景順歐洲大陸企業基金：加泰風波反帶來投資機會
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GS(14)@2017-10-29 22:51:14【明報專訊】西班牙加泰隆尼亞獨立公投風波繼續發酵，中央政府周初指一旦獲參議院批准啟動憲法第155條，其領導人將失去所有權力。事件繼去年英國脫歐公投後，再為歐洲政局添上不明朗因素。景順歐洲大陸企業基金經理Oliver Collin指事件只是西班牙內部問題，不影響整個歐盟，以至區內經濟復蘇的趨勢；相反，他認為這類事件可帶來投資機會，當地中型股更因此較整體歐洲市場有最少兩成折讓。他又相信今年歐洲中小企盈利可達兩成增長，周期板塊尤其看高一線。
近年歐洲經濟復蘇，Collin稱主要由本土需求帶動，一改金融海嘯前由出口帶動經濟的趨勢，而由內需帶動的經濟復蘇會更為持久。他以意大利勞工改革為例，將臨時合約員工改為永久，即使薪酬不變但員工能從而取得借款，而歐洲整體貸款亦正在增加。他預計今年中小企盈利增長將達到15%至20%，增幅勝於整體市場，並會由周期板塊帶動，包括工業、能源、非必需消費品、金融和原材料，因為目前歐洲由內需帶動經濟。他續指，估值較便宜的股票，亦正是來自周期板塊，形容以低於市場價格買入高增長股票。
歐洲中小企盈利料增長兩成
就估值而言， Collin稱整體歐洲市場仍然吸引，但中小型股的市盈率（P/E）帳面上未必具「深度價值」（Deep Value），即估值低和完全被低估，不能反映出預期的盈利增長，例如MSCI歐洲中小型股指數的市盈率高達20倍。雖然歐洲中小型股市帳率（P/B）亦達兩倍，高於過去3年平均的1.4倍，但主要受頂端估值貴的股票推動，這類公司都是屬防守性收入、波動較低和結構性增長；位處中層的股票仍然便宜。他強調遵守價值投資原則，相信估值低股票有較佳長線增長，而且防守性收入不代表股票具防守性，因為估值高已是一項風險。
大市場縫隙尋寶 具持續增長
由Erik Esselink和Collin共同管理的基金現持有約70隻股票，採取由下而上方法選股；Collin稱沒有看好個別板塊，而是於利基市場（Niche）尋找機會，即大市場中的縫隙市場 ，具持續增長潛力。他舉例稱，科技和自動化生產等增長活躍的領域，包含在工業板塊內；而基金十大持股首位的TKH正與這些概念相關，該公司專門提供建築及工業解決方案。基金另一大持股為意大利資產管理公司Banca Mediolanum，由於歐洲央行量化寬鬆政策（QE）導致債息受壓，而意大利銀行卻普遍投資六至七成資產於債券上，該公司正為銀行提供資產管理方案，而且其一級資本比率高達20%。
併購（M&A）向來會為公司股價帶來一定影響，Collin稱中小企不論屬於收購或被合併一方，都能從中受惠。他解釋，中小型企能以低價進行收購，並換取較高回報，成盈利動力之一；相反大企業部分為策略性併購，故交易價格較高，需多年時間回本。他又稱旗下基金早前買入一間利基公司，擁有良好資產負債表和回報，已成為大企業收購目標。
法意荷為基金三大持倉地區
不過，一般中小型股波動和風險較大，Collin稱減低風險首要考慮是價值投資，其次是覆蓋風險，期望三分二風險集中來自個別股份上。他亦提及地區風險，指未有偏好哪一國家，正為了分散風險；主要投資歐洲核心區和非歐盟區，而法國、意大利和荷蘭為基金投資地區中的三甲。他又指中小型股的板塊有別於重磅股，例如大型股的醫療板塊為防守性，但在中小型股卻具高風險。
本港細價股於今年6月曾爆發小股災，被問到歐洲中小型股會否較難預測股災發生，Collin以美國羅素指數為例，在經濟衰退時中小型股跑輸重磅股5%，但在其餘時間跑贏6%至8%，並指基金能在大跌市中尋找到投資機會。此外，他又相信歐央行將會收緊貨幣政策，帶動債息再度上升，而其帶來的風險會影響防守性收入企業，如「bond-proxy」（類債券）的高息股會下跌，並指目前除了可購入內需主題股，亦可考慮對冲加息影響的股票。
明報記者 王俊騏
[王俊騏 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0095&issue=20171025