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關於人民幣加入SDR最直白的說明

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關於人民幣加入SDR最直白的說明
作者:華爾街見聞  

國際貨幣基金組織(IMF)即將召開執董會議就特別提款權(SDR)貨幣籃子的構成情況進行非正式討論,屆時IMF專家會向會議提交專業評估報告,執董會議則可能在今年秋天對可能的調整做出正式決定。在3月26日發表的《人民幣叩響SDR大門》報告的基礎上,我們對若幹後續問題進行一個回答。

SDR是什麽?

SDR是由IMF創建、分配和維持的一種補充性國際儲備資產。它也可以在IMF的機制內充當支付手段和記賬單位。

SDR本身不是貨幣,也不是對IMF的要求權。它是會員國對其他會員國或IMF指定持有者的潛在要求權,會員國在需要時可將所持SDR換成相應數量的“硬通貨”外匯以償付國際收支逆差或償還IMF貸款。因此,SDR的本質是應對國際流動性短缺的一個風險共擔機制。SDR按各會員國在IMF所占份額進行分配。私人部門不能持有,也不會使用SDR。截至2015年3月,IMF分配給會員國的SDR總額達2,040億份(約合2,800億美元)。

SDR的價值由包括美元、歐元、英鎊和日元在內的一籃子可自由使用貨幣決定,該四種貨幣所占的權重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率,每周確定,其中利息由SDR持有量少於所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。

人民幣加入SDR貨幣籃子重要嗎?

SDR貨幣籃子的構成每五年評估一次,所以如果今次未能入選,人民幣至少需要再等五年才有機會被考慮。自從SDR與黃金脫鉤、於1981年以一個固定的貨幣籃子重新定義以來,還沒有新成員加入它的貨幣籃子。歐元在1999年僅是替代了原有的德國馬克和法國法郎而成為籃子貨幣。如果人民幣今年成功加入SDR,它將是後布雷頓森林體系時代第一個真正新增的籃子貨幣,也將是第一個來自發展中國家的SDR貨幣。這將是國際貨幣體系發展史上一個重要的里程碑。

如果人民幣加入貨幣籃子,所有IMF會員國將通過所持有的SDR自動增持部分人民幣資產。一個10%的權重所對應的資產規模大約為280億美元(約1,750億元人民幣),與當前英鎊或日元的地位相當,其體量上並非微不足道。當然,SDR僅占全球儲備資產的2.4%(2014年數據),而且它的使用情況與計價貨幣也並不完全一致——過去SDR的實際使用主要是轉換為美元和歐元,極少是英鎊和日元。因此,加入SDR對人民幣作為儲備貨幣使用的直接影響不會很大。

但是,加入SDR對人民幣國際化具有重要的象征意義。它一定程度上代表了IMF和官方機構的背書,既是對中國在世界經濟中日益增強的影響力的認可,也有利於增強市場對人民幣的信心。SDR貨幣通常被視為避險貨幣,獲得此地位無疑將增加國際範圍內公共部門和私人部門對人民幣的使用。

更重要的是,中國政府旨在為人民幣加入SDR創造條件而出臺的政策措施,將推動中國金融體系的改革與開放,從而對中國經濟產生深遠的影響。加入SDR的努力將轉化為不可逆的金融自由化過程,迫使中國金融業直面競爭和提高效率。如果處理得當,加入SDR對中國金融業的推動性影響堪比當年加入WTO對實體經濟、尤其出口部門的促進作用。

哪些具體改革措施有望推出?

SDR的籃子貨幣必須“可自由使用”,即“在國際支付中廣泛使用”和“在外匯市場上廣泛交易”。 我們預計中國將進行以下幾個方面的改革,以期在短期內迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。

資本賬戶開放

可能出臺的政策舉措包括:1)推出合格境內個人投資者計劃(QDII2),放松對跨境個人投資的限制;2)推出“深港通”計劃,加強在岸和離岸市場之間的聯系;3)允許境外主體在中國市場發行金融產品(衍生品除外);4)進一步擴大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資範圍和投資額度,可能最終改審批制為註冊制;5)放松外國投資者進入中國銀行間市場、特別是債券市場的門檻;6)升級自貿區內的金融開放措施並擴大自貿區試驗的輻射範圍。

部分上述措施可能在即將進行《外匯管理條例》的修訂中有所體現。我們認為,隨著這些開放政策的實施,到今年年底,人民幣可能可被稱為一個可自由兌換貨幣。

匯率機制改革

改革人民幣相對價格的形成機制,我們認為中國央行將進一步退出外匯市場幹預。在我們看來,中國可能短期內還不會完全取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤,但有可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%,以展現一個積極合作的姿態。

人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性,反映市場供求平衡,才能有效地促進SDR合理價值的形成。如果人民幣仍然釘住美元,人民幣加入貨幣籃子只會進一步增加美元對SDR估值的影響,與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。

利率市場化

中國央行最近將存款利率浮動區間的上限從存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍,而貸款利率則在2013年7月份就已經完全放開。我們預計中國將通過發展大額可轉讓定期存單市場來進一步推進利率市場化,也不排除央行下半年徹底取消存款利率上限的可能性。

利率管制是人民幣加入SDR貨幣籃子的一個技術障礙。SDR的利率是在各籃子貨幣具有代表性的貨幣市場利率的基礎上加權平均而形成的。目前各籃子貨幣的參考利率主要是發行經濟體三個月期限的國債收益率(歐元利率是基於評級AA以上歐元區成員國的國債)。中國三個月期限的國債交易很不活躍,難以形成有效的市場利率。我們認為,三個月期限的SHIBOR利率可能充當人民幣的SDR參考利率。相應地,中國的貨幣市場需要進一步發展和深化。

正如我們所強調的,人民幣國際化主要是一個消除人民幣跨境使用各種制度障礙的過程,而它的實際使用程度必須由市場力量決定。

關於投票有哪些不確定性?

從投票來看,目前主要存在兩個層面的不確定性:

新增SDR籃子貨幣適用70%還是85%的多數原則目前尚未明確。 取決於事項重要程度,IMF的決定可以基於兩種不同的多數原則。新增SDR籃子貨幣將被視為對SDR“估值方法(method of valuation)”的變更還是“估值原則(principle of valuation)”的變更存在不確定性。由於沒有先例可循,似乎投票規則本身也是一有待決定的事項。我們評估認為,關於人民幣加入SDR采用70%多數標準的可能性較大。

無論適用哪種標準,美國和日本共計23%的投票權(分別為16.74%和6.23%)都將起到決定性作用。中國的投票權僅為3.82%,發展中國家的整體代表性偏低。但目前來看,美國和日本的態度仍然較為曖昧。

中國似乎更願意在既定決策框架下尋求人民幣加入SDR的可能性。國際社會對美國國會遲遲未通過2010年IMF治理與份額改革方案都普遍感到失望。IMF也明確表明存在繞過美國推進改革的臨時預案。與2010年改革試圖擴大發展中國家在IMF份額上的代表性一樣,增添新籃子貨幣可以擴大SDR的貨幣代表性。雖然IMF尚無實行預案的明確時間表,但是在決定人民幣加入SDR一事上啟動預案的可能性也不能完全排除。(華爾街見聞)

關於 人民幣 人民 加入 SDR 直白 說明
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人民幣國際化趨勢分析:加入SDR的必要性、可能性及影響

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-26 13:54 編輯

人民幣國際化趨勢分析:加入SDR的必要性、可能性及影響
作者:姜超

時隔5年,國際貨幣基金組織(IMF)將在15年下半年審議特別提款權(SDR)貨幣籃子的構成,中國已申請人民幣納入SDR貨幣籃子。金融危機過後,國內對人民幣成為國際儲備貨幣呼聲高漲,09年我國曾爭取過人民幣加入SDR的一籃子貨幣,但被IMF以人民幣未達到自由使用或兌換的標準為由拒絕。IMF為什麽創設SDR?人民幣為什麽希望加入SDR?如果成功加入SDR,又會帶來什麽影響?

第一、追本溯源:SDR與國際貨幣體系改革

08年金融危機之後國際社會希望推進國際貨幣體系改革,直接原因是金融危機的爆發和蔓延反映了目前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。

60年代以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系暴露出重大缺陷,即反映了上述問題。伴隨全世界對國際儲備需求增長,美元大量外流,而外國銀行對官方美元儲備的積累,是對美國黃金儲備的潛在美元債權,因而黃金匯兌本位制面臨崩潰。69年IMF創設特別提款權(SDR),旨在支持固定匯率的布雷頓森林體系,改善國際流動性,彌補官方儲備不足。

SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力,同時它的擴大發行有利於IMF克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難,所以主觀上IMF有激勵拓寬SDR的使用範圍,以及進一步擴大SDR的發行。將人民幣加入SDR籃子有助於全面反映世界經濟格局,對SDR的穩定、保值做出重要貢獻,也是國際貨幣體系改革的重要步驟。

第二、人民幣加入SDR勢不可擋

加入SDR一籃子貨幣對我國人民幣國際化具有重大戰略意義。我們將加入SDR放置在人民幣國際化的大框架里討論,從更高的角度看,人民幣國際化、自由浮動匯率、利率市場化和人民幣資本項目可兌換“四位一體”,是互為充要條件,缺一不可的。

人民幣國際化包含兩方面含義,一是人民幣自由使用性,二是人民幣加入國際儲備貨幣成員。中國爭取人民幣加入SDR,正是努力成為國際儲備貨幣的必要步驟,也必須出臺配套政策措施,促進資本項目自由化等領域的改革。

IMF對一國貨幣加入SDR規定了兩個條件:一是該國出口貨物和服務總量位居所有成員國前列,二是貨幣應“可自由使用”。人民幣早已滿足第一個條件。人民幣在某些金融交易方面發展的還不夠充分,但在貿易和投資等實體經濟活動中的使用發展較快,人民幣距離可自由使用的目標並不遙遠。當人民幣實現了資本項目可兌換,不論別人再定什麽條件、再提什麽苛刻要求,也不能阻擋人民幣進入SDR。

第三、人民幣加入SDR的影響

首先將深化國內債券市場。一個經濟體的貨幣若想成為國際儲備貨幣,其債券市場需要具有較大的規模和充足的流動性。目前各國外匯儲備經營管理的重要投資市場即是美國國債市場,因其具有相對較大的市場容量、較強的流動性和較好的風險收益特性。假設到2030年人民幣已成為主要儲備貨幣之一,則中國債券市值占GDP的比例將達到OECD國家的平均水平。

其次將加速推進金融改革。我國當前需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革,漸進審慎開放資本賬戶,提升人民幣廣泛使用和交易的程度,助力人民幣國際化。利率市場化改革方面,我們推斷年內存款利率調整有可能完全打開浮動區間,完成利率市場化最後一躍。匯率形成機制改革方面,中國央行將進一步退出外匯市場幹預,並可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%。資本賬戶開放方面,我國采取審慎而積極的態度,即“統籌規劃、循序漸進、先易後難、分步推進”,資本項目開放的各種舉措將從跨境直接投資(FDI和ODI)、跨境證券類投資(QFII、QDII、RQFII)以及外債(貿易與項目融資)等三個方面逐漸開展。

追本溯源:SDR與國際貨幣體系改革

愛恨交加的美元國際貨幣

今年IMF將對特別提款權(SDR)的貨幣籃子構成進行評估,近期人民幣加入SDR再次成為熱點。如果我們退後一步,會發現SDR議題僅僅是“國際貨幣體系改革”宏大圖景的一個細節。

08年金融危機之後國際社會希望推進國際貨幣體系改革,直接原因是金融危機的爆發和蔓延反映了目前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。眾所周知,美元在“二戰”後成為了國際貨幣,是銀行間進行國際支付清算,政府幹預匯率和核心貨幣,還是初級產品國際貿易的計價貨幣,也是主要官方外匯儲備貨幣。但反複無常的美國貨幣匯率政策使很多國家不滿,08年金融危機更使人們疑問什麽樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。

SDR創設於危難之際,為彌補官方儲備不足

主權信用貨幣作為儲備貨幣存在內在缺陷。儲備貨幣發行國的國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾,既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求,也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。

60年代以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系暴露出重大缺陷,即反映了上述問題。伴隨全世界對國際儲備需求增長,美元大量外流,而外國銀行對官方美元儲備的積累,是對美國黃金儲備的潛在美元債權,因而黃金匯兌本位制面臨崩潰。69年IMF創設特別提款權(SDR),旨在支持固定匯率的布雷頓森林體系,改善國際流動性,彌補官方儲備不足,但SDR的作用還有待進一步發揮,國際貨幣體系仍存在風險和隱患。

SDR具備超主權儲備貨幣的特征和潛力

09年金融危機驚魂甫定之時,央行行長周小川曾聲明倡議創建“一種與個別國家脫鉤同時能在長期維持穩定的國際儲備貨幣”,從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷。一方面儲備貨幣使用國要承擔一定風險和代價;另一方面儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定,即“特里芬難題”仍然存在。

因而“超主權儲備貨幣”提供了一種解決方案,其主張其實由來已久。1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,IMF創設了特別提款權(SDR),以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險,為國際貨幣體系改革提供了一種思路。

SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力,同時它的擴大發行有利於IMF克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難,所以主觀上IMF有激勵拓寬SDR的使用範圍,以及進一步擴大SDR的發行。

IMF依據各成員國繳納份額的比例進行SDR分配,以作為除“普通提款權”以外的儲備資產補充。作為SDR的持有者,成員國可以在發生國際收支逆差時,動用配額向IMF指定的其他成員國換取外匯,償還IMF的貸款並支付利息,還可充當國際儲備。

因此自創立起,SDR的價值體現為成分貨幣的指數。由於各成分貨幣之間的變動是相對的,SDR的穩定性較強,可削減主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在風險,減少匯率波動對市場及私人部門造成的影響,調節全球流動性。

目前SDR作用還未能得以充分發揮,其自身的定價機制也有待完善。隨著新興市場國家的崛起,SDR成分貨幣代表性日益下降,擴大SDR籃子貨幣的呼聲日漸高漲。而將人民幣加入SDR籃子有助於全面反映世界經濟格局,對SDR的穩定、保值做出重要貢獻,也是國際貨幣體系改革的重要步驟。

人民幣加入SDR 勢不可擋

SDR、人民幣國際化和資本項目開放

加入SDR一籃子貨幣對我國人民幣國際化具有重大戰略意義。首先,加入SDR意味著人民幣成為真正意義上的世界貨幣和IMF成員國的官方使用貨幣,可大大提升人民幣在國際貨幣舞臺的地位。其次,加入SDR可增加人民幣在國際上的需求,助力人民幣完善和提高國際支付結算、金融交易、官方儲備等國際貨幣職能。最後,考慮到我國目前持有約4萬億美元外匯儲備,人民幣成為儲備貨幣有利於減少我國所需的儲備,可節省資金用於發展和增長。

我們將加入SDR放置在人民幣國際化的大框架里討論,從更高的角度看,人民幣國際化、自由浮動匯率、利率市場化和人民幣資本項目可兌換“四位一體”,是互為充要條件,缺一不可的。

伴隨著經濟增長和外匯儲備的積累,如同日本在上世紀8、90年代的進行的“日元國際化”,中國在2000年後也逐步采取措施推進人民幣國際化。人民幣國際化包含兩方面含義,一是人民幣自由使用性,二是人民幣加入國際儲備貨幣成員。中國爭取人民幣加入SDR,正是努力成為國際儲備貨幣的必要步驟,也必須出臺配套政策措施,促進資本項目自由化等領域的改革。

過去20年里,我國一直在以漸進的方式推動資本項目自由化,12年央行發布“我國加快資本賬戶開放條件基本成熟”,意味著中國資本項目自由化進入全面提速階段。宣布本幣實現可兌換,是增強國內外公眾對本國經濟、貨幣和政府的信心的有效手段,有利於推進人民幣國際化進程。

人民幣基本滿足加入SDR的兩個條件

IMF對一國貨幣加入SDR規定了兩個條件:一是該國出口貨物和服務總量位居所有成員國前列,二是貨幣應“可自由使用”。

中國13年成為世界第一大貨物貿易國,同時是世界第三大服務貿易國。WTO數據顯示14年中國出口占全球12.37%,高於美國的8.57%、德國的8%和日本的3.6%。所以人民幣早已滿足第一個條件。

對於第二個條件,目前IMF並沒有給出明確的界定,只是大致有兩方面標準:一是該國貨幣在國際交易支付中被廣泛使用;二是該國貨幣在主要金融市場交易中被廣泛使用。具體可通過該種貨幣在全球官方儲備、國際銀行業負債、國際債券市場和主要外匯市場交易量中的占比等來考量。

周小川認為,人民幣走向可自由使用,主要指擴大人民幣在貿易與投資等實體經濟領域的應用,而不應過多強調在金融交易中的使用。一方面,主要目的是通過擴大人民幣的使用支持實體經濟,促進貿易與投資,從這點看人民幣使用發展較快;另一方面,人民幣在金融交易中的使用程度與現行國際貨幣體系相關,不會隨我們左右。因此,即使在資本項目未完全兌換的情況下,仍可以推進人民幣可自由使用。

人民幣在某些金融交易方面發展的還不夠充分,但在貿易和投資等實體經濟活動中的使用發展較快,人民幣距離可自由使用的目標並不遙遠。當人民幣實現了資本項目可兌換,不論別人再定什麽條件、再提什麽苛刻要求,也不能阻擋人民幣進入SDR!

人民幣加入SDR的影響

深化國內債券市場

一個經濟體的貨幣若想成為國際儲備貨幣,其債券市場需要具有較大的規模和充足的流動性。目前各國外匯儲備經營管理的重要投資市場即是美國國債市場,因其具有相對較大的市場容量、較強的流動性和較好的風險收益特性。假設到2030年人民幣已成為主要儲備貨幣之一,則中國債券市值占GDP的比例將達到OECD國家的平均水平,私營債券市值和總債券市值分別占GDP的59%和116%。

加速推進金融改革

我國當前需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革,漸進審慎開放資本賬戶,提升人民幣廣泛使用和交易的程度,助力人民幣國際化。

利率市場化改革方面,當前我國貨幣市場和債券市場已經實現利率市場化。存貸款市場方面,媒體報道本月將試點個人及企業發行大額存單,敲響利率市場化收兵鑼。當前貸款利率管制已完全放開,而存款利率浮動上限也分別在14年11月、15年3月和5月先後擴展至基準利率的1.2、1.3和1.5倍。我們推斷年內存款利率調整有可能完全打開浮動區間,完成利率市場化最後一躍。

匯率形成機制改革方面,始於05年的人民幣匯率形成機制改革的總體目標,是建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩定。中國央行將進一步退出外匯市場幹預,並可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%。短期內人民幣匯率不會完全與美元脫鉤,但只有更全面反映市場供求的人民幣匯率才能更有利於SDR合理定價。

資本賬戶開放方面,我國采取審慎而積極的態度,即“統籌規劃、循序漸進、先易後難、分步推進”,資本項目開放的各種舉措將從跨境直接投資(FDI和ODI)、跨境證券類投資(QFII、QDII、RQFII)以及外債(貿易與項目融資)等三個方面逐漸開展。

央行行長周小川在15年中國發展論壇上強調,今年我國將繼續推進金融改革和開放,實現人民幣資本項目可兌換,是“十二五”規劃設定的目標之一。周小川指出 2015年要完成的三項任務:1. 逐步解除對個人跨境投資,尤其是在海外和國內金融市場投資的限制,使境內外個人投資更加自由;2. 進一步開放國內資本市場(推出“深港通”並允許投資者在國內和海外資本市場更自由的投資);3. 修改外匯管理法規,適應人民幣資本項目可兌換進程。(來源:海通研究)

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人民幣 人民 國際化 國際 趨勢 分析 加入 SDR 必要性 必要 可能性 可能 影響
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十月大考:人民幣不能缺席的SDR牌局

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本帖最後由 優格 於 2015-5-28 08:26 編輯

十月大考:人民幣不能缺席的SDR牌局

作者:Redevil  


賭場電影里經常有這樣的情節:主角在大廳里一擲千金,賭場註意到他,於是有侍者過來,引他穿過人聲鼎沸、籌碼叮當作響的大廳,打開後面的一扇門。門開了,里面四五個大佬圍坐在一起,面前的每一枚籌碼都比外面一桌加在一起還要大。這里才是賭場里舉足輕重的位置,想玩大的,要先坐到這張桌子旁。

在國際金融體系里,中國以前只是個小弟,默默坐在外場的大桌旁,一局一局地玩些小錢。IMF的SDR(特別提款權)貨幣籃子就像VIP室,美國、歐洲、英國和日本坐在屋里,30多年來成員從未改變(德國馬克和法國法郎在99年被歐元自然替代)。然而現在,中國這個小弟越玩越大,已經可以比肩大佬了,於是開始積極活動,想進入這間VIP室。

世界貨幣:合法的“搶錢”手段

為什麽要加入SDR?因為這服務於中國的大戰略——人民幣國際化。這個想法的提出大約是在2008年金融危機的時候,那時美國為了應對危機超發了大量美元,引起了全世界的一系列問題。前幾年一個經常出現的詞叫“輸入型通脹”,就是美國印鈔太快的後果之一。

如果一個國家的貨幣只在本國使用,由於增發貨幣會引起存量貨幣貶值,使私人部門的財富轉移到政府,其實就相當於政府對所有持有貨幣的人收稅,也即“鑄幣稅”。而如果貨幣在全球使用,那就會使別國的財富轉移到本國,相當於本國對全世界收鑄幣稅。這種收稅方式非常霸道,因為國與國的經濟關系遵循平等自願原則,沒有組織可以像政府在國內那樣依靠強制力收稅,但鑄幣稅相當於一種天然的強制稅種,只要持有外幣,任何國家都只能眼睜睜地看著自己的財富流失。

你說你不持有外幣?要是你只用本幣,那就沒人跟你做生意了。目前國際貿易中使用最普遍的就是美元,往往不接受其它貨幣。而且總不能用多少再去換多少吧,所以每個國家都會儲備一部分美元。這樣一來,美元一貶值,全球各國的美元儲備也相應蒙受價值損失。在正常時期,美國用美元購買別國的產品和服務,如果錢不夠了,再印一些美元就好,通脹會輸出給所有有美元儲備的國家,美國自身不會出現嚴重通脹。而在經濟危機時期,美國的QE等操作可以激活國內經濟,卻引起別國熱錢泛濫。等於美國生了病,給全世界吃藥。美國能治病,別的國家卻飽受副作用折磨。現在美國病好了,經濟率先複蘇,而全球其它國家都還在掙紮。

人民幣加入SDR:道路與方法
作為全球外匯儲備最多的國家,這次金融危機讓中國深受美元之害,同時意識到成為世界貨幣的收益巨大,因此開始倡導弱化美元的地位,並推動人民幣的國際化。在國際化的道路上,進入SDR是一道重要的門檻。其實進入IMF的SDR貨幣籃子的直接影響並不大,簡單地說,如果人民幣進入後占10%(目前日元份額最小,占9.4%),那麽IMF成員國會自動增持約1750億人民幣資產,不算太少,也實在不多。但這遠不是故事的全部,加入SDR最關鍵的在於其象征意義:這相當於IMF和國際金融體系對於人民幣的認可,認可人民幣作為儲備貨幣的安全性和影響力。有了這樣的權威背書,人民幣的國際化進程就有了保障。說白了,不進入VIP包間,誰承認你是大佬呢?

為了跨過SDR這個門檻,中國的動作越來越多,也越來越頻繁。加入SDR要滿足兩方面條件,一是該國出口貨物和服務總量位居所有成員國前列,這一點中國早已滿足;二是貨幣 “可自由使用”,由於中國的資本項不開放,在這一點上存在不少疑問。近來市場人士都明顯感覺到,國家推出資本開放的政策速度很快:滬港通、基金互認、QDII2、貨幣互換協議(已簽31國)……包括利率市場化、匯率市場化都與其有很大關系。

之所以政策密度越來越大,很大一部分原因是IMF檢討SDR貨幣籃子的結果今年10月就將公布,如果本次不能通過,再等5年才有下次機會。5年太久,2010年的申請失敗已經讓中國經濟錯失了不少機會,所以現在中國必須、也一定會加快腳步,盡力滿足IMF的標準。未來一段時間,政府很可能繼續以金融業界意想不到的速度和力度推進資本開放。深港通、QFII/RQFII額度放開、滬港通額度放開、QDII2試點範圍增加、匯率浮動區間擴大等等,沒消息的可能要有消息,已經確定的可能會加速施行。總之,在10月撞線之前政府會盡一切努力、做好一切準備,為人民幣進入SDR保駕護航。而這一切的政策,最直接的受益者就是香港。所謂海外投資,對於國內的投資者來說,最主要的就是香港市場。由此香港將可獲得內地大量的資本輸入,將港股這塊價值窪地迅速填平。

IMF近期的一些表態也對中國有利。總裁拉加德早前已表示:“人民幣加入SDR不是要不要的問題,而是何時加入的問題。”近期IMF第一副總裁利普頓也說:“過去一年的大幅實際有效升值,已使人民幣匯率升至不再低估的水平。”承認了人民幣幣值的合理性。這都說明人民幣今年加入SDR的可能性在不斷增加。

貨幣即政治

然而,作為國際金融體系的支柱性組織,IMF的運作和決策包含了很多政治考量,遠不是單純的經濟手段可以搞定的。美國是國際金融體系的最大既得利益者,自然不願意讓中國分一杯羹。參加SDR這個牌局需要所有IMF成員國投票表決,獲得70%或85%的投票權支持(還不確定適用哪種)。目前美國的投票權占16.76%,美國和日本一共占23%,所以中國還需要盡力爭取美國支持。

如何讓美國不情願也得同意?手里要有談判的籌碼。亞投行就是這樣一個籌碼。在亞投行成立的過程中,中國可謂一呼百應。連英國這樣的美國鐵哥們兒,都率先申請作為意向創始成員國加入亞投行,而且馬上表態支持人民幣加入SDR籃子。德法意也立刻跟隨,競相向中國示好。也就是說,中國自己另開一局,不但吸引了不少小弟,連VIP的四個大佬里都有倆坐不住加入了,而且大家一起說:VIP那屋應該有你一個座位啊。這是中國對國際金融體系影響力的一次小小展示:不帶我玩,你的損失會更大。當然,中國短期內無法真正顛覆現有格局另起爐竈,但這已經給美國造成很大壓力。如果中國基本達到IMF的標準,美國很難繼續將中國這股舉足輕重的力量拒之門外。

人民幣國際化對港股市場意義重大——內地資本終於可以獲得足夠的渠道,南下接管港股的定價權前日格隆匯會員包子的《“人民幣日不落”給中國、港股帶來的超級歷史機遇》已經說得很清楚,我不再畫蛇添足。總之,人民幣國際化對中國是巨大的歷史機遇,而加入SDR是國際化道路上的重要關口。讓我們期待人民幣的“十月革命”,期待中國取得自己應得的貨幣話語權。


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十月 大考 人民幣 人民 不能 缺席 SDR 牌局
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【聚焦】SDR懸念:中國還缺什麽?

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【聚焦】SDR懸念:中國還缺什麽?
作者:陳植

圍繞世界貨幣基金組織的特別提款權(SDR)籃子里的貨幣構成,一場國際金融大博弈正在進行。其核心是人民幣是否應當納入SDR。對這個問題,五年前人民幣曾接受過一次評估,但是沒有成功,雖然許多條件都已具備。

這次人民幣再次接受評估,七國集團的財長已一致認為人民幣應當納入,但是卻加入了要求進行“技術性審查”的條件。這些審查主要是中國的資本項開放問題。而中國也在加速推進這個領域的改革,如外國機構獲準投資中國銀行間債券市場、擴大RQFII的使用,打通香港和內地資本市場的鏈接等等。

對於中國而言,人民幣納入SDR會大大有利於人民幣的國際化進程,提升人民幣的國際地位。但是,在審查結果公布之前,一切猜測都為時過早。就如五年前的投票權的改革,雖然IMF董事會通過了改革方案,但至今任性的美國國會一直不批準這一方案。

導讀:按照相關進程,5月IMF理事會開始對人民幣納入SDR展開正式談論,並在今年下半年針對SDR成分貨幣做出全面評估,11月份出臺最終的評估結果,到時人民幣很有可能獲準納入SDR貨幣籃子。

距納入國際貨幣基金組織的特別提款權貨幣籃子(Special Drawing Right,下稱“SDR”),人民幣又邁出紮實的一步。

5月29日,德國財政部長表示,七國集團財長一致認為人民幣應被納入SDR。

金融市場普遍認為,這番言論意味著人民幣今年被納入SDR,又掃清了一個障礙。

“不過,七國集團財長也開出了條件,就是人民幣需先完成技術性審查。”一位熟悉SDR運作模式的金融機構人士表示,所謂的技術性審查,主要是IMF將考察人民幣在各國外匯儲備的比重、人民幣境外存款總額及增長趨勢、以人民幣計劃的債券在國際市場的發行規模、人民幣在全球外匯交易市場的占比等,判斷人民幣是否具備“國際市場自由使用貨幣”的條件。

在他看來,以當前中國經濟發展規模以及人民幣國際化進程,人民幣要通過技術性審查條件,並非難事。目前人民幣納入SDR面臨的最大障礙,仍是美國政府相關部門持續認為人民幣匯率被低估,令不少國際投資機構認為人民幣匯率依然被“操縱”,不願更多持有人民幣,間接影響人民幣納入SDR的前景。

按照相關進程,5月IMF理事會開始對人民幣納入SDR展開正式談論,並在今年下半年針對SDR成分貨幣做出全面評估,11月份出臺最終的評估結果,到時人民幣很有可能獲準納入SDR貨幣籃子。

此前,國際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯蒂娜·拉加德(christine Lagarde)在2015複旦全球領袖論壇做主題演講時表示,人民幣加入SDR只是時間問題。

技術性審查“玄機”

事實上,人民幣被納入SDR的進程,可謂是一波三折。

早在2010年,IMF開始對人民幣匯率加入SDR做認真評估,發現人民幣已經滿足加入SDR的首個條件,即在截至檢討結果生效前的5年間,中國相關商品和服務出口值達到全球前列,人民幣也迅速成為全球最主要的貿易結算貨幣之一。

“如今,人民幣要完成加入SDR的第二項條件,並非難事。”上述熟悉SDR運作模式的金融機構人士表示,所謂第二項條件,就是技術性審查。

具體而言,IMF將引入四個參考數值,分別是人民幣在IMF全球官方外匯儲備幣種構成的占比、國際清算銀行(BIS)統計的人民幣國際跨境存款額、人民幣國際債券市場規模與人民幣在全球外匯市場的交易規模等,以此評估人民幣在當前國際支付、外匯市場的使用活躍度,進而判斷人民幣是否真正被國際市場所接受,成為全球主要的投資、儲備貨幣之一。

在他看來,在上述四項參考指標里,人民幣可謂是強弱分明——強項主要體現在跨境存款與外匯市場交易資金規模雙雙激增。尤其是去年底境外的人民幣存款超過2.8萬億元人民幣,僅次於美元、歐元、英鎊、日元等四只SDR貨幣的跨境存款數額,與此同時,人民幣也成為全球增速最快的外匯交易貨幣之一;目前人民幣面臨的弱項,則是人民幣在各國外匯儲備的占比,以及人民幣國際債券規模仍較低。

有機構測算,當前人民幣占據各國外匯儲備的比重約在3%,而人民幣國際債券規模占全球債券交易量的占比更低。

“但是,隨著中國近年開啟一系列有利於推動人民幣國際化的政策,這兩項規模也在快速增加,足以贏得IMF方面的認可。”一家國內銀行的外匯交易部主管直言。這些政策包括外國機構獲準投資中國銀行間債券市場、推行人民幣合格境外機構投資者(RQFII)制度、擴大人民幣在跨境金融投資的使用、與多個國家簽訂雙邊貨幣互換協議並建立人民幣清算銀行,還有近期正在醞釀的QDII2措施,都為各國政府增加人民幣外匯儲備、全球金融機構認購人民幣計價的國際債券奠定了良好的基礎。

他認為,IMF對人民幣納入SDR設定的最主要要求,就是人民幣實現自由兌換,尤其是人民幣在完成貿易項可兌換後,需要加快資本項可兌換的步伐。

根據IMF的分類,資本賬戶管制分為7大項、40小項,其中7大項分別是資本和貨幣市場工具交易管制、衍生品及其他交易管制、信貸工具交易管制、直接投資管制、直接投資清盤管制、房地產交易管制、個人資本交易等管制。目前中國已有35個小項全部或部分實現貨幣自由兌換,只有5個小項仍然不能完全自由兌換,主要涉及個人跨境投資以及非居民在本國市場發行股票和其他金融工具。

“但是,人民幣資本項自由兌換,往往是牽一發而動全身。”一家銀行宏觀經濟學家直言。人民幣資本項自由兌換,首先與人民幣匯率完全市場化定價息息相關,因為全球投資機構需要一個市場化的人民幣匯率形成機制,更好地判斷自身資金進出中國投資交易的匯率風險;人民幣匯率的市場化定價,又與利率市場化密不可分,畢竟,影響全球資金跨境流向的一個風向標,就是一個國家的存款利率高低,某種程度影響萬億美元利差交易資金的投資抉擇。

他直言,一旦某個國家在利率市場化與匯率市場化定價的步伐邁得太快,很可能引發大量熱錢的快進快出,導致整個國家經濟面臨不小的風險。

“其實,在1997年亞洲金融危機之後,IMF也認為一個國家開放了信貸工具市場,且貨幣資本項開放6個大項,就基本實現了貨幣資本賬自由兌換。”他表示。在2008年次貸危機爆發後,IMF進一步對貨幣資本項自由兌換持謹慎態度,甚至認為在特定時期將資本管制作為臨時性的宏觀審慎管理工具,是一種行之有效的貨幣政策選擇。

“按照現有的人民幣國際化進程與中國資本項有序開放步伐,人民幣通過技術性審查,應該是大概率事件。”他表示。反而是美國持續表態人民幣匯率被低估,可能給人民幣加入SDR造成某些困擾。

美國指責人民幣匯率低估的“算盤”

圍繞當前人民幣匯率是否均衡合理,美國似乎與IMF意見相左。

5月27日, 美國財政部長雅各布·盧明確表示,美國依然認為人民幣匯率被低估,中國匯率政策讓人擔憂,中國在匯率改革方面還有很多工作要做。

但是5月底,IMF第一副總裁大衛·利普頓指出,過去一年人民幣實際有效匯率的大幅升值,令當前人民幣幣值不再被低估。兩者觀點針鋒相對。

21世紀經濟報道記者發現,美國財政部在5月發布的最新報告指出,在貿易加權基準計算與經過通膨調整後,人民幣兌美元實質有效匯率過去半年其實上漲了10%,但這依然無法改變美國政府相關部門認為人民幣被嚴重低估的結果。

“美國相關部門的用意,不僅僅是督促人民幣更快速的升值。“上述金融機構人士直言,他們更大的算盤,是迫使中國政府推動更多的匯改措施,包括加大人民幣匯率波動區間,讓人民幣匯率盡早實現“市場化”定價,大幅放寬資本項下的資本兌換管制等。

但對中國而言,這可能是一把雙刃劍——尤其是中國政府被迫加快匯改措施導致人民幣升值速度過快,就會產生多方面的負面效應:一是吸引更多熱錢大進大出,給宏觀經濟發展造成某種不穩定性;二是刺激更多國內資金趁人民幣大幅升值期間,大舉投向“估值偏低”的美國股市與房地產,反而推動美國經濟複蘇,給他人做嫁衣;三是中國經濟轉型發展與外貿環境將面臨更大的貨幣升值壓力,稍有不慎就會陷入經濟困境,反而鞏固了美元現有的國際地位。

在他看來,當前美國政府借助匯率低估問題,給人民幣加入SDR設定“障礙”,還有一個目的,就是以此作為談判籌碼,鞏固美國以往在IMF與全球金融體系的主導地位。

早在2010年,IMF董事會曾通過份額和治理改革方案。按此方案,IMF的份額將增加一倍,從2008年的2385億提高到4770億特別提款權,同時約有6%的份額將轉移給有活力的新興市場和代表性不足的發展中國家。改革後,中國份額將從目前的3.72%升至6.39%,成為第三大份額國。

然而,這項改革方案由於美國的反對,一直未能通過。

按照IMF重要事項需經過85%投票支持才能通過的規定,美國擁有16.75%的IMF投票權,實際上擁有一票否決權。但考慮到2010年的這份改革方案將改變美國一票否決的現狀,美國政府相關部門一直不願支持這項改革方案。

按照IMF相關規定,目前SDR里的主要權重貨幣有四個,分別是美元41.9%,歐元37.4%,英鎊11.3%,日元9.4%。

“不排除美國政府可能以人民幣加入SDR為條件,換取中國政府對美國維系IMF重大事項一票否決權的支持。”他直言。但是,隨著人民幣國際化的推進,人民幣勢必將在國際金融市場扮演越來越重要的角色。(21世紀經濟報道)

聚焦 SDR 懸念 中國 還缺 什麼
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人民幣納入SDR有多重要 你知道嗎?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4666267.html

人民幣納入SDR有多重要 你知道嗎?

新華財經 2015-08-06 19:12:00

國內外輿論和專家一致表示今年人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子是大概率事件。而人民幣能否加入SDR貨幣籃子,將會對中國的金融改革和人民幣匯率走勢產生重要影響。

近日,“IMF回應稱推遲評估人民幣納入SDR系誤讀”的消息刷遍了國際國內財經媒體的版面。此前,國內外輿論和專家一致表示今年人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子是大概率事件。而人民幣能否加入SDR貨幣籃子,將會對中國的金融改革和人民幣匯率走勢產生重要影響。

◆什麽是SDR?

國際貨幣基金組織(IMF)於1969年創造了SDR。

SDR(Special Drawing Right),即特別提款權,是IMF成員國對可自由使用貨幣配額的潛在債權。其實它是一種補充性的國際儲備資產,是IMF和其它一些國際組織的記賬單位,也稱為“紙黃金”。

自SDR創立以來,IMF已對其成員國進行了4次SDR分配,累計創造了2040億SDR,相當於2815億美元。

二戰後,世界上的貨幣經由布雷頓森林體系與美元掛鉤,直到20世紀60年代,美元出現危機。為了確保世界貿易發展和國際流通順暢,當時經過各國協商建立了一個以SDR為儲備貨幣的新的貨幣體系。最初,SDR的價值定義為等值於1美元,隨後在布雷頓森林體系於1973年3月份崩潰後,其價值被重新定義為一個貨幣籃子。

IMF原始會員國在加入的時候會按照一定份額繳納一筆資金,即原始國的份額,按照原始國份額分配SDR。目前,SDR籃子包括美元、歐元、英鎊和日元,美元占4成以上份額。

IMF每五年評估一次SDR貨幣籃子。一般來說,它會調整籃子中的貨幣權重,並考慮納入其他貨幣。到目前為止,籃子中僅有的一次貨幣替換出現在1999年,當時是用歐元取代了德國馬克和法國法郎。今年又是一個評估年,一個主要問題就是IMF是否會將人民幣納入SDR貨幣籃子。

SDR也有利率,每周確定,其中利息由SDR持有量少於所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。

◆納入SDR的資格標準

IMF總裁拉加德今年4月曾表示,人民幣納入SDR不是一個是否將會納入的問題,而是一個將於何時納入的問題。那麽,怎樣才能被納入呢?

早在2005年11月,IMF執行董事會明確,SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個標準:一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯盟所發行的貨幣,該經濟體在籃子生效日前一年的前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一;二是該貨幣為《基金協定》第30條第f款規定的“自由使用貨幣”。

中國已滿足了第一條標準:WTO數據顯示中國在2014年占全球出口的比重為12.4%,高於美國(8.6%)、德國(8.0%)、日本(3.6%)和英國(2.7%)。人民幣加入SDR主要的障礙來自第二條標準,這要求該貨幣在國際金融交易中“可自由使用”。

自由使用貨幣存在兩條認定要求:一是在國際交易中廣泛使用,包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產作為官方儲備資產的數量;二是在主要外匯市場上廣泛交易,包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等指標。

納入SDR籃子貨幣要求不少於70%的國際貨幣基金組織成員國投票支持,在按投票權衡量的前十大IMF成員國中,德國、法國、英國和加拿大已經成立了離岸人民幣清算銀行,而意大利和俄羅斯已經與中國訂立了人民幣雙邊互換協議。

加入SDR還要求央行對金融資產、外匯儲備的公布非常詳細和透明。數據顯示,截至2015年6月底最新的外匯儲備和黃金儲備情況是:外匯儲備為3.69萬億美元,黃金儲備規模為5332萬盎司(折合1658噸)。值得關註的是,與2009年4月底數據相比,過去六年多來中國黃金儲備規模增加了604噸。央行相關負責人在答記者問時也表示,公布黃金儲備等數據正是為了符合IMF數據公布特殊標準(SDDS)進一步提高我國涉外數據質量和透明度。

在2010年,IMF在五年一度的例行審查中,認為人民幣尚未達到“自由使用貨幣”的標準,因此未將其納入SDR貨幣籃子。

◆納入SDR有多重要?

如果被IMF納入SDR籃子貨幣,意味著人民幣成為了真正意義上的世界貨幣,名正言順地成為國際貨幣基金組織180多個成員國的官方使用貨幣。也將標誌著IMF首次將一個新興經濟體貨幣作為儲備貨幣,大大提升人民幣在國際貨幣舞臺的地位,新興市場獲得更大的話語權,象征性意義巨大。

國內方面來看,對於13億中國國民來說,它的直接影響非常小。就像2001年中國加入世貿組織需要其做出重大改革一樣,滿足加入SDR的條件意味著人民幣國際化加速。短期來看,中國很可能還將把納入SDR作為金融改革的一個催化因素,尤其是在資本項目開放和匯率體制改革方面,相應也會推動國內利率自由化和資本市場改革。

國際方面來看,SDR籃子貨幣通常被視為避險貨幣,獲得此地位無疑將增加國際範圍內公共部門和私人部門對人民幣的使用。

隨著中國對外貿易中以人民幣計價的比例越來越高,人民幣已成為最常用的支付貨幣之一。中國企業經常向貿易對象提供更具吸引力的價格和融資、換取對方采用人民幣結算,從而消除自身的匯率風險。截至目前,中國已與30多家外國央行簽訂了互換協議,利用其外匯儲備幫助鄰國和其他國家抵禦國際資本流的波動。事實上,人民幣正在迅速擴大其在貿易結算中的作用。用貿易夥伴國的貨幣結算交易而不通過美元作為中介可以大大提高效率。調查顯示,過去12個月,跨國企業使用人民幣為跨境交易貨幣的比率上升同比漲了一倍。

值得註意的是,能否納入SDR將影響國際貨幣體系轉型,它為IMF提供了一個改革催化劑、包容性推動者的機會。此前的金融危機讓國際貨幣體系的缺陷暴露無遺,美元一旦貶值將造成嚴重的國際收支不平衡。如果將金磚四國貨幣放入SDR中,SDR的價值將比現在更加穩定,一定程度上能解決國際貨幣體系弊端。

◆人民幣命運幾何?

IMF於8月5日早發布的題為《特別提款權(SDR)估值方法評估——初步考慮》的報告稱,人民幣納入SDR的評估“仍有大量工作要做”。報告建議可能將當前貨幣籃子的評估從目前的12月31日延長9個月至2016年9月30日,屆時再做出最終決定。

報告在點評人民幣發展時指出,自2010年SDR評估後,人民幣在國際使用中取得“顯著進步”,並認可人民幣已成為國際貿易中第五大常用貨幣。就國際貿易而言,人民幣已符合重要貨幣的條件,但在“可自由使用”方面,也就是廣泛用於國際支付及匯市交易上,仍需加以評估。

華爾街日報評論認為,IMF延長儲備貨幣籃子調整生效的時間,可以為中國爭取更多時間。報道援引康奈爾大學教授、IMF前中國區官員普拉薩德的話稱,推遲生效時間意味著,如果中國政府切實承諾在未來一年里實施改革和政策行動以增強人民幣的自由使用,IMF可以就人民幣納入SDR一事做出積極決定。

也有觀點認為,人民幣的國際化不能僅僅依賴於SDR。英國金融時報指出,SDR資格對於儲備資產地位來說既不是必要條件,也不是充分條件。例如,瑞士法郎並沒有被納入SDR貨幣籃子,但它被相當普遍地作為一種儲備貨幣而持有。

更急迫的需求來自於貨幣本身的完善。IMF駐華首席代表席瑞德上個月表示,一旦一種貨幣加入SDR籃子貨幣當中,就必須發揮自己的作用,就人民幣而言“IMF必須能使用它來為各國提供貸款,這些國家也能自由兌換人民幣。”對照這一要求,中國在岸人民幣市場還有很多改革亟待完成。

重建布雷頓森林體系委員會高級研究員奧斯曼·曼登曾在英國金融時報撰稿表示,即將到來的SDR重新評估,遠不只是一次貨幣籃子的調整,或是一項是否將人民幣納入其中的決定。它關系到IMF是否願意采取認真措施,推動國際貨幣體系轉型。它提供了一個使IMF成為改革催化劑、包容性推動者的機會。

編輯:張瑜

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人民幣 人民 納入 SDR 有多 重要 知道
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人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4680490.html

人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

第一財經日報 薛皎 2015-09-02 06:00:00

今年以來,人民幣無論在國際地位以及全球市場使用程度上都取得了明顯進步,而央行於近期對於人民幣匯率中間價的改革也獲得國際貨幣基金組織(IMF)認可,業內人士普遍預計,人民幣納入SDR指日可待。

今年以來,人民幣無論在國際地位以及全球市場使用程度上都取得了明顯進步,而央行於近期對於人民幣匯率中間價的改革也獲得國際貨幣基金組織(IMF)認可,業內人士普遍預計,人民幣納入SDR指日可待。

9月1日,環球銀行間金融通信協會(Swift)公布最新數據顯示,7月份人民幣在全球支付體系中所占市場份額達到創紀錄的2.34%;6月份時,人民幣在全球支付市場份額曾小幅下降至2.09%,低於5月份的2.18%。目前,人民幣在全球支付體系中的排名維持在第5位,較一年前上升2位。

在交易總金額方面,7月份以人民幣作為支付方式的總金額增長8.12%,與此同時,所有其他貨幣支付總金額卻下降3.84%。

Swift亞太結算業務負責人麥克(MichaelMoon)表示:“我們每個月都能目睹人民幣國際化取得的進步。”

Swift在報告中表示,目前大多數亞洲國家已經由人民幣的低度使用者(占比低於10%),演變成為中度使用者(占比10%~50%)。26個國家之中,只有9個國家屬於低度使用,而就在3年前,有19國對於人民幣使用量不足10%。

人民幣在全球市場上扮演者越來越重要的角色,與近年來我國在推進人民幣國際化進程中付出的努力密不可分。

興業銀行首席經濟學家魯政委昨日公開表示,無論是人民幣匯率中間價的改革(針對SDR評估所言的中間價與市場價偏離問題),還是六部委允許外資購房的政策(表明資本項目開放程度在繼續提高),以及央行拓寬人民幣購售業務範圍(針對SDR在岸、離岸價差統一要求),都在照著SDR評估要求一一認真答題,由此,加入SDR此景可待。

8月11日,央行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價機制,11日當天人民幣對美元即期匯率下跌1.86%,創2005年匯改以來最大單日跌幅,並且在12日再度下跌近2%,但經過兩天的調整後,人民幣匯率逐漸向市場化水平回歸,此前3%左右的累計貶值壓力得到一次性釋放,偏差校正已經基本完成。

IMF對於人民幣匯率中間價調整的效果評價頗為積極,對於人民幣加入SDR再添勝算。“中國的最新匯改措施是極具激勵意義的,將有助於使人民幣在未來幾年實現自由浮動。”IMF在最新報告中寫道。

IMF亞洲及太平洋部副主任馬庫斯·羅德勞爾(MarkusRodlauer)也公開表示:“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活,更基於市場條件的匯率制度轉型。”

除中間價改革這一大動作外,我國仍在馬不停蹄地推出新舉措完善資本項目開放、加快人民幣國際化進程。

8月27日,商務部發布消息,六部委聯合宣布調整房地產市場外資準入和管理政策,取消外商投資房企辦理境內貸款、境外貸款、外匯借款結匯必須全部繳付註冊資本金的要求。有資格的境外機構和個人可購買符合實際需要的自用、自住商品房。

業內人士認為,外商投資房地產正是在資本賬戶直接投資項下,該領域放開後帶來的人民幣購售和敞口對沖需求,正好與在岸外匯市場放開一拍即合。

匯豐環球研究高級外匯策略師王菊稱,直接投資項下除了跨國企業之外,就是房地產企業。“曾經有很多境外房地產企業說,境內境外即期價差那麽大,能不能享受價差,但那時沒有貿易背景都是不可以的。現在有貿易背景也能投資房地產,會增加不少的量。”

此外,為拓寬境內外匯供給,平衡境內匯率水平,近日人民銀行向各銀行業機構下發《中國人民銀行關於拓寬人民幣購售業務範圍的通知》(銀發[2015]250號),將人民幣購售業務範圍拓展到直接投資項下的跨境人民幣結算需求,交易品種包括即期、遠期和掉期交易等。

市場普遍認為,從長遠看,拓寬人民幣購售業務將為資本項目開放提供重要推動力。

編輯:一財小編

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人民幣 人民 匯改 改獲 IMF 認可 SDR 指日 日可 可待
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加入SDR里程碑效應堪比入世

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4692819.html

加入SDR里程碑效應堪比入世

第一財經日報 程實 2015-09-29 15:02:00

加入SDR,是中國改革必須要做的一件事,而且這件事,五年才有機會去爭取一次。2015年11月,是中國必須把握的機會,如果失去這個機會,中國將失去五年的金融崛起時光。

[加入SDR,是中國改革必須要做的一件事,而且這件事,五年才有機會去爭取一次。2015年11月,是中國必須把握的機會,如果失去這個機會,中國將失去五年的金融崛起時光]

宏觀的魅力在於,它能從短期的紛亂中理出長期的趨勢,它能從不合理的表象中找到合理的邏輯。當下,中國宏觀經濟正處於“讓人看不懂”的複雜時期,這在和境外投資者的交流中感覺更加真切。很多人會問,為什麽人民幣匯改要在股災之後強勢推進,為什麽不找個更加風平浪靜的時點再做考慮?為什麽註冊制、深港通的推進都可以放緩,而人民幣跨境結算卻加快布局?為什麽在國際資本已然看空中國資產的背景下,還要讓人民幣貶值在傷口上撒把鹽?為什麽中國經濟增長“保7”越發困難的當下,還要不惜把政策精力分散到人民幣維穩上?

在我看來,這些問題的關註點都集中於單一事件本身,而沒有將對焦拉到足夠遠、以看清中國宏觀經濟的全貌。

應該說,中國宏觀經濟的全貌,一言以蔽之,就是處於“以增速換增質”的轉型時期,改革是解放生產力的關鍵,經濟體制改革一方面在加速中國向消費驅動型經濟體轉變,另一方面在推動中國對外開放格局從經濟開放為主轉向金融開放為主。如此宏觀全景之下,長期重點是“騰籠換鳥、鳳凰涅槃”式的改革,短期重點是人民幣加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)。

為什麽加入SDR是短期中國最重要的事情?原因很簡單,加入SDR的里程碑效應,完全可以類比於2001年中國加入WTO。

從2001年以來中國經濟發展進入快車道的現實來看,加入WTO,並非只是一個虛名或噱頭,而是實實在在開啟了中國經濟走出去大時代的歷史鑰匙。時代正在發生變化,中國正在進入另一個“金融+”大時代(詳見本專欄2015年6月30日文章《“金融+”是大勢所趨》),金融創新引領增長潛力釋放,金融轉型促進經濟結構轉型,金融開放拓展外部廣闊市場,金融改革催化宏觀優化配置。在這樣一個“金融+”大時代,中國需要另一把打開世界、解放自己的新鑰匙,這把鑰匙,就是加入SDR。

只有加入SDR,只有人民幣能在最基本的意義上和美元、歐元、英鎊和日元比肩,中國金融才談得上獲得了和全球經濟規模第二相匹配的“系統重要性”。所以說,加入SDR,是中國改革必須要做的一件事,而且這件事,五年才有機會去爭取一次。2015年11月,是中國必須把握的機會,如果失去這個機會,中國將失去五年的金融崛起時光。

中國金融改革,核心不是要改什麽。要改什麽很明確,要往什麽方向改也很清楚,關鍵是改革的次序如何安排。中國式改革一直是漸進式改革,在每個成熟的時點一步步推進合適的內容,才能達到蹄疾而步穩的目標。有花堪折直須折,如果不在現在加入SDR,不光是人民幣要耽誤五年,中國一系列有次序的改革都要再跟著往後排五年。中國改革等不起這個五年。把握現在,就要有壯士斷腕的勇氣,所以,該做的事情就必須現在去做。一些人把加入SDR看作周小川行長個人的抱負,而沒有看清中國的命運使然,實在有些失之短視。

加入SDR是有條件的,IMF自然有官方的一套說法,在我看來,條件有三個,按照重要性排序分別是:第一,人民幣匯率要是市場浮動的;第二,必須有人願意持有人民幣,即人民幣不具有強烈的貶值預期;第三,人民幣要能方便使用,即人民幣跨境結算系統要有效率。

“8·11”匯改後,很多人會問,央行把貶值預期這只老虎放出了籠子,境外看空人民幣那麽厲害,豈不是讓人民幣加入SDR更加希望渺茫?這個問題很好,但結論很簡單,不能有貶值預期是排在第二位的條件,還有更重要的條件需要滿足,即要說服IMF——人民幣是市場化貨幣。

遺憾的是,這一點並不具有說服力。想象一下,在討論人民幣是否適合加入SDR的談判桌上,很容易有人拿出一個數據,就可以說明人民幣不夠格。2014年1月至2015年7月,也就是“8·11”匯改前一年半時間里,人民幣對美元匯率從6貶到6.2,而與此同時,根據國際清算銀行(BIS)的權威數據,人民幣對60種主要貨幣的名義有效匯率升值了10%。對美元貶值,對一籃子貨幣大升值,這本身就是種異化,一個異化的貨幣加入SDR顯然難以讓人接受。

更重要的是,人民幣升值的原因是美元升值,同期美元有效匯率指數升值了14%,升值幅度排在61種主要貨幣的第一位,中國排在第六位,港幣則排在第九位,升值幅度為9%。眾所周知,港幣是實行聯系匯率制的,港幣對美元常年固定在了7.75~7.85間。也就是說,人民幣和美元的相關性,甚至高於實行固定匯率制的港幣!這個鐵一般的事實往談判桌上一放,人民幣有什麽證據可以自稱為“有管理的浮動匯率制”呢?

要想加入SDR,人民幣必須痛下決心,割斷和美元之間的那根臍帶,這是排在第一位的,所以,才會有“8·11”匯改這個驚人之舉。“8·11”匯改最重要的內容,就是讓人民幣對美元匯率中間價決定這個“黑箱”變得透明,自覺斬斷了人民幣實際盯住美元、有效匯率被動升值的內在聯系,讓“有管理的浮動匯率”真正有“浮動”之實。

由此可見,“8·11”匯改是為了滿足加入SDR的第一個條件。雖然它不可避免地導致第二條件被破壞了,但在我看來,這完全是一個“進兩步、退一步”的舉措。

那麽,接下來的問題是,為什麽非要是8月11日?為什麽不提前一點,或者推後一點?

一方面,提前一點不具備條件,如筆者強調的,金融改革的核心是個次序問題,在7月之前,還有其他事項(例如存款保險制度、利率市場化)在執行之中,人民幣匯改還沒有排上日程;而在7月之後,A股市場暴跌又給人民幣匯改帶來了拖累。另一方面,之所以在系統性風險還未解除警報時就毅然實行改革,主要原因是不能再拖。如果不是人民幣“8·11”匯改,美聯儲本來有50%以上的幾率在9月18日宣布加息,而一旦在美聯儲加息之後再搞人民幣匯改,那麽,打個比方,就像中國股市漲到1萬點而非5000點再清理配資一樣,人民幣貶值預期會更強烈,維穩人民幣匯率的成本會更大。所以,“8·11”匯改是在正確的時間做了正確的事情。

一件事,如果要做,且不能再拖,那就必須壯士斷腕、當機立斷。

當然,壯士斷腕並不意味著一味蠻幹。在“8·11”匯改之後,中國人民銀行將很大精力放在了管理人民幣預期上,出臺了一系列配套政策,用疏堵結合的方法泄洪貶值預期堰塞湖(詳見本專欄9月15日的文章《人民幣匯率貶值預期泄洪》),盡力讓加入SDR的第二個條件更能得到滿足。

與此同時,在第三個條件上,中國也沒有任何放松,高調承諾在年底前會進一步促進人民幣的跨境結算和跨境使用。應該說,截至目前,貶值預期管理取得了較好效果,人民幣並未像國際投行說的那樣迅速暴跌至7或8的水平,而是穩定在了接近均衡水平的位置上。

加入SDR,是短期工作的重心。中國有序推進國企改革,央行8月25日降息降準,包括財政穩增長政策強勢出臺,從這個角度上看,都是為人民幣匯率穩定提供了政策支撐。

甚至,連美國的行動也可以從這個角度讀出不一樣的內容。很多人認為美聯儲9月未加息是個利好,筆者在9月18日的研究報告中就明確指出是個利空,對美國、全球和中國都是如此。關鍵在於,美國加息的達摩克利斯之劍未落下,美元升值預期就始終存在,並隨時準備沖頂,人民幣貶值的壓力就難以緩解。美聯儲將加息預期後移到12月,實際上給人民幣在11月加入SDR帶來了潛在壓力。在歐洲已然明確表態支持人民幣加入SDR的背景下,美國的態度和手段更值得重視。

此次中美領導人會晤期間,美國重申在人民幣符合IMF現有標準的前提下支持人民幣在特別提款權(SDR)審查中納入SDR籃子。雙方承諾尊重IMF在SDR審查中的程序和流程,並將在人民幣加入SDR事宜上加強溝通。

無論如何,全球宏觀和中國宏觀的運行自有其內在聯系,加入SDR是中國的當務之急,看宏觀還是需要抓住重點、貼近實際。放大炮、理想化、陰謀論、走極端,都沒有意義。(作者系盤古智庫學術委員)

編輯:黃賓

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加入 SDR 里程碑 里程 效應 堪比 入世
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人民幣加入SDR會給中國帶來什麽?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713451.html

人民幣加入SDR會給中國帶來什麽?

招商宏觀 2015-11-18 09:45:00

IMF評估認為,人民幣符合“可自由使用”貨幣要求,人民幣加入SDR幾成定局。

核心觀點:IMF評估認為,人民幣符合“可自由使用”貨幣要求,人民幣加入SDR幾成定局。SDR分配的實質是IMF向其成員國提供無條件和無成本的信用額度,SDR本質是一種信用資產。1970年至今,IMF共分配了約2040億單位SDR,約合3180億美元,不足全球非黃金外匯儲備的5%,由於發達國家使用SDR的積極性和緊迫性不高、分配意願較低等原因,當前SDR總規模較低,作為儲備資產的吸引力較小。

在實際應用中,SDR產生的實際交易並不多,SDR僅為賬面資產,意味著人民幣加入SDR並不會強制使得各國增加人民幣儲備,加入SDR也並不能夠帶來直接的經濟利益。人民幣加入SDR實際上是為成為國際儲備貨幣鋪平道路,獲得國際認可,構建對人民幣的信心與公信力;更為現實的意義,則是希望這樣的信心可使各國增持人民幣作為儲備資產、從而增加對中國金融資產的配置,為國內帶來增量資金。更長遠看,中國的目的在於推進人民幣國際化,改革現有國際貨幣體系。

我們預計人民幣在SDR中的權重為13-14%,可能略高於日元、英鎊,但仍遠低於美元與歐元。若對標日元、英鎊,預計中期人民幣在全球外匯儲備中的份額將達到2%-4%,換言之,外國央行持有的人民幣資產目前看最多將達到4600億美元,較之目前1000億美元左右的人民幣資產存量,增長3600億美元。預計新增資金將主要投資於國內銀行間債券市場,而多國經驗表明,新增資金將有助於降低國債收益率,外國投資者比重越高,則國債長期利率相對越低。我們假設增量資金在1-5年到位,最樂觀情形下,外國投資者將壓低我國國債收益率80-104bp,最悲觀情形下,國債收益率將被壓低22-29bp。

 

11月13日,國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示,IMF工作人員今天向執董會提交的特別提款權(SDR)審議文件評估認為,人民幣符合“可自由使用”貨幣要求,建議執董會認定人民幣可自由使用,並將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權籃子。工作人員還認為,對於工作人員今年7月向執董會提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問題,中國當局也均已解決。雖然IMF將在11月30日召開會議進行討論和投票,但從目前信息來看,人民幣加入SDR幾成定局。

1、SDR的前世今生

IMF於1969年10月第24屆年會上通過了設立SDR(特別提款權)的決議。之所以得名特別提款權,是為了與成員國按照基金份額所確定的普通提款權相區別。

SDR是一種人造貨幣,因此它面臨著定價的問題。SDR最初的定價原則是作為單位美元所包含的黃金的等價物,即SDR與美元的兌換比例是1:1,它能夠替代黃金進行國際收支的結算,因此也被稱作紙黃金。隨著美元與黃金的脫鉤,SDR的定值也轉向了一籃子貨幣。1974年,SDR改由當時占全球出口額1%以上的16種國家的貨幣組成的籃子定值。但是這個龐大的貨幣籃子在計算上過於複雜,不利於SDR的推廣和發展。最終在1980年,IMF決定將SDR的貨幣籃子減少為五種主要發達國家的貨幣——美元、英鎊、法國法郎、德國馬克和日元 ,並且每隔五年討論一次SDR籃子貨幣的權重問題。1980年以後,這些貨幣的權重分配上,美元始終居於第一位,常年來約占40%以上。比較引人矚目的是歐元比重在這十年間上升了5%,但這是由於英鎊和日元比重下降造成的,這也在一定程度上反映了美國經濟的強大和美元的領導地位並未因歐盟的建立和歐元的投入使用而受到影響。2011,SDR中美元的比重下降到41.9%,這與金融危機後貨幣體系和儲備貨幣多元化的趨勢相符。

2、SDR的分配與用途

SDR的分配就是SDR的創造和供給,其實質是IMF向其成員國提供無條件和無成本的信用額度,是按照成員國在IMF中的份額比例進行分配的,份額越大所獲得的SDR數量越多。SDR本質是一種信用資產。

SDR的分配有兩種方式,一種是一般性分配:IMF根據世界經濟的發展情況和對儲備資產的需求狀況,定期決定是否分配SDR。通常情況下,IMF每隔五年開會討論這一問題,到目前為止IMF已進行過三次一般性分配,分別是1970-1972年分配了約93億SDR、1979-1981年分配了121億SDR,以及在2009年分配了1612億SDR。

另一種方式是特別分配,這種分配主要是IMF為了某一特殊目的所進行的分配,分配數量、對象都不一定。最近的一次特殊分配是2009年IMF根據1997年的決議所進行的分配。主要分配對象是那些在1981年之後加入IMF的國家,因為這些國家未能從前兩次一般性分配中獲得SDR。這次特殊分配的數量為214億SDR,目的是保證成員國的SDR分配數量與其在IMF中的份額相一致。

當前SDR總規模較低,作為儲備資產的吸引力較小。1970年至今,IMF共分配了約2040億單位SDR,約合3180億美元,不足全球非黃金外匯儲備的5%,對比來看,僅是中國的外儲規模便超過3萬億,可見SDR的規模很小,這主要是由於SDR的吸引力不高造成的。IMF規定每隔五年討論一次SDR的分配問題,但發達國家使用SDR的積極性和緊迫性不高,並且認為過多的分配SDR會造成流動性過剩,引起通貨膨脹,因而發達國家不願意多分配SDR。再加上發達國家在投票權上的優勢,發展中國家認為SDR實際用處不大,既不能滿足本國清償國際收支赤字的需要,也不能滿足其對發展資金的需求,因此發展中國家對SDR的興趣也不高。

特別提款權的用途主要有三個方面:(1)會員國發生國際收支逆差時,可動用特別提款權向基金組織指定的其它會員國換取外匯,償付逆差;(2)會員國與其它會員國可通過達成協議,用SDR換回對方持有的本國貨幣;(3)會員國還可用SDR歸還向基金組織的貸款,和支付應付基金組織的利息費用。但是,SDR只是會員國在基金組織“特別提款賬戶”上的一種賬面資產,不能直接作為國際支付手段,用於貿易或非貿易支付。不過,SDR既無需償還,又代表著無條件支配可兌換貨幣的權力,確實可以作為一種額外的資金來源或儲備資產的補充。

3、為什麽要推動人民幣進入SDR貨幣籃子?

在實際應用中,SDR 產生的實際交易並不多,SDR僅為賬面資產,意味著人民幣加入SDR並不會強制使得各國增加人民幣儲備,加入SDR 也並不能夠帶來直接的經濟利益。伯南克一定程度上說的對,中國推動人民幣成為特別提款權(SDR)貨幣的強烈願望來自於“榮耀感和國家形象”,“如果人民幣成為SDR 貨幣,對普通中國人沒有絲毫影響。主要是象征性意義”。

那麽,為何要推動人民幣加入SDR?

人民幣加入SDR 實際上是為成為國際儲備貨幣鋪平道路。成為儲備貨幣隱含的重要條件便是“國際認可”,因為只有將這樣的貨幣作為儲備才能夠保證緊急用途下貨幣能夠被對方接受,SDR 貨幣籃子由權威的國際組織IMF評定,實際上是“國際認可”這一概念的實體化形式,其根本在於構建對於一國貨幣的共同信心與公信力,而這種信心對於貨幣國際化顯然是至關重要的。更為現實的意義,則是希望這樣的信心可使各國增持人民幣作為儲備資產、從而增加對中國金融資產的配置,為國內帶來增量資金。

更長遠看,中國目的在於推進人民幣國際化,改革現有國際貨幣體系。無論是金融危機時還是當下,由美元主導的國際貨幣體系都給全球經濟帶來了諸多不穩定因素,美國宏觀經濟政策對於不受外界約束卻廣泛影響全球,世界政治經濟格局的多極化與美元主導的貨幣體系也並不匹配,這尤其會幹擾和制約像中國這樣後崛起的新興市場發展。

周小川行長在2009年提出國際貨幣體系改革倡議,采用IMF的特別提款權方案作為改革的第一步,而提升SDR貨幣籃子的代表性又是SDR自身改革的第一步。可見,人民幣成為SDR籃子貨幣在根本上是改革現行不合理的國際貨幣體系起點,這也是人民幣國際貨幣地位得到國際社會認可的一個標誌性事件,有助於加速人民幣國際化進程。

4、預估人民幣在SDR中的比重

IMF認為,貨幣在SDR籃子中的比重應該綜合考慮該國的出口情況以及這種貨幣在其他國家儲備資產中的份額,從而充分反映這種貨幣在全球貿易和在全球資本流動中的重要性,目前采用的兩者比重分別占60%和40%。

對人民幣而言,從出口角度考慮,2010-2014年中國出口在全球占比11.0%,低於歐元區和美國,排名第三,但所調查到的全球官方儲備中人民幣僅占1.1%左右。若嚴格按照上述方法和以上數據計算,人民幣的權重約為13%;而在IMF8月的評估報告中曾指出,IMF估算的人民幣作為第五種貨幣的權重可能為14%;而IMF在過去假設的人民幣納入SDR貨幣籃子方案中,2011-2015年人民幣的權重均高於英鎊、日元。綜合以上幾點考量,我們預計人民幣在SDR中的權重為13-14%,可能略高於日元、英鎊,但仍遠低於美元與歐元。

5、人民幣成為儲備貨幣會給國內資本市場帶來多少新增資金?

如前所述,納入SDR是人民幣國際化的一個標誌性事件,意味著國際社會逐步認可人民幣具備國際貨幣的資格。在人民幣國際化的初期,價值儲備職能將率先影響境外貨幣當局在外匯儲備幣種配置的調整。換言之,人民幣納入SDR將在中期刺激外國央行將人民幣納入其儲備資產,進而增加人民幣債券的配置需求。再者,人民幣國際貨幣地位的接受度提高,離岸人民幣清算行持有的離岸人民幣存量也將上升,這類銀行配置人民幣債券的需求也會相應提升。

人民幣在SDR貨幣籃子中的份額可能與日元或英鎊較為接近,若對應日元英鎊在全球外匯儲備中的比重,即3.4%或4.1%。但人民幣還存在一個不利因素,即人民幣資本項目開放程度遠低於日元或英鎊,雖然中國正不斷加大資本項目開放步伐,但在維持經濟、金融穩定和開放中始終要取得平衡,短期很難達到日本、英國的開放程度,而人民幣貨幣和資產可得性可能會限制外國央行增加人民幣資產配置的熱情,因此,我們預計中期內,4%是人民幣資產占比的上限,3%是一個中性的預測,2%可能是較為悲觀的預測。換言之,外國央行持有的人民幣資產目前看最多將達到4600億美元,較之目前1000億美元左右的人民幣資產存量,增長3600億美元。

需要說明的是,上述測算主要針對外國央行增持人民幣資產的預測,正如其他國家央行拿到美元儲備後投資於美國國債一樣,外國央行增加了人民幣儲備資產後,也會將人民幣投資與國內銀行間債券市場。顯然,境外私人部門也會增持債券、股票等資產,但限於數據因素,我們無法對這部分作出預測。

6、增量資金對於債券收益率的影響

2015年9月境外機構和個人持有境內人民幣債券存量為7645.78億元。2015年10月境外機構托管在中債登的債券規模為5911.69億元,其中國債規模為2353.77億元,政策性銀行債規模為2516.18億元,企業債規模為175.88億元,中票規模為408.46億元。我們依據此數據估算出境外機構在我國持有利率債規模占比約為2.40%。

我們在《中國版“利率之謎”》系列報告中分析了外國央行和離岸人民幣清算行在人民幣債券券種方面青睞透明度高、流動性以及風險低的國債和金融債,所以新增資金將主要投資於國內銀行間債券市場。

如同格林斯潘的猜測,2004年後美國長期國債收益率越來越受到外國投資者的影響。按照美聯儲的估算,如果外國官方購美債量單月增加1000億美元,美國5年國債利率下降40-60BP;如果考慮這時私人部門購債量的變化,其長期影響也在20BP。如果我國不增持美國國債,則2010年5年期美國國債將上行2個百分點。

多個研究機構的結論證明,這一結論在其他國家也成立。外國投資者比重越高,則國債長期利率相對越低。例如,葡萄牙央行的研究結果顯示,2000-2006年間,外國投資者增持1個百分點的歐元區國債將壓低歐元區長期利率13個bp。Shanaka J. Peiris(2010)的研究顯示,2000-2009年,巴西、捷克、泰國等10個新興經濟體債券市場外國投資者占比上升1個百分點將導致上述國家國債收益率下降6個bp。Christian Ebeke and Yinqiu Lu(2014)的研究結果表明,次貸危機後,新興經濟體外國投資者占比上升1個百分點將導致其國債收益率下降7-9個bp。

可見,我國債券市場外國投資者占比的上升也會壓低我國國債的收益率。按照上文最樂觀的預測,未來數年內外國央行將增持我國利率債的規模約為23040億元人民幣,假設利率債存量以2014年22000億元為標準每年遞增1000億元,及2015年增加23000億元,2016年增加24000億元,以此類推。我們按照Christian Ebeke and Yinqiu Lu(2014)的最新研究結果,根據新增資金不同到位時間和不同情景估算了人民幣加入SDR後對國內債券收益率的影響。

招商宏觀團隊:謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣

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編輯:李燕華

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人民幣 人民 加入 SDR 會給 中國 帶來 什麼
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人民幣在SDR權重10.92% 超越日元英鎊!

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4719087.html

人民幣在SDR權重10.92% 超越日元英鎊!

一財網 周艾琳 葛唯爾 2015-12-01 01:27:00

IMF總裁拉加德在回答第一財經記者現場提問時表示,人民幣權重為10.92%。此外,美元權重為41.73%,歐元為30.93%,日元為8.33%。在人民幣未“入籃”之前,美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣的權重分別為百分之45%、36%、10和9%。

(拉加德宣布人民幣加入SDR後,第一個回答第一財經記者人民幣權重的提問)

北京時間12月1日淩晨1點,IMF(國際貨幣基金組織)正式宣布,人民幣2016年10月1日加入SDR(特別提款權)。

值得註意的是,IMF總裁拉加德在回答第一財經記者現場提問時表示,人民幣權重為10.92%。此外,美元權重為41.73%,歐元為30.93%,日元為8.33%。在人民幣未“入籃”之前,美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣的權重分別為百分之45%、36%、10%和9%。

根據IMF,貨幣權重本身是結合發行人所在國出口和其他國家將該貨幣作為外匯儲備而持有的金額而得出,均以SDR單位表示。根據最新數據,出口和儲備相對比重分別為60%和40%。

此前,東方匯理資產管理公司亞洲首席經濟學家紀沫則告訴《第一財經日報》:“中國出口額約為2萬億美元,外匯儲備從今年3月末的3.73萬億美元降至10月末的3.53萬億美元,因此我們預計人民幣的權重可能約為10%,低於IMF此前的預測(14%)。”

不過,眾多業內人士預計,隨著人民幣國際化進一步深入,在2020年(下一次評估時)人民幣在SDR的占比將進一步提升。

編輯:林潔琛

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人民幣 人民 SDR 權重 10.92% 超越 日元 英鎊
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SDR後加速金融開放 麥格理預計深港通明年Q2“通車”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4718952.html

SDR後加速金融開放 麥格理預計深港通明年Q2“通車”

一財網 周艾琳 2015-11-30 20:31:00

SDR(特別提款權)並非人民幣或中國整體市場與國際接軌的終點,而是加速金融改革、對外開放的又一個新起點。

近期,“人民幣進入SDR”成為了市場熱議的話題。然而,SDR(特別提款權)並非人民幣或中國整體市場與國際接軌的終點,而是加速金融改革、對外開放的又一個新起點。

作為兩地“互聯互通”的新動作,深港通的“通車”時間備受市場期待,此前更有觀點認為,其開通日期或早於IMF(國際貨幣基金組織)對SDR一籃子貨幣檢視結果的公布日期。近期,澳洲最大投行麥格理(Macquarie)預計,隨著中國金融市場不斷開放,深港通料將於2016年二季度正式開通。值得註意的是,麥格理認為南向投資標的將會擴容,即恒生綜合小型股指數(HSSI) 可能被納入其中。“通車”將使國內外投資者雙雙受益,意義或較“滬港通”更勝一籌。

(滬深兩市板塊劃分)

深股通:外資青睞的高成長北向標的

對於海外投資者而言,“深股通”將為其提供更佳豐富且具有活力的標的,其將能從中國內地高成長股中受益。麥格理預計,深成指500只成分股中有307只個股來自深圳中小企業板和創業板。私營企業和新經濟股占到了上述指數的80%,而這一比例在上證綜指中僅38%。

一直以來,海外資金對以A股心向往之的並不在少數。香港盛德證券全球市場分析師李智剛對《第一財經日報》記者表示:“A股感興趣的外資早有苗頭,這從日本企業紛紛赴港IPO便可見一斑。深港通箭在弦上,且從監管層開閘IPO一事中能看出,如果要恢複股市造血功能,政策勢必也會以扶持呵護為主。”

此外,各界始終認為,這一機制對於海外投資者的吸引力要大於內地投資者,這從“滬港通”北向流量始終大於南向流量中也可見一斑。李智剛告訴本報記者:“滬股通對於外資的吸引力更大,因為外資此前通過QFII的額度投資內地,成本較高,而投資滬股通的成本相對較低。深港通開通後,相當於進一步降低了外資投資內地的成本,北向資金流或進一步加大。”

港股通:標的或擴容 中資小盤股料受追捧

當然,深港通也將為具有國際化視野的內地投資者帶來機遇。如果在當前“港股通”基礎上將恒生綜合小型股指數中的201只成份股納入港股通名單,“鑒於內地投資者對於小盤股的偏好,這將加大南向資金流量,預計使香港中資小盤股將價值重估。”麥格理表示。

自2008年以來,香港中資小盤股和大盤股之間的溢價從65%穩步收窄至20%,然而該溢價在A股市場已經超過了200%。隨著南向資金擴容,香港中資小盤股或再度受到追捧。

在恒生綜合小型股指數中,麥格理也例舉29只其最為看好的標的,其距離麥格理設定的目標價平均擁有最高達69%的上行空間,其中半數個股市盈率仍是個位數,遠期市盈率為10倍,預計2016年市盈率升幅達32%,22只屬於高成長領域,如環保、產業升級、消費升級等。

其中,麥格理預計存在最大上行空間的為聯合光伏 (00686.HK)、興業太陽能 (00750.HK)、新晨動力(01148.HK)、百盛(01148.HK)和海隆控股(01623.HK);預計交易流動性最大的個股為金蝶國際(00268.HK) 、金風科技(02208.HK)、華電國際電力股份(01071.HK)、華能新能源(00958.HK) 和華電福新能源(00816.HK)。

以聯合光伏 (00686.HK)為例,麥格理分析師Patrick Dai預計,得益於飛速增長的中國太陽能需求,聯合光伏可能會在未來的幾年年均太陽能新增裝機容量1千兆瓦。今年5月,聯合光伏向海潤光伏收購其位於新疆、河北、雲南、山西、江蘇等地的17個光伏電站項目,總裝機容量930兆瓦。根據Patrick Dai的測算,強勁增長的太陽能裝置可能會從2014年到2017年帶來3位數的年均複合增長率(CAGR)。

此外,興業太陽能 (00750.HK)正將其業務重心從幕墻(curtain wall)轉向太陽能相關業務。麥格理預計,這將改善其盈利狀況,並有益於其長期收益增長。該集團的太陽能EPC業務毛利率為24%,較其傳統幕墻業務高了9個百分點。“由於其價格結構更為完善,2015年該集團太陽能EPC業務毛利率將進一步擴至28%。”

此外,新晨動力(01148. HK)則獲得了德國寶馬集團授權生產N20發動機,N20發動機是寶馬集團最具競爭優勢的品牌產品,新晨動力也將繼續為中國寶馬5系生產。麥格理認為,新晨動力有望未來為寶馬海外工廠出口引擎部件,其正在從國內引擎制造商向寶馬全球引擎部件供應商轉型。麥格理認為,這只小盤股將有極大的潛力。

SDR為進一步開放埋下伏筆

除了上述“互聯互通”機制,隨著人民幣進入SDR,長期而言將助長市場對於人民幣資產的需求。

“作為SDR籃子貨幣,人民幣匯率料將維穩甚至長期走強,這又加大內地資本市場吸引力。此外,人民幣進入SDR或將間接推動A股進入MSCI新興市場指數,這最終將為A股市場帶來更多流動性。”東方匯理資產管理公司亞洲首席經濟學家紀沫則告訴《第一財經日報》記者,當前A股進入MSCI新興市場指數仍存三個障礙:額度分配、資本流動限制、資本利得稅的不確定性。

“隨著深港通和QDII2(合格境內個人投資者)這些進一步放松措施的推進,有管理的資本賬戶開放基本實現,中國資本市場也隨之逐步放開,A股納入MSCI指數是遲早的事情。”中信證券全球首席經濟學家彭文生坦言,明年納入的可能性將非常大。

此外,紀沫對本報記者表示,人民幣進入SDR或將加速國內債市開放進程,中國政府債券在絕對收益和套利空間方面都存在吸引力。“然而,中國債市體量約40萬億元,外資占比僅2.4%,這與印度(4.8%)、韓國(6.6%)、泰國(8.5%)、馬來西亞(19.7%)以及印尼(36%)相去甚遠。增加境內債市的開放度也將助推香港點心債市場,同時可能將緩解資金外流壓力。”

編輯:林潔琛

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SDR 加速 金融 開放 麥格 預計 深港 明年 Q2 通車
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人民幣“入籃”SDR你需要知道的那些事

來源: http://www.infzm.com/content/113438

(東方IC/圖)

國際貨幣基金組織(IMF)執董會11月30日批準人民幣加入特別提款權(SDR)貨幣籃子,新的貨幣籃子將於2016年10月1日正式生效。

什麽是SDR?如果加入SDR對中國有何意義?對普通老百姓有什麽影響?

什麽是SDR?

SDR是IMF於1969年創設的一種國際儲備資產,用以彌補成員國官方儲備不足,其價值目前由美元、歐元、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定。

SDR創始之初是為了支持實行固定匯率的布雷頓森林體系。參加這一體系國家的政府或中央銀行需要持有黃金和廣為接受的外幣,用於在外匯市場上購買本國貨幣,以維持本國貨幣匯率。但黃金和美元這兩種主要儲備資產的國際供給不足以支持當時的世界貿易擴張和金融發展。因此,國際社會決定在IMF支持下創造一種新的國際儲備資產。

SDR有哪些用途?

SDR的持有者可以通過兩種方式以其持有的SDR換取IMF成員國的可自由使用的貨幣:一是通過成員國之間的自願交換安排;二是IMF指定對外頭寸充裕的成員國以可自由使用的貨幣從對外頭寸不足的成員國購買SDR。除了作為補充儲備資產,SDR還是IMF和其他一些國際組織的記賬單位。  

SDR如何定值?

SDR的價值最初確定為相當於0.888671克純金,也相當於當時的1美元。1973年布雷頓森林體系崩潰後,SDR被重新確定為一籃子貨幣,目前包括美元、歐元、英鎊和日元。

通常情況下,IMF每日根據外匯市場對美元、歐元、英鎊和日元4種貨幣的匯率報價計算SDR價格,以美元計價並顯示在IMF網站上。以2015年11月 25日IMF網站數據為例,1SDR約等於1.374美元。截至2015年9月,IMF創造並向成員國分配了2041億SDR(相當於約2800億美 元)。

加入SDR需要滿足哪些標準?

SDR貨幣籃子的篩選標準主要有兩條:一是貨幣發行國的出口貿易規模位居世界前列;二是該貨幣可自由使用。

值得指出的是,“資本項目自由可兌換”並不是加入SDR的必要條件。比如:日元在加入SDR7年後才實現了完全自由可兌換。

IMF每隔5年對貨幣籃子進行一次評估,並據此對SDR貨幣籃子加以調整,調整內容有可能涉及到幣種和權重變化。評估由執董會開會討論並投票決定。

迄今,改變SDR估值方法的決定均在總投票權70%的多數基礎上通過。2010年IMF評估時沒有批準人民幣的加入申請,稱其在貿易和金融領域“不能自由使用”。

今年夏天,執董會就人民幣“入籃”問題進行了討論,並於8月發布了SDR籃子的初步評估報告,肯定了人民幣國際化和匯率市場化改革所取得的進展。

加入SDR意味著什麽?

如果一種貨幣“入籃”SDR,其將正式成為國際官方儲備貨幣,這會促使各國官方機構在其儲備構成中考慮增加該貨幣儲備資產的比重,推動私人機構投資者更多地持有該貨幣資產,從而擴大這一貨幣在金融交易中的使用,其國際化將具備更多有利條件。

但是IMF今年8月宣布,將現行特別提款權貨幣籃子的有效期延長至明年9月30日。這意味著現有貨幣籃子的構成在明年9月30日之前不會變化。

人民幣加入SDR後是否會貶值?

國際評級機構穆迪近日發布報告稱,人民幣“入籃”SDR將鼓勵各國央行投資人民幣資產,這有望穩定人民幣需求,在市場環境不明朗的情況下,可部分抵消資本外流影響。

中國人民銀行副行長易綱10月在IMF和世界銀行年會上表示,未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進,人民幣匯率將更具有彈性,雙向浮動,保持在合理均衡的水平上基本穩定。

人民幣加入SDR對現有貨幣籃子有何影響?

IMF網站數據顯示,截至目前,美元在SDR貨幣籃子中所占比重為41.9%,歐元占37.4%,英鎊占11.3%,日元占9.4%。外界預計,人民幣“入籃”後所占權重將排在美元和歐元之後,位列第三。同時,其他貨幣的權重將相應下降。

人民幣加入SDR有何深遠意義?

人民幣加入SDR對中國和世界是雙贏之舉。對中國來說,短期內可增強世界對人民幣、中國金融市場和中國經濟的信心,促使各國官方機構在其儲備構成中考慮增加人民幣比重,推動私人機構投資者更多地持有人民幣資產,從而擴大人民幣在金融交易中的使用。

長期來看,加入SDR還有助於加快中國金融市場改革,讓市場因素在金融資源的配置中發揮更大作用,具體可體現在人民幣匯率、利率市場化、資本賬戶開放等,這些將有利於中國經濟再平衡。

人民幣的加入還將使SDR貨幣籃子更客觀地反映世界貿易和金融體系中主要貨幣的地位和重要性。在現有國際貨幣體系下,美元依然獨大,缺乏靈活性。人民幣加入SDR將增加人民幣資產在全球投資配置中的分量,有助於全球投資者平衡資產選擇,增強資產安全。

如果人民幣獲準納入SDR,它將是上世紀80年代以來第一個加入SDR的新興經濟體貨幣。人民幣的加入有利於擴大新興經濟體在IMF的話語權,增強在IMF的代表性。

人民幣加入SDR與中國老百姓有啥關系?

人民幣加入SDR可以增加國際市場對人民幣的信心,使中國老百姓手中的人民幣更加堅挺,同時也有利於企業跨境投資、在海外購買資源、技術和勞務等。

從個人消費層面來說,隨著越來越多的國家認可人民幣、願意接受人民幣,未來人民幣與外幣的兌換將更加便捷,出國旅遊和購物時頻繁使用人民幣並非遙不可及。

人民幣加入SDR還有助於拓寬國內居民的海外投資渠道。今後中國人可以更方便地到國外投資不動產、股票和債券。國外投資者也可更多地參與中國國內股票、基金、國債、P2P等投資理財。

人民幣 人民 入籃 SDR 需要 知道 那些
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人民幣躍進SDR影響 關鍵五問 「入籃」之後會升會貶?該怎麼買?

2015-12-21  TWM

人民幣加入SDR,將於二○一六年十月一日開始執行;未來一年,各國央行勢必將增加人民幣外匯儲備占比。不過,對一般人來說,這項改變究竟有何特殊意義?關鍵五問,一次解答投資人疑惑。

日前,國際貨幣基金(IMF)宣布,將人民幣納入特別提款權(SDR),占一籃子貨幣權重一○.九%,僅次於美元四一.七%及歐元三○.九%,首次「入籃」,地位便超越日圓及英鎊;市場上以「歷史性一刻」形容這項決定,但對一般人來說,人民幣入籃到底有何影響?《今周刊》以關鍵五問,回答投資人內心疑惑。

Q1加入SDR後,人民幣會有什麼不同?

主要改變有兩個,第一是「人民幣的需求更強」,第二是「人民幣的匯率波動,會更加市場化」。

放寬匯率 更貼近市場

簡單地說,人民幣加入SDR,並將於二○一六年十月一日開始執行,其意義,在於「國際上已充分認可人民幣的交易、結算及儲備地位」;在此之下,「國際上的人民幣使用程度將越來越高,各國央行也將增加人民幣的外匯儲備占比。」元大中國機會債券基金經理人毛宗毅表示。

另方面,為了爭取加入SDR,中國已開始推動更具彈性、更加貼近市場的匯率政策,而既然人民幣的國際支付地位提升,這個「市場化」的方向也將繼續進行,也就是,人民幣匯率的自由浮動區間可能繼續放寬。

Q2加入SDR而去買人民幣的資金,究竟有多少?

一年之內估計約有兩千億美元。

毛宗毅分析,目前全球央行外匯儲備金額大約十一兆美元,扣掉中國三.五兆美元部分,剩下約七兆美元左右,其中只有一%是人民幣。「如果保守估計,加入SDR初期,各國央行先將人民幣外匯儲備占比提高至四%,也就是增加三%人民幣部位,這樣計算下來,未來不到一年的時間,就有兩千億美元的人民幣換匯需求。」他進一步表示,若以「提高至一○%、達到SDR權重」的長期目標來看,預估將有六千億美元左右,流入人民幣市場。

以上數字,是從各國央行布局人民幣的需求分析;但在另一方面,人民幣為了加入SDR所進行的國際化、市場化改革,也會帶來新的人民幣需求。

聯博亞太固定收益投資總監Hayden Briscoe就表示:「七月分,中國宣布允許各國央行、主權財富基金及跨國組織,直接投資中國債券市場,且無額度限制。目前有越來越多證據顯示,這些機構已在中國公債市場活動,以其資產配置模式估計,預期短期內將有八三七○億美元,投資在中國公債。」Q3人民幣需求增加,是否代表人民幣即將升值,可以加碼人民幣資產?

儘管人民幣加入SDR後,來自各國央行等機構的配置需求提升,但短線而言,人民幣兌美元卻沒有升值條件;甚至若以歷史經驗來看,不排除有一成左右的貶值空間。

短期走貶 長期前景佳

「短期人民幣走勢看貶,主因有二,一是中國人民銀行完成加入SDR階段性目標,應會放手讓人民幣波動;而現階段中國經濟下行,不確定因素高,理論上貨幣應會反映經濟基本面,因此匯率走勢趨貶。」保德信中國好時平衡基金經理人徐建華表示。

「再從歷史經驗來看,一九七三年日圓加入SDR前兩個月,日圓升值一七%,加入後市場以利多出盡解讀,回貶了一四%;○一年歐元加入SDR前兩個月,升值約一三%,加入後回貶了一○.五%。」他認為,受到美國升息趨勢的影響,短期美元走勢仍將一枝獨秀,但中長期來看,在國際金融機構對人民幣配置需求升溫下,匯率走勢將會漸入佳境。

摩根資產管理首席環球市場策略分析師大衛.凱利(David Kelly)則補充,很多人認為美國進入升息循環,就代表美元會持續走強;但據歷史經驗,市場通常會提前反映升息預期,因此美國升息前半年,美元確實較強,不過真正升息後,美元反而趨貶,加上美國貿易赤字嚴重,預估未來五年,美元逐步貶值機會高。

「以一九九四年及○四年兩次美國升息經驗來看,升息前美元走強,但升息後美元利多出盡,匯率反而走貶。對比人民幣,目前雖然有貶值壓力,但長期在中國經濟結構調整下,未來發展性較大。」毛宗毅表示。

Q4除了人民幣定存,一般投資人能在國內銀行,買到何種人民幣商品?

目前在銀行還可買到收益優於定存的人民幣債券相關商品,其主要有兩大類,一是海外投資債,另一是投信公司發行的中國債券基金。

海外投資債部分,一般以公司債為主,例如「雷諾集團公司債」、「恆天然集團公司債」等,收益率約在三.五%至四.七%左右,優於一年期人民幣定存利率的一.五%。

這些在中國境外發行的人民幣債券,因發行地不同,而有不同名稱。像是在香港發行的稱為點心債,台灣發行的稱為寶島債,還有新加坡發行的獅城債,及馬來西亞發行的金虎債等,此外還有中國美元債。

值得注意的是,想直接布局中國海外債,單筆投資金額為一百萬人民幣,須符合專業投資人資格,對一般人來說,進入門檻相當高。若以投信發行的人民幣債券基金切入,最少三千元就可投資,還可定期定額,投入條件相對親民。

Q5如何挑選適合自己的中國債券型基金?

選擇適合自己的中國債券基金,重點仍是從投資人本身的風險承受度出發。

最簡單的判斷,是基金中持有「高收債」的比重,比重越高、風險越高,可能獲得的報酬率自然也會相對較高。

毛宗毅表示,一般投資人可從基金名稱判斷差異。「例如,中國『高收益債券』基金,就規定持有高收益債部位至少六成,波動相對較高;若基金名稱中沒有『高收益』,而是『新興』,則代表該基金持有高收益債部位在四成以下,像國泰中國『新興』債券基金、復華『新興』人民幣債券基金等,波動性就相對較低;除此之外,沒有標榜『高收益』及『新興』的中國債券基金,則多半是持有『投資等級』債券,波動風險理論上就更低。」

境內發行 風險相對低

除了以「高收債」為基本判斷之外,投資人也可留意基金主要持有的人民幣債券是「境外」或「境內」發行。第一金投信固定收益部主管劉蓓珊表示,人民幣債券又有分境內及境外發行兩種;一般來說,境外發行的人民幣債券,目前殖利率較高,但流動性相對較差,投資風險也高;而境內發行的人民幣債券,殖利率與波動風險則相對較低。

目前國內發行的人民幣債券基金,多以境外發行債券為主;但除了名稱中強調「點心債」的基金,可一眼就看出是境外發行的債券之外,一般人投資人較難從基金名稱直接判斷。因此為求保險,投資人最好直接向銀行理專,或投信公司,問明主要持有債券的發行區域。

整體來說,中國現正處於降息循環,加上國際間對人民幣債券的投資需求激增,因此後市尚可樂觀預期。保守型投資人布局人民幣債券時,最好以境內發行的國債或投資等級企業債為主,雖然利率較低、約三%左右,但波動率及違約風險均低,較能安穩獲利。

撰文 / 歐陽善玲

 
人民幣 人民 躍進 SDR 影響 關鍵 五問 入籃 之後 會升 升會 會貶 怎麼
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IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4758098.html

IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

一財網 周艾琳 2016-03-07 00:02:00

不可否認的是,人民幣資產在COFER中單獨列入是中國向其外匯儲備透明化邁出的重要一步,這也或是其成為SDR的信用基礎。

國際貨幣基金組織(IMF)於3月4日表示,將從今年10月1日起在其官方外匯儲備(COFER)數據庫中單獨列出人民幣資產,以反映IMF成員人民幣計價儲備的持有情況。其實,10月1日也是最新的SDR(特別提款權)籃子生效的日期,屆時,人民幣將成為SDR五大貨幣之一。

值得關註的是,COFER究竟是什麽?人民幣資產在其中單獨列出又將帶來什麽變化?

“有學者認為,是否能在COFER中單獨統計,可以看成一種貨幣是否成為公認國際儲備貨幣的標誌,而並非僅僅看是否進入SDR。當然,單獨統計本身也有利於人民幣的國際使用,”上海發展研究基金會研究員葛佳飛對《第一財經日報》記者表示,中國央行於2014年10月表示人民幣已經成為全球第七大儲備貨幣,但現在仍沒數據可以參考人民幣究竟占比幾何。由於人民幣在2015年第三季度的考察中被歸入占比為3.19%的“其他貨幣”中,因此預計占比1%~1.5%。

當前,COFER是IMF統計部管理的一個數據庫,其中包含報告國/轄區的期末季度數據。COFER中區分七種貨幣:美元(63.98%)、歐元(20.34%)、英鎊(4.72%)、日元(3.77%)、瑞士法郎(0.28%)、澳元(1.84%)和加元(1.89%)。所有其他貨幣不加區分,歸為“其他貨幣”一類(3.19%)。IMF表示,公布這些名單與IMF致力於提高數據透明度的工作相一致。

彌補中國“數據缺口”

其實,當IMF執行委員會於去年12月1日正式承認人民幣“可自由使用”,並同意在今年10月1日起正式將人民幣納入SDR時,就曾經向中國強調了填補現存數據缺口(data gaps)的重要性,其中就包括在IMF的COFER數據庫中單獨列出人民幣資產。

IMF表示,這一變化將會反映在2016年第四季度的COFER調查中,並將於2017年3月正式公布數據。

“具體統計哪些貨幣是IMF決定的,統計的方式是要求各國把各自儲備里每種貨幣的占比和總數報給IMF,現在上報貨幣構成的國家差不多只有一半左右,其他國家只上報了總數,沒上報貨幣組成。”葛佳飛稱,實際上COFER把人民幣列為單獨統計貨幣也是應有之意,其他SDR籃子貨幣也都是單獨統計的。

IMF表示,COFER數據使人能夠深入了解這些儲備的貨幣構成演變情況,並促進對國際金融市場發展情況的分析,公布這些名單也符合IMF成員國家致力於提高數據透明度的工作。

其實,有很多國家對官方外匯儲備的構成均嚴守秘密,只有美國等部分國家披露其構成,總共146個國家向IMF的COFER披露他們的數據。“也有可能部分國家將外匯儲備構成當成國家戰略了。”葛佳飛對《第一財經日報》記者表示。

至於COFER對於人民幣緣何如此重要,這還要從SDR籃子貨幣的標準說起。

除了IMF關於SDR籃子貨幣的“可自由使用”標準主要考察四個指標——該貨幣在國際儲備中的份額、以該貨幣計值的國際銀行借貸、以該貨幣計值的國際債券,以及即期外匯交易量。該標準與“主要出口國”標準最大的不同之處在於,它所考察的數據並不是前五年的歷史數據,而是最新數據。同時,相對於“主要出口國”標準來說,它也更受統計數據不足的制約。

就第一條而言,即該貨幣在國際儲備中的份額,權威數據正是來源於IMF的COFER數據庫。

“雖然該數據庫不僅單獨統計的貨幣種類仍然很少,未申報幣種的儲備占比也越來越高,2015年第3季度未申報幣種的儲備占比已經達到41.03%,用來確定世界主要貨幣在國際儲備中的份額的準確性受到質疑,但是目前並沒有更好的選擇。”上海發展研究基金會副會長兼秘書長喬依德此前對《第一財經日報》記者表示。

迎接新SDR貨幣籃子

不可否認的是,人民幣資產在COFER中單獨列入是中國向其外匯儲備透明化邁出的重要一步,這也或是其成為SDR的信用基礎。

北京時間12月1日淩晨1點,IMF正式宣布,人民幣2016年10月1日加入SDR。值得註意的是,美元權重為41.73%,歐元為30.93%,而人民幣權重為10.92%,剛一“入籃”便超越了日元和英鎊所占的權重。此前,美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣的權重分別為百分之45%、36%、10%和9%。

IMF總裁拉加德在回答第一財經記者提問時表示:“將人民幣納入SDR是對中國一系列具有重大意義的改革的認可,是對中國經濟開放的認可,也是對中國政府未來將遵守市場化原則的認可,這對人民幣和中國而言具有重要象征性意義,未來一系列改革將繼續推進。”

進入2016年以來,人民幣匯率一度大幅波動,資本賬戶開放進程暫時有所緩沖,因此各界也存在一個主要的疑問或是誤解——一旦人民幣進入SDR貨幣籃子,IMF會否對人民幣匯率水平以及資本賬戶開放進程提出任何要求?

對此,IMF副總裁朱民在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“SDR是一個沒有任何條件的決定,只是接納人民幣進入SDR。”

朱民解釋稱,在技術上,IMF對人民幣沒有任何要求,包括人民幣可自由兌換、資本賬戶開放,“這完全是中國央行和政府的政策。人民幣進入SDR後,中國政府表明繼續堅定不移地推進資本賬戶開放,IMF對此表示歡迎,但這絕不是IMF的要求。”

就人民幣匯率而言,“IMF和中國央行討論的是以市場為基礎的有管理的浮動匯率,這是大原則。至於人民幣要在什麽位置上盯住,這是央行的權責範圍。”

當然,朱民也強調,此前在岸和離岸人民幣匯差一度擴大,這一事態需要關註,“IMF正在收集有關資料,也在和中國央行進行積極溝通。”早在今年1月初,人民幣一度對美元連續幾日大幅走貶。同時,離岸和在岸人民幣匯差此前不斷擴大,一度達到1300個基點。IMF發言人於1月14日對此情況也表示將予以關註。

總體而言,IMF仍然對於中國人民幣匯率評價積極。“人民幣匯率發生了一個根本性的變化,從盯住美元轉而盯住一籃子貨幣。匯率基於市場機制而定,但仍然有管理。而從目前市場反應來看,市場尚未理解這一新的機制,仍以人民幣盯住美元的思維來看待匯率變化,這是不正確的。”朱民告訴《第一財經日報》記者。

當前,人民幣定價機制正在經歷向市場化為導向的轉型過程,縱使途中經歷波折和市場的不解,外匯儲備也因央行維穩匯市而有所下降,但也正如朱民所說:“從全世界的案例來看,這絕不是一個容易的過程,但總體而言,中國有巨大的外匯儲備,中國央行也有豐富經驗,IMF認為央行有能力管理。”

編輯:林潔琛

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IMF 單獨 統計 人民幣 人民 資產 迎接 SDR 貨幣 籃子
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SDR債券最快8月發行 人民幣“投資”屬性待加強

7月24日,在成都召開的為期兩天的G20財政和央行行長會議落下帷幕。在會後發布的公報中,中國央行提及正“研究發行SDR債券的可能性”,引發市場的高度重視。

央行行長周小川認為,應繼續擴大SDR的使用,目前央行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據。如若SDR債券在我國成功發行,無疑可以吸引更多的境外投資者投資中國債券市場,增加對中國金融資產的配置,繼而進一步推動人民幣國際化。

“對於投資者而言,當他們想進入一個新的市場,債市無疑是很好的切入點,因為債市無論在流動性還是規模上都有較大優勢。” 匯豐資本市場人民幣業務發展環球主管何嘉儀(Candy Ho)近日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示,目前中國銀行間債券市場只有不到3%由外國投資者持有,隨著中國金融市場不斷開放,相信債券市場將成為加快推進人民幣國際化的重要途徑。

SDR債券發行提上日程

7月24日,央行發布G20財長和央行行長會議公報提出,支持對擴大SDR的使用進行研究,如更廣泛地發布以SDR作為報告貨幣的財務和統計數據,以及發行SDR計價債券的可能性,從而增強韌性。同時,公報中呼籲國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展,包括加強對低收入國家的支持。

據悉,今年8月底,以SDR計價的債券有望在國內銀行間市場發行。央行國際司司長朱雋在此次G20會議期間透露,一家國際開發機構正在籌備首只SDR計價債券的發行事宜,相關細節還在最後商議中。有業內人士猜測,這家國際開發機構很可能是亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)。但7月25日,有知情人士向媒體透露,世界銀行計劃在中國銀行間市場發行SDR計價債券,最快今年8月份發行。

所謂的SDR計價債券,是以目前SDR貨幣籃子中的5種貨幣——美元、歐元、人民幣、日元、英鎊為計價單位發行的債券。周小川此前曾表示,積極研究在中國發行以SDR計價的債券,有利於吸引更多境外投資者投資中國債券市場,這不僅符合中國債券市場開放的大方向,也間接促進海外國家增持人民幣作為儲備貨幣,增加對中國金融資產的配置,推動人民幣國際化。

具體而言,朱雋分析稱,SDR計價債券可以提供多元化的投資產品,降低匯率和利率風險,初期對官方投資者尤其具有吸引力。隨著市場建設不斷推進,也會吸引更多的私人部門參與,從而逐漸把SDR債券市場發展起來。

“發行以SDR計價的債券是一種創新。一方面,一些超主權的國際機構通過SDR債券來融資,有利於其籌措資金用於跨國項目的建設。同時,對於SDR債券的投資者來說,該債券的價格會更為穩定,具有一定吸引力。”昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍在接受媒體采訪時說道。

值得註意的是,SDR債券自上世紀80年代初起步後,由於SDR主要作為央行儲備貨幣單位被官方使用,而在市場交易中幾乎不存在SDR私人市場,因此發展較為緩慢,一旦中國境內推出SDR計價債券,官方與市場之間的差距有望明顯縮小。

然而,目前我國SDR計價債券仍處於研究階段,距離真正推出仍有不少問題需要解決。朱雋提出,發達國家占SDR份額較多但使用意願較低,而更需要、更願意使用SDR的新興市場和發展中國家持有的份額則很少,“目前G20各方也在研究如何能讓SDR更好地發揮其作為補充性儲備資產的作用”。

此外,“SDR債券在發行設計上需要充分的考慮,比如發行主體如何確定、投資者用什麽貨幣來進行債券認購等問題。”李建軍說道。

金融市場欠發達阻礙人民幣國際化

2015年11月30日,IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子,新貨幣籃子確定的人民幣權重10.92%將於今年10月1日正式生效。

7月24日,央行副行長陳雨露在2016國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發布會上表示,人民幣加入SDR,是人民幣融入全球體系的重要里程碑,意味著國際社會對人民幣國際化改革成果有效肯定,目前,對於10月份新貨幣籃子的正式生效,準備工作正在有條不紊的推進當中。

值得註意的是,自納入SDR貨幣籃子以來,我國一直在加快SDR推廣,並為中國境內發行SDR計價債券建立平臺。今年4月初,央行與國家外匯管理局同時以美元和SDR發布外匯儲備數據;6月底,央行又發布了以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數據。

何嘉儀對《第一財經日報》記者表示,過去的12~18個月里,人民幣作為一種重要的跨境貿易投資和儲備貨幣的功能更加顯著。“目前,中國已經向合格的境外投資者開放了債券市場,我們看到境外機構對於人民幣債券的需求非常大,很多金融機構都想進入全球排名第三的中國債券市場。”

匯豐德國資本市場人民幣業務負責人Sven Juergensen則向《第一財經日報》記者介紹稱,人民幣國際化經過多年的發展,目前在德國等歐洲地區主要發揮著貿易貨幣、投資貨幣以及儲備貨幣三個功能。

“目前把人民幣作為貿易貨幣這個階段在德國已經基本完成了,而第三個階段,將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子後實現儲備貨幣功能,這使得人民幣在未來國際經濟當中起到更積極作用。”Sven Juergensen說道。

但同時,他告訴本報記者,人民幣在第二階段所表現出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段,“我們了解到很多歐洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正的開放,就像進入世界上其他債券市場一樣的方便”。

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚近日也提出,從資本與金融交易來看,目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產,“國內金融市場的不發達是阻礙人民幣國際化最重要的因素。”

債市作為中國金融市場最重要的組成之一,尚未完全向境外投資者開放,這也成為外資機構目前呼聲最高的改革方向之一。

何嘉儀對本報記者表示,目前外國投資者在中國銀行間債券市場所占比例僅為3%。相信隨著中國債市的進一步開放以及人民幣國際化進程的加快,將會有更多境外投資者持有人民幣債券,這個趨勢也會帶動更多跨境人民幣流動,使得人民幣作為國際貨幣的投資屬性更加完善。

SDR 債券 最快 發行 人民幣 人民 投資 屬性 加強
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中國將發SDR計價債券 IMF獨家解疑

第一財經記者日前從知情人士處獲悉,中國工商銀行(亞洲)有限公司(下稱“工銀亞洲”)確認將在中國發行特別提款權籃子(SDR)計價債券,並由國內機構評級。

中國人民銀行國際司司長朱雋此前在成都舉行的二十國集團(G20)財長和央行行長會議期間曾向媒體透露,一家國際開發機構正在籌備發行首只SDR計價債券,相關細節還在最後商議中,有望在8月末發行。

盡管發行與否已無懸念,但市場對於SDR計價債券仍存在多重疑惑。例如,究竟是否需要用各國的官方SDR儲備來購買,債券的利率如何設定,市場流動性問題如何解決,發行對於人民幣和SDR本身意味著什麽。

對此,國際貨幣基金組織(IMF)發言人向第一財經作出了獨家回應:“SDR分為O-SDR(Official SDR,由IMF官方分配的SDR,僅由指定官方部門持有),以及M-SDR(Market SDR,市場上以SDR計價的金融工具)。M-SDR不牽涉IMF分配的官方SDR,可隨時由任何一方持有和發行,不論是私人還是官方部門,無需IMF批準,且發行利率、結算貨幣也由發行方決定。”

換句話說,SDR在此發揮的是計價單位的作用。正如中國央行此前首次公布了以SDR為計價單位的外匯儲備數據,相比只公布以美元計價的數據,能更合理客觀地反映外儲變動。

IMF發言人還向第一財經記者表示,SDR計價債券可以由任意貨幣進行認購和結算,且最終都能轉換為以美元表示的SDR價值。

IMF官網每日公布以美元表示的SDR價值,和SDR利率(紅框中)

SDR計價債券的三大優越性

以美元為基準的布雷頓匯率體系1969年崩潰後,IMF創立了SDR,它賦予IMF成員國任何時候提取該貨幣籃子中任何一種貨幣的權力。今年10月1日,新的SDR貨幣籃子也將正式生效,人民幣將成為第三大權重貨幣。屆時,五大貨幣在SDR籃子中的占比分別為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。

截至2016年3月,IMF創造並向成員國分配了2041億SDR(約合2850億美元)。值得註意的是,總額為1826億特別提款權的 2009 年特別提款權分配,在向全球經濟體系提供流動性及補充全球金融危機期間各成員國的官方儲備中發揮了關鍵作用。

當然,上述操作仍停留在O-SDR的層面。不久的將來,M-SDR,即以SDR計價的金融市場工具(例如此次中國將要發行的SDR計價債券)將進一步擴大SDR的角色,這也呼應了IMF和中國人民銀行近年來的倡議。

中國人民銀行行長周小川此前表示:“SDR有助於增強國際貨幣體系的穩定性和韌性。增強SDR的作用是一項長期工作,可以開始采取切實措施,積極擴大SDR的使用,包括使用SDR作為報告貨幣和發展SDR計值的資產市場。”

上海發展研究基金會秘書長喬依德對第一財經記者闡述了SDR計價資產的三大優越性:“從國際貨幣體系角度來說,這無疑是一種多元化;從統計角度來看,用SDR計價比單一貨幣計價的波動性更低;此外,對資本賬戶尚未完全開放的中國而言,購買SDR計價資產等於是資源配置多元化。”

IMF發言人也對第一財經記者表示,中國發行的SDR計價債券無論以哪種貨幣進行認購和結算,最終都可以轉換為以美元表示的SDR價值。IMF每天都會在其網站上登載以美元表示的SDR價值,它是根據倫敦市場每天中午匯率報價,按四種籃子貨幣(10月1日後則為五種)以美元計值的具體數額之和來計算的。

未來,涵蓋了一籃子五種貨幣的SDR計價債券的最大優越性表現為,匯率波動更小,可以實現一定的避險功能。今年以來,日元對人民幣一度升值高達30%,英鎊更是因為英國公投脫歐暴跌逾10%,與一般3%甚至更低的債券收益率相比,匯率的波動可能對債券認購方造成重大損失。

某國際投行人士則表達了對於SDR計價債券利率的擔憂。他對第一財經記者表示,由於當前歐洲、日本都已進入“負利率時代”,美國國債收益率也屢創新低(十年期國債收益率僅約1.45%),這會否導致SDR計價債券收益率缺乏吸引力?

上海發展研究基金會研究員葛佳飛對第一財經記者表示,就目前情況而言,SDR計價債券的利率應該高於正常的市場利率,“因為SDR計價債券的市場規模小,當前流動性還較差,因此發行方應該要付出更多的流動性溢價才會有人去買。此外,所謂的五國加權利率僅適用於O-SDR,而當前發行的SDR債券屬於M-SDR,因此它的利率應該是由市場決定。”

SDR中五大貨幣的占比,以及利率參考工具。來源:IMF

M-SDR發展的長期挑戰

盡管即將發行的SDR計價債券將推動M-SDR市場的發展,但IMF仍在一份名為《對SDR角色的初步考量》的報告中指出,M-SDR,即SDR計價資產未來可能面臨的挑戰。例如,如何培育二級市場交易活躍度,如何創造更高的市場流動性和市場深度。

葛佳飛也對第一財經記者表示,“雖然理論上而言,一籃子匯率在長期當然更加穩定,但實際上具體到個別公司或小國,再具體到特定的時間,可能情況又會不太一樣。比如,就目前而言,美元絕對比歐元、英鎊等安全得多。”他還表示,當前如貨幣互換等對沖工具已十分普遍,各界用SDR計價資產進行避險的意願可能會減弱。

回顧歷史,M-SDR市場一度飛速發展。1975年,SDR計價資產首次發行,並在上世紀80年代初期達到巔峰。截至1981年末,總計50家銀行已準備好接受和管理SDR存款,總額達50億~70億SDR;SDR計價債券的發行總額達5.36億SDR;總計發行了5筆辛迪加貸款 (Syndicated loan,即銀團貸款),總額達9.08億SDR。

然而,M-SDR市場的流動性很快就枯竭了。IMF報告指出,自1981年後,再沒有SDR計價債券或貸款發行,銀行SDR存款總量下降。“在上世紀80年代初,美元大幅升值,這減少了投資者進行資產配置多元化的興趣。然而,在上世紀80年代中期,即在廣場協議(Plaza Accord)達成後,美元大幅貶值,但這也沒有帶來SDR市場的再度繁榮,這可能部分歸因於金融自由化和金融創新,例如貨幣互換等對沖工具逐步被廣泛使用。”

M-SDR的發展歷程,以及SDR對美元匯率的變化。來源:IMF

對於這段歷史的演變,《債市無疆》一書中也有清晰記錄,該書其中一名中文譯者對第一財經記者表示,ECU(European Currency Unit,歐洲貨幣單位)的發展歷程與SDR也有相似之處。

他表示,1982年是美元債券市場的一個轉折點。隨著拉美債務不斷違約,市場對美國銀行業清償能力的擔憂不斷上升,美國經濟疲軟、失業率攀升。因此,美國發行人迅速轉戰高度競爭的歐洲債券市場。然而,歐洲市場的波動性也十分劇烈,從美元市場逃出來的各家歐洲大陸銀行返回到了一籃子貨幣的概念,ECU也已在1979年被確立為歐洲貨幣系統的基石,ECU由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等12種貨幣組成,以ECU計價的歐洲離岸債券首次出現於1981年。

IMF報告指出,ECU的初期發展得益於監管套利的機會。當時有法律規定,限制非德國居民發行或購買以德國馬克計價的債券。然而,市場對於德國馬克的需求恰恰又在上升,對美元需求下降,因此ECU受到追捧,市場實則將其作為德國馬克的另一種代表形式。

到1983年,ECU成為繼美元、德國馬克之後的第三大最受歡迎的債券發行貨幣。1981年的債券發行總額為2億ECU,自後每年的發行量不斷攀升,至1985年達到了94億ECU。當年ECU已經成為了國際債券發行中的第五大貨幣,遠在美元之後,但處於德國馬克、日元和英鎊非常接近的水平。

IMF表示,參照ECU的發展經歷,當前M-SDR也提供了監管套利的機會。“市場能夠通過持有SDR計價債券,獲得仍處於相對資本管制下的貨幣(人民幣)的敞口,這可能也是M-SDR發展的優勢。”

不過IMF指出,人民幣在O-SDR中的比重僅為10%(當年德國馬克在ECU中的權重高達30%),此外離岸人民幣市場十分活躍,這也提供了另一個人民幣敞口。

當然,有一點是值得肯定的——未來M-SDR的進一步發展能夠減緩中國的資本外流壓力。在人民幣下行期間,持有SDR計價資產無疑是對沖了單一貨幣的匯率風險。IMF的報告則稱:“在岸發行SDR能夠降低國內的換匯需求,從而減輕資本外流壓力。”

中國 將發 SDR 計價 債券 IMF 獨家 解疑
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後SDR時代:警惕這些外圍風險

轉眼間又到8月11日。過去一年間,人民幣經歷的匯改風雨仍歷歷在目,新的征程也已經開始,而外圍風險也將愈發密集和突出。

中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤評價稱,過去一年來,人民幣中間價形成市場化程度提高(強調要加大參考一籃子貨幣的力度),中間價基準地位進一步增強,境內境外匯率差價趨於收斂,央行市場溝通能力得到鍛煉。同時,他也指出,未來中國對匯率波動容忍度有待進一步增強。

走向未來,除了進一步推動匯改以外,外圍的經濟、政治風險疊加也將深刻影響中國經濟和人民幣匯率——主要表現為美國大選和加息造成的宏觀政策不確定性、歐洲一體化逆轉以及歐洲銀行業債務風險。

關註美國政治和加息風險

眼下,不僅是美國對11月的總統大選屏息凝神,遠在大洋彼岸的中國也嚴陣以待。

不可否認的是,特朗普的出現令美國宏觀政策的不確定性陡增。野村亞洲首席經濟學家蘇博文指出,特朗普的三大政策主張令人擔憂:貿易保護主義;對地區安全的威脅;美國宏觀政策的不確定性(積極的財政擴張政策或導致美國財政赤字加劇)。

就貿易保護主義而言,特朗普宣稱,一旦當選,他會不惜一切手段為美國從貿易夥伴那里爭取到“更好的待遇”。這包括:反對“跨太平洋夥伴關系協議(TPP)”;指責中國操控人民幣,並有可能以貨幣貶值為由提高關稅等。“美國也許會對從中國進口的特定商品征收懲罰關稅,尤其是在紡織、化工和鋼鐵等傳統行業。2015年,從中國出口的大約16%紡織品、21%橡膠和13%普通金屬進入美國市場。貿易摩擦也有可能擴及附加值更高的商品,如占據中國對美總出口額40%以上的機械和電子產品。”

就宏觀政策的不確定性而言,蘇博文表示,特朗普制定了一個宏偉的計劃,試圖削減個人和企業的稅務。這一計劃一旦實施,預計將在10年內使預算赤字增加10萬億美元。他還考慮按照“破產的房地產開發商”的方式對美國政府債務進行重組,呼籲增加基礎設施和軍隊國防支出。

“如果他的大多競選承諾都能實現,出於對美國財政持續能力的擔憂,亞洲的各大央行將會減持美國國債,而我們估計美國國債占據了這些國家全部5.4萬億美元外匯儲備中的3.4萬億美元。這將引起債券價格和匯率的劇烈動蕩。”

除了政治風險,第一財經記者也觀察到,根據各大券商調查,美聯儲加息風險始終是中國投資者的頭號關註之一。

根據“加息風向標”的聯邦基金利率期貨顯示,市場預計9月加息概率12%,12月為34.3%。主流觀點認為,12月加息一次的概率較大。

易信金融總部中國區首席交易官孫宇對第一財經記者表示,近期美國非農就業數據連續兩個月創下新高,美元再獲動力。不過,“美元指數持續反彈勢頭在周二被打破,匯價無力上攻98一線從而引發非農行情獲利回吐的出現。匯價目前在95/96附近波動意味著多空陷入僵持,後市回到98水平上方將意味著中期格局重新轉向多頭;跌破95則可能意味著跌勢重啟。”

值得註意的是,特朗普曾宣稱他“支持低利率”。他不太可能讓即將在2018年2月屆滿的現任美聯儲主席耶倫留任,主要因為她是民主黨派。特朗普可能會利用其對美聯儲委員會兩個空缺席位的任命權,嘗試將美聯儲打造得更溫和。

警惕歐債和歐洲一體化挑戰

除美元之外,上半年,英鎊、歐元和日元對人民幣的影響則一度超出美元,因此歐洲經濟風險不容小覷。

2月時,人民幣對美元企穩,但美元回落背後更本質的原因是歐、日央行暫緩QE,全球避險情緒升溫而導致避險貨幣日元大幅升值,這也促成了美元被動回落;6月,美元又強勢回歸,其背後的驅動力則是英國脫歐導致英鎊、歐元暴跌,美元被動走強,這也在當時使得人民幣承壓,並一度跌破6.7大關。

展望後市,歐州中期風險正日趨升溫,尤其是歐洲國家密集大選、歐洲一體化的逆轉以及歐洲銀行業債務風險。

就英國脫歐一事而言,新任英國首相特麗莎·梅雖說接納脫歐的現實,但極力爭取延緩開啟脫歐談判,這增加了長期不確定性。

複旦大學世界經濟研究所教授丁純對記者表示,“就歐盟談判策略而言,英國希望利用拖延戰略先撇開歐盟,並積極走訪核心成員國,如法國、德國、波蘭等,會晤德國首相默克爾和法國總統奧朗德,試圖保留大市場,尤其是在金融服務自由便利的基礎上管控邊界、移民和難民問題。”

“在歐盟,英國的服務輸出占80%,其中以金融服務為主,因此‘歐盟單一市場金融牌照’(passporting scheme)對英國而言無疑是重點。”丁純稱。該牌照的價值在於,凡是歐盟以外的金融機構,只要在任何一個歐盟國家取得營業執照,便有權在其他成員國設立分公司並提供金融服務。

歐盟當前面臨的困局在於,一方面,歐洲一體化的好處仍大於弊端,以德國為首的核心國願意繼續勉強維持;但另一方面,“如果歐盟最後無法嚴懲英國,使得英國在脫歐後仍然能像脫歐前那般開展貿易、金融服務等,那麽匈牙利、意大利等‘疑歐派’很可能會再掀起脫歐公投,以此威脅歐盟換取更多優惠。”丁純表示,就中長期而言,對歐洲一體化進程並不樂觀。其實,這也是歐元面臨的長期風險。

此外,意大利的債務風險不容忽視,意大利銀行業壞賬高達3600億歐元,占歐元區債務總額的1/3。其中,擁有1400年歷史的西亞那銀行壞賬率超40%,在歐洲銀行業壓力測試中墊底。各界人士認為,一旦意大利債務風險爆發,後果可能比英國脫歐對歐洲更具破壞性,由於其經濟體量大於英國。

盡管意大利政府想出了種種紓困方式,但是“兩座大山”仍矗立在眼前。歐盟最新法規禁止銀行在股東和債權人承擔損失的前提下接受國家救助;由於歐元區加強了財政紀律,任何財政赤字對GDP之比超過3%的國家都會受到懲罰,因此財政也很難發力。

在債務和歐洲一體化的雙重挑戰壓頂的格局下,歐元長期走勢很難令人樂觀。

四季度初人民幣壓力減弱

盡管中長期外圍風險重重,不過主流觀點認為,人民幣將在10月開始的四季度初暫時維持穩定。

首先,季節性因素可能帶來貿易順差規模的進一步擴大。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示,西方聖誕節之前的5個月是備貨期,作為出口大國的中國在下半年的貨物貿易順差規模會大於上半年。

其次,人民幣在2016年10月正式進入SDR貨幣籃子,這可能帶來“維穩行情”,同時帶動一些經濟體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產,從而帶來國際資本流入中國規模的上升。

第三,中國債券市場的開放政策有望持續發酵,為中國帶來更多的國際資本流入。

面對與日劇增的外圍風險,管濤也建議,中國應進一步克服浮動恐懼、增強匯率彈性。當然,人民幣在自由浮動前仍有不少功課要做。

IMF副總裁朱民此前對第一財經記者指出,“在中國經濟轉型中,匯率起到了價格作用,如果能讓其接近市場價格,就能幫助中國經濟轉型接近世界經濟結構,因此這是極為有利的。”他也認為,在這一過程中仍需謹慎,主要還是在岸市場需要設立基礎設施,包括強化清算系統、進一步擴大資金流向、提供更多樣化的產品,同時建立央行對外溝通的能力、加大透明度,這是人民幣向自由浮動貨幣過渡的關鍵。

SDR 時代 警惕 這些 外圍 風險
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在華推20億SDR計價債券 世行成首家發行人

第一財經從世界銀行方面獲悉,世界銀行(國際複興開發銀行)於當地時間8月12日宣布,中國人民銀行批準世界銀行在中國國內債券市場首發以特別提款權(SDR)計價的債券。

世界銀行新的債券發行計劃規模為20億SDR(約相當於185億人民幣)。此計劃中的所有債券以SDR計價,以人民幣支付。每個債券的確切發行時間及條款將根據市場狀況而定。

世界銀行是首個獲批發行SDR債券的機構,這標誌著世界第二大經濟體開啟了SDR債券市場。

“對於中國的債券市場,對於SDR作為國際儲備資產,這都是標誌性的發展,”世界銀行集團行長金墉指出,“我們很高興支持中國不斷提升在全球金融市場上的作用。世界銀行在中國發行SDR債券,將支持20國集團擴大SDR使用的目標,幫助促進中國國內資本市場的發展,也將拓展中國投資者在國內債券市場獲得外幣債券的渠道,並為在中國尋求優質投資產品的國際投資者創造新的投資機會。”

“世界銀行司庫局感謝中國批準世界銀行成為其國內市場首個SDR計價債券發行人,這是中國資本市場走向國際化的又一步驟。這表明了世界銀行在開拓新市場和開發本地資本市場方面的重要作用,”世界銀行副行長兼司庫阿倫瑪•奧特表示,“世界銀行在中國市場發行以SDR計價的債券,為中國投資者通過新產品支持世界銀行的可持續發展工作提供了一個絕佳的機會。這些債券對於尋求以SDR產品對沖SDR負債的國際投資者也很有吸引力。”

中國人民銀行則稱,世界銀行在銀行間債券市場發行SDR計價債券,是推動SDR金融工具市場化的有益嘗試,有利於進一步促進擴大特別提款權的使用,從而增強國際貨幣體系的穩定性和韌性。

同時,SDR計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險,可以多元化境內投資者以及國際投資者的資產配置,也有利於豐富中國債券市場交易品種,促進債券市場開放與發展。

目前,世界銀行(國際複興開發銀行)每年通過向投資者提供20多種貨幣的債券,在國際資本市場籌集500-600億美元資金。

在中國發行SDR債券的新計劃是世界銀行開發和支持新市場發展戰略的組成部分,它將擴展世界銀行的產品種類,吸引新的國內和國際投資者購買世界銀行債券。

SDR(特別提款權)是國際貨幣基金組織於1969年創設的用於補充其成員國官方儲備的一種國際儲備資產。SDR的價值目前是基於四種主要貨幣,即,美元、歐元、日元和英鎊。中國的人民幣將於2016年10月1日加入SDR儲備貨幣籃子。

據悉,金杜律師事務所(King & Wood Mallesons)擔任世界銀行債券發行的法律顧問。

在華 華推 20 SDR 計價 債券 世行 成首 首家 發行人 發行
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世行將首發20億SDR債券:詳解你不知道的亮點

去年以來,中國央行行長長周小川始終強調要積極擴大SDR(特別提款權)的使用,包括發展SDR計值的資產市場。轉眼間,世界銀行(世行)便於8月12日確認,中國央行已經批準其作為首家國際機構在中國銀行間市場發行SDR計價債券。

《第一財經日報》記者也從工商銀行獲悉,該行已正式獲得世界銀行委任,擔任世行SDR計價債券的主承銷商。本期世界銀行債券註冊總額20億SDR(約28億美金),首期發行規模5億SDR,並將於8月在中國銀行間市場發行,用人民幣認購。

國際貨幣基金組織(IMF)中國磋商代表團團長詹姆斯-丹尼爾(James Daniel)獨家回應《第一財經日報》表示,“IMF對SDR債券的發行表示歡迎,事實上IMF仍在積極探索如何使用SDR來增強國際貨幣體系的穩定性,這項工作也正在進行中。”

什麽是SDR債券?

SDR是IMF於 1969 年創造的一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產。截至2016年3月,IMF創造並向成員國分配了2041億SDR(約相當於 2850 億美元)。SDR可以換成可自由使用的貨幣,其價值目前根據由四種主要貨幣(美元、歐元、日本和英鎊)構成的貨幣籃子確定。

從 2016年 10 月1日起,貨幣籃子將擴大,中國的人民幣將作為第五種貨幣加入籃子,成為第三大權重貨幣。屆時,五大貨幣在SDR籃子中的占比分別為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。SDR可以被兌換成可自由使用的貨幣。

值得註意的是,SDR分為O-SDR(Official SDR,由IMF官方分配的SDR,僅由指定官方部門持有),以及M-SDR(Market SDR,市場上以SDR計價的金融工具)。 M-SDR不牽涉IMF分配的官方SDR,可隨時由任何一方持有和發行,不論是私人還是官方部門,無需IMF批準,且發行利率、結算貨幣也由發行方決定。此次世行將要發行的SDR債券便屬於M-SDR。

上海發展研究基金會秘書長喬依德對本報記者闡述了SDR計價資產的三大優越性:“從國際貨幣體系角度來說,這無疑是一種多元化;從統計角度來看,用SDR計價比單一貨幣計價的債券波動性更低,降低風險敞口;此外,對資本賬戶尚未完全開放的中國而言,購買SDR計價資產等於是資源配置多元化。”

IMF表示,未來M-SDR的進一步發展能夠減緩中國的資本外流壓力。在人民幣匯率下行期間,持有SDR計價資產無疑是對沖了單一貨幣的匯率風險。IMF的報告則稱:“在岸發行SDR能夠降低國內的換匯需求,從而減輕資本外流壓力。”

世行首發SDR債券的意義

由世行這一家位於華盛頓的老牌國際機構發行SDR債券,其意義非凡。

前有“811人民幣匯改”一周年,而後中國又將在今年9月於杭州舉行G20峰會。中國央行在新聞稿中表示:“世界銀行在銀行間債券市場發行SDR計價債券,是推動特別提款權金融工具市場化的有益嘗試”,有助於“增強國際貨幣體系的穩定性和韌性”。

在1980年以前,國際市場一共發行過13支SDR計價債券,累計金額僅為5.94億美元。本次世界銀行發行的SDR債券,將是1981年以來國際市場首支SDR計價債券。

世行副行長兼司庫阿倫瑪·奧特表示,“世界銀行在中國市場發行以SDR計價的債券,為中國投資者通過新產品支持世界銀行的可持續發展工作提供了一個絕佳的機會。這些債券對於尋求以SDR產品對沖SDR負債的國際投資者也很有吸引力。”

目前,世界銀行每年通過向投資者提供20多種貨幣的債券,在國際資本市場籌集500-600億美元資金。

在中國發行SDR債券的新計劃是世行開發和支持新市場發展戰略的組成部分,它將擴展世界銀行的產品種類,吸引新的國內和國際投資者購買世界銀行債券。

世界銀行周五表示,本次發行的承銷商則包括中國工商銀行、匯豐控股、中國建設銀行及國開行。世界銀行還表示,下周將在上海和北京會見機構投資者。

本次在華發行SDR計價債券,也將成為擴大SDR使用的里程碑式的嘗試,而這次發行也只是一個起點,其他機構或陸續跟進。

本報記者獲悉,中國工商銀行(亞洲)有限公司(下稱“工銀亞洲”)確認將在中國發行SDR計價債券,並由國內機構評級。時間尚未公布。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩表示,在華發行SDR債券,對人民幣國際化是長期利好,增加人民幣適用範圍。而同時,中國金融機構的參與,也利於這些中資機構提高自身的知名度。

人民幣貶值壓力或減速釋放

值得一提的是,人民幣之所以能夠進入SDR,與央行去年8月11日開展的那場轟轟烈烈的匯改息息相關,有效收窄了在岸和離岸人民幣之間的價差。隨著人民幣正式進入SDR籃子、SDR債券陸續發行,人民幣匯改也將持續推進。

中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤評價稱,過去一年來,人民幣中間價形成市場化程度提高,強調要加大參考一籃子貨幣的力度,中間價基準地位進一步增強,境內境外匯率差價趨於收斂,央行市場溝通能力得到鍛煉。同時他也指出,未來中國對匯率波動容忍度有待進一步增強。

這一年間,人民幣對美元貶值近8%,期間,市場也屢屢產生過“貶值恐慌”。不過,德意誌銀行外匯策略師許丕勵(Perry Kojodjojo)近日發布研究報告稱,未來幾月人民幣對美元及 CFETS 籃子貨幣仍存貶值壓力,但不會出現大幅快速貶值。

許丕勵表示,自今年3月起,資本流動的趨勢發生了顯著改變:出口企業開始將外匯收入的更大比例(約55%)換回人民幣,進口企業購買美元的積極性也逐漸減弱。

不過他也指出,盡管近期平複功效顯著,由於國內持匯需求持續走高,對貶值壓力仍應保持高度關註。

自 2015 年8月起,中國外幣貸款償還規模達到 4500 億美元左右,預期未來幾月仍將保持該水平。

同時,國內企業積極對沖外匯風險,由外幣貸款支持的海外收購案數量上升表明,國內償還外債及對沖活動持續活躍。德銀也指出,中國已采取多項促進資本流入的措施,例如加快銀行間債市匯市對外開放,推動人民幣資產進入國際指數,鼓勵國有企業及其他中國企業發行美元計價債券,調回美元外匯收入等。

世行 首發 20 SDR 債券 詳解 你不 知道 亮點
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新華社:擴大SDR使用被納入G20議程

新華社報道,完善國際金融架構一直是二十國集團(G20)峰會的重要議題。中國擔任G20主席國後順勢而為,重啟國際金融架構工作組, 與各方攜手完善國際金融架構。經過近一年的密集溝通和討論,2016年7月成都財長和央行行長會後,G20已形成了《邁向更穩定、更有韌性的國際金融架構的G20議程》,圍繞擴大SDR的使用、增強全球金融安全網、推進國際貨幣基金組織(IMF)份額和治理改革、完善主權債重組機制和改進對資本流動的監測 與管理等五個方面提出了一系列建議,爭取在杭州峰會上為G20完善國際金融架構貢獻出“中國方案”。

主動有為,重啟國際金融架構工作組

2008年全球金融危機爆發,凸顯了國際貨幣體系的內在缺陷和完善全球金融架構的必要性。人民銀行周小川行長在G20倫敦峰會前夕刊發了 《關於改革國際貨幣體系的思考》的文章,建議改革和完善現行國際貨幣體系,強調充分發揮特別提款權(SDR)的作用,激發了國際社會對國際貨幣體系改革的 熱烈討論。此後,G20持續推進國際貨幣體系改革,取得了多項進展,包括成功實現2009年及2012年兩輪IMF補充資源,完成總額為2500億美元的 SDR分配,增強了危機救助能力;成功推動國際貨幣基金組織2010年份額和治理改革,大幅提高了新興市場和發展中國家發言權和代表性等。

2011年法國擔任G20主席國後,將國際貨幣體系改革作為主推議題,並設立後來被稱為國際金融架構工作組的工作機制。當年3月,中國與法 國在南京聯合舉辦了“G20國際貨幣體系研討會”,時任法國總統薩科齊專程赴南京參會。但是,2011年下半年歐債危機爆發後,國際社會的註意力聚焦於應 對危機,關於國際金融架構的討論被沖淡。此後,由於IMF 2010年份額和治理結構改革遲遲無法落實,加之缺少有分量的大國推動,G20國際金融架構工作組也在2014年中斷了。

2015年以來,伴隨著人民幣加入SDR貨幣籃子的進程,中國與各主要大國就國際貨幣體系改革問題進行了深入溝通,各國普遍期待中國在這一 重要議題上繼續發揮領導力。去年習近平主席訪美期間,中美兩國領導人專門就國際貨幣體系的改革和發展達成多項重要共識,強調國際金融架構正不斷演進以應對 在規模、範圍和多樣性方面都在發生變化的挑戰,美國歡迎中方在國際金融架構中發揮更加積極的作用,以應對全球經濟挑戰。與此同時,主要儲備貨幣國家貨幣政 策出現分化、全球出現了資本流動和匯率的劇烈波動,G20各國特別是新興市場國家也有強烈的意願加強對國際金融架構問題的討論,推動必要的改革。中國審時 度勢、主動謀劃,將完善國際金融架構作為今年G20的重點議題,在G20各國的支持下重啟了國際金融架構工作組。

工作組重啟後,順應法國延續2011年南京研討會機制的熱切期待,人民銀行與法國財政部於2016年3月在巴黎聯合舉辦了第二次G20國際 金融架構高級別研討會,又名“從南京到巴黎:國際金融架構高級別研討會”,周小川行長在會上全面系統地闡述了對國際金融架構工作組主要議題的考慮和設想, 與會各方進行了熱烈和富有成效的討論,為G20此後的討論奠定了堅實的基礎。

多措並舉,擴大SDR的使用

SDR是IMF於1969年創設的一種補充性儲備資產,旨在緩解依賴單一主權貨幣的內在風險。然而由於分配機制和使用範圍上的限制,SDR 的作用未能得到充分發揮。全球金融危機的爆發再次暴露了國際貨幣體系的內在缺陷,也引發了國際社會對於增強SDR作用的積極討論,戛納峰會對增強SDR貨 幣籃子的代表性提出了具體要求。

隨著中國金融部門的不斷開放和人民幣國際化的快速發展,人民幣於2015年11月30日成功加入SDR貨幣籃子,這既是國際社會對人民幣儲 備貨幣地位的權威認可,也增加了SDR的代表性和吸引力。中國擔任G20主席國後,與G20各方一道積極推動擴大SDR的使用。

由於SDR貨幣籃子比單一貨幣更為穩定,可以減輕匯率波動的影響,以SDR作為報告貨幣將使資產價值等統計數據更為客觀。事實上,很多國際 金融機構已經使用SDR作為報告貨幣。因此,中國與G20各國積極探討以SDR作為報告貨幣的益處。配合4月中旬華盛頓G20財長和央行行長會議,中國率 先於2016年4月初同時以美元和SDR發布了外匯儲備數據,起到了良好的示範作用。配合7月份成都財長和央行行長會議,中國又於2016年6月底發布了 以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數據,取得積極反響。

SDR債券在二十世紀七八十年代曾一度興起,但受多種因素影響未能得到持續發展。由於SDR債券可以降低匯率和利率風險,提供多元化的資產 配置,人民幣加入SDR貨幣籃子激發了各界對SDR債券新的興趣。中國從便利SDR債券的發行入手,積極推動SDR債券市場的培育和發展。近日世界銀行已 獲準於我銀行間市場發行SDR債券,將在9月杭州峰會前發行首筆債券。目前,G20各國已就支持研究擴大SDR的作用形成重要共識,包括更多地使用SDR 作為報告貨幣以及發展SDR債券市場,以進一步完善現行的國際貨幣體系。

創新突破,加強全球金融安全網

2015年以來,全球資本流動波動加劇,新興市場和發展中經濟體普遍面臨資本外流的壓力,在此背景下,完善以IMF為核心的全球金融安全網具有重要的現實意義。

全球金融安全網包括全球、區域、雙邊及各國自身儲備等多個層次,當前面臨的主要問題並非總體資源不足,而是各層次之間缺少協調、資源難以整 合。在此背景下,中國作為IMF第三大成員國,又是清邁倡議多邊化(CMIM)的最大出資國之一,與G20各方協同推動IMF和區域金融安排之間的協調合 作。利用今年我擔任東盟與中日韓合作機制(10+3)主席國和G20主席國的雙重身份,成功促成IMF與CMIM於今年9月開展聯合救助演練,考察兩者在 危機救助中的協調問題。聯合演練的倡議取得積極響應,G20呼籲其他區域金融安排與IMF開展類似合作,提高全球金融安全網的有效性。

多方斡旋,保障IMF資源充足性,完善份額和治理結構

2016年1月,歷時五年之久的IMF 2010年改革方案終於正式生效,新興市場和發展中國家的發言權和代表性得以大幅提高,中國的份額排名從第六位上升到第三位。在此基礎上,各國開始討論如何推進下一步改革,即完成第15次份額總檢查。

由於2010年改革方案剛落實,一些國家改革動力不足,各方對份額公式等技術問題分歧明顯。面對複雜的局面,人民銀行主動與IMF開展技術 磋商、與各方加強協調。G20各方目前正就完成第15次份額總檢查的合理時間安排及提高新興市場和發展中國家份額占比的改革方向進行磋商,以為下一步改革 明確方向。

另一方面,全球經濟面臨的不確定性上升,需要保持IMF資源的充足性。在此背景下,中國與IMF及G20國家正就IMF的資源問題進行密集溝通協調,以確保IMF應對經濟金融危機的能力。

著力推動,完善主權債重組機制

有序的主權債務重組對維護金融穩定和保護債權人利益至關重要。中國已成為全球主要債權國,完善主權債務重組機制符合中國的切身利益。因此,中國根據主權債的現狀和問題,有針對性地設計議題和成果。

前幾年,由於阿根廷的主權債券不含集體行動條款等問題,給“禿鷲基金”等少數債權人幹擾其主權債重組提供了機會,引發了經濟金融動蕩。為了 避免類似問題重演,G20各方積極推動在主權債券中引入加強的集體行動條款和同權條款。目前在新發行債券中引入上述條款取得了積極進展,中國自身也發揮了 表率作用。2016年5月26日,中國財政部在倫敦發行的30億元人民幣國債就納入了加強的集體行動條款。

近年來,新興市場國家債權人地位顯著增強,官方融資結構也不斷變化。巴黎俱樂部作為全球官方債權人的主要協調機制,也在不斷適應新形勢的需 要。目前,G20各方均表示支持巴黎俱樂部討論一系列主權債問題,並持續吸納更多新興債權國。2016年7月起,韓國正式加入巴黎俱樂部,G20對此表示 了歡迎,在7月成都財長和央行行長會上,對“歡迎中國定期參加巴黎俱樂部會議,以及中方發揮更具建設性作用的意願,包括進一步討論潛在的成員身份問題”作 出了一致表態。

積極應對,改善資本流動監測和風險防範

在美聯儲加息、英國退歐等帶來的不確定性導致金融市場波動加劇的背景下,新興市場和發展中經濟體普遍面臨資本外流、匯率大幅波動等問題。從 危機預防角度,對風險的早期識別和預警至關重要。為此,G20承諾不斷完善對資本流動及其風險的應對,並已共同采取措施改善對資本流動的監測,包括加強數 據收集、彌補數據缺口等,及早識別資本流動波動帶來的風險。IMF也將總結各國經驗並整合資本流動管理和宏觀審慎政策研究,為各國化解宏觀經濟金融風險提 供參考。

在過去近一年的時間里,中國積極籌謀、務實推進,與G20各方攜手,努力開辟完善國際金融架構的新格局。相信杭州峰會將繪制邁向更穩定、更有韌性的國際金融架構新藍圖,在G20歷史上留下濃墨重彩的一筆。

新華社 新華 擴大 SDR 使用 納入 G20 議程
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SDR債券35年後重啟 “木蘭”打頭陣

記者 周艾琳 宋易康 發自上海 北京

二十國集團(G20)峰會在杭州召開前夕,世界銀行(下稱“世行”)為中國提前送來了“賀禮”。

8月31日,中國工商銀行作為牽頭簿記管理人和聯席主承銷商,成功在中國銀行間債券市場發行了世行2016年第一期特別提款權(SDR)計價債券。本期SDR債券發行總額為5億SDR(約合人民幣46.6億元),期限3年,票面利率0.49%,取名為“木蘭”。這是1981年以來全球發行的首單SDR計價債券,也是全球範圍內首次以公募形式發行的SDR計價債券。據悉,境內外投資者認購踴躍,債券的認購倍數達2.47倍,參與機構包括境內銀行、保險公司、證券公司、境外貨幣當局以及國際開發機構等多元化的本外幣投資機構。

這一部“木蘭債”誕生記實屬不易,背後是我國央行不懈的改革努力。

“IMF對SDR債券的發行表示歡迎,這代表著人民幣國際化不斷推進。事實上IMF仍在積極探索如何使用SDR來增強國際貨幣體系的穩定性,這項工作也正在進行中。” 國際貨幣基金組織(IMF)中國磋商代表團團長詹姆斯·丹尼爾此前對《第一財經日報》表示。

以花木蘭命名

在中國央行當日舉行的SDR債券首發慶祝儀式上,本報記者註意到,央行特地準備了一個點綴滿木蘭花的三層蛋糕,與“木蘭債”之稱相呼應。

其實,SDR債券發行的消息早在7月末便不脛而走,相比於債券本身,此次各界對於“木蘭”這一命名由來尤為好奇。

世行副行長奧特女士在發行儀式上解釋稱,“大家都知道,我們有17個可持續發展目標,其中之一便是促進性別平等。促進性別平等,對於全球減少貧困、促進經濟發展都至關重要。在中國,花木蘭是傳奇的女性,代父從軍了不起的女性。她在戰場上立下赫赫戰功,而且得到全球廣泛尊敬和承認,‘木蘭從軍’在全球十分著名。”

在眾多中國元素中,發行方最終選擇了花木蘭。除了迪士尼的動畫大片令這一形象在全球家喻戶曉外,濃濃的中國元素、發音容易、外國人好記好念也都是加分項。

“花木蘭替父從軍、忠孝雙全的故事在全世界家喻戶曉。祝願以木蘭命名的SDR計價債券市場蓬勃發展,享譽國際。”工商銀行副行長張紅利表示。

在1980年以前,國際市場一共發行過13只SDR計價債券,累計金額僅為5.94億美元。本次世行發行的SDR債券,將是1981年以來國際市場首只SDR計價債。

匯改開花結果

其實,人民幣從進入SDR貨幣籃子,再到中國發行SDR債券,這一進程並不容易,也彰顯了中國央行推動人民幣國際化、擴大SDR作用以及改善全球金融治理構架的決心。

以美元為基準的布雷頓匯率體系1969年崩潰後,IMF創立了SDR,它賦予IMF成員國任何時候提取該貨幣籃子中任何一種貨幣的權力。SDR設立的初衷是支持固定匯率的布雷頓森林體系,改善國際流動性短缺,彌補官方儲備不足。2009年金融危機期間,SDR給全球經濟系統提供了流動性支持,總額為1826億SDR的 2009 年SDR分配,在向全球經濟體系提供流動性中發揮了關鍵作用。

今年10月1日,新的SDR貨幣籃子也將正式生效,人民幣將成為第三大權重貨幣。五大貨幣在SDR籃子中的占比為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。SDR可以被兌換成可自由使用的貨幣。

早在2010年,人民幣便向SDR籃子拋出“繡球”,但當時並未成功“入籃”。IMF對SDR籃子貨幣有兩條標準,第一是該貨幣的發行國(或貨幣聯盟)在過去5年內貨物和服務出口額位居前列(中國2010年已達標),第二則是 “可自由使用”,具體包括在國際儲備、國際銀行借貸、國際債券和外匯交易中的自由使用情況,然而人民幣當時並未滿足這條核心標準。

為了進一步向儲備貨幣邁進、推動匯率自由化,中國央行此後進行了持續果斷的改革。

去年4月末,央行批準大量境外機構進入銀行間債市;7月14日,央行又進一步宣布,境外央行、主權財富基金以及國際金融組織這三類境外機構參與銀行間債市的額度將通過備案制完成,而無需審批,並且可投資範圍也將擴大至更多品種。

2015年8月11日,新一輪人民幣匯改啟動,IMF對此給予了積極評價:“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活、更基於市場條件的匯率制度轉型,人民幣應該能在2~3年內實現自由浮動。”

隨後,中國央行宣布延長銀行間外匯市場交易時段,從目前的 16:30 延遲到 23:30,以覆蓋歐洲交易時段,滿足 SDR 所要求的在“全球主要外匯市場”廣泛交易的要求。

利率方面,財政部從同年四季度起按周滾動發行 3 個月記賬式貼現國債。從技術上而言,SDR利率可在其構成貨幣三個月期國債利率的基礎上形成,有效的三個月期國債市場是加入 SDR 籃子的技術前提之一。

此次,SDR債券再次整裝待發,可見中國央行對於SDR改革的思考並未停留在一廂情願的猜想階段。

興業研究分析師對本報記者稱,2016年4月1日在法國巴黎的國際金融架構高級別研討會上,中國央行行長周小川積極表態中國將研究在國內發行SDR計價債券,且之後與IMF的多次密切溝通中都提及要推動SDR擴大使用;7月24日,周小川在2016年第三次G20財長和央行行長會議上表示,應擴大SDR的使用,人民銀行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據,正在研究發行SDR債券的可能性。“如今SDR債券登場看似一小步,未來很可能會成為推動SDR在國際金融體系中發揮更大作用,最後倒逼IMF和國際貨幣體系改革的一大步。”

“木蘭”的機遇與挑戰

從更高立意上而言,擴大SDR的作用對於強化全球金融治理有特殊的意義,這也是此次G20峰會的議程之一。

SDR債券有幾大優點:1)風險調整收益比其他單幣種債券更高(僅僅低於人民幣計價的債券),主要原因是SDR債券包含了5種貨幣,它們兩兩之間的相關性較低,能很好地對沖匯率風險;2)相比於自己做多樣化來進行風險對沖,SDR債券的交易成本更低;3)在有資本管制的國家,投資者可以通過購買SDR債券獲得一定的外幣敞口,比如在中國,如果投資者有人民幣貶值預期,購買SDR債券實際上是一種獲得美元敞口的方法,IMF認為這也可能緩解中國資本外流壓力。

當然,SDR債券也面臨挑戰。本報記者也獲悉,此次債券發行的前後過程並不輕松。某國際投行人士對記者稱,“由於當前歐洲、日本都已進入‘負利率時代’,美國國債收益率也屢創新低(十年期國債收益率僅約1.45%),這導致SDR債券收益率偏低,影響未來的認購熱情。”

不過,債券獲得超額認購,這也減輕了擔憂。世行資本市場部主任理查德森近日也表示,“中國的人民幣計價債券收益率普遍較高,但是SDR債券情況不同,利率是綜合考量了一籃子貨幣的利率情況所得出的。”此外,世行的信用質量很高,因此“SDR債券的利率水平是十分合理的”。

走向未來,另一個挑戰就是——如何培育一個更具深度、流動性的SDR債券市場,這對其進一步發展有決定性作用。上海發展研究基金會研究員葛佳飛對記者表示:“起初SDR債券的流動性可能不及其他債券,但我們希望它的流動性越大越好,市場越來越大,甚至能像美國國庫券一般,這樣才能發揮更大的作用。”

SDR 債券 35 年後 重啟 木蘭 打頭陣 打頭
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