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技術分析的重要性 安東尼• 波頓(Anthony Bolton)

http://www.fidelity.com.tw/news/pdf/20090112_TP_Time_to_storm_the_charts.pdf


我總是喜歡把技術分析(股價線圖的研究)與基本分析搭配使用，而不單單僅使用基本分析。我知道有些人可能會覺得奇怪，對於像我這樣一個非常重視企業體質、經營團隊、股票評價的人，怎麼還會倚賴研究股價走勢圖。然而，當我研究股票時，幾乎都是先從股價走勢圖(通常是3年或5年的線圖)作為起點。


我喜歡將目前的股價與它的歷史表現相比較。如果我知道某檔股票已經有好幾年的表現都相當好，而另外一檔股票沒有這種情況，我看待它們的角度會完全不同。當我發現一家新的有趣的公司，或是某檔已經有一段時間沒有研究的股票，我想知道的第一件事就是我是否比別人早知道這個投資題材，或者我正在想的事情其實許多投資人早已知道並且已經購入該股票。只要看股價走勢圖一眼通常就可以告訴我答案。對於股價表現已經相當好、許多好消息已經反應在股價上的股票，我會較為小心。


我看待技術分析的角度是把它當成一個我可以把經過基本面研究挑選出來的個股作再次篩選的架構，這可以說是我選股的原則之一。實際運用上，如果技術分析與我的基本面看法一致而非相左，我可能會因
此而投資較大的部位。


當我對於某個公司有持股，而技術線圖卻開始惡化，我會想要重新檢視我的投資理由以確保我沒有遺漏任何資訊，例如忽略某些負面消息等等。如果我對基本面的信心相當強，我會乎略技術分析的結果，否則我可能會降低我的投資部位。在擔任基金經理人的時候，我喜歡對於基金的所有持股以技術分析每月至少逐一檢視一次，並且將它們區分為技術面支持基本面、技術面不支持基本面、以及沒有明確關聯性三類。


我發現技術分析對於中型尤其是較大型的企業最為有用。對於市場領導企業來說，想要掌握其所有影響公司績效與股價表現的變數通常並不容易，然而，這些因素都會綜合呈現在股價中。大型企業無疑是最難分析的，因為它們最為複雜。我將技術分析視為某個股在某時點所有可得基本面市場看法的彙總呈現。

《安东尼波顿教你选股》读书笔记 老庄易

http://blog.sina.com.cn/s/blog_49d35e630100gchw.html


投资成功的最重要的一个秘密：勤奋努力。

好运随谋划不期而至。

投资者更艰难的是要决定何时以及为什么要承认并释怀那些不可避免的失误。我们都会犯错误，每年都会犯大量的错误。

那些研究过更多投资观点，并且对过往的选择不抱任何感情色彩的投资者更有可能获得成功。

勇于不同，逆向投资。

投资技巧的核心：逆向进取的方法寻求资本成长的机会。公司类型归纳：
·拥有复苏潜力的公司；
·拥有强劲增长潜力的公司；
·资产价值还未得到市场普遍认可的公司；
·拥有某种占有特定市场份额的特殊产品，因此拥有良好收益潜力的公司；
·可能被其他企业并购接管的公司；
·正经历重组或管理层人员变动的公司；
·没有被股票经纪公司广泛研究的公司。

倾向于集中投资那些失宠于投资者的公司或以普遍接受的估值方法计算而被价值低估的公司。

投资模式中最重要的两种类型是成长投资和价值投资。

价值投资比成长投资更有可能在长期内获得高收益。即在更长期的时间段内，价值投资的成功率更大。

必须找到一种最适合自己的投资模式和投资风格，并将其坚持到底。

逆向投资风格在市场转转期尤其管用。

历史不会重复，却自有其规律。

股票市场更像是一台选票计算器，而不是称重机。

我寻找股票一般会选择那些大众投资者眼中的非绩优股，因为如果其情况好转，就会有大量的新投资者被吸引购买。运用技巧来寻找那些有情

况好转希望的股票。

无视基准的投资比重的做法，使得我赢得更多高于市场平均水平的大额收益。

投资就像一场机遇游戏。没有人能够一直成功，我们都只是在尽力做到比对手少犯错误。
投资事业成功的关键是不仅要选择能够成功的股票，还要避开那些可能会失败的股票。另一个重要的成功因素是投资人需要处事冷静，应该从

失败中吸取教训且不为失败所烦恼；相反，成功时不宜过于骄傲和自信。请谨记，你挑选的某些当时业绩表现最好的股票可能也会很容易突然

间跌落谷底。

参考的关键因素是其市盈率、企业价值对总现金流量的比率、自有现金流比率（喜欢可以产生现金流的公司）和投资资本的现金流收益率。
当我的股票赔钱的时候，那些上我赔钱的公司的资产负债表都很糟糕。
必须要确保花充足的时间在主动型投资上面。

只要有足够数量成功的股票补足那些失败的，投资组合就能运作得很好。
只要股票的市值够吸引人或者它们作为复苏股票再次出现，我就一定会再次购买。

对中国的市场机会，专注于零售和媒体行业，因为这些领域会从中国接下来几年的居民消费支出的增长中获利；在资源领域，专注于能源股。
在投资领域墨守成规并不一定是成功的最佳途径。

我的投资理念的核心是识别出那些目前估值不正常，但可能在未来能够好转的投资机会。

你必须对市场如痴如醉，因为投资行为是持续而无形的。投资行为没有所谓的起点或终点，总是会出现一些新的需要你钻研的情况。你要想做

好的话，就必须全你身心地投入，毫无保留。

你必须明白自己心里想要的东西，否则会被过多的信息所迷惑，从而可能什么都不愿意做了。投资者需要自律和勤奋。

着重投资于小型企业。对投资目标公司进行调研。使用技术分析或股价图弥补常规基础性分析缺陷。

如果你想要超越别人，那你必须拥有别人没有的东西；如果你想击败市场，那你一定不能被市场左右，你一定不可以完全跟随股市潮流并频繁

进行交易，因为交易成本过高。你必须反其道而行之，做到与众不同。

坚持充分多样化的投资组合，即持有大量他人存疑的股票。
波顿6种股票类型：复苏成长股、未获注意成长股、价值异常股、企业潜力股（有被并购可能的）、资产股和行业套利股。

发现“败絮其外，金玉其中”的股票。广泛撒网。

在我拥有优势的东西上下赌注。不去揣测市场机会。

如果你的做法和其他人毫无差别，那么你最终结果也只能和别人一样。

同时投资于不同领域的能力更加增加了他赢得利润方法的正确性。

不仅凭一时冲动而做出投资决策，他需要慢慢酝酿知道完全确认该买入或卖出某种股票。
当你深信找到了一只可能会成功的股票时，坚持到底就显得格外重要。

他每次投资的时间期限是一至两年。

你从其他人的投资意见中寻找好的主意，并且在最终寻找到了的时候就疯狂的复制。
技术分析的基本原理在于它有可能根据股票近期的价格和历史的信息推测出股价的走向。它提供了买卖双方当前优势平衡状态的重要线索。这

些都是投资者们留下的投资足迹。

不应对失败过于敏感。遭遇失败是这个行业工作的一部分。对待股票必须十分冷静，不能过于情绪化，而且你必须做到敢于承认自己曾经犯过

的错误。在这个行业，遭遇挫折是很平常的事情。这个行业在不断地变化，持续地充满挑战。你必须与时俱进、适时调整，并且不能沉醉于去

年或几年前的成绩。

一名投资者最大限度地降低投资组合风险的最佳方式是：（1）购买范围广泛的股票，进行多样化投资；（2）只购买以绝对价值而言属于低价

的股票。以低于其本身价值的价格买东西。

波顿的经验教训：
1.了解企业的特许经营权及其特征。这家企业有多大可能性在10年后依然存在，以及它有多大可能比现在更具价值？
2. 理解促使企业发展的关键变量。我想象中的一家理想企业是那种可以掌握自己命运的企业。
3. 偏爱简单的企业。
4. 直接听取管理层意见。宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业，也不投资于一家由明星经理经营的不良企业。
5. 不惜一切代价避开善于欺骗大众的管理层。
6. 比大众预知早并提前两步行动。识别当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票。
7. 了解资产负债表风险
8. 从广泛的来源中寻找投资意见。
9. 密切关注公司内部人员的交易行为。买入比卖出更重要。
10. 定期反复检验你的投资要点。投资管理就是关于建立对一次投资机会的确信，然后随着时间而反复检验这种确信程度——特别是当出现新

消息时。
11. 忘记你购买股票的价格。如果情况改变了，你必须毫不犹豫地减少损失。
12. 分析过去业绩一般只是浪费时间
13. 注意绝对估值。在股市非常繁荣时，投资者需要某种现状分析来防止他们被骗至买入某只股票。如果你只看股票之间的相对估值，你将严

重误入歧途。
14. 使用技术分析作为额外指标。将它视为帮助我下决心的基础。如果技术分析支出基础分析，我将买入更大的份额；反之，则只买入较少的

份额。
15. 防止揣测市场时间和主要的巨额赌注。会在自己拥有竞争优势的地方下赌注。
16. 作为一名逆向投资者。当你觉得一次投资行为让你“心里非常舒适”时，你这个决定大概已经做晚了。进行与众不同的投资吧。当股价上

涨时，避免过于看涨；当几乎所有人对前景都不乐观时，他们可能错了，前景会越来越好；当几乎没有人担忧时，就是该谨慎小心的时候了。

投資大師安東尼•波頓看好中國消費類股 人世間 之 大象無形

http://foreverchan.blogspot.com/2010/08/blog-post_10.html

富達國際投資總裁安東尼•波頓（ANTHONY BOLTON）大膽押注中國13億消費者。他預計大約未來五年﹐全球最大新興經濟體──中國的經濟結構將發生重大改變：國內消費將超過出口和基建投資﹐成為中國經濟增長的主要動力。

這是英國新興市場投資者的新封閉式基金──富達中國特別時機基金（Fidelity China Special Situations Fund）在投資組合中約有40%資金投向中國非必需消費品、日常用品和電信服務類股的原因﹐基金中約30%是金融類股、其餘多數是信息技術、醫療保健、 工業和材料類股。該基金於4月19日在倫敦證交所推出（美國投資者可以通過經紀商進行投資）。

今年60歲、滿頭白發的波頓7月底在上海接受《巴倫週刊》採訪時說﹐中國是新興市場的亮點﹐在這裡數量可觀的人負擔得起第一次買車、購房和購買其他商品。

里昂證券亞太市場駐上海策略師羅福萬（Andy Rothman）同意這一觀點。羅福萬預計﹐今年工資上漲和家庭債務較少將使國內消費為國內生產總值（GDP）貢獻近一半的增幅﹐他預計今年GDP增長率 將為9%至10%﹐對基建的投資將退居次要地位﹐另外由於歐美需求下降﹐出口對經濟增長將不會作出貢獻。

波頓的投資組合尤其青睞電信和互聯網類股﹐該基金持有的十大股票中﹐有三支是電信和互聯網股票。波頓說﹐推動中國經濟增長的動力正在變為國內消費﹐而電信 股就是一個典型例子。他指出﹐值得一提的是﹐這些公司沒有競爭對手﹐中國目前有2,520萬名第三代（3G）無線移動技術用戶﹐掌上互聯網設備的使用在中 國非常流行。對這位頑固的價值投資者的另一誘惑是：我喜歡電信類股的一個原因是﹐這是世界上最不受歡迎的類股之一。

波頓說﹐在這時間不長的投資組合中表現最好的是中國聯通。該公司是中國固話、移動電話和寬帶互聯網服務的全國運營商﹐自該基金4月19日推出以來﹐中國聯 通股價已上漲15.64%﹐7月26日收報10.50港元。聯通一直在快速擴張﹐僅2009年就增加了1,420萬名手機用戶﹐去年10月還推出了3G移 動互聯網服務。今年營收料增長7%﹐但利潤率下降﹐每股收益（EPS）或將下滑30%至0.28元人民幣(合0.04美元)﹐預計明年每股收益將增長 64%。

雖然自基金成立以來﹐該基金持倉量最大的中國移動(China Mobile)並沒有多好的表現﹐但波頓說﹐這筆投資值得保留。中國移動擁有5.44億的手機和3G用戶﹐在3G市場的佔有率達41%﹐預計其收入將在今 年增長6.5%﹐每股收益增長2.26%至人民幣5.87元。

騰訊控股(Tencent Holdings)的股價近幾個月已經下跌逾10%﹐但這家提供在線遊戲、即時通訊和其他互聯網服務的公司﹐在波頓傾向消費題材的投資策略中卻處於核心位 置。今年一季度﹐騰訊收入為人民幣42.3億元(合6.191億美元)﹐同比增長68.70%﹐同一時期公司的股東應佔溢利為17.8億元。在過去12個 月﹐騰訊股價上漲了33.62%。

雖然現在判斷這只基金的表現還為時尚早﹐但從基金持有人為這只封閉式基金支付的價格可以看出﹐波頓對中國消費者的下注已經在取得回報。數據提供商理柏 (Lipper)提供的數據顯示﹐按美元計算﹐從4月19日到7月27日﹐該基金的市價上浮了大4.47%。按英鎊計算﹐上浮幅度為2.27%。晨星公司 (Morningstar)的數據顯示﹐截至7月27日﹐該基金管理的資產為5.199億英鎊(合8.13億美元)。同一時期﹐成份股為大、中型股的摩根 士丹利資本國際中國指數(MSCI China Index)按美元計算下跌了1.57%。

這只基金的誕生標志著波頓重返投資戰場。他曾擔任富達特別時機基金(Fidelity Special Situations Trust)的投資經理﹐在27年時間裡讓該基金實現了年均19.5%的增長﹐此後於2007年掛冠而去。這是一只封閉式基金﹐專攻大型股。此後他擔任了 一個較為輕鬆的職位﹐負責指導富達在倫敦的分析師﹐一共三年。之後他搬到香港﹐重組了富達一支已經管理約200億美元資產的隊伍﹐使其來運營他新成立的中 國基金。

波頓預計﹐將來他的主要挑戰是如何管理中國股市的波動性﹐因為這個市場很容易突然出現變故。所以他投資的是在香港、新加坡等地上市的內地公司﹐而不是這些公司在上海的A股。A股公司往往相互持股﹐當負面消息拉低A股大盤時﹐它們自己的股價往往也會被拖累。

波頓設定了一個嚇人的目標﹐那就是要在未來三年成為業績最優的四只基金之一。他說﹐隨著時間的推移﹐你會遇到比基準股指更多的波動﹐但我認為事實已經證明﹐長期而言我可以實現更高的平均回報﹔對於中國﹐我也在採取同樣的方法。

（編者按﹕本文作者MICHAEL SHARI為自由撰稿人﹐常駐紐約﹐報道領域為金融、政治和新興市場。）

本文譯自巴倫週刊(Barron's)

好公司、壞公司？安東尼.波頓錯在哪兒？ 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100zmfi.html

安東尼·波頓：「歐洲股神」緣何折戟中國？

http://www.yicai.com/news/2012/06/1779115.html
「一開始我就知道投資中國會遇到很多問題和困難，但實際上這些困難和問題都比我想像中嚴重。」波頓近期在接受《金融時報》採訪時指出，投資中國面臨的第一個挑戰是，你如何來判斷你獲取的信息究竟是真是假。

被稱作「歐洲股神」的安東尼·波頓晚年卻「栽」在了中國市場。

根據富達基金網站數據，截至4月30日，波頓管理的富達中國特殊情況基金（Fidelity China Special Situations Fund）自2010年4月成立以來已虧損了15.7%，同期MSCI中國指數僅下跌8%。這一成績讓波頓面臨頗多質疑，「歐洲股神」為何折戟中國市場？

進一步推遲退休

在歐洲市場，波頓可謂泰斗級的投資大師。在1979年至2007年，波頓掌管富達英國特殊情況基金的28年中，該基金的年化收益率達到19.5%， 同期富時全類股指數（FTSE All Share Index）的年化回報僅為13.5%。也就是說，如果你在1979年投入10000英鎊在該基金，那麼到2007年你可以獲得148200英鎊。

2007年，波頓在市場頂峰時期宣佈退出，因為他當時預計股市將開始大幅下跌。

原本可以功成身退的波頓在2009年年底高調宣佈推遲退休計劃，因為他認為「中國市場的投資機會太好，讓人不忍錯過」。2010年，波頓移居中國香 港，並成立了富達中國特殊情況基金。由於波頓此前亮麗的投資業績，該基金首募規模達到了4.6億英鎊，之後又有約1.5億英鎊新增資金投入。但富達中國特 殊情況基金成立之後，就陷入虧損。2010年虧損了15%，2011年3月至9月的虧損幅度更是一度高達28.9%。

2011年年底，波頓不得不在媒體上發表業績不佳的致歉聲明。近期，波頓更表明自己將進一步延遲退休計劃，繼續管理富達中國特殊情況基金至少至 2014年。一開始，波頓表明將管理至2013年。很顯然，波頓進一步延遲退休，是寄望於能夠挽回虧損的業績，而不至於弄得「晚節不保」。

波頓也承認，基金業績不佳是自己進一步推遲退休的主要原因。「這是我投資生涯以來從未有過的糟糕情況。」

頻踩「地雷股」

波頓在2009年年底指出：「中國的牛市僅僅開始了一年，我認為它擁有持續數年的潛力。而我預計明年全球大多數股市將震盪調整。」正是基於這種判斷，轉戰中國市場的波頓最初信心滿滿，但現在波頓承認他對中國市場過分樂觀了。

2011年3月波頓撰文稱：「遷至香港管理一隻中國題材基金近一年後，我驚奇地發現市場的氛圍變了。投資者似乎沒有能力一次在腦子裡保留多個想法：對通脹、匯率問題緊張局勢及政治不確定性的擔憂，取代了對中國增長故事的熱情。」

事實上，在2009年的「小牛市」之後，中國A股和港股表現平平，甚至大幅落後於全球其他市場。不過，「生不逢時」只是造成其業績不佳的一部分原 因。波頓的失敗很大程度上可能因為他鍾情於中小公司，富達中國特殊情況基金成立的初衷就是專攻中國內地中小型消費企業。從基金投資報告來看，其投資的股票 中，總市值在10億英鎊（約100億元人民幣）以下的基本佔50%以上。但很多中國中小公司由於成立時間短、治理結構不規範等，存在很大投資風險。此外， 由於波頓使用一些槓桿操作，更是放大了損失。

2011年3月開始，因部分在美國上市的中資概念股出現財務造假等問題，結果牽連所有中資概念股。在這波下跌過程中，中小股票的跌幅遠遠高於大股票。而富達中國特殊情況基金投資美國市場的比例通常保持在15%左右，在這一波「中概股風波」中波頓損失慘重。

波頓表示：「這6個月（2011年3月至9月）是我從業以來經歷的最糟糕的時期。」此外他很快發現自己投資組合中的上百隻股票都面臨非常嚴重的企業管理問題，甚至有財務造假的可能性。

更讓波頓困擾的是他頻頻踩中「地雷股」。2011年他投資的味千中國（00538.HK）和霸王集團（01338.HK），分別遭遇了「骨湯門」和「二?f烷事件」，當年股價分別下跌了34.53%和64.08%。

今年，波頓的投資組合中再次出現「地雷股」。3月，博士蛙（01698.HK）爆出涉及財務造假導致股價1日暴跌35%，波頓因重倉該股而損失慘 重。5月，港股上市公司寶姿（00589.HK）公告稱，「漏報」從2010年至今向公司董事會主席及大股東、子公司董事及關聯人士等提供約7.8億元人 民幣免息貸款，該事件一經披露隨即引起公司股價暴跌，截至5月30日已經下跌了34.21%。

根據香港聯交所資料，波頓旗下基金曾在今年3月7日減持寶姿96.2萬股，成交均價為12.154港元，持倉比例由5.09%降至4.92%。據此計算，富達基金的損失達數億港元。

此外，波頓投資的另一家納斯達克上市的中國概念股雙威教育（CAST.NASDAQ），近期因涉嫌資產騰挪也正在經歷一場「浩劫」。

信息難辨真假

在波頓決定轉戰中國之前，很多人都質疑他連中文都不會說，如何投資中國。但波頓卻指出，在歐洲投資時，他既不會講挪威語也不會講波蘭語或葡萄牙語，但仍然可以從上述地區賺錢。

但讓一個英國人投資歐洲和讓一個英國人投資中國是兩回事，波頓顯然並不熟悉中國市場的一些特殊規則。「一開始我就知道投資中國會遇到很多問題和困 難，但實際上這些困難和問題都比我想像中嚴重。」波頓近期在接受《金融時報》採訪時指出，投資中國面臨的第一個挑戰是，你如何來判斷你獲取的信息究竟是真 是假。

「你能相信他們說的嗎」、「這個數據是真實的嗎」……這些都是困擾波頓投資的一些關鍵性問題。波頓表示，一開始他決定移居香港就是希望和富達基金的 中國團隊在一起，畢竟這些團隊對很多中國公司有很長時間的跟蹤。「但一些我感興趣的新公司或者小公司，他們可能也沒有跟蹤過，這就需要我自己來做調研。」

為此波頓僱用了5傢俬人研究機構對他感興趣的上市公司做深度的盡職調查。這些調查包括通過其供應商、消費者以及競爭對手來瞭解公司提供的數據或資料 是否真實完善。波頓表示，這些調查的結果讓人瞠目結舌。「在調查一家聲稱有1000家店面的公司時，我失望地發現只有60%的店面真實存在。另一家公司聲 稱擁有四大客戶，但其中有3個大客戶表示不知道該公司。」不過波頓也承認，自己也是到最近開始更廣泛地使用這種調研方法，一開始並沒有太多使用。或許直到 頻繁失利之後，波頓才意識到這種調研的重要性。

此外，很多中國公司都是通過反向收購（指一家非上市的運營公司與一家已上市的殼公司通過換股實現的合併）實現在美國上市，波頓對此似乎也缺乏瞭解。 「我一直認為這些在美國上市的公司，其達到的一些標準會更嚴格。」波頓指出，自己忽略了反向併購根本就是一個制度漏洞，這讓一些公司可以通過非正常程序實 現在美國上市，這些公司中有的存在「明目張膽的欺騙行為」。波頓近期踩中的「地雷股」雙威教育正是一家通過反向收購實現在美上市的公司。攝影記者/吳軍

安東尼·波頓：

「我對中國市場仍然看好」

「我對中國市場仍然看好。」儘管在投資中國市場失利，波頓卻並沒有改變看好中國市場的觀點。

波頓近期接受《金融時報》採訪時指出，這種看好不是短期的，而是對未來1~2年，相信投資人還是可以從中國市場獲取豐厚收益。「無論從其發展規模和速度方面來說，中國和其他新興市場有很大不同。」

不過波頓也承認在中國投資的種種困難。「主要是中國資本市場發展還不夠完善，很多數據、信息可能都不真實的，尤其是一些中小股票，但最大的機會也正來源於中小股票。」

雖然熱衷於中小股票投資，但其前十大重倉股多為大盤股。根據富達中國特殊情況基金月度報告，截至2012年4月30日，基金的前十大重倉股分別為中 國平安、中國聯通、TVB、中國銀行、友邦保險、匯豐銀行、御泰中彩控股、中信證券、香港電訊信託(HKT Trust & HKT Ltd.)和亞信聯創科技。不過這十大股票佔基金資產的總比重僅為33.8%，其投資於總市值在100億元以下的股票比重為47.96%。

從其投資市場分佈來看，投資於香港市場比重最高，H股比重為3.6%、紅籌股為9.3%，其他港股為48.4%，美國上市的中國概念股比重為16.7%，A股和B股的投資比重為14.2%。

安東油田服務 股東大會小記 牛眼

http://xueqiu.com/4349267520/24085005
週一特地去北京參加了安東股東會，這幾天比較忙，今天有空，簡單寫個小記，和各位分享下信息。

參會的二級市場投資者不多，大概7-8個人。安東公司方面的人我就認識羅總和皮總，其他不認識，斯倫貝謝派了一個白人老外。整個股東會時間不長，2個小時，真正交流的時間也就1個小時，聽羅總簡單聊了聊，都是企業發展大方向方面的東西，信息不多，簡單歸納了一下，不保證全面。

1 斯倫貝謝入股的幫助還是很大的。在戰略上可以幫助安東少走彎路，技術上可以給與支持。在業務上，可以互補，有些斯倫貝謝不做的，安東可以利用本土資源人力成本優勢渠道等參與。在海外市場，斯倫貝謝也可以把安東帶出去。兩家共同成立的一體化公司，在財務上並表40%。

2 人才的問題。我在安東年報看過一句話：「油田技術服務公司根本上是一個人力資源公司」，影響很深。這次羅總和皮總都提到人才的儲備和培養問題，油田服務業務是非標準化的，有相當的差異化，發展的瓶頸主要在人，所以安東很多年前就開始自主培養基層員工和管理人員，安東區別於國內其他公司最大的不同就在於規模培養，今年600人的招聘並不能算多，如果只是簡單的挖人或者併購那就代表不能夠建立正常的盈利模式。安東目前成熟的人才流動率不超過8%。

3 國內市場的空間，3年前，安東覺得做到50億就要往海外發展，但現在看做到100億不成問題，因為這幾年國內的油氣資源開發尤其天然氣開發在加快，在未來幾年還會加快。 目前的機會主要是緻密氣，更遠期是頁岩氣。

4 發展路徑的問題，不再只提高端，高端市場小且不穩定，常規的市場更大。公司將大量採購壓裂設備，因為無論緻密氣還是頁岩氣對壓裂設備需求都很大。羅總認為從全球看油氣開採技術新的主旋律是增產而不是維持油井穩產和壽命，因為天然氣氣井壽命越來越短，開採週期越來越短。安東在增產技術方面優勢明顯，被市場廣泛認可，甚至包括競爭對手的認可（記得傑瑞的管理層提到過在油服領域最難的就是建立品牌和口碑，這樣看安東優勢很明顯），和斯倫貝謝合作以後，強強聯手在各個油田都能建立壓倒性的優勢，兩家合資成立的一體化公司能夠一起拿下大的一體化項目。

5 與國內其他油服公司的比較：安東已經度過了5億-20億的階段，進入20億-100億的階段，其他公司還處於小體量階段，但或許也是投資機會。安東已經從一個區域成長為全國公司，已經建成了網絡，度過了布點的燒錢階段，對於油服公司來說，能不能跨地域複製是很關鍵的，對於安東來說國內任何重大的油氣發現都能夠參與獲利。

6 成長速度。過去四五年的增長速度都是40-50%，未來幾年至少30-50%沒問題，完全有把握，在人才儲備上也做好了準備 。

折戟中國 「歐洲股神」安東尼·波頓宣告退休

http://wallstreetcn.com/node/25801

在投資中國受挫後，有「歐洲股神」之稱的安東尼·波頓（Anthony Bolton）宣佈辭任富達中國特殊情況基金經理，並於明年正式退休。

富達基金在週一的一份聲明中宣佈了這一消息，富達太平洋基金經理Dale Nicholls將接替波頓，交接工作將在2014年4月完成。

作為英國最知名和最成功的的基金經理之一，波頓在掌舵英國富達特殊情況基金的28年間，平均每年帶來了19.5%的回報率。但昔日的輝煌並未在中國市場上演。

第一財經日報：原本2007年退休的波頓，由於看好中國市場投資前景而延遲退休，在2010年4月創立富達中國特別情況基金並擔任基金經理，首期募集資金規模便高達4.6億英鎊，隨後再有1.5億英鎊新資金投入，令該基金管理規模達到6.1億英鎊。

但歐洲股神卻在中國市場折戟。

富達基金官網數據顯示，富達中國特別情況基金從成立至今的年化收益率為－4.62％，過去三年年化收益率為－4.93%，今年至今回報為1.78%，2011年4月至2012年4月期間虧損高達19.01%。而MSCI中國指數過去三年年化收益率為－1.72%，過去五年年化收益率則為4.34%。

分析師們說，波頓未能重複在英國的表現，表明了在中國賺錢的難度之大——特別是對一個不會說中文的外國人而言。

FT援引Aberdeen資產管理的首席投資官Anne Richards說：

我們在許多國家都看到過這種挑戰，而不僅僅是在新興市場。你需要把宏觀情況和微觀情況分離開來。GDP增速雖然高得不可思議，但這與股市回報率的關聯是微弱的。

顯然，波頓長期來創下了輝煌戰績……但這是一個不一樣的市場，企業面臨的環境是不同的。

自從2010年初以來，上證指數已下跌34%。

儘管在中國的投資業績令人失望，但對於這段經歷，波頓表示並不遺憾。週一的富達基金聲明過後，波頓表示：

我絲毫不感到遺憾，中國是世界上最迷人的地方。在中國的這段經歷，是我人生中最有趣的經歷。

安東尼•波頓折戟教我的事兒 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24175204
歐洲股神安東尼·波頓最終選擇了不再和中國股票糾纏，卸任了富達中國特別情況基金的基金經理一職，並於明年4月1日正式退休。

作為歐洲投資業的傳奇，安東尼·波頓在1979至2007年間掌管富達英國特殊情況基金期間，28年年化收益率19.5%，大幅高於同期富時全類股指數13.5%的年化收益率。本該功成身退的安東尼·波頓卻因為看好中國投資基金而選擇延遲退休，於2010年4月創立富達中國特別情況基金並擔任基金經理。

很可惜，3年多過去了，基金依然虧損13.25%。若以3年年化收益來看，收益為-4.93%，跑輸指數8.99個百分點。這對於曾經在歐洲市場長期跑贏指數的安東尼·波頓而言，顯然絕不是愉快的經歷，折戟一說也因此而來。

從歷史上來看，折戟的投資大師，安東尼·波頓不是第一位，比如曾經連續15年跑贏S&P 500指數的明星基金經理比爾·米勒(Bill Miller)由於在次貸危機中繼續奉行其自身的「價值投資」理念買入大量金融股而導致業績大損，當美股指數已經創出新高時，其基金淨值還在半山腰（見下圖）。即使是大師也有折戟時，更不要說普通投資者或者普通基金經理了，這無疑凸顯了股票投資時選股的難度，這些年指數基金大行其道，正是要規避基金經理在選股上摺戟的風險–安東尼·波頓的折戟，再一次堅定了筆者作為指數投資派擁躉的決心。

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說回安東尼·波頓，他緣何折戟中國股市？波頓曾經有這樣的概括，「錯誤不在我的交易策略，也不在於這個不成熟的市場，而是我把自己的策略放在了這個不成熟的市場。」的確，中國股市相比發達股市有其自身特色，尤其是宏觀經濟、企業誠信度方面，均與成熟市場有所不同。其實從富達中國特別情況基金的歷史表現來看，安東尼·波頓已經逐步掌握了如何駕馭中國股市的秘訣了，2011年他跑輸指數14.37個百分點，2012年則跑輸4.23個百分點，而今年迄今則跑贏9.01個百分點，顯然投資業績是越來越好了——很可惜，安東尼·波頓還是選擇了退休，沒有了徹底收復失地的機會。

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不過，即使安東尼·波頓不退休，即使未來追回了所有跑輸指數的差額，卻也難以完全挽回其作為股神的榮耀。在2010年這個的時間點去看好中國股市並創設一隻中國股票基金，本身就是看錯了大趨勢–2010年4月迄今，無論是恆生國企指數還是上證指數均有20%至30%的跌幅(下圖藍色綠色曲線)，而同期即使買入追蹤S&P 500指數的指數基金也有近40%的正收益(下圖黑色曲線)。可見投資之道，看準大趨勢選擇上漲市場+指數平均收益，遠比糟糕市場+股神的組合更能帶來絕對收益——更何況股神還有犯錯時。

$安東油田服務(03337)$ 電話溝通紀要 老梅

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就安東上半年財報以及相關問題，上午與安東執行副總裁皮總通了將近一個小時的電話，這加深了對很多問題的理解與認識。整理溝通紀要主要是幫助自己整理一下思路，同時也將其跟其他關心安東的投資者共享。因為沒有電話錄音，整理的紀要不太可能是原話，但大體意思應該是一致的。

1：關於資本支出統計口徑的問題
資本支出的統計口徑以實際流出的投資現金流為準。
半年報附註20中披露「應付設備供應商款項」為3.22億（今年出於重要性原則將此項數據單列），其實際現金支付會在下半年以及明年。
至於明年的資本開始是否會更大呢？下一階段是否會有更多的設備投資，取決於對市場情況的評估，設備投資的考慮會參考SLB的建議與需求。

2：關於分段壓裂業務單價下跌的問題
分段壓裂價格的下跌主要是針對中石化在鄂爾多斯盆地的緻密油區塊，而緻密氣這塊的單價變化不是很大，主要原因是這些緻密油區塊的油藏條件不太好，對客戶來講按原工藝原價格進行壓裂操作的投資回報率不是很理想，在與客戶協商採用國產化的壓裂工具的情況下，大幅降低服務價格，這部分涉及的收入規模大概在1個億。從降價之後的成本情況看，人工成本佔比的確相對增加，而材料成本佔比反而相對減少。

就中石化在鄂爾多斯盆地的緻密油區塊而言，客戶已經決定不再使用原來的「水平井裸眼分段壓裂」工藝，而採用成本更低的新工藝，也就是安東獨家的「連續油管帶低封拖到分段壓裂」新工藝，以及另外一項工藝（工藝名稱沒記住，但是各家服務商都能做的工藝）。

「連續油管帶低封拖到分段壓裂」的服務單價會更低，僅有約150萬/井次。皮總強調的是不能簡單籠統地看分段壓裂的單價，應該關注不同工藝的適應性，不同工藝會有不同的單價。比如和SLB合作針對超深直井的「纖維轉向體積壓裂」僅兩層的服務價格就高達1500萬。當然從總體趨勢看，各項壓裂工藝單價還會繼續降低，當然這有助於擴大應用市場。

皮總坦言，由於分段壓裂原工藝的大幅降價，對於市場相對集中的其他競爭者影響會相當大。
我個人的感覺，安東這次針對性的降低，屬於主動降價的可能性更大一些。

至於自主化的壓裂工具，目前與其他完井工具一樣也是採用自己設計外協加工的方式完成，可以想見所受制約比較大，在天津基地完成投產之後，工具競爭力會大大提高。對於固完井這塊的競爭力提升大有裨益。（對於緻密油氣來講，其實壓裂是建井手段，也屬於完井的範疇，只不過因為這塊份量很重安東將其單列出來）
另外，遂寧基地的支撐劑已經投產，自主的壓裂液也已經出來了。

所謂天津/遂寧基地戰略合作的模式，是指其土地/廠房做為非核心資產由合作夥伴代建，安東考慮折舊率支付相應租金，而機器設備生產線仍由安東投資。

3：關於鄂爾多斯中石化壓裂服務招標的問題
去年下半年中石化的批量招標（估計就是緻密油區塊的招標）是屬於後進者Sourcing確定供應商的操作方式，今年在採用新工藝之後可能會有招標，也可能沒有。包括中石油中石化的大部分區塊都是簽訂框架性的合作協議之後直接就獲得工作量。

至於在手量的問題，皮總強制公佈的在手量數據是很保守的，基本上只有已經確定井位的工作量才納入在手量的統計。
個人的感覺是，雖然上半年新增的壓裂訂單不是很多，繼續看看最旺的三季度工作量與在手量吧，也許會有改觀。

4：關於同舟一體化的定位與進展
同舟一體化的目標是大型的一體化項目，比如合同金額超過1-2億的大項目；而安東自身的一體化目標是小型項目，比如金額1-2千萬的項目；

同舟是承接一體化項目的業務平台，負責項目承接、方案設計、項目管理與監督，具體的實施作業會採用分包的方式，視資源與能力情況，由安東公司本身或SLB甚至其他公司承擔。對於安東或SLB都能承擔的作業，將按照各家一半的原則由雙方共同分包。同舟本身的利潤率不會很高，大約保持在10-15%。

目前同舟已招聘了40多員工，大多分別從安東以及SLB招聘，其中20多位工程師已被分派到SLB在全球的項目鍛鍊實習。至於同舟的訂單機會，皮總提到上半年華油中標那個項目，當時安東技術標排名第一，而商務標報價遠比華油高，客戶徵求安東意見是否願意按華油的價格承接項目，安東在框算之後認為利潤率偏低而放棄。

就SLB對同舟一體化以及安東支持力度的問題，皮總認為雖然SLB在華有多項投資，但各項投資各有各的不同定位彼此不會存在衝突。而且SLB對安東的投資相對其他項目而言也是最大的。

5：關於構建「油藏」服務能力的問題
所謂油藏的含義，華油招股書中這段話描述比較準確，「通過收集、整理、分析及研究油藏數據，以及描述油藏的性質及流動規律，確保油田的最佳開發及開採」。
安東引進油藏的人才構建相關能力，其出發點還是構建更完整的一體化能力，從油藏工作的性質看，這是將服務能力主動再往前延伸一步，在客戶缺乏相應能力或是對某些區塊油藏工作重視不夠的情況下，通過提供油藏服務確保最優的開發方案以達到提高產量的目的。這可以說是安東為油公司提供新的增值服務的努力。
目前油藏工作的著力點還不是頁岩氣，而是塔里木盆地某些現有產量比較低且被油公司忽視的區塊。

最後，非常感謝皮總非常細緻耐心的解釋說明。
安東對待投資者的態度一如其財報的風格，令人讚賞。

看不懂的百勤，換個角度看安東 老梅

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上週末百勤油服公佈13H1業績。雖然本人並未投資百勤但也一直在關注，做為安東油服在國內某些油氣區塊最直接的競爭對手，研讀百勤的財報對理解安東以及油服行業應該還是有所幫助的。
為了讀百勤13H1財報，重新又把12年報翻出來細讀一遍。結論是百勤的財報真心讓人讀不懂。
綜合13H1以及12年報，談幾點：

1：關於百勤12年的非持續經營業務
所謂非持續經營業務，是指百勤原先在伊朗/敘利亞的油服業務，考慮到收到制裁的因素出售相關業務。這倒是可以理解。
從報表附註8看，上述業務的主體是Iranian Refinement Development Premier Co., Ltd.，百勤持股49%。
報表附註15披露，非持續經營業務11/12年收入分別約為3.95億/0.49億港幣，11/12年淨利分別約為0.63億/0.11億港幣。其中伊朗業務佔主導，以11年為例，其收入佔比為93%。
報表附註28披露，所出售的非持續經營業務，也就是Iranian Refinement Development Premier Co., Ltd.的49%，其價格為4.28百萬港幣，相對於對應淨資產5.06百萬港幣，處置虧損0.76百萬港幣。
我的困惑是，能夠在11/12年連續盈利0.63億/0.11億港幣的公司，在12年11月的淨資產怎麼會只有5.06百萬港幣？這樣資產規模的公司怎麼會產生11/12年分別3.95億/0.49億港幣的收入?
究竟是我誤讀財報，還是百勤披露的數據無法自洽？

2：關注百勤12年的非經常性收益
這個問題@greatsoup 曾經提到過，據說其確認收益的會計方法符合最新的香港會計準則，但牽涉的金額實在太過離譜，還是想羅列下相關數據。
2011年1月，百勤收購Sheraton Investment Worldwide Ltd.的40%股權，代價是2.95百萬港幣。
2011年4月，增持Sheraton 5.5%股權，代價是1港幣。（之前收購時有補充協議，10年Sheraton虧損，致使出現零代價增持的情況）
2012年6月，再次增持Sheraton 5.5%股權，代價是向出售方發行百勤的若干股份。根據所謂「獨立估值師」對百勤於1012年6月30號資產評估，這部分發行股份的代價是9.25百萬港幣。
既然5.5%的股份就價值9.25百萬港幣，那意味之前收購的45.5%的股份增值了，由此確認47.7百萬港幣收益。（不知道怎麼算的，按照我對@greatsoup 所述會計準則的理解，怎麼也算不出這個數字，似乎僅確認47.7百萬港幣收益還是少了一大塊）

再來看看Sheraton的資產負債表，2012年6月30日Sheraton的淨資產僅區區4.6百萬港幣，儘管百勤對其的資產重估，其淨資產也僅做到18.4百萬港幣，百勤的權益淨資產9.4百萬港幣。由此確認這次收購產生的商譽是0.447億港幣。

各位看地明白嗎？一番騰挪的結果是，資產負債表虛增了4千多萬的無形資產（收購商譽），而12年損益表中也增加了4千多萬的收益。

12年資產負債表顯示，無形資產5.71億港幣（其中商譽5.64億港幣），佔總資產的比例31.2%
不知道IPO的招股書是否披露商譽形成的歷史記錄，懶得去查了。就這個例子就已經充分看出百勤資產負債表的水分有多足了。

3：看不懂的業務轉型
記得這個問題，在安東公佈12年報時一幫雪球球友有過討論。
12年百勤的業務結構發生大挪移。
11年海外業務收入幾乎全部來自於12年被歸為非持續經營業務的伊朗/敘利亞地區，而12年開始在委內瑞拉、俄羅斯、土庫曼斯坦等地區全面開花。尤其是委內瑞拉，12H1都仍未創造任何收入，在12H2的收入就突然達到2.09億港幣，而在13H1更是增加到2.41億港幣（這部分增長拯救了百勤13H1的財報）。
委內瑞拉的收入還不是來自於中石化或中石油的權益區快，而是來自於委內瑞拉國家石油公司。
真是神一樣的業務開拓能力，海外新市場的訂單就像天上掉下來的一樣，不得不佩服。
相對而言，安東弱爆了，跟隨著中石油的步伐在伊拉克耕耘了好幾年，在13H1才取得1.66億人民幣的收入；同樣在南美的哥倫比亞地區，安東也是耕耘了2/3年，才在13H1取得0.14億人民幣。

當然，百勤12年業務轉型更猛的還是在國內市場。
11年百勤國內收入僅1.6億港幣，12年就已達到7.47億港幣，同比增長467%，可謂驚人之至。
至於13H1，
安東除了在東北的松遼盆地戰略收縮之外，在塔里木、鄂爾多斯、四川盆地分別都取得了47.6%、59%、49.9%的同比增長；
反觀百勤的國內業務，同比下降13%（其中主力區域的鄂爾多斯盆地，收入同比下降35%）。
百勤對此的解釋是「收入減少主要由於中石化華北分公司於二零一三年上半年的增產工程增長較預期緩慢，而每口井的平均收入減少約20%亦是本集團來自中國市場的收入增長下滑的主要原因」，這個理由倒是可以在安東13H1報告中得到佐證（尤其是其壓裂單價約為220萬人民幣/井次，數據與安東匹配）。
但個人相信，百勤估計還有個說不出口的理由，12年為了IPO提前確認收入虛增利潤的可能性極大。但不管如何，其國內業務增長的情況肯定不如安東，相互對比或許倒是能看出點優劣。

說實話，這兩份看不太懂的百勤財報，真地令人很難建立對百勤管理層的信任感。