股

1 : GS(14)@2018-02-04 23:13:48

■陳柏鉅表示，銀行股料受惠息差擴闊。易仰民攝


【本報訊】去年強積金（MPF）港股基金回報平均近四成，踏入2018年港股升勢未停，今年打工仔戶口又可有多少進賬？景順港股基金去年表現排名第三，景順多元資產及香港退休金主管陳柏鉅接受專訪時指，去年底時已將部份升勢凌厲的科技股沽貨轉倉，並增持銀行股，展望今年全球資金流向未有逆轉的大風險，美股利好因素將繼續推動港股發力上升。去年景順強積金的中港股票基金回報達44.05%，相較市場平均回報39.83%，跑贏約4.2個百分點，於逾50隻港股及恒指基金中排名第三。陳柏鉅指，港股去年升幅由新經濟股帶動，旗下基金表現較突出，主要歸功於去年初已於互聯網及手機零件板塊作出部署，雖然佔整體投資組合比重不高，但股價年內以倍數上升，成功捕捉科技股升浪。陳柏鉅續指，旗下基金選股有三大要求，分別是優質、估值平及有市場動力。不過，踏入2018年，部份科技股已不能完全滿足上述三大要求。「科技股仍算優質，但今年業務競爭更加激烈。至於估值方面，股價升至現水平已有少少貴，而且個個都有貨，動力開始減弱，所以第四季起開始沽貨獲利，將投資組合分散至其他板塊。」

息差料升　看好貸款增長

陳柏鉅認為，今年全球經濟復蘇維持不錯的調子，新經濟股去年炒上後，市場正在尋找新方向，內房、能源等板塊於今年開局已錄不錯升幅，相信今年多個板塊會支撐指數上升，不再局限於科技股。比較去年投資組合，陳柏鉅就指，今年較大調動在於增加銀行股比重。除了受惠於息差擴闊外，新興市場經濟自去年下半年起見明顯復蘇，東南亞地區增長尤為強勁，有望推動貸款增長，內銀及港銀年內應有不錯表現。「息口係下半年唯一最大變數，但相信市場短時間內不會有大變化。」陳柏鉅認為，今年最大隱憂在於美國經濟增長或較預期快，加息或多於三次。不過，美國以外主要央行的資產負債表仍然龐大，全球資金流向未見有大改變。「港股升勢方面，無論係北水定外資，主要都係選擇指數相關大藍籌，着重流動性，唔似07年雞犬皆升，所以整體係健康同理性。」






來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180129/20288954

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