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http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc60100dtyw.html

试想一个场景，如果在10年前，有一家中国企业进入世界500强的前十位，大概会出现怎样的场面？举国沸腾，政府表彰，媒体欢呼，友邦惊诧，等等等等，而如今，中石化真的进了前十，举国上下竟是一派漠然，无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢？下面的专栏发在今天的FT专栏上。

【】

“做小买卖”是进不了500强的

试想一个场景，如果在10年前，有一家中国企业进入世界500强的前十位，大概会出现怎样的场面？举国沸腾，政府表彰，媒体欢呼，友邦惊诧，等等等等，而如今，中石化真的进了前十，举国上下竟是一派漠然，无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢？下面的专栏发在今天的FT专栏上。【】 “做小买卖”是进不了500强的美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”，这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日，《财富》按例发布了今年的排行榜。这次，中国大陆有35家企业入榜，其中，中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九，首次闯入前十强。中国内地企业第一次被计算入世界500强，是在1989年，入选的是中国银行。到2008年，在这个榜单中的中国企业达到25家，其中，中石化以16名的座次排名最高。每每在这样的时刻，一个话题就会在媒体上被讨论一次：为什么上榜的多是国有企业，解决了中国80％就业的民营企业何时可以进榜？在过去的二十年里，进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业，这一次也不例外。在2008年的入榜企业中，第一次出现了来自非垄断行业的中国企业――联想集团，它以167亿美元的年销售额排在499位。不过，从严格的意义上讲，联想还不是一个纯粹的民营企业，中国科学院仍是大股东，用董事长柳传志的话说，“联想是国有股份制企业”。去年以来，联想国际报亏，在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢，这是一家非常神秘的钢铁企业。民营企业之所以难进500强――或者说难以长大，是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中，中国的是少有的以所有制性质来分

美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”，这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日，《财富》按例发布了今年的排行榜。这次，中国大陆有35家企业入榜，其中，中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九，首次闯入前十强。

中国内地企业第一次被计算入世界500强，是在1989年，入选的是中国银行。到2008年，在这个榜单中的中国企业达到25家，其中，中石化以16名的座次排名最高。

每每在这样的时刻，一个话题就会在媒体上被讨论一次：为什么上榜的多是国有企业，解决了中国80％就业的民营企业何时可以进榜？

在过去的二十年里，进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业，这一次也不例外。在2008年的入榜企业中，第一次出现了来自非垄断行业的中国企业――联想集团，它以167亿美元的年销售额排在499位。不过，从严格的意义上讲，联想还不是一个纯粹的民营企业，中国科学院仍是大股东，用董事长柳传志的话说，“联想是国有股份制企业”。去年以来，联想国际报亏，在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢，这是一家非常神秘的钢铁企业。

试想一个场景，如果在10年前，有一家中国企业进入世界500强的前十位，大概会出现怎样的场面？举国沸腾，政府表彰，媒体欢呼，友邦惊诧，等等等等，而如今，中石化真的进了前十，举国上下竟是一派漠然，无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢？下面的专栏发在今天的FT专栏上。【】 “做小买卖”是进不了500强的美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”，这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日，《财富》按例发布了今年的排行榜。这次，中国大陆有35家企业入榜，其中，中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九，首次闯入前十强。中国内地企业第一次被计算入世界500强，是在1989年，入选的是中国银行。到2008年，在这个榜单中的中国企业达到25家，其中，中石化以16名的座次排名最高。每每在这样的时刻，一个话题就会在媒体上被讨论一次：为什么上榜的多是国有企业，解决了中国80％就业的民营企业何时可以进榜？在过去的二十年里，进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业，这一次也不例外。在2008年的入榜企业中，第一次出现了来自非垄断行业的中国企业――联想集团，它以167亿美元的年销售额排在499位。不过，从严格的意义上讲，联想还不是一个纯粹的民营企业，中国科学院仍是大股东，用董事长柳传志的话说，“联想是国有股份制企业”。去年以来，联想国际报亏，在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢，这是一家非常神秘的钢铁企业。民营企业之所以难进500强――或者说难以长大，是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中，中国的是少有的以所有制性质来分

民营企业之所以难进500强――或者说难以长大，是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中，中国的是少有的以所有制性质来分配公共资源和政策资源的国家之一，国有企业、外资企业和民营企业，受到了不同的政策待遇。以汽车业为例，中国在1978年就允许德国大众在上海设立工厂，而民营企业拿到第一张汽车生产牌照则是在2000年。一直的今天，在金融业、重化工业、航空业、传媒业等众多领域，民营资本还是不得其门而入。全国政协副主席、全国工商联主席黄孟复如此描述说：市场准入限制多，政策不平等。一些行业和领域在准入政策上虽无公开限制，但实际进入条件则限制颇多，主要是对进入资格设置过高门槛。人们将这种“名义开放、实际限制”现象称为“玻璃门”，看着是敞开的，实际是进不去的，一进就碰壁。

从企业史的角度看，中国的企业变革出现过戏剧性的反复。早在1996年，国家经贸委曾经出台过一个文件，宣布将支持宝钢、海尔、江南造船厂、北大方正、长虹和华北制药厂在2010年进入世界500强。之所以选择这六家企业，是因为它们具备了与国际性同行竞争的市场能力，并且有优秀的管理团队。以今视之，这个文件后来是被放弃了的，2010年将近，上述6家企业只有宝钢进入了500强。究其原因是，在1998年之后。国家的企业改革政策出现了大转变，国有资本从竞争性领域中坚决撤出，大量聚集到上游的能源和资源型领域中，海尔、长虹和北大方正等企业自然不再是重点扶持的对象。几乎也就从这时开始，中国改变房地产政策，地产崛起，与之相关的钢铁、煤炭、水泥等上游产业复苏，中国的产业经济由轻型化向重型化转移，而这与国有企业改革的政策形成了配套性效应。

在经济重型化的转移过程中，民营企业显然成了被日渐边缘化的一个利益集团。国有资本在经济成长中的权重和获益率越来越高。一些冒险进入到垄断行业的民营企业则受到了政策的歧视和惩罚。2006年，民营企业的“思想家”冯仑撰文认为，“民营资本从来都是国有资本的附属或补充，因此，最好的自保之道是远离国有资本的垄断领域，偏安一隅，做点小买卖，积极行善，修路架桥。面对国有资本，民营资本只有始终坚持合作而不竞争、补充而不替代、附属而不僭越的立场，才能进退裕如，持续发展。”

很显然，只有“做点小买卖”才能自保的企业，是不可能进入世界500强的。即便进入了一两家，也仅仅是一个偶然性事件。

在2008年之后的本轮宏观调控中，我们看到，中央政府的四万亿元投资计划以及巨额新增贷款仍然投入到了国有企业聚集的“铁公基”领域，民营企业罕有得益者。这是一个让人黯然的景象。

《财富》杂志的500强排名，是以年销售额为主要依据的，因此，能够入榜者，大多为能源、重化、重工及金融企业，而在这些领域中，国有企业几乎占据了绝对的垄断地位。所以，民营企业能否进入世界500强，除了自身的努力之外，尚有待经济政策的改革。

试想一个场景，如果在10年前，有一家中国企业进入世界500强的前十位，大概会出现怎样的场面？举国沸腾，政府表彰，媒体欢呼，友邦惊诧，等等等等，而如今，中石化真的进了前十，举国上下竟是一派漠然，无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢？下面的专栏发在今天的FT专栏上。【】 “做小买卖”是进不了500强的美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”，这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日，《财富》按例发布了今年的排行榜。这次，中国大陆有35家企业入榜，其中，中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九，首次闯入前十强。中国内地企业第一次被计算入世界500强，是在1989年，入选的是中国银行。到2008年，在这个榜单中的中国企业达到25家，其中，中石化以16名的座次排名最高。每每在这样的时刻，一个话题就会在媒体上被讨论一次：为什么上榜的多是国有企业，解决了中国80％就业的民营企业何时可以进榜？在过去的二十年里，进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业，这一次也不例外。在2008年的入榜企业中，第一次出现了来自非垄断行业的中国企业――联想集团，它以167亿美元的年销售额排在499位。不过，从严格的意义上讲，联想还不是一个纯粹的民营企业，中国科学院仍是大股东，用董事长柳传志的话说，“联想是国有股份制企业”。去年以来，联想国际报亏，在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢，这是一家非常神秘的钢铁企业。民营企业之所以难进500强――或者说难以长大，是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中，中国的是少有的以所有制性质来分

一个可悲的、几乎可以预言到的事实是：明年的这个时候，当《财富》杂志发布新的500强排行榜时，我还可能要再写一篇类似的专栏。

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[已推荐到新浪首页，点击查看更多精彩内容] 一个行业集中全社会的资金，就如同人得了癌症潘石屹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100h20q.html

　　1 《21世纪经济报道》田新杰：您如何看待大量企业和行业的资金涌向房地产行业？
潘石屹：人得癌症是因为癌细胞失去记忆和约束，疯狂生长、转移，最终导致生命枯竭，直至死亡。一个行业大量集中全社会的资金，就如同人得了癌症。1999年我去美国时，全社会的钱都在往互联网行业集中，很快互联网泡沫就爆了。

　　2 《国际金融报》刘洋：政府最近会出台新调控政策吗？
潘石屹：有句老话：“不能头痛医头，脚痛医脚”。房价问题，房地产问题反映的是中国社会和经济的问题：贫富悬殊加大，实体经济苦苦挣扎，大学生就业困难，垄断企业和行业的存在，虚拟经济的泡沫化等等,这些问题不解决，单纯调控房地产很难奏效。

　　3 《上海商报》袁晨晨：中国楼市需要怎样的政府调控？
潘石屹：我希望政府能对房地产市场做出调整，但不要用力过猛，要走中庸之道，还应把房地产放在中国和世界经济的大格局中通盘考虑。目前，全国房地产市场信号远远弱于政策信号，要培养市场，爱护市场，就要让市场信号逐步代替金融危机特别时期的政策信号。唤醒和培养市场、市场的信号。

一个行业集中全社会的资金，就如同人得了癌症

三里屯SOHO全景

　　4《新闻晨报》刘畅：楼市成交量大幅下降，但上海土地市场2月份依然连续出现地王，您如何看这种现象？
潘石屹：在这些现象背后，反映出中国经济和社会存在的问题，钱太多，实体经济中又没有地方投，只能去抢地王了。

　　5 “网易地产”李丽：北京市规划委近日处罚了13家涉及违建的企业。您有何评价？
潘石屹：在北京房地产行业违法违规现象太多了。如果大家都不遵守规则，市场一定会乱。北京市规划委开了一个好头，对今后想违法违规的企业是一个很好的警示。我们希望政府其它部门也能向北京市规划委学习。在信息时代还有比公开更有效的治理违法事件的办法吗？

　　6 《新京报》张家齐： “北京11条”中关于政策性住房用地占供地50%以上的说法对房地产市场有怎样的影响？
潘石屹：市场上涌入房地产的钱太多。开发商抢地让地方政府赚了不少钱；社会上抢房让房价上涨得太快。政府拿出大量的钱建保障房是为了缓解这个矛盾。从比例上来看，50%是非常大的数量。

　　7 《中国证券报》林喆：今年SOHO中国将以什么心态来面对房地产市场？
　潘石屹：中国房地产市场在高速发展中还很幼稚，“招拍挂”土地市场也反映出这种幼稚。为了创“地王”，有超授权举牌的，有举牌后没有钱付的，有下属公司举了牌总公司不认帐的。SOHO中国今年面对市场的心态是中庸之道，在具体措施计划的安排上要体现适度合理。

　　8 《上海证券报》于祥明：龙湖昨天获得北京朝阳区常营地块，被认为拣了便宜。您是否觉得暗标方式有利于减少地王？
潘石屹：我个人认为“暗标方式”是个好办法，也叫“一翻一瞪眼”，可以避免拍卖中争强好胜，这也要求每家房地产企业必须更会算帐。我们公司十年来所有超过500万元的招标都是采用这种暗标的方式。

SOHO中国基金会微博首页

　　9 《新民晚报》房蓉：听说最近SOHO中国和SOHO中国基金会都开通了微博？
　潘石屹：@SOHO中国和@SOHO中国基金会是我们的两支翅膀，是一辆车的两个轮子。我们开通这两个微博，是向@新周刊学习，通过它们为大家提供服务，建立沟通。各种媒介都有建立沟通、消除误解的作用，但微博是目前最快速有效的办法之一。

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[已推荐到财经博客，点击查看更多精彩内容] 高地价不导致高房价张化桥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100hhyc.html

    高地价并不能推高房价。相反，是预期的高房价才使得地产商敢于支付高地价。可是，太多人好象不明白这个道理。我认为，房地产公司与纺织厂没有太大的区别，他们当然希望原材料的价格越低越好。

   最近我跟某地产公司的刘总聊天。我质问他， “你为什么要囤地？”
   刘：“为了赚钱。”
   张：“囤地一定能赚钱吗？”

   刘：“我不敢担保一定能赚钱，但根据我有限的知识和分析能力，赚钱的概率大于亏钱的概率。股东们聘用了我，我对利润的最大化负有责任。”

   张：“你为什么不可以量出为入呢？今明两年能开发多少地，就买多少地。随行就市购买土地不是很好吗？难道你就不知道有关部门和媒体对你们囤地有意见吗？”

   刘：“我当然知道你们有意见。可是，如果我没有土地储备，未来土地价格上涨，不仅我的股东们会骂我，媒体也会骂我没有前瞻性，象个笨猪。而且我自己也饶不了自己: 明明预期土地涨价，为什么不把股东的利益放在首位？”

   张：“如果未来地价下跌，你怎么办？”
   刘：“这个可能性当然是不小的，可是做生意就必须承担风险，所以有关部门和媒体要理解，囤地的企业是承担很大的风险的。股东们聘了我们管理层，就是让我们帮他们做分析和判断的。我们有时候对，有时候错，我们只是希望对的次数多于错的次数。而且，在错的时候不要翻了船，把风险控制在一定范围内。”

   张：“你为什么不囤积卡车、冰箱或者电脑？”
   刘：“因为我估计这些产品不会涨价。”
   张：“你们这些地产商太不听话了: 大家三令五申，你们偏偏囤地。”
   刘：“我们如果全部都乖乖地听话，一边倒，那就不存在市场了，全世界的人们就会骂中国企业笨蛋。我们如何能提高竞争力？你真的希望中国企业那么笨蛋吗”

   张：“如果你现在到一家工厂当厂长，你会囤积原材料吗？”
   刘：“那要看是什么原材料了。如果我预期某种原材料涨价的概率很大，当然我要囤积一些。媒体和有关部门恐怕不会批评我。其实航空公司购买汽油的远期合同或者期货就是一种囤积行为。当然风险也很大，跟囤地一样。”

   张：“我还是希望你们多听话，不要囤地。”
   刘：“请大家不要试图教训我们如何做生意，做生意是我们企业管理层的是事。我们循规蹈矩，何罪之有？大家不想让我们囤地，其实很容易：你如果能让地价连续两、三年下跌，还有谁会囤地？或者你能创造一种宏观环境使地价两、三年不涨，大家也不会囤地，因为我们地产商的资金不是没有成本的。”

   张：“囤地对国民经济究竟有何危害？”
   刘：“我们囤地惹谁，害谁了？我们走的是招拍挂正常途径。地价进了政府的腰包，有什么不好？有人可能说地产商把土地囤积起来，没有开发，所以房子供应量不足，所以房价大涨。可是，你真的觉得房子的供应量不足吗？即使真的不足，这也是一个由市场来调节的东西，房价涨到一定程度，供应量一定会更多，房价又会下滑。你怕什么？也就是说，只有高房价才能制止高房价。这跟农贸市场一样，只有高菜价才能解决高菜价的问题。房地产市场是一个充分竞争的市场，无穷多个地产商（而且进入门槛也很低），面对无穷多个购房者，你必须对市场这只无形的手有点信心。”

   张：“可我还是希望你们快点开发。”
   刘：“你真的希望我们把所有的土地都在一两年开发出来吗？如果那样，房地产市场可能会崩溃，银行可能会垮台，无数的业主会受伤，政府会被迫救市; 而且未来我们再拿什么土地来开发呢？在土地供应这个问题上，每个城市只有政府一个供应者，如果你想打压房价和地价，太简单了:

   只要你充分供应土地，土地价格必然下来，因为开发商的囤积土地的能力(即资金能力)毕竟是有限的。另外，如果政府抽紧银根，市场的利率必然上升，资金的短缺必然迫使开发商停止囤积土地或者乖乖地吐出已经囤积的土地。有关部门何须三令五申？而且，银根和利率的变化必然减少最终的购房需求。还有谁囤地？说到底，你不要怪我们囤地，因为囤地只是结果，而根本原因是银根和利率。去年，广义的货币供应量增长率高达29%。这是一个巨大的购买力。难道我们不明白吗？"

   张：你们地产商为什么要买“地王”? 大家很生气。
   刘：你傻了。我们地产商当然希望地价越低越好，谁也不会故意多付地价。可是出低价我们拿不到地啊,这是竞争的结果。而且，我们出高价拿地承担十分高的风险，因为等到我们几年以后卖房子时，房价是没有保证的。有人说，把地价炒高了，房价必然会炒高，这是天真的瞎话。这么大的市场，谁也操纵不了市场。不是高地价导致高房价。相反，是高房价才使地产商敢于支付高地价。房地产行业与其它制造业没有任何区别:

   最终产品的价格由供求来决定，而厂商对这个价格的判断决定他对原材料价格的判断。他如果对了，他赚大钱。如果他错了，他赔钱，甚至倒闭。有时我们看到土地买卖的高价格对周边房价有很明显的刺激。这可以理解，因为这代表若干地产商看好这块土地（比如，面粉贵过面包）。但是，这种刺激效应至多是短暂的，最终还是房子（最终产品）的供求关系占上风。这若干个地产商可能是对的，也可能是错的。换个角度看问题，如果政府今天进行一次棉纱的拍卖，拍出了天价，会不会导致衣服的价格大涨？如果银行的存贷利率完全放开，那么存款利率的大涨（如果银行冲昏头脑挖存款），会不会一定导致贷款利率的平行上涨？短期可能会的, 但是一定不会持续。有几个地产商抢地，弄出个地王，大家就说房价一定要涨，这完全是用别人的脑袋想问题，相信别人超过相信自己。这也很象股票市场上的羊群心理：某几个专家放言，上海综指会在年底冲破4000点，于是大家群情振奋。如果另外几个专家几个星期以后唱淡股市，于是大家骂得他们狗血喷头。



本文发表在财经网, 2010-3-17

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如果你們跟我一樣，行長線投資，就算個市上上落落，一樣心安理得，感覺自然，就是見到自己手持的優質股票派出豐厚股息，已經飲得杯落，一般散戶會認為長揸股票，雖然係賺到錢，不過就非常沉悶，其實一個成功的長線投資人經常要分析大量數據，就係近一個月，已經要睇一百幾十份業績報告，如果要做認真的專業分析，真係一日廿四小時都唔夠用，你地好彩，可以參考我買嘅股票同買賣價，起碼做少好多篩選工作，其實你地閒來沒事做，都要吸收一下一些基本常識。

今日我介紹一本書給你們閱讀，這本是 "Davis Dynasty: Fifty Years of Successful Investing on Wall Street by John Rothchild"，中文譯名是《戴維斯王朝》，這本書講述第一代的 Shelby Cullum Davis (1906-1994)，在上世紀美國二戰後的黃金時代，專注投資美國本土的保險股票，因而賺了十桶金，到60年代，美國經濟開始呆滯，於是 Shelby Davis 又去了日本，照版煮碗，繼續投資日本保險股，再賺多十 X 十桶金，家族第二代投資銀行股也十分出色，睇完呢本書，你會明白到點解保險股咁好賺，保險業與銀行業經營的產品是錢，而不像衣食住行各類產品或服務，錢是不會過時的產品，明白這個原因，就知道點解有咁多大藍籌係銀行與保險股，這本書有中文翻譯本，不過睇英文版本會更傳神，大家可以買本睇吓。

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書籍推薦 ckm001

http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=34158

我經常跟你們說不要投機賭博，不要沾手衍生工具，但我一樣出入全球各國的賭場，一樣參與買賣衍生工具，善惡正邪，存在一念之間，今日同大家講咩野係「期權」。

期權，散戶稱窩輪，是屬於期貨類的衍生工具，期權實質上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價，使得權利方在規定時間內對於是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權交易時，購買期權的一方稱作買方，而出售期權的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。期權是一種零和遊戲，創造者原意是為投資對沖，減少市場波動，可惜到了今天，期權已經成為單邊投機賭博之工具，並引發金融海嘯。
期權交易可以選擇做買或賣的一方，形式有買入買權 (Long Call)、賣出買權 (Short Call)、買入賣權 (Long Put)與賣出賣權 (Short put)四種，即可選擇做莊或做閒，贏輸機會50/50，但在香港股票市場上散戶買賣的窩輪，有發行商做莊，散戶只能夠做閒家，發行商可透過操控正股去影響期權價格，令散戶立於必敗之地，只有輪商賺錢，這種不公平的衍生工具，連美國都沒有發行，可見香港政府與港交所只為了做多點生意，而犧牲散戶利益，我建議如果你們真的要賭期權，可在期貨交易所賭恆指期權，起碼可以選擇做莊做閒，輸贏看技術，不會被輪商出術，從期權衍生出來的產品，還有牛熊證、ELN、 ACCUMMULATOR、雷曼迷債、CDS等等，項目太多，遲些有機會再講。巴菲特話金融衍生工具是大殺傷力武器，應該禁止買賣，但衍生工具發展到現在，除了可以在交易所買賣，還可以在投行作私下買賣，這就是金融海嘯的主因，道理好簡單，明明賭博只可以在馬場、賭場等地方進行，現在更加入賭外圍，以按揭證券為例，如果市面上有十億元的證券，你用實物交收最多只可以做市值十億元等值的CDS作對沖，但在投行私下買賣的CDS可以做到過百億元的等值證券金額，而CDS的保費可以低至兩、三億元，風平浪靜的時候沒問題，但當按揭證券爆煲，衍生工具的槓桿效應就足以舉起地球，令全球金融市場大亂，可是美國政府為利是圖，並沒有吸收教訓，禁止場外衍生工具買賣，槓桿效應能吹起資產泡沫，又能加速其爆破，金融市場未來風高浪急，大家好自為之。

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[已推荐到财经博客，点击查看更多精彩内容] 房地产业未来能否诞生巨型企业？ ( 张可兴

http://blog.sina.com.cn/s/blog_541a1d100100irtd.html

一个行业内的企业竞争优势，往往是行业的特点和所处环境决定的。我认为，地产行业并非是一个能产生特许经营权企业的行业，但行业的诸多特点及我国地产发展的特殊阶段，又使行业能够在不远的将来诞生一批巨型企业。

2009年随着楼市的复苏和火爆，全年销售金额和销售面积前20名的房地产企业均超过100亿元和100万平方米。而2005年全国销售额过100亿元的仅有万科一家，2005年以来全国重点城市房价的加速上涨和一批地方性房企顺势扩张完成多城市布局是主要推动力。

地产行业从本质上讲与传统制造业无异，房子是面向用户的商品，土地、建材是生产所需的原材料。这就决定地产作为特殊制造业与其他传统制造业相比自身特点十分突出。一是生产周期长、资产周转慢；二是成本特别是土地资金需求庞大、行业中的企业发展得越快、开发规模越大，资金缺口越庞大；三是作为主要原材料的土地具有不可再生性，以及我国地少人多的国情和城市化加速发展的现状，使商品与原材料都具备长期上涨的特点；四是房子作为特殊商品除具备一般商品的使用特性外，由于其升值特性，还具有投资性。总之，上述特点共同作用于行业的发展，同时又互相影响、互相作用。

但有些特点还未真正地体现，最重要的就是周期性，可以说自上世纪90年代以来大的周期性波动和调整还没有出现过一次。地产企业也没有经历过一次真正意义的严峻考验。

在这样的历史背景下，房地产企业的发展壮大更多的是得益于地产行业的大发展，而从中诞生的一批大企业、高速扩张的企业也并非全是竞争优势充分体现的结果，在过去的10年，多数企业基本依赖高杠杆、加大土地储备、快速扩张的模式发展壮大。这既得益于城市化初期住房刚性需求占比较高，从全国而言没有形成大的地产泡沫和调整危机，也得益于全行业处于发展的初级阶段，地段、价格成为销售的首要因素，产品一直未出现严重的供大于求状态。因此，这一过程中，不断加大土地储备和扩张速度的企业表现出了很强的成长性，如恒大、保利等。具备优异的设计能力、前瞻性的产品、良好的服务和品牌的企业唯一享受到的只是部分的产品溢价和稍快的销售周期而已。

随着一线城市城市化比例的提升，二次置业需求和投资性需求占比提升，进入相对成熟的发展周期，地产行业竞争格局和特点将逐渐转变。首先，随着调控的加大以及国家土地出让政策的规范化、市场化，特别是有品牌、有实力的地产企业在全国重要城市布局的完成，房地产行业进入壁垒日益提高，市场集中度将进一步提升。从长远看，具备资本实力、品牌和规模优势、管理优秀、规范成熟的企业将成为市场的胜出者，而它们必将成为未来的巨型企业。

其次，一线发达城市地产投资的热潮和比例提升，特别是房价的不断攀升使具备购买力的人群比例逐渐缩小，将加剧地产周期性特征的变化，行业的经营风险和淘汰率将大幅提升，资本密集的行业特点将进一步显现，企业的盈利能力将不再体现为谁的规模扩张更快，而是体现为谁的经营更加稳健、谁的资产结构更加合理、谁的资金筹措能力更强。同时，土地储备也将变成双刃剑，在地产周期低谷和行业调整过程中过多的土地储备往往会成为负担，加速企业的灭亡。全国性布局比较合理的企业抗周期能力要强于区域单一的企业。

最后，全行业竞争格局的升级，越来越多的优秀地产企业参与更多城市的同城竞争，特别是供应过于刚性需求显现时，消费者的选择性也会越来越强，如一般制造业的两极分化现象也会逐渐出现，使缺乏开发管理能力的中小开发商资金进一步紧张，加速淘汰的进程，拿到地就能赚钱的地产开发模式将逐渐转变。

非周期性行业在过去的一段时间里已经跑赢大市，但是我相信在未来几年里会跑输大市，或者相当一段时间里会跑输大市，像医药、新经济等，其行业个股可能还会涨，但涨幅有限。周期性行业，像银行、地产等跌到现在这个程度，我认为投资风险已经很低了。作为价值投资者，就是要寻找那些有竞争优势和优秀管理的、能成为巨型企业的股票，在现在市场恐慌情绪蔓延而不看好它们的时候，以打折的价格买下它们。

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广州药业(SHA:600332)疫苗业务未来有较大成长空间 "推荐" 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100om4j.html

集团资源支持使得广州药业(SHA:600332)发展机遇凸显。公司控股股东广药集团近期公布了十二五规划,推动集团做大做强。在此趋势下,广州药业有望享受集团资源的更多倾斜,明确了发展前景;
    王老吉业务全年销售情况较为良好。从前3季度来看,王老吉实现销售收入约14亿,接近去年全年总额。亚运会给王老吉品牌宣传和市场拓展带来了较大的促进作用,预计今年销售总额可达到20亿,未来与加多宝商标租用权问题也有望顺利解决;

    疫苗业务有望取得较大突破。公司目前符合国家新生产工艺标准的狂犬疫苗产能约100万人份,今年批签发估计约有50万份。10年实现销售收入并不多,但市场供不应求使得未来销量看好。此外,治疗性乙肝疫苗2期A临床结果良好,预计不久后可进入2期B临床,巨大的市场前景无疑使得我们对此充满期待;

    基药独家品种增速有加快可能。公司有多个品种进入基药目录,其中糖尿病领域的消渴丸、中风领域的华佗再造丸等独家品种具有突出的疗效和品牌优势,预计这些品种将明显受益于未来基药制度的推进;

    维持推荐评级。集团资源整合预期,王老吉等大健康产业增长空间广阔,疫苗业务的突破等使得公司业绩将驶入快车道。我们预计公司10-12年EPS分别为0.35、0.53和0.64元,维持广州药业(SHA:600332)"推荐"的投资评级。

最近买的广州药业居然成了被炒作的股票了。王老吉的增长是比较靠谱的，如果能解决加多宝的问题，对广州药业长期增长是比较有效的。至于乙肝疫苗就是纯炒作了，至少在3-5年是别指望会有业绩上的贡献，重庆啤酒的乙肝疫苗都炒了十年了。广州药业的长期增长动力还是来自于自己经营效率的改善，充分发挥自身潜力，特别是如王老吉这样老品牌的活力，那才是不可限量的空间。

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推薦：從信息超載中重新掌控自己的時間

http://www.zhanghua.org/?p=4388

轉自：2011年3月號麥肯錫季刊 作者：Derek Dean（麥肯錫舊金山分公司前資深董事），Caroline Webb（麥肯錫倫敦分公司董事）

永遠在線、一心多用、同時處理多項任務的工作環境正在扼殺工作效率，抑制創造能力，並使我們很不快樂。

儘管信息技術和通訊革命使我們受益無窮，但它也有人所共知的負面影響：信息超載及其「近親」——注意力分散。這些害處對首席執行官及其首席級高管同事們的危害尤其嚴重，因為高管人員迫切需要不被打斷的時間，來綜合分析來自許多不同來源的信息，仔細思考其對組織的影響，專心致志地進行判斷，認真權衡取舍，並最終做出正確的決策。

幾十年來，保留完整的時間進行縝密思考的重要性，以及要做到這一點的難度，一直是管理學著述中的研究主題。只要看一看Peter Drucker 發表於1967年的經典著作《卓有成效的管理者》（The Effective Executive）1就行了，書中強調指出，「為了實現最低限度的工作效率，企業高管最困難的任務就是需要獲得相當多的時間。」 Drucker為時間支離破碎的管理者提供的解決方案——在你的工作日程中保留一些完整的時間，不接電話，每天一次或兩次在短時間內集中回電話——聽起來非常像當今的時間和信息管理專家提出的建議2。

然而，這些建議實施起來卻出奇地困難，而且總是越來越難。Drucker在1967年描述的每種挑戰如今都依然存在：每天沒完沒了地參加各種會議，為了與客戶和分佈廣泛的組織機構保持聯繫而不斷出差，代表公司參加應接不暇的各種晚宴和活動。在這些挑戰中，如今又增加了源源不斷的電子郵件，海量的其他各種信息，以及日益增多的各種技術手段——從無時不在的電話到博客、推特以及各種社交網絡——高管可以通過這些工具與自己的組織和客戶保持聯繫，而且你還有一種令人精疲力竭的秘訣。許多高管名符其實地擁有兩個相互重疊的工作日：一個是在他們的日程表中正式計劃好的工作日，另一個工作日則是在正式工作的「之前、之後和之間」，在這些時候，他們斷斷續續地抓住片刻閒暇，用自己的筆記本電腦或智能手機同時處理多項任務，徒勞地試圖與湧向自己的信息流保持同步。

確實存在一些更好的解決方案，而且這些解決方案並非什麼尖端科學3。我們撰寫本文的目的，就是希望通過提醒高管人員以下三個簡單的事實，來對他們及其組織提供幫助。首先，同時處理多項任務是一種極其糟糕的應對方式。許多科學證據都相當令人信服地證明，同時處理多項任務會降低人的工作效率和創造能力，並且更不容易做出正確的決策。如果我們希望成為有效的領導者，就必須停止這種做法。

其次，解決信息超載問題需要具有極大的自制力。有點像正在戒毒的癮君子一樣，高管人員每天必須通過應用一些永不過時而又十分有效的準則，努力保持自律，這些準則包括：找時間集中精力，過濾掉不重要的信息，時不時放下工作休息一下。當然，最理想的是既保留連通性的各種好處，又不讓它過多地分散我們的注意力。

第三，由於高管的行為方式決定了所在組織的基調，因此他們有責任樹立一個更好的榜樣。各種強大通信技術的廣泛普及意味著，現在員工們同樣面臨他們領導人遇到的管理時間和注意力的許多挑戰。現在，整個組織的生產率可能都會受到信息超載的影響，沒有任何個人或團體可以孤立地解決這個問題。對於21世紀的企業高管來說，重建具有更健康行為規範的企業文化是一種至關重要的新責任。

同時處理多項任務的危害性

我們往往會認為，通過在同一時間內做幾件事，我們就可以更好地處理撲面而來的各種信息，並完成更多的工作。此外，同時處理多項任務——用一項任務打斷另一項任務——有時可能很有趣。我們喜愛的高科技電子郵件設備的每一次振鈴，都承載著潛在的回報希望。查看它，就可能提供一種來自更困難和更具挑戰性任務的、我們樂於接受的注意力分散。它使我們感到，至少暫時感到，我們已經做了一些事情——哪怕只是刪除自己電子郵箱收件箱中的郵件。遺憾的是，目前的研究表明，事實正好相反：同時處理多項任務肯定會降低工作效率。

它會降低我們的效率

這一問題的根源在於，我們的大腦最適合一次專心處理一項任務。當我們在多項任務——尤其是複雜的任務——之間不斷切換時，我們的工作效率會變得驚人的低下：例如，在最近的一項研究中，與依次先後完成多項任務的參與者相比，那些同時並行完成同樣那些任務的參與者需要多花30％的時間，並且其失誤增加了一倍。造成工作延誤的原因源於這樣一個事實：我們的大腦無法成功地指揮我們同時完成兩項活動4。當我們在不同任務之間切換時，我們的大腦也必須選擇進行切換：關閉原來任務的認知規律，並開啟新任務的認知規律。這樣做需要花時間，會降低工作效率，對於那些長期同時處理多項任務的人尤其如此——與偶爾同時處理多項任務的人相比，他們似乎需要花更長時間在各項任務之間進行切換5。

實際上，我們大多數人可能都會承認，同時處理多項任務使我們能快速處理自己待辦事項清單中一些比較簡單的事項。但是，它卻很少能幫助我們解決自己面對的最棘手問題。很多時候，它只是在變相拖延時間。

它會抑制創造力

有人可能會認為，不斷接觸新的信息至少使我們更具有創造性。在這個問題上，事實似乎也正好相反。哈佛商學院的Teresa Amabile和她的同事們評估了9,000多人的日常工作方式，這些人所從事的項目都需要具有創造力和創新性。他們發現，當人們在一天中的大部分時間裡都專注於一項活動，並且只有一位合作者時，其發揮創造性思維的可能性更高。與此相反，如果人們每天的工作高度分散——參加不同團體的許多活動、會議和討論，他們的創造性思維能力就會明顯下降6。

這些研究結果從直觀感受上也講得通。創造性地解決問題通常需要我們將不同的想法馬上封存在「記憶」中，這樣，我們就可以發現自己以前並未注意到的各種聯繫，並形成新的創意。當我們的思維很快從一個想法跳到另一個想法時，我們很清楚，我們不太可能建立這些至關重要的聯繫。

它使我們焦慮，並且上癮而難以自拔

在實驗室環境中，研究人員發現，要求同時處理多項任務的受試者顯示出更高的壓力荷爾蒙水平7。路透社對管理人員進行的一項調查顯示，有2/3的受訪者認為，信息超載降低了工作滿意度，並損害了自己的私人關係。有1/3的受訪者甚至認為，信息超載已經損害了自己的健康8。

然而，有越來越多的證據表明，人們可能會變得相當沉迷於同時處理多項任務。例如，哈佛大學的Edward Hallowell和John Ratey在書中寫道，那些感受連線的人會產生一種類似「多巴胺注射」的效果——這種神經效應與使用上癮性毒品的作用途徑相同9。這種感受也非常熟悉：當智能手機來電振鈴時，即使當時我們正在做其他事情，誰又不曾艱難地抗拒過馬上查看信息的衝動呢？

應對信息洪流

因此，如果同時處理多項任務不是解決之道的話，正確的方法又是什麼呢？在我們與嘗試解決這一問題的首席執行官和其他高管們的交談中，我們反覆聽到一些非常基本的策略，這些策略在精神實質上與Drucker在40多年前描述的方法並無太大不同：集中精力、過濾信息和勞逸結合的綜合應用。對於這些高管以及我們大家來說，真正的挑戰在於，在一種永遠在線的工作環境中，執行這些策略要比在Drucker論述該問題的時代更加困難。它需要極大的自制力，而且我們不可能獨自做到這一點：在我們的高管團隊和整個組織中，我們需要建立一整套支持更高效工作方式的行為規範。

集中精力

首席執行官和其他高管人員全天的工作安排往往一項接著一項，有時，一項活動的延長時間不能超過15分鐘。 Harrah's 娛樂公司的首席執行官Gary Loveman描述了這樣做的意義：「你必須避免對一種有趣的『智力自助餐』『暴飲暴食』的危險。在一天的工作中，我經常需要涉及許多職能領域，但我小心翼翼，儘量不要在那些值得關注的主題上浮光掠影，要把時間用在對最重要問題的有意義的深入思考上。」 10數字信息超載通過用各種各樣的詢問請示，以及常常可以由其他人解決的各種問題，使領導人淹沒在信息洪流中，加劇了信息「暴飲暴食」的危害性，從而使這些領導人的注意力從那些棘手的、令人不愉快的、高風險的難題上分散轉移，而這些問題才是他們最需要去關注和解決的。

許多高管通過創造「獨處時間」的老一套策略來予以應對。例如，應用材料公司首席執行官Mike Splinter找到了每天早上6:30～8:00之間的獨處時間；英格蘭的總護士長Christine Beasley女爵士利用自己出差旅行的時間獨享寧靜；舊金山交響樂團的執行總裁Brent Assink將其一天中所能找出的任何時間都安排為獨處時間。太平洋投資管理公司（PIMCO）的首席投資官Bill Gross則採取了一種極端做法：「我不回覆或閱讀任何我不想看的電子郵件。我不用手機；我沒有黑莓智能手機。我的座右銘是，『我不想被連線；我希望斷線』。」11

Assink表示，除非管理團隊認識到，它不需要最高層連珠炮式的指示，也能每天與時俱進，否則，這些方法可能都不會奏效。 Assink一直對自己的員工直言不諱：「如果你們希望立即得到答覆，就必須打電話。如果你們發送電子郵件，就要在下班時才能得到回覆。」

是否可以堅決阻止蜂擁而來的信息？管理信息可能就像切斷輸入那樣容易——同時也那樣困難。關閉電子郵件，關閉互聯網瀏覽器，把電話自動轉到語音信箱，並讓你的助手和團隊知道，你正在集中精力開一個工作會議。Christine Beasley說：「如果當黑莓手機放在你的口袋或手袋裡時，你確實難以自拔，無法信任自己不會去查看手機中的信息，你只好不要把它帶在身邊。」

過濾信息

當然，關閉所有的通訊工具只是意味著，當你重新連線時，你的收件箱中的信息很快又會氾濫成災。還有一種「把嬰兒與洗澡水一起潑出去」的危險：沒有人願意失去可以方便地與組織、客戶和其他利益相關方保持聯繫的能力，或如Mike Splinter 所說，「對急迫的問題給出簡短而直接的回答」的能力，再加上「你不希望成為商業循環中的絆腳石。」

因此，採用一種適當的過濾策略至關重要。首先，要放棄領導人必須事必躬親的幻想，隨著各種信息變得可以更加容易和持續不斷地獲取，這種看法已根深蒂固。相反，普通老套的委託授權方式對於信息管理非常重要，就像它對於任務管理非常重要一樣。正如Gary Loveman所說，「不斷跟蹤目前正在發生的事要花費我不少時間，但我只親自深入參與解決那些最需要我插手干預的問題，那些對公司業績——無論是現在還是將來的業績——至關重要的問題。」Christine Beasley也持有類似的看法：「你不可能閱讀所有的信息。我的確會看的是那些至關重要的事情，那些我確實需要做出決策的事情。」

現在，有些領導人為了過濾掉那些其他人認為不需要領導採取行動的信息，明確拒絕回覆任何自己只是作為抄送對象的電子郵件。你可能還需要教育身邊的工作人員，哪些事情值得佔用你有限的時間。Christine Beasley解釋說，「為了獲得我自己的時間，需要付出可觀的成本——你需要做一些工作，為我提供數據和洞見，讓我提前閱讀一些資料。設置這種簡單的門檻可以將大量相對不太重要的事項排除在我的工作日程以外。」

雖然贏得別人對你電子郵件收件箱的尊重，不會使你一下子就能達到目的。但對於企業高管來說，建立一個有效的日常信息管理支持結構已成為獲得成功的一個關鍵要素。這種支持結構可能比較複雜，包括為一家大型企業首席執行官配備的辦公室主任，也可能比較簡單，只需要一個能幹的助理，正如Christine Beasley所說的，她「十分擅長管理我的電子郵件流量，會刪除那些我並不真正需要看的郵件。」

勞逸結合

值得重申的是，為了處理新輸入的知識信息，讓我們的大腦獲得休息是創造性學習與思考的一個關鍵因素——這不僅是研究人員得出的結論，而且許多企業領導人也這樣認為。Bill Gross表示，「我的一些最好的創意確實是來自倒立著做瑜伽的時候。經過大約15分鐘的瑜伽練習後，突然之間，似乎一些重要的燈泡被點亮。」12Mike Splinter還發現了鍛鍊身體的價值：「我發現，正是保持良好的身體狀態，幫助我每天都能保持更清醒的頭腦。」

獲得外部幫助——最近的研究發現，與在城市中散步相比，人們在大自然中散步後，學習效率會顯著提高13。而且，與其他人的情感交流也可以使注意力從有意識的理性工作中轉移開來，這是朝著進入潛意識的良好開端。強生製藥集團董事長Sheri McCoy解釋說，「當我晚上回家時，我只想說，『好吧，我有兩三個小時不用看自己的黑莓手機了。』我只是放鬆自己。我想要讓自己保存精力，然後才能集中精力工作。」 Christine Beasley有一些在週末保護自己私人時間不被佔用的規則，其理由是，「如果事情很緊急，人們總能找到我。」

按下『復原按鈕』的責任

如果回到Drucker的時代，所有這一切都更為容易，那時，我們不可能在每天上下班時用手機交談，我們度假時不會隨身帶著各種能實現連通性的設備，而且，當時的飛機上也沒有無線網絡連接。因為圍繞21世紀的團隊協作而制定的各種行為規範，現在要實施集中精力、過濾信息和勞逸結合的策略變得更加困難。如今，大多數領導人都會為沒有在24小時內回覆一封電子郵件而感到內疚。很少有人會對在白天上班時間（或驅車回家的路上，或晚上）為了更專心致志地處理最復雜的問題而「躲開」其團隊感到心安理得。此外，他們還從感到自己被別人所需要中獲得一種個人滿足感。

但是，考慮到信息超載會顯著降低學習和決策的質量，企業有責任重新制定這些工作規範。同時處理多項任務並不是一種「英雄行為」；它會降低工作效率。隨著信息傳輸和存儲技術的容量不斷擴大，速度不斷加快，對我們的認知壓力只會有增無減。除非我們現在就停下來，重新設計我們的工作規範，否則，我們就會面臨能深思熟慮、富於創造性的專業人士不斷減少的危險。

首先，我們必須承認並重新評估使我們依賴於現有行為模式的思維定式。例如，我們必須承認，當我們能夠快速回應別人的請求時，我們的確會感到十分滿足，而且，這樣做也多少驗證了，我們希望感到，對自己很少會忘在腦後的企業是如此的不可或缺。這種感覺本身並沒有什麼錯，但我們必須同時考慮到，這樣做會使我們的長期效率付出可觀的代價。沒有人會認為，消耗掉一家企業的所有資源對於其長期成功是一種好的策略，而且對於該企業的領導人及其精神資源而言，同樣也是如此。

其次，領導人在從所有業務領域——除了那些他們必須獨自解決問題的範疇——抽身退步時，必須變得比以往更堅決。在關於選擇哪些業務領域向別人授權的問題上，需要下一番功夫；要有指導別人有效完成任務的技巧，並要清楚雙方各自的期望值。但是，隨著這些事情安排到位，一種考慮更周全的勞動分工就會騰出更多的時間，使領導人可以專心致志地思考最重要的問題，同時還能培養出一個能力更強的替補人才。

最後，為了真正使這種方法發揮作用，領導者必須與自己的團隊一起，重新設計工作規範。一個人，即使是一位首席執行官，也不可能獨自做到這一點——誰又願意成為高管團隊中唯一一個在休假時不帶智能手機的人呢？如果事先沒有進行某種明確的討論，這種行為可能會被認為是對企業缺乏責任心，而不是一種中斷聯系和養精蓄銳的有益嘗試。因此，我們鼓勵企業領導人及其團隊公開討論自己應選擇何種方式來集中注意力、過濾不重要的事情，以及暫時放下工作；他們應如何相互支持，創造必要的時間和空間，使自己做到最好；以及他們如何才能使整個組織中的其他人也同樣這樣做。這種交談還可以成為一個正確的出發點，由此可以更深入地瞭解公司所有知識型員工對信息和技術的需求。（如欲瞭解關於如何處理這一棘手問題的更多信息，請參閱「Rethinking knowledge work: A strategic approach」一文。）

減輕信息超載負擔的益處——在工作效率、創造能力、士氣和業績上的種種好處——將遠遠超過值得去做的程度。我們對這些好處體會越深，就越容易持之以恆地保持新的行為習慣。

作者謹向麥肯錫柏林分公司諮詢顧問Matthias Birk致謝，他通過自己對認知科學的研究，為本文做出了重要貢獻。

註釋：
1、Peter Drucker所著的《卓有成效的管理者》（The Effective Executive），英國，牛津：Butterworth-Heinemann出版社，1967年，第28～29頁。

2、例如，將 Julie Morgenstern在其廣受關注的著作《千萬別在早晨查看電子郵件：以及其他能使您的工作生活正常運轉的、你想不到的策略》（Never Check E-mail in the Morning: And Other Unexpected Strategies for Making Your Work Life Work ）（爐邊出版社，2005年）中提出的忠告「控制那些會悄悄吞噬時間的事情」與Drucker的表述「為了提高效率，每個知識型員工，特別是每個高管，都需要能夠自己處置相當完整的時間。」進行比較。

3、如欲瞭解對當今的信息挑戰，以及一些可能的解決辦法的另一種看法，請參閱Paul Hemp 撰寫的「致命的信息超載」，《哈佛商業評論》（Harvard Business Review），2009年9月，第87卷，第9期，第82～89頁。

4、Christopher L. Asplund, Paul E. Dux, Jason Ivanoff和René Marois 撰寫的「用時間分辨功能性核磁共振成像技術來隔離信息處理的一個主要瓶頸」，《神經元》（Neuron），2006年，第52卷，第6期，第 1109～1120頁。

5、Eyal Ophir, Clifford Nass和Anthony D. Wagner撰寫的「同時處理多項任務的媒體人的認知控制」，《美國國家科學院院刊》（PNAS），2009年，第106卷，第37期，第15583～15587頁。

6、Teresa M. Amabile等人撰寫的「組織中的時間壓力與創造力：一項縱向現場研究」，哈佛商學院工作文件，編號02-073，2002年。

7、Sue Shellenbarger 撰寫的「同時處理多項任務使你變笨」， 2003年2月27日《華爾街日報》。

8、David Bawden和 Lyn Robinson撰寫的「信息的陰暗面：超載、焦慮以及其他悖論與病理」，《信息科學雜誌》（Journal of Information Science），第20卷，第10期，第1～12頁。

9、醫學博士Edward M. Hallowell和John J. Ratey合著的《擺脫注意力分散》（Delivered from Distraction）， Ballantine圖書公司，2006年。

10、所有未註明來源的引述均來自本文作者進行的採訪。

11、Alex Taylor III等人撰寫的「我如何工作」，2006年3月15日《財富》雜誌。

12、Alex Taylor III等人撰寫的「我如何工作」，2006年3月15日《財富》雜誌。

13、Matt Richtel撰寫的「數字設備剝奪了大腦需要的休息時間」，2010年8月24日《紐約時報》。

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[已推荐到新浪博客，点击查看更多精彩内容] 安信证券行业分析师离职风波评论之二:卖方分析师是怎么干的高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tq4e.html

前文《賣方分析師是干什麼的》以三國設喻，討論賣方分析師的角色定位；本文為此系列評論的第二篇，題目是《賣方分析師是怎麼幹的》，主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境，並請同業和媒體批評。

賣方分析師是怎麼幹的？

高善文

中國賣方分析師行業的出現和成長，是依託在以公募基金和保險公司為代表的機構投資人快速崛起的基礎上。這好比有了天下大亂，群雄紛起的時代，各路謀士才有了施展縱橫之術、可以朝秦暮楚的舞台。這一變化主要發生在過去十年的時間。

對於一般的公眾來說，90年代的股評家和現在的分析師似乎是同一夥人，畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預測股價。但以我之見，股評家與分析師之間並無師承關係，這兩伙人之間缺乏基本的相互認同，甚至互相也看不起對方。

站在分析師的角度看，股評家屬於算命先生，分析師屬於謀士；股評家看重短線預測，以技術分析為依據；分析師立足於中長線判斷，以基本面分析為指南。

然而，正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣，斗轉星移，在過去十年，賣方分析師行業內部也經歷著陸塊飄移帶來的撞擊和陣痛，經歷著氣候變遷帶來的興廢存絕，這一變化迄今遠未結束。

十年之前的世紀之交，中國公募基金行業初試啼聲，以之為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。

共同基金的投資方式本出現和興起於西洋，於國人實為舶來之品。正如中國人早先學做西裝，連上衣的補丁也要如法仿製一樣，連同共同基金一起乘船東來的，還有價值投資的理念和信仰，這相對於90年代依靠資金優勢坐莊圖利的風潮而言，無疑是一種巨大的進步。

價值投資以基本面分析為基礎，立足於發現並買入被市場低估的股票，一直持有直到其價格回到合理水平；其基本信仰是股票價格在短期內由於各種原因可以嚴重偏離基本面，但市場遲早會自我修正，股票價格從長期來看要反映基本面。

這樣，投資過程在原理上包括兩個步驟：一個是弄清楚基本面，例如經濟走向、行業政策、公司前景，並體現為盈利及其趨勢的動態等諸多指標的預測；二是弄清楚公司股票是否存在低估，當前是否存在恰當的、促使股價修正的催化劑。

2003年我初入行業的時候，基本的感受是：當時在買賣方機構之間似乎存在一個基本的默契，即賣方分析師負責第一個步驟；買方投資人負責第二個步驟。

所以當時我們常討論一個賣方分析師職業的重大問題，即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」？最後得出的結論是：賣方分析師是負責研究公司的；研究股票的工作交給買方投資人來做。

基於這樣的看法，當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統，不理會股價的漲跌，埋頭研究公司和行業的情況，並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準，即「數據是否紮實可靠？邏輯是否縝密細緻？看法和判斷是否具有獨創性？」

回頭來看，由於宏觀經濟週期性的原因，以及基金行業方浮海而來，正蹣跚學步的發展階段，2003年以「五朵金花」為代表，價值投資的理念大獲成功，盛極一時。

以此為契機，專注於分析基本面的賣方研究業務也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意，當時的賣方分析師總體上確實撰寫了不少有創見、有深度、有啟發的研究報告。

如果以當時的行業情況作為標竿，過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時，發生著兩個重大而持續的系統性變化：一是研究報告的質量一降再降，以至於捕風捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多；二是研究服務的方式爭奇鬥豔，以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆，甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。

如此持續和全面的行業變化當非起源於一家機構或少數幾個分析師的微觀原因，必來自於地殼運動、陸塊漂移等重大的環境變化，從而形成物競天擇、適者生存的演化過程。

造成這一巨變的宏觀原因，個人認為，應該是外來理念本土化過程中的適應和掙扎。

巴菲特被公推為價值投資理念的化身，為世界各地的投資者頂禮膜拜；但他老人家也公開地認為短期股價波動難以預測。一言以蔽之，以基本面分析為基礎的價值投資關鍵之一是時間維度，價格只有在長期內才會向價值回歸。

那麼從操作上看，長期有多長呢？這方面沒有權威和公認的說法，我個人認為，保守地看，不會少於一年。

但中國投資者評判股票買賣成敗的時間尺度通常有多久呢？個人感覺六個月到一年（除非深度套牢）。這形成了專業（機構）投資管理人三月一排名、一年一大考的行業規則和文化；並波及到保險公司等本來著眼長期的專業機構（這是由於基金管理人可以來回流動）。

問題隨之而生：既然投資者貪急功、好近利，基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短，在一年一大考的排名中決生死。但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引，於是行業被迫改變，其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資（或趨勢投資）的興起。

這好比本來是練馬拉松的長跑運動員，一下子被要求參加百米賽跑，從比耐力變為拼速度，這對正在興起的資產管理行業而言是一個相當嚴重的挑戰和轉型。

在體育領域，短跑冠軍很少人能夠贏得長跑比賽，在投資領域情況大約類似。有時投資人短期業績居前，則欣欣然、飄飄然、負手而立、環視四周、以為天下英雄、捨我其誰？殊不知秋雨黃葉、風雲際會，其間運氣成分極大，豈可全歸於人力之功？檢視過去多年行業排名變化、此理昭然。

終極的問題是，投資活動本來應該是長跑比賽；用練短道速跑的方式來應對無疑是旁門左道之路，這一事實業內人所共知，但沒有人能夠改變。

這一地殼巨變對行業氣候影響重大，它迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」，迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說，就是「賣方研究買方化、買方行為短期化」。

業內的人大約知道，我個人是宏觀經濟分析師，部分是出於興趣，部分是為回答客戶的各種問題，過去八年中提出過幾個小理論，名之為「產能週期理論」、「通貨膨脹理論」和「資產重估理論」，分別用以回答經濟波動、政策鬆緊和股價漲跌的問題，而其中以資產重估理論略為見知於買方機構。

就事論事地看，資產重估理論是否站得住腳，眾議紛紜、見仁見智、褒貶不一；大家所可達成一致的是：此說為我們自創的武功秘籍、內力心法，成敗之間，可由市場來檢驗。

然而，資產重估理論之所以較其他兩個理論略為出名，關鍵之一在於它試圖回答市場的趨勢問題，其預言未必從來成功，但立此存照，權可備考。這從側面印證了趨勢投資的興起和流行。

賣方分析師既然被迫調整，其應對之策是什麼呢？他們該如何進化以適應投資氣候的巨變，從而避免自身淪為博物館的恐龍化石呢？

迄今來看，分析師發展出四種技巧和方法來適應行業的新環境，這些分別是：

一是走「取巧」之路，在內幕信息上做文章。

顧名思義，內幕信息必然是謀之於床榻、籌之於密室，口傳心會，無法公開形諸報告。這迫使分析師要善於勾兌、長於打聽，又要在報告中多加掩飾。

市場廣大，各色傳聞朝夕流布；風吹影動，難免令人浮想聯翩，有時形成「一犬吠影、百犬吠聲」的奇特景觀。個中交易，當事人各取所需，局外人難窺究竟，這自然引發公眾的憤怒和聲討。

二是走「守拙」之路，在公開信息的服務上做文章。

公開信息很難用於短期股價的漲跌預測，但買方機構至少可用於控制風險，所以仍然日日需要，時時緊盯。於是乎彙總各類公開信息和情況的報告如沙飛石走，內容不外乎你傳我抄，大同小異，所爭著只是「誰的速度更快、誰的腿腳更勤」，把智力活動徹底轉變為體力勞動。

為了在「守拙」之中建立門檻，減少競爭，分析師採取的策略是各立山頭，分別把住幾家上市公司，成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人。如此一來，其獨立性自然受到質疑。

三是走「傳粉」之路，在把握市場情緒上做文章。

市場短期難以預測，部分原因在於其情緒起伏難測，在亢奮時把多數利空解讀為利好，在低迷時把多數利好解讀為利空。

但如果與主流投資者朝夕交流，把握其所思所想，自然有助於理解市場的短期情緒波動。這好比做官要揣摩上意，就必須低眉折腰、降尊屈貴與領導身邊工作人員搞好關係；搞對象要揣摩女人心思，就必須噓寒問暖，慇勤服侍，時刻不離一樣。

實際上單個買方機構對其他買方機構的想法通常都很好奇，這只有勤於交流的賣方機構才能把握。所以分析師還可以如蜜蜂傳佈花粉，把一家買方機構的想法帶給另外一家，多家機構走下來就釀粉成蜜，形成有價值的看法和報告。

四是走「行險」之路，在閉門造車上做文章。

發揮想像編故事，預測股價放衛星，其結果要麼一鳴驚人，天下側目；要麼轉移槍口，重新來過。由此拼湊的報告泥沙俱下，自不待言。

許多賣方分析師多年寒窗苦讀、甚至負笈海外求學，習得屠龍之術、使得如椽巨筆、做得錦繡文章，跑得馬拉松、游得萬米泳、本要在「邏輯」、「數據」和「創見」上與人拼內力、比高下；不料一身真功夫、滿腹好學識在中國市場卻全無用武之地，同業競爭、臨陣對決、近身肉搏之時，全靠「勾兌於茶肆之間、謀劃於密室之內」、需要「勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客」，勝負決於盤外，不亦悲夫！

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