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新周期下的機遇：人民幣在新興市場挑戰美元
來源: http://wallstreetcn.com/node/208875
二戰以後美元主導世界金融系統長達70年，但隨著中國的崛起，不止是全球在政治上出現了多極化的趨勢，人民幣也迎來了國際化的機遇。
就像美元、歐元擁有國際化的大本營“世界銀行”和“國際貨幣基金組織（IMF）”一樣，人民幣也需要有這樣一個“推廣機構”，而眼下能承載這一使命的期望落在了今年7月金磚五國剛剛決定成立的“金磚銀行”身上。
金磚五國指巴西、俄羅斯、印度、中國和南非。“金磚銀行”則包括兩個關鍵機構：提供發展融資的New Development Bank （NDB，新開發銀行） 和為緩解短期流動性壓力提供短期Contingency Reserve Arrangement（CRA，應急儲備基金）。
世界銀行和國際貨幣基金組織的領導層很大程度上由美國和歐洲主導，將來在這兩個機構以外，“金磚銀行”將提供另一融資選擇。
雖然從規模上看，金磚國家開發銀行比國際貨幣基金組織和世界銀行要小得多，但已經邁出了頗具代表性一步。而且，現實是，全球各主要國家都在把美元作為儲備貨幣以及主要貿易貨幣。這一優勢讓美國占據了強大的戰略優勢，尤其是當它涉及到制裁時，就如目前俄羅斯和烏克蘭危機所出現的情況。
所以最關鍵的問題就是金磚銀行將使用何種貨幣提供融資？雖然具體消息還沒公布，但據官員和分析師們的觀點，考慮到中國是世界第二大經濟體，且是金磚銀行最大的出資國，人民幣有望成為主要融資貨幣。
“如果金磚銀行最後用美元做主要資產，那將是天大的烏龍。”英國安石投資（Ashmore）首席策略師Jan Dehn如是說。
人民幣國際化的路線會通過金磚銀行向成員國提供人民幣貸款這一方式逐漸實現，未來人民幣的“領地”一旦形成，將在全球話語權上和“華盛頓共識”一爭高下。說到底，西方世界也只能怪自己，因為他們一直以來並不歡迎新興市場在國際上增加影響力，所以現在新興市場國家只好自己聯合起來與西方世界“叫板”。
例如在IMF里，金磚五國合計只有10.3%的投票權，盡管這五個國家的GDP在IMF中比例已經由2000年的不到10%升至2013年的21%。而歐洲諸國按GDP占比算只占18%，卻控制著27.5%的投票權，更不平衡的是IMF的主席位子一直是留給歐洲人的，一如世界銀行的行長也基本都是美國人。
據亞洲開發銀行的估算，亞太地區在2010至2020年間的基礎建設需要8萬億美元的融資。所以金磚銀行有足夠大的空間可以“刷存在感”。
此外，中國牽頭建立的亞洲基礎設施投資銀行（AIIB）也顯示出中國試圖在發展中國家里建立金融影響力。
除了這些銀行能提供中國輸出金融影響力的渠道，決定人民幣國際地位的更直接的因素是人民幣本身的吸引力，換句話說即有多少人願意將人民幣作為貿易媒介、價值儲藏工具或投資組合配置。
目前來說在這三類功能中，人民幣還遠遠無法和美元抗衡。但是據渣打銀行全球央行基主權財富基金部門負責人Jukka Pihlman表示，已經有50個國家的央行稱有意將一部分外匯儲備換成人民幣。
Pihlman稱“盡管人民幣短期內還無法挑戰美元在全球儲備貨幣中的支配地位，但是國際貨幣系統已經在快速得向多極化轉變。”
Pihlman還表示，因人民幣“不可以自由交易”，所以IMF現在並沒有正式將人民幣儲備列為央行需要上報的內容，但是一些央行已經開始自己上報在岸和離岸的人民幣投資。IMF也有意將人民幣列入“特別提款權”的儲備資產，下次審查將於明年進行，如果屆時能夠通過也將成為人民幣國際化的一大助推劑。
安石投資（Ashmore）首席策略師Jan Dehn認為，當美國經濟複蘇以後，通脹可能飆升，屆時投資者為了保護自己的資產將逃離美元，屆時人民幣的吸引力將會升高，有機會成為全球投資的熱點，這是人民幣國際化更重要的機會。Dehn甚至稱，“如果未來十年內人民幣沒能成為全球最強的貨幣我就吃掉我的帽子。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
證券業2015年投資策略：資本+杠桿時代 新周期的盛宴
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=935|
本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-17 09:17 編輯 證券業2015年投資策略：資本+杠桿時代 新周期的盛宴 作者：羅毅 核心觀點 2015年是券商的大年，市場紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業發展空間。在創新改革大周期下，證券公司的業務模式進入全面革新，經紀新模式、投行市場化、業務規模化引領券商進入新時代。同時，券商步入加杠桿化周期，業務模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經營活力。行業處於業務放量發展階段，盈利持續快速增長，預計2015年行業盈利50%。在市場空間打開、業務模式創新和加杠桿周期下，行業進入高成長階段，是市場的高彈性品種，維持推薦評級。 市場紅利開啟，券商進入新時代。證券行業已從坐商向行商轉型，盈利從牌照紅利向市場紅利替代。發展第一階段牌照價值是券商最大紅利，隨著競爭加劇和金融深化，券商的價值已從牌照紅利向市場紅利轉換。在市場紅利主導的第二階段，券商業務不斷拓寬，盈利模式實現多元化，業務進入放量規模化階段。我國龐大的家庭財富資產和豐富的企業資源是券商發展的最大紅利，券商的價值在於挖掘客戶價值，實現價值共享。未來幾年資本中介、投資、做市商、資產證券化將是行業發展的新引擎，市場紅利賦予券商新空間。 制度改革持續，再次激活券商活力。註冊制、資本賬戶開放、國企改革持續推進，市場化改革方向明確。註冊制改革通過市場和資本的力量，促進經濟和產業轉型發展，為金融機構創造活力，行業帶來制度紅利。國企改革有望引入股權激勵、混合所有制改革，將為券商註入活力。資本賬戶體系放開開啟資本市場新發展，券商是主要載體，是最大受益者。 加杠桿時代開啟行業新周期。金融的核心是杠桿，券商最重要的盈利是利差×杠桿，通過放大杠桿，賺取利差。我國券商的杠桿水平還不到3倍，相比海外投行15倍的杠桿水平還很低。當前券商處於業務規模化發展和加杠桿時代，券商加杠桿周期將進入業務加杠桿、資本加杠桿、人力資源加杠桿，資本中介業務規模化發展開啟業務加杠桿，資金來源創新開啟資本加杠桿，股權激勵和員工持股開啟人力資源加杠桿。杠桿提升將帶動ROE提高。 投資邏輯：客戶、資本、改革多維視角推薦投資標的。在行業創新改革大發展周期下，客戶和資本是券商的發動機，誰擁有客戶優勢、資本優勢，誰將擁有市場。推薦邏輯：A、客戶+資本優勢的公司-如中信、海通，B、客戶優勢的公司-錦龍股份。C、資本優勢的公司-招商證券。同時推薦受益於國企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券。 
第一視角：市場紅利開啟大時代 市場紅利開啟券商新時代。行業進入向上發展大周期，業務空間全面打開，資本中介、場外市場、衍生品市場和資產證券化將開啟行業新一輪增長。市場紅利為行業帶來強勁需求，造就行業未來十年大發展。 資本中介：迎來掘金的最好時代 兩融改變盈利模式，規模業績翻倍增長。在市場轉好和交易活躍環境下，今年7月以來兩融規模放量增長，11月底滬深兩市融資融券余額8253億元，較年初增長1.38倍；兩融余額占A股流通市值比提升至3%，占A股總市值比2.52%。11月融資余額8189億元，較年初增長1.38倍。11月期間融資買入額突破萬億元，達1.38萬億元，占股票成交額比提升至16%。前11月累計融資期間買入額占股票成交額比提升至12%。
信用賬戶持續攀高，滲透率空間打開。市場持續上漲激活投資者進場，6月以來投資者開戶數持續攀升，信用賬戶開戶也持續火爆。今年10月底信用賬戶473萬個，較年初增長78%；信用賬戶占A股開戶數比從年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用賬戶將迎來快速爆發期，預計未來信用賬戶占比將提升至10%左右，將再次打開兩融業務空間。2014年轉融通快速發展，11月末轉融資規模達969億元，較年初增長1倍，在市場持續向好背景下，轉融通規模也將迎來快速增長期。
從國際市場看，融資融券業務發展到成熟階段時，其信用交易量占市場總交易量的比例在20%-40%之間，融資融券余額規模占總市值的3%-5%左右，在高速成長期兩融規模占市值比可達5%。當前我國兩融業務處於快速增長周期，業務具有巨大挖掘空間，當前兩融余額近9000億元，預計2014年兩融規模有望超過1萬億元，未來幾年將達3萬億規模。
兩融業務有3-4倍提升空間，將達2-3萬億元。考慮到我國投資者的特點，假設未來我國的信用交易量占比達到35%，融資融券規模占市值比例約4%-5%，當前我國資本市場處於大發展階段，預計2-3年證券市值將提升至50-60萬億元，在資本市場體系升級和兩融標的擴容、客戶門檻降低、轉融通機制優化等市場化制度的完善，預計未來兩融市場空間將在2.5-3萬億元。信用業務空間的開啟已重塑券商盈利模式，信用業務收入已是券商重要的盈利來源，推動券商結構優化升級，兩融業務大發展是券商轉型發展重要推手。
股票質押打開信用業務新空間。2013年6月券商全面開展股票質押融資業務，在運行1年多時間，券商憑借其豐富的上市公司資源、折扣率與利率優勢、手續精簡、風控能力較強等優勢，券商已占股票質押市場的半壁江山，增長勢頭強勁。2013年券商開展股票質押式回購業務902筆，占質押市場份額比33%；質押股票216億股，市場份額24.5%；質押市值2129億元，占股票質押融資市值比25%。2014年前11月股票質押市場業務快速爆發，市場累計開展3506筆股票質押業務，其中券商開展1960筆，市場份額59%；質押股數518億股，市占率49%；質押市值規模6065億元，市占率55%。憑借券商的客戶資源優勢和專業優勢，股票質押業務是券商信用業務的新增長點。 資源+專業+協同優勢成就券商股票質押業務新跨越。在資本市場向上發展和企業對資本運作不斷提升背景下，股票質押市場已進入黃金發展周期，券商作為資本市場的重要載體，具有強大的客戶資源優勢、專業優勢、業務協同優勢，已逐漸成為股票質押市場主導者。一方面，券商的投行部直接負責公司的上市承銷、市值管理、財務顧問等服務，直接掌握上市公司股東持股的資源。券商營業部與客戶建立了直接的服務關系，掌握了持有證券且有融資需求的客戶資源。同時，券商擁有專業的投研團隊進行證券的價值分析和持續跟蹤，對證券的估值和風險認識更專業，可為不同標的證券給予差異化的折扣率和利率判斷，有利於降低客戶融資成本和控制業務風險。另外，證券公司為企業和客戶提供投融資全產業鏈的服務，擁有人才、資源和渠道優勢，可實現股權質押業務和經紀業務、投行業務、研究業務、兩融業務的協同發展。如果未來券商對其獲得的質押股權有部分處置權（可將質押的股票進行一定比例的融券交易），則券商從融券交易中取得的收入可有效降低質押融資的成本，形成與銀行、信托無法比擬的絕對競爭優勢。 股票質押市場帶來萬億空間。直接融資比例提升激發產業資本進軍股票質押市場，2014年11月底產業資本（主要指可進行股權質押的非金融類上市公司和一般法人）持有的證券市值約15萬億元，占A股總市值比45%；該類產業資本參與股權質押融資的比例為7%。在金融業十二五規劃中，明確未來將加大直接融資的比例，隨著直接融資占社會總融資比例的持續上升，產業資本參與股權質押融資的比例將有所提高，假設2年後產業資本參股權質押融資市場份額達15%-20%，產業資本的市值規模達20-25萬億元（考慮證券市場市值增長），則未來股權質押的市值規模將達3-5萬億元，按股權質押率35%測算，則通過股權質押市場融資規模約1-2萬億元。證券公司憑借其在股權質押業務的獨特優勢，將成為股權質押融資市場的重要載體。2014年券商在股票質押市場的份額達55%，隨著業務的深度開展，其在股權質押市場的份額有望達60-70%。 第一階段：開展股權質押融資業務的前2年，股權質押市場1.5萬億元的規模，券商在股權質押市場的份額約45-55%，質押率35%，證券公司可參與的質押融資規模約3000億元。假設其融資收益率4%（證券公司參與股權質押的資金來源有自有資金和外部負債，假設證券公司從中可收取4.5%的利差），則可為證券行業帶來120億元的收入，占行業收入貢獻比約1 %。 第二階段：開展股權質押業務的第3-5年，股權質押市場規模約3-5億元，券商在股權質押融資市場的份額達到65%，質押率35%，證券公司可參與的質押融資規模約6800-11000億元，融資收益率4%，則可為證券行業帶來270-440億元的收入，占行業收入貢獻比10%以上。
場外市場：做市商開啟新藍海 新三板是券商新藍海，空間廣闊。證券公司在新三板市場上可提供掛牌、定增和財務顧問等服務，新三板擴容至全國後，掛牌企業家數加速提升。2014 年12月5日新三板掛牌公司已達到1400多家，總市值2300多億元。目前中關村企業近2萬家，全國中小企業達5600多萬家，企業資源非常豐富，預計未來5年新三板有望達1萬家規模，假設每家市值2億元，總市值就達2萬億水平。考慮到後續的交易、定增和做市商業務，新三板業務將開啟券商業績新空間，同時券商在做市前將對一些掛牌公司投資，前期入股成本較低，待做市交易時，可獲得豐厚投資收益，預計2015年可為行業帶來近200億元的收入貢獻。 新三板是企業資源的前端，也有助於產業鏈的延伸，提高投行及投資業務的穩定性。在行業競爭持續加劇環境下，通過將投行產業鏈向前延伸，在企業從小到大的成長過程，在不同階段提供直投、並購、融資、做市等持續綜合服務，形成客戶粘性，最終獲得長期業務價值。最終形成“直投—IPO—再融資—市值管理”的業務鏈條，實現大投行綜合優勢。 做市發現價值，激活流動性。由於我國新三板掛牌公司股權分散、投資者門檻較高、交易平臺效率較低以及缺乏有效的估值體系，新三板公司交易一直很低迷。做市商的推出，可有效解決新三板市場估值定價和流動性問題，激活交易量，發現公司價值，推動場外市場做大做強。從NASDQ和臺灣興櫃的發展經驗看，做市商在場外市場發展中起著關鍵作用，做市商的順利運作將顯著提升新三板的市場流動性和整體市場的投資價值。 1）提高股票流通性，保持交易連續性，激活市場活躍度。同時，做市商連續提供雙向報價，對市場的平穩性具有保障作用。 2）發揮價格發現功能。做市商（尤其主辦券商）對推薦公司有信息優勢，提供的報價是基於對公司投資價值深入分析的，之後經過競爭性的報價和市場雙向選擇，有助於推動股票價格不斷地趨於公司內在和公允價值，具有發現價值的功能。 3）信息優先優勢，降低信息不對稱性。做市商可全面了解其做市證券的公司的全部信息、買賣交易等情況，對市場上的證券供給和需求有整體上的把握，信息對稱性較為充分。 做市商是投行新抓手，撬開券商業務空間。從國外經驗來看，做市商其承擔著維護市場價格穩定和提供連續報價的責任，風險大於普通的券商，需要獲得收益彌補，做市制度將給予券商一定的價差交易。但考慮到市場的穩定性和抑制投機，監管機構通常對做市商對報價會有所限制，臺灣興櫃市場做市商的買賣報價價差不得超過7%，納斯達克做市商的最高允許價差，為每種證券中3家做市商最小價差平均數的125%，如果一種證券的做市商低於3家，最高允許價差就為平均價差的125%。假設我國股轉系統的做市商差價不超過10%，如果未來新三板的總市值達到2萬億，年換手率50%，其中50%為做市商交易，可為對證券行業帶來價差收入200-480億元，占行業收入貢獻比在10%-16%。
衍生品市場：未來的大舞臺 衍生品市場是投資銀行重要業務支撐。從國際資本發展市場看，金融市場的發展是金融創新不斷深化的過程，資本市場經歷了從單層次向多層次、產品品種從單一到多元，交易結構從簡單到複雜的演變。美國作為資本市場的先行者，在產品創新上占據主導作用，已形成跨市場、跨領域、跨時間的多元金融產品，尤其是其金融衍生品在全球市場上獨占鰲頭。美國金融衍生品市場的大發展也助推美國投資銀行的崛起。由於發展時間短和制度原因，我國資本市場品種還比較單一，衍生品市場發展較為滯後，目前僅有股票指數期貨（300股指期貨）和國債期貨（5年期），與國外發達市場存在極大差距。在美國市場上金融期貨交易份額都在80%以上，而且種類繁多，幾乎任何投資工具都可衍生出對沖其風險的期貨和期權產品。我國金融衍生品交易品種亟待擴容，目前已開展股指期權仿真交易和個股期權模擬交易，預計今明兩年將推出，這將進一步豐富衍生品品種，有利於提升市場交易的複雜程度，為投資者提供更多策略選擇，同時還有利於提升市場對券商產品設計、交易、研究等各方面的服務需求，推進券商向投資銀行實質轉變。 股指期貨已是期貨市場主力軍。2010年4月我國推出滬深300股指期貨，開啟我國金融期貨的序幕。近幾年股指期貨實現爆發式增長。2013股指期貨成交量1.93億手，較2010年增長3.2倍。2013年股指期貨成交額（單邊）141萬億元，占股票交易額比提升至300%，2014年前11月股指期貨成交額118萬億元，占股票交易額211%，股指期貨交易持續活躍，進一步推動期貨市場交易額和交易量的放大，股指期貨成交額對期貨市場的貢獻比從2010年的26%提升至2013年52.6%，股指期貨已占期貨市場半壁江山，是期貨市場的重要交易品種。 國債期貨剛出生，爆發潛力較大。 2013年8 月30 日證監會批準中金所於9月6日上市5 年期國債期貨合約。2013年國債期貨32.88手，成交金額3064億元，占期貨市場份額0.11%，2014年前11月國債期貨交易額6355億元，占期貨市場份額提升至0.27%。國債期貨的推出不僅促進國債現貨市場的發展和完善，增強國債市場流動性，還完善現貨市場的價格發現機制，擴大債券市場的參與群體，並提供有效的利率風險規避工具，是資本市場上有效的衍生品工具，在我國資本市場發展中具有重要作用。
期權業務：投資銀行的重要新推手 股指期權整裝待發。中國金融期貨交易所2013年11月7日下發《關於開展會員股指期權業務測試的通知》，擴大滬深300股指期權業務測試範圍，由之前的20家會員擴大到全部會員單位。2013年11月8日正式啟動全市場股指期權仿真交易，2013年11月15日證監會表示股指期權在金融衍生品市場中占據重要地位，證監會將根據資本市場的整體發展狀況及實體經濟的現實需求，待條件具備、時機成熟時適時推出股指期權。新國九條明確提出“逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種“，推動衍生品的發展。證監會創新發展意見稿提出：穩妥開展衍生品業務，支持證券經營機構參與境內期貨市場交易和信用風險緩釋工具、利率互換、期權等衍生品交易。目前滬深300股指期權已啟動仿真交易、交易所個股期權已完成，只待證監會批準即可推出上市，預計年底或2015年1月份股指期權將推出。中金所還在籌備中證500、上證50股指期貨、3年期國債期貨和10年期國債期貨等產品，預計未來衍生品產品的推出將加快。 股票期權加速推進中。12月5日證監會公布《股票期權交易試點管理辦法（征求意見稿）》，主要對股票期權交易場所和結算機構、證券公司和期貨公司參與股票期權的資格、投資者保護、風險控制等措施進行規定，《意見稿》出臺意味著股票期權推出正式提上日程，預計明年股票期權有望上線。股票期權是海外市場成熟的產品，有利於豐富投資者的風險管理工具，活躍市場交易，擴展市場的廣度和深度，提高市場效率和價格發現能力。金融期權的推出對證券公司帶來多重利好： 1.直接帶來交易手續費收入和創設期權的資本利得收入。券商從期權產品中可獲得的盈利來源主要包括：一是通過提供期權交易渠道獲得手續費收入，二是通過創設期權獲得資本利得。從美國證券公司期權傭金貢獻看，期權傭金收入占正股傭金收入的比重近年來達20%的水平，未來我國期權業績貢獻有較大空間。 2.對市場起著長期穩定器的作用。期權有避險的功能，相當於買了“保險”，簡便易行，在鎖定下跌風險的同時，避免投資者錯失市場上漲獲利的機會，有利於鼓勵機構投資者進行長期投資和價值投資。個股期權和股指期權的推出短期會對市場有一定的波動，但有助於長期看起著市場“穩定器”的作用。 3.豐富自營和資管的投資標的，有利於提升收益率水平：期權產品的開閘有利於自營和資管產品範圍的拓寬，可進行更為靈活的產品設計，提供多元化多品種的投資服務。 4.提升研究實力，加強市場話語權：期權產品包括看漲和看跌策略，都需要體現券商研究實力，較強研究實力的券商可為投資者提供合適的研究和咨詢服務，將增強市場影響力。 期權業務參照國際市場期權交易特點和我國投資者交易特征，假定未來股指期權交易額占股票交易額比在60%-150%，個股期貨交易額占股票交易額比在5%-25%，以2014年滬深兩市股票交易額為參照基數，假設個股期權和股指期權交易費率為0.02%-0.045%。則股指期權和個股期權可帶來的傭金收入在250億元-630億元、30億元-100億元區間；預計未來期權業務對證券行業（預測）的收入貢獻比在8%-20%。
資產證券化：盤活資產開啟投行新空間 美國是資產證券化的引領者，業務規模居全球第一。金融自由創新和政府政策支持推動美國資產證券化業務快速發展。在資產證券化的發展進程中，美國相繼出臺《證券法房地產投資信托法》、《金融資產證券化投資信托法》和《金融機構改革複興和強化法案》等一系列法律並對舊有法律進行修訂，一系列的法規為美國資產證券化的發展提供重要的規範和推動作用。同時美國形成了完善的個人信用制度、抵押貸款擔保、保險體系等，完備的信用體系為資產證券化發展提供了快速發展的保障。20世紀90年後美國資產證券化規模呈持續增長之勢。2008年因次貸危機導致其規模萎縮，經歷短暫蕭條後又走向繁榮。2012年美國發行資產證券化產品規模2.07萬億美元，是僅次於美國國債市場的第二大市場，同比增長24.38%。2012年底美國資產證券化規模約8.96萬億美元，占GDP比約55%。 在次貸危機前美國ABS（資產抵押支持證券）和MBS（房貸抵押支持證券）的規模超過9萬美元，占美國GDP總規模比分別為32%、7%。次貸危機後MBS和ABS的發行規模有所萎縮，但存量規模保持在9萬億美元左右。2012年MBS和ABS余額占GDP總規模比分別為36%、3%。
資產證券化有萬億空間，政策支持助力業務發展。2014年9月26日證監會發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定（修訂稿）》及配套規則公開征求意見。確定資產證券化由審批制轉向備案制，基礎資產範圍將實施負面清單制，明確特殊目的載體，一系列的措施將支持資產證券化業務大發展。在政策支持和需求強勁增長的良好環境下，資產證券化將進入迅速發展階段。假設未來我國信貸資產證券化和企業資產證券化規模占GDP比10%、2%，則我國資產證券化市場空間約6.7萬億元，證券公司資產證券化規模約1萬億元。 重塑券商盈利模式，提升ROE空間，深挖業務機會，延展業務鏈。券商是資產證券化的重要參與者，不僅承擔著管理人和承銷人角色，還可為產品提供做市商服務。券商擁有產品設計、資產定價、風險收益分析等技術層面的優勢，可為資產證券化業務提供產品設計和做市服務，進一步拓展資產證券化業務的深度和廣度，將是資產證券化市場的主角。假設企業資產證券化規模占GDP比為2%，假設承銷費率和管理費率綜合後按1.5%測算，可為行業帶來168億的收入貢獻，將增厚行業7%的收入。同時相關證券化產品的櫃臺交易、做市和托管也將催生券商的新業務機會，增加利潤來源，改變單一盈利模式，提升ROE水平，推動盈利模式的轉型。 信貸資產證券化是券商未來重要突破點。從美國資產證券化業務發展的歷史看，MBS(住房抵押資產證券化)規模占據資產證券化市場60%的份額，投資銀行在MBS中承擔著管理人、發行人和做市商角色，多種角色為投資銀行帶來了豐厚的收入。而目前我國證券公司只參與信貸資產證券化的承銷工作，主要獲取承銷費收入。當前我國信貸資產證券規模占GDP比約0.16%，遠低於國際水平。假定未來我國信貸資產證券化占GDP的比為10%，證券公司在信貸資產證券化業務中承銷的市場份額在20%，按1%的承銷費率測算，則證券公司從信貸資產證券化業務中可獲得112億元的承銷收入。
隨著金融創新和市場化推進，信貸資產證券化業務將進入規模化發展階段，證券公司與銀行有望進入深度合作，證券公司可直接參與信貸資產證券化業務，通過以信貸資產為專項資產管理計劃的基礎資產，證券公司設計作為信貸資產證券化的設計者和管理者，負責產品的募資和管理。同時，證券公司作為做市商可為信貸資產證券化提供流動性，提高產品的流動性。預計隨著業務進一步放開，證券公司將成為資產證券化業務的重要主體。 第二視角：制度改革引領新空間 註冊制倒逼投資銀行全面轉型 註冊制改革開啟資本市場新發展。2013年6月新股發行體制改革的意見稿出臺，第一次提出註冊制改革，隨後陸續出臺相關規定支持註冊制改革。2014年5月的新國九條再次明確註冊制改革方向，要求積極穩妥推進股票發行註冊制改革。建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式。從國際市場看，新股發行註冊制是成熟的資本市場發展的最終模式，國際經驗表明註冊制發行是效率最高和成本最低的發行模式。穩妥推進股票發行註冊制改革可有效解決我國的股票市場現存的估值扭曲、投機性強、監管效率低等問題。近日證監會表示：目前證監會正在研究股票發行註冊制方案，計劃年底提出具體方案，但還需以修改證券法為前提，預計2015年有望實施。註冊制改革趨勢作為資本市場重大改革，有望開啟新一輪資本市場大發展。 註冊制改革倒逼投資銀行全面轉型，大型投資銀行是最大獲益者。註冊制改革不僅僅是資本市場自身的市場化，也將推動投資銀行的全面轉型。註冊制下對投行承攬項目和資本市場部銷售項目的能力、管理平臺的效率都有更高要求，同時，投行的風險識別、研究定價和分銷管理能力是成功的最關鍵要素。這將驅動投行業務從傳統的保薦功能向承銷功能轉型，研究業務需充分發揮定價能力和影響力，銷售業務從傳統銷售向激活市場轉型。未來資本市場屬於定價能力強、核心競爭力領先的投資銀行。具有核心競爭力的投行將獲得承銷業務的定價權，發行人更願意為投行的風險定價能力支付溢價，承銷市場份額也將向綜合實力強的大投行集中。在美國IPO 市場上，美林、摩根斯坦利和高盛占40%的市場份額，形成相對壟斷的競爭格局，這也使得美國投資銀行的承銷費率維持在5%-7%的高位水平。2013年我國證券行業股票承銷業務前3 家券商市場份額為26%，前5 市場份額41%。隨著註冊制的實施，未來投行業務將逐漸集中在綜合競爭力強、研究能力突出的大型投資銀行。
國企改革為券商註入新活力 國企改革為券商註入活力。我國金融行業是國有資產的重要構成主體，絕大多數券商都是國有背景，或為央企，或為地方政府控股。在金融開放的背景下，逐步放開外資、民資進入證券行業，但外資和民資在證券領域的作用還相形見絀。證券行業是人才和資本高度密集型行業，在行業資本得到補充後，人才和機制是投資銀行最關鍵的決定因素。 國企改革將改變傳統的經營理念，激活券商新活力。券商在國企改革中主要受益幾個方向： 1）推出股權激勵：股權激勵是外資投行最常用的激勵方式，是實現管理層、員工和股東方利益一致的最佳方式。2012年《關於推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》中，監管層明確提出將“探索長效激勵機制”，在《證券法》相關條款修改之前，允許證券公司管理層和業務骨幹以信托方式或設立有限公司、合夥企業方式間接持有證券公司股份，並探索其他合法合規、長期有效的激勵約束機制。券商是人才密集型行業，只有穩定高效的人才隊伍是公司長久發展的基石。我國券商經常出現大規模的業務團隊出走投奔競爭對手的情況。對管理層進行股權激勵、員工持股激勵，是個人收利益與公司長遠發展綁到在一起，提升人才管理效能，留住有競爭力的人才，提升券商核心競爭力。 2）推進混合所有制改革：當前我國金融業仍然是國資為主，隨著金融深化和市場化推進，金融業必然逐步向民間資本和外資開放，行業競爭也將越來越市場化。通過引入民營資本或外部戰略投資者，將大幅改善國有券商的公司治理機制，公司治理與運營機制也將越來越市場化，利於公司的長期發展。 3）打造地方金控模式：我國大部分券商得益於當地國資委的支持而發展起來，多數券商已成為當地國資委下的重要金融平臺。在資本市場大發展和證券行業黃金發展周期大環境下，券商在資本市場的地位越來越重要，地方國資委存在整合當地金融資源的訴求，未來將有一些地方將券商打造為金控平臺，以推動當地經濟和金融的發展，實現雙贏格局。 國企改革為券商帶來並購和市值管理業務機會。在經濟加快調結構和產業加速整合大環境下，國企改革將為新常態下經濟發展註入活力。國企改革將借助資本市場推動實施，這將為券商帶來並購、市值管理等相關業務機會，推動資本市場進入並購大時代。2014年前10月，A股上市公司已實施並購超過2800次，並購資金約1.8萬億元。 國企改革創造市值管理業務需求。新一輪國企改革將推進國有資產管理向國有資本管理轉型，最重要的轉變是將企業轉型為現代市場的企業價值管理模式，提高國有資本運作效率。隨著國企管理思路的轉變和資本市場走向成熟，國有資本的流動和整合將加速，投資銀行可為國企提供最佳的市值管理服務，國企改革下為投資銀行帶來了並購和市值管理業務機會，有資產定價能力、價值發現能力、資產管理專業能力的投資銀行將在國企改革浪潮中分享改革蛋糕，實現新的飛躍。
第三視角：新周期提升ROE 美國投行的ROE周期 美國投資銀行的崛起就是創新發展的歷史，美國投資銀行的ROE經歷了凈利潤率驅動、資產周轉率驅動和杠桿驅動的發展周期，ROE中樞在20%左右，在巔峰時期ROE達到49%。在傳統通道業務為主的初期階段，銷售凈利率是驅動ROE的關鍵因素；在資本中介和投資業務的全面發展階段，資產周轉率是渠道ROE的主要因素；在資本中介和投資業務成熟階段，杠桿率是渠道ROE的核心因素。美國投資銀行ROE經歷了3個演變周期。 第一輪：利潤率驅動的ROE周期。發展前期美國投資銀行是以交易、承銷和自營為主，高利潤率是這一時期驅動ROE的關鍵因素。1975年美國取消固定傭金制後，利潤率出現下滑，ROE有短暫下滑。 第二輪：創新驅動的ROE周期。取消固定傭金制後，美國投資銀行進入創新發展階段，大量的利率、匯率、信用風險轉移產品被設計出來隨後開始大膽創新，垃圾債券和杠桿收購成為80年代最富風險的創舉，證券公司的稅前ROE在1980年達到49.2%的巔峰值，之後逐步收斂。衍生品創新發展驅動ROE保持較高水平。 第三輪：杠桿驅動的ROE周期。2001-2010年美國投資銀行業進入成熟時期，其杠桿倍數較高，平均杠桿倍數為28倍，在次貸危機後美國投資銀行出現降杠桿過程，但仍顯著高於我國水平；在次貸危機影響下的2007和2008年，美國投資銀行的ROE在10%左右，2009年ROE回升至24%，高杠桿驅動美國投資銀行業ROE保持較高水平。 從美國投資銀行的發展演變看，凈利潤率驅動ROE的第一階段。隨著競爭加劇，資本中介和投資業務的發展提高了資產周轉率，進而驅動ROE維持較高水平。在成熟階段，杠桿是驅動ROE保持較高水平的關鍵。
業務創新提升ROE 創新業務是驅動ROE的核心動力。之前由於監管過嚴，我國券商以經紀、投行、資產管理和自營業務為主，盈利主要來自牌照紅利。但隨著市場化競爭，依賴傳統業務的盈利模式已不再可行。在資本市場大發展下，行業迎來創新發展大時代，創新業務層出不斷，業務邊界全面打開。通過提升冗余資本收益率的資本中介業務和盤活資產的負債業務是創新業務提升ROE的兩大主線。 資本中介業務開啟盈利新空間。資本中介業務的風險中等，能夠通過負債和盤活所管理的資產來提升杠桿率和ROE水平，目前兩融業務規模由8500多億，股票質押業務規模有3000億元，收益互換在加速推進，預計未來2-3年行業資本中介業務將有2-3萬億空間，是行業盈利和ROE提升的重要動力。 資本交易型業務回報率最高。資本交易業務的風險最大，但在牛市行情下，資本交易業務是券商盈利的重要源泉。由於使用的是自有資金，對市場的把握很重要。在資本中介和資本交易業務全面發展下，對行業業績貢獻將迅速顯現，在當前資本中介業務放量和資本交易業務收益較高周期下，預計未來2-3年創新業務業績貢獻將達到50%-60%，增厚行業ROE約8%-12%。
杠桿提升打開ROE 證券行業進入加杠桿周期。我國證券行業的杠桿水平一直處於較低水平，主要由於業務空間未打開和融資資金來源受限，2014年中期行業杠桿水平2.2倍（扣除客戶保證金水平）。當前行業處於制度改革、市場紅利和監管放寬的歷史黃金發展期，創新業務需求強勁，市場空間廣闊，行業正進入加杠桿發展周期。在創新業務迅速發展下，資金需求進入加速期，將推動券商杠桿水平有效提升，收益率和杠桿雙重提升打開行業ROE新周期。預計未來2-3年行業的杠桿水平將提升至4-6倍，ROE水平將提升至15%-20%。
資金來源拓寬提升杠桿。我國證券行業杠桿水平較低的一個原因是資金來源受限。我國券商資本來源主要是權益和次級債融資，成本相對較高。而美國比較普遍的優先股、可轉債等是股東權益的不同形式，可增加公司對權益資本需求的靈活性。在債務融資渠道方面，海外投資銀行融資工具豐富，包括抵押融資、無抵押融資等。（具體融資工具包括：回購協議、證券出借協議、其他抵押融資、公司債、中期票據、.次級債、結構化公司債、.短期無抵押融資）。豐富的融資工具是美國投資銀行高杠桿的關鍵。2013年3月證監會發布《證券公司債務融資工具管理暫行規定（征求意見稿）》，拓寬券商負債融資渠道，規範公司債券、次級債和收益憑證等長期債務工具，規定還開辟境外融資渠道：證券公司可在境外市場發行債務融資工具。目前證券公司可發行短期融資券、公司債、短期公司債和收益憑證互換等措施來提升杠桿。預計未來融資工具將持續創新，將進一步拓寬行業杠桿空間。 監管放開提升杠桿空間。我國證券行業一直實施以凈資本為核心的風險控制指標體系，對各券商的風險進行總體監控。1、要求凈資本/各項風險準備之和不低於100%，2、要求凈資本/凈資產不低於40%，3、要求凈資本/負債不低於8%，4、要求凈資產/負債要大於20%。行業的理論杠桿空間為6倍，但由於之前創新業務發展較慢和融資來源受限，杠桿水平未被充分運用。當前行業正進入創新發展大周期，業務資金需求強烈，提升杠桿的動機強烈。協會下發證券公司補充資本的通知，旨在促進行業發展。同時，監管層正在醞釀降低風險控制指標標準，將有效開啟行業杠桿水平。
業務創新激活資金需求推動杠桿提升。創新業務具有高杠桿的業務模式，通過高杠桿模式實現業務規模化發展，提升盈利能力。隨著融資融券、股票質押、收益互換、直投、並購基金等新業務的壯大，其相對穩定的收益率促使券商持續擴大業務規模，對資金需求量將大幅增加，直接從需求層面刺激券商通過主動負債提高財務杠桿，進而提升ROE。 人力資源杠桿激發經營活力。金融企業最有價值的就是人才，人才及人才的創造性是金融企業最核心的競爭力。國企改革有望為券商引入股權激勵和員工持股，這將充分激活管理層和員工創造性，通過長期激勵約束機制，可實現利益一致和最大化。 投資策略 2015年行業盈利增速50% 在業務放量和杠桿提升發展周期中，證券行業盈利迎來快速增長。對2014-2016年行業業務做出以下假設： 1.經紀業務：假設2014-16年市場股票基金日均交易量分別為2700億元、4500和5000億元。考慮到非現場開戶、新設營業部的放開和互聯網金融的滲透，行業傭金率將進一步下滑，假設2014-2016年行業股基傭金費率分別下滑14%、12%、8%。 2.投行業務：在加大直投融資比例的政策導向下，股權和債權融資將保持高速增長，預計2014-16公司股權融資規模分別為7300億元、9500億元和13000億元，債券融資規模增分別為2萬億、2.8萬億元和3.4萬億元。 3.資管業務：居民財富持續增長和理財需求強勁，證券公司資管業務進入創新發展期，定向資管和集合資管規模將顯著提升，假設2014-2016年集合理財規模分別為4500億元、5500億元、7000億元；定向理財規模分別為6.5萬億、7萬億、7.6萬億。 4.中介業務：兩融業務將繼續保持高增長態勢，預計2014-16年兩融規模將達1萬億、1.5萬億、2萬億。股票質押業務將進入放量階段，預計2014-16年規模將達2300億元、5000億元、7000億元。 5.新三板業務：2014年新三板迎來加速發展期，掛牌企業已1400多家，預計2014-16年新三板市值將達2800億元、5000億元、7000億元。 6.營業利潤率：行業正處於創新業務持續放量期，業務利潤率將保持穩定上升態勢，假設行業2014-16年營業利潤率為42%、43%、45%。 7.營業稅率和所得稅率：根據稅法金融類企業按營業收入的5%繳納營業稅率，按25%繳納企業所得稅，假設行業的營業稅率和所得稅率分別為5%和25%。
2014年行業迎來業績的快速爆發期，交易活躍、兩融放量、投行恢複性增長、自營收益超預期增長助推行業盈利翻倍增長。未來2年資本中介業務將持續發力（兩融進入新常態下增長、股票質押和收益互換將迎來爆發式增長），資本投資業務進入業績釋放期、新三板業務盈利將超預期增長。預計2015-2016年行業盈利增速50%、35%，ROE將提升至11%、12%。行業倍增十年後證券行業凈利潤將超2000億元。監管部門對證券行業提出十年增長十倍的規劃，按照2013年行業總資產的2.08萬億計算，十年後20萬億，年均複合增速25%。從利潤的角度來看，假設10年後杠桿率提升到10倍，ROE上升至18%的水平，行業凈利潤規模3600億元，年均複合增速23%。 多維角度選標的 從客戶和資本視角選標的。2015年券商迎來發展的大年，制度紅利、市場紅利和政策紅利的多重驅動下，行業進入發展新周期。在市場化大環境下，客戶和資本將是券商的發動機，誰擁有客戶優勢、資本優勢，誰將擁有市場。推薦邏輯：A、客戶+資本優勢的公司-如中信、海通，B、客戶優勢的公司-錦龍股份。C、資本優勢的公司-招商證券。 從改革紅利視角選標的。國企改革是資本市場的重要主題，我國券商大都是國有背景，或為央企，或為地方政府控股。在國企改革浪潮下，券商有望推進股權激勵、員工持股、混合所有制改革，將為券商註入新活力。看好有國企改革主題的標的-招商、光大、東吳、西部。 光大證券-酣睡中醒來的紅色貴族 強大的集團資源+新管理層+定增補充資本助力公司彎道超車。集團股權關系理順，新管理層到位，釋放成長潛能。重組後集團股權和管理關系更加合理，光大證券作為集團旗下重要證券平臺，將充分受益平臺效率提升。集團旗下有銀行、證券、保險、資管、基金、期貨、租賃等多元金融領域，未來多元金融協同將強化，公司較同業具有更好的集團資源和客戶資源優勢，預計改制重組後光大集團將更大資源用於證券業務發展。公司新管理層到位開啟公司發展新起點，集團改制重組和新管理層形成合力，將充分釋放光大證券的增長潛能。 定增提升資本實力，打開業務新空間。公司定增方案擬募集資金80億元，將有效解決新業務發展受資本約束的瓶頸，推進業務轉型和可持續成長。依托多年積累的豐厚優質客戶和企業資源，定增將助推資本中介、資管和投行業務進入跨越式發展階段。公司正處於發展崛起的前夜，有望在集團改制重組、定增補充資本金、全新優秀管理層和行業向上發展周期的多重推動下，實現彎道超車，預計2015-16年EPS為0.76元、1.05元，維持買入評級。 招商證券-市場化的領先者 天時+地利+人和助推公司新發展。公司是發源於深圳特區的創新能力突出的市場化券商，已發展為綜合實力靠前、品牌競爭力領先的大型綜合券商。背靠大股東豐厚資源和“百年招商”的品牌與聲譽，通過勵新圖強，已躋身市場前列。憑借其創新的市場化基因、優越的股東背景、優秀的管理團隊和增發的良好機遇等多重驅動力，公司有望在新一輪資本市場發展和行業上升周期中實現新跨越。 協同發展戰略，創新和盈利能力突出。管理層團隊對公司發展形成高度共識，全力推進協同發展，推進多部門多業務協同，打造全功能、無界限客戶服務平臺，為客戶提供全產業鏈、全方位金融服務。作為市場化券商，公司創新能力突出，業務盈利能力顯著，新業務盈利居市場前列，投行、兩融業務優勢突出，股權投資業務全面發展，業務領先優勢顯著，具有很強的市場競爭力。預計2015-16年攤薄後EPS為1.03元、1.34元。維持買入評級。 中信證券-龍頭地位穩固，競爭力領先 業務能力和競爭力居領先優勢。傳統和創新業務都居市場領先水平，兩融、股權質押融資、約定購回、權益互換等業務規模化發展，股權投資業務實現多元化發展，各業務領先優勢顯著，已形成很強的綜合競爭力，龍頭地位持續穩固。 戰略遠瞻性強，國際化領先發展。公司立足於打造中國的高盛，率先推進業務和組織架構轉型，經營理念領先同業。國際化戰略領先市場，收購里昂證券借力業務渠道搭建國際化研究團隊和經紀業務平臺。以國內客戶需求為導向，實現境外操作與國內平臺聯動，致力於打造為專註中國業務的國際化投資銀行。領先的業務優勢奠定公司跨越式發展的基石，戰略先行開啟未來發展新空間。公司進取型的文化機制是打造國際投行的基因，在資本市場大改革和優先股政策紅利的推動下，公司具有廣闊提升空間和業績增長，預計2015-16年EPS為1.12元、1.41元，維持買入評級。 海通證券-資本實力居前，業務平臺完善 資本實力雄厚，業務競爭力居前。率先抓住市場融資機遇，資本規模快速躍升至市場首位，總資產和凈資產規模居市場第二。雄厚的資本積累為創新業務發展提供先發優勢，已形成涵蓋經紀、投行、資產管理、期貨、PE投資、另類投資、融資租賃等多個業務領域的綜合性產業鏈，規模效應和協同效應顯著。 創新推動轉型，業務全面發力。積極推進創新轉型，兩融和櫃臺業務領先優勢突出，盈利模式向多元化轉型。繼收購香港大福證券、恒信金融租賃，公司擬收購葡萄牙聖靈投資銀行，國際化戰略加速。雄厚的資本實力和綜合競爭力助推公司各業務全面發力，將受益於資本市場大發展的市場紅利和制度紅利。看好新業務增長潛力和業績提升空間。預計2015-16年EPS為1.07元、1.40元，維持買入評級。 西部證券-西部地域崛起的新秀 地緣優勢明顯，快速崛起的西部新秀。西部是陜西省內唯一的上市券商，具備卓越盈利能力和區域優勢的穩健型券商，將充分受益西部經濟崛起，業務縱深拓展空間廣闊。各業務線齊全，新三板業務優勢明顯，投行自營快速發展，資管發展良好。公司深根西部地區，積累了豐厚的忠實客戶資源和企業資源，將受益於國家加快西部開發建設戰略和“一絲一路”戰略，陜西地區穩定的經濟增長將為公司提供廣闊的發展空間，看好公司的崛起。 定增提升資本實力，打開業務新空間。公司定增方案擬募集資金不超過50億元，用於發展創新業務。行業創新業務大發展趨勢下，資本是發展的核心要素，定增補充資本將推動業務規模化發展。新三板業務是特色業務，經紀和投行立足西部地區，兩融和直投業務呈良好發展態勢，定增補充資本將開啟公司業務新空間。看好公司在行業大發展周期的發展空間。2015-16年EPS為0.97元、1.23元。維持“推薦”評級。 東吳證券-國企改革的受益者 深根蘇州地區，快速爆發的券商。深耕蘇州地區，依托蘇州地區富足的居民財富和發達的經濟，經紀和投行積累了豐厚的客戶資源，已形成強大的市場影響力和品牌效應。業務線齊全，新三板優勢明顯，業務協同效應顯著，已與同花順合作進軍互聯網金融，看好未來成長。管理層改革決心堅定，戰略發展明確，是快速爆發的黑馬。 定增開啟新空間，受益國企改革。在行業進入新業務快速發展軌道上，資本成為券商的重要抓手，公司今年8月完成增發，募集資金51億元，有效解決新業務發展受資本約束的瓶頸，開啟資本中介和投資業務空間，推進業務規模化發展。同時在國企改革浪潮中，蘇州有望先行推出國企改革，將受益於蘇州國企改革帶來的新型機構業務項目機會。公司是蘇州國資委金控平臺，也有望先行探索管理層持股或股權激勵，將加速公司轉型發展。預計攤薄後2015-16年EPS 為0.54元、0.67元，維持增持評級。 錦龍股份-互聯網券商的引領者 互聯網戰略領先，中國版的嘉信理財。坐擁兩家券商牌照，市場稀缺品種。參股東莞證券（40%），控股中山證券（66%），旗下中山證券定位為“為年輕一代理財的互聯網券商”，今年3月與騰訊合作推出自選股平臺，6月公司“騰訊企業QQ證券理財服務平臺”上線，已推出萬2.5的低傭策略（一度萬0.9），開發“小融通”、“惠率通”等互聯網金融業務。同時還先後與金融界、百度等展開戰略合作，經紀業務份額今年1月的0.231%提升至10月的0.295%，一碼通全面推廣後，其優勢將進一步擴大。一連串創新的舉動表明公司向互聯網轉型發展的堅定決心，公司在多條業務鏈上引入合夥人制度，經營理念極具互聯網思維，公司有望成為中國版的嘉信理財。東莞證券紮根藏富於民的東莞，在當地極具品牌認同度，市場份額占當地50%以上，東莞正在積極準備IPO，將推動業務快速發展。 定增補充資本，聚焦證券主業發展。公司擬增發募資35億元，大股東新世紀公司承諾現金認購17.5億元，彰顯對公司轉型發展的信心。募集資金將用於發展證券業務，看好業務未來的空間，補充資本將推動公司進入發展新階段，公司發展戰略向證券業聚焦，已逐漸剝離其他資產，致力於打造金融投資型公司。堅定看好其互聯網發展戰略，未來公司的客戶資源優勢將充分顯現，看好錦龍股份轉型的決心和未來發展前景，預計2015-16年EPS 為0.72元、0.98元，維持增持評級。 文章來源：華泰研究 |
環保投資新周期開啟：首選土壤治理方向
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本帖最後由 港仙 於 2015-2-25 10:45 編輯 環保投資新周期開啟：首選土壤治理方向 作者：徐遠航/邱正 建議和結論 目前位置，建議全面做多環保板塊，環保將成為2015年十三五規劃大主題下面最確定、範圍和資金容納程度最大的主題。 做多環保主題的首要核心原因是2015年對十三五環保規劃的討論，將掀開環保產業新一輪投資周期（實業投資和股票投資，詳細分析請見下文）。 做多環保主題的次要原因是從實戰投資角度考慮，泡沫化牛市氛圍下，大的收益將來自市場對產業發展預期基礎上的主題演繹，而春節兩會後，政策面將正式拉開十三五為期五年的新一輪環保投資大幕，刺激不斷。 做多環保，首選土壤治理方向，這是我們預判最有可能列入十三五期間新增重點治理的方向，首選高能環境、目標價80元，次選永清環保。 其次建議在十三五環保規劃明細尚未出臺的現在，買入大氣、水和固廢三條線的龍頭企業：雪迪龍、碧水源、國電清新、龍凈環保等。
研究邏輯 1、環保行業投資框架：典型的政治周期性行業+主題大於成長 1）環保的政治周期性 說到政治周期性行業，大多數投資人會第一時間想到軍工，但其實環保和軍工一樣，也是典型的政治周期性行業。 環保的政治周期性源於我們發現：政策和訂單是驅動A股環保股價波動的核心因素。
2）環保個股的主題性大於成長屬性 環保股的第二個投資特性是個股的主題性大於其成長性。回顧歷史，除了碧水源等寥寥數個外，環保板塊主要是貢獻了很大的β。 究其原因，還是因為環保在產業層面呈現出區域市場分散+技術壁壘低的特點，這兩個特點，決定了在目前階段，尚不能用持續成長股的觀點看待環保，因為大部分環保公司沒辦法突破環保的區域壁壘。
所以我們看到，大部分環保股的業績更多是呈現脈沖式的變化（有少數會大浪淘沙最終走出持續成長的軌跡），因此，落實到具體的環保股投資操作，環保股投資需要把握估值波動上下限，賺取階段性的利潤。表現為環保股的投資屬性，就是主題性遠大於成長性。
2、環保股投資的政治周期性 基於上述分析，環保股投資也呈現出典型的跟隨“五年規劃”的政治周期性，在環保股大擴容的“十二五”期間尤其明顯。
3、“十三五”環保投資周期即將開啟，總量只會高不會低 2015年是環保“十二五”規劃的最後一年，也是中央政府和環保部開始討論、制定“十三五”規劃的年份。 經過對近九年環保產業規劃編制與實施過程的研究，我們認為“十三五”規劃中主要目標、部分考核指標與投資總量很大可能將於年底敲定。
從投資總量來看，考慮到我國目前的環境現實，我們預計“十三五”期間環保投資總量不會低於“十二五”規劃。
4、目前選股，首選土壤治理，次選白馬 雖然我們能確定新一輪環保投資的啟動時點和總量，但是在目前這個時點確實缺乏更進一步的信息來明確“十三五”環保投資重點方向是什麽。而不能確定方向，就不能確定新增市場需求，也無法判斷哪些公司會直接受益。 但是我們依然可以從規劃的編制原則入手，做出預判。 1）分析編制環保規劃的原則和步驟 五年規劃是一個周而複始的過程。通過我們對環保產業近8年的跟蹤，環保規劃的出臺通常包含三個階段，需要關註三個重要時點：
2）“十三五環保規劃”可能新增重點的預判 根據“十二五”規劃的編制經驗，環保部會在規劃前期向社會就重大環境課題進行兩輪公開選聘，課題內容與環保規劃的整體編制、細節重點大多具有印證關系。目前“十三五”規劃的兩輪研究課題均已公布，我們依據以往經驗判斷：這當中提出的重點環境問題，可能是“十三五”規劃要予以重點解決的問題。
“十三五”規劃編制已於2013年下旬正式啟動，在向社會公布的兩輪共39項課題中，環保部目前重點調研領域集中在PM2.5的控制、土壤汙染治理、資源與城鎮化發展關系以及生態環境質量的保護，其中PM2.5的控制指標、土壤環境保護的課題屬於可操作性課題，很有可能在新一輪規劃中作出極為具體的規劃。 沿著國家對重大汙染物進行先總量控制後提升質量的思路來看，大氣質量綜合控制、土壤汙染治理，加上水環境治理，是新一輪規劃所要解決的重大問題。
因此，我們將土壤治理作為首選，同時雖然尚不能明確“十三五”環保規劃的具體監管和投資方向，但是在PM2.5、水治理等領域，毫無疑問目前龍頭環保上市公司在資金、人才和技術上都是具有較大優勢的，主題起來，同樣建議買入！
附：高能環境概述 高能環境是環境修複與生態屏障行業龍頭，在手訂單充足，承接訂單能力強，成長性好。預測公司2014-2016年EPS分別為0.8、1.21、1.47；參照2010年上半年對萬邦達和碧水源的估值，高能環境在今年年內目標價80-100元。 1、環境修複、生態屏障市場處於發展初期且成長性好 目前環境修複工程集中於重點流域與各省份重汙染修複試點項目，投資規模大，實施周期長，將為市場帶來長期穩定的訂單。生態屏障市場主要針對汙水與固廢處理，在我國對環境質量要求提高的環境下，防滲提升需求與大規模處理設施新建的需求符合市場現狀，市場龍頭的高能環境將更加受益於行業的增長。
2、高能環境具有領先的技術、資質齊全與工程經驗充足，圈地模式與充足資本決定公司取得快與行業增速成長的可能性大。 公司在市政環境、工業環境、環境修複領域均有成熟經驗，資質齊全且具備升級的空間。結合公司強大的股東資源與客戶資源，招投標時擁有雙保險，獲取大量訂單的可能性極大。公司未來兩年營運現金儲備超過14億元，承接訂單的實力有保障。
3、“十三五”規劃利好環境修複、利好高能環境 環保“十三五”規劃很可能制定土壤汙染與環境質量考核的約束指標，防滲技術可以極好的阻隔汙染物的持續影響，環境修複技術可以複原生態環境，是提升環境質量的有效手段。因此，高能環境有望在“十三五”規劃期獲得超常規發展。
4、細分產業的龍頭應該享受估值溢價：高能環境在生態屏障與環境修複領域都是龍頭企業，其工程經驗與技術在業內無出其右，目前正處於跨地域擴張與產業鏈延伸的階段。工程公司的命門是資金，而公司率先上市增加了公司的資金優勢，取得快於行業增速的成長可能性高，理應獲得高估值。（來自AlphaMasters） |
專訪封新城：出走《新周刊》後的懸崖跳躍【媒變第一期】
來源: http://www.iheima.com/news/2015/1015/152364.shtml
導讀：本文為i黑馬推出的媒體人創業系列報道【媒變】第一期。“無冕之王”也好，“看門狗”也罷。媒體人，尤其是財經媒體人曾一度享受媒體所帶來的榮光和浮華。然而他們曾經一手搭建的那個媒體世界卻逐漸坍塌，他們無奈，他們迷茫，他們掙紮，他們出走，他們蛻變。
i黑馬 彭卡茜 10月15日報道
“這麽說吧，最不可能，也最不應該離開《新周刊》的人離開了。”出走兩個月後，封新城在杭州接受i黑馬采訪時，發出如上感慨。
2015年6月18日，封新城在微博上宣布全面退出《新周刊》，並加盟華人文化產業投資基金（以下簡稱“華人文化”），出任運營合夥人兼首席內容官，主管內容生產及視頻發展業務。
於丹這樣評論道：“老封，你這（是）跟你的半條性命和全部愛情告別呀！”
網上流傳著媒體當時拍到的一張封新城的照片：他低著頭，正用紙巾拭著淚。黎叔（黎瑞剛）和懷宇（李懷宇）沒猜錯，老封離開時一定會哭。
三個完全沒有互聯網基因的老媒體人湊到了一起。一個是上海文廣新聞傳媒集團前總裁黎瑞剛，一個是上海文廣百視通公司前CEO李懷宇，一個是《新周刊》創始人、前執行主編封新城。“叛逆”大叔們揚言要幹一場具有顛覆性意義的事業——造互聯網電視。
他們是在革自己的命。但對於封新城，從頭再來的機會或許只有一次了，做什麽變得相當關鍵。更多人好奇他為什麽會做出這個決定，以及他為何選擇了華人文化？
出走《新周刊》
如何離開《新周刊》，是封新城思考了十幾年的命題。這一次，他選擇了徹底割斷，離職後再沒回過辦公室。臨走前，他將每一把鑰匙、車、秘書統統留下，用凈身出走的“儀式”來表決心。
《新周刊》是封新城第一次真正意義上的創業，那會兒沒錢，沒資源，一幹就是19年。他用了八個字總結：從無到有，自說自話。
《新周刊》曾被媒體評為中國社會變遷敏銳的觀察者與記錄者之一。當時媒體圈有個說法：北有《三聯生活周刊》，南有《新周刊》。而後者又是最早一撥市場化的媒體之一。
“我把這個雜誌創建了，也和它共同成長了，可最後也被它束縛了。”封新城說，十幾年來，《新周刊》註定只能是一本雜誌。“於我而言，我對得起《新周刊》，反而《新周刊》對不起我了。”
他很早就沒有把《新周刊》只是當作一本雜誌，嘗試了很多發展路徑，比如辦各種活動等，最終還是受制於體制與環境，慢慢又收回來。對於像封新城、黎瑞剛這樣很早被市場化的媒體人來說，施展不開拳腳已經很久了。他們都想玩一把顛覆，這之前，他們都必須是“自由”的。
一個52歲老媒體人的出走需要醞釀多久？
封新城花了半年多來做鋪墊。2014年10月11日，他與上級主管達成了共識，不再擔任《新周刊》執行主編，以雜誌社顧問的身份來做過渡。不過，大家幾乎沒有意識到他已經在籌劃離開。
封新城想清楚了。今年6月12日，他向同事們告別，原以為宣布完就能嘻嘻哈哈一塊喝大酒去，但說著說著還是哽咽了。“的確傷感，的確不舍，但我還是得走，因為前面的事更吸引我。”這些話，他寫在朋友圈里。
雜誌社上下從行政到編輯，大多數是廣州本地人，大家想跟著封新城一直幹下去，沒想到跟的那個人要走了，所有人都感到震驚。宣布離職的當晚，他邀大家夥兒一起吃飯，50多個員工個個都繃著臉，不知道該說些什麽。
6月18日，封新城在微博上正式宣布出走《新周刊》，加入華人文化。
如果不加入華人文化，臨近退休的封新城可能會選擇一種“隱居”生活——到大理找個山頭，買一塊地，做些農產品的買賣，再造個書屋，備齊詩、酒、茶，從此不再疲於奔波。
究竟是什麽對封新城產生了如此強大的吸引力，讓一個年過半百的老媒體人徹底割斷了與自己“親生血脈”——《新周刊》的關系？
牽手黎瑞剛
外界稱黎瑞剛為“黎叔”，比黎叔大6歲的封新城也這麽叫他。
在《新周刊》時，封新城做過很多有關電視圈的榜單與封面，大多屬於不是“罵”就是“砸”的“粗暴”態度，比如《砸爛電視》、《電視在哪里？》。作為資深電視人，黎瑞剛經常被《新周刊》寫進評論文章里，也是他們電視榜上的常客。
2006年，他們有了一面之緣。黎瑞剛來《新周刊》主辦的“中國電視榜”活動領取一個“創新電視人”的獎項，之後便再無太多交集。
有一陣，黎瑞剛出差路過廣州時，會經常約封新城出來聊天。2013年春節期間，黎瑞剛邀約封新城一同去了趟大理。其間，兩人從詩歌、蘭州記憶聊到了對彼此的印象。基於相同的興趣愛好和類似的成長經歷，倆人很快成了相熟。
封新城出生於1963年，黎瑞剛出生於1969年，這兩個60後卻都有著20世紀80年代的生活智趣。“我們在大學時都寫詩，80年代我寫校園詩就比較知名了，後來我才知道他居然當過複旦大學某一屆詩社的社長，但他寫詩倒不是特有名，我比他名氣大。”封新城得意地說。
除了興趣愛好，他們還有類似的生活記憶。封新城小時候從東北到蘭州讀書，又在蘭州工作了4年，前後8年，對蘭州有很深的感情。黎瑞剛也是感同身受。“他的爺爺奶奶在上海，父母是支邊到蘭州的，他的戶口就在蘭州，考大學也在蘭州，他可能比我經歷得更苦，所以看起來很早熟。”封新城說。
共同的生活經歷為倆人日後的合作埋下了情感伏筆。交心後，黎瑞剛把封新城與雜誌上那個老是評論自己的家夥聯系了起來，封新城也重新認識了這個總是從自己手中接過獎杯的人。
他們開了紅酒，碰了杯，相談甚歡，但如果註定要合作，有個必須完成的前提，封新城需要先搞清楚華人文化究竟是做什麽的。
公開資料顯示，華人文化基金於2009年4月成立，規模為50億元人民幣，是第一個在國家發改委獲得備案通過的文化產業私募股權基金，重點關註傳媒娛樂、互聯網，以及生活方式三個領域，投資了星空傳媒、東方夢工廠、財新傳媒、聯眾遊戲、寺庫、格瓦拉等眾多項目。
封新城與黎瑞剛聊起《中國好聲音》。“我說還不錯，他說是他做的，我說怎麽會跟你有關系，後來才知道他投資了這檔節目的制作公司——燦星制作。”封新城這才意識到，黎瑞剛是最早在“制播分離”上，以投資的形式引領過變革的人，而眼前這個人的野心顯然不止於此。
“他更厲害的是知道產業的變化，並根據下一步的趨勢提早布局，所以他提出了‘顛覆’電視，而我只是從外圍談論‘砸爛’電視這個話題。”封新城說。
近一兩年來，他們聊得最多的是，新媒體未來的創業方向在哪里？
聚焦“微鯨一代”
進入華人文化以後，封新城加入了微鯨科技團隊。而封新城之於微鯨科技的意義，正如陳彤之於小米。
黎瑞剛一早就有顛覆傳統電視的想法。過去，他是最早期制播分離的改革實踐者，現在他嘗試將終端與生產環節打通，讓內容來源於端口，端口會涵蓋大量的內容制作公司。而這個端口，就是互聯網電視。
目前，進入這片藍海的玩家們個個來勢洶湧，它們包括傳統電視臺、電視廠商、視頻網站，以及電視牌照方等。“微鯨作為一個新的闖入者，最被看好的原因就是團隊。”一位文創領域的投資人對i黑馬說。
同樣作為內容運營官，小米的陳彤曾表示，做大屏幕的視頻內容是一個整合的工作。封新城做的也是這個工作，其中有大量《新周刊》的基因移植痕跡，比如“榜單”、“大盤點”等 。“大家關註《新周刊》的盤點是因為它的編排視角、思維方式不同，到了微鯨做內容，我也思考了一套全新的整合、編排邏輯。”封新城說。
除了移植《新周刊》的內容生產經驗，封新城還需要激活十幾年來積累的媒體人資源。此時，他不再是一個內容的生產者，而是組織生產者，更像是一臺IP挖掘機，從身邊人開始搜索。封新城隨意列舉了一個名單，當中包括蔣方舟、於丹、竇文濤、孟非等名人。但難的是，每個名人IP都要按照其個性重新開發。
竇文濤曾對封新城說，他發現自己老了，對自我的開發很有限，就好像只會從右邊口袋里掏東西，不知道從左邊口袋也能掏出東西。
封新城對竇文濤說，你應該去接觸比你年輕的人，了解他們是怎麽看你的。“我能做什麽？我可以去華人文化投資的公司里找80、90後團隊，讓他們為竇文濤定制一個開發方案，我可以去組織這種開發。”
對於在互聯網環境下成長起來的80、90後，封新城主張用“微鯨一代”來定義他們。“他們個體很微小，但力量又是巨大的，大家連在一起就更大，微和鯨看上去很矛盾，但其實又是一體的。”
在顛覆傳統電視這件事上，黎瑞剛完成了第一步，給未來的內容預留一個出口——互聯網電視。現在，他們要聯手進入第二個階段——如何用內容去顛覆？
如果將內容服務看成軟件，比軟件更軟的就是內容出品，它同樣會形成品牌效應。對應“微鯨一代”，封新城又提出了“微鯨出品”的概念。“它可以是電視劇、小視頻、紀錄片等等。”他們要做的是具有同類氣質的、為下一代準備的內容。封新城認為，要不了5年，好內容會迎來黃金爆發期。他和黎瑞剛都在下註：新媒體未來的爆點在視頻領域。
“有能力的人很多，但不是人人都有機會。”封新城說這句話時，距其離開《新周刊》已有兩個月。他坦言，“面對的是一次深不見底的懸崖式跳躍”。好在他並非獨自一人。“這當中有我對他（黎瑞剛）更深層次的信任，我也跟他講了，我對他是怎樣的一種信任。”封新城說。
版權聲明：本文作者彭卡茜，i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。
生態環境保護進入“新周期”，助力中國高質量發展
據第一財經記者了解，眾所期待的2018年全國生態環保大會將繪就未來中國生態環境保護新藍圖，確定新目標。
“在生態環保方面，過去五年多來，黨和國家的重視前所未有，各方的支持與投入前所未有，法治措施的嚴厲前所未有，改革的力度前所未有，人民群眾共識的形成前所未有，為中國邁向高質量發展奠定了堅實的基礎。”5月18日，國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長、研究員常紀文對第一財經記者說。
常紀文表示，“在新時代、新目標、新部署下，2018年全國生態環保大會將開啟新時代生態環境保護工作的新周期。”
環保督查員的身影越來越多
浙江因水而名，因水而生，因水而興，因水而美。其治汙水、防洪水、排澇水、保洪水、抓節水的“五水共治”在全國首創。
麗水市已在浙江省率先完成全境剿滅劣V類水任務，水質保持100%達標。生態環境狀況指數連續14年蟬聯浙江省第一；美麗浙江考核連續10年蟬聯浙江省第一；生態環境質量公眾滿意度連續9年蟬聯全省第一。
“五水共治”不僅治出了新藍海，更倒逼產業轉型升級，實現了生產方式和生活方式的深刻變革。
統計數據顯示，2017年，麗水市旅遊業總收入496億元，增長18.5%；優質水源培育出來的“麗水山耕”品牌越來越受市場青睞，產品平均溢價33%，今年銷售額38.7億元，增長158%；“麗水山居”經營總收入23億元，增長36.4%。良好的生態推進了投資新增長，首屆界麗水大會簽約合作項目221個，總投資1359億元。
前不久，麗水市被授予2017年度浙江省“五水共治”工作優秀市大禹鼎。麗水市已連續兩年獲此殊榮。大禹鼎是浙江省‘五水共治’工作的最高榮譽。
目前，浙江全省已基本清除“黑、臭、臟”等感觀汙染，城鄉環境得到很大改觀，最直觀的感受是垃圾河、黑臭河變成了景觀河，由黑臭河、垃圾河變風景河的“昔日臭水塘，今日蓮花香”的沿岸村莊比比皆是。
在享受了山水田園美麗景色的同時，百姓們也越發感受到，身邊的環保力度越來越大，甚至環保督查人員的身影都越來越多地出現。
“前天剛剛舉報，沒想到今天就拆了。政府動作太迅速了，老百姓拍手叫好。”2017年5月3日，福建省福安市甘棠鎮北門新安村村民林秀全說。
長期以來，新安村有個恒躍金屬制品加工廠，生產燃料為煤炭，煤煙味很重，噪聲擾民，嚴重影響周邊居民的生活。2017年4月，中央第五環境保護督察組進駐福建後，村民們打了舉報電話。當天就由督察組轉給當地鎮黨委、政府，各部門快速聯動，對這家無審批手續的企業查封扣押，強制斷電、拆除相關生產設施。
福州市永泰縣長慶鎮村民魏祥義也告訴記者，當地有10家蜜餞廠，生意越做越大，排汙也越來越大。向督察組舉報後，幾天時間，這些蜜餞廠就停止生產了。永泰縣還決定建蜜餞加工園區，汙水經過處理後達標排放，不入園區的堅決取締。
“蜜餞廠整治後，村里小溪的酸臭氣味沒了，我們住得更舒服了。”魏祥義說。
在廈門，當地一位居民說：“多少次，臺風沒把廈大翔安校區東門對面的機磚廠煙囪刮倒，督察組一來就倒了。怒贊！”
像這些發生在群眾身邊，有的雖然不算嚴重汙染，卻像蒼蠅一樣讓群眾生活不得安寧的汙染源，在一次次環保督察（查）中被清理。
數據顯示，中央環境保護督察進駐期間共問責黨政領導幹部1.8萬多人，直接推動解決群眾身邊的環境問題8萬多個。
中國正在變得越來越美
“綠水青山就是金山銀山”的理念深入人心，家喻戶曉；
從中央到地方，“黨政同責，一崗雙責”被落實到黨委、政府各個層級。中央環境保護督察覆蓋31個省市區，即將開展“回頭看”；
大氣、水、土壤汙染防治行動逐年加碼。藍天保衛戰、汙染防治攻堅戰、打擊洋垃圾、飲用水水源地保護、“清廢行動2018”、整治黑臭水體……
長江流域“共抓大保護、不搞大開發”，寶島海南“汙染項目不上島”，京津冀嚴厲整治“散亂汙”……
在中國生態環境保護的歷史上，從來沒有像今天這樣全方位、大力度，效果明顯。
五年多來，全國上下以前所未有的決心和力度推進美麗中國建設：在淘汰水泥、平板玻璃等落後產能基礎上，退出鋼鐵產能1.7億噸以上、煤炭產能8億噸；散煤治理，推進重點行業節能減排，71%的煤電機組實現超低排放；提高燃油品質，淘汰黃標車和老舊車2000多萬輛；重點流域海域水汙染防治，化肥農藥使用量實現零增長……
五年來的數據最能說明問題：
“大氣十條”各項任務順利完成。與2013年相比，2017年全國338個地級及以上城市PM10平均濃度下降22.7%，京津冀、長三角、珠三角等重點區域PM2.5平均濃度分別下降39.6%、34.3%、27.7%。
五年多來，我國累計治理沙化土地1.5億畝，完成造林5.08億畝，森林覆蓋率達到21.66%，成為同期全球森林資源增長最多的國家。
相比2012年，2017年全國地表水好於三類水質所占比例提高了6.3個百分點，劣五類水體比例下降4.1個百分點。
天更藍、山更綠、水更清，中國正在變得越來越美。
“絕不能以犧牲生態環境為代價換取經濟的一時發展。”“綠水青山和金山銀山決不是對立的，關鍵在人，關鍵在思路。保護生態環境就是保護生產力，改善生態環境就是發展生產力。”“像保護眼睛一樣保護生態環境，像對待生命一樣對待生態環境。”“把生態環境保護擺在更加突出的位置”。
不論是在北京部委高層采訪，還是走訪地方省、市、縣、鄉，第一財經記者感到，上述這些新環保理念，已經變成了切實的行動。
一個最大的變化就是，環保與經濟發展不再對立。“生態建設產業化，產業發展生態化”成為一條成功的生態文明建設通道。
四川省攀枝花市是資源型重化工業城市，受資源稟賦、產業結構、開發背景、自然環境等因素影響，曾一度空氣汙染嚴重，環境問題突出。2004年，攀枝花被戴上了全國十大空氣汙染城市“黑帽子”。
“十年以前，我都不敢穿白色的襯衣，因為穿上一天就快成灰色襯衣了。”攀枝花市環境保護局一位工作人員說。
近年來，攀枝花市累計實施森林生態、林業產業、生態文化、支撐保障等各類工程項目563個，新建林地（綠地）36.7萬畝。
按照創建國家森林城市的總體規劃，攀枝花市以金沙江幹熱河谷區生態治理為重點，對裸露工礦跡地、破損山體等“硬骨頭”進行生態植被恢複，綜合整治工礦廢棄地及山、水、林、田、湖，共完成廣廈采石場、龍蟒尾礦庫、青杠坪尾礦庫、二灘粘土礦等50個礦山跡地的生態治理，面積達到1.65萬畝。
隨著綠化面積的增多和生態環境的改善，如今，攀枝花市環境空氣質量優良率穩定在95%以上，PM2.5值常年低於32微克/立方米。如今的攀枝花，不僅賣地下的資源，也賣天上的陽光。
2015年4月，中共中央、國務院印發《關於加快推進生態文明建設的意見》。同年9月，《生態文明體制改革總體方案》公布，自然資源資產產權制度、國土空間開發保護制度、資源有償使用和生態補償制度等8項制度成為生態文明制度體系的頂層設計。
2017年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳就甘肅祁連山國家級自然保護區生態環境問題發出通報。甘肅約百名黨政領導幹部被問責。包括3名副省級幹部、20多名廳局級幹部。問責力度之大、範圍之廣，在全國形成強烈震撼。
五年多來，環境保護法、大氣汙染防治法、環境影響評價法、水汙染防治法、建設項目環境保護管理條例等法律法規完成制修訂。各級環保部門下達行政處罰決定份數和罰款數額大幅增長，查封扣押、停產限產、按日連續處罰成為遏制環境違法行為的重要手段和有力武器。
5月11日，生態環境部約談廣東省廣州、江門、東莞，江蘇省連雲港、鹽城，內蒙古自治區包頭和浙江省溫嶺等7市政府現場。攝影/章軻
常紀文對第一財經記者說，通過生態文明體制改革與建設，黨領導下的生態文明制度體系的四梁八柱已基本形成，人民群眾的環保改善獲得感顯著提升。
常紀文說，黨的十九大設計了美麗中國建設的2020、2035和2050年階段性目標，中央經濟工作會議對今後三年我國汙染防治攻堅戰作出了全面部署。2018年實施的機構改革，為全面推進生態文明建設奠定了體制基礎。
新時代生態環保的新周期
“行勝於言。”去年底，聯合國副秘書長、環境署主任埃里克·索爾海姆對第一財經記者表示，“我們看到了很多切實的行動。在雄心勃勃的國家公園計劃中，中國正將21.5萬平方公里的土地納入保護範圍，將國土面積和空間的2%還給大熊貓、東北虎、藏羚羊等野生動物。”
埃里克·索爾海姆說，中國針對汙染制造者的行動也在升級，排放達標已經成為地方官員的一項重要考核指標，煤礦和重工業正在逐步關閉。“我們將非常期待看到中國建設生態文明，並通過‘一帶一路’等平臺，將這一理念帶往國外。”
中國環境與發展國際合作委員會委員、中央財經委員會辦公室副主任楊偉民介紹，目前，中國正在推進生態文明“八大制度”的建設，這“八大制度”是相互關聯、邏輯貫通、層層遞進的。
楊偉民說，這“八大制度”包括自然資源資產產權制度、國土空間開發保護制度、空間規劃體系、資源總量管理和全面節約制度、資源有償使用和生態補償制度、環境治理和生態保護的市場體系、績效評價考核和責任追究等等。
楊偉民說，治理環境、保護生態，不僅需要行政和法律的手段，也需要更多地運用經濟的手段，需要培育形成市場主體，發揮市場機制的作用，健全市場體系。同時，政府在生態文明建設中，必須充分履行職責，完善生態文明績效考核和責任追究制度。
今年機構改革後，生態環境部部長李幹傑多次表示，生態環境部的基本職責定位是“監管”，統一行使生態環境監管者職責，重點強化生態環境制度制定、監測評估、監督執法和督察問責四大職能。
目前，擺在生態環境部面前的，是一塊塊難啃的硬骨頭。
監測數據顯示，2017年全國338個地級及以上城市中環境空氣質量達標的僅占29%。部分區域流域水汙染仍然較重，各地黑臭水體整治進展不均衡、汙水收集能力存在明顯短板。耕地重金屬汙染問題凸顯，汙染地塊再利用環境風險較大，垃圾處置能力和水平還需提高。
此外，我國產業結構偏重、產業布局不合理，能源結構中煤炭消費仍占60%，公路貨運比例持續增長，經濟總量增長與汙染物排放總量增加尚未徹底脫鉤，汙染物排放總量仍居世界前列。生態空間遭受持續擠壓，部分地區生態質量和服務功能持續退化的局面仍未扭轉。
今年4月2日召開的中央財經委員會第一次會議提出，要打幾場標誌性的重大戰役。緊扣決勝全面建成小康社會生態環境保護目標，堅決打好汙染防治攻堅戰，不斷增強人民群眾的生態環境獲得感、幸福感、安全感。
李幹傑表示，下一步，生態環境部圍繞打好汙染防治攻堅戰，將打贏藍天保衛戰，打好柴油貨車汙染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修複、水源地保護、農業農村汙染治理七場標誌性重大戰役作為突破口和“牛鼻子”，抓緊制定作戰計劃和方案，細化目標任務、重點舉措和保障條件，以重點突破帶動整體推進，確保3年時間明顯見效。
碧桂園中期凈利增九成 擬提質控速步入發展新周期
香港上市房企碧桂園控股有限公司（02007.HK）於8月21日披露的2018年中期業績報告顯示，上半年，集團總收入約為1318.9億（人民幣，下同）元，同比增長69.7%；毛利約349.7億元，同比增長104.6%；凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%；股東應占利潤約為129.4億元，同比增長72.5%；股東應占核心凈利潤達129.5億元，同比增長80.2%；基本每股盈利為60.03分，同比增長71.8%。
董事會宣布派發中期股息每股人民幣18.52分， 同比增長77.4%，半年派息總額占核心凈利潤總額的31.0%。
對於公司發展方向，碧桂園董事局主席楊國強在致投資者的一封信中提及，“我們正在重新審視本公司的管理系統，為了立基百年，寧可放慢一些發展速度，追根溯源地全面提升本公司管理水平。”
碧桂園集團總裁莫斌也在發布會上表示，公司在特定的市場環境下經歷了規模的快速擴張後，將逐步進入“提質控速”新階段。 “‘提質控速’是保證有質量的發展，寧可慢一點也要穩定，進入平穩健康持續發展的態勢。”
利潤近乎翻倍
受惠於市場高速發展和公司的制度優化，碧桂園已於2016年開始步入新一輪業績爆發周期。2016年，集團及其合營企業及聯營公司實現合同銷售金額3088億，同比增長120%；2017年，公司實現合同銷售金額5508億，同比增長78%；2018年上半年，公司繼續保持市場領先地位，合計錄得合同銷售金額4124.9億元。
合同銷售金額的連續大漲，為碧桂園營業收入的增長奠定堅實基礎。2017年，該集團便實現營業收入2269億，同比增長48%。2018年上半年，集團總收入約為1318.9億元，同比增長69.7%；毛利約349.7億元，同比增長104.6%；凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%。截至今年6月30日，公司賬上還有已售未結轉資源7703億，這在很大程度上鎖定了公司未來兩三年內業績平穩提升空間。
值得關註的是，隨著內部運營水平和成本控制能力的提升，碧桂園整體盈利能力和收益質量表現不俗。數據顯示，該集團毛利率和凈利率在2016年、2017年穩步回升，於2018年中期分別達到26.5%和12.4%。集團銷售及管理費用僅占合同銷售金額的2.4%，較去年同期下降0.2個百分點。
杠桿持續低位
對於實現了規模與盈利高增長的碧桂園來說，如何做到快與穩的平衡，是其無法回避課題。
從財務數據上看，碧桂園一直堅守著“穩健經營”的底線。今年上半年，房地產企業融資環境趨緊，融資成本明顯上升，但碧桂園的杠桿水平和融資成本仍舊處於行業低位，截至2018年6月30日，碧桂園凈借貸比率為59.0%；加權平均借貸成本為5.81%。
尤其值得提及的是，碧桂園已連續11年保持了凈借貸比率低於70%，這一數值使得碧桂園在國內一線地產軍團中具有極強的競爭優勢。克爾瑞地產研究披露的數據顯示，2017年主要上市房企（A股、H股和其它）加權平均凈借貸比率上升為91.09%，較2016年增加了16.19個百分點，行業平均借貸比率呈上升趨勢。碧桂園多年保持凈借貸比率低於70%，顯示出公司較厚的財務安全墊。
報告期末，碧桂園有息負債2939.21億（含銀行及其他借款、優先票據、公司債券和可轉股債券），其中一年以內短期債務及長期債務當期部分僅為1081.04億，占比36.78%，遠低於可動用現金余額2099.1億，其余63.22%為長期債務。長債為主的債務結構與房地產開發業務頗為匹配，且公司短期償債資金壓力不大。
鑒於凈經營活動中的現金流為正，且戰略上采取“提質控速”，預計公司投資速度有所收縮，從而使得公司融資壓力有所下降。
在美元升值的宏觀金融環境下，房地產企業美元債成本增加以及匯率波動帶來的風險敞口，成為各方關註的一個焦點。從碧桂園的債務結構來看，公司美元債務約為537億，僅占集團債務總額的18%。碧桂園相關負責人表示，為降低匯率變動的風險敞口，公司已采取多種套保措施鎖定匯兌風險敞口。
現金準備充足
現金流方面，碧桂園上半年銷售樓款現金回籠約為人民幣3360.2億元，同比顯著增長52.4%%，銷售回款率高達81.46%，高於行業平均水平。鑒於銷售回款額的大幅度增加，碧桂園截至6月30日的凈經營性現金流連續第三年為正。
截至6月30日，該公司賬面擁有可動用現金余額2099.1億，占總資產比例15%。此外，該集團仍有2813.9億未動用銀行授信。
碧桂園相關負責人表示，接下來公司將遵循“現金為王”的原則，憑借充足的現金頭寸，在市場調整周期中尋找更為優質的發展項目和機會。
數據顯示，上半年，碧桂園新獲取項目530個，涉及地價支出2242億，預期建築面積8478萬平方米；其中權益內預期建築面積為6008萬平方米，總代價1434億，平均地價為2387元/平方米。
截至6月30日，集團擁有土地儲備建築面積約3.64億平方米，已簽約或已摘牌的中國內地項目總數為1991個，分布於30個省/自治區/直轄市的261個地級市，總計覆蓋1051個區/縣，足夠公司未來幾年的正常運轉。
責編：顧蓓蓓
深水埗逸新周日發售98伙
1 : GS(14)@2017-08-02 05:54:53【本報訊】新盤加價加推，麗新（488）深水埗劏房逸新日前加推後，昨日公佈本周日（6日）盡售首兩張價單共98伙。同區由資深投資者盧華發展的Ava61也加價加推15伙。另外，長實（1113）馬鞍山星漣海加推48伙，中高層單位最多加價7%。麗新深水埗新盤逸新昨日公佈銷售安排，首兩張價單共98伙本周日開賣。當中於麗新集團服務不少於一年並現長駐香港的員工及其家人可優先認購，每人限購1伙，而這個組別限售6伙。另外公眾人士每人最多入2票，限購4伙。消息指，項目截至昨日累收逾800票，以首批計，超額逾7倍。同區Ava61昨日加推15伙，部份單位加價逾3%，例如9樓A室，實用232方呎，折實452.5萬元，比較今年6月份首張價單10樓A室，實用232方呎，折實437萬元，今次樓層較低，相距一個多月，賣貴15.5萬元3.5%。
星漣海最多加價7%
長實地產投資董事郭子威指，馬鞍山星漣海加推48伙，中低層加價2%，個別中高層最多加價7%，未來有加價空間。今批單位中，1座16樓B室，實用1,660方呎，定價4,789.5萬元，呎價28,852元，若沽出為項目成交價及呎價新高。本周末先到先得賣18伙。
來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170802/20109299
龍淵子﹕經濟新結構非新周期
1 : GS(14)@2017-10-01 19:18:47【明報專訊】龍淵子這星期在新加坡，見了很多朋友，大家聊了無數話題，可主要還是集中中國經濟和中國跟世界的關係。對新加坡本身，大家共同感覺就是「小李跟老李能力差五級遠，尤其是眼界，本身獨裁味道開始展現，對自己弟妹都不放過，對中國也不友善，新加坡黃金年代應該過了，當然還是比香港好！」
說回中國經濟，最近很多人在聊「新周期」，對中國很樂觀，龍淵子也是中國樂觀派，可是對於中國經濟再重返18歲倒是不敢相信，國家跟人一樣，40歲就是40歲，跟20歲的人還是不一樣。可是現在40歲也很年輕，加強鍛煉、保養、培養優勢就行了。人家美國也已經55歲，日本、歐洲更是70多歲了。
今年上半年，中國經濟超預期上行，周期品價格在各種因素的綜合作用下大幅上揚，「新周期」真的到來？龍淵子覺得周期品價格的上漲主要還是由供給收縮帶動，需求端的改善一般。算不上新周期吧！中國的經濟增長中，「新」的因素確實在不斷增加，但主要體現在「結構上」。因此，從當前的中國經濟現狀，單純說中國經濟出現「新周期」並無太大現實意義。為何說「新」體現在結構上？首先，中國經濟保持中高速增長，需要「新經濟」發力。中國的「新經濟」指的是具備可持續增長特徵、具有較高勞動生產率和全要素生產率、能夠明顯提高產出效率的經濟結構調整。
其次，近幾年來，中國經濟中「新」的元素確實在不斷增加。這一方面表現在2013年以來中國新經濟對經濟增長的貢獻度顯著提升，另一方面表現在新經濟成分的增速快於其他經濟成分，成為內生增長動力的主要來源。例如，代表新經濟領域的計算機通信與醫藥製造業增加值同比增速明顯高於工業企業整體水平。
消費結構升級 順應全球新技術革命潮
第三，「新」的因素更多體現在結構上，產業結構和消費結構升級對經濟增長的貢獻度增加。從產業結構來看，中國當前在一定程度上積極順應全球新技術革命浪潮，結構升級表現明顯。今年第二季度，戰略新興產業增速達10.8%，工業機器人增速甚至達到了52.3%，高技術行業增長13.1%，集成電路增長23.8%，高技術製造業和高技術服務業增速也都達到了20%以上。從消費結構來看，服務型消費增速明顯快於商品型消費。今年上半年食品增長5.6%、衣著增長2.4%、日用品增長6.5%，但教育文化娛樂產業增速高達10%、醫療保健達11.9%、交通通訊達9.6%，同時SUV銷量增長19.7%，新能源汽車也增長迅速。可以看到，消費結構升級明顯，服務型消費比重愈來愈大。
從當前的中國經濟現狀，去討論「新周期」並無太大現實意義。40歲的人體能有可能媲美20歲的年輕人，可是不能說重回20歲！當前的中國經濟處於減速換檔期，是不爭的事實。從這點出發，中國的經濟增速仍處於不斷的下行過程當中，重要的是下行可快可慢，如果是緩慢而內在有改善的話，已經很了不起，也就是如果有優質的6%GDP增長也是驕人的！為了防止過快、過大經濟下滑，帶來的社會不穩定等問題，政府在通過貨幣、財政等政策來對冲、延緩經濟下滑的同時，逐步進行結構調整來鼓勵創新、發展新經濟、提高效率。
捕捉結構調整投資機會
在趨勢性下降的過程中，由於政策力度的大小不同，以及海外經濟形勢的不同，可能階段性出現經濟超預期上行的過程。將這種趨勢性下降過程中的短期上行，定義為「新周期」顯然是不合適的。而且，當前經濟的「周期性」是在逐步減弱的。在經濟增速下行壓力較大的時候，通過貨幣、財政手段刺激經濟企穩；在穩增長壓力較小時，則通過收緊貨幣來調整經濟結構，降低經濟槓桿。在這樣的環境下，經濟的「周期性」明顯較弱。從總量的角度看，整體經濟呈現出一定的「弱周期」特性，經濟增速的變化較小，整體經濟可能處於較低增長、較低利率和較低通脹的環境中。在這種環境中，需要側重對「結構性」變化的研究。在結構調整階段，經常會發生數據的衝突和背離，比如，「新經濟」包含的計算機通信、醫藥製造等行業的增速上升，代表傳統周期的採礦業卻加速下滑；服務型消費增速明顯快於商品型消費等。在「周期性」趨弱的大背景下，更多需要關注的是結構性調整帶來的投資機會。
[龍淵子 清源茶舍]
來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6137&issue=20170925
力伍：中國進經濟新周期 強調穩中求富
1 : GS(14)@2018-01-28 14:38:12【明報專訊】最近官方公布的中國GDP資料顯示2017年中國經濟實現增長6.9%，超過各機構預期，實現了自2010年以來GDP 增速的首次回升。其他主要宏觀經濟指標也顯示向好趨勢，PPI由負轉正，煤炭、鋼鐵價格同時回升，出口增長10.8%，就業形勢良好，顯示中國經濟已啟動新周期。
不過，新的經濟周期已經告別了之前幾十年以投資和出口雙引擎帶動的高速增長，轉而逐漸形成以國內消費、綠色經濟、網路經濟為代表的新經濟的內生增長周期。今年以來，不斷有地方政府承認虛報經濟資料，雖然暴露了一直存在的資料真實性問題，也表明中央政府對於經濟增長的關注已從注重增長轉向注重品質，從而促使地方轉向。
金融市場開放等料有大舉措
在今年的達沃斯論壇上，劉鶴提到中國經濟已由高速增長階段轉向高品質發展階段，要以推進供給側結構改革為主線，他提出在新的一年中國經濟政策的重點，就是打好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。由此可見，發達穩健的實體經濟，促進人民收入提高，改善人民生活，促進金融服務業的發展將是未來一段時間經濟政策導向的重點所在，也是中國經濟增長的主要方向。劉鶴提出的三大任務相對於的金融、消費、環保行業，也是我們之前一直提醒投資者關注的領域，在新的周期中預計將有巨大的潛力，但中國經濟高速增長的時期已經過去，新周期的投資也需要穩中求富。
需要強調的是，劉鶴提出「運行生態環境已經有了顯著改觀的中國資本市場，也將跟上中國經濟的步伐，成為世界資本市場的重要組成部分」。這也表明從政策制定方面對於中國金融市場近幾年的發展予以認可，未來在金融領域的改革，特別是金融市場開放和人民幣國際化方面預計將有大舉措，也將成為促進經濟發展的重要因素。
從最近滬深港三地的市場表現來看，之前一直看好的大金融概念已經引領市場不斷走強，雖然內地金融行業仍面臨去槓桿、化風險的挑戰，但從密集的金融監管政策正在促使影子銀行的改變和金融風險的暴露，將金融業的風險從隱蔽轉向公開，也有助於金融行業的營運和治理，不會從根本上影響金融業的穩定。非標、理財等資金也在逐步轉向，投入公開市場，這對於股市、債市而言都是積極的因素。
新華財金社
[力伍 中港經濟通]
來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0531&issue=20180126
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