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在台股瀕臨九千點大關之際，許多新興類股在盤面上嶄露頭角，投資大眾要如何從中去蕪存菁？《今週刊》特別邀集勤業眾信會計師事務所總裁陳清祥及會計師施景彬，教你如何辨別公司的真實價值。 撰文‧張舒婷 ﹁你更開放，就有更多人願意來，從現在開始，會有愈來愈多非台商的境外公司來台掛牌。」在勤業眾信一待超過三十年、帶領公司屢創佳績的勤業眾信總裁陳清祥，樂觀看待台灣資本市場的變化與未來。 事實上，在陳清祥提醒之前，去年以來，台股已經出現許多「新興類股」在盤面上嶄露頭角，但或許因為投資人不夠熟悉，也可能是各產業特性不同，因此股價波動幅度都不低。例如，近期台股繳出漂亮成績單，相對於去年掀起ＩＰＯ（首次公開募股）熱潮的生技股，自去年十月三十日的高點以來（至今年四月二十一日），跌幅卻高達一一％。 又例如，在台股掛牌家數已達五十九家的Ｆ股（外國企業來台第一上市），股價波動幅度也極大，先前甚至一度傳出政府基金禁買Ｆ股，都讓投資人對這些「新興類股」有所疑慮。 對此，《今週刊》特別邀集甫獲得櫃買中心「二○一三年申請上櫃及登錄興櫃家數第一名之會計師事務所」的勤業眾信總裁陳清祥，以及證交所頒發「流通證券獎─會計師第一名」的勤業眾信會計師施景彬，透過第一線的查核經驗，對台灣資本市場的投資風險提出建言，並歸納出三大心法。 心法一 留意進銷比、大客戶異動 首先，如何辨識優質Ｆ股？目前國內掛牌上市的Ｆ股中，高達四分之三的母公司在中國，自從Ｆ股開放交易後，會計師承接ＩＰＯ客戶前，格外注重「實地專案查核」工作，積極走訪當地業者，實地盤點存貨、查核應收帳款和發票的真實性等。 但基本上，一般投資人無法到Ｆ股的母公司進行實地查核，也因為如此，施景彬建議，務必特別留意Ｆ族群的「進銷比」、「授信合約期限」、「前幾大客戶的異動」。 這些項目，皆可透過年報觀察。若年報顯示進項多、銷出項目少，本身又是存貨週期短的產業（如電子業），表示有存貨過高問題；若超過正常授信期限的應收帳款過高，除非銷售產品本身的淡旺季效應很強，且適逢淡季，否則也是警訊。 另外，若一家企業的前幾大客戶，近三到五年內的異動很大，例如去年第一大客戶，今年連第十大都排不上；或是對單一客戶的銷售金額很高，但該客戶卻有很高的應收帳款，營運的風險指數都會急速拉高。 心法二 看懂研發支出、實驗收入 其次，近幾年來，在台灣ＩＰＯ的產業，仍以科技、製造業為主流，雖然陸續有新興產業加入，但要評估其投資價值，困難度尤其高，特別是生技醫療、文化創意產業，「很多市場給的本益比，基本上都是『本夢比』而已。」陳清祥坦言。 如何在本夢比中，挑中真正能讓「美夢成真」的好公司？陳清祥認為，若懂得結合其他產業的優勢，最有可能勝出。像是台灣的科技、製造業發達，生技業者若適度結合科技業的研發優勢，推出新的醫學材料、醫學美容技術和服務，很可能就是下一位明日之星。 若以研發新藥為主的公司，施景彬指出，對一般投資大眾來說，新藥的相關知識和資料雖猶如「有字天書」，但其實這種公司的財報普遍單純，只要看懂「研發支出」和「實驗收入」，抓到損益表上的兩大軸線，就等於看懂了大部分內容。 製藥公司還有一項特性：研發時期雖然形同「燒錢期」，一旦取得認證，轉虧為盈的速度極快，所以要留意的是，該公司預期取得認證的時間、區域或機構，以及實際進度的追蹤。 心法三 勤讀財報、網路調查信譽 至於公司本身的預期，可信度是否夠高？施景彬說，歷史的公告內容是關鍵參考項目。如果過去公告的預期進度、收支，公司都有確實落實，自然可信。當然，這也必須觀察公司負責人每次發言的誠信紀錄、研發團隊的過去背景。 這就要提到第三項讓陳清祥與施景彬口徑一致、一再提醒投資人非做不可的功課：詳查公司高層和關係人的過去紀錄。 因為一家公司上市櫃前的財報揭露，往往不如上市櫃公司詳盡，但負責人、董監事、大股東的背景，過去的評價，以及和同業的互動情形，包括上下游廠商、往來銀行、創投、券商等，調查得愈詳實愈好。 「網路這麼發達，用Google搜尋一下，就會有很多關於他們credit（信譽）的資料。」陳清祥說，要能成為一家上市櫃公司的負責人，不會天上掉下來，「凡走過必留痕跡」，尤其在網路世代，只要勤做功課，所有紀錄都很難被粉飾太平。 此外，財會主管、獨立董事的異動也是一大警訊。陳清祥說，一家公司若流動率高，勢必是某些環境出了問題，尤其是會計師、財務主管、內部稽核人員、獨立董事異動，非注意不可，這相當可能代表這些扮演「審查角色」的會計師、財務主管、稽核發現公司有異常現象的「警報」響起，投資大眾更要謹慎留意。 | ||||||
國內四大會計業者首例，勤業眾信跟中國德勤整併，因股權少，未來恐受制於對岸，背後卻有各取所需的盤算。 今年二月中旬，台灣規模最大的勤業眾信會計師事務所，發出了一封公開信，總裁郭政弘對所有員工宣布，將與同屬Deloitte體系的中國德勤全面「策略整合」，於今年六月一日生效。背後反映的正是，除了製造業、一般服務業已積極往中國發展，仰賴高素質人力的專業服務業，也面臨西進的壓力。 這個整合可不只是策略聯盟，而是扎扎實實的整併。雖然勤業官方表示細節還在洽談中，但內部人士透露，未來兩岸事務所將同屬大中華區董事會，按營收比例派任董事、分配利潤。這創下台灣四大會計師事務所先例，與中國同業在股權上合而為一。 然而，由於台灣區員工較少、利潤也較少，董事占比自然居於下風，等於將控制權交給陸方。換句話說，原本與中國德勤是獨立、平行單位的勤業眾信，未來將受制於中國，台灣區總裁也儼然將從「幫主」，變成堂口的「堂主」。 「在全球區域整合的發展趨勢中，企業發展不能局限單一區域思考，」郭政弘在公開信中寫著，這是在雙方合夥人的高度支持下，所做的決定。會計師事務所皆採合夥人制，重要決策必須經過集體投票。勤業眾信的這一步，代表旗下一百四十多位合夥人，大多數投了贊成票。 這群年薪數百萬、甚至上千萬元的高薪專業人士，為什麼願意從「幫」降格為「堂」？數字提供了解答。 它想攻中國的三千億市場 中國的會計業務規模由二○一一年的人民幣三百七十五億元，成長到二○一四年的人民幣六百零三億元（約合新台幣三千億元），年均成長率高達一二．六％。相較之下，根據金管會最新資料，同期間我國全國會計師事務所執業收入年成長率只有三％左右，二○一四年僅達二百八十四億元。 「台灣市場規模有限，競爭激烈，大打價格戰的結果，是會計師簽證公費平均比香港、大陸低了兩、三倍。」中國畢馬威華振會計師事務所中區市場部主管合夥人劉許友分析。 但是，從台灣想吃中國市場大餅，並不容易。受限於會計業聯盟組織禁止跨國「踩地盤」的默契，及中國會計師執照與法規限制，台灣的會計師向來只能持臨時審計證，赴陸替台灣轉投資公司、海外申請來台掛牌的F股公司查帳。金管會數字顯示，二○一四年台灣會計師在中國執業收入總計只有十一億元，金額並不高。 中國想要它的專業人才 勤業眾信是四大會計師事務所中，對中國市場最為積極的一家，輔導超過五成F股回台上市，但這仍填不滿成長需求。郭政弘在信中寫著，整併案著眼兩大點，六月後，旗下會計師在中國跨境執業就沒了踩地盤問題，勤業眾信也將在既有的上海台商服務團隊外，將觸角伸向中國其他地區。 對中國德勤而言，需要的則是台灣人才。「中國會計師人才缺口一直都很大，但倒也不是人才不夠，而是流動性非常高。」安永聯合會計師事務所董事長王金來說。中國註冊會計師協會資料呼應了他的觀察，全中國約有二十五萬人擁有會計師執照，但只有十萬人是執業中的註冊會計師，主要原因是企業界挖角頻繁，一胎化政策下長大的年輕人，不願過加班熬夜的查帳日子。 至於台灣勤業眾信會計師，則可藉中國德勤資源，享有中國水準的薪資與機會。劉許友分析，四大會計師事務所新鮮人第一年起薪，中國與台灣約略相等，但之後的調薪，中國明顯比台灣幅度高、速度快。 雖然劉許友未主動對台灣同業發出英雄帖，但過去兩年有不少大型事務所的會計師私下找他諮詢，已有人因此轉赴中國畢馬威就職。 這不只反映會計業在台困境，更顯示高素質服務業人力西進已成趨勢。根據經濟部調查，和會計業同樣的專業技術服務業，市場規模已經陷入瓶頸，去年全年營業額二千四百四十五億元，比前一年衰退二．七％，已經長達五年都在這個水準上下打轉。 看來，繼製造業外移，餐飲服務業西進，在台外資企業陸續被位於中國的大中華區總部整併後，現在連主要服務在地客戶、採合夥制的專業服務業，也必須與中國市場越走越近了。 【延伸閱讀】退休金不足，也成了推力？ 當詢問勤業眾信跟中國德勤合併到底怎麼回事，不少會計師同業們都暗示：「聽說補撥退休金也是原因之一。」專門幫企業規畫退休金的會計師，竟也有退休金提撥不足問題？是的，由於採合夥人制，利潤總在當年度分掉，通常的做法是，若有會計師退休，將從所有會計師賺的利潤池中，分數年撥出退休金，等於由年輕人負擔老人的退休金。但這幾年屆齡退休人數大增，開始出現會計師的世代正義問題。 前資誠會計師事務所所長薛明玲最為人稱道的事蹟，就是在退休前主導結清數億元退休金，犧牲自己的福利與在任期間績效，終結資誠退休金制度，將利潤回歸年輕會計師。 向勤業眾信總裁郭政弘求證時，他強調，整併是為了區域綜效，「跟退休金無關啦！」不過，勤業眾信想跟中國德勤順利整併，勢必得一併解決退休金問題。「按國際慣例，要併人的那方，就要拿錢出來解決。」一位不願具名會計師說。 (文蔡靚萱) | ||||
農曆春節後，勤業眾信聯合會計師事務所總裁郭政弘寫給員工的信，悄悄在業界流傳。信中宣告，今年六月一日起，勤業眾信將與中國德勤會計師事務所整合。 此事受到業界高度關注，因為勤業眾信是業界龍頭，以市值計，上市櫃公司市占率達四成，在兩岸經貿關係微妙敏感的時刻，勤業眾信跨出這步，原因何在？ 勤業眾信策略長洪國田指出，整合是歷經多任總裁討論的決策，區域整合也是必然趨勢，終於在今年落實；且在內部投票中，此案獲得合夥人「高度同意」。他並強調，勤業眾信經營管理仍將獨立運作，所內事務由台灣合夥人共同決議。 會計業人士觀察，該案重點在於，未來兩岸合夥人比例勢必懸殊，從合夥人升遷、領導人選拔等人事問題，到業務分配、行政管理，原來的勤業眾信，應如何保有自主權？ 另一家大會計師事務所資誠（PwC），五年前整合中國、台灣、香港及新加坡，成為大中華區域組織「CaTSH」，合作相當完整；對照此次，勤業眾信僅整併兩岸會員所，內部可能有不少歧見待整合，能否順利執行？各界睜大眼睛。 撰文 / 周岐原 | ||||