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罩門初現──銀行可能收緊信貸(2010/11/06) 脫苦海

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=16855

近期對於樓市的議論，均偏向於樓市的實物供求，比如政府推出多少土地，有多少單位落成，對居住的新需求之類，但事實上住宅的需求不單是多少人居住及購買，更重要是多少錢去買，背後隱藏的是金融體系的按揭市場。筆者在去年樓市分享會(http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=9910)時這樣說：「樓市波幅將超越貨幣購買力下降的表現，不能單以供求分析，信貸收縮將成為『樓市罩門』。」筆者看到這個罩門正在出現。

金管局總裁陳德霖提交立法會文件（http://www.info.gov.hk/hkma/chi/legislative/index.htm） 顯示其對目前金融環境及樓市的憂慮：「豪宅樓價較1997年第三季升13.8%，較2008年金融海嘯累升47.4%，購買豪宅的家庭供樓支出占家庭收入 比重約七成，超越銀行對住宅按揭貸款人所設置的壓力測試上限。一般住宅升幅較窄，目前一般住宅較1997年高峰期低10.1%，惟較2008年金融海嘯則 累積反彈46.7%，購買一般住宅的家庭供樓支出占家庭收入比重四成多。住宅按揭平均每宗借貸額達250萬，還款期23年，均創10年新高。」

一眾政府人員近數月均出口術為樓市降溫，筆者卻重視金管局總裁陳德霖的言論，皆因真真正正掌握短期樓市榮枯的是銀行體系，一如金融海嘯之後，銀行一放水樓 市即見生機。人們有意買樓，如果銀行不批按揭，結果亦是無能為力；要樓市降溫，最直接打擊購買力的是收緊銀行的貸款政策。筆者早已風聞，近日銀行對於申請 按揭人仕，除降低估值外，更會詢問首期是否自有資金，加按時又會詢問資金的用途。結果是減少入市資金，從而令入市意欲降低。

對於監管機構來說，銀行體系的健全及穩定是首要，至於是否令到某些人更難上車，或投資者炒家會否因而周轉不靈，是超出其考慮之列。偏生議員就愛以此大造文 章。立法會議員何俊仁認為，金管局的遏樓價招數對炒家來言軟弱無力，呼籲當局要尋求其他如徵稅等財務政策。陳德霖答得更妙：何議員的講法是對的，除信貸 外，亦可以在供應、控制銷售手法及稅項等方法，控制泡沫，但這不是金管局控制的範圍。

金管局職責是監管銀行，擺事實列數據尚在責任範圍，卻有議員要求兼任分析師及預言家。議員林大輝追問樓市何時會「爆煲」及銀行利息何時會掉頭上升。陳德霖 直言：金融市場變化萬千，難以作出判斷。議員涂謹申批評陳德霖對金融欠缺分析及判斷，無力對社會起穩定作用。不如由涂議員親自發言，以便對社會起穩定作 用，還是怪責陳德霖不留下小辮子？

無疑前任總裁任志剛對某些事情有問必答，陳德霖的謹小慎微顯得畏首畏尾，但筆者認為「知之謂知之，不知謂不知」，以現時的資金泛濫市，再加上短期新樓供應 緊張，才出現眼前的樓市景象。無需加息，只要銀行減少按揭優惠，已能對市場產生冷卻件用。如渣打及恆生已提高H按息率由H+0.7%變為H+0.8%至1 %，相信其他銀行亦陸續有來。各銀行為提高資本比率相繼集資，對於利潤微薄的按揭業務是否要改一改遊戲規則？

至於供應，自從公佈明年4月1日起發水比例上限為10%後，各發展商爭相入則，筆者估計三至五年後此等供應將陸續落成，而樓花將於兩三年後推出，到時還是否像目前那樣奇貨可居呢？

由量變到質變，後市已見陰影，當然筆者並不認為樓市轉勢在即，樓換樓的朋友只是將贏回來的再押上去，但對於「磚都無塊」而希望上車者來說，在此市況及估值，又是否值得傾盡所有再以高按揭成數入市呢？筆者勸這些朋友三思，尤其是期望政府幫一把，隨時「幫你變成害你」。

 

收緊按揭打中產 左丁山

房地产信托收紧加速中小开发商出局

http://policy.caixin.cn/2011-09-26/10

　【财新网】（记者 王晶）瑞银证券今日发布报告称，对信托贷款更严格的监管将进一步增加开发商的融资压力，一些资产负债表过度扩张的中小开发商可能走向破产。

　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为，虽然房地产信托收紧，商品房新开工面积和新投资可能大幅减少。但保障房加速建设，房地产建设整体仍表现良好，房地产信托从严监管对经济影响较为有限。

　　2009年下半年，信托融资开始蓬勃发展。为绕过贷款限制，银行与信贷公司合作，以信托公司名义筹资，再将筹得资金购买银行贷款或借贷给项目。

　　从2010年二季度开始，由于政府对房地产行业实施了紧缩政策并收紧了对开发商的信贷，开发商不得不使用一些替代性的融资工具，包括房地产信托。

　　根据中国信托业协会和用益信托网的数据，截至2011年6月，房地产信托资产已由2010年3月的2350亿元增至6050亿元，增幅为150%。同时，信托资产总额也由2.4万亿元增加至3.7万亿元。

　　2010年年中，中国银监会开始严控融资类银信合作产品，但其他类型的信托产品继续增长。直至近日，路透社报道称，银监会将摸底一些房地产开发商的信托融资。

　　受此消息影响，9月22日，绿城中国（03900.HK）早盘股价大跌近17%，至近两年低位，其他多家内地房地产股亦跟风下挫。市场颇为恐慌。

　　汪涛认为，银监会加强对房地产信托的管控，将降低银行与信托公司对房地产行业的风险敞口。7月以来，新发行房地产信托大幅下降，她预计，新发行房地产信托在四季度进一步减少。

　　不过，对信托贷款更严格的监管将进一步增加开发商的融资压力。随着房地产销售在未来数月趋于疲弱，一些资产负债表过度扩张的中小型开发商将面临财务困难，并可能走向破产。

　　汪涛预计，未来数月更为吃紧的流动性会导致商品房建设活动更为疲弱。随着政府继续推行当前的房地产行业紧缩措施，商品房建设活动将会进一步放缓。

　　另一方面，由于开发商将面临持续的流动性紧缩和疲弱的销售数据，越来越多的公司可能会愿意通过降价来减少库存、参加保障性住房建设，在某些情况 下，小型开发商将不得不把土地或项目折价出售给具有流动性的公司，或走向破产。房地产行业或将出现类似于2004-2005年的整合。

　　汪涛认为，如果当前销售数据的疲弱趋势延续至9-10月的传统旺季，那么明年的新开工面积及商品房投资将面临更大的下行风险。■

0309480.html

主題公園投資受衝擊 貸款收緊逾百億

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-17/4ONDE4XzQwMjQ4OA.html

在全國主題公園建設被叫停後不久，央行、發改委、旅遊局、銀監會、證監會、保監會、外匯局16日聯合發佈《關於金融支持旅遊業加快發展的若干意見》 （下稱《意見》），根據該《意見》，對高爾夫球場、大型主題公園、城市水源地的觀光農業等國家明令禁止或限制發展的旅遊項目，應嚴格禁止或限制發放貸款。 對於可能借旅遊項目名義變相進行房地產開發的，應從嚴審查。

主題公園貸款收緊

根據目前全國主題公園的發展狀況，約八成的主題公園處在虧損或難以盈利的狀態，即便是香港迪士尼樂園也持續虧損，截至2011年10月1日的12個月財報顯示，香港迪士尼總營收36億港元，淨虧損2.37億港元，前一財政年度為淨虧損7.18億港元。

「主 題公園投資巨大，但盈利模式單一、衍生品開發不夠，或者類似香港迪士尼面積太小等問題都使得主題公園盈利壓力很大，所以國內很多大型休閒旅遊項目或主題公 園都採取結合房地產的模式發展，比較典型的就是華僑城，其大部分收益來自於房地產，而上海歡樂谷作為唯一一個沒有房地產項目的主題公園，目前的客源量和收 入顯然達不到預期的效果。」華美首席知識專家趙煥焱指出。

由於不少業者過度結合房地產開發，甚至打著旅遊項目的旗號去賺房地產的暴利，因此發改委此前剛剛叫停全國主題公園的建設。

目前全國正在建設的主題公園包括上海迪士尼樂園、華僑城數個全國休閒旅遊和歡樂谷項目、Hello Kitty主題公園等。另據市場粗略統計，包括安徽陸安、淮南、合肥等市規劃和在建的主題公園項目，大概投資額已經超過百億元。

Hello Kitty主題公園相關負責人盛先生表示，由於Hello Kitty主題公園的投資基本都來自於公司自有資金，因此不會涉及貸款，此次新政對其項目影響不大，目前項目已經動工。根據規劃，項目整體投資約15億美 元，其中作為第一期開發項目的Hello Kitty家園投資額2億美元。Hello Kitty家園的合作模式是由日方授權，收取授權費用，中方上海銀潤控股（集團）有限公司進行投資並管理運營。而銀潤具有金融和房地產背景。

華僑城高層透露，目前華僑城在天津有一個大型項目，此前叫停政策多少給華僑城的整體發展帶來影響，公司正調整一些項目的定位。

華 僑城財報顯示，公司2011年上半年營業收入58.69億元，比上年同期下降7.90%；營業利潤14.83億元，同比下降18.58%；淨利潤10.9 億元，同比下降19.23%。華僑城資產負債率也連年攀升，根據公告，華僑城在2007年、2008年、2009年及2010年的資產負債率分別為 61.49%、63.56%、65.83%及69.7%，2011年上半年升至72.3%。

「假如過度依靠貸款來開發新項目，根據央行新政，會有一批旅遊項目因此難以開發，而華僑城這類公司也應該考慮降低資產負債率，開發其他融資途徑或者改變地產為主力的盈利模式。」趙煥焱指出。

記者在採訪中獲悉，華僑城已經意識到主題公園不能僅靠房地產獲利，因此已轉向文化旅遊產業鏈的打造，包括打造夜間大型表演、開發卡通形象和衍生品等。

而迪士尼方面則對新政不予置評，僅表示上海迪士尼樂園項目在正常建設中。

支持旅遊公司上市

除了收緊政策，《意見》對旅遊企業的融資和貸款也有大量支持政策。

《意 見》指出，要改進信貸管理，加強對旅遊業的信貸支持。金融機構應根據旅遊行業的財務特徵，制定和細化符合旅遊業經營規律的授信標準，改進和完善風險評價體 系。鼓勵金融機構在依法合規、風險可控和符合國家產業政策的基礎上，探索開展旅遊景區經營權質押和門票收入權質押業務，積極開展旅遊企業建設用地使用權抵 押、林權抵押等抵質押貸款業務，加快完善各項資產和權益的抵質押登記和評估工作。

而目前中國景區發展存在收入單一化問題，僅依靠門票收益，這讓很多景區在開發新項目時會遭遇資金瓶頸，對於此次《意見》出台，黃山旅遊、麗江旅遊、桂林旅遊等景點景區類上市公司均表示叫好，因為這將有利於景區進一步開發。

中青旅方面表示，此前已收購烏鎮旅遊，並有上市計劃，根據《意見》精神，要支持旅遊資源豐富、管理體制清晰、符合國家旅遊發展戰略和發行上市條件的旅遊企業上市融資。所以中青旅認為《意見》將加速旅遊上市公司發展。

中石化收緊「紅帽」

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360338_all.html

　四川中石化高利貸事件在2月持續發酵，雙方很有可能將對簿公堂。中石化四川銷售有限公 司（下稱中石化四川銷售公司）董事長黃久長2月14日在北京宣佈，金鑫公司原股東劉明等人侵犯公司聲譽，將對劉明等人提起訴訟。而劉明的委託律師蒲傑卻向 財新記者表示會「坐等訴訟」，同時四川省工商局已組成專案組調查。

　　雙方目前爭議的焦點在中石化四川銷售公司及其子公司與金鑫公司之間的資金往來是否為高利貸，以及金鑫公司股權是否被中石化四川銷售公司非法佔 有。雙方均向媒體「悲情吐槽」，並各自出示大量「證據」批駁對方，黃久長方面出示了「劉明親筆簽名的股權轉讓決議」，劉明方面則出示了「借條」、股權回轉 承諾書等。

　　這樁看上去普通的股權與資金借貸糾紛鬧劇引起軒然大波，概因公眾對壟斷國企一舉一動的高度關注，而更令人吃驚的事實是這家中石化四川銷售公司並 非中國石油化工集團（下稱中石化）全資所有，實際上是一家民營控股的公司。據財新記者瞭解，此事亦引起了國資委的注意，國資委已就中石化四川銷售公司事件 形成了相關報告。

「紅帽子」由來

　　工商資料顯示，四川中石化銷售公司成立於2004年12月2日，註冊資本1.6億元。其中，一家名為四川省中石化實業有限公司的民企出資9408萬元，佔股60%；中石化全資子公司中國石化銷售有限公司出資6272萬元，佔股40%。

　　一貫強勢的中石化，為何願將旗下銷售公司的控股權拱手讓給民營企業？

　　四川傳統上是中國石油天然氣集團公司（下稱中石油）的勢力範圍，中石化在這裡算是外來戶。1998年7月，國家實施石油石化行業大重組，組建了 同為上下游一體化的中石油集團和中石化集團。重組後，內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、重慶、四川、西藏、陝西、甘肅、寧夏、青海、新疆12個省市自治區，以 及大連石油公司，劃給了中石油；中石化則擁有北京、天津、河北、山西、上海、浙江、安徽、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣西、廣東、海南、貴州、 云南、江蘇19個省市自治區，以及寧波、廈門、青島、深圳的石油公司。

　　重組後，中石油和中石化有意向對方區域滲透，這種滲透主要通過收購或開設加油站實現。一位曾在中石油安徽銷售分公司工作的人員說，中石油當初進 入合肥地區時，就是從北方區派幾個人，身上帶著錢，見到加油站就去談購買或租賃，結果民營老闆以加油站資產入股，中石油出錢，組建成立了合肥市級的合資銷 售公司。

　　中國商業聯合會石油流通委員會會長趙友山對財新記者表示，因為油源掌控在「兩大油」手裡，很多民營老闆也寧可將加油站出賣或出租。

　　正因為掌控油源，一般來說，中石油或中石化都能在合資公司裡佔有控制性股權。一位四川中石化的中層員工曾參與組建四川一家地級市成品油銷售公司，他告訴財新記者，中石化在合資公司組建時一直堅持控股地位，一般不會輕易將控股權讓給民營企業。

　　但在中石化四川銷售公司中，民資為何能控股？「因為我們的資產很好。」黃久長說，「那時中石化要在中石油的地盤上搶市場，在四川和很多民企合作，我們有四川民營企業裡最大的油庫，高速公路上有20多座加油站。」

　　黃久長對財新記者回憶稱，「中石化找到我們談合作，我們提出要當大股東，當時談了兩三個月才談成。」

　　據長期研究油品零售市場的安迅思息旺能源首席分析師鐘健觀察，中石油和中石化在各自的區外地區擴張時，確有與民營企業合資建銷售公司且不控股的情況，但並不多。

　　中石化集團發言人黃文生向財新記者表示，中石化3萬多個加油站，不少都是合資，其中民企參股、控股都有，對此並沒有具體統計。

　　劉明的委託律師蒲傑將中石化四川銷售公司稱為「山寨版的國有企業」。他說，「去年底查工商資料時大吃一驚，發現它並非國有企業，為何可以用中石化的品牌？」

　　天則經濟研究所副所長高岩也對財新記者表示，民營控股60%的公司，冠之以央企的名字，不合情理。

　　對於公司名的問題，黃久長向財新記者表示，「是國家還沒有組建中石化的時候，我就取了這個名字，這證明我有眼光。」 根據工商資料，黃久長註冊的四川省中石化實業有限公司成立於1997年8月7日；而中石化集團是在一年後掛牌成立的，後來才被業界廣泛地簡稱為中石化。

　　中石化新聞發言人黃文生稱，中石化四川銷售公司主要側重於高速公路加油站業務，而中石化的全資子公司川渝公司（後分為中石化四川石油分公司和中石化重慶石油分公司），則在四川經營除高速公路外的加油站業務。

　　財新記者採訪的多位律師均表示，只要「中石化」並未被保護性註冊登記，同時合資方「中國石油化工集團公司」也無異議，這種冠名並不違法。財新記者注意到，黃久長還被當地媒體稱為「達州籍大型央企在川高管」。

向前進還是向後退

　　像中石化四川銷售公司這樣的企業，是典型的基層「紅帽子」公司，被借名的央企該如何管理和控制這類合資公司的經營風險，是一個問題，也是國資委關注的焦點。

　　根據蒲傑提供的工商檔案顯示，中石化四川銷售公司的公司章程規定，董事會成員五人，由四川省中石化實業有限公司推薦三人，中國石化銷售有限公司推薦兩人，董事長、副董事長和總經理均由四川省中石化實業有限公司委派，副總經理由出資雙方各派一人。

　　從公司治理結構來看，真正來自中石化的只有副總經理一人，可見中石化在這家合資公司中並不具備話語權。

　　黃文生對此表示，雙方合作是通過合作協議來規範，加油站的經營管理、銷售、安全生產、質量保障等，都由中石化來做；加油站以外的工作，由合資企業主管。

　　「如果不控股，怎麼加強管理？」 一位中石化集團的中層人士向財新記者表示擔憂。他透露，中石化近年已意識到這些問題，已著手研討合資經營的風險管理。在最近的一次內部會議上，中石化確定了對旗下加氣站的管理方針：如果不控股，就不允許加氣站使用中石化的品牌，要加強風險管控能力。

　　財新記者從國資委產權管理局瞭解到，過去只對涉及到國家安全的重要行業或重要子公司要求必須控股。國資委規劃發展局人士也表示，石油銷售市場化程度比較高，對這方面國資委沒有明確要求。

　　在業內觀察家看來，「紅帽子」原本只是中石化的一個內部管理問題，但暴露了一個值得各方關注的大問題：為何民營控股的企業更願意戴上中石化這頂「大帽子」？中國的石油領域何時能夠給民營企業提供一個公平競爭和自由生長的大環境？

　　另一個值得關注的問題是，作為中石化佔股40%的合資企業，是否需要根據國資委的要求退出房地產經營領域。2010年3月，國資委下發「清退令」，要求78家非主營房地產的央企退出房地產市場，中石化亦在退出名單之列。

　　但工商資料顯示，中石化四川銷售公司旗下有三家子公司涉足房地產開發業務。多位接受採訪的律師表示，即使央企不是控股方，其合資公司及其下屬子公司也應該退出房地產市場。

　　黃文生對財新記者解釋稱，在國資委「清退令」後，中石化四川銷售公司沒有再做房地產新項目的投資，且今年准備全部退出房地產。

海外網絡代購收緊 商家萌生退意

不過，日前一樁離職空姐因多次攜帶從韓國免稅店購買的化妝品入境而未申報、被認定偷逃稅113萬餘元判刑11年的案件，將一向風平浪靜的海外代購行業推向風口浪尖。不少海外賣家悄悄藏起了「代購」的標示，感到惶恐不安。

中國互聯網協會信用評價中心法律顧問趙佔領向南都記者表示，目前的海外代購分為兩種：一種是比如說空姐或是其他私人代購，屬於委託合同關係，另一種是網絡店舖經營，由海外代購取得貨品再賣給消費者，屬於買賣合同關係，這種情況下網店需要對買賣行為直接承擔責任。

海外代購受挫

中國電子商務研究中心的數據顯示，2011年我國海外代購市場交易規模達265億元，同比增長120 .83%，預計今年飆升至480億元。在海外代購最受歡迎的商品品類中，化妝品、奶粉和箱包佔據前三位置，緊隨其後的包括服裝飾品、電子產品等。

南都記者在淘寶上查閱「海外代購」的關鍵詞，發現有10 .68萬件商品可供選擇，其中包括香奈爾、阿瑪尼、愛瑪仕等多個品牌。此外，淘寶還開設了專門針對「海淘族」的海外商品交易平台淘寶全球購，部分商家更是以註冊公司的身份來運行。

不過，隨著近日代購獲刑一案引起關注，不少店主在介紹中紛紛收起了「海外」的字眼，而改以「專櫃」、「正品」來代替，甚至暫時歇業或萌生退意。

淘 寶店主張先生開著一家名牌化妝品商城，代購的品牌有雅思蘭黛、巴黎歐萊雅、伊麗莎白雅頓等，店舖公告稱專業從韓國代購正品化妝品，全部有小票。他向南都記 者透露，國內外差價高的商品，銷量大同時利潤也相對較高。「貨品主要是靠自己『出差』代購回國，所以帶的數量很有限，以防扣稅。」記者查閱發現，很多貨品 並無現貨，張先生表示可以先下單再代購，但最快要15天，一般是20天。

在張先生的店中，一款雅詩蘭黛紅石榴精華露30m l價格比國內專櫃低約20 0元，其他貨品價格便宜約在10 0 -200元之間。但這並不是最明顯的差距，奢侈品代購的國內外價格差距可以高達20%，記者隨機在一家淘寶店中選取「香奈兒雙C翻蓋包中號」(27900 元)與廣州太古匯香奈兒專賣店(37000元)對比，發現價格相差9100元，幅度高達24%。

價差的驅動、以及逾100%的行業年增長 率，讓海外代購行業得以迅速發展。但日前發生的代購獲刑案件正使他們的態度發生變化。「價差是行業存在的基礎，提高售價沒有競爭力，不提價利潤不夠支付關 稅。而且海外代購多來自留學生、空姐、導遊，越來越少人願意為10%的提成鋌而走險，貨源會越來越不穩定。」

一位經營奢侈品代購超過5年的店主告訴記者，她準備先把現貨出清，然後持幣觀望。

借鑑奶粉代購程序

事實上，除了淘寶等第三方交易平台，近兩年大規模崛起的奢侈品網站也都與海外代購有著微妙的聯繫。對於海外代購的話題，淘寶網表示，呼籲從事海外代購的商家一定要遵守國家法律法規，提高遵紀守法的意識，合法經營。

趙佔領表示，境外購物應按物品價格來報關納稅，郵寄入境應繳稅額在50元以下的免徵，個人通關攜帶自用物品入境5000元以下的可以免稅。「超出範圍就涉嫌走私，偷稅數額達到5萬以上的話構成刑事犯罪，屬於『走私普通貨物罪』，5萬以內是行政處罰。」

據南都記者瞭解，目前海外代購分為三種，一是私人包裹郵遞；二是個人攜帶通關，即人肉代購或水客帶貨；第三種則是遵循正常通關報稅渠道進行運輸。而海外代購貨品的售價通常由三部分組成：產品海外售價、當地的消費稅、國際國內快遞費用。

多 位店主反映，事實上今年4月海關總署對進境物品完稅價格進行調整後，代購商品的價格優勢已經受到影響。「調整後，境外快遞企業要使用E M S清關派送的包裹，不得按照進境郵遞物品辦理手續。以前交由第三方海外轉運公司進行託運的包裹，很多須按照貿易貨物通關補繳稅，導致代購貨品價格出現大幅 上漲，依靠代購獲取貨源的奢侈品網站或代購平台都大受影響。」一位位於紐約的代購店主告訴記者。

趙佔領認為，除非代購往公司化運營的規範 發展，否則前景並不樂觀。「代購賣家數量龐大，如果完全嚴格按法律法規執行，打擊面太大，對經濟發展會造成負面影響。」他認為海外代購，可以借鑑此前的網 絡代購洋奶粉業務規定，必須獲得《食品流通許可證》和《營業執照》的食品經營者才能進行，使整個行業獲得發展機會。

2013年電商十大趨勢：整合併購持續 監管收緊

12月24日消息，2012年，互聯網行業最矚目、最動盪的，當屬電商行業。與前幾年的風起云湧、資本角逐相比，這一年，電商行業進入了激烈而殘酷的淘汰賽，2012年因為格外辛苦而顯得有些漫長。

垂直電商遭遇寒冬、奢侈品電商誠信崩塌、唯品會 流血上市、團購網站的集體失聲、老牌電商紅孩子被收購、騰訊控股易訊調整電商佈局、萬達集團進駐電商、噹噹網入駐大平台……大型B2C備受青睞，不過，他們的關鍵詞貌似是「價格」，且貫穿了全年。

爭相鬥法，可謂幾家歡喜幾家愁。長尾效應顯現，2013年的電商行業依然可以斷定是出好戲，但是這場好戲又有怎樣的看點?電商行業十大趨勢展望，試圖描繪出電商行業2013年的「臉書」。

　　整合併購將持續

電子商務一向堪稱互聯網行業裡的吸金大戶，規模化擴張將是2013年的主旋律，以資本力量整合併購的趨勢會更為突出。從紅孩子被收購、噹噹網入駐淘寶商城，再到國美、庫巴網的整合，未來電商市場的結構會更加複雜，將成為一個「你中有我、我中有你」的體系。

這種整合的背後來自於多個合力的驅動，一方面是缺乏後續資本助力和規模效應的電商尋求庇護，成為繼續生存下去的手段;另一方面，綜合性電商平台靠併購快速擴張，建立龐大的電商帝國。

　　政府監管將收緊

放在中國經濟的大版圖中，電商已是一個不可忽視的主流商品流通渠道，過去幾年內，圍繞著稅收、執照、假貨等監管政策收緊的消息不絕於耳，尤其是針對淘寶、拍拍等C2C平台模式，交易規模已超過萬億元，但稅收與否、假貨氾濫依然是遺留問題。

2012年，電商行業已引起政府的高度重視，2013年，懸而未決的種種政策，如稅收政策，或將進一步明確。就在不久前，亞馬遜便因kindle商店借牌運營接受相關監管部門的詢問調查。2013年，圍繞著電商行業的監管、規範工作必將會進一步推進。

　　盈利拐點

受資本驅動和規模擴張的影響，電商行業盈利者寥寥，因此，一直以來「盈利」成為電商行業普遍存在的「話題」。2013年，隨著綜合電商平台在物流配送、信息系統、供應鏈體系等方面巨額投入的告一段落，電商將逐步走出高投入期，出現盈利的拐點。

從另一方面來看，經過數輪資本的洗禮，想要持續獲得來自資本市場的青睞，盈利也成為必要的充分條件。外在、內在的環境都決定了，2013年盈利必將是中國電子商務發展的最大壓力。

事實上，已有不少電商企業開始為盈利做出戰略調整。如京東提出明年季度盈利、凡客裁員收縮業務、國美重組電商佈局、騰訊調整旗下電商框架……直指盈利目標。

　精細化管理

回顧電商的發展歷程，似乎一直處於跑馬圈地的階段，這種態勢決定了幾乎所有電商企業內部採取的都是粗放的管理模式，通過快速的做大規模搶奪市場，確立行業地位，用「粗放」換規模。

2013年，行業發展到一定階段，電商競爭漸趨於內力的比拚，鑑於資本市場可能暫時偃旗息鼓，倒逼著電商企業們修煉內功，以最大限度地減少管理所佔用的資源和降低管理成本為主要目標，涵蓋企業運作的方方面面，2013年，精細化管理是考量電商企業發展健康指數及利潤獲取能力的一個重要指標。

　技術驅動

云計算、大數據等新技術的導入，為電商企業的發展提供了無限可能。它們可以幫助電商企業更為準確地洞察用戶需求，向用戶精準地推薦更為匹配的商品，獲得更高的轉化率，對於提升電商企業的收入和利潤，大有裨益。

Gartner預計2013年全球IT支出將超3.7萬億美元，較2012年增加3.8%，而全球大數據帶動的支出達340億美元，較2012年增長21%.2012年，京東商城投入40億興建南北兩大云計算數據中心，阿里系也嘗試著向電商企業輸出云計算、云存儲，亞馬遜的云服務等等，一系列動作標誌著電商大佬們正在不斷地開拓技術疆域，2013年，「科技改變未來」的因子正在誘發電商行業內的技術「軍備競賽」。

　　電商「衝擊」物流

2012年，網購「狂歡節」的興起，海量訂單的集中爆發對電商的配送能力提出了更高的要求。不過，由於缺乏統一調配和管理，不少網購消費者對第三方快遞公司的服務和效率頗有微詞。

京東商城憑藉211限時達、售後上門取件等特色服務在物流行業內樹立了標準，並在年底開放物流配送，許多快遞企業沒有達成的標準，在京東等電商的倒逼之下，反而得以實現。2013年，電商對物流的影響力將持續擴大，成為影響用戶體驗的關鍵，將有更多電商品牌迫於服務壓力，提升物流配送標準，以贏得用戶支持，積累立足市場的資本。7、移動電商加速

隨著智能手機的普及和移動應用的發展，2012Q3中國移動(微博)購物市場交易規模為156.4億，同比增長401.3%.這之中淘寶佈局較早，具有先發優勢;京東則頻頻發力，不僅日訂單量過百萬，且上線應用商店，意在搶佔移動互聯網入口;騰訊在應用研發能力和用戶基數上優勢明顯，流量導入能力不容小覷。

網民上網介質正在發生本質改變，移動電商模糊面目逐漸清晰，但移動電商不是現有電商模式的照搬，融合移動互聯網特色服務才能成功。同時，中國的移動支付交易規模增速也保持在50%以上，電商巨頭紛紛佈局移動支付，預計2013年移動支付將成為爆炸增長點，

　　O2O突圍

O2O作為電商行業內的重要概念，在2012年初時曾被反覆提及。然而，它彷彿是個機會點，卻又是個盲點。無論是跌宕起伏的團購，還是眼下最熱門的二維碼，亦或是「資深玩家」大眾點評，擁有用戶、商戶及地圖入口資源的企業，都在爭奪O2O這一戰略要地。線上獲取用戶交易，線下體驗的模式，聽上去更像是個美夢，它能彌補線上體驗的不足，真正實現線上、線下協同發展的效果。

不過，2012年的O2O市場無明顯突破，更多的是停留在探討層面，其中叫喊最多的莫過於團購企業，但在集體遇冷之後，也隨之噤聲。從艾瑞數據來看，O2O這門生意的潛力不小，今年市場規模是986.8億元，預計到2015年這一數字將攀升到4188.5億元。2013年並非是O2O成熟的元年，只能在摸索中實現商業上的突圍。

　　微電商創新活躍

作為社會化電商中「小而美」的分支，2012年微電商在微博、社區、移動互聯網平台上開始嶄露頭角，如：微博上創意十足的野獸派花店、派悅坊甜品店等，這些網絡小店意想不到地受到了高階層消費群體的追捧。究其原因，是由於其主打個性化、高品質商品，商品種類也集中在個性化需求的非標準產品上，客單價不低，且在規模上難以與各類電商企業抗衡，但盈利狀況卻出奇地好。

極具特色的服務滿足消費者個性化的需求，將保持長久的生命力。2013年，隨著社會化網絡的繼續深入，90後消費者的崛起，個性化消費需求將進一步突顯，滿足消費者的個性化需求，並推薦相匹配的商品，從而增加電子商務的轉化率，從某種意義上來看，微電商的根本也是電商的根本。

　營銷模式創新深化

電子商務發展通常分為四個階段。第一階段是價格電商，依賴價格促銷吸引用戶購買商品;第二階段是營銷電商，通過豐富的營銷手段誘導衝動型消費;第三階段則是品質電商，依靠優質的口碑創造持續、重複的購買力;第四階段是品牌電商，擁有良好的用戶口碑以及品牌美譽度，消費者忠誠度極高。

目前，大多數電商因為擴張，吸引用戶，提升現金流，大都處於發展的第二階段。2013年，隨著企業規模趨於平穩，企業轉向內部提升，將會出現更多營銷模式上的創新。促銷、造節等常規玩法依然存在，但「唯價格是從」的理論不再是人盡皆可，也不再是電商營銷的全部。12年，京東商城、淘寶等電商企業的營銷點可圈可點，破局需要獨特的切入點，這一思路會在2013年表現得更為淋漓盡致。

　　小結：2012年電商行業的悲情與無奈，賦予了2013年更多的懸念與期待。

來自於商務部的數據顯示，網上零售與傳統零售增速差距由2010年Q4 的4.7倍擴大到2012Q3的5.4倍，傳統零售增長異常緩慢;而電子商務作為逐步滲透進中國經濟各個環節的新興血液，已是不可阻擋的力量，也必將發揮更大的經濟效能。

隨著自身模式的優化、用戶體驗的提升，以及產業環境的改善，電商在2013年將從青澀走向成熟，圍繞著電商的殘酷洗牌將上演，移動電商、社會化電商也帶來了更多的機會，誰能成為電商領域最大的贏家，2013年這些懸疑將一一解開。

來源：騰訊科技訊 作者：樂天

收緊政策 賣碟唔過五千張 許志安 何韻詩接令止血

寬鬆還是收緊——為什麼伯南克講話前後矛盾？

伯南克上週在國會作證，有兩句話曾引起全球市場劇烈波動。據華爾街見聞對上週三伯南克國會作證的報導：

當地時間週三上午10點，伯南克說：過早緊縮將危害復甦。這句話推動美元大跌，黃金大漲。

上午10點32分，伯南克說：美聯儲可能在「今後幾次會議」開始放緩QE。這句話推動美債收益率和美元大漲，黃金大跌。

G.I.著文（見經濟學人）認為，伯南克證詞中無任何一處暗示停止QE即將到來，稱美聯儲可能在尋求一種方法，既能減緩QE，又能彌補減緩貨幣刺激帶來的損失——這種方法可能是將ZIRP保持更長一段時間。G.I.曾是最親近美聯儲的記者，猶如現在的「美聯儲通訊社」Jon Hilsenrath：

美聯儲讓很多人抓破腦袋。從伯南克國會作證到5月1日FOMC紀要發佈期間，投資者殫精竭慮，想確認QE是否即將結束。

WSJ的一篇頭條文章題為《市場期望透明度，美聯儲說法曖昧》的文章，我覺得這篇文章說出了本質，它能幫助我們理解美聯儲正在做什麼、我們這周學到了什麼以及為什麼更多交叉信號即將出現。

1. 美聯儲要退出兩項政策，不是一項。

美聯儲刺激經濟的措施有兩個：QE和ZIRP。前者是量化寬鬆，後者是零利率政策。退出兩項政策的標準是不一樣的。

退出QE的標準是勞動力市場展望有實質性改善。退出ZIRP的標準是失業率下降至6.5%或更低。

按照美聯儲的思路，退出QE之後，經過1年或更長時間，才會退出ZIRP。然而這會帶來巨大的溝通挑戰，因為美聯儲聲稱保持ZIRP的原因，聽起來也像保持QE的原因；其聲稱退出QE的原因聽起來又像退出ZIRP的原因。

在書面證詞中，伯南克警告「過早收緊貨幣政策」，這被解讀為美聯儲保持QE不變。事實上，他的意思是保持ZIRP不變。

這樣我們就能理解，伯南克回答聯合經濟委員會第一個問題時，其令市場震驚的答案：「未來幾次會議中，我們可能減緩購債步伐。」

2. 更少刺激仍然是刺激。

許多觀察者認為任何減緩QE的步伐都是在收緊貨幣政策。事實上，美聯儲以及大多數經濟學家認為，購買任何數量的債券都會使貨幣政策更具刺激性。所以，假設QE每月850億美元購債規模下降至450億，政策仍將變得更具刺激性。它相當於每月聯邦基金利率削減幅度由10個基點調整為5個基點。

只有當美聯儲賣出債券或待債券到期來收縮資產負債表時，美聯儲才會收緊貨幣政策。

那麼，結束ZIRP，很可能是兩年以後。

3. QE預期與QE實況一樣重要。

現在，我要為第2點提供一個前提。因為市場是前瞻性的，債券收益率是對投資人預期美聯儲會購買什麼做出反應，而不僅僅是對美聯儲購買什麼做出反應。

所以，如果美聯儲發出信號，表示QE會以更緩慢的步伐繼續，比投資者的預期低，那麼它最終會買的比預期少，債券收益率會上漲。

這就是本週發生的事兒。

5月1日FOMC紀要顯示，FOMC成員受債券交易商預期困擾，交易商預期美聯儲會維持每月850億美元購債規模到今年年底。維持購債規模被視為與勞動市場改善不相吻合，顯然，也與FOMC想要做的不吻合。

伯南克本週的工作就是要將市場預期與美聯儲預期重新磨合。

解讀美聯儲的反應函數，一直是美聯儲官員講話的關鍵功能，然而這在過去的那些年更精確，因為美聯儲可以通過聯邦基金期貨合約，立即看出市場預期。

當有人推出與美聯儲資產負債表相連的期貨合約時，美聯儲和投資者就會力爭相互讀懂對方。

4. 華爾街將迎來一些痛苦。

如果美聯儲和市場對貨幣政策路徑的預期不同，磨合這兩個預期時，會給金融市場帶來一些破壞。

如果市場預期需朝更少刺激方向磨合，這將不幸意味著債券收益率上漲、貨幣政策收緊。這雖然不幸，但卻能讓美聯儲改進其溝通策略和政策立場。而且，對金融市場帶來傷害，越早越好，因為美聯儲預期和市場預期的分歧可能會越來越大。

5.是否退出QE無法預先確定。

伯南克想努力闡明的一個要點是：如果QE放緩，它將不是一個「自動的機械過程」。舉例說明，如果購債規模從850億美元/月下降到650億美元/月，它不必在下次會議時下降到450億美元/月。它可以停留在650億美元，也可以重新回到850億美元——如果經濟數據變糟糕了。

這不奇怪，美聯儲一直想自由地對經濟數據作出反應，而不是受制於市場預期，然而試圖讓市場相信政策路徑不是預先確定的，可能很難。畢竟，根據美聯儲對經濟發展的觀點，它將來會減緩QE。當美聯儲完成了（減緩或退出QE）的工作，那麼它看起來會像一個自動的機械化過程——儘管它不是。

6.經濟達到甚至好於美聯儲預期。

3月份就業數據糟糕（非農就業人數低於預期），讓所有人唏噓不已，但FOMC成員看到了勞動力市場好轉的跡象。

伯南克證詞中寫道，6個月的就業增長，從低於14萬達到20多萬。這一樂觀基調的原因是，經濟表現好於美聯儲的預期。

無論是會議紀要，還是伯南克的證詞，都沒有關注最近通脹率下降的問題，他們認為通脹率下降是暫時的。

注意，這不是說美聯儲對經濟表現感到滿意。伯南克懇請國會減緩財政緊縮，都快喊破了喉嚨。然而，改變政策立場，取決於經濟相對於預期的表現，這與美國目前的財政政策不和諧。

底線是：經濟表現和通脹水平與美聯儲預期相吻合，與今年晚些時候可能被減緩的QE相吻合。

7.金融穩定性是關注要點但不是障礙

貨幣政策的成本/效益分析過去是二元的：通脹vs.就業。當然，非傳統貨幣政策有各種其他成本。本週，伯南克將金融穩定性而非通脹放在了首位。

美聯儲顯然也有某些市場參與者的那些擔憂：QE和ZIRP正在推動人們在債券市場和股票市場追逐收益，從而惡化承銷標準，出現過度風險偏好。

說金融系統穩定性是一項成本，不等於說這是停止貨幣刺激的原因。如果某一天，QE的成本高於效益，那麼貨幣刺激將停止。然而，伯南克證詞中沒有任何一處暗示這一天即將到來。

事實上，FOMC19個成員中，目前只有一人認為金融穩定性是減緩QE的原因。這個人是堪薩斯聯儲主席 Esther George。

QE最終會減緩，但更有可能是因為預期效益已經達到，而非成本上漲。

8.金融穩定性可能會影響貨幣政策的某一部分，而非整個政策立場。

當ZIRP通過「追逐收益」推動金融不穩定性時，QE通過大量減少無風險資產（指美國國債）供應，從而讓風險資產價格上漲。

Jeremy Stein指出了QE是如何壓縮期限溢價的（注，期限溢價指投資者因資金被鎖定而要求的額外債券收益率）。金融穩定監管委員會（The Financial Stability Oversight Council）和IMF最近都在警告期限溢價突然上漲。

因為對金融穩定性的擔憂變大，美聯儲可能會尋求一種方法，既能減緩QE，又能彌補貨幣刺激減緩帶來的損失——這種方法可能是將ZIRP保持更長一段時間。

9.預期溝通策略將帶來更多禍事。

過去20年，美聯儲已經變得更加透明了，但它還需要經常改進溝通策略。美聯儲說的越多，被誤解的也就越多。未來幾年，美聯儲溝通策略帶來的事故會特別多，因為美聯儲在使用如此之多的工具、設定如此之多的目標。本週發生的事兒很可能是大量誤讀事故的一個開頭而已。

也就是說，這些都不要緊。只要時間足夠，美聯儲一直以來都可以將它的政策說明白，將美聯儲的政策弄明白一直也繼續是更大的挑戰。

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