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企业史上的女富豪到底有哪些? 吴晓波

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哪些股票是成長股?怎樣才能算是價值投資? 管我財

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開博半年有餘,在網上學習了很多企業分析的知識,但慢慢也開始厭倦了,有了封筆、減少上網的想法。除了因為價值投資沒什麼好寫好看之外, 新浪對文章的過度過濾也是令人生厭的原因。網上有很多所謂價值投資的博友,轉載不少有關價值投資的文章,熱捧高成長性的股票,以三四十倍的PE去買入年增 長率30%的股票,用大量的未來現金流貼現法去驗證自己的投資是多麼的化算,高舉價值投資的旗幟。我知道會得罪很多人,但我還是要說在我看來他們當中大部 分人什麼也不是。

 

 

哪些股票是成長股?我曾經多次表明我是喜歡投資消費股、醫藥股的想法,但到目前為止也只有一隻康師傅勉強買入了四萬股和另一隻阜豐買了兩萬股,佔組合總市值的5%,距離我理想的40%比例相距甚遠,其他的真的買不下手。

 

我曾經寫過一篇《難以逆轉的大趨勢》,對一個網絡新丁來說,轉載的數量之多嚇了我一跳。我寫哪文章其實是很有目的性的,是很想大家提供更多的難以逆轉的大趨勢給我參考,我想在難以逆轉的大趨勢下尋找一些業績不算好或者是前景被人看扁的股票,看看是否有投資價值。很多股票這幾年業績低增長甚至反覆下跌,它們就不是成長股了嗎?它們就沒有投資價值?想一想再回答。

 

 

今天很多熱捧的消費股、醫藥股、白酒業,幾年前業績反覆時它們就不是成長股了嗎?今天這些熱捧成長股的所謂價值投資高手當時去哪了?肯定有人會反駁,「我買入的股票盈利年增長30%,三十多倍PE,五六年後預計PE會回落到10倍左右,怎麼不值?」那為什麼現在不直接買入只有十倍甚至不足十倍PE的股票呢?因為前者是高增長,後者是低增長。」什麼屁話!就兩三年前珠寶業、服裝零售業、白酒業、醫藥行業還是被認定為沒有前景的行業,怎麼這麼快又變成高增長股了?就兩年前投資專家還說中移動、思捷、中國高速建設是高成長股,前景確定。怎麼現在又說它們前景陰暗呢?在我看來,現在買入這些高增長行業的投資者,與其說是個價值投資者,不如說是個價值陷阱投資者。

 

 

怎樣才能算是價值投資?買入處於低潮之中、不被市場看好,但前景大趨勢向好的行業,尋找當中競爭力最強的企業才是價值投資的王道。現在看來低增長甚至沒有增長的企業並不代表將來沒有成長性,現在貌似高增長的行業並不代表可以持續高增長。高增長有多難?處於創業初期不算,我身邊做生意超過十年的朋友幾乎沒有一個曾經維持過超過五年的盈利高增長!不服?你問問你身邊做生意的朋友有沒有信心未來五年維持盈利增長?更別說是30%以上的高速增長了。

 

買入在處於低潮之中但前景大趨勢依然向好的股票很 難呀!是很難的。我曾經不下十次被網友說我的股票組合分散得像個基金。是的,除了因為我輸不起以外,更因為我無法也無能力預知哪些行業和那些股票會突然間 變成熱門的高成長股,只知道它們的大趨勢是向好的,因此我只能儘可能的分散,但分散的投資組合並不代表我的投資回報低。現在買入那些高PE高增長行業的投資者,也許就是五年後以十倍PE賣出沒啥增長的股票的那批投資者。只有尋找低估值的成長股才能夠算是真正的價值投資。

 

有些話難以聽入耳,但我還是要說說。隨著人民幣的國際化和股票市場供應量的增長,十年後的A股大部分的股票的PE都會反覆回歸到10-12倍的PE水平。這是我的預言,也是香港股票市場曾經走過的路。

 

關於價值投資我們要做的是尋找還停留在停機坪,不知道何時會起飛,但肯定會起飛的飛機。那些已經起飛很久的飛機,高高在上,天曉得離降落目的地還有多遠。每個企業或行業都有增長的瓶頸,世界上沒有不需要加油的飛機。我們要做的是等待飛機的降落,然後等待它再次的起飛。價值投資的秘密其實就在於等待。價值投資既選股也選時。

 

有人說「我是長期價值投資者,所以不必選時。是嗎?越是長期投資,就會有越多的不確定性,理論上投資組合應該越分散。請問你組合包括了幾隻股票?不要自欺欺人了。

 

 

我無意冒犯真正的價值投資者,只是網絡上太多大量轉載價值投資理論、高舉價值投資旗幟,卻眼高手低,幹著與價值投資相反的買賣行為的價值投資人,行為極盡誤導。我相信他們不是存心害人的,因為他們還是堅定地認為自己是價值投資者,他們也是受害者。他們不斷強調自己的股票估值非常合理,沒有高估。難道真的要等到股票盈利停止增長,而市場還給予三四十倍PE的時候才算高估嗎?在 理想預期得以實現的情況下,五六年後股價才能夠回到十倍PE的估值方法,本身就有著很多不合理之處。看來越來越多的投資者被投資銀行所創造的估值方式洗腦 了,每一次的泡沫,投資銀行都會創造一些估值法,讓你明白你買的股票是多麼的合理。去年底,我還以為這次投行創造了「預期市盈率」的估值方式,看來應該是 「預期五年市盈率」。

 

在網上呆久了容易被洗腦,自己差一點也被洗了腦,其威力不亞於某獨裁國家控制的傳媒。在此感謝Kevin,把我在價值估值的邊緣拉了回來。也因此有了此文。

 

 

最後補充一下,我發現A股的價值投資者很多會花大精力去關注公司業績、年報和分析前景,卻沒有多少人關心大股東和管理層的操守和誠信,這是非常危險的。可要明白,說透了股民不過是一個沒有話事權的小小小股東罷了,我們不是巴菲特,沒有條件與能力撤換管理層。對於普通投資者來說,管理層誠信的重要性應該不亞於任何一條投資原則。

 

 

這兩天會整理一下投資組合和關注的股票名單,五一節公開。如果大家有十倍左右PE,未來前景大趨勢向好的股票,特別是那些沒有股評人關注推薦的,也可以發消息推薦給我參考參考,港股美股最好。價值投資不過是低估買入高估賣出罷了,困難在於如何執行,如何選股。肚子裡的墨水不多,再發文也沒什麼值得寫的。五一後會大幅減少上網和發博客,頂多更新一下投資組合和關注的股票名單,多花些時間到處遊覽一下。

 

打字慢,這篇文章寫了三個小時,對我來說也是一個新紀錄。為免有 人自行對號入座,請網友原諒我不允許評論。這應該也會是我最後一篇長文了,在此感謝心悅向日葵和花都巴菲特,你們既幫助也教會了我很多。也感謝大家和我一 起分享投資的點滴。好的投資者應該是要學會獨立思考的,人云亦云的投資者注定難以成功。最後祝大家投資愉快賺大錢!


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哪些「貧血」公司 進入現金警戒?



2011-11-07  TCW




無薪假讓科技業人心惶惶,金融業 更是已上緊發條,甚至有中小型銀行早在今年初就嗅到了冬天的味道,即使是放款額度內的撥款,也小心翼翼。

今年初,國內一家中型銀行最高層就口頭指示,針對電子業放款要更加謹慎,特別注意企業的現金水位、存款進出情形、營收變化。到了第二季,這個指示正式出現 在內部會議紀錄裡。除了早就被列為拒絕往來戶的雙D產業(DRAM、LCD),太陽能和LED產業同樣不受歡迎,今年以來,這家銀行已經回絕了五、六家太 陽能企業的貸款申請案,這家銀行只是諸多銀行的一個縮影。

止血,看後年歐美消費信心現在需求降溫,就像溫水煮青蛙

奇美電六百億元聯貸案難產,更是一個重要的指標!「二○○八年,大公司也還不至於貸不到錢!像億光這樣的大廠還沒那麼吃力(指放無薪假),」一位負責企業 放款部門的銀行資深主管指出。今年第三季,億光手上的現金及約當現金還有逾十一億二千萬元,只是這個數字比去年同期足足少了五六%,且透過公司營運創造的 現金流,更比去年同期減少近七七%,加上景氣不如預期,難怪億光一度緊張到想要實施無薪假,先提高存糧準備過寒冬。

金融業者擔心,這次的冬天比二○○八年更長,因為比起三年前的金融海嘯,現在不只一個國家緊縮支出,擔憂政府支出縮手會影響民間消費信心,銀行圈甚至已經 有景氣復甦直接看後年的聲音出現,要看到歐美消費者物價指數明顯回升,才敢積極拓展企業放款業務。

對比二○○八年,民間信貸泡沫化造成的金融風暴、景氣急凍,隨後有政府寬鬆貨幣政策刺激成長,現在卻是輪到政府債務泡沫化,歐債危機還有美國債務問題,讓 「需求慢慢降溫,就像溫水煮青蛙,commodity tech(高科技貨品產業)像DRAM、LCD和太陽能最容易受影響,(全球景氣)可能要明年調整一整年,」麥格理證券台灣區總經理兼研究部主管張博淇 說。

想要挺過不景氣,得要公司手上的現金夠多!現金對企業來說,就像人體的血液一樣,當景氣寒冬來臨的時候,即使短期虧損,暫時得餓肚子,只要有穩定充足的現 金流,就能把體內儲存的養分送到四肢,維持企業正常的運作。但一旦現金捉襟見肘,就會像身體出現創傷不斷失血,面臨立即的危險。

保血,看企業金庫夠不夠深營收大幅衰退者,調降成本壓力重

要了解各公司的現金水位是否進入紅色警戒?會計師建議,不妨從營運現金流的變化、短期償債能力(速動比)和一年內資產變現償債能力(流動比)三大指標,來 檢視上百家上市櫃公司財報,找出在這一波不景氣的現金壓力測試下,要維持一間公司正常營運,誰調降成本的壓力最大?

企業手上要有現金,得從本業經營、融資和投資三種方式而來。而其中最重要的現金來源,就是本業經營,一旦透過營運所創造的現金流大幅衰退,甚至轉為負數, 就代表公司日常運轉入不敷出,需要透過向銀行舉債,或是再向原股東募資,甚至祭出無薪假、裁員、變賣設備資產,才能支撐公司度過寒冬。

營收是公司創造營運資金來源的最前線,在今年累計營收衰退幅度前三十名的科技業者當中(編按:扣除股價五元以下、成交均量五十張以下個股),為公司營運所 創造出來的現金流,比去年同期大幅衰退,且企業手邊可動用資金低於債務金額的八成(速動比低於八成),同時一年內可以變現的資產低於債務金額(流動比低於 百分之百),以益通調降成本的壓力最重。

補血,看各老闆籌錢能力奇美電奔走聯貸,大同賣土地

另一方面,從債務壓力角度來檢視科技業資金調度需求。一年內到期的負債金額(流動負債)排名前三十的科技業者,從公司所公布的最新財報來看,營運現金流減 少超過四成、速動比低於八成、流動比又低於百分之百的,則有奇美電、茂德、南科、華亞科、力晶、華映和大同這七家業者現金較為吃緊。

同樣是面板廠,友達董事長李焜耀早在今年初就與臺灣銀行簽下四百五十億聯貸案,現在手上握有超過八百億現金可以過冬。相比之下,奇美電聯貸案籌組超過半 年,現在還沒有結果,面臨現金調度壓力。

景氣越差,借錢更難,現在面臨現金流量壓力的企業,除奇美電積極準備聯貸,南科和華亞科則先後提出現金增資規畫。南科規模兩百億至三百億元的增資案,將改 為私募,加上華亞科七十七億元資金需求,市場預料會由富爸爸台塑集團埋單。

而坐擁大筆土地資產的大同,除了南港土地開發案,也公開標售北投廠區四千四百多坪土地,顯示在看不到景氣回升前,如何籌現金已成科技業過冬最大挑戰。

【延伸閱讀】8家企業現金閃警示燈

南科營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):258.9 速動比(單位%):13.9流動比(單位%):30.2

茂德營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):133.6 速動比(單位%):9.7流動比(單位%):45.2

益通營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):113.8 速動比(單位%):37.8流動比(單位%):72.7

奇美電營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):112.9 速動比(單位%):56.9流動比(單位%):85.4

大同營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):107.8 速動比(單位%):56.6流動比(單位%):96.8

華映營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):73.6 速動比(單位%):50.9流動比(單位%):74.0

力晶營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):72.0 速動比(單位%):17.6流動比(單位%):35.3

華亞科營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度(單位%):46.5 速動比(單位%):14.5流動比(單位%):26.9

註1:據各公司最新財報,南科、益通、華亞科為今年前3季數字;茂德為今年第1季數字;其餘為今年前半年數字註2:速動比=速動資產∕流動負債。速動比大 於100%,公司資金調度穩健;若低於80%,表示每百元債務只有不到80元現金可以支應,資金調度風險較高註3:流動比=流動資產∕流動負債。流動比高 於200%,表示企業償債能力穩定;低於100%資金調度風險較高

資料來源:Cmoney、選股大師 整理:葉代芝

 


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1970年巴菲特致股東的信:為何購買債券及購買哪些債券

http://xueqiu.com/3191943504/21704315

致合夥人:


在這封信中,我們試圖給大家提供一個關於免稅債券的基本概念,著重強調了我們準備在下個月替大家購買的那些債券的類型和期限。我已儘可能地將這封信壓縮得更簡短一些。其中有一些可能顯得冗長了點兒,也有一些儘可能顯得過於簡單了,在這裡,對文中的不足表示歉意。我的一個感覺是我正在試圖將一本100頁書的內容壓縮在10頁紙上——以便使大家在讀的時候覺得更有趣一些。

 

免稅債券的原理


對於希望得到幫助的那些人,我們將安排其直接從遍佈全國的市政債券銷售商處購買債券,並保證銷售商直接向其銷售,交割單將保存起來作為納稅的基本文件。由於銷售商會把你所購買的債券連同匯票一同交付給銀行,由銀行從你的賬戶上付款給他們,因而你無須付支票給債券銷售商。若從二級市場購買債券(已經發行並已售出的債券),清算日期通常在交割日之後的一個星期,而對於新發行的債券,清算日期可能要推遲到一個月以後。清算日期要清楚地標於交割書上,在清算日到來時,你在銀行裡必須準備好資金以支付債券款,否則如果你持有國庫券的話,他們可能通知銀行在幾天內賣掉國庫券,因此你必須保證資金上不出問題。即使銷售商拖延支付債券給銀行,只要清算日一到,利息就會自動算到你的頭上。債券以可流通(所謂的無記名形式,這種形式使其很像通貨)附息票形式支付,通常以5000美元為單位,可轉換成記名債券(這種轉換視期限長短,有時要收取可觀的費用,有時則免費),由於你是過戶賬冊上登記的所有者,因此要是沒有你的簽字,記名債券就不能流通。債券的交易幾乎全部以無記名形式為基礎,記名債券如果不轉換成無記名形式是不能出售的。因此,除非你想擁有大量的實物形態的債券,我建議你還是以不記名形式持有債券。這相當於你把債券保存在一個很安全的地方,每六個月去剪一次息票,這種息票剪下後能像支票一樣存入你的銀行賬戶。如果你有25萬美元的債券,可能就意味著你擁有50張紙卡(5000美元為一單位),一年6次或8次往返銀行之間去存儲息票。


你也可以花很少的費用在銀行開一個保管賬戶,銀行將為你保管債券,代收並保存各種記錄。例如,某銀行為你的25萬美元的債券提供保管服務,每年收取200美元的服務費。要是你對這樣的保管賬戶感興趣,你可以就服務和費用問題向你所新任(信任?) 的商業銀行官員諮詢。否則的話,你最好還是擁有一個保險箱。


當然,由免稅債券息票得到的利息是免徵聯邦收入稅的,也就是說,假設你的聯邦收入稅率在30%這一檔次,購買利率為6%的免稅債券和購買利率為8.5%的非免稅債券,其收益是相同的。因此,對於我們大多數人來說,包括一些年輕人和一些退休人員,免稅債券比非免稅債券更具吸引力。對沒有或者只有很少的工資或紅利收入,但卻擁有實物資本的人來說,非免稅債券(納稅收入大約達到25%或30%的稅率檔次)加上免稅債券的組合投資形式可能會帶來更高的稅後收入。


關於州政府所得稅,情況要複雜得多。在內布拉斯加州,政度所得稅是根據聯邦所得稅的百分比來計算的,因而免稅債券的利息是不徵收州政府所得稅的。按我的理解,紐約和加利福尼亞州的法律都規定,本州內的免稅債券不徵收州政府所得稅,但從其他州購買的免稅債券則要徵收所得稅。而且我認為,紐約市豁免了紐約州發行的免稅債券的政府所得稅,但對其他州或城市的債券卻要徵收所得稅。因此,我聽取了你們的地方稅務顧問的意見,但僅簡單地談及上面總的看法,以使你對潛在的問題有所警覺。在內布拉斯加州,計算稅後利潤時無須再考慮地方稅問題。在州之外則涉及到地方稅,州或政府所得稅的實際成本隨著你的聯邦所得稅的扣減而降低。當然,這會由於個人情況的差異而有所不同。此外,有些州對無形資產徵收多種稅收,這些稅種有可能適用於所有的免稅債券,或者僅適用於別的州的免稅債券。在內布拉斯加州沒有這些稅種,但我不清楚其他州的情況。


若債券以折價方式購得,以後賣出或到期兌付時,收益和成本因資本損益處理方式的不同而不同(這種狀況很少有例外,但他們很少指出對我們推薦的證券是否會有影響)。使稅後淨收益減少的因素包括將來資本收益稅的總稅率和個人所處的特定的稅收等級。稍後我們將討論這種資本收益稅在計算折價債券對附息票債券的相對吸引力時的影響。


最後,有一點特別重要,雖然法律不很明確,但如果你擁有普通的銀行負債或其他債務,或者打算取得這些負債,你就不可能期望擁有免稅債券。法律不允許減少貸款利息,而貸款人卻繼續購買或持有免稅債券,這項法令的解釋在年後將更加寬泛。舉例來說,我的理解是如果你擁有房產抵押負債(除非負債是為了取得市政債券),即使你同時擁有免稅債券,通過聯邦稅收的返還來降低抵押利率是沒問題的。然而,我認為你要是有普通銀行貸款,這時你如果試圖降低貸款利率,同時又擁有免稅債券,你就會遇到麻煩。因此,在購買免稅債券時,我將先付清銀行貸款。但是在這裡我僅僅提及一下以便你注意這一潛在問題,問題的細節留給你和你的稅務顧問考慮。


市場流動性


免稅債券與普通股票或公司債務有實質性的不同:其發行量很大,但持有人的數量很少,這無疑抑制了這一封閉、活躍的債券市場的發展。紐約市或費城想籌集資金時,也許要出售幾十種不同的證券,即每次發行的債券有多種不同期限。1980年到期的利率為6%的紐約市債券與1981年到期的6%的市政債券是不同的品種,兩者不能互換,出售者必須尋找特定的買者才能賣出持有的債券。當考慮到紐約市每年可發行好幾次債券時,就會很容易地看出為什麼僅在紐約一個城市就可以有近1000種公開發行並銷售的債券。內布拉斯加的格蘭德島可有75種債券,每期的平均發行量可達10萬美元,平均持有人達6~8人。這樣,隨時為所有各期債券建立報價市場是絕對不可能的,債券在買賣者報價之間的差額可能非常大。你不會在清晨出發去購買你選中的格蘭德島債券,它不可能在任何地方以任意價位出售。如果你真的發現某銷售商把這種債券與任何其他相同性質的債券相比較,也並不奇怪。另一方面,像在俄亥俄州特恩派克,伊利諾斯州特恩派克等地方有一次發行數量可達2億美元甚至更多的債券,持有相同的債券的投資者成千上萬。很顯然,這種債券有很高的流動性。


以重要性為順序來排列,可流通性通常是以下三條的一個功能表現:(1)此次發行的規模;(2)發行者的規模(俄亥俄州的一次10萬美元的發行比俄亥俄州的波鄧克同樣規模的債券流動性要大得多);(3)發行者的素質。平均每週有超過兩億的新債券用來出售,每種債券的分配機制使其或者適合大規模銷售,或者適合小規模銷售。我的看法是,初次銷售結束後,由於流動性的不同,通常會使債券在發行時產生不適當的收益差異。我們通常進入的債券市場,出價和要價之間的價格差異可達到15%,無須費盡心機地在這樣怪異的市場上去購買債券(儘管提供這種債券的銷售商的利潤差額比流動性很強的債券還要大得多),我們不會為投資者購買這種債券,我們希望購買的債券通常是有2%~5%的差價的(隨著投資者在同一時點願為購買這種債券付出的淨額和賣出這種債券得到的淨額的不同而波動),如果你進行這種債券的交易,價格差額會逐漸消失,但我不認為對於長線投資者來說這是一個障礙。真正的要點是遠離那些流動性很差的債券,這些債券通常是那些地方債券銷售商靠大量的金錢刺激來進行推銷的。


購買特定領域的債券


我們大概集中在如下領域購買債券:

  (1)有巨額稅收的公共行業如收費公路、電力設施、供水系統等,這些領域債券的高流動性需經定量分析進行確定,有時這些債券還具有有利的償債基金或其他因素,但在市場上卻往往低估了它的價值。

  (2)當一個公共組織擁有租借給私人公司的財產的所有權時,工業開發局的債券將上漲。例如,俄亥俄州的洛蘭擁有美國鋼鐵公司一個8000萬美元的項目所有權,開發局發行債券來支付項目資金,並把項目完全租賃給美國鋼鐵公司以償還債務,債券背後並非是市政府或州政府的信用,而是承租的公司的費用。雖然由於稅法的變化而使以這種發行的債券數目在減少(每個項目500萬甚至更少),但許多頂級公司的背後承擔了數十億美元的償債義務。一段時期以來對這種債券有一種不正確的認識,使它們在出售時的收益遠遠高於那些固有信用支撐的同類債券,這種認識偏差已有減少趨勢,從而使該類債券的溢價收益減少很多,單位仍然認為這是一個相當有吸引力的領域,我們保險公司擁有大量的這種債券。

  (3)公共住房部門為投資者提供了一種等級很高的免稅債券,實際上,這些債券有美國政府擔保,所以信用都達到AAA級標準。在那些由於地方稅收使得必須溢價購買本州發行的債券的地方,我無法從前兩項中滿足你們的要求,我傾向於讓你們購買公共住房部門發行的債券,而不去選擇我不理解其信用關係的那些債券,如果你要求我直接購買你的家鄉所在州的債券,你最好是大批量地購買住房部門的債券。由於它們都是最高信用級別的,無須在它們當中進行多樣化組合。

  (4) 直接或間接性質的州政府債券

  你們可能注意到我不買大城市發行的債券,我不知道如何分析紐約、芝加哥、費城等地發行的債券(一個朋友有一天提到當馬菲亞想以一個很誘人的利率銷售一種債券時,黑手黨感到非常不安,因為紐瓦克給債券起了一個很壞的名字)。你們對紐約市債券的分析將與我一樣的好。我對債券的研究與我對股票的研究一樣:如果我不理解某件事情,我傾向於乾脆忘掉它,放棄我不懂的一個機會,即使有人有足夠的覺察力分析它,並能從中收到很好的回報,也不會影響我這麼做。我們打算為大多數投資者購買大約5~10次債務,我們不打算買25000美元以下的債券,而儘可能買比較合適的大批量的債券。小批量的債券在轉售時通常不太有利,有時這一因素甚至至關重要。當你從銷售商那裡購買10000美元的債券時,他通常不會向你說明這些,但當你想向他出售10000美元的債券時,他就會向你解釋。從二級市場購買小批量的債券可能是個例外——但只有在對方由於提供小規模的債券而使我們在價格上得到優惠時才這樣。


可贖回債券


我們不規模那些帶有可贖回條款的債券,看到有人購買期限為40年,但發行者卻有權力以一個微小的溢價在5年或10年後回購的債券,我感到很可笑。贖回條款意味著如果對發行者有利(對你不利)時,你可以持有債券40年,但如果初期條款變得對你有利(對發行者不利),你只能持有5年時間。這種條款真是令人無法容忍,它的存在一方面是由於投資者沒有弄明白條款中所隱含的東西,另一方面是因為債券銷售商不打算為顧客著想。有意思的是這種帶有可贖回條款的債券竟然與無此條款的債券以同樣的利率出售。


必須指出的是,大多數內布拉斯加州債券帶有極高的不公平回購條款,儘管帶有很嚴重的不利條款,但其利率並不比其他債券高。避免這一問題的一種做法是購買完全不可贖回的債券,另一種方法是折價購買可贖回債券,以使贖回價格遠高於你的成本,而使得回購條款對於你變得無關緊要。如果你以60美元購買債券,而贖回是要103美元,則回購條款(一種你不曾擁有過的權利)變得並不很重要。但投資者如果購買一種洛杉磯水利電力部門的100美元債券,這種債券在1999年到期時償還100美元,或者可用104美元在1974年贖回,採用任何方式取決於哪種對發行有利而對你不利,而同時市場上可以購買到相當收益、相同信用的不可贖回債券,那麼購買這種可贖回債券是非常愚蠢的做法。然而,就是這種債券1969年10月份還在發行,並且相同的債券每天還將繼續發行。我這裡僅僅大概地描述了這一問題,許多投資者並沒有意識到這種仍在不斷發行的債券中的擲骰子遊戲對自己的不利之處,而銷售商又不向他們說明。


債券的到期和計算


許多人在購買債券時,是根據他們打算持有這種債券的時間和他們的生活安排來選擇債券的期限的,當然這是一種不錯的辦法,但並不必要這麼做,債券期限的選擇應該主要依據以下幾點:(1)收益率曲線的形狀;(2)你對將來收益水平的期望值;(3)你能承受的行情波動程度或希望從中獲得的可能收益。當然,第(2)條是最重要的一條,但要解釋清楚都很困難。


我們先討論一下收益率曲線。當其他方面的條件相同時,期限的不同將導致債券利率的不同。例如,一種最高等級的債券,如果其期限是6個月或9個月,它的利率可能是4.75%,兩年期的利率為5%,5年期的為5.25%,10年期的為5.50%,20年期的為6.25%。當長期利率高於短期利率時,利率曲線稱為正斜率曲線。在美國政府債券市場,近來的利率變成了負斜率曲線,也就是說,長期政府債券的收益率比短期的低。有時,利率曲線是水平的,有時某一期限之內是正斜率,例如10年期,然後又變成水平方向的,你需要明白的是這種曲線實質是變化不定的。在目前,收益率曲線的斜率比原來變得更陡峭了,這並不意味著長期債券更值錢,它只意味著與分段持有相比,要延長期限只有付更多的利率。如果收益率連續幾年保持不變,投資者將更願意持有長期債券而非短期債券。不管投資者打算持有多長時間,決定債券期限選擇的第二個因素是未來的期望收益率。誰若在這方面做過多預測,很快便會發現是很愚蠢的,一年前我認為現在的利率很吸引人,但這幾乎立即被證明是錯誤的;現在我認為目前的利率沒有吸引力,這或許又是很愚蠢的想法。然而,你必須做出抉擇,如果你現在購買短期債券,很可能就是一次錯誤決定,幾年後的再投資利率可能非常低。


最後一個困擾投資者的因素是行情波動。這包含了債券的定量計算問題,這一問題對你來說理解上有點困難。然而,重要的是需要掌握一個基本原則。我們假定一種水平利率曲線的不可贖回債券,再假定目前的利率是5%,投資者買了兩種債券,一種兩年到期,另一種20年到期,現在假定一年後新債券的利率降到了3%,此時你想出售債券。不考慮上傳差價和佣金等,以1019.60美元賣出兩年前的1000美元債券(現在已過去一年),1288.10美元的價格賣出兩年期的債券(原來期限為20年),以這些價格計算,推銷溢價後,購買者正好取得了3%的收益,是花1288.10美元購買19年期的5%的債券還是花1000美元購買新發行的3%的債券(我們已經假定一年後的利率為3%),對你來說是無關緊要的。另一方面,假定一年後利率上升為7%,我們還是忽略佣金、折扣中的資本利得稅等,現在購買者只需花981美元買還剩下一年到期的債券,791美元購買還剩下19年到期的債券,既然他能夠買到7%利率的新債券,他當然只願意折扣購買你的債券,以使從5%債券折價中所得經濟收益與1000美元7%新債券的收益相等。


原理很簡單,利率的波動範圍越大、期限越長,在到期前的一段時間內,債券價格的波動幅度越大。需要指出的是,在第一個利率降為3%的例子中,如果長期債券5年後可贖回,則其贖回價格只有1070美元。雖然利率上升為7%時其贖回價格也下降相同的幅度,這僅僅說明了回購條款所包含的固有的不公平性。


在過去的20年裡,免稅債券的利率幾乎在不斷的提高,長期債券的購買者不斷遭受損失,這並不是說現在購買長期債券就是壞事,它只意味著在相當長的時期內上一節的例子僅在一個方面成為現實。人們更多地意識到由於利率上升而使債券價格下跌的風險,並沒有體會到利率下降而使價格上升。如果將來利率水平升降的概率各為50%,收益率曲線為正斜率的話,則購買不可贖回的長期債券比短期債券的機會要好的多,這反映了我現在的觀點。因此,我主張購買10~25年期限的債券。如果你決定購買一種20年期的債券並一直持有,你將享有固定的利率,但如果你提早出售,你的收益率將按上面的方法計算,有可能更好,也有可能變壞。


債券的價格也隨著幾年後債券質量的變化而變化,但免稅債券中,相當於利率結構的變化產生的影響來說,這一因素顯得越來越微不足道。


折價發行附息票債券


你可能已注意到在上面的討論中,如果想要購買一種回報率為7%的19年期的債券,你有機會在兩種債券之間選擇:一種是購買新發行的19年期的7%附息票債券,另一種是花791.60美元購買5%的19年期債券,到期支付1000美元本金給你。兩種債券按半年複利計算收益都是7%。數學計算上,這兩種是一樣的,然而免稅債券的情況比較複雜,實際上70美元的息票是完全免稅的,而以折價方式購買的債券每年給你50美元的免稅收入,10年到期時,你得到的208.40美元的資本收益,在目前的稅法下,如果從折扣中獲得的利潤是在19年後你惟一的可能收入,在那個時候資本利得達到很大數目,使稅收超過70美元(稅法規定資本利得稅率為35%,在1972年及以後,對那些巨額的資本變現,稅率甚至更高),你將因此失去一些收益。除此以外,你還要支付一些州所得稅。


顯然,在此種情況下,你不會用791.60美元購買5%的附息債券,你不會認為它與價格為1000美元的7%債券是一樣的,任何人都不會這麼做。因此,具有相同期限的同質債券,當它們的息票利率低,在折價銷售時,必須使其總收益比現期高利率息票的債券高。


有意思的是,對於大多數納稅人來說,這種高的總收益是足夠補償付出的稅收的。這緣於以下幾個原因:首先,無人能知道債券到期時的稅法情況,假定稅率比現在更高是自然的和可能的;其次,即使19年期債券相同,人們也寧願眼下得到更多的現值回報,5%債券的所有者,在到期時獲得208.40美元的額外收益,僅相當於6.3%的現值收益;最後影響折價債券的價格的最重要因素(這一因素還將持續影響其價格)是1969年的稅收變革法案改變了銀行的稅收處理後,銀行不再以折價債券購買者身份出現在市場上。銀行是最大的免稅債券的買者和所有者,任何把它們排出在某一市場之外的做法都將極大地影響這一市場的供求狀況。這可能給免稅折價債券市場上的個人投資者提供了優勢,特別是那些在兌付或出售債券時其收入水平不會進入高稅收檔次的人們。


如果我能獲得比較高的稅後收益(對未來的稅率要有比較敏感的預測),我打算為你們購買折價發行的債券。由於上面提到的所發行的債券的多樣性,你可能認為決定購買哪種債券並不重要。有時候免稅債券市場更像房地產而不是股票市場,有成千上萬條可變因素,有的沒有賣者,有的有比較勉強的賣者,有的是願望很強的賣者,最好的購買是建立在所提供債券質量和是否適合你的需要、賣者的意願等基礎上。比照的標準通常是平均每週必須售出幾億美元新債券的地方。然而,特點的二級市場機會(已售完債券)可能比新債券更有吸引力。當我們準備喊價時,我們僅僅能夠指出其吸引力是如何之大。



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巴菲特:哪些中國公司能變偉大

http://xueyuan.cyzone.cn/guanli-zhanlve/226655.html

北京時間5日22:30至6日04:30,巴菲特擁有的伯克希爾·哈撒韋股東大會在其故鄉奧馬哈市舉行,這也是一場屬於全世界投資者的盛宴,多達4萬人前往「朝聖」,聆聽巴菲特的智慧。巴菲特的病情讓本次大會平添了諸多看點:巴菲特的身體狀況、接班人問題、巴菲特在2012年的投資策略,以及對中國企業的看法等話題都受到投資者的廣泛關注。

中國哪些公司可能變偉大

在巴菲特股東大會上,伯克希爾·哈撒韋副主席芒格對中國需要多長時間才能產生像可口可樂一樣偉大公司問題的回答是:「中國已擁有一些偉大的公司。」巴菲特指出:「我們傾向於中國某些出口產品良好的公司,主要是消費者產品。中國已擁有一些巨型公司,它們的市值將超越某些美國公司。」

再談比亞迪前景

在中國企業中,比亞迪是最受「股神」巴菲特青睞的一家。「巴菲特效應」也使比亞迪一度名聲大振、股價暴漲約10倍。但三年後,比亞迪的股價已逼近巴菲特當年的購入價。「股神」難道在中國看走了眼?

有投資者提出了關於比亞迪汽車的問題,巴菲特讓看好比亞迪汽車的芒格回答該問題,芒格稱,公司正關注這家中國汽車製造商。芒格特別提到了政府對電動企業的補助,他認為該公司的成功與盈利或最終將明朗。在被追問到未來比亞迪出售的汽車中將有多少會在美國生產時,芒格簡要的回答稱:「寥寥無幾。」

評論科技股亞馬遜

眾所周知,巴菲特一直是科技股的排斥者。然而去年11月份,他破天荒地宣佈已斥資107億美元增持了656多萬股IBM,持有了IBM公司5.51%的股份,成為IBM的第一大股東,消息當時就引起了市場的轟動,自此巴菲特已經在科技股領域打開了一扇窗。去年第四季度,巴菲特還增持了516多萬股英特爾公司股票,總持股為1149多萬股,市值約3億美元。IBM公司的股價去年累計上漲了55%,這筆投資給巴菲特帶來了豐厚利潤。

在股東大會的問答環節,巴菲特談及他對IBM電腦公司的巨額投資,但表示不會涉足谷歌和蘋果這樣的科技巨人,說自己在投資上區別對待谷歌、蘋果和IBM是有原因的。他表示:「前兩家都是偉大的公司,10年後它們更值錢我一點都不驚訝。我只是無法在有把握的價位上買入它們。在我們看來,IBM犯錯誤的可能性比谷歌或者蘋果要低,至少我們是這樣認為的。蘋果創造了無比卓越的產品,我只是不知道如何給它估價。」

巴菲特還表示,亞馬遜宛如一個發電站,它將影響到很多行業。芒格隨即指出:「對多數零售商來說,亞馬遜是一個大麻煩。」

如何反向挑選投資對象

在巴菲特股東大會上有股東問:「大家都對你們買什麼感興趣,使用一下芒格反向思考法則,你們不會買什麼?」巴菲特指出:「我們將力圖不碰為我們所不能理解的東西。這不是說我不知道一家企業是干什麼的,我的意思是我無法合理地推斷未來5年它的盈利能力和競爭地位。」

談接班人素質

現年81歲的巴菲特今年4月被診斷患上前列腺癌,繼承人問題成為股東們關心的話題。巴菲特表示,對伯克希爾長遠的前景來講,「繼承人是誰」不是公司的關鍵,保持公司長期的價值理念才是繼承所面對的重要責任。

巴菲特此前在寫給公司股東的年度信件中說,自己已經選定一名接班人,但拒絕透露繼任者身份。而繼承人自己也蒙在鼓裡!

透露考慮大筆收購

巴菲特還透露,最近考慮進行一筆價值超過200億美元的收購,並準備通過出售他的股權來完成這一交易。不過沒有透露收購對象。

據悉,迄今為止伯克希爾·哈撒韋公司的最大一筆收購是北美最大鐵路之一的BNSF鐵路運輸公司,價值265億美元。至於其他投資意向,巴菲特表示有意收購更多的報紙。巴菲特是《華盛頓郵報》和紐約《布法羅新聞》的最大股東。

有記者請巴菲特談論一下具備吸引力但需耗費大量現金的行業。巴菲特表示,未來10年內我們將向鐵路行業投入大量資金。預計後市高鐵板塊有望成為資金重點挖掘對象。


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哪些中國公司是巴菲特眼中的「偉大企業」 語風林

http://blog.sina.com.cn/s/blog_625249a201014tcp.html
 

在巴菲特2012年的股東大會上,巴菲特表示,雖然自己的繼承人無法做成像2008年自己所做的高盛和通用電氣這樣划算的交易,但是類似這樣的交易不是伯克希爾的立足之本(註:尋找估值低廉的便宜貨)。伯克希爾的成功是建立在像購買可口可樂和IBM這樣的公司之上的(註:尋找估值合理的偉大公司)。而當現場有人提問:「中國需要多長時間才能出現像可口可樂一樣偉大的公司呢?」芒格回答說:「中國已經擁有一些偉大的公司。」巴菲特回應稱:「我們傾向於一些出口優質產品的中國公司,特別是指消費類的產品。中國已經擁有一些巨型公司,這些公司的市值將超過部分美國公司。」

 

   中國目前有哪些是偉大的,同時又是出口優質產品的消費類公司呢?說實話,非常難找。因為偉大已經很稀少了,而又得是在國外叫得響的消費產品公司就更加稀少了。從中國出口消費品的構成來看,目前主要集中在紡織、服裝、鞋襪、玩具、家具等中低端消費品,毛利率低、競爭激烈,且很少有品牌,甚至連牌子都沒有,生產這類產品的公司肯定入不了巴菲特的法眼。

 

   綜合來看,能夠在國內消費品市場佔據一席之地,產品優質、有品牌、能出口且有擴大國外市場份額潛質的公司,我看只有貴州茅台、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、張裕、青島啤酒、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、格力電器、美的電器、青島海爾、宜華木業、雅戈爾、大楊創世、福耀玻璃、比亞迪等。

 

   上述企業哪些是巴菲特和芒格眼中「市值將超越部分美國公司的偉大公司」呢?這個就仁者見仁智者見智了。我的理解是,「中國獨有的國外沒有的,中國成功的國外尚開發的」成為偉大公司的概率更大。「中國獨有」說明國外沒有競爭,「中國成功」說明國外可以複製。又沒競爭又可複製,剩下的就是,稍微創新下滿足國外消費者的習慣和偏好了。至於市值超越部分美國公司,那只是個時間問題。


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接手雅虎九周後梅耶爾做了哪些事情?

http://news.cyzone.cn/news/2012/10/10/233479.html

改版雅虎主頁

據一位熟知雅虎產品線路圖的人士稱,雅虎新任CEO瑪麗莎·梅耶爾目前正在醞釀對雅虎主頁進行重大改版的事宜,但是對於一些根本性的問題還尚未做出決定,不過瑪麗莎·梅耶爾則鍾情於讓雅虎的主頁更具有谷歌和Facebook的風格,且有「平台化」發展趨勢。

據悉,改版後的雅虎主頁將注重社交內容和互聯網內容的動態推送等功能,同時還會向開發者提供一個開放的API編程接口,讓他們為用戶開發應用。目前,雅虎旗下網站日活躍用戶數已經達到了1.7億。梅耶爾的計劃是將雅虎網站主頁打造成為一個「平台」。

此人還透露稱:「如果是風格與谷歌類似,那麼用戶將會訪問網站自行搜索自己喜歡的內容,同時雅虎還希望用戶回來尋找更多的信息。如果風格類似於Facebook,那麼可能在網站突出位置推出新聞信息流『NewsFeed',這樣的功能在今天十分流行,已成為Twitter、Facebook、Google+和Quora等現代化網站的主要元素。」

微點評:雅虎網站此次改版更加突出了對社交屬性的重視,而社交也正是目前互聯網領域最熱門的發展方向,此外,如果雅虎能夠向開發者提供一個開放的API編程接口,讓開發者們為用戶開發應用,那麼雅虎的「平台化」野心則顯露無遺。

裁員

對於很多傷了「元氣」的昔日大公司來講,重振威望的首要舉措都是「裁員」,雅虎也不例外,只是在聲勢上沒有那麼的大張旗鼓罷了。

近日,梅耶爾向員工公佈了她的振興計劃,雖然她沒有很明確的提到裁員的事,但據知情人稱,這並不意味著雅虎現在就不會考慮裁員。實際上,實際上,裁員可能仍在進行之中,因為梅耶爾剛剛聘請了一位削減成本的專家肯高德曼(KenGoldman)為公司的首席財務官。

至於雅虎究竟要裁掉多少人,據瞭解湯普森在任時已經啟動了一項規模為2000人的裁員計劃,但還沒有結束他就下崗了。當時有人認為雅虎應該從它的18000多名全職和兼職員工中裁掉10000名員工。

硅谷風險投資者馬克安德森(MarcAndreessen)也給出了類似的數據,公開建議雅虎至少裁掉上萬名員工。

微點評:「裁員」作為企業節流最直接有效方式,是目前「困獸者」雅虎首選的節約成本的手段之一,梅耶爾之所以沒有在振興計劃中明確提出,最主要的原因是因為她想讓員工們在那一天保持工作的熱情和積極性。事實證明她的目的達到了,據知情人士稱,雅虎員工們那一天的士氣高漲,達到了一個這麼多年從未達到過的高度。很多人在雅虎工作了多年,但從未感覺那麼好過。

生孩子

據雅虎CEO瑪麗莎·梅耶爾(MarissaMayer)的丈夫扎克利·伯格(ZacharyBogue)發佈Twitter消息稱,梅耶爾在9月30日晚上產下一名男嬰。

據瞭解,作為一個事業型的女強人,梅耶爾直到生產前的上一週還堅守在工作崗位上向雅虎全體員工闡述拯救這家公司的計劃。她在接受《財富》雜誌採訪時表示,她不計劃修滿產假,「我喜歡保持事情的節奏。產假我只會休幾週,期間還將繼續工作。」

微點評:這個小傢伙的到來對於梅耶爾來講是個甜蜜的負擔,作為一個新上任的公司的掌權者,梅耶爾有太多迫在眉睫的事要處理,這或許也是梅耶爾在接受媒體採訪時表示不休滿產假的原因把。

向所有員工免費發放高端智能機

據外媒報導稱,雅虎新任CEO瑪麗莎·梅耶爾向在美國的所有全職和兼職雅虎員工發去一封電子郵件,承諾送給他們每人一部新的智能手機,員工可從蘋果iPhone5、三星GalaxyS3、諾基亞Lumia920以及HTCOneX四款手機當中任選一款。

不僅如此,雅虎還將向員工支付流量費用和電話費。同時,雅虎將不再支持黑莓手機。據瞭解,雅虎此舉主要目的是讓員工使用其用戶使用的手機。「我們希望讓員工擁有一款與用戶一樣的設備,使我們能夠與大多數用戶一樣去思考、去工作。」

微點評:不得不說梅耶爾的確是一位智慧女性,這一項目僅僅需要雅虎投入百萬美元,卻可以得到全體員工的擁躉和愛護,而這對於這對一家年收入達數十億美元的公司來說簡直就是毛毛雨,但卻令其員工團隊信息更為暢通、更加富有積極性。

為員工提供免費午餐

正所謂新官上任三把火,瑪麗莎·梅耶爾在出任雅虎新任CEO後為員工做的第一件事就是為員工提供免費午餐,營造舒適的工作環境。她希望通過這一系列舉措提升雅虎員工士氣,給這家公司打上自己的烙印。

當梅耶爾在員工大會上宣佈為員工們提供免費午餐時(目前只限於硅谷),儘管這個決定讓很多雅虎高層擔心運營成本會上升,但卻讓工程師們十分激動。

此外,據多位知情人士透露,梅耶爾還準備對雅虎的辦公環境佈局做出重大調整,以加強員工之間的協作能力。業內人士指出,對於以前從未有過CEO經驗的梅耶爾來說,這種旨在加強企業文化的舉措確實令人十分感興趣,因為營造舒適的辦公氛圍是谷歌成功的一個重要原因。

微點評:過去幾年,由於裁員、管理層頻繁變動以及公司前景黯淡,雅虎員工普遍士氣低迷。對於梅耶爾的最新舉措,雅虎員工反應積極。梅耶爾通過這一舉措贏得員工們普遍好評,不得不說這種人文關懷舉措已經為梅耶爾打響了頭炮。

重金挽留前高管

在正常情況下,當新任CEO臨危受命接管一家公司時,第一把火往往是清理C型員工,即企業最高管理層,啟用值得信賴的新人對自己直接負責。但是,在雅虎,瑪麗莎-梅耶爾卻反其道而行之。她決定讓雅虎首席營收官邁克爾-巴雷特繼續留任。巴雷特的頭銜還包括「雅虎廣告銷售老闆」,他是由現已離任的雅虎臨時CEO羅斯-萊文索恩(RossLevinsohn)於今年暑期伊始從谷歌挖掘而來的。

巴雷特的薪酬相當可觀。據知情人士透露,他扣稅後的全部年薪,包括股票紅利和薪水,今年將達到大約700萬美元。除此以外,巴雷特在加入雅虎之處還得到了價值約為450萬美元的股票。

微點評:梅耶爾捨得花重金挽留巴雷特除了其在網絡銷售社區備受尊敬和在行業內擁有廣泛的人脈外,更重要的原因是如果雅虎的廣告銷售團隊高層進行大規模變動,那麼這將會在整個銷售組織機構中產生一系列連鎖反應,而這種反映對於梅耶爾支付給巴雷特的薪水相還是一筆劃得來的交易。(文/王越佳)


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中概股私有化PE如何套利 存在哪些風險?

http://capital.cyzone.cn/article/233945/

【創業邦訊】近兩年,在赴美上市的中國概念股中,選擇私有化的公司越來越多。從今年8月14日,分眾傳媒接棒之後,中概股私有化案例便集中爆發。然而,資本的天性是逐利。在美國市場,上市公司私有化過程中的機遇往往會吸引各類投資機構介入狩獵。那麼PE是如何套利,同時私有化又存在哪些風險?

中概股私有化公司

截至10月19日,中概股私有化一覽表(創業邦製表)

PE如何套利?

通過介入私有化退市再上市的方式獲取回報

被「錯殺」或深陷困境的公司,PE往往會將其收購,再重新組裝上市,並在成功退出時獲得數倍的高回報。

中概股私有化的好處:

1、私有化後,管理層可以不受股價短期波動的影響,更關注長期戰略目標;

2、退市後,可以選擇更合適的場所再度上市(香港上市、回歸A股),獲得更高估值(但存在較大不確定性,原因:由於私有化退市過程中經濟和時間成本太高,私有化退市運作目前尚不成熟)。

私有化風險:

1、溢價過高。私有化要約時,發起人及PE通常要為收購外部流通股給出一個比較高的溢價,因為收購價格越「公正」,私有化動議被通過的可能性就越大。從2011年成功的中概股私有化案例來看,要約收購的中國安防和經緯國際分別給了59%和64%的溢價,而合併收購的環球雅思給了105%的溢價。但是對收購方來說,溢價過高,將嚴重壓低退出時的回報率。

2、高額費用。私有化退市程序一旦啟動,就涉及到大量的費用。會計師、財務顧問、法律顧問、融資費用,以及潛在的訴訟費用,單中介服務費一項就可能花上數百萬美元,專業中介機構通常計時收費,而工作時間非常彈性和不可控制,加之每個私有化案例的難度和進程都不同,長時間的等待將導致收購方費用和風險加大。

3、中止風險。根據開曼法律,在持有股份90%以上的股東(不包括收購方)接受要約的情況下,收購方就可以擠出(squeeze out)未接受要約的股東,從而強制性地收購他們的股份。但是,出現小股東集體訴訟或股東強烈阻撓私有化時,整個私有化的過程將會非常漫長。此外,如果市場在私有化過程中出現反彈,那麼企業估值也會提高,普通股民對以前的報價可能不再接受,企業自身也可能因市場行情好轉而終止私有化進程。同時,私有化是否違反信託責任以及是否具有其他違法行為也會受到調查,這都會加大私有化的風險。

4、時間難估。從近兩年成功私有化的案例來看,花費時間最短的如環球雅思和經緯國際,分別只用了1個月和兩個半月,而通常的時間都要4-7個月;同濟堂和泰富電氣耗時則達一年,其中泰富電氣的私有化過程更是曲折。先是霸菱亞洲投資基金集團更改合作協議,最後退出聯合收購,泰富電氣CEO楊天夫只得另尋銀行借貸資金,而後渾水又質疑泰富電氣私有化「子虛烏有」及銀行貸款的真實性,最後泰富電氣歷經曲折,花費一年多的時間後,終於在2011年10月31日的股東大會通過私有化的提案,從而宣告私有化成功。

5、退出風險。如果公司經私有化重組後再上市,PE回報率就更高些,但並非所有私有化的公司都能成功再上市。此外,鑑於近年國內資本市場和經濟形勢的嚴峻,短期內中概股私有化後即IPO的形勢並不樂觀,實際上,至今仍鮮有中概股回歸A股或港股的案例。此時,兼併重組交易也可能是PE的一個退出途徑,但回報率就可能大打折扣。

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亞馬遜的成功能夠帶給中國的學習者們哪些啟示?

http://www.yicai.com/news/2013/02/2481265.html
1995年,傑夫·貝索斯創立了亞馬遜。起初,這只是一家向外兜售圖書的網絡書店。如今,亞馬遜已然成為科技界一股不可缺少的力量。隨著時間地流逝,亞馬遜已不再是一家依靠銷售別家商品獲取收益的在線零售公司,這家電商巨頭目前已在包括物流、計算、數字內容銷售、硬件和影視製作等行業多面開花。

儘管亞馬遜的成功並不是建立在一朝一夕的發展上,但作為後起的「亞馬遜式」複製者,這家公司的崛起無疑會帶給很多中國公司經驗和啟示。因此,為了方便讀者詳細瞭解亞馬遜的成功之道,我們將會在本文中解析創始人傑夫·貝索斯精明的規劃佈局:

當前服務營銷+網站流量=未來戰略佈局

亞馬遜的主營業務是實體商品的銷售和配送,當然,隨著戰略的深化,以及未來電商對實體零售行業的衝擊擴大,我們不排除亞馬遜會試水線下業務並與傳統零售商們展開正面競爭。事實上,憑藉強大的物流配送體系以及更加優惠的價格,我們深信亞馬遜將會對線下零售行業造成巨大破壞。

另一方面,考慮到經濟形勢下零售門面與僱員的價格或將翻番的成本因素,更多的線下零售商可能會加速擴張到流量巨大的在線平台上。在這裡,零售商只需繳納少量的平台服務費就可以獲得可觀的銷售數字。

聲東擊西,讓對手的強勢逐漸弱化

2011年,亞馬遜推出了Kindle Fire,這是一款售價低廉但能夠滿足人們日常娛樂的平板電腦產品。當然,正如每個偉大的點子都會遭遇後期模仿一樣,Kindle Fire在迅速招攬到眾多消費者地同時,其他設備製造商均開始出招低價平板市場。其中最著名的案例便是Nexus 7,後者是一款由谷歌設計、華碩製造的平板電腦。Nexus 7在正式上市後也引起了一股購買熱潮,而這種形勢逼迫原本已蠢蠢欲動的蘋果加入到了爭奪戰中,這家公司自此推出售價僅為249美元起的iPad Mini。

延續第一代Kindle Fire的強勁增長勢頭,2012年晚些時候,亞馬遜公司再次強勢出擊,並發布了數款不同尺寸和配置的Kindle Fire,而不同的價位與針對群體讓亞馬遜攬得制約對手的先機。低價版Kindle Fire可以讓亞馬遜穩住防守,並與諸如Nexus 7和iPad Mini等低價設備展開競爭;另一方面,大屏版的Kindle Fire設備又可以被視作向對手發起的主動攻擊的預兆。

事實上,亞馬遜的這種佈局已嚴重干擾到蘋果的策略,因為iPad Mini儘管奪取了低價版平板電腦市場的部分份額,這款設備卻對自家利潤率更高的iPad形成了威脅。

此外,亞馬遜要比谷歌和Facebook等互聯網公司更瞭解消費者的購買喜好。通過長期累積的用戶基數和數據,這家公司提供的商品搜索已不再是滿足消費體驗的工具,這項服務惠及了平台以外更多商品銷售商,為他們帶去流量的同時亦幫助提升了品牌聲譽。無疑,亞馬遜收穫的每一分收益都是谷歌損失掉的,而且這種態勢正在快速白熱化,因為背靠無窮潛力電商業務的亞馬遜正加速其在廣告業務上的佈局。

利用對手的平台讓自己變得有利可圖

過去數年間,當貝索斯逐漸放大視角,並將產品線擴展至其他行業時,他當然沒有忘記開拓其他平台以「內噬」對手命脈的戰略。

考慮到亞馬遜是最早涉足在線圖書銷售得的公司之一,因而在與圖書出版商的談判中擁有更多優勢和籌碼。憑藉強大的內容庫,Kindle電子書閱讀設備一舉成功,並讓亞馬遜嘗到了數字內容的甜頭。自此,亞馬遜開始將數字圖書服務推向其他主流平台。目前,iOS和Android用戶可以通過Kindle應用在線購買和閱讀亞馬遜提供的圖書內容,而亞馬遜擁有的豐富的資源庫卻是iBook商店和Play商店所不具備的。利用自己得天獨厚的優勢,亞馬遜還為iOS和Android用戶推出了價格更加優惠的數字音樂購買商店。

雖然這種從內部打擊對手的策略進行地非常緩慢,但正是這種競爭方式讓蘋果備受困擾。電子商務的屬性決定了亞馬遜會在數字領域比其他對手走得更加平穩迅速,而伴隨對手平台的快速增長,Kindle等數字服務必將走得更遠。

硬件意義非凡,但是營銷的藝術的長期積澱的前者客戶群更重要

正如我們在前文中談及地一樣,Kindle Fire不僅是一款自救性設備,還是亞馬遜推進未來戰略的強力武器。

Kindle Fire不僅滿足了一部分消費者以低價追求高品質產品的虛榮心,而在這個品牌逐漸深入人心時,亞馬遜後期的出手更是幫助其在中高端市場積澱了一定的用戶數量。此外,依附亞馬遜電商體系建立起的一系列服務更是滿足了不同用戶的需求。例如,Prime服務允許用戶每年繳納79美元就可獲得免運費服務,以及對數字商店內任何電影和電視節目的欣賞權限。Prime一經推出就成功吸引到一部分有「貪便宜」心理的消費者,而且這項服務正吸引越來越多的的忠實用戶加入。

至今,亞馬遜能走到這麼遠的確出乎意料,但正所謂「沒有用戶的電商不是好電商」,因此亞馬遜一路走來積累的口碑與潛在消費群非常重要。

創新!創新!創新!

雖然亞馬遜未來的前途非常光明,但創新始終是企業進步的關鍵。當然,這位電商巨頭並未讓我們失望,其推出的Amazon Web Services云服務以低廉的價格提供了高質的服務,在創業公司行列中備受讚譽;而亞馬遜土耳其公司發明的機器人化智能物流管理系統(Amazon Mechanical Turk)也為物流行業的發展樹立了榜樣。

此外,亞馬遜還開始涉足影視製作和自出版行業。迄今為止,亞馬遜已聯合數家獨立內容機構與多位暢銷書作家推出了自制的影視作品和書籍。

總之,勇於嘗試和探索新事物必將讓企業不斷進步,而這正是每位學習者們需要牢記的一點。

回歸至中國市場,「亞馬遜模式」的學習者中其實已有不少公司有了建樹,而馬云的阿里巴巴是其中的佼佼者。事實上,通過將「阿里巴巴模式」和「亞馬遜模式」進行對比,我們就會發現:雖然兩種模式迎合的市場不同且所提供的產品服務有所差異,但單獨就戰略來講,阿里巴巴卻意外地遭遇了「撞衫」。而通過對比以下產品和服務,我們將會發現兩者間驚人的聯繫:

天貓、阿里巴巴全球速賣通等與亞馬遜全球開店服務如出一轍;

一淘網與亞馬遜的A6搜索引擎提供的比價服務非常相似;

基於Android系統研發的阿里云系統將為阿里巴巴在移動領域的競爭中奠定優勢,而這也是Kindle Fire正在全力以赴的;

掘金數字內容領域的阿里巴巴面臨的前景雖不明朗,但未來巨大的市場潛力必將為其帶來榮耀。

當然,在發展過程中每家企業都會歷經必要的磨練或災難,但如果能夠吸取前人的經驗與教訓,並將其改進吸收,那麼這些公司可能永遠會在市場立於不敗之地。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=43919

互聯網創業最常見的失敗原因有哪些?

http://www.iheima.com/archives/41756.html

第一次創業:慘敗。

09年,我和朋友做了一個網站,賣嬰兒用品和衣服。團隊分工明確、齊備,錢緊巴巴的但是夠用,技術略缺但是足夠startup,不缺渠道。但是還是在第九個月的時候散掉了。

其實那時候,我們不圖做的多大,主要是賣貨嘛。投入20萬以內,虧了十萬。雖然不多,但是很心痛,後來反思良多,一輩子也忘不掉的東西:

1.計劃書上一帶而過的一句話,可能在執行上是非常有難度的。致命的問題往往不是大的方向,而是很多細節的累積。

例子:商品圖片拍好。這個事情,我們到最後都沒做到自己滿意。尤其是嬰兒衣服的拍攝,不能用麻豆,不能用模型,平擺沒感覺。總之,就tmd拍不好。諸如這樣的事情還是蠻多的。所以,項目整體的質量,是很多很多細節決定的。

2.對行業的不瞭解,或者瞭解不夠全面,往往會帶來從來都沒考慮過的問題。

例子:我們做的嬰兒用品、服飾。是因為大學在常熟讀的,很多嬰童品牌的江蘇總部都在常熟,也有幾家比較大型的品牌託管運營公司。我們談下了其中幾家。致命的問題是:在服裝行業,每一款衣服,在進貨的時候,必須要顏色、尺寸齊備的。比如,某一款,有三個size,三個顏色,那麼,你進貨的時候就要各自來一套。

我們在做之前,就不知道這個行業規則,所以,銷量好的size的利潤,換回了一堆銷量不好的size。

3.注意力沒有放到最核心的問題上面。

例子:我們最開始,注意力都放到了網站體驗,商品包裝,圖片拍攝,商品種類齊備等等方面。電子商務最核心的部分:賣。倒沒有做多少實質性的事情。

電子商務,輕電子,重商務。我們應該把大部分的注意力用來提高銷量上面,但是我們都浪費在很多並不是那麼重要的方面上了。

4.對項目的預期,比實際情況更樂觀。

例子:到決定關閉之前,我們每天能營業額在1400左右,(雖然很少但是還不錯哈)。在計算了之後,發現並不賺錢。

5.最大最大的問題,不懂堅持,輕易就放棄。

其實,以上的所有問題,都不是問題,我們團隊能力齊備,雖然艱苦,但是錢夠用,雖然做的不是很完美,但是後來銷量還好。至少看到一束光。

我們最大的問題是,在面對那麼多讓人沮喪的問題後,在計算出並不是那麼賺錢之後。在恰好各自都有比較誘人的offer之後,我們竟然決定放棄了!!!!

其實,在現在看來,當時如果我們堅持下去,現在應該是挺不錯的風景吧!

可是,稚嫩總是要付出代價之後才可以變得成熟的。感謝這次經歷!

 

第二次創業:丟人。

在兩家公司呆過之後。我又按耐不住。覺得自己在思維上和能力上都不是那麼欠缺。

又恰好遇到了前合作人。很快的時間裡就確定了做一個網站。

兩個月前離開,也反思了很多:

6.股份、分紅等等事情,說出來不算數,落實到白紙黑字。甚至有合約都不管用,要擦亮眼睛,選擇對合夥人。

作為次要合夥人,和主要投資人之間商定的股份分紅等問題,一直都沒有落實到公司章程、協議裡面。到最後,直接閉口不談。很挫敗。

7.員工的選擇,如果不能既能力牛,又合適。那麼要找最合適的人,而不是找到技能牛的人然後企圖讓他變成合適的人。

越發覺得,在創業團隊裡,每個人都要在負責的部分裡可以獨當一面。各自把自己負責的事情做到最好。能力的要求就是這樣。其實不是那麼重要。

最重要的是。你的員工,是不是有創業心態的。是不是把事情放到腦子裡的。

下班之後,什麼都不記得,不在乎的人,堅決不要,一旦發現是這樣的人,立馬勸退。

要對員工負責,以換取他對項目的負責。要對員工付出,以換取他對項目的付出。

如果你做到了,他做不到。那就離開。

有時候,創業不得不說出一些承諾。承諾將來。

很多創業者都為怎麼讓不相信承諾的人相信他的承諾。我的回答是:不相信的,就不要留下來。

是的,創業leader總是要描述一下未來,畫一些大餅。但是所有人都要明白,大餅是大家一起做出來才能吃得到的。做不出來,就是大餅,做的出來,就是未來。

所以,要選擇最合適的人,能力夠用,態度足夠好,足夠負責人,足夠信任這個項目、團隊。願意付出,願意一起做出成績,然後分享成果。

8.要選擇有想像力的市場。

第四個月就拿到收入,後來也陸續收到了二十多萬。第一年。

這個時候,我才沮喪的發現,這個項目做到最好,也只是一年一兩百萬。

這樣的市場空間,真的是雞肋啊。我們預期的其實是千萬級別的。

只是,我們預期錯了。

甚至在除掉成本之後,都沒辦法拿剩餘的利潤對我的團隊負責。怎麼給他們過的更好,怎麼讓他們安家落戶。

9.團隊leader一定要比任何人都努力,而且要讓團隊其他成員知道、認可leader的努力。

我這方面犯了錯誤。

我習慣晚上做事,每天晚上很晚,白天就起的晚一些。就懶散一些。

可是,有的同事,就尼瑪學會了我白天的休閒,無視我熬夜到死啊!!!

時間長了,不是那麼適合的人,就會更不適合。適合的人,也會有想法。切記這一點。


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