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30年期超長債意外受追捧 “泡沫”一碰即破？

7月中旬開始，向來在交易中坐“冷板凳”的30年期超長期債意外受到市場追捧，收益率連續走低，這一顯著變化帶動市場情緒明顯回暖，看多者堅信，在經濟下行、寬松預期以及資產配置荒加劇的情況下，債券牛市為大勢所趨。

而看空者則擔憂，眼下有些瘋狂的債券市場存在“泡沫”一觸即破的風險。在很多市場人士看來，缺少真正投資價值的超長期國債受到追捧意味在全球普遍負利率的環境下，盲目追求高收益的市場預期已經脫離基本面，一旦市場情緒逆轉，債市危機對經濟造成的震蕩將不亞於去年“股災”。

值得註意的是，在7月24日剛剛落下帷幕的G20財長和央行行長會議上，我國企業和地方政府的高負債率引發各界對於中國債務可持續性的擔憂。對此，花旗零售銀行研究與投資策略主管唐君豪近日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，從中期來看，中國企業債務水平顯然是不可持續的，但這並不意味著中國正面臨著“債務危機”，或正走向“硬著陸”，他認為，唯有私有化能有效減少企業過度負債。

超長債大漲拉動“債牛”回歸

7月22日，中國財政部發行的30年期國債中標收益率為3.4258%，成為自2008年以來最低水平。投標量815.6億元約為計劃招標發行總量(260億元)的3.14倍，實際發行總量為325.9億元。

7月25日，30年期國債收益率報3.4213%，10年期國債收益率報2.8068%，兩者利差61個基點，超長期國債與長期債的期限利差仍處於較窄範圍。

上周以來，超長期利率債意外成為債市的主力品種，收益率持續向下，20年期國開債最大的下行幅度接近20個基點，7月份以來下行的幅度超過30個基點，明顯好於10年期利率債，成為7月份以來最受市場關註的品種。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛分析稱，由於受到超長期利率債“瘋狂”上漲的影響，目前收益率曲線全面下行，地方政府債(一級招標利率已經接近國債)、信用債也跟隨上漲(信用利差縮窄)，甚至包括部分產能過剩行業的短融。“剛剛度過半年末的傳統債市時間節點，大部分機構都沒想到，行情來得如此快，尤其是超長期利率債，幸福來得太突然。”

對於超長債受到熱捧的原因，目前業內普遍認為，主要受到國內債市結構調整、經濟下滑壓力推升寬松預期、資產配置荒以及全球奔向負利率這一大趨勢導致發達國家債券收益率持續下滑等內外因素決定。

具體而言，2016年以來，超長期限利率債一級市場加速擴容，其中超長期限國債、金融債發行只數從過去的月均1-2只擴容至月均7只，同時二級市場上超長期限品種交易量也出現顯著擡升，活躍度的提高使得該品種流動性溢價開始收窄。

與此同時，徐寒飛認為，6月份以來10年期國債收益率加速下行至接近歷史低位，而超長期限品種相對滯後，目前超長期限收益率相對於10年期品種收益率的期限利差仍處年內高位，因此超長期利率債收益率仍有進一步下滑空間。此外，隨著6月份我國CPI重回“1”時代，業內預期下半年投資仍有超預期下滑風險，可能帶動3季度經濟數據走弱，相較之下，超長期限品種有較高的期限利差保護，仍然屬於較好的投資品種。

值得註意的是，從全球範圍來看，美國與日本超長期限與長期債券收益率利差均已持續下行並接近歷史低位。

本周，美聯儲與日本央行將相繼召開利率會議，市場普遍預期美聯儲仍將采取按兵不動的策略，而日本央行是否會擴大寬松力度仍有較大想象空間，此外，英國與歐洲央行也被市場“寄予厚望”在不久的將來開啟貨幣寬松大門。

“全球貨幣寬松再度開啟可能只是時間問題，貨幣寬松疊加實體需求低迷將加劇全球‘資產荒’格局，過剩的流動性將持續追逐估值合理，甚至是‘相對合理’的資產。”徐寒飛認為，在全球視角下，發達經濟體債券收益率均已降至歷史低位，部分長債收益率甚至跌到負值區間。

相較之下，中國債市成為為數不多的兼具“正收益率”、“足夠體量”以及“大而不能倒”特點的資產類別，可能會吸引越來越多的資金流入。

數據顯示，截至6月末，境外機構投資者持有境內人民幣債券總規模為6635.41億元，6月份較5月份增長了400.90億元，為2015年以來單月增長量新高。

匯豐資本市場人民幣業務發展環球主管何嘉儀(Candy Ho)近日在接受《第一財經日報》記者采訪時也表示，隨著中國金融改革以及資本市場持續開放，越來越多的境外投資者想要進入中國市場，而債市無疑成為最好的切入點。

債市風險不容小覷

然而，隨著超長債大受追捧，市場對於中國債市風險加劇的擔憂卷土重來。一方面，看空者認為眼下投資者對於高收益的盲目追捧，使得超長期債、甚至垃圾債吸引大量資金;同時，中國面臨的企業債過高問題，也在增加中國債市風險。

“投資者在預計經濟將呈現‘L型’增長之際，迫切希望找到收益較高的安全資產，超長期國債相對較高的收益率能滿足這一需求，然而收益率在經歷了此前的快速下滑後可能會暫停跌勢。”廣發銀行高級交易員顏巖在接受媒體采訪時說道。

華創固定收益研究團隊也認為，超長期債收益率近期的持續下滑，主要源自於債券市場做多熱情的延續，品種上從10年品種過渡到超長期的品種。然而這種熱情，可能來的快，去的也快。

值得註意的是，投資者對於高收益的追求，使得風險較高的垃圾債也再次翻身成為市場的寵兒。

中國債券信息網數據顯示，在中國被視為垃圾級的評級為AA-的7年期公司債較同期限國債收益率溢價341個基點，創下2013年12月以來最低水平，本月內下滑22個基點，為2015年5月以來最大降幅。

垃圾債在中國重獲投資者青睞只是全球市場的一個縮影。數據顯示，7月初在美國債券市場，買入較大風險的企業債出現18億美元的資金凈流入，逆轉了此前三周的資金凈流出。

施羅德投資中國渠道業務總監周凱近日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，在當前全球經濟背景下，債券因為市場的不確定性而走強，全球投資級債券從年初至今表現搶眼，其他國家投資者對美國長期債券的凈購買量也在今年得到了顯著的提升。

但他同時表示，在新興市場中，中國負債最高達到250%，其中大多數是企業債而非國家債，這已經成為境外投資者進入中國市場較為擔心的風險點。此外投資者普遍看好中國的國債及一些相關的低風險的債券。

唐君豪則對本報記者表示，中國的企業杠桿懸崖或將迎來拐點。“從今年的一些數據來看，企業的銀行信貸或杠桿增長率已出現明顯回落，增長幅度趨緩，甚至到未來可能出現降杠桿。”他認為，短期來看，中國目前並未面臨債務危機;而放長遠看，去產能是去杠桿的一個前提條件，隨著下半年去產能的持續推進，企業杠桿不會成為導致中國經濟硬著陸的風險點。