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看图说话。这张图就是我自己对价值投资的思考过程和感悟。
价值投资的逻辑是：财富的增长来自于长期复利的增长。而复利增长容易受到重大损失的打击难以恢复。所以，一定要避免重大损失，一定要关注风险。因为未来难以预测，风险随时随处存在，所以必须为错误、坏运气、经济环境变化等留出余地，也就是安全边际。 因此，安全边际是价值投资的核心概念。为了得到安全边际，必须能比较准确的估算出投资的内在价值，才能通过内在价值与价格的差得到安全边际。所以，估值是价值投资的核心问题与重要前提。 为了获得相对准确的估值，就必须从多方面对公司进行研究和实地考察。定性的可以有“护城河”五个方面的研究，商业模式，行业阶段，管理层，战略与执行等 等。定量的就要靠估值模型了。但是估值模型的输入和模型本身一样重要。只有深入研究思考，获得高质量的数据，才能输入模型进行估值。估值的功夫在模型之 外。对公司了解的越深，数据的质量越高，才能保证估值的质量。不然的话，只能是垃圾进，垃圾出。 价值投资博大精深，只有独立思考，批判性的思维才能有所收获。
今年1月，華爾街見聞與大家分享了五幅圖，分別展示了黃金的黃金的歷史、開採與供應、用途與需求、投資和2012年黃金儲量排名。
全球各個經濟體的規模大小排行是一個相對穩定較少變動的排行榜，如今，全球前十大經濟體依次是：美國、中國、日本、德國、法國、巴西、英國、意大利、俄羅斯和印度。
雖然中國如今已經是全球第二大經濟體，但比較美國這個全球第一大經濟體而言，還相距甚遠。美國經濟增長毫釐，就夠得上中國經濟飛速增長很長一段時間。
而值得關注的是，日本作為全球第三大經濟體，如今推出了超大規模的寬鬆政策以刺激經濟增長，這意味著其領導人冒著相當大的風險在進行這一次賭注。
下圖來自奧本海默的經濟學家John Stoltzfus，顯示的是全球前四十大經濟體的經濟規模對比：
今年4月的大跌使黃金告別了長達12年的牛市。黃金與其他資產相比風險有多高？visualizingeconomics以幾幅圖表分別展示了黃金與股票等資產的歷史回報。
過去113年中，美股市場共經歷了24個牛市。
目前，從2009年3月的低點至今，標普500指數的牛市已經持續了長達4.31年，論長度可以排在歷史上24個牛市中的第六位。
下圖顯示標普500指數歷史上所經歷的牛市情況：
值得注意的是，在這些牛市中，美股的平均表現是增長127.36%（牛市持續時間為3.16年），而目前這一輪牛市的增長稍高於平均水平，為127.72%：
在股票市場裡，歷史經驗是一個很好的指導手冊，但你千萬別把它當真理看。
古根海姆公司（Guggenheim Partners）的Scott Minerd用下面這張圖表對過去的美國股票市場月度回報率做了一次對比。
「從歷史記錄來看，9月通常是美國股票市場表現最差的一個月份。從1929年開始，標普指數在每年9月的平均回報率僅為-1.1%，是僅有的3個負回報月份之一。其中回報率最差的一個月是1931年的9月，當時標普指數狂跌30%。」
而今年的9月，將充滿了不確定性：
「步入9月，美國和全球經濟都面臨著幾個宏觀經濟方面的不確定因素。比如美聯儲可能會縮減資產購買項目、美國兩黨關於預算問題的爭論以及德國大選，這些都可能增加全球金融市場的波動性。」
但是，最重要的是，往往是那些未知的不確定性才會造成最大的傷害。
收入差距懸殊的危害有多大？
法國興業銀行（Societe Generale）策略師Albert Edwards 27日發佈的報告借用獨立機構The Equality Trust的三幅圖表展示，這種不平等實際上真的會害死人。
收入不平等在「殺死」嬰兒：在不平等現象較嚴重的國家，嬰兒的死亡率較高。
收入不平等在「殺死」成年人：在不平等現象較嚴重的國家，國民的壽命較短。
這種不平等引發了人體健康與社會問題。下圖的健康指數主要觀察國民的壽命、掌握數學的能力和文化水平、嬰兒死亡率、自殺人數、入獄人數、產子青少年人數、信任度、肥胖症患者和吸毒、酗酒成癮人士等精神疾病患，還有社會流動。
Edwards指出，以上最後一幅圖可以揭示一些經濟問題。
拋開一切道德和政治擔憂，你可能會為不平等加劇而擔心財產、公平、過多的政治影響、甚至是社會流動性。
Kemal] Dervis與人合著的作品介紹了「美國的不平等」蒐集的研究結果。
結果顯示，越來越多的經濟學家懷疑，一旦不平等超過一定的水平，就可能危害經濟穩定和經濟增長。
這部作品中提到，假如要以可持續的方式發揮美國經濟增長的潛力，收入分配再平衡可能會起到作用。
這正是股神巴菲特、債王格羅斯和傳奇對沖基金經理Stanley Druckenmiller的觀點。
不必去做共產主義者，你也能得出結論：不平等極為嚴重不但會對長期增長產生負面影響，而且使經濟體更難以抵禦衰退的衝擊。
機會成本優勢和新興市場的經濟增長成為全球貿易的驅動力。下圖是高盛繪製的世界上增速最快的20條貿易線路，截取的時間區間為2005年至2012年，從中可見，幾乎有一半的貿易線是圍繞著中國展開。
而增速最快的三條線分別為中國——泰國、中國——南非以及中國——印度尼西亞，7年來貿易增幅超過30%。（點擊看大圖）
去年10月，在美國聯邦政府關門持續兩週時，新華社發表評論文章稱，美國政府停擺也許是全球「開始考慮建立去美國化世界的好時機」，建議引進一種新的國際儲備貨幣，用它替代佔主導地位的美元。
當時，華爾街見聞展示了以下來自IMF的圖表，它為我們呈現了全球儲備貨幣的變遷歷史。
約兩個月後，環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）發佈報告稱，人民幣已取代歐元，成為第二大常用的國際貿易融資貨幣，僅次於美元。
當月就有業內人士指出，人民幣國際化被高估，實際結算量不足全球總量的1%。
且不論人民幣國際化是否被嚴重高估，至少我們已經可以從新華社的評論文章裡嗅出中國對美元未來地位的擔憂。
同時，全球央行也沒有停下多樣化美元外儲的腳步。
近日IMF公佈的最新《官方外匯儲備貨幣構成》報告顯示，截至去年第三季度，全球央行的外匯儲備總額達到11.4萬億美元。
其中納入全球官方外匯儲備（COFER）的外匯儲備6.2萬億，佔比54.1%，官方持有的美元儲備為3.8萬億美元，佔儲備總額的61.4%，略低於第二季度的61.8%，為近一年來首次下降。
2008年金融危機影響深重的時期，全球央行的美元儲備比例超過65%。
展望未來，美元應該會面臨更多外儲多元化的挑戰。摩根大通外匯策略師Kevin Hebner就這樣預計：
你將看到外匯儲備多元化再次抬頭，一個似乎合理的設想是，未來我們將看到歐元、加元、澳元和被IMF劃入其他貨幣類別的資產配置比例上升。
彭博下圖展示了美元外儲所佔比例（深綠色線）逐步下降的趨勢。面對各國政府多樣化投資的潮流衝擊，「王者」美元正走下神壇。
2008-2013年，美國每日原油產量增加了250萬桶，自立國以來還從未出現這樣高的5年期增長。2013年，美國的產油量自1995年以來首次超過了進口石油規模。
這對全球其他地區會有什麼影響，美國的對外政策會受到什麼影響？
致力於保護美國國家及經濟安全的無黨派組織「保證美國能源未來」（SAFE）近日發佈報告（報告）認為，國內產油量大增並不意味著美國人可以高枕無憂地忽視中東地區。
美國經濟依然嚴重依賴石油，國內油價還大多受到全球市場左右。沙特、伊朗、伊拉克這類中東產油國發生暴亂仍會產生很大影響。
為美國總統、國家安全會議和國土安全會議提供諮詢的美國國家情報總監（DNI）Dennis Blair上將本週二接受採訪時表示：
因為石油產量增長，很多人開始討論我們現在可以忽視中東的形勢，那不是實情。
Blair指出，產量大增的確已經影響了美國的對外政策，比如北美產油量增多可能讓歐美感到，即使對伊朗施加更嚴厲的制裁，也無需太擔心油價會因此上漲。
而且，中國已取代美國，成為中東石油最大的進口國，現在已出現初期跡象，表明中國可能在中東問題方面更合作。
可總體局面並未改變，面對油價衝擊，美國依舊不堪一擊。
針對這一問題，報告為美國提出了許多建議，比如與中國聯手保護全球油路航線、制定更有預見性的戰略石油儲備使用指導。
報告還呼籲再次採取行動抑制經濟對石油的依賴，如用電力和天然氣作為汽車燃料替代石油。
畢竟，即使頁岩油氣開採蓬勃發展，美國的產油量也要到了2020年左右才會出現高峰。
以下幾幅圖表展示了美國產量高漲怎樣影響全球能源市場和從中國、俄羅斯到非洲產油國的其他國家。它們展示了一些可能令人意外的事實。
1、下圖顯示，即便進口量減少、能源使用效率提高，美國的耗油量依然和上世紀70年代末的水平相當。中國與印度的石油需求增加支持著全球油價上漲，美國依然受到全球能源市場很大影響。
2、下面這幅圖表明，世界各國正在失去應對嚴重供應干擾的能力，因為以往用來平衡供需的沙特和其他歐佩克（OPEC）成員國閒置產能現在已經低於正常歷史水平。
以歷史水平來看，歐佩克會將閒置產能的規模控制在全球石油需求的4%左右，但由於需求增加，閒置產能已經下降，目前在向2%靠近。
這意味著敘利亞、利比亞或是伊拉克的戰亂更有可能導致全球油價大漲。
3、2013年，中國成為中東地區最大的石油進口國。報告指出，有些預計認為，到2025年，中國的石油需求將佔全球總需求的40%，所以中國可能成為對全球事務更有決斷力的大國。
另一方面，雖然美國不再是中東最大的石油貿易夥伴，但美國的海軍還在「保護」佔全球石油運送量五分之一的霍爾木茲海峽。
未來美國決策者可能尋找方法，讓中國負起更多保護石油運輸的責任。
4、非洲作為美國進口石油來源的重要地位下降。這應該算得上最大的地緣政治變化。
現在美國向非洲進口的石油減少。以價值衡量，尼日利亞過去每月向美國出口的原油可以換回12艘超級油輪，現在的出口原油價值只相當於3艘超級油輪。
目前歐洲是安哥拉和尼日利亞暫時的替代出口選擇，但可能不會持久。報告預計，為了開拓石油市場，非洲與中國等亞洲國家的關係會更密切。
5、下面這幅圖展示，美國石油業會有多繁榮很大程度上取決於全球油價。
油價是維持各類原油價格的重要因素。如圖所示，即使油價跌至每桶30美元，中東和北非國家出口原油也能獲利，但出產輕質原油的美國北達科他州和德克薩斯州就無法承受如此低的價格。
每桶石油售價要達到50-100美元，這兩個州採掘石油才有利可圖。
而近年來，由於社會支出增加，許多歐佩克國家也需要更高的油價彌補預算缺口。比如沙特需要油價保持在每桶82美元左右，伊拉克需要油價達到約每桶104美元，俄羅斯可能還要更高的價格才能實現收支平衡。
因此，其實很多國家都希望油價上漲。
6、全球石油市場和油價的未來還很不明朗。
報告列舉了到2025年石油供需可能出現的4種情境，每種情境對美國的影響各不相同：
1、主流預測結果——上圖橙色：全球石油需求繼續溫和增長，到2025年增至每日9930萬桶。
供應大致能與需求保持一致，價格也大致維持當前水平。
2、上圖淺藍色線條代表第2種情境。在這種情境下，沙特等歐佩克國家找到大幅提高產量的方法，而歐佩克國家的產油成本通常全球最低，所以全球油價下跌，美國與加拿大頁岩油的投資減少。
3、上圖紅色線條代表第3種情境。在這種情境下，到2025年，全球石油需求激增至每日1.037億桶，油價漲得更高，這會推動頁岩油這類非常規採油的需求增加。
4、上圖深藍色線條代表第4種情境。在這種情境下，全球石油需求增加，但供應也有所增長，這與第1種情境很相似，區別只是石油消耗量更多。
報告指出，4種情境對不同國家地區的影響截然不同。
比如油價大跌時，俄羅斯難以維持政府支出。而油價高漲時，中國的經濟可能大幅下滑。
而目前對美國產油量大增和美國對外政策的討論都忽視了，現在的預測在很多方面都存在不確定性。