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與天比高的時代華納中國夢? 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=6955


林奇:有留意林奇《征服股海》的讀者,當必知道林奇是周星馳先生的忠實影迷,不過只是欣賞其電影而已。惟對真金白銀的投資,林奇可謂百分百認真,畢竟是管理著滿有期望的投資者之資產。

對娛樂圈中人的股票,林奇從來是不懷好感,因為泡沫愈吹愈大的話,將來陷進萬劫不復的,又是那些貪婪得可以而又不知道自己正在做什麼的人,當然,為星爺築夢的,可謂大有人在呢!只是,這個夢,背後的潛台詞或者不過是「一將功成萬骨枯」的現實寫照而已。

管他?時代華納中國夢嘛!早有華誼兄弟作前車嘛!

忽然有點似曾相識的感覺!東方魅力(00198)?得信佳(01186)?不,是盈科數碼動力(01186)吧!只是,今天這一支股票的名字不是喚作「品記」,而是喚作「比高」!

與天比高?從來只會自取其辱!無知與貪婪的造夢者尤其如此。

最後,謹以Peter Lynch在《Beating the Street》一書中的一段真知灼見與各散戶投資者分享:「買股票時,要知道為何而買,光說:『這支股票一定會漲』是不夠的。」


林奇曾援引或撰寫有關周星馳的舊文:

周星馳「小強精神」出頭天
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=1100

專訪周星馳──只要心中那團火還在,就不會苦!

http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=1144


一個最後一代香港文化人的告白
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=289

炒家大屠殺 一炮賤買倚巒
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=2289

弱水三千,干卿底事?
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=5223


「星爺」打造時代華納中國版

《星島日報》
2010/03/01


「星爺」周星馳入主上市公司帝通國際(08220),給投資界戲劇般驚喜。周星馳表示,不但視帝通是他的電影事業旗艦,更希望將帝通打造成中國的時代華納。對於將《長江七號》製作成動畫電影,他信心十足,揚言會以創意及作為國產動畫的優勢,與荷里活動畫一較高下。

周星馳昨日與傳媒傾談帝通的發展大計,輕鬆友善,恍如為電影「度橋」般發表他對帝通宏願。「我的夢想是做到一家公司,能夠像時代華納,由發展電影、卡通片到產品,而且是屬於中國的公司。

周星馳否認入主帝通是為了炒股。「炒作不是我的理想,不會滿足我。」他指出,與私人公司比較,上市公司擁有更多資源,可以增加電影產量。入主帝通後,他期望在產量上有更大發展。

《長 江七號》在中港票房理想,「星爺」食髓知味,正在籌拍《長江七號》動畫電影。這次以大股東身分與帝通合作,除了向帝通出售《長江七號》電影角色肖像專利 權,以發展周邊產品,帝通亦可攤分動畫版本收益。周星馳將擔任公司執行董事,協助公司電影業務發展,未來他的新作品,帝通都有優先權參與投資,即使未必佔 大多數權益。

面對荷里活強項的動畫電影,周星馳說,《長江七號》動畫版本會是2D與3D結合,可看到3D效果背景,畫工上他認為在現有條件下已做到最好,希望以創意取勝,盡量減低成本風險。

「與外國動畫比較,我們很大優勢是屬國產動畫,中國的小朋友應該有自己國產的卡通片,相信國家也會大力支持。」他以近期的《喜羊羊與灰太狼》為例,證明國產動畫可以跟外國一流電影競爭。他又自豪地說:「我拍戲那麼久,很幸運,從來未有試過蝕本,但成本要很認真處理。」

周 星馳又指出,帝通的發展模式是兼顧電影本身及衍生的其他收入來源,包括動畫片製作、相關產品及網絡遊戲,而《長江七號》擁有老少皆宜的元素,正切合這種發 展模式,未來亦會專注題材比較fantasy(幻想)的電影,有機會以像《長江七號》般的模式與帝通合作。至於過去的其他作品,則可能受制版權複雜的問 題。

帝通國際即將易名「比高集團」(Bingo Group),外界自然聯想到「星爺」旗下山頂「天比高」物業,他稱其實是先構思英文名,Bingo即是「中呀!」覺得饒有意思。


傳周星馳擬借殼上市欲造「長江七號」商業帝國

《每日經濟》
2010/02/27
文:李淩霞


内地市場創業板開板後,衆多明星現身華誼兄弟(300027)的股東名單,惹人矚目。在香港的創業板上,「影帝」周星馳則無疑將成爲最耀眼的明星股東。

2 月23日,香港創業板上市公司帝通國際(08220)的一紙公告,將「潛伏」在公司背後數月的大股東周星馳推向前台。周星馳將出任該公司執行董事一職,而 「長江七號」知識產權等重要資產也將被注入帝通國際,同時,帝通國際還將更名爲「比高集團有限公司」。在周星馳的帶領下,帝通國際這支在港股創業板上的 「毫子股」,將變成一家主營電影及卡通業並涉足網絡娛樂業務的多元化公司。

或成帝通國際第一大股東

帝 通國際2月23日早間宣布,將聘請周星馳爲公司執行董事,任期爲5年。而作爲服務代價,公司將向周星馳按每股0.1港元的價格發行本金額4500萬港元的 10年期零息可換股債券,同時,還將以同樣的價格向周星馳授出2.5億股的購股權。換股債券可兌換爲4.5億股,佔帝通國際經擴大後股本的14.41%。

據了解,此前周星馳已經通過旗下公司Beglobal,持有帝通國際14.59%的股份,如果上述可換股債券悉數兌換及購股權行使後,周星馳對帝通國際的持股比例將增加至35.64%,成爲帝通國際的第一大股東。

事 實上,此前市場就有消息指出,周星馳將通過借殼的方式將旗下電影娛樂等業務上市。在宣布聘任周星馳擔任執行董事的同時,帝通國際還宣布,與特許授權人 Entrance Gate Limited訂立特許權協議,據此,帝通國際將擁有在全球各地使用「長江七號」電影人物相關知識產權的獨家特許權,爲期3年,並可續期至最長10年。而 Entrance Gate Limited正是周星馳的關聯公司。

由周星馳主演的電影  《長江七號》製作成本爲2000萬美元,於2008年1月上映,上映後獲得超過3億元人民幣的票房收入。而片中「七仔」的形象更是深入人心,以該卡通形象開發的周邊產品在影片上映後備受歡迎。可以說,「長江七號」具有較高的品牌價值。

按照相關協議,帝通國際需支付的專利權費將按使用知識產權而收取的現金銷售收入的10%計算。截至2012年3月31日的3個年度,建議最高專利權費分别將不超過100萬元、1000萬元及1000萬元。

除 拿下「長江七號」外,帝通國際還以僅10港元的象徵性代價,從周星馳旗下信託公司手中收購Raxco Assets Corp.全部權益。Raxco通過上海北之辰軟件技術從事之網絡軟件及遊戲開發業務,主要聚焦中國網遊市場,爲大型多用戶網絡角色扮演遊戲 (MMORPG)提供技術及諮詢服務。同時,帝通國際獲得周星馳注入的擁有從事「長江七號」電影現存知識產權開發工作權益的Ngai Wah Associates Limited的全部權益。

帝通國際還建議,將公司名稱更改爲「Bingo Group Limited」及「比高集團有限公司」。

崎嶇上市路

周星馳第一次與帝通國際扯上關係是在2009年。去年6月18日,帝通國際股價曾意外飊升48.15%,此時「周星馳控股帝通」的消息在市場上傳開。

後 來有媒體調查得知,早前帝通國際宣布擬以3億港元代價,向英屬處女島註冊公司Beglobal Investments Limited(以下簡稱BI公司)及菱電物業發展有限公司,買入位於香港尖沙咀一商場Granville Identity(簡稱GI),而這筆交易的賣方大股東,正是周星馳。

通過該筆買賣,周星馳成爲帝通國際的股東。之後,業内人士普遍猜測,周星馳此舉的最終意圖就是能夠借助帝通國際的平台,實現其「影業上市公司」的夢想。

事實上,「星爺」的上市夢想也並非是突發奇想。早在2005年,周星馳旗下的品記國際便有意在香港創業板上市。據當時媒體報道,品記國際的集資規模約爲5000萬港元,歷史市盈率約爲33倍,但該公司後來並沒有通過香港聯交所的上市聆訊。有消息指出,聆訊被否的原因是因品記國際太過倚重周星馳個人名氣,難以評估公司日後的營運能力和業務風險。

值得一提的是,在周星馳曲線入股帝通國際後,帝通國際股價表現整體較好,並因周星馳入股的消息遭遇多輪炒作。




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再與天比高! 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/02/blog-post_7.html
筆者有朋友於2007年10月港股頂峰之際把股票套現換港島區磚頭,最近租約期滿而竟有數家在除夕前搶租,租金已較一年前升近15%。這五年間其價格已經升了約223%,若計算租金收入則高達255%矣!近日筆者一連數篇拙文對數圖和中軸回歸線分析指數、股價和油價,今天不如再玩多一次,用這些學院派的火箭計量金融數學去替香港樓市把脈。
根據差餉物業估價署的數據,全港私人住宅單位售價指數(All Classes)由1980年的19.90上升至2012年的206.00,32年間年複合增長為7.58%。假如平均租值有3%,則年均回報近11%矣!套用對數圖,則可見1984年和2003年乃這三十年內之內拋離中軸回歸線的極底位的底部;相反1997年的高峰則是超越中軸回歸線的極高位的頂部,之後泡沫爆破由極高位轉勢至極低位的雙翼,其實非常對稱。
雖然2012年的206點已經超越1997年的163.10約26.30%,但以長期對數圖看現價其實只是剛好在「合理」水平。正如筆者拙文《經濟二十三條》曾指出「⋯未來五年公屋供應未有明顯突破。由於現時香港失業率低,通賬和工資互相競逐,短期未能上樓的基層市民還有好一段日子要捱⋯。至於「協助中產置業」這張遠期荷蘭支票要起碼到2017年才有小量新居屋單位推出,期間並無實質政策協助無殻中產蝸牛上車,因此私人住宅或會受全球經濟復甦而再創新高。⋯」
倘若未來環球經濟持續復甦,息口未來五年保持低企,香港樓市供應持續短缺,以上述對數圖可見香港樓市若由2003年低位於2013年內升越中軸回歸線而向超買區挺進,則雖然現時樓價固然高得叫人透不過氣來,但以長期對數圖未來數年的升幅可以非常駭人!筆者委實不敢以對數圖去預測未來數年樓市的升幅。

未來的事,誰能知曉?!
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周星馳靠《西遊》頂住比高

2013-02-21  NM
 
 

 

娛樂圈仝人全線向北望,好似做咗廣東省政協嘅「星爺」周星馳,佢套賀歲片《西遊‧降魔篇》喺大陸上映八日,票房就破咗六億人仔,成為中國史上最快破六億嘅電影,並佔同期大陸賀歲片總票房逾八成。《西遊》大賣帶挈星爺做大股東嘅比高集團(8220)也被熱炒。

其實自舊年十二月底《西遊》宣傳造勢一出,比高股價慢慢由一毫五港紙谷到二月初高峰兩毫六,升幅高達七成三,近日升勢回穩,週一收報兩毫五仙五,大股東星爺身家有唔少進賬。炒之餘,股民千萬亦要留意,比高原來喺上週情人節出咗截至去年十二月九個月業績,做咗一億零二百萬生意,比去年同期跌四成二,更加蝕咗四千四百萬。業績報告力銷《西遊》力挽狂瀾,話部戲「加入魔法、靈異事件及具極強視覺特效的魔幻生物及周星馳招牌幽默喜劇元素。」而比高會將該片百分之三十股權,以四千六百萬售予一名獨立第三方,將於第四季業績確認。就係咁,星爺靠《西遊》呢一部戲,頂住比高。本刊去年八月底曾報導,比高集團投資的大陸戲院翻播舊戲、打造的《長江7號》卡通兒童傢具銷售點暫停,睇怕星爺要等《西遊》。比高股價曾經由一毫五插水至一毫一,之後一路冇起色。比高近日反彈係咪真係咁掂,就要放長雙眼睇。

天津劏房抄足香港

喺強國同胞心目中,香港最出名原來唔單只奶粉同LV,仲有馳名海外嘅豆腐膶劏房。最近天津市中心有個新樓盤,擺明用「高品質港式豪宅」做賣點,唔單只個名「水岸銀座」似到十足十,連內籠都貫徹香港嘅「豪宅」作風——夠「毫」,毫子嘅毫。「水岸銀座」仲起緊,三年後先入伙,同一幢有六座,分別叫「騰皇閣」、「蔚皇閣」、「御皇閣」等,個名聽落以為喺半山梅道、跑馬地豪宅,但打開樓書先知味道。好似開賣緊嘅第二幢樓高三十一層,每層竟然多達七十個單位。最細單位發展商叫「高檔魔術小戶型」,面積唔夠一百七十呎,加送通風口一個,因為根本冇窗,賣價盛惠十五萬人仔連裝修,呎價差唔多要九百蚊。最勁係經紀話,蚊型單位樓花已經賣晒。而成個樓盤最大單位亦唔夠七百呎,賣一百一十萬人仔。「毫宅」每層一劏七十,夾夾埋埋一幢就有二千一百七十個單位,假設每戶平均住兩人,每日都有四千幾人出入,要共用十部𨋢、兩條樓梯、一百個車位,真係手快有手慢無。「水岸銀座」嘅發展商係天津高盛房地產,以往啲樓盤都正正路路,今次破格之作即引來網民話似炮房、高級監獄,仲話睇平面圖以為係泊車位,簡直將咱們港式豪宅嘅精髓發揮到極致。 (時事組)

 
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理財通吸金規模超800億元 廣東用戶佔比高

http://finance.qq.com/a/20140523/007842.htm
(記者蘇曼麗)「寶寶」熱持續大半年,究竟什麼人熱衷於投資「寶寶」?投資金額多少?理財通昨天公佈其首份用戶研究報告,資金規模超過800億元。與之前餘額寶公佈的數據相比,理財通顯得更為土豪,其中30歲以上的用戶均申購額高達4萬元。餘額寶在江浙一帶最風靡,理財通在廣東勢力最大。

  餘額寶投資者更年輕化

  已成立4個月的理財通規模超過800億元,不過這一規模遠遜於餘額寶。目前,餘額寶規模已超過5000億元,其在成立5個月的時候突破1000億元。

  在用戶構成上,年輕化是理財通和餘額寶共同的特點。理財通數據顯示,理財通用戶中25-40歲的佔比75%。餘額寶的平均年齡28歲,18-35歲佔比82.8%。

  理財通30歲以上的用戶忠誠度高,並且這部分用戶理財需求強烈,並有一定的積蓄,人均申購額高達4萬元。理財通方面沒有公佈整體的人均申購額。「這部分的用戶有較高的忠誠度,因為有過多次的基金理財經驗,他們非常瞭解,投資基金與股票投資不同,更注重長期持有,因此選中的理財產品一般不容易更換。」理財通方面分析。餘額寶此前公佈的數據為,截至2013年年末,餘額寶用戶人均持有金額為4307元。相比之下,「屌絲」氣質更濃。

  理財通用戶多集中一線城市

  從地域上看,理財通在本部的廣東勢力最大,餘額寶則在江浙一帶風靡。

  據理財通數據統計,北上廣一線城市居民的投資意願最為旺盛,其中廣東最高,交易額佔比為15%;其次是上海和北京,其相對應的交易額佔比分別為11%和10%。緊跟其後的是浙江、江蘇、山東等發達省份,他們的交易人數和交易額佔比較高。

  與之相對應的,餘額寶用戶最多的省份是江蘇,在該省餘額寶擁有330萬的「寶粉」。其次是廣東及浙江省,分別擁有320萬、310萬「寶粉」。

  理財通方面表示,目前互聯網理財熱正由一線城市向二、三線城市輻射,這些地區由於理財手段相對匱乏,因此用戶對於互聯網理財的需求就更為強烈,未來的空間巨大。

(新京報)

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蘋果比高盛賺得多 為什麽員工收入差距那麽大

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-29/894462.html

將投行高盛與蘋果公司相對比,本身就是件有意思的事。恰好,這兩家公司差不多在同一時間發布了財務報告。紐約客的專欄作家John Cassidy通過對這些數字的對比,解釋了兩個處於不同產業的公司盈利模式的異同之處。作者自己也說,“這並不是為了下結論,而是試圖通過數字的比較,來揭示一些事實,讓大家看看這些公司在做什麽”。

大家都知道,高盛和蘋果都在賺大錢。在2010年的最後一個季度,高盛收入86.4億美元,凈利潤為23.9億美元。蘋果公司的數字更大,其收入為264億美元,利潤達到60億美元。

在華爾街和計算機產業,季度利潤往往都會反彈一點,用這個數字來看2010年的全年情況,可能更具啟發性。過去的十二個月中,高盛可記錄的總收入為391.6億美元,凈利潤是83.5億美元。蘋果的上一財年截止到去年9月份,綜合2011財年第一季度和上一財年最後3個季度的結果,我得出了以下數字,蘋果12個月的總收入為762.8億美元,凈利潤為176.3億美元。

面對這些數字,兩家公司的利潤空間變得非常相似。對於每投入1美元所產生的回報,高盛賺得21美分,蘋果賺得23美分。從經濟學角度看,真正能夠衡量一家企業的是其使用的資本所產生的回報,從這個角度看,高盛遠遠落後於蘋果。

【凈資產收益率】

衡量資本的常用方法是“所有者權益”(shareholders’ equity),它在很大程度上構成了企業的資金和其所保留的收入。華爾街分析師往往盯住的是凈資產收益率(ROE),但這可能是個誤導,尤其是將其盲目地應用於金融機構。在形勢好的時候,銀行可以通過增加杠桿效率(貸款)來增加他們自身的凈資產收益率。

直到2008年金融危機爆發以前,這都是高盛和他的競爭對手們奉行的策略。在繁榮的年代,高盛產出了凈資產20%的匯報。但這種手段不能持續。當信貸泡沫破滅,高杠桿債務比例摧毀了許多銀行,並使得這些潰不成軍的銀行重歸政府的懷抱。實際上,這些銀行創造的虛假的利潤,大部分以虧損告終。

過去幾年,包括高盛在內的銀行大幅削減杠桿比例,有的是通過發行更多股票,有的是出售資產來償還債務。所以,我們現在能獲得更為實事求是的盈利能力估計。盡管在2009年和2010年高盛重新盈利,它的ROE在去年僅為11.5%。相比之下,蘋果公司的在2010年的ROE為32%,幾乎是高盛的3倍。

【資產利潤】

另一個衡量業績的方法是考量一家公司的所有物產,包括其建築物、機械設備、產品設計、金融控股公司等等,然後看看這家公司在賬面上每1美元的投資能夠獲得多少回報。據我所知,這種被稱作資產利潤(ROA)的方法,是判斷一家企業的最好方法,因為它排除了杠桿效率的放大效應。現在,讓我們用這種方法來看看蘋果和高盛。

根據美國證券交易委員會最新的文件,截至2010年底,高盛的資產為9110億美元,其資產利潤為0.91%。蘋果截至2010年地的總資產為867億美元,它的ROA為20.3%。

數字很驚人,蘋果的資產回報不僅僅高出了高盛,還高出了20倍!這是為什麽?

一部分原因是會計的問題。和其他公司不同,蘋果公司並沒有把其專利和知識產權(例如iPad的外觀和設計)計入其資產負債表。如果加上這一點,蘋果公司總資產的入賬數字會高出很多。但會計這方面總是小問題。

事實上,蘋果比高盛多賺這麽多錢的理由是可靠的。蘋果制造有形資產:iMacs電腦、iPhone手機、iPad平板電腦……這些是千萬人都想買的商品,他們甚至願意為這些商品支出高價格。盡管生存在一個高競爭的行業里,蘋果公司已經成功地對產品線進行分類,並在各自領域搶占了相當重要的壟斷地位,它可以為自己的產品定出價格。

而反觀高盛,它並沒有對其聲譽和智慧的專營權。它針對的是客戶價值:市場交易、籌集資本、提供投資咨詢……但它的競爭對手摩根士丹利和摩根大通,他們提供的是幾乎相同的服務套件,因此高盛的定價能力是有限的。唯一可以增長其利潤空間的方法就是對資產負債表杠桿化,並以在金融市場投機為生。但如果所有銀行都這麽做,結果將是災難。

高盛與蘋果之所以如此不同的另一個原因是支付給員工的工資。2010年,3.57萬高盛員工的平均工資是43.07萬美元。蘋果則沒有公布太多關於薪酬的數據。根據招聘網站Simply Hired上的資料顯示,蘋果公司的平均工資是4.6萬美元。另一家求職網站Salary List上的數字是10.7719萬美元,不過他們並沒有把三百家蘋果零售店店員的工資計入。無論這些數字是否精準,基本信息是相同的。蘋果公司的員工工資可比高盛少太多了,盡管他們產出了更高的資本回報。

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歲月留聲──天蠶變之再與天比高

  亞視"歲月留聲"是日開始又再重播此劇。

  說起"天蠶變",一般被譽為麗的當年武俠劇經典作,其一原因自是當年此劇一度創造了收視佳績。然而若撇開此一點,平心而論,不管是從劇情、製作,或武打場面的設計上,在個人看來,顯然都未見有太大新鮮突破。或云,此劇製作於上世紀八十年代,怎能以現代水平太作苛求?在製作問題上,筆者或可認同此種說法,然而若光從劇情與武打設計兩方面來看,則顯然與年代問題不太相關。先說前者,在當年的八十年代,我相信兩大電視台都必定生產過劇情、題材遠比此劇更多更有創意的武俠劇作品來。

  想當年,"天蠶變"一劇,以至其續集"天龍訣"的故事劇情,本身已乏善足陳,想不到在十四年後推出的這齣"再與天比高",在故事劇情上居然仍然沿襲"天龍訣"的餘緒──甚至可以說,只是"天龍訣"劇情的再次稍作改編的演繹,新意欠奉。依筆者之見,本劇其實完全可拍成"天蠶變"、"天龍訣"的另一天馬行空的創新延續故事,又何必墨守成規,以至今天看來,有點像非驢非馬,兩不討好。例如,編劇主創完全可依據"天蠶變"與"天龍訣"的原有劇情再作一番全新創作,發展出另一個新故事來,另闢蹊徑,甚至可以描述當年的雲飛揚曾育有一兒子,或傳有一弟子,以此作為主角,其實又有何不可?無論怎麼看,筆者認為,這都是比將"天龍訣"故事再翻拍一次更加值得可取的做法。原因究竟是什麼?莫非就光可說成是編創人員的懶惰麼?

  在電視劇的創作上,應該說,沒有什麼是不可能的──在一些編創人員的生花妙筆與獨特創意下,甚至死去的角色都有可能"翻生"復活,還有什麼不可能?

  唯更要命的是,在"再與天比高"的第一集中,編創人員似乎從一開始就沒抓著藉以吸引觀眾追看下去的懸念和重點,反而花去過多的篇幅來試圖build up(營造)由未成名的尹天照所飾的小子(在"天龍訣"中同一角色由梁小龍飾演)這一角色人物,似乎是刻意讓後者盡情發揮其喜劇搞笑潛質──可惜出來的效果還是有點差強人意。而在第二集中,好像更有點刻意玩出一點點經典電影"龍門客棧"的味道。


  與其在舊的框框中作出有限創新,何如徹底拋卻舊有框框,活出一番新的自我?即使最終以失敗告終,至少可贏到一份無怨無悔,與無憾。
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三個盲點 毀了金磚四國基金 它最後交易日,資產比高峰時縮水近九成

2015-11-23  TCW

創造「金磚四國」一詞的高盛,旗下的「金磚四國基金」,日前因績效不佳而併入新興市場基金,究竟它的預測有何問題?

曾將巴西、俄羅斯、印度、中國「打包」,創造「金磚四國(BRIC)這個閃亮名詞的高盛,日前將旗下「金磚四國基金」,併入新興市場基金,宣告這個推出九年的產品走入歷史。「金磚四國」一詞曾掀起輿論熱潮,如今創造者卻放棄這檔基金,除了反映大環境變化,也和其經濟模型出現盲點有關。

二○○一年,高盛經濟學家歐尼爾(Jim O'Neill)率先提出「金磚四國」一詞,其概念是巴、俄、印、中四個人口大國,其成長潛力將超越已開發國家。

兩年後高盛在《與金磚四國一起築夢--邁向二○五○之路》的報告中,用數學模型推出兩個重要預測:一、中國將在二○四一年以前超越美國,成為全球最大經濟體。二、全球前六大經濟體,到二○五○年後只有美、日仍在其中,其他四個都會被「金磚四國」取代。

高盛的「金磚四國基金」,就是在此概念下推出的。該基金最風光時刻出現在二〇一〇年以前,不過此後每下愈況,不但報酬率年年低於新興市場基金,資產價值也跟著縮水。在該基金被合併前的最後一個交易日(十月二十三日),其資產和二〇一〇年高峰時(八億四千二百萬美元)相比,縮水將近九成。據高盛日前提交給美國證管會的文件,它合併「金磚四國基金」的理由是「資產價值在可見未來不會有明顯成長」 (見第七十五頁歷年報酬率比較圖)。

預測、現實差很大!中國減速、巴俄印經濟差

為何該基金會落到績效不佳要被合併的地步?第一個原因是高盛的預測和現實出現落差,二〇二年,高盛經濟學家威爾森(Dominic Wilson)發布報告稱,金磚四國的成長力道可能已經到頂,這其實已否定了它過去的推估。

這個落差在近年來更加明顯:在中國,經濟成長率低於七%已是現實,國際貨幣基金(IM F)今年十月公佈的最新報告,中國減速對全球經濟的衝擊「比想像中更大」。巴西則陷入貪腐醜聞,今年八月數十萬民眾走上街頭,要總統羅賽芙(Dilma Rousseff)下台該國也陷入二十五年來最嚴重衰退,今年經濟成長率負成長三%。

俄羅斯則因烏克蘭問題遭歐美制裁,企業在國際間借貸管道幾被堵死,不得不轉向國內以高達近二〇%的利率融資,今年該國經濟成長率將負成長三.八%。

印度七%的經濟成長率雖與中國相當,但其經濟規模只有兩兆美元,不及中國五分之一,對全球貢獻有限:加上總理莫迪(Narendra Modi)上任後,改革幾無進展,亞洲開發銀行(ADB)今年九月因此下修印度本年度經濟成長率。

投資對象「太狹隘」!怎麼轉都難脫離中國影響

第二個原因,則是「金磚四國基金」投資對象的局限性。金磚雖然名為四國,真正主角只有一個——中國,因為巴、俄、印最大貿易夥伴,全都是中國。

所以金磚四國基金不管在這四國問怎麼轉,都很難脫離中國影響。當中國情況不如預期,該基金也很難倖免。

和其他新興市場基金相比,墨西哥投資不利,就轉進土耳其:東南亞情況不對,大可移師東歐。彭博新聞網引述一位管理二十三億美元新興市場基金的經理人霍華賽(XavierHovasse)的話稱,高盛的金磚四國基金,其投資對象「太過狹隘」,指的正是如此。

事實上,這也正是高盛要將金磚四國基金併入新興市場基金的原因。

模型方法也出問題!容易計算,卻難反映現實

因為投資對象放大到整個新興市場,在不同體質的國家間配置,就可降低中國成長減速帶來的衝擊。

除了上述兩項客觀因素不配合,金磚四國的模型方法也有問題。高盛的經濟模型是用「柯布——道格拉斯函數」(Cobb-Douglas function),推算各國每年的經濟規模。

高盛用這個函數,並不是因為它符合真實世界,而是因為它很容易在數學上求解:只要經過一個轉換,柯布——道格拉斯函數就能變成一個直線方程式,很容易就求出解答。

此外,高盛建立的函數模型,也只反映勞動力與資本的「量」,如果俄羅斯和中國的勞動力與資本數量相同,則丟進去後計算出來的結果也相同,但這並不符合現實。因為不同制度下,即使同一數量的生產要素,生產力也會不同,如同一位勞工,在國營企業為主的經濟體,和在以私營企業為主的經濟體,因為產權界定程度不同,兩者生產力也不可能相同。

高盛的函數模型既不能反映現實,又只計算生產要素「量」的變化,忽略影響生產力發揮的制度面因素,和現實出現落差就很難避免了。

高盛金磚四國基金吹熄燈號,對人們的最大意義或許是:分析經濟趨勢,只須知道大略方向,掌握「模糊的對」即可:但落實到投資操作,需要的卻是「精確的對」:必須掌握各種變因,以抓準買進與出脫的最佳時機。

其實,「金磚四國」在經濟趨勢上,以高盛設定的二〇五〇年來看,長期仍有「模糊的對」的價值,但這預期畢竟長達半世紀,變數極多,高盛若不能與時俱進的修正其精確條件,則該名詞走入歷史,恐怕也是必然的了。

金磚之父歐尼爾:若重來,我會只留下中國

創造「金磚四國」一詞的歐尼爾,後來也對這個名詞失去信心。他在二〇一三年受訪時稱,只有中國才能算是真正的金磚國家。「如果能重來,我會只留下C(中國)。」不過他也承認,這樣「金磚四國」就不可能成為輿論的熱門名詞了。

今年五十八歲的歐尼爾是英國人,成長於曼徹斯特附近的他,是英超足球豪門曼聯的超級球迷,曾擔任該球團的非執行董事。不過二〇〇五年葛拉澤家族(Gazcr)收購曼聯,將其私有化,並委託高盛發行五億英鎊債券,當時歐尼爾卻批評曼聯的槓桿程度太高,說「這種債券我不會買,」讓高盛高層大為不快。二〇一三年歐尼爾從高盛退休,今年五月他有了新工作:到英國財政部任商務大臣,負責城市開發與基礎建設。

歐尼爾是被英國財政大臣奧斯本(GeorgeOsborne)延攬入閣。奧斯本是英國檯面上最親中的政治人物,今年十月中國國家主席習近平訪英受到盛大歡迎,奧斯本居中牽線被認為居功厥偉。為奧斯本獻策拉近英、中關係的重要謀士,就是歐尼爾。

日前歐尼爾的老東家高盛「金磚四國基金」合併,彭博新聞網曾就此採訪歐尼爾,不過他拒絕評論。

(文 楊少強)

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成立16個月 安徽霍邱農商行不良、關註貸款占比高達18%

不良貸款、關註貸款占比逼近20%大關,盈利指標全面下滑,沈潛在金融體系毛細血管中的眾多農村商業銀行,正在迎來艱難時刻。

位於中部地區的安徽霍邱農商行正是這樣的樣本。根據該行此前披露的數據,截至2015年底,不良貸款、關註類貸款總量,已經占到該行同期貸款余額的17.7%左右。同時,該行營業收入、利息收入等指標卻在大幅下滑,作為最主要的收入來源,該行2015年的利息收入同比下降25%,傭金及手續費收入更是虧損721萬元。

然而,霍邱農商行的例子並非鮮見。同樣處於中部的江西,以及沿海發達地區的山東,都出現了類似情形。更早些時候,2013年,江蘇一家農商行營業利潤甚至出現了虧損。

“農商行經營情況不好,有自身原因,也有人才、歷史遺留和經營環境的因素。”銀行業人士向《第一財經日報》記者分析,如果關註類貸款劣變、經營環境繼續惡化,很多農商行的處境將會更加糟糕。若要改變這種局面,為今之計,唯有從自身的管理、業務層面尋求突破。

不良、關註貸款占比接近18%

霍邱農商行日前公布的2015年信息披露報告顯示,截至去年底,該行不良貸款余額共計2.32億元,比去年底上升9192.63萬元;不良貸款率達到4.64%,同比上升達1.4個百分點。

根據信息披露報告數據,霍邱農商行不良貸款主要來自可疑類貸款,截至去年底的余額為1.98億元,在該行全部貸款中約占3.96%;其次為次級類貸款,余額為3406萬元,占比約為0.68%,而損失類貸款余額則為零。

霍邱農商行是一家年輕的農商行。這家成立於2015年3月的銀行,位於安徽西部地區六安市,是一家縣級農商行。截至去年底,該行註冊資本4.32億元,共設有53個分支機構,員工561人,總資產95.71億元,存、貸款余額86.9億元、49.9億元,霍邱是當地最大的銀行業金融機構。

霍邱農商行的情況,在全國農商行群體中並非罕見。《第一財經日報》記者查閱數十家農商行數據發現,在此之前,不良率高達10%以上甚至接近30%的情況早已出現。公開信息顯示,早在2013年底,江蘇連雲港東方農商行的不良貸款規模高達20.56億元,不良率達到驚人的26.76%,資本充足率更是跌至-4.56%。

由於不良貸款受到強烈關註,從2014年開始,包括連雲港東方農商行在內,數家不良貸款率高企的農商行,已經連續兩年沒有披露年報數據。而值得註意的是,霍邱農商行在披露了2015年數據的農商行中,不良貸款雖非最為嚴重,但反彈速度卻頗為驚人,不良貸款余額、不良率同比分別增長高達65.56%、34%。

而這還是該行大力清收的結果。霍邱農商行表示,該行專門制定了2015年不良貸款清收、化解實施方案,並明確經營單位全年不良貸款清收任務,並按月通報清收完成進度。不過,該行沒有披露去年清收不良貸款的金額。

從成立到出現不良貸款大幅反彈,霍邱農商行只用了不到一年時間。而為籌建該行,當地此前在不良貸款處置方面下了大量功夫。根據媒體2014年7月公開報道,為籌建霍邱農商行,當地曾在2014年清收該行前身不良貸款1.32億元,通過核銷、政府收購和溢價發行置換壓降不良貸款6.61億元,並通過溢價募集股本購置不良貸款1.2億元。

上述問題還不是最嚴重的。相較於不良貸款,該行關註類貸款的情況更為嚴峻,而且遠超同期其他農商行的水平。截至去年底,不良貸款及關註類貸款兩者合計在全部貸款中的占比,已經達到17.7%左右。不良貸款與關註類貸款的比例,已經也出現嚴重倒掛。

根據霍邱農商行披露數據顯示,截至去年底,該行關註類貸款余額高達6.57億元,在全部貸款中的占比達到13%以上。相當於其同期全部新增貸款規模。2015年,該行新增貸款6.63億元,同比增長15.3%。

大量被劃分到關註類的貸款,已經對該行資產質量安全形成重大威脅。數據顯示,截至去年底,該行的正常貸款余額為41億元,在全部貸款中的占比僅為82.3%左右。

“關註類貸款是銀行資產質量的先行指標,隨時都有可能變成不良貸款,關註類貸款比例這麽高,隨時都會沖擊這家銀行的資產質量。”華南某農商行人士對《第一財經日報》記者表示,關註類貸款遷徙率也能反映未來銀行不良貸款率的變動,盡管整個銀行業關註類貸款都居高不下,但如此之高的比例仍然頗為罕見。

凈利潤大幅下滑

關註類貸款存量規模、占比,與同期不良貸款形成嚴重倒掛,也對不良貸款數據真實性提出了疑問。

根據霍邱農商行披露數據,截至去年底,其關註類貸款余額6.57億元,而不良貸款余額為2.32億元,前者規模已經是後者的2.83倍左右。而從占比來看,該行關註類貸款占比也達到不良率4.64%的2.8倍左右。

這樣的比例遠超整個銀行業同期水平。銀監會統計數據顯示,截至2015年底,全國商業銀行不良率為1.67%,關註類貸款占比為3.79%,兩者比例約為1:2.27。即便如此,商業銀行的不良貸款真實性,此前也已飽受質疑。

在農商行中,關註類貸款遠超不良貸款,已成為普遍現象。根據江西蘆溪農商行披露,截至2015年底,該行關註類貸款、不良貸款合計占比10.07%,其中不良貸款為3.29%,而關註類貸款卻高達6.76%,達到前者的2倍以上。此外,山東榮成農商行披露其2014年、2015年的不良貸款分別為2.04億元、2.78億元,不良率分別為1.44%、1.98%,但僅2015年清收的不良貸款就達4.22億元,同比猛增422.88%。

“僅僅關註五級分類體系下的不良貸款、不良率並不合理,各家銀行對不良貸款認定的標準不同,不良貸款存在很大註水空間。”一位中小銀行人士對《第一財經日報》記者稱,事實上,將關註類貸款作為隱藏不良貸款的工具,已經是業內公開的秘密。

在農商行,關註類貸款嚴重高於不良貸款,亦有監管指標的因素。據業內人士介紹,根據銀監會規定,農商行的不良率不得高於5%。而霍邱農商行4.64%的不良率已經逼近監管上限,剩余騰挪空間不多。若加上已經清收的不良貸款,山東榮成農商行去年的不良率其實已經達到5%的監管上限。

“農商行不良率高,很大程度與歷史遺留問題有關,也有一定客觀性。但監管指標也是客觀存在的事實,為了滿足監管要求,就只能在報表上下功夫,包括將部分已逾期或實質成為不良的貸款,放到關註類里面。”上述華南農商行人士說,農商行的上述情況,並不是完全因為其自身經營,由於經營地域限制,其客戶群體相對單一,外部經濟環境一旦變化,就會對其資產質量、經營造成重大影響,上述幾家農商行的情況,就與當地經濟環境有一定關系。

對於農商行這一群體來說,面臨的挑戰還不僅僅是不良貸款,不少農商行營業收入、利潤都已開始大幅下滑,霍邱農商行同樣如此。數據顯示,該行2015年實現利潤總額8122.48萬元,比上年增加2132.25萬元,增幅35.6%。但全年5.38億元的總收入,卻比上年下降了2860.96萬元,降幅5.04%。

2015年,霍邱農商行的營業收入、利息收入、中間業務收入等盈利能力指標,都出現了大幅下降。其中,營業收入3.04億元,比上年的3.78億元減少7400萬元,降幅約20%;利息凈收入3.03億元,比上年減少7700萬元,降幅超過25%;利息收入5.17億元,同比亦減少4600萬元左右,降幅9%;而手續費及傭金收入則虧損721萬元,同比多虧507萬元。

“不良貸款和盈利變化是聯系在一起的,如果關註類貸款劣變,營業收入又繼續下降,盈利將會成為一個大問題。”上述中小銀行人士說,雖然不少商業銀行已經出現了營業收入、利潤雙重下降的局面,但農商行體量更小,受到的沖擊可能會更為嚴重。這也客觀上要求農商行等中小銀行,必須在業務、經營層面實現新的突破。

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占比高達55% 女投資者頂起網貸半邊天

六成財會人員進行過網貸投資,超過一半的投資者為女性。8月17日,網貸第三方機構多米網、網貸平臺友金所聯合發布的網貸投資報告,勾勒出了網貸行業投資者的大致構成面貌。

調查報告數據顯示,在參與調查的網貸投資者中,財會人員正在加速進入網貸行業,2013-2016年進入網貸行業的人數,占比分別為6.06%、8.76%、24.15%、61.04%,呈現明顯的加速態勢。

與此同時,財會人員中的女性投資者,可能已經成為網貸投資的主力。根據調查,網貸投資者者,女性占比達到54.65%,男性投資者則45.35%。在收入結構上,年收入5到10萬的占比最高,達到40.53%,其次10-20萬的區間,占比27.33%。

“友金所最大的投資者群體就是財會人員,這一群人具有較好的教育背景,會做財務規劃、投資管理,也懂得一些風險管控。”友金所總裁李昌國稱,財會人員中女性較多,因此參與調查的網貸投資者中女性占比較多符合實際情況。該平臺投資者中,年齡在 30歲以上的占比達到60%以上,而女性投資者在全部投資者中的占比,則接近70%。

調查報告還顯示,在年齡分布上,20歲到40歲這一階段,占比共計達到76%,其中20歲至30歲的占35.67%;30歲至40歲年齡段的則占40.33%,為比重最大的群體。而在區域分布方面,一、二線城市的投資者,占比則達到57%左右,其中一線城市占比更是達到34.49%。

此外,根據該調查,財會人員常見的理財方式中,選擇銀行理財的人最多,占比35.23%,其次是股票22.03%,網貸理財名列第三14.82%,高於地產的11.98%。網貸成為第三大理財渠道。

“銀行理財和股票確實是最大眾化的理財方式,而網貸成為第三大理財渠道,與直觀感受不一致。”多米網人士稱,這是其所選樣本的特點導致:較多的受訪者是網貸的投資人。信托因為門檻較高,大多數網貸投資者不具備投資能力。

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2016商品市場盤點:絕代雙焦領風騷 有色能化試比高

轉眼間2016年即將過去,回顧這一年,商品市場重回投資者視野,在經歷了5年的暴跌之後,2016年,大宗商品市場終於迎來了報複性反彈。如果能夠重來一次,我們錯過了多少次在資產後面加個0的機會。

國際基本面來看,2016年是全球黑天鵝集中爆發的一年,從6月的英國脫歐風波,到11月美國大選,再到年底的意大利修憲公投等等,國內外資本市場少不了跌宕起伏、腥風血雨。

國內市場基本面來看,2016年股指期貨被限制,使得部分金融期貨投資者湧入商品期貨市場,而商品市場的賺錢效應也吸引著各路的投資者,截至12月27日收盤,今年以來中國商品期貨指數上漲38%,可謂十足的大牛市。

2016年商品市場整體活躍度出現了較為明顯的上升,一些往年不活躍的品種在2016年出現了“複活”,譬如熱卷期貨就是最好的例子,去年持倉不到10萬手,成交極為清淡,受黑色系賺錢效應影響,今年持倉量飆升至44萬手。

從波幅來看,往年2%的波動就是大行情,而2016年商品市場一言不合就有7%以上的單日漲跌幅,甚至在“雙十一”經歷了從漲停到跌停瞬間跌幅14%的一夜驚魂。

整體成交數據顯示,2016年1月-11月份,商品期貨市場累計成交量為38.34億手,累計成交金額為162.36萬億元,相比2015年全年增長18.45%和18.97%。

不過,即使在商品牛市里,由於期貨市場的杠桿效應,加上多次急漲急跌的洗盤,市場中賺到錢的人依然是少數,不少期貨老手出現爆倉,甚至連百億級“大鱷”葛衛東都不得不自掏腰包補償其私募基金投資者。

無論如何,2016年已經過去,讓我們盤點下這一年商品市場曾經擦身而過的看點。

煤炭、鋼鐵領風騷

商品中最閃耀的品種無疑是黑色系,而黑色系中最閃耀的無疑是“絕代雙焦”。

煤炭行業是我國供給側結構性改革的重點領域。今年2月,國務院發布《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展指導意見》,提出從2016年開始,用3至5年的時間,退出煤炭產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

此外,國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布的《關於進一步規範和改善煤炭生產經營秩序的通知》,要求引導煤炭企業按照276個工作日減量生產。這一政策直接刺激了煤炭市場。

今年以來動力煤上漲67%,焦煤焦炭雙雙翻倍,焦炭合約更是創出16連陽的神話。不過,雙焦在有關部門放開煤炭先進產能、協調煤炭企業與電廠簽訂中長期協議後,價格已從最高點有所回落。

鋼鐵行業去產能力度雖不及煤炭行業,但是也使得鋼價出現了大幅上漲。

今年年初,國務院發布的《關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》提出,用5年時間再壓減1億至1.5億噸粗鋼產能。河北省政府在6月份明確提出,“十三五”期間壓減煉鐵產能4989萬噸、煉鋼4913萬噸,今年就要實現煉鐵1726萬噸、煉鋼1422萬噸產能退出。山東省則提出“十三五”期間壓減產能生鐵970萬噸、粗鋼1500萬噸的目標。

鋼鐵行業去產能疊加火爆樓市、下半年的環保限產,螺紋鋼今年以來上漲65%、熱卷上漲71%、鐵礦石更是瘋狂翻倍。

有色、能化試比高

有色金屬多年來價格萎靡,全球礦商普遍沒有新增產能投入導致今年供應偏緊,庫存不斷下降。而2016年有色板塊的龍頭則是鋅,數據顯示滬鋅指數自去年最低點以來漲幅已經達到112%。

今年鋅鉛大漲的一個重要因素是礦山供給的大幅下滑。近幾年新的鋅礦山開發很少,鋅精礦多個主要廠商在礦山產能上的投資幾乎為零。已有礦山在2015年至2017年進入枯竭高峰期。新建礦山成本多高於當前價格,部分投產進度推遲,導致未來三年產量下滑。根據方正證券統計,2013年至2015年全球約128萬噸的礦產鋅由於礦山資源耗盡而停產,約占2015年全球礦產鋅的10%。2016年單年老舊礦山減產達113萬噸左右,2017年減產31.9萬噸左右。

礦石鋅庫存自2012年達到高點後開始回落。根據世界金屬統計局和國際鉛鋅研究小組的數據測算,在不複產的情況下,預計2016年鋅商業庫存進一步下降至40.8萬噸,不足半月消耗量。2017年鋅商業庫存或下降至10.6萬噸。

精煉鋅供需缺口2016和2017年缺口大幅上揚,為近年來最高。在可預測的期間內,礦石端缺口可能延續至2020年。

特朗普在當選總統後的演說中曾強調,基礎設施建設將投資5000億美元,用來重修高速公路、橋梁、隧道、機場、學校和醫院,加強基礎設施建設投資,還會出臺一項刺激全國增長的經濟計劃,將令美國經濟翻番。由於共和黨贏得參眾兩院的控制權,意味了這種計劃確實有可能落實。

市場解讀這一政策或有利於有色板塊,受此影響,有色板塊最弱的銅也出現了較為明顯的一波上漲。

相對於金屬板塊,能化板塊前三季度漲幅略顯“寒酸”,但隨著11月末歐佩克決定減產後,原油連續大漲,PTA甲醇瀝青等相關下遊品種亦得到擡升。

石油輸出國組織(歐佩克)11月30日在維也納會議上決定將原油日產量減少120萬桶,並將原油日產量限額定為3250萬桶。這是該組織2008年以來首次決定減產。減產決定將自2017年1月1日開始執行。

減產協議達成後,原油目前已站上55美元關口。下遊甲醇PTA等品種有迎頭趕上黑色系之勢。今年以來鄭醇上漲63%、PTA上漲21%、瀝青上漲40%。

沒落貴族無人捧

在商品大牛市中,唯一被遺忘的板塊就是貴金屬,雖然2016年的黑天鵝很多,尤其是下半年,但是這個昔日的貴族,在2016年卻陷入了無人問津的尷尬境地。

今年6月英國脫歐公投意外通過,期金一度大漲8.2%,當日即回落漲幅收窄至4.8%。今年11月9日美國大選,唐納德·特朗普意外擊敗希拉里當選美國第45任總統。此事件可謂今年最大黑天鵝,但黃金當日最高漲幅不到5%,收盤時僅上漲0.18%。意大利修憲公投失敗,總理倫齊辭職。黃金對此反應更為平淡,日內最高上漲10美元。黃金的避險功能正在褪色。

實物消費方面,2016年黃金也受到了雙重打擊,根據世界黃金協會數據顯示,世界最大的兩個黃金首飾消費國——中國和印度,在2016年前三季度都出現了明顯下降,降幅均在10%以上。

此外今年一直籠罩市場的美元加息預期也打壓著黃金價格。回顧2016年金價走勢,上半年的確有過一波上沖行情,但是下半年金價重心開始下移,基本回到了年初的位置。

白糖豆粕期權到

今年農產品整體漲幅不大,其中表現較好的是白糖、棉花、棕櫚油,漲幅約50%左右。回顧2016年,農產品期貨的最大亮點在年末。

2016年12月16日,證監會批準白糖和豆粕期權交易,成為了期貨市場最大的關註點。事實上不少機構為了期權的上市已經準備了好久,而證監會這一消息,使得不少期貨行業內人士看到了希望。

2016年火爆的商品行情一度也引發了監管層的擔憂,為了防止市場過熱,交易所頻頻發布提高保證金、提高手續費的公告。甚至短短幾周內日內交易手續費被提高了10倍有余。在連續地調控下,市場的投機熱度也達到了降溫,價格有節奏地出現了回落。然而在監管趨嚴的市場下,很多人都沒有想到監管層會開期權的口子,畢竟這是一個不小的創新,將對於市場結構出現質的影響。

這種影響是維度級別的,股票市場是一維世界,市場里的投資者只有做多才能賺錢,股票跌了只能賠錢。期貨改變了股票市場的交易邏輯,將市場變成了二維市場,不僅漲能賺錢,跌也能賺錢,當然與之對應的,在期貨市場跌能賠錢,漲也能賠錢。

而期權則又做了一次提升,它是三維市場,漲能賺錢,跌能賺錢,沒有波動也能賺錢,以及不看方向只要大幅波動也能賺錢,這是期權最大的魅力,當然期權市場里虧錢的方法也更多了。

從產業的角度來看,今年以來在期貨為產業服務方面,“期貨+保險”模式逐步被市場認可。然而沒有對應的場內期權工具是期貨公司風險管理子公司最頭疼的問題之一。期貨公司不得不利用期貨來對沖賣出場外期權所帶來的風險。而事實上這樣的風險往往是不能完全對沖的。在期權推出之後,產業對沖風險將更為便利。

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