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中概股私有化PE如何套利 存在哪些風險?

http://capital.cyzone.cn/article/233945/

【創業邦訊】近兩年,在赴美上市的中國概念股中,選擇私有化的公司越來越多。從今年8月14日,分眾傳媒接棒之後,中概股私有化案例便集中爆發。然而,資本的天性是逐利。在美國市場,上市公司私有化過程中的機遇往往會吸引各類投資機構介入狩獵。那麼PE是如何套利,同時私有化又存在哪些風險?

中概股私有化公司

截至10月19日,中概股私有化一覽表(創業邦製表)

PE如何套利?

通過介入私有化退市再上市的方式獲取回報

被「錯殺」或深陷困境的公司,PE往往會將其收購,再重新組裝上市,並在成功退出時獲得數倍的高回報。

中概股私有化的好處:

1、私有化後,管理層可以不受股價短期波動的影響,更關注長期戰略目標;

2、退市後,可以選擇更合適的場所再度上市(香港上市、回歸A股),獲得更高估值(但存在較大不確定性,原因:由於私有化退市過程中經濟和時間成本太高,私有化退市運作目前尚不成熟)。

私有化風險:

1、溢價過高。私有化要約時,發起人及PE通常要為收購外部流通股給出一個比較高的溢價,因為收購價格越「公正」,私有化動議被通過的可能性就越大。從2011年成功的中概股私有化案例來看,要約收購的中國安防和經緯國際分別給了59%和64%的溢價,而合併收購的環球雅思給了105%的溢價。但是對收購方來說,溢價過高,將嚴重壓低退出時的回報率。

2、高額費用。私有化退市程序一旦啟動,就涉及到大量的費用。會計師、財務顧問、法律顧問、融資費用,以及潛在的訴訟費用,單中介服務費一項就可能花上數百萬美元,專業中介機構通常計時收費,而工作時間非常彈性和不可控制,加之每個私有化案例的難度和進程都不同,長時間的等待將導致收購方費用和風險加大。

3、中止風險。根據開曼法律,在持有股份90%以上的股東(不包括收購方)接受要約的情況下,收購方就可以擠出(squeeze out)未接受要約的股東,從而強制性地收購他們的股份。但是,出現小股東集體訴訟或股東強烈阻撓私有化時,整個私有化的過程將會非常漫長。此外,如果市場在私有化過程中出現反彈,那麼企業估值也會提高,普通股民對以前的報價可能不再接受,企業自身也可能因市場行情好轉而終止私有化進程。同時,私有化是否違反信託責任以及是否具有其他違法行為也會受到調查,這都會加大私有化的風險。

4、時間難估。從近兩年成功私有化的案例來看,花費時間最短的如環球雅思和經緯國際,分別只用了1個月和兩個半月,而通常的時間都要4-7個月;同濟堂和泰富電氣耗時則達一年,其中泰富電氣的私有化過程更是曲折。先是霸菱亞洲投資基金集團更改合作協議,最後退出聯合收購,泰富電氣CEO楊天夫只得另尋銀行借貸資金,而後渾水又質疑泰富電氣私有化「子虛烏有」及銀行貸款的真實性,最後泰富電氣歷經曲折,花費一年多的時間後,終於在2011年10月31日的股東大會通過私有化的提案,從而宣告私有化成功。

5、退出風險。如果公司經私有化重組後再上市,PE回報率就更高些,但並非所有私有化的公司都能成功再上市。此外,鑑於近年國內資本市場和經濟形勢的嚴峻,短期內中概股私有化後即IPO的形勢並不樂觀,實際上,至今仍鮮有中概股回歸A股或港股的案例。此時,兼併重組交易也可能是PE的一個退出途徑,但回報率就可能大打折扣。

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