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| 連續三年ＥＰＳ都在七元以上的泰 博，預料九月掛牌後將掀起投資人對生技股的重視；而且，年底前神隆、太景及中化合成等重量級大廠也即將掛牌，將為今年生技股上市熱潮再添柴火。 撰文‧林宏文 資本市場每年都有新機會，今年最明顯的商機，來自苦熬多年終於開花結果的生技產業。尤其是年底前有眾多生技公司即將上市上櫃，也讓生技類股的投資充滿了新 的機會。 要從國內生技業中挑出最強的族群，首推醫療器材產業。醫療器材要求高品質，但價位則要平易近人，台灣向來在產品開發及生產管理上最為領先；因此，過去許多 成功的生技公司，都屬於這個產業領域。今年名列未上市獲利排名第八位的泰博，也是一個新的成功案例。 國內廠商仍以硬體為主 目前國內生產血糖測試儀的廠商有五鼎、泰博及華廣。其中，五鼎已掛牌多年，業務以替品牌大廠代工為主，至於泰博與華廣則逐漸從代工轉為布建自己的品牌與通 路。而泰博獲利比華廣要強，已連續六年有獲利，近三年ＥＰＳ（每股稅後純益）都在七元以上，是國內醫療器材的模範生。 泰博由陳朝旺與太太吳淑媚一起創辦，兩人都是台大電機所醫工組博士，在東南科技大學及景文科技大學擔任過副教授。一九九八年創立泰博時，最初以切入電子醫 療產品的量測ＩＣ為主，許多國內醫療器材廠商的產品如耳溫槍、血壓計等所用的ＩＣ，都由泰博設計。但由於國內市場太小，國際大廠採用的意願也不高，泰博就 決定延伸到下游系統產品。 於是，泰博花了四、五年時間、上百位研發工程師，投入血糖測試儀及血糖測試片的開發；早期以替歐美大廠代工，如今則轉為發展自有品牌，主要銷到北美及歐洲 市場，其中北美市場占營收一半。 由於血糖測試儀及血糖測試片的銷售對象，大部分是高血壓、糖尿病患者，業績完全沒有受到金融海嘯的影響。 買血糖測試儀的人，一般都購買同一個品牌的測試片；而測試片是耗材，每天測三、四次就要用上三、四片，真正賺大錢的是測試片；就像印表機與碳粉的關係，印 表機就算利潤不高，但用家卻得一直購買碳粉，甚至於蘋果的iPhone，賺最多的也是後續軟體服務。 虧損中一樣受投資人青睞 泰博的崛起，只是台灣生技產業茁壯的一個案例；長遠來看，國內生技業的人才素質一直不輸電子業，很多高中生第一志願不是理工科就是醫科，讓人才源源不絕地 投入。若從生技產業的發展來看，上有政府政策的引導，下有資本市場的支持，許多生技公司經過十餘年的發展，體質不佳的企業早已淘汰出局，目前存活下來的企 業，都具有一定的經營實力。 因此，生技產業已逐步進入收割期，並取得眾多投資人的認同。以目前很多還未賺錢的生技公司，股價至少都從二十元起跳，可以明顯看出來，投資人已逐漸接受虧 損的生技公司，其實也具備潛在的投資價值。 要被資本市場接受，企業經營者與外界溝通的能力，就變得更加重要；尤其生技業的專業知識深，一般人很難理解，而過去許多生技業經營者均是研發出身，往往不 懂得如何讓投資人理解公司的價值。但現在已有很多企業領導人，包括東洋董事長林榮錦、中天董事長路孔明、懷特董事長李成家等人，不僅主動參與法說會，也懂 得走向市場，把公司的價值講出來，這也是投資人願意埋單的重要原因。 此外，國內生技類股另一項最關鍵的利多因素，則是因為中國市場的開放，這是讓許多過去擁有多項產品與技術的企業，終於有了一展長才的空間。國內眾多生產醫 療美容、保養品及健康食品的公司，如今擁有一個十三億人口的市場，各公司只要吃到這塊大餅的一角，就可以創造數十倍的成長。 在生技投資界素享盛名的誠信開發生技事業群總經理沈志隆說，兩岸經濟合作架構協議（ＥＣＦＡ）若通過，國內生技業的開發成本可以更降低，在台灣做完臨床， 就能直接拿到中國市場去賣。這對許多已經投入開發多年的生技業來說，確實是一項福音。 在資本市場逐漸認同生技股的情況下，今年預計掛牌的生技公司也多達十二家；除了泰博預計九月掛牌外，許多重量級大廠也將接續演出，包括統一投資、以原料藥 代工為主的台灣神隆，永豐餘集團投資、國內少數做新藥研發的太景，以及中國化學製藥集團投資、國內首家原料藥廠中化合成等，都算是生技業的重要大事。 此外， 也有不少中小型的高成長公司，例如中天集團旗下的合一、中裕，每年獲利都不錯的醫療美容保養品廠商曜亞，再加上將轉虧為盈的雙美、慕德，以及東洋投資的子 公司上海旭東海普，讓今年的生技產業，要不熱鬧都很難。 陳朝旺 現職：泰博科技董事長兼總經理學歷：台大電機所醫工組博士經歷：東南科技大學副教授 泰博成功三關鍵 1.掌握上游IC與下游系統等 關鍵技術 2.研發團隊堅強，達百人以上3.從代工走向品牌，毛利率 達五成以上 2010年生技股掛牌與募資進度時間 上市、上櫃及興櫃等公司2月 美時上櫃、雙美上興櫃3月 慕德興櫃現增、彥臣送件上櫃 4月 曜亞現增 6月 慕德上櫃、佳醫現增、中裕上興櫃、合一送件上市9月 泰博上櫃、旭東海普上興櫃 10月 彥臣上櫃 11月 中化合成上櫃、台曜上市、曜亞上市、合一上市12月 神隆上市、太景申請TDR、雙美上櫃、德英上櫃 | ||||||
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這一波電價調漲 的過程中，台電除了透過調漲電價「開源」外，更應當制定出更多「節流」政策與民「共體時艱」，漲價的合理性與必要性，最終還是必須禁得起社會的檢驗。 撰 文‧張瀞文 新內閣二月上任後，攸關民生經濟的油電價傳出要開始恢復正常調漲機制。根據經濟部初步規畫，電價今年將分兩次調漲，時間預計在五 二○前後及十月份，估計首波漲幅將達到二成以上。 根據經濟部的說法，近四年國際燃煤和天然氣等發電燃料價格持續上漲，而這四年台電並沒有調 漲電價，在不能充分反映成本前提下，台電虧損越來越大，因此經濟部研擬分二階段調漲電價，填補台電龐大的虧損。 換句話說，台電的生產成本持 續增加而電價維持不變，是造成這幾年持續虧損的主因之一。 一般民間企業，如果公司已虧損或是即將面臨虧損，首先一定要做的就是「節流」措 施。 看看龍頭企業 訂定節流措施因應不景氣 比如處理不賺錢甚至龐雜的轉投資、精簡 人力、降低出差費、減少行銷、廣告、甚至公關費等等，以二○○八年金融海嘯來看，當時國內外企業都做了不少節流措施，其中跨國企業如Google、花旗、 ＤＨＬ，都盡量減少主管出差次數，或是調降飛機艙等。 國內企業如科技業的台積電、傳產業的台塑、金融業的國泰金等也都力行節約，不僅減少主 管出國，業務人員高峰會也都改在國內，機票錢都省了下來。當時最有名的就是國內塑化龍頭台塑集團總裁王文淵親自以身作則，他及公司主管中短程出差一律改搭 經濟艙。而ＩＣ設計龍頭聯發科董事長蔡明介甚至帶頭宣布，包括自己在內的公司所有主管全面減薪一成。 反觀台電，從○六年開始虧損以來，今年 邁入第七個年頭，虧損金額卻是越來越大，但台電的營運虧損卻不影響台電員工的績效獎金及考績獎金。 我們從二○一一、一二年台電送交立法院審 查的預算報告發現，台電內部在「節流」方面，其實還有很大的改善空間。 反觀台電 以浮濫預算應對 連年虧損 其中在二○一一年台電營業預算評估報告書當中，立法院預算中心就洋洋灑灑列出一大串台電有待改進的地方，其中最引人注意的就是台電 在過去幾年連續虧損後，公關費、員工旅費以及行銷費用都不見減少。 從最讓外界詬病的人事費用來看，一一年台電編列了三二三億五○八一萬元的 「用人費用」，而這些用人費用包括正式員工薪資、超時工作、津貼、獎金、退休、卹賞金、資遣費、福利費等八項，除了「福利費」外，全數歸為「固定費用」。 預 算中心在評估報告中就明確點出，台電將「加班、獎金、津貼、資遣費」等不固定的費用全數列為「固定費用」這樣的作法，將難以顯現人員調度、管理失當或無效 率等問題，不利台電的成本控管。 其次，一一年台電已面臨連續第六年虧損，不過當年還是編列了三○六六萬元的公共關係費，這一點也遭預算中心 糾正。 因為依照行政院有關預算編列規定，公關費應不超過最近三年度平均數，如果年度預算為虧損者，更應檢討酌予降低，但是過去幾年來，台電 公關費用不僅沒有因為連年虧損而降低，反而與虧損金額一樣「與日遽增」。 另外，在服務費用部分，預算中心認為，台電是獨占的國營事業，廣告 行銷需求應當較低，不過過去幾年行銷費用卻居高不下，甚至年年成長，不曾因為營運虧損而降低。 另外，在台電送立法院的二○一二年預算報告書 當中，則有一筆一．六九億元的兼任司機加給預算遭到預算中心糾正。 根據預算中心評估報告顯示，這項司機加給是從一九八九年開始適用，到現在 已達二十三年。由於當時擁有駕照者少，才會讓工作人員兼公務車駕駛領兼任加給。 不過現在有駕照者已經很普遍，且兼任駕駛多是前往辦理本職業 務所需，加上台電公務車才二千多輛，平均每月支領加給的人卻多達四千多人，且年支付總額達一．五億元，預算中心認為有浮濫之嫌，應當重新檢討。 針 對預算中心指出台電多項缺失，台電表示，經營績效持續成長並無浪費缺失情事，其中關於司機加給問題，台電表示，車輛設置為穩定供電所需，司機兼任節省十倍 費用，公司經營績效持續成長，虧損實乃非戰之罪。 顯然在這一波醞釀漲價過程中，政府及台電除了透過漲價開源外，更應當制定出更多節流政策來 與民「共體時艱」，因為「虧損過巨」，並不代表「漲價有理」，電價上漲的合理性與必要性，必須禁得起專業與社會檢驗。台電只想從民眾身上「拔毛」彌補虧 損，民眾真的很難心服口服！ 台電的九大浪費！ ——立法院預算中心針對台電近兩年度預算編列提出的質疑1. 調派人力支援經濟部等機關不減反增，徒增公司用人成本2. 依規定提撥職工福利金，員工用電優惠另由營業收入抵減，涉有雙重福利之嫌3. 公益支出用於弱勢團體的補助比率偏低，且部分補助活動性質與公司業務無關4. 各項用人費用除「福利費」外，全數歸為固定費用，不利人事成本控減5. 公共關係費較最近3年平均數超出536萬餘元，有違預算編製規定6. 持續虧損，「行銷費用」卻較上年度增加7. 持續虧損，國內外員工旅費卻較上年度成長8. 連年大幅分攤能源研究發展基金支出，最終仍由全民電費負擔，顯欠妥當9. 編列兼任司機加給1.69億餘元為數頗巨，合理性有待商榷 | ||||||
2015-03-02 TCW 他操盤的基金是少數華人在美註冊的共同基金，截至二○一四年最後一天，過去六年操盤績效年複利均超過二一％，領先美國標普五百（S&P 500）的一七．二二％，這個紀錄連股神巴菲特都無法達陣。 擊敗標普五百，厲害在哪裡？美國《晨星》雜誌（Morningstar）統計，基金操盤績效要領先標普五百約一個百分點，每年僅不到五分之一基金經理人能做到這件事，何況是長達六年維持這個成績。因為標普五百代表一個股市縮影，其長期報酬高於公債（除二○○○年網路泡沫化和二○○八年金融海嘯兩次股災）。 「標普五百是航空母艦，至少在大風大浪中不會沉船，前提是持續投資二十年，」闕又上分析。二○○八年金融海嘯後的六年巴菲特投資年複利約一五％，標普五百為一七％，他操盤的基金卻打敗這架「航空母艦」，年複利超過二一％。截至今年二月十九日，巴菲特虧損一％，標普五百成長約二．五％，闕又上基金則有一一．二六％績效。 心法一：長期投資標普五百 「阿甘投資」是闕又上首要心法。「找到一個值得投資方向，持續投資二十年，就能賺得第一桶金，」在他眼中，那塊最甜美的「巧克力」正是美國標普五百，也就是大型股。 這是他從一九七三年石油危機、歷經一九九七年、二○○○年網路泡沫和二○○八年金融風暴，三次股災得到的體悟。標普五百是從美國上萬家上市公司中挑出最強企業。二○一四年標普五百成員有五十四家，是世界前一百大品牌的一半，如蘋果（Apple）、可口可樂等。 標普五百能勝過定期定額基金的原因在於集中火力，讓世界一級企業為你賺錢。其實闕又上的理論跟巴菲特的「雪球理論」一樣，最重要是找到濕漉漉的雪（大型股）及足夠長的坡（時間產生的複利效應）。 他認為，台灣的散戶八成虧錢，代表所使用工具和方法是有問題。很大原因出在操作難度極大的單一股票，因為包括產業訊息、線型技術，以及許多冰山下的隱形買賣，都是不可確定因素，這是連專家都無法輕易駕馭的投資工具；加上台股二十五年來沒辦法突破歷史性新高，「這是選錯了戰場，」台股已經二十年很少「下雪」，那麼何來濕漉漉雪坡滾動？他問。 心法二：復甦時加買小型股 點進雅虎 finance網站，盤點「又上基金」投資組合，主要以蘋果、星巴克（Starbucks）和台積電等大型股為主，但不同於美國其他大型基金公司手法，「我在經濟復甦階段，加入小型股，這是麻辣烹調的做法，」在「湯頭」中加點「麻」的香料，是闕又上績效表現擊敗標普五百第二心法。 他在大型股組合中，加入「麻」的香料，如前景看好的慧榮科技、奇景光電等小型股票。理由是股災時，大家為求安全，多投資大型股，小型股相對跌得重，「老外只會用『辣』（選大型股），不會用花椒的『麻』添味。但低點買進小型股，經濟復甦時，反彈也快，」他以慧榮為例，去年一月不過十三美元，至今股價已到二十九美元，整整跳升一倍多，無意間也增加他基金操盤績效。 「這兩支股票特色都是，盈餘成長率比美國標普五百高，但是本益比低於標普五百，說明它的價位相對有吸引力。」 他分析，慧榮過去五年盈餘成長率二○％相當高，分析師對未來成長預測也超過二○％，但標普五百未來五年盈餘成長率八％，其本益比已二十倍，慧榮僅十五倍，所以說賺錢速度比標普來得快，但股價卻低於標普五百整個水平，所以買進。 心法三：好股更要逢低加碼 鯨吞與蠶食，是第三步心法。若說「阿甘式投資法」是找到方向持續不斷投資；「鐘擺理論」則是洞悉股市高低極端帶來的恐懼，然後採取鯨吞手段，用來保持彈性和控制風險。 「鐘擺理論」是指出股市的極端動盪風險。「別人看是危機，對我來說，低點是機會。越跌越安全，體質看得越清楚，因為面具不見了。（股價）越低，我越興奮，」他解釋，「要用『學識』和『見識』判斷股市中驚慌是否具合理性，再用『膽識』破除表面危機大膽入市，」道理簡單往往做不到，差別就在膽識。 在他的投資組合中，平均保持約十檔股票，其中六檔股票從金融海嘯至今有十倍成長，包括蘋果和星巴克兩支大型股。 以星巴克為例，二○○六年十月十日金融海嘯前，股價三十八美元；二○○八年九月十五日雷曼兄弟宣布破產時，股價僅剩十五美元，下跌超過五○％，甚至最低跌到七美元，兩年時間股價高、低點相比，下跌約八一％。 但闕又上先用一個常識來判斷，星巴克生意下跌二○％，但資產卻蒸發超過八成，合理嗎？同時，他從公司布局發現，星巴克在許多新興國家設點也未飽和。別人眼中的危機，他視為商機，持續買進。果然，一年後，股價回到二十四美元，逾二○○％成長。 再以蘋果為例。股價六十五美元時開始買進，一百美元時大量進單，金融海嘯股價從兩百美元跌至八十五美元時，他並沒因為恐慌而失去信心，持續持有，光蘋果股票就占基金組合五％比率。 持有六年，目前蘋果股價約九百美元（編按：股價為一股拆七股分割計畫的數字），投資報酬率超過十倍以上，「光是兩個『主力』，就在六年間賺了十倍。低點加碼，股災越大，我市值（成長空間）越大，」他強調，「只要體質好，偶爾住一下『高級套房』又怎樣？」道理簡單，只是很多人在住進「套房」時，往往因害怕而逃，自然賺不到「濕漉漉波段的上升獲利」。 心法四：藍燈時分十次進場 第四心法在於子彈不能一次打完。當大家認為只會跌二○％時，往往「跌，還會超跌；跌二○％叫修正，超過叫崩盤，過去三次股災跌幅都在五○％以上。」 保留實力目的是配合跌幅調整加碼，應對危機。投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的做法是跌幅一○％就加碼，闕又上則倚靠景氣對策燈號分次進場。 他舉一百元資產為例，當已進入衰退的「藍燈」為購買啟動點，通常分十次進場，或等景氣好的「綠燈」出現就停止下單，沒用完資金留著。出現「黃紅燈」時開始賣出，分三次出脫，若沒賣完，但「黃紅燈」或「紅燈」轉「綠燈」，依然執行在「綠燈」情況下賣出動作。簡單說，只要有「黃紅燈」就啟動機制一路「賣完」為止。 用這種方式，讓他曾在一九九五到二○○七年，投資台股時，十二年累計總投資報酬率最高曾超過三○○％，還領先台股大盤績效一三六．二五％，高出一倍多。金融海嘯後六年，靠著燈號分散加碼，也曾創造出九八％投資總報酬率，比台灣五十的七一％還高。 股災磨練他的膽識，也是訓練一個投資人千載難逢的機會。二○○二年，他耐心等待六百天，以為可挺過網路泡沫化，但二○○一年發生九一一事件，跌幅長達九百天，此役讓他績效負成長，卻也讓他體會到「股市無常，所以不要過分驚慌」。二○○八年金融風暴，蘋果和星巴克股票兩年跌幅超過五○％，讓他體悟到「大環境不可算，但價值學派（體質好選股）始終能創造複利效應，」雖然是老梗，但卻是永恆不變的智慧。 「投資跟人生道理是相通的。平時槍法要準，偶爾遇到風浪要懂得苟且偷生，高峰不能貪、低點不能怕，」浮沉股市、身為少數華人成功操盤手的他，說得感性。 【延伸閱讀】給薪水族的建議！別碰個股，快買標普五百 穩健的投資工具只有定存而已嗎？闕又上認為，不要想一夜致富，但要找到相對報酬率高的投資方向，讓複利發揮效應，才能快速累積第一桶金。 建議一：別玩個股，但要參與基金投資 非專業投資人，第一階段不要接觸個股投資，但要參與經濟成長，如投入基金投資，不要讓低定存利率加上高通膨率「溫水煮青蛙」般吃掉你的薪水。 建議二：讓一流企業幫你幹活 選擇美國標普五百，每年投資約新台幣十五萬元，連續二十年。當世界一流企業股東，讓他們為你賺錢，快速累積第一桶金。據歷史紀錄，一九九四年至二○一四年投入本金約三百萬，帳戶價值近七百萬，等於報酬率逾一倍。 建議三：本業薪水加投資分身，雙頭並行 持續專業投資（本業做好，加薪晉級）加上勤儉（有閒暇可以發展副業）；然後用前面二十年養出的七百萬「啞巴兒子」，持續幫你幹活，找出投資報酬率約八％工具，那麼每月除了薪水外，則約有四萬六千元另筆收入進帳。 建議四：依年紀資產配置投資比率 怕風險則進行資產配置，但不是以股票做區隔，而是「比率」。他建議，公債比率可依年紀來分配，如三十歲者，公債可占投資三成，成長型工具約七成，然後依個人需求，上下調整十個百分點；同理，六十歲者，公債占六成，成長型工具則四成。（文●黃亞琪）
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